中央财经大学金融学(孙建华)10章 衍生工具市场解读

金融学

第十章衍生工具市场本章主要内容第一节衍生工具的产生及其种类第二节衍生工具市场与交易第三节衍生工具的定价权证期货远期期权对冲互换期权费衍生工具认沽权证认购权证看涨期权看跌期权欧式期权美式期权双重期权套期保值风险中性无套利均衡可转换债券远期利率协议百慕大式期权本章需要识记的基本概念衍生工具衍生工具的产生衍生工具的分类其他衍生工具的产生与发展中国衍生工具的发展按合约基础工具划分按风险-收益的对称性划分按衍生工具赋予持有人是否有选择主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的产生及其种类商品期货的产生金融期货的产生衍生工具的特征与功能按照衍生工具的法律形式分一、衍生工具◆衍生金融工具的概念

衍生金融工具（derivatives），是相对于原生金融工具（如股票、债券、存单、外汇等）而言的金融工具。

原生性金融工具是可以通过收益资本化来定价的金融产品。

衍生金融工具是指在一定的原生性金融工具或基础性金融工具（underlyinginstrument）之上派生出来的金融工具，其形式是载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点等内容的规范化或标准化合约（contract）或证券。衍生品可以依赖于几乎任何变量，包括从生猪价格到某个滑雪胜地的降雪量。第一节衍生工具的产生及其种类

金融衍生工具在形式上表现为以支付少量保证金签定的金融远期、期货、期权合约或互换不同金融商品的交易合约。金融衍生工具可以有多种分类：二、衍生工具的分类◆按照衍生工具的法律形式划分

契约型衍生工具，各类远期、期货、期权、互换合约。

证券型衍生工具，如认股权证、转股债、转债股。

◆按合约基础工具划分

商品类衍生工具，例如原油、粮食、生猪、金属期货。

金融类衍生工具。金融类衍生工具按照基础金融工具的种类不同又可以划分为证券类（股权和债权类）衍生金融工具、货币类衍生金融工具和利率类衍生金融工具三种。

其他衍生工具:例如天气衍生品、信用互换。

◆按风险-收益的对称性划分

风险-收益对称型衍生工具

△风险收益对称型衍生金融工具是指衍生金融交易双方的风险收益对称，在将来某一日期都负有按一定条件进行交易的义务，如期货。交易双方一方的收益等于另一方的损失。

风险-收益不对称型衍生工具△风险收益不对称型衍生金融工具是指衍生金融交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择履行合约与否，如期权。

◆按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分

期货型衍生工具：商品（农产品、能源、有色金属）、金融（证券、货币、利率）期货

期权型衍生工具：股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、外汇期权等◆按照衍生工具的复杂程度或衍生次序划分

一般衍生工具。

混合工具。

复杂衍生工具。金融衍生工具分类表分类标准类别按合约类型

远期合约（远期利率协定、远期外汇合约等）期货合约（利率期货、外汇期货、股票期货、股价指数期货）期权合约（看涨期权、看跌期权、双重期权；美式期权、欧式期权、百慕大式期权；利率期权、外汇期权、股票期权、其它金融资产期权）互换合约（如货币互换、利率互换）按相关资产

货币或外汇衍生工具（如远期外汇合约、外汇期货、货币互换）利率衍生工具（如利率期货、利率互换、远期利率协议）证券衍生工具（如股票期货、股票期权、股价指数期货、股价指数期权、认股权证；国债期货等）

按衍生次序一般性衍生工具(远期、期货、期权、简单互换合约）混合衍生工具（如转股债、转债股）复杂衍生工具（如期货期权、互换期权、特种期权）

按交易场所场内工具,例如期货合约场外工具，例如远期合约混合型衍生金融工具

可转换债券（convertiblebond，CB）△一种被赋予了股票转换权的公司债券（上交所、深交所）。

△发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普通股票，属于混合衍生工具，例如2014年12月26日上市的歌尔可转债（见方证证券泉友通-分类-沪深债券-可转换债券-歌尔转债-基本资料-债券概况/转股情况，截至2016年11月22日有29只可转换债券）。现在国内还出现过附认股权证的分离式可转换公司债（例如08江铜债）。

◆主要的衍生工具

可转换股票（convertiblestock，CS）△可转换股票是指持有者可用来转换同一公司的普通股、优先股或其它债券的股票，例如可转换优先股票或转债股。△发行公司事先规定股东可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其股票转换成发行公司的等值债券，属于混合衍生工具。一般性衍生金融工具

远期合约（forwardcontract）

△远期合约是买卖双方现在达成的按当前约定的条件在未来规定的日期进行某类商品或金融工具交易的合约。目前国内市场存在债券远期、外汇远期、远期利率协议及其交易(见中国货币网，☆☆☆)。

期货（futures）△期货也叫期货合约，与远期合约相似，也是交易双方现在达成的按照约定的时间、地点交割一定数量和质量的某类商品、金融产品或其他标的物的标准化合约。包括证券期货（股票期货、债券期货、股价指数期货）和货币（外汇）期货。我国中金所现有沪深300指数期货、上证50指数期货、中证500指数期货、5年期国债期货、10年期国债期货、3年期国债期货（仿真）、澳元兑美元期货（仿真）、欧元对美元期货（仿真）等品种（见泉友通-期货-中金所期货。△期货合约交易的对象或标的物是由有组织的期货交易所统一制定的，期货属于场内衍生工具。△期货合约与远期合约的差异主要是期货合约的标准化程度高于远期合约,期货合约的交易属于场内交易，要在有组织的、规范的交易所内进行；而远期合约的标准化程度相对较低，其交易一般不在交易所内进行，大多属于场外交易。

期权（option）△也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品或资产的权利。△是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付一定数额的权利金（premium）后拥有的在合约规定的未来某一段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式期权）或合约到期前的某几天，以事先约定的执行价格（strikeprice）向对方购买或出售一定数量的标的物的权利。

△期权合约是权力而不是义务。作为一种商品（如权证），期权合约的价格就是期权费。期权可以分为看涨期权（如股票权证中的认购权证）、看跌期权（认沽权证）、双重期权；美式期权、欧式期权、百慕大式期权等类型。按相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期权等。我国的股票期权证书叫权证。目前上交所有华夏上证50ETF期权、中国平安、上汽集团、华安上证180ETF全真模拟期权的交易。深交所和中金所也有系列全真或仿真模拟期权交易。＊权证(warrant)

权证是由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普通股票的选择权凭证，包括认购权证、认沽权证、股本权证、备兑权证（☆）。属于期权类衍生工具。截至2010年1月26日上证所权证规模为“长虹CWB1”1只，累计发行量573000000份，流通在外权证份额573000000，行权价格3.48，行权比例1.5，到期日2011-08-18。2015年11月20日仍在市的宏霸数码权证（☆）。△注意期权买方和卖方的收益或损失的不同特点。△注意期权与远期、期货、互换等金融衍生品在权利及义务方面的差异。

互换（swaps）

△互换(掉期)合约是指交易双方通过签订合约的形式，约定在合约有效期内或规定的时间，以事先确定的名义本金额为依据，调换约定的货币或利率，达到规避管制、降低融资成本的目的。一般的互换合约主要包括利率互换

、

货币互换，最常见的是同币种的利率互换。目前国内银行间市场存在利率互换(☆)、中国外汇交易中心存在人民币与外汇掉期（货币互换）的交易(见中国货币网市场数据>统计月报>成交概览，☆)。◆衍生工具的特征与功能

衍生工具的特征△跨期交易。

△杠杆交易效应。

△高风险性。△合约存续的短期性。

衍生工具的功能△套期保值，例如远期外汇的买卖。△价格发现，例如货币与证券远期及期货。

△投机套利，如1995年的“327国债”投机风潮。

△该市场也可以降低交易成本。金融衍生工具的交易具有避险和投机套利的功能，可以活跃市场，增加市场主体，促进竞争，从而降低了传统市场的金融服务收费和加价水平。△衍生工具市场的低成本、高流动性和卖空交易机制可为交易者带来经营优势。金融机构适度参与衍生工具市场的交易可以调整其业务结构，例如商业银行发展创新性表外业务，可拓宽其收入来源，增强表内业务的价格竞争力。△金融衍生工具市场可以增进市场的有效性。金融衍生品市场交易的便利性和低成本特征（例如普通可转换公司债券

、附认股权证的分离式可转换公司债）以及避险和套利功能，加快了不同市场之间套利活动的发生以及价格调整的速度，使个别资产的价格趋向其应有的均衡价值，迅速消除价差和套利者的获利机会，促进不同市场的一体化发展。金融现货交易、期货交易、远期交易、期权交易比较交易对象交割方式交易费用作用现货交易股票债券即时交割投资期货交易股票债券标准化交易合约约定时间交割保证金套期保值投机远期交易股票债券约定时间交割保证金套期保值投机期权交易股票债券买卖权利约定时间交割期权费套期保值投机互换交易不同种类的利率、货币支付合约约定时间交割抵消利率、币值、汇率波动风险，避免债务负担加重三、衍生工具的产生（下略）◆商品期货

商品远期合约是最早出现的衍生工具

△19世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品价格受气候影响的大幅度波动而产生的风险，设计了远期合约，事先将交易农产品的价格、数量、交割方式约定下来，形成了早期的商品远期合约。

1848年由82位商人发起组建了芝加哥谷物交易所，后发展为芝加哥期货交易所（CBOT）。

远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为在交易所交易的标准化期货合约。

目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、有色金属产品等。

◆金融期货

金融衍生工具的产生背景△金融自由化浪潮推动各国放松管制。△利率市场化改革不断在新兴工业国家推进。△20世纪70年代能源危机、国家干预导致的通货膨胀、布雷顿森林体系瓦解后汇率和利率浮动及其带来的汇率、利率及货币贬值风险，促使人们通过金融工具的创新来规避损失。

主要的金融期货△利率期货△股指期货●目前，国际上金融衍生产品市场的发展情况还呈现出几个新的特点。●中国的金融衍生工具市场还处于起步阶段，品种少，规模小，但近年来获得了新的发展。●2006年9月8日，中国首家金融衍生品交易所——中国金融期货交易所在上海挂牌成立。目前上市品种有沪深300指数期货。

◆中国衍生工具的发展时间重大事件

1990年郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易商品期货1993年推出小麦等粮食期货合约交易1992——1995年上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、农资、粮油、建材、化工等期货品种1992年试点推出国债期货金融衍生品1995年“327”国债期货事件，国债期货交易暂停2005年上海证券交易所推出权证交易2010年4月16日起中国金融期货交易所推出沪深300股指期货1995年2月23日中国股市教父、万国证券公司董事长管金生孤注一掷违规做空327国债，酿成327国债风波，葬送新中国新生的国债期货。英国媒体称这一天是“中国大陆证券史上最黑暗一天”。

目前全球外汇交易额大于世界市场进出口总价值的60倍，每日金融交易与实物贸易有关的不超过2%。

世界经济价值体系示意图（略）

衍生金融品等虚拟资本

债权、股票、商品期货等

商品和服务贸易物质产品远期合约、期货交易与期货市场期权交易与期权市场互换交易期权市场互换交易的功能互换交易期货交易远期合约交易衍生工具市场与交易期权交易国内外主要的期货市场第二节衍生工具市场与交易(P242)

一、远期合约、期货交易与期货市场◆远期合约交易

远期合约是交易双方约定在未来某一日期按照约定的价格买卖约定数量相关资产的合约。目前远期金融合约主要有货币(外汇）远期和利率远期（国内首例）两类。

远期外汇交易(forwardexchangetransaction）△又称期汇交易，指交易双方在成交后并不立即办理

交割，而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易

条件，到期进行实际交割的外汇交易。

远期利率协议（forwardrateagreement，FRA）

△远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以货币表示的名义本金的协议。◆期货交易（表一、表二、表三）

期货交易（futurestrading）是在现货交易和远期合约交易的基础上发展起来的，是交易双方通过在期货

交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的

交易形式。

期货交易的特点△保证金交易，交易杠杆为5-20倍。△每日无负债结算制度。

对未平仓合约，结算所会以每日的结算价计算客户的盈亏状况，以此要求客户追加保证金，如客户未能及时追加，经纪公司有权强制平仓。

期货交易过程

△开户

客户在经纪公司开户，授权其代为买卖合同并交存初始保证金。

△交易客户通过电话、电传或其他方式通知经纪公司下单。经纪公司以此通知交易所场内的出市代表进行交易。

△指令成交，合约订立△合约平仓经纪人按客户指令将期货合约平仓，同时通过交易电脑进行清算。△结算盈亏

如客户在短期内不平仓，需每日结算盈亏，并补足亏损差额。◆国内外主要的期货市场

国际主要期货市场△芝加哥商品交易所（CME）△芝加哥期货交易所（CBOT）△纽约商业交易所（NYMEX）△纽约期货交易所(NYBOT)

△伦敦金属交易所(LME)△伦敦国际石油交易所(IPE)△东京工业品交易所(TOCOM)△香港期货交易所(HKFE)

国内期货市场△上海期货交易所：黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油。△大连商品交易所：玉米、大豆、豆粕、豆油、线性低密度聚乙烯(LLDPE)、棕榈油等。△郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、绿豆等。△中国金融期货交易所二、期权交易与期权市场（表四）◆期权交易

期权交易(optiontrading)是从期货交易中发展来的，也是出于规避价格、利率、汇率等风险的需要而开发设计的衍生工具。

期权交易的要素△买卖双方期权的多方（买者）：在付出期权费后，享有期权合约赋予的权利，而没有任何义务。期权的空方（出售者）：拥有履行合约的义务，而没有任何权利。△价格

期权费(premium)或权价是指买方向卖方支付的费用，相当于保险费合约价格或执行价格（strikeprice），是交易双方约定的合约标的物未来价格时的价格。△行权规定

通知日(declarationdate)指期权买家方要求执行合约时，必须在预先确定的交割日前的某一天通知卖方，也称“声明日”。

到期日（expirationdate）是指预先确定的合约执行日，它是期权合同有效期的终点。

期权合约△期权合约的规格所谓合约规格，也被称为“合约大小”（ContractSize），就是一张期权合约中标的资产的交易数量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的交易所上市，其合约大小也不一定相同。◆期权市场

国际期权交易市场△芝加哥期权交易所(CBOE)△伦敦金属交易所(LME)△芝加哥商品交易所（CME）

国内期权交易市场△中国大陆尚未建立专门的期权市场，带有期权性质的股票权证交易在上海和深圳两个证券交易所进行交易。△包括期权在内的金融衍生工具出现在中国大陆只是一个时间问题。

三、互换交易互换交易主要出现在国际借贷领域，是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。◆互换交易的功能

保值功能

套利功能

财务结构调整功能

规避管制功能◆互换交易互换的历史（图1）△1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一笔货币互换发生在1979年、伦敦）。△1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币互换是互换市场发展的一个里程碑△1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会”引进。△1985年成立“国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第一个标准化条例，86年修改，87年出版。△1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换。

货币互换交易（图2）货币互换，也叫外汇掉期，是指在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

利率互换交易△双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换利息现金流，其中一方的利息现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的利息现金流则根据固定利率计算。△常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互换。★2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，这标志着人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场，利率市场化和金融市场建设进入了新的发展阶段。我国的金融互换交易也从本外币之间的货币互换发展到了人民币利率的互换(有了交易行情）：（略）★鉴于利率互换具有上述的功能，2006年2月13日，国家开发银行与光大银行依据我国有关法律和银监会的要求、参照国际公认的法律文件，签订了衍生工具交易主协议。两家银行在2006年2月9日已完成了首笔人民币50亿元的利率互换（掉期）交易。此前，国家开发银行已经与兴业银行签订了同样的协议，目前国家开发银行还在与其他多家国内金融机构谈判衍生工具交易主协议（略）。案例4.1：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示利率互换的例子（P253)

固定利率浮动利率A公司10%6个月LIBOR+0.3%B公司11.2%6个月LIBOR+1%LIBOR浮动利率10%固定利率B公司9.95%固定利率A公司LIBOR+1%浮动利率利率互换流程图商业银行商业银行远期合约与期货定价期权定价理论与方法的发展Black—Scholes期权定价模型

期权定价复制与无套利均衡二叉树期权定价模型风险中性定价理论货币互换定价复制与复制技术无套利市场均衡远期与期货定价模型远期与期货定价基本分析利率互换价格的确定互换价格的确定衍生工具的定价第三节衍生工具的定价（P254)一、远期合约与期货定价◆远期与期货定价基本分析

在商品市场上，影响远期合约价格与期货价格的因素是一致的，其定价原理也相同。计算远期价格是用交易

时的即期价格加上持有成本（carrycost）

远期合约定价

远期价格＝即期或现金价格＋持有成本

期货定价期货价格=现货价格+融资成本（或利息成本）

远期和期货定价的一般思想远期与期货价格=现货价格+持有成本+融资成本-标的资产在合约期限内的收益。原理10.1资产远期价格是在即期价格的基础上加上持有成本、融资成本，并扣除资产在到期前产生的收益后确定的。◆远期与期货定价模型

基本假设△远期（期货）定价模型不考虑交易费用和税收。△市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。△远期合约没有违约风险。△允许现货卖空，交易市场为均衡市场。

模型中的基本变量T：远期合约的到期时间，单位为年。t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间。

S(t)：标的资产在时间t时的价格。S(T)：标的资产在时间T时的价格。K：远期、期货合约中的交割价格。F(t)：为远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。F(T)：为t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，即远期价格和期货价格。r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。

无收益资产远期与期货的定价△定价思想：远期——现货平价原理构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等，否则就可进行套利远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产，因此现值必须相等。

…………（10-5）

可以推出，

…………（10-6）

已知现金收益资产的远期合约定价运用无套利定价思想，构建两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金。组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。原理10.2无收益资产的现货—远期平价定理：远期价格等于其标的资产现货价格的终值，F（t）就是使合约价值f（t）为零的交割价格K

远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产：

可以推出，原理10.3支付已知现金收益资产的现货－远期平价定理：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值，即

F(t)=[S(t)-I]er(T-t)二、期权定价◆期权定价理论与方法的发展

1973年，数学家费雪·布莱克（FisherBlack）和经济学家迈伦·斯科尔斯（MyronScholes）创立了期权定价理论与方法。经济学家默顿也发现了同样的公式及许多其它有关。

期权的有用结论。这个模型被称为布莱克-斯克尔斯-默

顿（B-S-M）定价模型。

1976年考克斯（Cox）和罗斯（Ross）提出了风险中性定价理论。

1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein），提

出了二项式定价模型（BinomialModel），也称二叉树定价法，解决了美式期权定价的问题。

1979年哈里森（Harrison）及克雷普斯（Kreos）提出了鞅定价法(MartingalePricingTechnique)。◆Black-Scholes期权定价模型

前提假设△金融资产收益率服从对数正态分布。△在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是

恒定的。△市场无摩擦，即不存在税收和交易成本。△金融资产在期权有效期内无红利及其他所得(该假设后

被放弃)。△期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。

模型表达式其中，

c（t）为期权初始合理价格，S为期权合约中资产的当前价格，X为看涨期权的执行价格，r为无风险利率的连续复利形式，T为期权有效期，σ为年度化方差，N(d)为正态

分布变量的累积概率分布函数期权定价举例◆二叉树期权定价模型1976年考克斯（Cox）和罗斯（Ross）提出了风险中性定价理论；1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein）在《金融经济学杂志》上发表了“期权定价：一种简化方法”一文，提出了二项式定价模型（BinomialModel），也成二叉树定价法，解决了美式期权定价的问题。其优点在于比较直观简单，不需要太多数学推导，被称为Cox-Ross-Rubinstein定价模型（CRRM）。

模型基本假设在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌，并假设在整个考察期内，股价每次向上(或向下)波动的概率和幅度不变。

建模过程到期日T前资产有涨跌两种可能，T分为很多小的时间间隔Δt，在每一个Δt，股票价格变化由S到Su或Sd。u为上涨幅度且大于1，d为下跌幅度且小于1大于0。如果价格上扬概率为p，那么下跌的概率为1-p。

Cu为资产价格上涨时看涨期权的内在价值，Cd为资产价格下跌时的看涨期权的内在价值，H为期权执行比率。由于资产组合是无风险组合，那么，存在：推出，标的资产价格上涨时，期权的内在价值C会发生变化r为无风险利率，带入H得：其中u,d,p的计算方法为：期权定价-单期二叉树模型p1-pSSuSdSSuSdt=0t=1t=1t=0标的资产的价格看涨期权的价格◆风险中性定价理论

风险中性理论表达了资本市场中的这样的一个结论：在市场

不存在任何套利可能性的条件下，如果衍生证券的价格依然

依赖于可交易的基础证券，那么这个衍生证券的价格是与投

资者的风险态度无关的。

这个结论在数学上表现为衍生证券定价的微分方程中并不包

含有受投资者风险态度的变量，尤其是期望收益率。原理10.5风险中性的市场环境中，不存在套利的可能，基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率，基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值

在一个理想化的风险中性市场中，某一金融资产的现值公式为

风险中性定价技术原理可以归结为：所有证券的预期收益率均为无风险利率，无风险利率是任何预期未来现金流最合理的折现率。

在风险中性的经济环境中，基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率，所以基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值，利用无风险利率贴现的风险中性定价过程是鞅（Martingle），或者现值的风险中性定价方法是鞅定价方法。三、互换价格的确定◆货币互换定价

一般来说，货币互换定价采用债券组合法。在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券和一份本币债券的组合。

◆利率互换价格的确定

利率互换协议可以看作是固定利率债券与浮动利率债券的组合，互换合约中分解出的固定利率债券的价值与分解出浮动利率债券价值之间的差就是利率互换价值。利率互换定价就是要确定使互换价值为零时的固定债券利率。

四、复制与无套利均衡◆复制与复制技术

复制△复制技术的要点:是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。△复制定价的原则：构造两个投资组合，如果两者的期末价值相等，则其期初价值一定相等，否则存在套利机会。◆无套利市场均衡金融衍生品市场可以看作是对原生品市场的复制，复制与被复制品任何一方市场价格或两个市场价格处于失衡状态时，市场就会产生套利空间，套利力量最终会使价格复位，套利空间消失。不存在套利机会的金融市场是均衡市场，这种市场均衡就是无套利均衡

原理10.6复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使两者价格复位，形成无套利均衡上海期货交易所黄金期货标准合约

交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。交割地点交易所指定交割金库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码AU上市交易所上海期货交易所表一合约名最新价（元）涨跌（元）持仓量（手）成交量（手）成交金额（元）买卖价（元）au0811179.60-4.7816264689120178.05/179.80au0812179.50-5.3528636180583260449440179.50/179.59au0901180.22-5.597010