2022年固收类公募基金盘点与展望：规模环比稍有回落不改长期发展趋势

证券研究报告请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明新进程加速，兼顾风险与收益的创新产品混合估值法债基获批发行，建议对于波动率敏感的投资者关注此类产品的配置机会。新进程加速，兼顾风险与收益的创新产品混合估值法债基获批发行，建议对于波动率敏感的投资者关注此类产品的配置机会。▍截至2022年末公募固收类基金规模为8.23万亿元，环比稍有回落，但同比仍有所上涨。截至2022年末，国内公募固收类基金管理规模与管理份额分别达到8.23万亿元和7.63万亿份，相较三季度末稍有回落，但较2021年末分别增长6.05%、8.98%。细分产品线上，中长期纯债型基金规模仍居首，短期纯债型基金管理规模在四季度内大幅缩水2942亿元，环比降幅▍竞争格局：头部基金公司份额占比稳定，广发基金混合债券型二级基金管理规模实现逆势增长。自2020年以来，固收类基金头部10家公司管理规模市场集中度相对稳定，规模合计占比维持在35%左右，易方达基金、博时基金与招商基金管理规模依旧保持前三。从头部管理人各产品类型管理规模变动看，广发基金的混合债券型二级基金管理规模在四季度逆势增长19亿元。▍基金业绩盘点：主动纯债型基金虽有波动但整体收益为正，含权固收基金普遍回撤幅度较大。2022年中长期纯债型基金、短期纯债型基金收益率中。偏债混合型基金、混合债券型二级基金全年收益率中位数均为负，分别为-3.17%、-3.35%；最大回撤中位数分别达5.80%、5.53%。从基金业绩分布情况看，上述两类基金中均有75%以上的产品未能获取正收益。▍首发市场聚焦：2022年固收类基金新发规模约10606亿元，主要为中长期纯债型基金与被动指数型债券基金。2022年公募固收类基金发行规模约10606亿元，较去年减少11.2%，其中中长期纯债型基金发行规模为5710亿元(占比54%)，被动指数型债券基金发行规模为2791亿元(占比26%)，上述两类基金贡献了全年固收类基金的主要发行量。2022年被动指数型债券基金平均募资金额大幅提升，由29.38亿元上升至49.84亿元▍基金资产配置聚焦：二级债基与偏债混合型基金股票、可转债仓位整体提升，两类基金均重仓食品饮料、电力设备及新能源行业，并显著加仓非银行金融行业。2022年四季度定开与非定开债券型基金杠杆率均有所提升。偏债混合型基金、混合债券型二级基金平均股票仓位在2022年四季度分别提升1.86、1.46个百分点，达到20.8%、13.4%，可转债平均仓位分别提升1.11、0.89个百分点，达到6.9%、15.8%。2022年末偏债混合型基金与混合债券型二级基金均重仓食品饮料、电力设备及新能源行业，四季度调仓上均加仓非银行金融、医药、建材行业，减仓银行、煤炭、基础化工行业。两类基金均显著加仓非银行金融行业，加仓幅度分别达到2.86与3.58个百分点。▍固收类基金行业展望：我们认为市场短期震荡不影响行业长期发展趋势，规模环比稍有回落，不改长期发展趋势核心观点2022年末公募固收类基金规模为8.23万亿元，环比稍有回落，但同比仍增长6.05%。主动纯债型基金全年业绩虽有波动但整体收益为正，含权固收基金普遍回撤幅度较大。资产配置方面，二级债基与偏债混合型基金股票、可转债仓位整体提升。我们认为市场短期震荡不改行业长期整体发展趋势，创新产品与个人养老金制度落地均有望进一步推动固收基金市场未来发展。此外，产品创中信证券研究部王亦琛金融产品分析师S080003唐栋国金融产品首席分析师S100002赵文荣量化与配置首席分析师S070002何旺岚金融产品分析师何旺岚S120005请务必阅读正文之后的免责条款和声明2创新产品与个人养老金制度落地有望分别从供给端与需求端推动固收基金市场未来发展。同时，产品创新进程加速，混合估值法债基获批发行，在利用摊余成本法平滑净值波动的同时保留了相对较大的操作空间，属于兼顾风险与收益的创新型产品，且产品合同中对于债券信用评级的约束相对较严，建议对于波动率相对敏感的投资人关注此类产品的配置机会。▍风险因素：市场系统性风险；政策、监管规则超预期变动；行业实际发展偏离主观判断。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3行业格局及发展趋势：规模环比稍有回落，行业总体增长趋势不变 5公募固收类基金最新规模为8.23万亿元，环比稍有回落 5偏债混合型基金规模、份额持续下降，含权债券型基金规模下降，份额上升 6产品线格局：中长期纯债型基金规模居首，短期纯债型基金规模大幅缩水 7竞争格局：固收类基金头部基金公司管理规模份额占比整体稳定 7头部基金公司分类规模盘点：广发基金混合债券型二级基金管理规模逆势增长，嘉实基金中长期纯债型基金管理规模增长最多 8基金经理固收类基金管理规模：中银证券余亮管理规模居首 9 2022年全年业绩：主动纯债型基金虽有波动但整体收益为正，含权基金普遍回撤幅度较 2022年四季度业绩：主动纯债型基金回撤明显 122022年业绩：三类“固收+”基金风险收益区分明显 14首发基金市场聚焦：全年固收基金新发规模超万亿元 14全年新发规模达10606亿元，主要为中长期纯债型基金与被动指数型债券基金 14发行结构：全年债券指数基金发行大幅增加，四季度中长期纯债基金发行占比提升 15十大公司发行规模占比维持不变，募资效率有所提升 16平均募资量：被动指数型债券基金大幅提升，二级债基与偏债混合型基金降幅较大 16七只产品首发规模超70亿元，均为中长期纯债型基金或债券指数型基金 16焦 17四季度债券型基金杠杆率上升 17股票、可转债仓位均提升明显，超越前四个报告期平均水平 17二级债基与偏债混合型基金主配食品饮料、电力设备及新能源，大幅加仓非银行金融减仓 短期震荡不影响长期发展趋势 20 插图目录 图2：历年固收类基金规模及其增长率(单位：亿元，%) 6图3：历年固收类基金份额及其增长率(单位：亿份，%) 6图2：历年偏债混合型基金规模及其增长率(单位：亿元，%) 6图3：历年偏债混合型基金份额及其增长率(单位：亿份，%) 6图2：历年含权债券型基金规模及其增长率(单位：亿元，%) 7图3：历年含权债券型基金份额及其增长率(单位：亿份，%) 7图8：2022年固收类基金规模分布图(亿元) 7图9：历年固收类公募基金规模变动情况(亿元) 7请务必阅读正文之后的免责条款和声明4图10：2022年四季度基金公司固收类基金数量与规模(只，亿元) 8 图12：2022Q4基金公司主动纯债型基金数量与规模(只，亿元) 8图13：历年前十大基金公司主动纯债型基金规模占比 8 11基金最大回撤分布 11 图17：2022年四季度固收类基金最大回撤分布 13分布 14+”基金最大回撤分布 14 图21：2022年季度固收类基金发行规模分类统计(亿元) 15图22：历年固收类基金分类发行规模占比 15图23：2022年基金公司固收类基金发行规模及数量(亿元，只) 16图24：固收类基金历年募资前十大基金公司募资占比与募资效率 16图25：混合债券型二级基金、偏债混合型基金平均股票持仓占比变动情况 18图26：混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金平均可转债持仓占比 表格目录表1：2022年四季度偏债混合型基金规模靠前的基金公司(亿元) 9表2：2022年四季度混合债券型二级基金规模靠前的基金公司(亿元) 9表3：2022年四季度短期纯债型基金规模靠前的基金公司(亿元) 9表4：2022年四季度中长期纯债型基金规模靠前的基金公司(亿元) 9表5：2022年四季度部分基金经理固收类公募基金管理规模(亿元) 9表6：2022年四季度部分基金经理主动纯债型基金管理规模(亿元) 10表7：2022年全年债券类基金收益率数据统计 11表9：2022年收益靠前的混合债券型二级基金 12 债券类基金收益率数据统计 13收+”基金收益率数据统计 14表13：历年各类固收型公募基金平均发行规模(亿元) 16年四季度发行规模前十大固收类基金 17表15：2022年四季度主动纯债型基金与混合债券型一级基金、混合债券型二级基金杠杆 表16：2022Q4偏债混合型基金、混合债券型二级基金前十大重仓股行业平均持仓占比及 表17：首批公告招募说明书的混合估值法债基明细 20表18：首批公告招募说明书的混合估值法债基产品要素设置情况(以鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金为例) 21请务必阅读正文之后的免责条款和声明5近年来，随着银行保本理财的转型与非标产品的清退，投资者转而发掘净值化产品的投资机会，固收类公募基金凭借相对稳定的收益表现与较低的回撤受到越来越多投资者的青睐。为了满足市场针对性需求，综合反映各类固收基金的市场情况，我们将多个Wind二级基金分类合并为固收类公募基金，并在此范围内进行各细分品类的分析。增强指数债券型基金混合债券型二级基金增强指数债券型基金混合债券型二级基金 被动指数债券型基金混合债券型一级基金 被动指数债券型基金混合债券型一级基金 可转换债券型基金可转换债券型基金动纯债型基金债券指数型基金动纯债型基金债券指数型基金 偏债混合型基金偏债混合型基金Wind券研究部注2：Wind灵活配置型基金分类中有部分产品以类似于偏债混合型基金的策略运作，但考虑到此类基金合同中对于股票投资占比的约束较宽 ▍行业格局及发展趋势：规模环比稍有回落，行业总体增长趋势不变截至2022Q4，公募固收类基金最新规模为8.23亿元，相较三季度末稍有回落。截至2022年末，国内公募固收类基金管理规模与管理份额分别为8.23万亿元和7.63万亿份，相较三季度末稍有回落。其中，管理规模较三季度末减少7187亿元，环比下降8.03%；元，同比增幅6.05%；管理份额增加6319亿份，同比增幅8.98%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6合计规模增长率0000QQ%%%%Wind券研究部合计份额增长率000QQ4QQ4%%%%%Wind券研究部偏债混合型基金规模、份额持续下降，含权债券型基金规模下降，份额上升偏债混合型基金规模、份额持续下降。截至2022年末，偏债混合型基金管理总规模为5608亿元，相对2022年三季度末减少912亿元，环比下降13.99%。若与2021年末相比，规模减少3185亿元，整体降幅较大。从份额变动角度看，偏债混合型基金管理总份额为5237亿份，相对2021年三季度末环比下降13.42%，份额萎缩明显。增长率(单位：亿元，%)合计规模增长率000QQWind券研究部增长率(单位：亿份，%)合计份额增长率000……Wind券研究部含权债券型基金规模下降，但份额仍呈现上升趋势。截至2022年末，含权债券型基金管理总规模为16080亿元，相对2022年三季度末减少2548亿元，环比下降13.68%；管理总份额为15753亿份，相对2022年三季度末增加707亿份，环比提升4.70%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7增长率(单位：亿元，%)合计规模增长率000QQQ4%%%%Wind券研究部增长率(单位：亿份，%)金份额合计份额增长率000QQ4%%Wind券研究部中长期纯债型基金规模居首，短期纯债型基金受市场调整影响规模大幅缩水。截至2022年末，中长期纯债型基金规模为48370亿元，占固收类基金规模的58.8%。受四季度债券市场调整的影响，除债券指数型基金以外的其他各类型固收基金规模普遍出现不同程度下滑。其中短期纯债基金规模减少2942亿元，环比降幅达31.7%。(亿元)混合债券型二级基金混合债券型二级基金短期纯债型基金混合债券型一级基金被动指数型债券基金偏债混合型基金换债券型基金增强指数型债券基金5560959276254633048370Wind券研究部 000偏债混合型基金短期纯债型基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金可转换债券型基金增强指数型债券基金Wind券研究部固收类基金头部基金公司管理规模合计占比为35%。自2020年以来，固收类基金头部10家基金公司管理规模市场集中度相对稳定，规模占比维持在35%左右。2022年末为35.01%，较三季度末稍有下降。固收类基金管理规模超千亿的基金公司数量由29家下降至27家。易方达基金、博时基金与招商基金管理规模依旧保持前三。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8招商基金易方达基金博时基金广发基金招商基金易方达基金博时基金广发基金鹏华基金工银瑞信基金南方基金嘉实基金其他博时基金招商基金嘉实基金工银瑞信基金永赢基金广发基金鹏华基金南方基金其他基金22041462243,7761623,1472,8242,6382,6172,5142,4812,39987309Wind券研究部0前十大基金公司管理规模(左轴，亿元) 前十大基金公司占比(右轴)20152016201720182019202020212022.0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；2022年末，主动纯债型基金头部10家公司管理规模合计占比为32.02%，管理规模超千亿的基金公司共有18家。规模前三的基金公司与三季度末相同，依旧为博时基金、招商基金与中银基金。Q亿元)13413411851632,699632,212841,883541,69464561,49999Wind券研究部 前十大基金公司占比(右轴)00.0%.0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；广发基金混合债券型二级基金管理规模逆势增长19亿元。在2022年四季度中，混合债券型二级基金管理规模前十的基金公司中除广发基金管理规模逆势增长19亿元外，其他九家规模均出现不同程度下滑。偏债混合型基金管理规模前十的基金公司管理规模则均出现不同程度下滑。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9司模量变化司模量变化8909基金5.153基金30.40068基金基金93基金5905.82基金871金2.529金7基金91362390794Wind券研究部。Wind券研究部。嘉实基金中长期纯债型基金管理规模增长接近190亿元。中长期纯债型基金管理规模前十大的基金公司中有七家基金公司在2022年四季度管理规模有所增长，其中嘉实基金规模增长接近190亿元。2022年四季度中短期纯债型基金管理规模前十大的基金公司整体规模均出现不同程度下降。司模量变化司模量变化金8.72856金065538基金97647.569299金648金基金6766003377基金303基金5880金60536基金78基金1Wind券研究部。Wind券研究部。基金经理固收类基金管理规模：中银证券余亮管理规模居首中银证券余亮管理规模居首。截至2022年末，所有固收类基金的基金经理中，中银证券余亮以940.95亿元的固收类基金管理规模位列第一。四季度前十基金经理的管理规模普遍出现下降，其中工银瑞信基金陈桂都、中银基金郑涛管理规模分别逆势增长3.65、3.51亿元。金管理规模(亿元)理相对上季度末规模变化司35金8基金78请务必阅读正文之后的免责条款和声明10理相对上季度末规模变化司7900金Wind证券研究部基金规模会予以重复计算。截至2022年末，中银证券余亮再次成为主动纯债型基金管理规模最高的基金经理，总管理规模为940.95亿元，工银瑞信基金陈桂都(806.83亿元)、中银基金郑涛(595.98亿元)分列第二、第三。金管理规模(亿元)理相对上季度末规模变化司金85金47.438基金5.57647.517.971金Wind证券研究部基金规模会予以重复计算。▍固收类基金业绩盘点较大主动纯债型基金虽有波动但整体收益为正。中长期纯债型基金与短期纯债型基金全年收益率中位数分别为2.43%与2.27%，最大回撤中位数分别为1.13%、0.53%，其中最大回撤普遍发生于四季度债券市场调整中。含权固收基金普遍回撤幅度较大，偏债混合型基金、混合债券型二级基金中正收益基金数量不足25%。受权益市场熊市影响，偏债混合型基金、混合债券型二级基金在2022年全年收益率中位数均为负，分别为-3.17%、-3.35%。最大回撤中位数分别为5.80%、5.53%，回撤亦相对较大。从基金业绩分布情况看，上述两类基金中均有75%以上的产品未能获取正收益。混合债券型一级基金全年收益率整体为正且回撤幅度相对其他含权基金较小，收益率中位数为1.92%，最大回撤中位数为1.86%。可转换债券型基金业绩表现分化严重，全年收益率中位数为-17.89%，收益率前25%分位数与后25%分位数差超过10%，中位数最大回撤超过20%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明11%%%%Wind券研究部注：收益率统计剔除报告期内转型、清盘、净值异常、净值披露.0%%Wind券研究部注：收益率统计剔除报告期内转型、清盘、净值异常、净值披露债券类产品收益率数据统计类益率平均值位分位%%%%合型%%%8%9%2%债券型一级%债券型二级%%%债型%%%债券类产品最大回撤数据统计类最大回撤平均值中位数位分位合型24%3%0%7%债券型一级%%债券型二级债型尽管受市场回调影响，偏债混合型基金与含权债券型基金整体表现不佳，但是仍有部分基金收益可观。业绩排名第一的混合债券型二级基金为泓德裕泰A，2022年度收益率为5.07%；业绩排名第一的偏债混合型基金为华商恒益稳健，2022年度收益率为11.69%；业绩排名第一的混合债券型一级基金为融通四季添利A，2022年度收益率为9.02%。偏债混合型基金安信稳健增利2021年末规模已破百亿，其收益率仍位列同类型基金前十，基金经理张翼飞、李君管理的多只其他产品也位于偏债混合型基金收益排名前列。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12简称理%98%平35%0融.09享一年定开%1%9合赢九个月持有%汪志健,张钰,张欣Wind券研究部简称理健.22季慧娟96%58%,张翼飞00%建,董辰Wind券研究部简称理利两年定期开放.83863%祺40%利30%21%,李安然定期开放20%06%宫志芳Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13受债市调整影响，主动纯债型基金2022年四季度回撤明显。受11月、12月债券市场调整影响，中长期纯债型基金与短期纯债基金均出现了不同程度的回撤，收益率中位数分别为-0.16%、0.07%，最大回撤中位数分别达到1.1%、0.5%。含权固收基金中位数收益率均为负。四季度股票市场整体呈现震荡行情，转债市场亦有调整。偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金在2022年四季度收益率中位数分别为-0.61%、-0.68%、-0.92%，最大回撤中位数分别为2.39%、1.64%、2.45%。可转债基金表现不佳，平均收益率为-4.75%，前四分位数收益率为3.4%，平均最大回撤10%。.0%.0%%%%Wind券研究部注：收益率统计剔除报告期内转型、清盘、净值异常、净值披露%.0%6.0%4.0%2.0%.0%Wind券研究部注：收益率统计剔除报告期内转型、清盘、净值异常、净值披露债券类产品收益率数据统计类益率平均值位分位%%合型%%%%%%%债券型一级%%%债券型二级%%%债型%债券类产品最大回撤数据统计类最大回撤平均值中位数位分位合型%%债券型一级%债券型二级%债型计剔除报告期内转型、清盘、净值异常、净值披露时间不足的基金。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14我们同时统计了《基金组合专题系列之二十四—稳健型、平衡型“固收+”基金系列指数：分类构建与基金优选》(2022.6.17)中构造的三类“固收+”基金在2022年的收益分布与最大回撤分布情况。2022年稳健型“固收+”基金收益率中位数为-0.48%，最大回撤中位数为3.25%。平衡型“固收+”基金收益率中位数为-3.67%，最大回撤中位数为5.94%。激进型“固收+”，收益率中位数为-5.07%，最大回撤中位数为8.16%。整体而言，三类“固收+”基金风险收益区分明显，其中稳健型“固收+”基金中仍有超过25%的全年收益率为正。%%%型激进型型激进型Wind券研究部%8.0%6.0%4.0%2.0%衡型激进型衡型激进型Wind券研究部”基金分类位分位型%%%%%%型%%%%”基金分类位分位型%51%41%型▍首发基金市场聚焦：全年固收基金新发规模超万亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明152022年全年固收类基金新发规模达10606亿元，新发规模主要为中长期纯债型基金与被动指数型债券基金。2022年公募固收类基金发行规模约10606亿元，较2021年减.2%。发行数量上看，2022年总计发行578只(注：多份额基金记为一只)，较2021年减少76只。基金分类方面，2022年中长期纯债型基金发行规模为5710亿元(占比53.8%)，被动指数型债券基金发行规模为2791亿元(占比26.3%)，上述两类基金贡献了固收类基金的主要发行量。000发行规模(左轴，亿元)发行只数(右轴，只)00Wind券研究部；混合债券,,168债混合型62157102791Wind券研究部2022全年债券指数基金发行大幅增加，四季度中长期纯债基金发行占比提升。2022年四季度中长期纯债基金发行占比大幅提升，由前三季度平均占比的49%上升至67%。受益于同业存单指数基金的不断发行，被动指数型债券基金的全年总发行量由2021年的1205亿提升至2791亿，提升幅度明显。2022年公募固收类基金发行下降的主要原因是偏债混合型基金发行趋缓，全年发行规模由2021年的4408亿元下降至621亿元。0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind证券研究部；请务必阅读正文之后的免责条款和声明16数型债券基金十大公司发行规模占比维持不变，募资效率有所提升数型债券基金2022年固收类基金募资前十大公司的基金发行规模合计占比为34%，较2021年下降7%。从定义的前十大公司的募资效率(前十大公司发行规模占比/前十大公司发行数量占比)来看，前十大基金的募资效率在近两年有所提升。前十大公司平均发行规模为366亿元。募集资金最高的三家基金公司为汇添富基金、招商基金、景顺长城基金，募集规模分行规模及数量(亿元，只)45511171049457430735712汇添富基金招商基金景顺长城基金华安基金博时基金华夏基金工银瑞信基金广发基金浦银安盛基金鹏华基金其他效率前十大公司发行规模占比(左轴) 前十大公司发行效率(右轴)%%%%%%%.0Wind研究部。注：前十大公司募资效率=大公司发行规模占比/前十大公司发行数量占比。分类统计2022年各类基金的平均发行规模，偏债混合型基金的平均募集规模由2021年的15.4亿元降至6.2亿元，混合债券型二级基金平均募集规模由13.3亿元降至8.7亿元。被动指数型债券基金与短期纯债型基金平均募集规模提升明显，分别由29.38亿元、4.06亿元上升至49.84亿元、7.67亿元。表13：历年各类固收型公募基金平均发行规模(亿元)基金类型20112012201320142015201620172018201920202021202222.0434.8018.139.268.7112.7314.9410.8516.1824.7225.7322.93合型基金22.5716.958.0510.2619.6917.544.985.5612.7617.8915.416.15券型一级基金21.9019.4922.8513.026.157.9714.953.204.88券型二级基金3.04债型基金3.0628.7728.7721.9828.7934.782.006.232.1739.1045.2829.7929.3849.84Wind券研究部量过少未予展示。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17从四季度发行情况来看，有7只产品发行规模超70亿元，其中6只为中长期纯债型基金，2只为债券指数型基金。与前三季度发行情况保持一致，中长期纯债基金与债券指数基金属于当前单品募资规模较大的产品。称数日期发行规模(单型司206动指数型债券基金金型证券投资基金5207鑫一年定期开放债券型证券投资基金102金130金融债指数证券投资基金109动指数型债券基金129利纯债债券型证券投资基金208债券型证券投资基金98116纯债型基金证券投资基金202130动指数型债券基金Wind券研究部▍固收类基金资产配置聚焦上升截止2022年末，非定开基金与定开基金杠杆率均呈现上升趋势。非定开基金中，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金杠杆率分别提升2.01、2.15、3.28、2.92个百分点，定开基金中，上述四类基金杠杆率分别提升3个百分点。型Q杠杆率Q杠杆率债型基金券型一级基金券型二级基金开基金债型基金券型一级基金.80券型二级基金Wind券研究部杆率=基金总资产/基金净资产股票、可转债仓位均提升明显，超越前四个报告期平均水平偏债混合型基金平均股票持仓占比在2022年四季度提升1.86个百分点至20.8%，重回2022年二季度末的相对较高水平，且超越前四个报告期平均仓位(20%)。混合债券型请务必阅读正文之后的免责条款和声明18二级基金平均股票仓位提升1.46个百分点，达到13.4%，亦高于前四个报告期平均仓位(13.2%)。基金股票持仓(%，000000019.712.011.012.813.0 19.219.419.114.613.812.412.512.2 (%，左轴)上证综指(右轴)18.712.920.814.020.818.92.013.4000Wind券研究部转债净值占比方面，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金均，其中偏债混合型基金已将转债债券型一级基金成分变动较大，两类基金2022年一季度及之前仓位参考意义有限。0000 偏债混合型基金可转债持仓(%，左轴)混合债券型一级基金可转债持仓(%，左轴)混合债券型二级基金可转债持仓(%，左轴)中证转债指数(右轴)19.65.25.15.14.80022.918.422.39.75.56.05.810.06.98.99.119.226.020.625.317.0Wind券研究部融减仓银行2022年末混合债券型二级基金与偏债混合型基金均重仓食品饮料、电力设备及新能源行业，调仓上均加仓非银行金融、医药、建材行业，减仓银行、煤炭、基础化工行业。请务必阅读正文之后的免责条款和声明19截至2022年四季度末，以基金前十大重仓股的平均行业分布进行统计，偏债混合型基金加仓幅度前三的行业依次为非银行金融、医药、交通运输，分别加仓2.86、1.54与1.13个百分点。偏债混合型基金在银行、煤炭以及家电行业减仓最多，分别减仓3.07、1.97与1.50个百分点。食品饮料行业仍为偏债混合型基金第一大重仓行业，银行行业平均持仓降至第三，医药平均持仓上升至第四。前三大重仓行业为食品饮料(14.32%)、电力设备及新能源(9.76%)、银行(8.61%)。Q情况债混合型基金混合债券型二级基金Q占比Q均占比比变化(百分点)Q占比Q均占比比变化(百分点)料料工%工96%属40%%%属%09%%%25%%%%%%21%%%%石化74%务%务渔石化%渔d截至2022年四季度末，混合债券型二级基金加仓幅度前三的行业依次为非银行金融、电力及公用事业、机械，分别加仓3.58、1.41与1.28个百分点；在银行、煤炭以及基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明20化工行业减仓最多，分别减仓3.77、2.87与1.85个百分点。食品饮料行业持仓虽下降1.14个百分点，但仍为混合债券型二级基金第一大重仓行业(11.1%)，电力设备及新能源与医药分列第二(9.94%)、第三(8.31%)。短期震荡不影响长期发展趋势公募固收基金市场规模虽在2022年Q4有所下降，但2022年全年仍保持正增长，我们认为市场短期震荡不影响行业长期发展趋势，创新产品与个人养老金制度落地双助力，有望分别从供给端与需求端推动固收基金市场未来发展。公募固收基金市场规模在2022年Q4有所下降，但从全年的角度看整体规模仍相较于2021年末增长6.05%。回顾全年情况，2022年“固收+”基金业绩表现波折不断，含权固收基金受权益市场调整影响，整体风险收益表现不佳，纯债基金在四季度的市场调整中亦回撤偏大。从新发市场角度看，2022年新发固收类基金约10606亿元，创新产品同业存单指数基金不断扩容，偏债混合型基金发行规模大幅缩水。个人养老金制度全面落地从需求端推动固收市场发展。伴随着个人养老金抵扣个税政策的落地，针对个人养老金投资的基金Y类份额设立。截止2022年末，个人养老金投资已突破百亿，固收类基金收益稳定、低回撤的特征符合养老金FOF的投资需求，养老金FOF产品的大量成立有望为公募固收基金市场输入新鲜血液。产品创新从供给端推动固收市场发展。以同业存单指数基金、政策性金融债ETF、国开债ETF为代表的债券指数基金火爆发行，2022年全年募集资金超2700亿元。债券指数基金以其低费率、透明度高的优势吸引了大量投资者，未来市场空间广阔。创新产品的不断出现将逐渐满足投资者的工具化需求，吸引更多投资者参与。混合估值法债基获批，产品创新进程加速2022年中申报的重要创新产品——混合估值法债基已于近期获批，首批产品已公告招募说明书并将于2023年2月发售。从产品要素上看，首批混合估值法债基均为契约型封闭式基金，5只基金中的4只设置有80亿份的募集份额上限，基金封闭期从1年至30个月不等。明细基金全称招募说明书公告日募集起始日计划募集截止日额上理-31-03-03瑞一年封闭式债券型证券投资基金-30-022023-02-15-30-02-03-30-02-23-30-02-21Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明21根据基金披露的招募说明书，混合估值法产品按资产估值方法不同，对投资债券资产实行分单元管理。一是持有至到期型单元，投资于以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，该单元内资产使用摊余成本法估值；二是交易型单元，该单元内债券资产以市价估值。首批5只基金投资范围内均包含可转债，部分基金合同中对于转债资产的投资比例有所限制。投资比例上看，首批5只基金均约定投资于采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50%，以市价法估值的债券资产不低于基金净资产的20%。信用评级方面，均约定投资信用债的外部主体评级不低于AA+，且投资AA+信用债的比例不超过信用债资产的30%；采用摊余成本法估值的信用债外部主体评级不低于AAA。封闭式范围投资于债券(包括国内依法发行上市交易的国债,央行票据,金融债券,企业债券,公司债券,中期票据,短期融资超短期融资券,次级债券,政府机构债券,地方政府债券,可转换债券,可交换债券及其他经中国证监会允许投资的债资产支持债券,债券回购,银行存款(包括协议存款,定期存款等),同业存单,货币市场工具,国债期货以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但需符合中国证监会的相关规定.本基金不投资于股票,因可持有可转换债券,可交品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.比例基金资产的80%,且投资于采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的债券资产不低于基金净资产的20%;本基金投资于可转换债券及纳的交易保证金后,应当保日前1个月内可以不满足上述投资比例限制.如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例.债券信用评级，下同)外部主体评级不低于AA+，且投资AA+信用债的比例不超过信用债资产的30%；其中，采用摊余成本法估值的信用债外部主体评级不低于AAA。Wind券研究部。根据上述产品要素，一方面看，混合估值法债基中以摊余成本法估值的资产(不低于净资产的50%)基本不贡献净值波动，使得混合估值法债基的整体波动大概率低于普通债基。另一方面看，相对摊余成本法定开债基而言，混合估值法债基的部分资产(不低于净资产的20%)仍可交易并使用市价法估值，可以在牛市中把握交易机会获取资本利得收益。此外，投资范围中包含可转债亦为此类产品保留了使用更多元化的投资交易策略的可能。综上所述，我们认为混合估值法债基在利用摊余成本法平滑净值波动的同时保留了相对较大的操作空间，属于兼顾风险与收益的创新型产品，且产品合同中对于债券信用评级的约束相对较严(AA+评级不超30%，摊余成本部分评级不低于AAA)，建议对于波动率相对敏感的投资人关注此类产品的配置机会。市场系统性风险；政策、监管规则超预期变动；行业实际发展偏离主观判断。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22▍相关研究2022年公募FOF盘点与展望—养老开新局(2023-02-02)交易能力型基金组合跟踪2023年2月—交易能力增加进攻性，组合月度正超额(2023-02-02)指数增强基金组合跟踪2023年2月—超额中枢回落，500指增精选组合表现亮眼(2023-02-01)2022Q4基金仓位测算效果暨投资行为分析—偏股型基金季度净增仓，电子、计算机受青睐(2023-02-01)基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2022Q4—主动股基增持计算机、电子等行业(2023-02-01)ETF市场月报(2022年12月)—消费板块表现占优，北证50指数基金成立-18)市场热点量化解析系列第55期—数说2022年公募基金的新发市