阅读参考资料：基金资产配置、绩效考核、基金创新

阅读参考资料:基金资产配置、绩效考核与基金创新

第一节基金资产配置一、基金证券投资管理的主要类型1、积极型管理是指在市场并非有效的观念下，投资者试图通过寻找未被准确定价的证券，因而有机会系统地战胜市场、获得超额收益，这种股票管理方式称为积极型管理；1积极型投资管理要求投资对象的相对集中，它适合风险承受能力较高的、希望获得高收益的投资者我国大多数基金采取积极型投资管理；积极型股票投资管理的具体策略：以获取市场超额收益为目标，主要包括以基本分析为基础、以技术分析为基础和市场异常策略三类。2

基本分析中，要关注低市盈率市场与股票

某一股票的市盈率＝该股票每股价格/该股票每股收益某一市场的平均市盈率＝该市场股票总市值/该市场股票税后利润总额静态市盈率=每股价格/已实现的上年度实际每股收益动态市盈率=每股价格/预测的本年度每股收益

3B股低点（上海B股指数曾经最低21点，许多个股不到0.10美元）、港股低迷时，市场平均市盈率都相当低。2005年银行一年期存款利率处于2%左右低位，沪深A股平均市盈率只有10倍，而且个股价位普遍偏低，投资价值非常明显；2014年年初，沪深主板市场的平均市盈率也并不高，具备一定投资价值，但个股价位相差相对较大，选股难度高于2005年。

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市盈率、市净率、题材相结合实例：2007年年初时，上证综合指数已经从2006年初的1169点上涨121%到达了2006年底的2585点；有一部份中高价股已经上涨两三倍；银行等权重股也已到相对高位，工商银行2007年1月4日的最高价6.79元，此后几次回调到4.70元左右，直到2007年8月13日才创出新高；封闭式也已经走出翻番行情（例如基金裕隆已由2006年初的0.558元上涨186%到达2006年底的1.595元；两市股票静态和动态市盈率已达43倍和33倍；5当时部分中小投资者不敢再买股票和基金；但认真分析，就可以看到还有一些股票虽然接近30倍的市盈率指标不是很低，但低市净率、低价、题材丰富，可以用来比较放心的纳入投资组合；例如下页的3只股票，当时类似股票还有许多，它们不属于一线绩优股，大部分属于二线绩平股：6股票名称年初价格2006年每股收益每股净资产静态市盈率净态市净率部分题材上海金陵3.580.1531.8029.81.80有线器材、上海本地、地产增值青岛碱业3.710.123.1530.91.18参股券商、地产增值、碱业巨头、化肥品牌青岛双星2.530.092.2128.11.14地产增值、低价、轮胎巨头7上证综指2007年上半年上涨48%，即（3820.70/2585-1）×100%=48%；上表中所举例的3只股票，2007年6月29日收盘价分别为7.43元、8.01元、5.85元，在2007年上半年涨幅分别为108%、116%、131%，都跑赢了大盘。

8要慎重对待那些市盈率不高但市净率偏高的股票，例如中国石油上市价格在37元时，市盈率37元/0.75元=49倍；偏高；跌到22.5元时，22.5元/0.75元=30倍；市盈率不很高；但市净率22.5元/3.7元=6倍，并不算低；（有的股评文章当时对国内外各类石油公司超级大盘股分类：有资源有技术的、有资源无技术的、有技术无资源的；该文认为中石油有一定技术但资源偏少，市净率不应较高；后来中石油跌破10元，2014年每股7元多，但每股累计分红1.81元，复权价在每股9元多）。9

一些市盈率不很高，但市净率和绝对价格很高的股票，一旦业绩下降则股价下跌的幅度有时会很大。

静态市盈率与动态市盈率指标各有其参考价值；但是如果已经把某一市场的静态市盈率炒作到难以接受的高位，然后勉强从也已经很高的动态市盈率中去寻找投资理由，则投资风险相对已经较大。10

市场中立多空策略市场中立多空策略是力求把管理人选择股票的能力资本化的一种积极的策略。在股票市场允许作空时，管理人在分析股票市场单个股票的期望收益率的基础上，把股票划分为“高期望收益率股票”和“低期望收益率股票”，并按照下列方式之一行事：第一，只购买高期望收益率股票；第二，卖空低期望收益率股票；第三，在买入高期望收益率股票的同时卖空低期望收益率股票。11市场异常策略1、小公司效应是指小公司（以市值总额衡量）的投资组合的表现要优于股票市场（既包括大公司也包括小公司）的表现。12日期中小企指数环比%定基%上证综指环比%定基%深圳综指环比%定基%200506081095-1001116-100276-1002005123014181301301162104104279101101200612292493176228267623024055119820020071228592723854152621974721447263524200804183977673633095592779316433713从上表中指数对比可见，从2005年6月8日深圳中小板企业指数推出后不久，就赶上2005年下半年到2007年10月的股市大涨行情，目前虽有回调，但涨幅仍然较为可观，截止2008年4月18日，接近3年时间指数的总涨幅：中小企业板263%，深圳综合指数237%、上证综合指数则只有177%，总体来看中小企业板的公司股价平均涨幅较高；但是从上表可见，在中小企业板推出的最初半年，它的涨幅较高，明显高于深圳综指和上证综指，随着时间推移，这种优势就不明显了，2006年上证综指涨幅最高，2007年深圳综指涨幅最高；2008年以来中小企业板最抗跌。14机构投资者和个人投资者青睐小盘股，主要看好其较高的股本扩张能力和较活跃的股性；小盘股如果业绩不能高速增长，从长期来看，也难以带给投资者良好回报，甚至可能把投资者套牢：15曾有学生在某篇股权分置改革论文初稿中这样写到：“大族激光首次公开发行股票的发行价为9.2元；上市以后最高价为上市首日（2004年6月25日）的48.00元；最低价为2005年6月6日的7.65元。

大族激光上市以来，2004年的年收盘价为18.60元；2005年的年收盘价为10.49元（认为与48元相比投资者损失近80%）；呈现连年大幅下跌的走势。”通篇痛批大族激光深度套牢了投资者，甚至由此否定股权分置改革；这篇论文初稿的主要错误之一就是没有借用除权参考价公式，计算因分配摊低的成本价。16实际上可按以下这样分析：大族激光2004年6月8日首次发行新股2700万股，每股9.20元，假设投资者上市首日（2004年6月25日）以收盘价39.09元买入；则：①2004年分配方案为10派2元转增5股，方案实施后投资者成本可降到：（39.09元-0.20元）/1.5=25.93元

（0.20元含税；红利税忽略不计，下同）17②2005年11月股权分置改革向流通股东10送3.5股，方案实施后成本可降到：25.93元/1.35=19.21元③2005年分配方案向全体股东每10股派2.5元转增5股，实施后成本可降到：(19.21元-0.25元)/1.5=12.64元；18④2006年分配方案向全体股东10股派1元送转5股，实施后成本可降到：（12.64元-0.10元)/1.5=8.36元可见，即便投资者在上市首日以39.09元买入，成本也已经摊低到8.36元，与2008年4月18日收盘价19.89元相比，投资者仍有获利138%，即：（19.89元/8.36元-1）×100%=138%。19但是，同为激光设备制造的华工科技，2000年6月8日上市，流通盘3000万股，发行价13.98元，上市首日收盘57.35元，（57.35元/13.98元=410%，与大族激光的424%接近），10月25日最高价曾达84.62元；我们仅以57.35元为基础，借用除权参考价公式来计算投资者的持股成本：①2000年的分配方案执行后：57.35元-0.30元=57.01元；20②2001年的分配方案执行后：57.01元-0.20元=56.81元；③2002年的分配方案执行后：（56.81元-0.13元）/2=28.34元④2003年的分配方案执行后：（28.34元-0.10元）/1.3=21.72元⑤2004年的分配方案执行后：21.72元-0.40元=21.32元⑥2005年股权分置改革后：21.32元/1.46=14.60元21⑦2005年年报中公布不分配不转增；⑧2006年年报中公布不分配不转增；如果上市首日以收盘价57.35元买入、2008年4月18日持股成本如前所算至少在14.60元，而此日该股收盘9.50元，投资者仍然套牢，亏损幅度为：：（9.50元/14.60元-1）×100%=-35%。可见，并不是投资小盘股都赚钱。22大族激光的优厚分配，后盾是公司利润的成长性高于华工科技，见下表：年份20002001200220032004200520062007净利润大族激光----46416046887516820华工科技5021454840423767415035083537450123曾经高成长公司的业绩一旦大幅下降，往往股价跌幅会较大，给投资者带来较大风险；大族激光2009年上半年业绩大幅下降。小结：在不太高的价位，中长线投资于能够持续高成长、高送转股的小盘股可能获得较好收益；成长性较差或介入价位过高，则即使是小盘股也会有较大风险；（一些中盘低价股，也与小盘中价股一样符合小市值股定义）24

被忽略的公司的效应是指那些被证券分析师们忽略的公司将会取得优于那些备受关注的公司的表现。这里，“备受关注的公司”，（例如我国沪深股市上浦东概念的“两桥一嘴”、“深发展和四川长虹”、“1998年的十大牛股，都曾经历史表现极好），但经过股评家长达几年反复推荐、连续大幅上涨，终于炒作过度，产生了一定泡沫，以至于在后来某一段时间市场表现反而不如哪些被忽视的公司。25

2006年度十大牛股与十大熊股出炉据万德资讯统计，2006年12月20日前的250个交易日中，股价上涨最多的股票为：ST环球，涨811.79％；驰宏锌锗，涨667％；泛海建设，涨663％；鹏博士，涨526％；辽宁成大，涨521％；泸州老窖，涨511％；东方金钰，涨498％；赣南果业，涨469％；山西汾酒，涨465％；宝钛股份，涨464％。它们可称得上是2006年的”十大牛股“。26而“十大熊股”为：

金宇车城，跌49.52％；金德发展，跌46％；江苏吴中，跌38％；SST生化，跌29％；SST朝华，跌29％；SST聚友，跌25％；SST海纳，跌18％；凯恩股份，跌17.7％；飞亚股份，跌13％；SST星美，跌12％。

27巨田基金管理有限公司投资管理部副总监、基金经理冀洪涛认为，大牛股中，公司转型或者重组，给股票提供了巨大的上涨空间。而像宝钛股份、驰宏锌锗这样的股票，则受益于商品期货的牛市行情。在大熊股中，原来的大庄股居多，其共同特征是庄家控盘程度较高，而公司业绩没有跟上，庄家没有人跟风只能黯然离场。

28国信证券研究所副所长蒋国云博士指出，十大牛股中，具有三个重要特点之一：一是有重大重组行为，二是属于消费品行业，三是属于大宗原材料商品。下跌的都是原来的老庄股，或者基本面持续恶化的上市公司。在三类题材中，他最看好消费类股票，因为百姓消费品是永远需要的。股民应该从一牛一熊的对比中得到镜鉴，理性投资。29

日历效应

是在统计检验的基础上提出实施某些策略的最佳时机，例如1月份效应（一些发达国家的股市多数年份的一月份能获得较高收益）

、年度中的月份效应（我国有些资金十二月份要撤离，使得多数年份十二月份行情较低迷；而我国春节有时在一月份有时在二月份，春节过后重新开市时，多数时候有上涨行情）。既要注意这些现象，又不能过于迷信，要每年情况具体分析。

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内部人利用他们的特权地位可以获得超额收益。一些情况下能获得超额收益，例如提前知道dt水泥分配方案、zz电力提价、bhyh参股网络；（一些情况下并不能获得超额收益，例如NF化工临时改方案、ZK创业改目标位、深交所调控措施的效力；市场是千变万化的；在发达国家和地区还有严厉打击内幕交易）。31

市场过度反应假设当未预期到的有利信息出现时，人们可能出现过度反应，使价格实际上升的比本来应上升的要高，此后则因为这一信息的真实情况，将使股票价格下跌，向本应具有的价值回归。反之，当未预期到的不利信息出现时，人们的过度反应将导致价格的过度下跌和随后的反弹；2008年春节后期货白糖因雪灾影响暴涨1000元，过度反映。32

2、消极型管理指在市场是有效的观念下，投资者认为所有的证券都已被准确定价，任何人都没有机会系统地战胜市场、获得超额收益，这种股票管理方式称为消极型管理；消极型投资管理要跟踪某个市场指数，因此投资组合得到充分的分散，适合风险承受能力较低、对收益要求不高的投资者。33消极型股票投资管理的策略（1）简单型消极投资策略（也可称为简单型长期持有策略）遵循随机方法或某种预先设定的准则进行投资。一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机不是投资者关注的重点。34（2）组合型消极投资策略模拟市场构造投资组合，以取得与比较基准相一致的风险收益结果。进出场时机同样不是投资者关注的重点。35股票指数法：认为在有效市场中，最有效率的投资组合是“市场组合”，因此应使用能够代表市场的指数作为投资组合构造基础，实现市场水平的风险与收益。股票指数法认为任何积极型股票投资策略都不可能取得高于其风险承担水平的超额收益。36构造复制性投资组合首先要选定要跟踪的指数，在此基础上构造该指数相配比的投资组合。跟踪误差是基准指数与复制性投资组合之间的业绩差异，数法股票投资策略的目标是使跟踪误差趋近于零。影响跟踪误差的因素：股票数量、交易成本、存在零股定单的问题、动态复制过程。37

3、混合型管理混合型管理是指采用积极型管理和消极型管理结合方式的管理。现实中的基金经理所使用的股票投资管理策略要复杂得多，很多时候是介于两种极端情形之间的策略。38

二、基金的资产配置（一）基金的投资目标

1、基金投资目标的构成要素

（1）本金安全，它包括两方面的内容，第一，名义上的安全，即回收时的本金数额与初始投资时的金额相等；第二，实际上的安全，即保持本金原有的购买力或价值。（2）收入稳定，收入既包括经常性收入——按时可得的债息或股息收入，也包括因市场价格变化而获得的资本增值。（3）资本增长，资本增长通过证券价格的上涨实现。39

2、我国基金投资目标的分类（1）高风险高收益型，这类基金寻求为投资者提供更大的资本增值的机会，它的收益和投资风险都很大，资产以高风险股票或垃圾债券为主。（2）低风险长期收入型，这类证券投资基金比较注重长期的收益，其力求使基金持有人获得比较稳定的回报。资产组合以债券和蓝筹股为主。（3）平衡分散型，这类证券投资基金介于前两种基金之间，其力求实现收益和风险的平衡，使持有人定期获得合理的回报。它的投资目标是同时兼顾资本增值和稳定收益，这类基金的投资组合中既包括高风险高收益的资产也包括低风险的高息债券。40

三、基金资产配置的步骤1、将可供投资的对象（资产）分成几大类2、预测各大类资产的未来收益3、根据投资者的偏好确定各大类资产在投资组合中的比重41

附：我国对证券投资基金的投资限制1、单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％；2、单个基金持有1家上市公司的股票的市值，不得超过该基金资产净值的10％；3、同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券股份数目，不得超过该证券的10％；4、单个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20％；（对一些近几年成立的基金已放宽，如有的降到5%甚至更低）5、债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。42四、基金战略性资产配置的涵义与意义1、基金战略性资产配置的涵义

战略性资产配置，是根据证券投资基金的投资目标和所在国家的法律限制，确定基金资产分配的主要资产类型以及各资产类型所占的比例。

基金战略性资产配置往往在很大程度上决定基金的收益水平。

2.战略性资产配置对风险与收益的权衡取舍可以分成三大类型：

高收益高风险型、长期成长与低风险型、一般风险与收益平衡型。

433.战略性资产配置的基本要素

战略性资产配置过程包括四个基本的要素：（1）确定投资组合里面可以包括的合适资产——投资范围；(2)确定这些合适的资产在基金的计划持有期内的预期回报率和风险水平；（3）在估计各种资产的预期回报率和风险之后，利用投资组合理论和资产配置优化模型及相关软件，找出在每一个风险水平上能提供最高回报率的投资组合确定资产组合的有效前沿；（4）在可容忍的风险水平上选择能提供最高回报率的投资组合，作为基金的战略性资产配置——在资产组合的有效前沿上选择最合适的组合点。44五、基金动态资产配置动态资产配置（DynamicAssetAllocation）也称为资产混合管理（AssetMixManagement），指的是基金管理者在长期内对各资产类别的混合比例进行调整与否以及如何调整的策略问题。动态资产配置一般指的是一个中期的过程，一般性方法和策略有三种：买入并持有策略、恒定组合策略、投资组合保险策略。451、买入并持有策略买入并持有策略是指购买初始资产组合，并在较长时间内（中期）持有这种资产组合。(1)买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。(2)采取买入并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动，而着眼于中期甚至长期投资。(3)买入并持有策略意味着投资组合中各类资产的相对权重会随着市场的变化而改变。买入并持有策略适用于稳健向上的牛市。462、恒定组合策略恒定组合策略是指保持组合中各类资产的固定比例。(1)恒定组合策略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投资者的风险承受能力变动，而假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。(2)恒定组合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。(3)在股票市场上涨时，恒定组合策略要求卖出部分股票转而投资于货币市场工具，减少了较高收益率的股票资产的比例。在股票市场行情下跌的过程中，恒定组合策略要求卖出货币市场工具转而投资于股票资产。恒定组合策略较适合于箱型震荡市场。47

3、投资组合保险策略投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的价值不低于某个最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，从而不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。投资组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下降时降低股票投资比例，从而既保证资产组合的总价值不低于某个最低价值，同时又不放弃资产升值潜力。投资组合保险策略适合于牛市初期追涨或熊市初期杀跌。48

“06反动、07反恐、08反贪”的借鉴作用

网络上关于“06年反动、07年反恐、08年反贪”的帖子，2007年上半年最多（最早的则在2006年）；这种大胆预测、及早确定操作总体思路的做法，可能值得基金和普通中小投资者在进行战略性资产配置和动态资产配置的时候参考。

有的投资者倾向于认为“没有人可以预测未来”，认为“依靠主观的臆想和判断”容易脱离实际；但更多的投资者认为股票市场的中长期发展趋势有可能大体上预先判断，并做好应对准备。

在沪深股市2006年初—2008年底这一长度为3年的牛熊市周期中，按照“06年反动、07年反恐、08年反贪”的思路指导操作，总体是正确的。

49第一阶段（主要是2006年）

熊不知不觉地走，牛悄然无声地来，这个时段的投资心态应该是“反动”——不是指要“反潮流而动”，而是要反对“随意乱动”、反对“动来动去”，要坚持“持股不动”的策略。

（尤其是反对在大牛市的初期稍有获利、甚至刚刚解套、甚至还有所亏损、更甚至只是巨幅亏损稍有减轻时，就大幅度减仓甚至清仓；过早清仓则风险与收益不对称）。50因为06年是价值发现之年，经过多年的熊市调整，加之丰厚的股改对价和本币升值启航，按照传统的股市投资理论，中国股市遍地都是黄金，恢复性上涨的行情几乎推动股市单边上扬，谁能持股不动，谁就是股市赢家。所以，从2006年的实际投资收益情况来看，“勤快”的不如“懒惰”的。所以2006年要“反动”。512006年基本分析中的部分宏观因素1、经济GDP增长10.7%，首次4年高增长，而且单位GDP消耗在04-06年首降2、广义新股2005年开始的股权分置改革截止2006年9月15日完成公司占市值92%，一般为国有股法人股股东向流通股股东10送3；而剩余的国有股法人股锁一爬二；3、稳健的财政政策；企业所得税33%到24%可使税后利润增13.43%,即(76÷67-1)×100%,印花税已降;我国利率处于2.25%-2.52%低位（日本等国利率更低）；兑换1美元所需人民币当年从8.27降到7.75，升值6%以上；4、物价+1.5%，按1%-3%为宜的理论，很理想5、其他投资渠道压力不大6、政局稳定；政策鼓励资本市场加快发展；7—8主力机构和中小散户在经历2001-2005的5年熊市后，人心普遍思涨。522006年技术分析中的均线系统2006年1月1日上证综合指数收盘1180点；20日均线1133点；30日均线1122点；60日均线1118点；属于股评家认为“收盘指数在均线上方，而且均线系统发散向上”的良好形态；而且左侧是2005年两次探底1000点均获得有力支撑的W底----这是结合形态分析。53第二阶段

股价没有最高，只有更高，这个时段的投资心态应该是“反恐”，即克服恐高心理，坚持继续持股。

2007年“反恐”，（不是反对阿富汗等国的恐怖主义），是指反对“恐高症”，反对“恐慌”，坚持做多的策略，坚定持股的信心。经过2006年的“牛市教育”，许多投资者已经走出了以往的熊市阴影，同时也有许多新股民加盟，大量资金的流入，使上半年A股涨势如虹。后半年经过震荡之后，仍然呈现出震荡上行的走势。542007年是题材炒作之年，经过06年排名世界第一的股市上涨，中国股市矫枉过正，按照传统的股市投资理论，上市公司短期变得普遍没有投资价值。年中即可算出，即使以2007年所有上市公司净利润增长60％来计算，A股市场年底的平均市盈率水平也将高达40－45倍，平均市净率水平高达5－6倍，这在世界范围内或者在股市历史上都是偏高的。

55但是，由于股改对价承诺和大非小非利益驱动的原因，整体上市、借壳上市、参股金融、资产注入、外资并购、资产重组、北京奥运等题材此起彼伏、波澜壮阔，支持大盘指数和个股股价在泡沫声中震荡上行。（从2007年年中又上涨到接近2007年10月底。）56有人认为，2007年的“反恐”是不应该贯彻始终的，换句话说，2007年“反恐”应该只反前三季度，后一季度空仓观望，反恐行动不应进行到底。因为下半年政府念起了“控制需求（停止A股基金发行、开放QDII基金海外投资、从紧货币政策抑制通货膨胀等）、加大供给（大量发行新股、研究推出创业板等）”的紧箍咒。

57实际上，2007年A股虽然经历了5月至7月，10月至12月中旬的两波调整，但全年上证指数从2675点上涨到5261点，上升了96.6％；而深证成指则从6647点上涨到17700点，上升了166.2％；在大牛市见顶回落一定比例之后卖出，比在在大牛市上涨过程中“猜顶”卖出，效果常常更好；两种卖法各有利弊。58左侧“上涨末期”卖出的优点是时间充裕，从容不迫，只要越涨越卖，肯定能够卖光；缺点是所猜之顶与实际相比往往偏低；右侧“下跌初期”卖出的优点是成功则实际收益率一般高于猜顶；缺点是一旦因为“错过最高点”而惜售则可能越等越错，甚至由账面盈利变为账面亏损。59牛市中期的回调仍是买入良机，例如“5.30”连续暴跌大幅回调就是买入良机；既然有大熊市的超跌，也就有大牛市的超涨；如果此阶段中期清仓，不算大错，但要注意不能在后来的更高点位再追进去。60第三阶段（主要是2008年）

全年总体上来看是连续大幅暴跌，技术图形上是明显的下降通道，上证综合指数收盘价一直在60日均线压制之下；一般投资者在下跌的早期绝对不可抢反弹，中期尽量不要抢反弹，末期可以少量资金抢反弹，但是要反对贪心，莫让贪心反为贫，要降低期望值，谨记“见好就收”。实践中过早轻仓抢反弹，往往因为被套后急于摊低成本或赌气，而由轻仓加成重仓，由小错开始，酿成大错。只有新的上涨趋势形成后才能重仓和中长线。61

2008年沪深股市暴跌的部分基本面原因整个市场的市盈率过高，泡沫过大“大非解禁”卖出的压力很大（见后两页）

2008年下半年美国金融危机通过多途径传导到我国62按照股改“锁一爬二”的约定，绝大部分大股东将从2008年可以大量减持他们的股份；例如2005年4月1日股改公司的国家股和法人股：最初12个月内（20050401～20060331）不流通；接下来的12个月内（20060401～20070331）不得超过5%；24个月内（20060401～20080331）不得超过10%；36个月之后（即20080401之后）全流通。63

2005年3月31日国有股法人股3亿股，社会公众股1亿股；股改“对价”（即大股东向小股东送股）为10送3，2005年4月1日执行后：社会公众股增加到13000万股，国有股法人股减少到27000万股；2006年3月31日前27000万股不流通；20060401～20070331期间这27000万股中卖出不得超过1350万股；20060401～20080331期间这27000股中卖出不得超过2700万股；2008年4月1日之后不再限制。

64第二节部分著名基金经理简介一、王国卫1968年出生，1994年毕业于上海财经大学，获经济学硕士学位；1994年任职于上海国际信托投资公司证券投资信托部，这个部门当时管理着金龙基金；1995年的时候，王国卫被调到上海国投投资银行部工作，做过财务顾问、证券承销等一系列工作；当时，国内的基金公司仅有南方、国泰、华夏三家。在上海准备打造中国金融中心这种特定的历史环境下，华安基金的筹备事宜被提上日程。651998年6月起，任职于华安基金管理有限公司，先后担任基金安信、基金安久、华安上证180指数增强型基金的基金经理；华安基金管理有限公司总经理助理、基金投资部总监、投资决策委员会成员。66华安基金最初组建的时候只有18个人，一直特别注重团队的合作，靠大家相互补充。大家会在一起理出一些重点股票，然后分头去调研，然后再一起讨论。也由于没有太多的消息优势，该团队一直特别注重基本面的分析和研究。王国卫在基金安信1998年的年报当中就提出“精选个股、集中投资、长期持有”的投资理念，贯彻该理念的前提是注重基本面分析、注重价值投资。他说：“当时写这些的时候还是非常用心的”。事实上，即使是今天来看，这些理念仍然是深入人心的。67投资格言：与好公司共同成长；好人自有好报。对于自己的性格，王国卫这样总结，“我这个人性格平和，考虑问题比较全面，比较周到。”他还说：“我是农村孩子，可能是因为从小比较贫困的原因吧，对于别人的钱总是非常重视，就怕管的不好对不起别人”。就这样，凭着对事业的尽心投入和对投资者深切的责任感，王国卫管理的基金安信、基金安久在这些年当中无论是牛市还是熊市都始终保持着不错的业绩，为投资者取得了良好的回报。

68资料显示，在从1998年6月到2003年9月王国卫担任基金安信的基金经理期间，基金安信累计净值从1元涨至2.1461元，累计涨幅达到214.61%。2007年4月13日，基金安信的累计净值达到4.1505元，成为国内首只累计净值爬上4元的基金；2010年4月24日基金安信的累计净值为5.0944元，成立以来总体业绩可观。

69就是现在出去做公司产品推介的时候，王国卫还总是受到很多老投资者的追捧。他们对他说：“你做的很好，给我们赚了很多钱。”王国卫说：“每次遇到这种情况，心里都觉得很感动。”他说：“做投资这个行业的人，管理的资产多，见得有钱人也多，所以人很容易浮躁。但静下来，好好回忆一下，要做好投资，一是要有强烈的责任感；其次就是对金钱要有平淡超脱的心态”。70作为公司的总经理助理兼投资主管，王国卫现在已经把大部分的精力转移到考虑如何去建立一个强有力的团队上面。用他话说：“以前主要是管钱，现在主要是管人”。“每个人都有自己的思想。作为管理者，最主要的任务就是通过与人沟通，分析每个人的特点，为大家创造一个融洽宽松的工作氛围，让每个人的价值最大程度的体现出来，从而整个团队的力量也就会体现出来”。与此同时，他对投资工作的兴趣依然不减。王国卫说：“只要不出差，投研平台每天的晨会我都会去参加”。71王国卫很看重基金专业理财的优势。他说“做好任何一件事情，既需要智慧，更需要时间，如果不花时间在上面，很难想象会有什么成功，这就是天道酬勤。而基金就是靠一群人的智慧和一群人的时间去进行专业的理财活动”。

72基金经理也是人而不是神，2008年上半年华安基金在三个方面出现了失误：首先，对宏观调控的认识不足，没有想到会出台如此严厉、全面的调控措施；其次，对大小非减持的冲击认识不足，这几乎彻底改变了市场供求平衡；最后，对市场下跌的幅度认识不足，4300点、3440点的“政策底”、“市场底”全部跌穿；此外，基金，尤其是偏股基金的股票仓位下限契约规定，也决定了其在“通杀”行情中，不可能做到“全身而退”。73二、尚志民工商管理硕士，曾在上海证券报研究所、上海证大投资管理有限公司工作，1998年进入华安基金管理有限公司后曾先后担任公司研究发展部高级研究员、安顺、安瑞、华安创新、华安宏利基金经理。74尚志民认为：“公募基金是为更多的普通投资者服务”，“我希望通过自己的努力能让普通投资者享受到财富增长的乐趣。”在贴吧里，有基民感叹道：“投资还是需要理性，老尚认为赎回没有关系，只要关注，在恰当的时机回来也是不错的选择，他在博客里建议投资者赎回他自己管理的基金。”那是2007年11月份的留言，如果在那时选择赎回的基民可能真的对老尚有着由衷的感谢。75

华安宏利基金，是按照尚志民的投资风格，量身定做设计而出的一只基金产品。“我始终坚持价值投资的理念，投资风格总体而言可以归类为稳健的类型。市场有很多诱惑，我们一直坚持以基本面为出发点来研究公司，坚持从产业的角度来看待公司，讲究公司的估值水平，对于好的公司会坚持长期持有。”华安宏利2007年翻番用了209天，翻两番用了327天，（都创下业内最短纪录）；

76尚志民：我们有两种选股的思路。一方面通过行业比较，寻找景气度升高，相对估值有吸引力的行业及公司；另一方面从主题投资的角度去寻找投资标的，这一点上会以更长远的眼光去挑选公司，尤其注意有估值弹性的品种。

77如果一个基金经理对自己所投资的公司和行业十分了解，而且很有把握，那么即使短期内存在一些业绩波动，也不会对基金经理的投资决策产生太大影响，就怕投资前功课没做足，有点风吹草动就盲目调整。做基金经理不仅研究投资基础扎实，工作勤奋努力，而且心理素质要过硬，如买股要有信心，持股要有耐心，卖股要有决心。

78投资特点：以调仓赚利润避风险：A股市场素来熊长牛短，如果基金经理不注重股票仓位的调整，长期下来将盈利无几。而如果基金经理能根据市场的变化及时调整仓位，比如低位加仓、高位减仓、牛市中持续保持高仓位，将能够实现利益最大、亏损较小的目标。792008年，尚志民执掌的基金安顺成绩不俗。有基民计算过，2007年10月16日，上证指数创出6124点的历史新高，基金安顺当天的收盘价是2.300元，如果当时买入持有（分红不做再投资）到2009年2月9日，基金安顺的收盘价为1.057元。而在2008年，基金安顺累计每份分红1.23元，二者合计为2.287元，这意味着在此期间基民其实并没有太大的亏损。80“在2008年一季度降低仓位时压力很大。经过2007年的牛市后，市场的期望很高，基民的胃口也很大，在这个时候减仓会遭受不少质疑。”尚志民说，“但我们依然坚持了自己的判断”，毕竟当时投资机会在减少，而风险在加剧”；2008年四季度，基金安顺在市场的一片哀鸿声中迅速提高了仓位，成为自2008年四季度以来A股市场反弹行情中的最大受益者之一。“当时的确有很多股票都已经变得‘廉价’。于是，我们开始大幅加仓。”

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当记者问起尚志民对基民最普遍受用的建议时，他说：“对于基民们来说，我想有两点非常重要：首先是要用长期的心态持有基金，要有长远的眼光和良好的心态，不要被短期的波动干扰，这也有利于提高生活质量；其次是要选择合适的基金公司和基金，每个人的投资偏好都不同，要选择最适合自己的产品。”82

三、王亚伟1971年9月11日出生，1989年以安徽省高考状元身份考入清华大学电子系，其间对证券投资产生浓厚兴趣，选修了清华大学经济管理学院的企业管理双学位。现为华夏基金管理公司副总经副总裁、投资决策委员会主席、华夏大盘精选基金和华夏策略混合基金经理。83

1998年4月28日，华夏基金旗下第一只封闭式基金——基金兴华成立。王亚伟最初时是基金兴华基金经理助理，之后任基金经理。同期在财政部科研所研究生部学习，后获经济学硕士学位。从1998年4月28日到2002年1月8日(即王亚伟离任)，基金兴华的净值增长率是84.86%，对应同期上证综指涨幅是18.79%。2001年年末，华安、南方和华夏三家分别发行了开放式基金，从2001年12月起王亚伟开始担任华夏成长的基金经理。84

2005年12月王亚伟接手华夏大盘精选基金。2006年华夏大盘以154.49%的业绩在118只基金中排名第12。对应上证综指涨幅达到了130%，而同期净值增长超过这一数字的基金有19只。所有股票型基金的年平均收益率为109.83%。部分原因是，基金有持有股票仓位的限制，同时中行、工行等权重股对上证综指的影响较大。85同业指出，华夏大盘精选，名为“大盘”，实际上配置了不少中小盘，2006年11月华夏大盘精选以通讯方式召开持有人大会审议《关于明确大盘股定义并相应修改基金合同的议案》，把大盘股的定义从不低于新华富时中国A200指数的最低市值规模，修改为总市值不低于15亿元。

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2007年，该基金气势如虹，更以226%的净值增长率高居国内各类型基金之首，比第二名高出35个百分点，其净值增长率是同期上证综指涨幅的2.33倍。一时间，华夏大盘成为万众瞩目的牛基，王亚伟则获得“中国最赚钱的基金经理”的殊荣，一举将基金金牛奖、明星奖、最佳表现奖、最高回报奖、最受欢迎奖尽数收入囊中。87真正确立王亚伟基金业地位的，则是2008年的大熊市。“熊市跌得比别人少，牛市涨得比别人快”，这一辉煌业绩，让许多基金经理和基民，对王亚伟的崇拜之情油然而生。2008年华夏大盘在股市暴跌中成为基金抗跌亚军。88“王亚伟”这个名字的号召力在市场中再次得到验证，即便是熊市也不例外。新基华夏策略神秘发行创纪录，一天卖10余亿；该基金明确提出以成长股为投资标的，并采用灵活的操作策略，这和王亚伟的投资理念和投资风格极为相似，可以说，该只基金是为王亚伟量身打造的一只基金。89而在王亚伟的明星效应下，华夏基金实现了全面开花。截至2008年底，华夏基金旗下共有19只公募证券投资基金，公募资产净值总额达到1888.62亿元，市场份额高达9.74%，位居全部61家基金公司第一位。旗下产品整体业绩最优，3年来穿越牛熊国内表现最佳基金十占其四，权益和固定类各条产品线全面开花。2008年度第四次获得金牛基金公司奖，更有8个产品摘得金牛单奖。90截至2009年12月31日，2009年基金涨幅榜前三名的华夏大盘精选、银华核心价值优选、新华优选成长收益率都超过了110%。而王亚伟正是华夏大盘精选的基金经理，值得一提的是华夏大盘精选是在2009年最后一天胜出，以不到0.1个百分点的优势小胜银华核心价值优选。为此王亚伟当选2009年股票型基金的王者。

注：王亚伟2012年5月7日离职前述职务，后成立私募基金。91四、林彤彤林彤彤1971年出生，硕士学历。曾任华安基金管理有限公司研究发展部高级研究员，基金安信、基金安久、基金安顺、基金安瑞的基金经理，投资部总监助理兼基金安信基金经理；现任汇丰晋信基金管理有限公司投资副总监兼本基金经理。92林彤彤注重“发掘成长”，并且持续实践，始终如一；上个世纪的基金业看起来远不如银行有前途，从稳当的银行转职干投资，在当时是需要一些眼光和勇气的。不过，这一选择也跟林彤彤其后的投资思路一脉相承，即对于成长的偏好，追求成长的空间。

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对于成长的定义，林彤彤这样认为：最理想的成长是净利润的高增长伴随着高收入，更有利的是加上股本高扩张，而且形成良性循环。林彤彤解释说，并不是他不看好大盘蓝筹股，而是基金要适合不同的风格。“实际上每种风格都可能赚钱，但基金经理要坚持自己的风格。最怕的就是风格变来变去。”林彤彤给自己的定位是成长型投资人，注重长线投资，以选股为主。

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他多年寻找成长股的成功案例有很多，经典的有烟台万华、盐湖钾肥、海油工程等，他不仅重仓参与，而且一些股票一拿5、6年。公开数据显示，2008年以来，他重仓的维柴动力和特变电工，获取了巨大的超额收益。2009年下半年以来，又配置了低碳、TMT（数字新媒体，Technology，Media，Telecom）产业等高成长性股；林彤彤为他的基金持有人提供了每年平均19.25%的回报。

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林彤彤认为2010年上市公司利润会保持适度增长，市场更多的可能表现为指数窄幅波动、个股分化的特征，消费、低碳、TMT等将成为推动经济结构转变的新生力量，相应地也会成为资金今后的重点配置对象。汇丰晋信旗下偏股票基金2009年整体业绩全部位于前1/2，2010年以来龙腾、动态策略、汇丰大盘等4只基金的排名更是稳定在前1/4的上游水平。

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团队胜过个人。从2008年下半年起，林彤彤开始担任汇丰晋信基金公司首席投资官，建设和管理一支有战斗力的投研团队成为他的一项重要工作。虽然他本人更加注重成长性选股，但在投资总监一职上，他并未要求投资团队必须形成统一的风格。“我希望整个团队在大方向上是一致的，但在风格方面可以多元化。我坚持自下而上的选股风格是因为我擅长这样的风格，或许有的基金经理就是善于进行趋势投资。

972010年4月30日汇丰晋信基金净值序号基金名称基金代码最新单位净值(元)累计单位净值(元)1汇丰晋信20165400011.99042.09042汇丰晋信龙腾5400021.77102.23703汇丰晋信动态策略5400031.08331.20334汇丰晋信20265400041.21681.53685汇丰晋信平稳增利5400051.00231.00236汇丰晋信大盘5400061.06171.12177汇丰晋信小盘5400070.98060.980698对于投研团队后备力量的培养，他主张更多依靠自身培养，从现有研究员当中选择基金经理。公司目前的大盘基金、2016、动态策略等几只基金的基金经理均是汇丰晋信自主培养，从研究员、交易主管等岗位上转任基金经理的。

99“不是所有研究员都能担任基金经理，从我的经验来看，他们至少要符合4个条件，（1）要喜欢做投资；（2）要有一定时间行业研究的基础；（3）要有良好的心理素质和心态；（4）最后是要有独立思考和判断的能力，在投资的过程中形成适合自己的投资理念，并且能够坚持这种理念。”林彤彤表示，“在我看来，可能后两者更为重要。”100五、赵丹阳

毕业于厦门大学自动化系，获系统工程学士学位。1994年出国，从事投资和贸易，1996年进入国内证券业，从事风险投资。后加盟国泰君安(香港)公司，负责管理客户委托的资产，被称为“私募教父”。“赤子之心中国成长投资基金”1012000年美国的经济进入顶峰，互联网的泡沫破裂使美国进入衰退期。格林斯潘为了挽救美国经济，01年9.11后又再次大幅降息，使03年美国利率降至45年最低点，在1%的位置停留了有一年半，造成了美国的房地产泡沫，埋下了次债风波的种子。美国今天的实质问题是，过去20年大量的制造业和服务业转移至中国、印度，互联网和通讯泡沫过后，美国的创新又未跟上来，暂时没有形成大的新兴产业，而房地产和金融只能在低利率下暂时繁荣，不能作为主导产业长久支撑整个国家。

1022005年后，人民币升值的预期逐渐变成了全球共识，有日本的历史为鉴，加上美元的低利率和贬值压力，驱使全球资本都想进入中国，分享中国成长。伴随着出口的快速增长，更多的表现是外汇储备的暴涨。这么多货币进入中国后，主要的宣泄口就是房地产和股市，一个完美的泡沫形态在中国形成。

103赵丹阳以投资理念严格追随巴菲特而著称。此轮牛市之前，赵丹阳在熊市中的投资业绩骄人，但在牛市期间，却远远跑输大市，2008年年初，赵丹阳更是以市盈率过高、其团队已经找不到有安全投资价值的A股为由，把赤子之心作为顾问的所有信托清盘，此举轰动一时，也招来许多讥讽。

104私募基金由于向特定对象发行，时间灵活，涉及环节少，我国的私募基金规模一般较小，大部分都在10亿元甚至5亿元以下。这样的规模对于基金的运作就显得十分灵活，在股指单边上扬的过程中，可以充分分享牛市的成果，而一旦随着系统性牛市的结束，市场进入震荡格局时，则又可以针对行情变化，及时快速地进行仓位的调整或者波段化操作，从而避免业绩的大起大落；在判断市场将较长时间大幅度回调的极端情况下，甚至可以果断主动清仓退资。

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业界称为“私募基金第一人”的赵丹阳，2008年初，投资者和媒体照例讨论是“持股（包括持有公募基金）”还是“持币”过年，而赵丹阳果断宣布对深圳市赤子之心资产管理有限公司旗下5个产品进行清盘、外出旅游至少数月，既调整了投资节奏，又保护了基金投资人免受大盘暴跌之苦；而公募基金遇到大盘暴跌时往往或多或少的会有“护盘”任务，仓位不能太轻，更不能清仓离场，虽然尽到了更多的社会责任，但有时却会在一定程度上损伤基金投资者的利益。

1062008年中国发生了太多的事情，终于过去了，2009年将会是充满希望的一年。在此，赤子之心向全体投资者祝福：新年快乐！身体健康！万事如意！2008年赤子之心香港基金投资回报率为-18.84%，同期恒生指数下跌48.3%，国企指数下跌51%。从绝对回报看，我们深表歉意。

107第三节基金绩效评价

一、基金绩效衡量的目的与意义基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。

108二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素

（一）基金绩效衡量的困难性1、基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。2、对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。3、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。4、绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，5、衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。109（二）基金绩效衡量需要考虑的因素1、基金的投资目标基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。2、基金的风险水平需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。3、比较基准在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。4、时期选择计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。5、基金组合的稳定性110（三）基金绩效衡量的七种不同视角

1、内部衡量与外部衡量2、实务衡量与理论衡量3、短期衡量与长期衡量4、事前衡量与事后衡量5、微观衡量与宏观衡量6、绝对衡量与相对衡量7、基金衡量与公司衡量111二、基金净值收益率的计算（一）简单(净值)收益率计算

（不考虑分红再投资时间价值的影响）（下式严格来表述还应在后面有×100%）112假设某基金在2009年12月3日的份额净值为1.4848元/单位，2010年6月1日的份额净值为1.7886元/单位，期间基金曾经在2010年2月29日每10份派息2.75元，那么这一阶段该基金的简单收益率则为：R=（1.7886+0.2750-1.4848）/1.4848×100%=38.98%

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（二）年(度)化收益率

有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。

简单年化收益率：例如教材上已知各季度收益率，相加可得年化收益率；又如有时一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%；一季度收益率4%，则可折合成年化收益率16%等。

精确年化收益率：如果是事后计算，而且年内基金份额经常变动的话，可以考虑用各个短期收益率加100%变成环比发展速度，连乘得出定基发展速度，减去100%得出定基增长速度。

114三、基金绩效的收益率衡量（一）分组比较法分组比较就根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出；分组比较法是目前最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法。115

（二）基准比较法

基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。

例如有的股票型基金的比较基准为：股票市场涨跌幅×80%+债券涨跌幅×20%116四、风险调整绩效衡量方法

（一）对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。117

（二）三大经典风险调整收益衡量方法

1、特雷诺指数第一个风险调整衡量方法是由特雷诺(Treynor,1965年)提出，因此也就被人称为“特雷诺指数”。特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。118

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在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。

一般来说，特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。120121例：假设基金A、基金C的季度平均收益率分别为2.50%、2.00%，系统风险分别为1.20、0.80，市场组合的季平均收益率为2.20%，季平均无风险收益率为0.65%，则：基金A的特雷诺指数=（2.5%-0.65%）/1.2=1.54、基金C的特雷诺指数=（2.0%-0.65%）/0.8=1.69，因此基金C的表现好于基金A。1222、夏普指数

夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。123

在收益率――标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。一般来说，夏普指数越大，额外收益率越高。

1243、詹森指数詹森认为将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准。从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。125126（三）三种风险调整衡量方法的区别与联系1、特雷诺、夏普和詹森测度都是基于资本资产定价模型提出。2、特雷诺测度用系统性风险基金表示投资组合的风险，夏普测度用总风险表示投资组合的风险。3、特雷诺测度和夏普测度衡量的是单位风险的补偿，詹森测度衡量的是基金的投资组合是否有战胜市场的能力。127

该测度的基本思想如下：我们可以将基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险（方差），然后求出新组合的收益率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额；这个差额可以从“如果风险与市场组合相同情况下，收益率比市场组合高或低多少”的角度，反映某个投资组合绩效的高低。（四）基金投资组合的测度128例题：某基金管理公司旗下有两只开放式基金，中小企业成长型的A基金和平衡型的B基金；已知市场组合收益率为10%，无风险收益率为4%，A、B基金投资组合的收益率分别为18%和15%，A、B基金的方差分别为市场收益方差的2倍和1.25倍，试分别求A、B基金的M平方测度。

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解：（1）A基金：将投资组合中的50%置换为无风险证券，则调整后的风险相同情况下的期望收益率=18%×0.5+4%×0.5=11%

即该投资组合的绩效好于市场组合的绩效。130（2）B基金：将投资组合中的20%置换为无风险证券则调整后的风险相同情况下的期望收益率=15%×0.8+4%×0.2=12.8%B基金的投资组合绩效超过市场组合，且好于A基金的投资组合绩效。131

五、投资者如何选择基金（简述）一、外部结构指标1、基金经理人的背景2、基金的规模3、基金的费用二、内部结构指标如基金的股票结构等。132

具备一定选时能力的投资者，可以依据基本分析和技术分析，选择优秀的基金和适当的买卖（或申购赎回）基金时机；开放式基金的定投的特点和意义一般是指投资者与银行签署协议，确定每月投资额、确定每月扣款期、确定所投资基金；通过这种定额、定时、定基金的投资，可以平均成本、分散风险，比较适合进行长期投资。封闭式基金具有交易费用低、交易效率高的优点；封闭式基金的折价率是双刃剑；封闭式基金也应关注。133附：目前我国基金和其他投资者在二级市场买入股票的佣金小于或等于3‰；卖出股票时按照1‰的税率征收印花税；上市公司分红要收税10%;而基金向个人投资者分配红利时，个人所得税目前为0134

第三节基金创新探讨创新，是金融工程的灵魂，有利于我国证券投资基金的稳健发展，有利于资本市场的完善，有利于各类基金投资者防范风险和提高收益。135一、我国股市的发展变化需要“新股投资基金”（一）申购新股，曾有不需要基金也能获利的“黄金时代”“申购新股，上市即卖”的投资方式，十多年以来先是使得积极申购新股的投资者获得较丰厚的回报、后来使得推出“代客申购新股”创新型理财产品的光大银行既吸引服务了客户又增加了自身收入、再后来使得投资者期望收益不高的债券基金在申购新股收益的帮助下收益率轻松达标；136历年的申购新股年化收益率，各相关论著分歧较大；笔者认为，1996年时约在50%、1997年约在40%、此后逐步下降到6%左右；2006年和2007年回升到10%～14%，2008年随着股市的大幅回落又下降到10%之下。137（二）2009年下半年以来新股市场风云变幻2009年6月～12月，新股首发平均市盈率从32.9倍上升到65.5倍，第四批创业板个股平均发行市