金融理财产品

金融理财产品与创新

北京大学经济学院冯科Friday,February3,2023主要内容一、基金产品创新二、券商业务创新三、期货业务创新四、保险公司业务创新五、其他产品创新2一、基金产品创新（一）短期理财基金（二）发起式基金（三）跨市场ETF（四）行业ETF3（一）短期理财基金1、产品简介：短期理财基金是2012年兴起的一种创新基金产品，特指针对短期理财市场的创新债券基金。2011年，银监会正式叫停30天以内的银行短期理财产品，庞大的短期理财需求没有产品对接，此时基金公司瞅准了机会，以汇添富和华安为先锋，率先杀入短期理财市场，这其中，国内发行最早的汇添富30天、60天、14天三只短期短期理财基金首发规模累计超过500亿元，华安短期短期理财基金首发规模也近300亿元。两者巨大的成功拉开了短期理财基金的发展序幕。2、产品特点：（1）低门槛短期理财基金与一般的银行理财产品比较具有明显的低门槛特征，银行理财产品购买一般有5万的申购限额，低于5万一般购买不到。而短期理财基金则是1000元就可以购买。这一点是吸引小金额的普通投资者的一个较为重要的因素。（2）零费用短期理财基金是没有认申购和赎回手续费用的。但会收取少量的管理费、托管费和销售服务费。根据媒体统计，货币基金的年费用率在0.43%左右，短期理财基金的平均年费用率0.36%左右。因此总体来说购买短期短期理财基金费用还是非常低廉的。42、产品特点：（3）天天可买银行理财产品是一期一期的，买卖时间有限制，而短期理财基金的买卖有两种模式，一种是汇添富的只要基金打开申购了，在任意一个交易日都可以购买；另一种是华安模式，类似银行理财产品，定期开放申购和赎回。目前市场上的短期理财基金绝大多数都以汇添富模式为主，这种模式有利于形成稳定的资金流，对提升收益有所帮助。（4）定期开放赎回短期理财基金都有一个运作期，在运作期没有到期之前是不能赎回的。只有到期之后，才能够赎回。短期理财基金的运作期限包括7天、14天、28天、30天、60天、90天等等。（5）风险低运作较透明短期理财基金对自身的投资品种和久期有严格的限制，不能投A股和可转债，只能投397天以内央票、短期融资券、协议存款等短期限、安全性高品种。所以其风险是非常低的，与货币基金相当。另外，与银行的理财产品相比，短期理财基金还有一个优势就是运作会比较透明，因为是基金管理的，因此每天都会公布基金的七日年化收益率等收益率数据。（6）单位净值始终为1元短期理财基金采用的是和货币基金类似的摊余成本法来估值，所以其单位净值和货币基金类似，始终为1元，其收益每日计算，按期结转。（7）自动滚存假期有收益短期理财基金都有一个期限。与银行理财产品到期就赎回的方式比较，短期理财基金如果到期你不赎回，用户的本息会自动变成短期理财基金份额，滚动到下一期进行投资，所以不会有类似银行理财产品的收益空白期。另外短期理财基金主投货币市场，节假日也是有收益的。5项目货币基金汇添富理财30天久期120天150天信用债投资AAA级以上A+级以上信用债配比40%以下无硬性规定网购上限20%40%流动性随时可赎回，T+1到账30天赎回一次短期理财基金的投资标的和货币基金很相似。因此很多人都把短期理财基金和货币基金做对比。主要区别总结如下。（以最早的理财30天为例做比较）从产品本身来说，短期理财基金投资品种的久期更长，范围也要广一些。因此理论上其收益是要超过货币基金的，具体情况和短期理财基金的建仓时间有关。当然，短期理财基金是定期开放的，流动性还是货币基金比较好。3、与货币基金的区别：6（1）买老不买新目前的市场处于降息周期，早期成立的基金因为建仓时可以获得比较高的利息，收益会比较好，而且早期成立的短期理财基金与刚成立的相比，不太可能存在打开时大量帮忙资金赎回的情况，规模较稳定，也对收益有帮助。附增短期理财基金成立时间表。（2）匹配自身流动性要求短期理财基金都是定期开放赎回的，目前市场上有很多不同期限的短期理财基金。有7天、14天、28天、30天、60天、90天等不同期限的短期理财基金，投资者应该结合自身的流动性需求来选择不同的短期理财基金。（3）优先考虑可滚动投资的品种目前短期理财基金的投资模式是两种，一种是以汇添富为代表的滚动投资模式，一种是华安的定期清算模式。当前市场上绝大部分短期理财基金的投资模式都是前者，因为滚动投资可以建仓较长久期的品种，对收益比较有利。而华安模式每期全部清算，对提升收益不利，但有较明确的预期收益。从投资获利的角度来看，可优先考虑可滚动投资的品种。4、选择产品的方法：5、产品评价：短期理财基金目前出现明显的“一窝蜂”现象，所有的基金公司都在发行，而且产品雷同度极高，乐此不疲。目前正在申报的基金中超过半数都是理财基金。投资者真的有没有这么多需求？基金公司到底能不能靠理财基金盈利呢？7（二）发起式基金1、产品简介：发起式基金是指基金管理人及高管作为基金发起人认购基金一定数额方式发起式设立的基金。2、成立条件：中国证监会2012年6月20日发布新的《证券投资基金运作管理办法》，修改了基金募集的相关规定，基金公司在募集资金时，使用公司股东资金等资金自购的基金金额不少于1000万元，持有期限不少于3年，募集金额不低于5000万元，基金份额持有人不少于200人，符合以上条件就可以成立发起式基金。3、成立与发展：2012年6月下旬，证监会向各基金公司下发通知，将增设发起式基金审核通道，简化审核程序，并优先审核，意味着发起式基金正式开闸。2012年6月25日，首只发起式基金天虹债券型发起式基金递交募集申请，6月26日该基金申请材料获得受理，7月24日，天虹债券型发起式基金正式获批，成为中国国内首只发起式基金。8（二）发起式基金4、产品评价：发起式基金虽然从机制上增强了激励机制，审批上也给了优惠，但是对于投资者来说，是不是“发起式”基金对他们并没有任何影响。基金经理的能力并不会因为“发起式”而提高，毕竟发起方只投入了一点点资金而已，又不是占有30%以上的份额。9（三）跨市场ETF产品简介：跨市场ETF是指由境内基金公司发起设立的，以复制的方法追踪成份股分别在深、沪两交易所上市的标的指数的基金。3月23日，华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF是2012年3月获得证监会批复，于2012年4月5日，开始募集。嘉实沪深300ETF是采用沪深两市成份股所对应的一篮子组合证券进行实物申赎，并在交易所上市交易的ETF。下面以嘉实沪深300ETF为例，来说明跨市场ETF的实际操作问题。101、投资者如何认购嘉实沪深300ETF？网上现金认购指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构用深圳证券交易所网上系统以现金进行的认购；网上现金认购以基金份额申请。单一账户每笔认购份额需为1000份或其整数倍,最高不得超过99,999,000份。投资者可以多次认购，累计认购份额不设上限。网下现金认购指投资者通过基金管理人以现金进行的认购；认购限额：网下现金认购以基金份额申请。投资者通过基金管理人办理网下现金认购的，每笔认购份额须在10万份以上(含10万份)。投资者可以多次认购，累计认购份额不设上限网下股票认购指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以股票进行的认购。基金投资者在募集期内可多次认购，认购一经受理不得撤销。认购限额：以单只股票股数申报，用以认购的股票必须是沪深300指数成份股和已公告的备选成份股。单只股票最低认购申报股数为1000股，超过1000股的部分须为100股的整数倍。投资者可以多次提交认购申请，累计申报股数不设上限。112、投资者参与嘉实沪深300ETF投资需要开通什么账户？（1）认购嘉实沪深300ETF基金，按照以下不同的认购形式，所需账户也不同：A.参与网下现金或网上现金认购，需开立并使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户；B.以深交所上市的标的指数成份股或备选成份股进行网下股票认购的，应开立并使用深圳A股账户。C.以上交所股票进行网下股票认购，除了须持有深圳A股账户或深圳证券投资基金账户外，还应持有上海A股账户，且该两个账户的证件号码及名称属于同一投资者所有，投资者认购的基金份额的托管证券公司和上海A股账户的指定交易证券公司应为同一发售代理机构。（2）申购、赎回嘉实沪深300ETF，应同时持有并使用深圳A股账户与上海A股账户，且两账户的要求与以上交所股票进行网下认购的要求相同。（3）二级市场交易嘉实沪深300ETF，应使用深圳A股账户或证券投资基金账户。123、投资者如何办理嘉实沪深300ETF的申购、赎回？在嘉实沪深300ETF开始开放申购、赎回期间，投资者应于深交所交易时间，在申购赎回代理券商的营业场所或按申购赎回代理券商提供的其他方式办理基金的申购和赎回。办理申赎应同时持有并使用深圳A股账户与上海A股账户，并符合相关规定。134、嘉实沪深300ETF的申购、赎回应注意哪些事项？（1）沪深300ETF的申购、赎回均以份额申报，且每笔申报必须是最小申购赎回单位的整数倍。最小赎回单位的约定详见本基金《招募说明书》（2）投资者应按基金管理人当日公布的申购赎回清单备足对价，包括沪深市场的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。具体参考基金每日公布的申购赎回清单（即PCF清单）。（3）申报时间为深交所的开市时间，具体为周一至周五的上午9:30－11:30和下午1:00－3:00（节假日除外）。（4）申购、赎回申请提交后不得撤销。（5）当日申购的ETF份额，T+2日可卖出和赎回；当日赎回ETF份额所得的一篮子股票，T+2日可用。145、投资者如何买卖嘉实沪深300ETF？应注意哪些事项？嘉实沪深300ETF上市后，投资者可在深交所交易时间，通过深交所会员券商委托买卖ETF份额，以交易系统撮合价成交。买卖ETF以份额申报，价格最小变动单位为0.001元人民币，最小买入单位为100份基金份额（即“1手”），最小卖出单位为1份基金份额。基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，自上市首日起执行。其中，上市首日的昨收盘价为前一交易日的基金份额净值（四舍五入至价格最小变动单位）。156、投资者投资嘉实沪深300ETF的费用有哪些？（1）认购ETF份额时需要交纳认购费。使用股票认购ETF份额时发生的股票过户费予以免收。（2）申购赎回ETF时，向代办证券公司交纳的佣金费率由基金管理人在基金招募说明书中约定，一般不高于0.5%，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。（3）买卖ETF份额时，只需要向其经纪证券公司交纳相应的买卖佣金，无需交纳交易印花税。（4）在基金运营过程中发生的管理费、托管费和指数使用费，基金管理人按照基金招募说明书约定的比例每日从基金资产中计提。167、嘉实沪深300ETF有哪些套利及交易机制？（1）持仓套利模式下的一二级市场套利及“T+0”交易：在T日溢价套利机会出现时，投资者买入组合证券并申购嘉实沪深300ETF，同时将已持有的ETF份额在二级市场上卖出。同理，T日出现折价套利机会时，投资者可在二级市场上买入嘉实沪深300ETF，同时将已持有的组合证券卖出。对于偏好做日内回转交易的投资者而言，利用上述策略也可以实现T+0交易。（2）利用融资融券进行一二级市场套利及“T+0”交易：对于没有ETF份额及组合证券的投资者而言，借助融资融券同样也能实现“T+0”套利。具体来说，当T日嘉实沪深300ETF出现溢价时，投资者可以向证券公司通过融券融入嘉实沪深300ETF份额并卖出获取溢价收益，与此同时以合理价格买入组合证券并申购为嘉实沪深300ETF份额，T+2日将所申购的嘉实沪深300ETF份额偿还融券，此时的套利收益为买卖ETF的差价扣去各项交易成本后的余额；同理可知，当T日嘉实沪深300ETF折价时，投资者可以通过融入组合证券并卖出、同时买入嘉实沪深300ETF份额来锁定一、二级市场价差，并在T+1日将交收可用的ETF份额赎回，T+3日将赎回所得组合证券用于还券。对于偏好做日内回转交易的投资者而言，利用融资融券机制也可以实现T+0交易。（3）期现套利：当期货的价格高于现货价格时，投资者可以在卖空期货时买入现货，当期货价格和现货价格趋于收敛时通过对冲平仓或者交割获得差额利润。反之当期货价格低于现货价格时，买入期货时卖出现货，当期货价格及现货价格趋于收敛时进行冲平仓或者交割赚取差额利润。17（四）行业ETF在包括股票类、债券类、商品类、混合型等所有资产类别在内的ETF产品中，股票型ETF至今为止仍占据着无可争议的首要位置，占比超过80%。而在股票类ETF中，行业ETF则是继宽基ETF（broad-based）之后的第二大主流产品。据美国投资公司协会（ICI）统计，截止2012年一季度，美国投资于本国市场的股票类ETF总资产规模为5875亿美元，其中宽基ETF为4615亿美元，行业ETF为1261亿美元，占比超过20%，规模超过商品ETF。美国最主要的行业ETF管理人包括道富环球（SSgA）、贝莱德（Blackrock）、先锋（Vanguard）等资产管理公司，其中道富环球管理的行业ETF市场份额高达53%，远领先于其它竞争对手。其在这一领域中遥遥领先的最主要原因，一是SSgA发行行业ETF的时间最早，二是选择了最主流的标普500行业指数作为跟踪标的。截止2012年一季度，SSgA旗下的9只标普500行业ETF合计规模达到400多亿美元，其中最具影响力的标普500信息技术ETF规模超过100亿美元。行业ETF之所以具有如此重要地位，与其在资产配置、投资交易中的广泛应用密不可分。简单来说，行业ETF的核心价值在于它可以帮助投资者实现同一板块或相似板块内的低成本、多元化组合投资，并具备了类似股票的实时交易、融资融券等交易功能，最终使投资者可以像买卖个股一样方便地买卖整个行业/板块。18行业ETF的主要作用：1、可以让投资者方便地投资于自己看好的特定行业/板块。比如投资者A看好医药生物行业的长期前景及投资价值，却又缺乏在行业中研究、选择个股的时间精力，此时医药生物ETF就可以为他提供方便、高效的投资工具。2、方便投资者构建并管理自己的投资组合。如投资者B最看好食品饮料、医药生物和煤炭行业，有了行业ETF她可以方便地构建自己的投资组合。如以2：1：1的比例分别买入上述行业ETF，并根据行业基本面及市场表现进行日常管理与调整。3、方便投资者灵活地参与阶段性交易机会。如投资者C十分看好短期内有色金属板块的表现，他可以最快的速度买入有色ETF，而无需为选择什么个股的问题困扰。4、为专业投资者运用多策略提供方便的投资工具。如以行业ETF为工具，灵活运用行业轮动策略、行业与市场对冲策略、行业配对交易策略、行业与个股对冲策略等等。19尽管行业ETF有着广泛的用途和市场需求，但由于国内ETF起步较晚，加之2007年市场见顶之后持续低迷，因而行业ETF的发展远远滞后。据万得资讯的数据，截至2012年末国内共有ETF数量50只，规模1626亿元。其中行业及主题类ETF仅9只，规模仅54亿元，且全为单市场产品，远未成系列、成规模，严格意义的行业ETF基本空白。预计在沪深300、中证500等跨市场的宽基ETF陆续问世之后，行业ETF将成为国内基金业下一个主要创新品种。20二、券商业务创新（一）中小企业私募债（二）新三板扩容（三）券商股票约定购回业务（四）券商客户保证金管理（五）转融通21（一）中小企业私募债1、产品简介中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。2、审核体制中小企业私募债发行由承销商向上海和深圳交易所备案，交易所对承销商提交的备案材料完备性进行核对，备案材料齐全的，交易所将确认接受材料，并在十个工作日内决定是否接受备案。如接受备案，交易所将出具《接受备案通知书》。私募债券发行人取得《接受备案通知书》后，需要在六个月内完成发行。《接受备案通知书》自出具之日起六个月后自动失效。223、发行期限发行期限暂定在一年以上(通过设计赎回、回售条款可将期限缩短在一年内)，暂无上限，可一次发行或分期发行。4、发行人类型中小企业私募债券是未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券。试点期间，符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司，只要发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，可以发行中小企业私募债券。5、发行条件中小企业私募债发行规模不受净资产的40%的限制。需提交最近两年经审计财务报告，但对财务报告中的利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券1年的利息的限制。6、发行利率根据《中小企业私募债试点业务指南》规定，中小企业私募债发行利率不超过同期贷款基准利率三倍。鉴于发行主体为中小企业信用等级普遍较低;且为非公开发行方式，投资者群体有限，发行利率高于市场已存在的企业债、公司债等。23提前做好发行准备选择优质券商保荐券商报价审核通过券商进行审核项目小组审核审核小组审核公司审核通过中小企业私募债发行成功图：中小企业私募债发行步骤247、投资者类型参与私募债券认购和转让的合格投资者，应符合下列条件：（1）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等；（2）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等；（3）注册资本不低于人民币1000万元的企业法人；（4）合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币1000万元的合伙企业；（5）经交易所认可的其他合格投资者。另外，发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可参与本公司发行私募债券的认购与转让。承销商可参与其承销私募债券的认购与转让。需要指出的是，中小企业私募债券对投资者的数量有明确规定，每期私募债券的投资者合计不得超过200人，对导致私募债券持有账户数超过200人的转让不予确认。8、担保和评级要求监管部门出于对风险因素的考虑，为降低中小企业私募债风险，鼓励中小企业私募债采用担保发行，但不强制要求担保。对是否进行信用评级没有硬性规定。私募债券增信措施以及信用评级安排由买卖双方自主协商确定。发行人可采取其他内外部增信措施，提高偿债能力，控制私募债券风险。增信措施主要可以通过：（1）限制发行人将资产抵押给其他债权人；（2）第三方担保和资产抵押、质押；（3）商业保险。259、募集资金用途中小企业私募债的募集资金用途不作限制，募集资金用途偏于灵活。可用来直接偿还债务或补充营运资金，不需要限定为固定资产投资项目。10、转让流通非公开发行。在上交所固定收益平台和深交所综合协议平台挂牌交易或证券公司进行柜台交易转让。发行、转让及持有账户合计限定为不超过200个。根据《业务指南》私募债券面值为人民币100元，价格最小变动单位为人民币0.001元。私募债券单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元。私募债券成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定。私募债券当日收盘价为债券当日所有转让成交的成交量加权平均价;当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。2611、中小企业私募债优势：降低融资成本银行信贷规模进一步收紧，发行债券可以拓宽企业融资渠道，改善企业融资环境。通过发行中小企业私募债，有助于解决中小企业融资难、综合融资成本高的问题。有助于解决部分中小企业银行贷款短贷长用，使用期限不匹配的问题。增加直接融资渠道，有助于在经济形势和自身情况未明时保持债务融资资金的稳定性。发行审批便捷中小企业私募债在发行审核上率先实施“备案”制度，接受材料至获取备案同意书的时间周期在10个工作日内。私募债规模占净资产的比例未作限制，筹资规模可按企业需要自主决定。在发行条款设置上，期限可以分为中短期(1～3年)、中长期(5～8年)、长期(10～15年)。债券还可以设置附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款，还可分期发行。在增信机制设计上，可为第三方担保、抵押/质押担保等，也可以设计认股权证等。资金用途灵活中小企业私募债没有对募集资金进行明确约定，资金使用的监管较松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途。允许中小企业私募债的募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可用于募投项目投资、股权收购等方面。提升市场影响因中小企业私募债的合格投资者范围较广，包括理财产品、专户、证券公司都可以投资，因而债券发行期间的推介、公告与投资者的交流中可以有效的提升企业的形象。债券的成功发行显示了发行人的整体实力，债券的挂牌转让交易也会进一步为发行人树立资本市场形象。私募债也有助于企业在监管部门处提前树立良好印象，为企业未来上市等其他融资安排创造条件。2712、首单发行：上海证券交易所2012年6月8日公告称，上海证券交易所中小企业私募债券第一单成功发行!由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券当天上午发行完毕。该债券期限2年，利率为9.5%,每年付息一次，由苏州国发中小企业担保投资有限公司提供保证担保。6月7日发行人向上交所提出备案申请，8日公司收到上交所出具的《接受备案通知书》。中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，约定在一定期限还本付息的企业债券，其发行人是非上市中小微企业，发行方式为面向特定对象的私募发行。5月下旬，沪深交易所分别发布了关于该项业务的试点办法。随后，上交所相关负责人透露，6月1日起，上交所开始接受中小企业私募债备案发行材料;深交所也发出通知称，自6月10日起，深交所会员可通过会员业务专区正式报备私募债合格投资者。28（二）新三板扩容1、产品简介：“新三板扩容”是指“新三板”——中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统的试点园区范围的扩大和代办系统的主办券商数量的增加。新三板扩容将在原有中关村科技园区试点的基础上，将范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区；在交易制度上，将同步引入做市商制度，而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格且至少推荐一家公司挂牌的证券公司；在投资者资质上，符合新三板市场投资者适当性管理有关要求的个人投资者，可进入新三板市场参与报价转让交易。2、投资门槛：全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）业务规则（试行）及相关配套文件日前发布,其中明确了投资者门槛,机构投资者资金门槛为500万元人民币,个人投资者需满足“证券类资产市值300万元”。293、扩容方案：园区扩容继续依托于国家级高新技术园区，将新三板的范围由中关村园区逐步扩展至全国所有的高新技术园区，在扩容过程中控制节奏，实现分期分批稳步推进。企业扩容突破高新技术园区的限制，以企业的质量为标准，只要企业符合一定的标准就可以到新三板挂牌，这样就将新三板的范围扩容至全国各地的高新技术企业乃至所有优质非上市企业。304、新三板定向增资条件（1）新三板定向增资公司治理结构健全，运作规范，公司法人治理结构完善。包括制定了股东大会会议议事规则、董事会会议议事规则、监事会议事规则、总经理工作细则等，规范重大事项的决策程序，保证决策的正确性和风险的规避。同时，公司根据公司自身的业务特点应当制定了一系列业务管理制度，并得到了有效的执行。（2）新三板定向增资规范履行信息披露义务；（3）最近一年财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；（4）不存在挂牌公司权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除的情形；（5）新三板定向增资挂牌公司及其附属公司不存在违规对外提供担保且尚未解除的情形；（6）现任董事、监事、高级管理人员勤勉尽责地履行对公司义务，不存在损害挂牌公司利益或其他违背诚信原则的行为；（7）新三板定向增资挂牌公司及其现任董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查，且对挂牌公司生产经营产生重大影响的情形；（8）不存在其他严重损害股东合法权益和社会公共利益的情形。315、新三板定向增资对象：（1）新三板定向增资后股东累计不超过二百人；（2）新三板定向增资新增股东不超过二十人；（3）新三板定向增资新增股东为机构投资者，自然人股东应为公司管理层、核心技术人员或公司其他员工；（4）新三板定向增资挂牌公司属于特殊行业的，其股东资格应经相关部门事先批准。（5）新三板定向增资挂牌公司应以定向增资股数30%的股份优先向股权登记日在册股东配售。其余70%股份向机构投资者定向增资。在册股东放弃优先配售的股份，可首先向公司管理人员、核心技术人员或公司其他员工进行定向增资。在册股东放弃优先配售的股份，经公司管理人员、核心技术人员或公司其他员工认购后，仍未足额认购部分计入向机构投资者定向增资的份额32（三）券商股票约定购回业务1、产品简介：股票约定式回购交易是指符合条件的投资者以约定价格向证券公司卖出特定股票，并约定在未来某一日期按照另一约定价格从证券公司购回的交易行为。据业内人士透露，早在2012年年初，中信、海通、招商、国信、银河、国泰君安等多家券商就股票约定式回购交易向监管机构上报了各自的方案，不过初期试点花落三家，即中信、海通以及银河，因为此项业务伊始，券商只能出借自有资金，需要实力雄厚的净资本金才能开展。332、条件及要求：股票约定式回购交易的客户初期将有较多限定，审查条件包括开户时间、资产规模、信用状况、风险承受能力等，并且该项业务只对机构客户开放，个人客户不得参与。能够成为股票约定式回购交易的抵押标的券必须是流通股，且是符合交易所若干规定的个股。经专业人士测算，符合交易所规定的个股约400只，包括上证50、上证180、中证500、沪深300中的沪市股票等，而ST类个股以及试点券商的股票被排除在可质押品种之外。对于最受关注的借款成本，消息人士称是要高于同期银行的贷款利率，“目前初步拟定的回购利率大约在9%左右，基本和融资融券的利率相同，按照借款天数计算利息。”为控制风险，股票约定式回购的借款期限较短，最长借款期限不超过182天。3、与融资融券的区别：作为一种融资手段，约定式回购业务可以让急需资金的机构从券商手中借到钱，但与融资融券业务不同的是，融资融券交易最终挣的是股票上涨和下跌的收益，融资业务获取的资金只能用于购买股票，而股票回购的融资却没有用途限制，因此对于持有大量上市公司股票的产业资本有较大吸引力。344、作用：业内人士指出，这项业务可以使企业利用股权来获得短期融资，而不必在当前市况不佳的情况下直接卖出股票，而且其借款优势在于放款时间非常快。通过股票约定式回购借出的这些钱日后还得把股票赎回，所以这些钱一般只能投入生产或者有确定收益目标的，包括为重组收购项目提供资金等。某大型券商高层指出，“此项业务一方面能够暂缓小非的解禁抛售压力，另一方面能够为股市提供新的增量资金，同时券商还能小幅提升资本收益率。”35（四）券商客户保证金管理所谓证券公司客户保证金现金管理计划，是指在不影响投资者正常证券交易的前提下，券商每天收盘后，将签约客户的闲置保证金投向各类银行存款，以取得高于活期存款的收益。36（五）转融通1、产品简介：所谓转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。转融通是为证券公司开展融资融券业务而资金和证券不足时提供资金和证券来源的一种安排。所谓“转”，指证券公司借到资金和证券后再“转”借给客户。从证券金融公司角度看，向证券公司提供资金和证券供其开展融资融券业务，便称为转融通业务。转融通包括转融券业务和转融资业务两部分。其中与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。372、运作方式：按照初步设计，转融通业务制度下，将成立一家专门的公司负责。转融通业务的证券来源可能包括证券公司自有证券及取得担保权的证券，基金所持证券，保险机构投资者所持证券，上市公司大股东所持证券，全国社保基金所持证券等方面。资金来源则可能包括证券金融公司自有资金，证券公司自有资金及取得担保权的资金，投保基金可支配的资金，交易所及中登公司可支配的资金，定向发行债券及通过货币市场借入的资金等。383、业务流程：在资券转融通中，证券公司应填写申请报告说明申请的资金和证券数量，名称、价格，由证券金融公司的金融部审查并报总经理审批：在融资融券的数额确定之后，财务部负责将转融资金额支付给交易所办理清算手续，集保公司也将买入的证券过户给证券公司作抵押：具体的流程如图：证券公司金融部财务部1、申请、对账、洽商配额2、批准文件、附件证券交易所集中保管公司3、资料档案5、应收转融资担保品4、交付转融资金额图：转融通业务流程图394、券商开展转融通业务须具备四方面条件：（1）具有融资融券业务资格，且业务运作规范;（2）业务管理制度和风险控制制度健全，具有切实可行的业务实施方案;（3）技术系统准备就绪;（4）具备参与转融通业务应具备的其他条件。业务开展过程中，证金公司设立授信管理决策机构，对券商征信调查情况进行分析评估，并结合市场状况、风险控制等因素，确定授信额度、保证金比例档次。同时对券商信用、风险状况进行持续跟踪，定期或不定期调整其授信额度、保证金比例档次。405、首批试点：（1）转融通首批试点推出转融通分两步走，初期以转融资为主，转融券则需要等待市场稳定以及技术测试等准备到位后再择机推出。券商期盼已久的转融通业务，最快可能在本周开闸。转融资业务利率将在5-6%之间，证金公司将每天公布利率，预计初期资金规模将达300亿元左右。在当前A股市场较为低迷之际，转融资业务的率先推出，将有利于提振市场信心。此外，今年以来QFII审批明显提速，年内已新增41家QFII，而且上个月QFII新开了23个A股账户。这些举措有望带来A股市场的增量资金。（2）转融通首批试点给券商带来36亿蛋糕业内人士认为，转融通业务推出后，券商可以从证金公司融入资金再转借给投资者。这相当于为券商提供了新的资金供应渠道，有利于两融业务规模的扩大。（3）转融通首批试点券商圈定11家转融通推出后，首批将有11家券商获得试点资格。虽然融资融券是一项创新业务，但已经是券商新的利润增长点，成为继经纪业务、投行业务之后的又一重要收入来源。业内人士认为，一旦转融通实施，证券创新业务将迎来新一轮高潮，融资融券业务有望迎来爆发期。数据显示，两融业务是证券公司第四大收入来源，上半年券商两融业务净收入共计21.6亿元，占券商经纪业务收入的比重达到8.01%，较2011年底增加1.5个百分点。而一些两融业务规模较大的券商，该业务收入已经能占到经纪业务总收入近20%。41三、期货业务创新（一）商品期货新品种（二）期货公司资管业务（三）CTA商品期货理财产品42（一）商品期货新品种1、产品简介：商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期货交易，是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。432、上市的商品期货品种截止2013年10月31日，经中国证监会的批准，国内可以上市交易的期货商品有以下种类：（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、铅、天然橡胶、燃油、黄金、钢材、白银（2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、铁矿石（3）郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕443、投资特点：（1）杠杆机制，以小博大。投资商品期货只需要交纳5-20%的履约保证金，就可控制100%的虚拟资金。（2）交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。（3）信息公开，交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。（4）期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。（5）合约的履约有保证。期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。454、交易时间：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所交易时间为每周一至周五上交所集合竞价：8：55—8:59撮合：8:59—9:00连续交易：9：00—10：15（第一小节）10：30—11：30（第二小节）13：30—15：00（第三小节）黄金白银夜盘：21:00——02:30大交所集合竞价：8：55—8:59撮合：8:59—9:00连续交易：9：00—10：15（第一小节）10：30—11：30（第二小节）13：30—15：00（第三小节）郑交所集合竞价：8：55—9：00撮合：8:59—9:00连续交易：9：00—10：15（第一小节）10：30—11：30（第二小节）13：30—15：00（第三小节）46（二）期货公司资管业务1、产品简介期货资管业务范围覆盖了券商、基金、银行等金融机构的部分业务，而由于基金公司已获准参与股指期货、商品期货的套保业务，证券公司又掌控了多家期货公司，期货公司在资管业务开闸后首先要面对与其他机构的竞合。券商系期货公司首先会与其体系内的券商合作，而非券商公司则可能与期货私募、基金或信托公司合作。对于资产管理业务，期货资管将扮演实体企业风险管理服务商的角色，成为期货中间介绍业务的补充；券商，基金，保险资管的优势则表现在大类资产配置方面的经验，如收益风险匹配及久期策略。对于大宗商品资产管理如何行之有效各方均处于尝试阶段。资管业务最需要的是交易型人才和团队建设。目前多数期货公司仍处于方向性地寻找、讨论阶段，资管队伍在初步筹划中。短时间内国际期货等均未对其资管团队设定业绩要求，但至少一到两年的投入期，预计过亿的投入额也令实力不足的公司望而却步。472、风险管理体系483、投资策略493、投资策略504、止损制度51（三）CTA商品期货理财产品1、产品简介期货CTA产品是以服务产品的形式输出。根据CTA多种服务形式分类为资讯类服务产品和高端投资类服务产品，即各种标准化的交易模型和交易系统，以专户理财形式、信托形式及基金形式发行，面向公众开放投资的独立交易主体。狭义的CTA产品指期货CTA对受托资产进行期货交易所采用的既定标准交易策略模型及相应的资金管理和风险控制标准。区别于常规期货业务，CTA产品给市场和客户提供的是自成体系且自主性高的服务。传统期货经纪业务主要以客户需求为中心，为客户提供其自主交易所需要的资讯服务、套期保值建议、普及期货市场及期货交易等知识，而缺乏“专家”性质的资金投资与管理规范化运作，期货CTA产品设计则是对交易模式和交易风格进行规范化，形成具有稳定收益，风险可控的投资模式。52期货CTA产品的设计，即设计交易模型、指数化投资、资金组合投资等多种交易风格和收益风险比例的理财产品，是市场不断成熟和壮大的要求，是大量资金流入期货市场最为有效的稳定剂，更是大型机构投资者参与期货市场高效和安全的途径。产品设计根据不同客户需求，可以分为两类：（1）按照客户需求量身定制的产品，主要指针对企业客户。结合企业自身业务的交易及套期保值体系设计出相应的风控、账户分析等服务产品；（2）通过程式化、指数化思想及计量手段设计的交易模型，展示给客户的是收益与风险比例，即产品体现最为原始和直接的客户诉求。在满足现有客户需求的同时，关注潜在客户的需求，引导资金合理流向期货市场。在服务同质化较为严重的市场环境下，产品多样性和个性化以及创新业务对于增强市场竞争力至关重要，同时在客观上也是推动市场整体水平提高和理性化发展的动力。另外，产品定价机制也将是产品设计市场化的重要组成部分，这主要是为标准化的产品发行与资金运作服务的，也是产品设计和市场拓展的必然要求。2、期货CTA产品的设计533、CTA产品的分类CTA产品设计从运作模式上定义，目前产品设计面向客户分为两个主类：固定收益型和递增收益型。而实际上，这两大分类主要是基于内部交易原则和交易风格设计的不同，依托计量经济学知识计算风险收益关系来界定。（1）固定收益型产品固定收益率产品指利用统计套利技术、趋势套利技术等参与国内期货品种交易的固定收益类资产。相对来说，这类产品的收益不高但比较稳定，风险相对较低。可以按照银行定期存款、国库券等金融产品的特性来理解“固定收益”的含义。统计套利指从基本面出发，寻找期货品种间的一般经济联系，用统计计量方法计算其价差价比的合理区间，以套利交易方式为基本方法，适时进场交易。统计套利是一种理性交易思想与实际交易经验相结合的方法，国内商品统计套利包括跨期套利、跨品种套利等。其它常见套利交易模型还包括结构性套利、趋势套利等。通过历史账户的深度分析，套利交易属于低风险稳定收益的交易模型。（2）递增收益类理财产品A.递增收益类理财产品的设计标准按照投资者承受风险程度的不同，不同类型的产品可以根据不同级别的资金使用率，交易模型策略等划分为保守型理财产品、稳健性理财产品和成长性理财产品。投资者可自由选择不同风险度的产品，获得相应预期收益。B.递增收益类产品体系的分类a.组合期货投资策略b.单品种组合投资策略c.特定组合投资策略544、CTA产品发行方式（1）特定客户资产管理业务特定客户资产管理业务，主要指受托方接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动，客户可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织，委托资产以现金为主，或者中国证监会允许的其他金融资产。（2）集合账户资产管理业务集合账户资产管理业务是指按照受托方集合账户规则，签订资产管理委托合同，在固定续存期将相应资金存入指定的期货交易账户，以封闭或者半封闭形式运作的业务模式。（3）合作发行信托产品期货CTA作为商品交易顾问，同信托公司合作发行以信托公司为受托人的集合资金信托计划。银行或者大众投资者作为优先受益人将资金交付给受托人，期货CTA作为信托投资顾问，对信托计划的投资运作提供建议，其中投资范围、投资品种、保证金比例等需要严格按照信托约定的投资策略及原则。根据发行对象的不同，期货CTA信托产品又可以分为公开发行和定向发行两种。（4）发行基金产品从国际市场来看，期货投资基金已经成为今年全球发展最快的投资领域之一。参照我国证券基金运作模式，在政策许可范围内，期货CTA可发行期货投资基金。555、CTA产品费用报酬从国外期货投资基金及国内证券基金发展运作来看，期货CTA产品主要包括管理年费率及利润分成两部分。其中管理年费率一般不超过总资产的2%，根据CTA产品结构不同，在受托资产的申购或赎回时分别提取。受托资产到期后，期货CTA提取受托资产期货交易盈利部分的一定比例作为利润分成，从国际通行惯例来看，一般不超过30％。56四、保险公司业务创新1、创新信用险的简介：创新信用险是在供应链融资中针对中国银行核心企业的应收/应付款项，结合中国银行保理、“融信达”、“融易达”等产品向核心企业提供全方位金融服务而产生的新型银保产品。核心企业：指在中国银行有授信额度的，中行总行级重点客户、分行级重点客户、国资委直属企业或者大型上市公司。以中银保险的“创新信用险”为例572、操作流程：第一步：确定目标客户寻找目标客户积极与分行国际结算部、公司业务部沟通联系，了解其业务发展情况，尤其是遇到困难的业务，要认真思考，研究能不能利用银行与保险监管的差异性、保险业务的特点等解决其承做业务手续方面的问题（注意不是转嫁风险的问题），满足客户需求及其时效性的要求；筛选客户为了更好地控制业务风险，分公司在选择具体业务时应优先承做中行授信的优质客户。第二步：项目审批分行出具业务推荐书分行根据业务情况进行分析后，形成项目推荐意见书，由有权签字人签字或加盖公章，递送至对应的中银保险分支机构。推荐书包括但不限于客户和业务的基本情况（可用银行的《授信项目调查报告》代替）、业务模式、风险分析及措施、分行的意见等，并在推荐书上签字盖章。分/支公司上报业务分支公司根据银保的推荐书，从保险业务的角度对项目做出风险分析和综合效益分析，并作出判断和结论，填制项目审批表，如果是支公司，则向省级分公司报送，省级分公司接到项目审批表后，应进行初审，在项目审批表上加注分公司意见。如审批通过，正式行文发送总公司承保部，抄送总公司营销管理部。通过省级分公司发文的形式向总公司申报，主送总公司承保部，抄送总公司营销管理部。总公司批复总公司根据银行的推荐书和分公司上报的资料，对项目进行风险评审；期间，如需要补充材料，分公司根据要求补充材料；经过风险评审，总公司将出具批复意见，如被审核通过，分公司在总公司批复的授权范围内继续推进该业务；如未通过，尽快通报分行。58第三步：核保出单确定承保内容在总公司批复的范围内，根据业务及客户情况，分支公司与分行一起商定承保条件及内容。通过承保系统上报业务分支公司根据承保条件及相关承保管理规定，向总公司承保部上报，总公司承保部进行核保。59五、其他产品创新——资产证券化1、产品简介资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程。资产证券化是近年来世界金融领域的最重大创新之一。602、种类范围：（1）根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。（2）根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（SpecialPurposeVehicles，SPV）或结构化投资机构（StructuredInvestmentVehicles，SIVs）在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证券化。（3）根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。值得注意的是，尽管资产证券化的历史不长，但相关证券化产品的种类层出不穷，名称也千变万化。最早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持，故称为按揭支持证券（MBS）；随着可供证券化操作的基础产品越来越多，出现了资产支持证券（ABS）的称谓；再后来，由于混合型证券（具有股权和债权性质）越来越多，干脆用CDOs（CollateralizedDebtObligations)概念代指证券化产品，并细分为CLOs、COMs、CBOs等产品。最近几年，还采用金融工程方法，利用信用衍生产品构造出合成CDOs。613、基本流程概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（SpecialPurposeVehicle，SPV），或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池（AssetsPool），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。基本流程：B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得