第七章跨国财务管理

第七章跨国财务管理

跨国公司和跨国财务管理国际融资

(重点讲述）国际资金管理

跨国风险管理

(重点讲述）国际金融学徐松本章的内容从金融工具及其业务转移到对国际企业管理在金融市场的运用范畴中来，也就是分析如何应金融工具，应对金融风险，将企业做大做强跨国公司和跨国财务管理跨国公司海外投资形式可以从其投资方向、部门和形式三方面分析。从投资方向看，在发达国家的投资在海外直接投资总额中占的比重大，在发展中国家占的比重小。国际金融学徐松跨国公司和跨国财务管理从投资部门看，制造业是跨国公司最热门的投资对象，其次是服务和采掘业。近几年，服务业有不断上升的趋势。从投资形式看，除了建立传统的子公司或设立分支机构，购买外国企业股权等资本参与形式外，还兴起了非股权资本参与，包括许可证协议，管理合同、劳务合同、销售协议等形式。国际金融学徐松跨国公司和跨国财务管理跨国公司财务管理的研究对象：研究跨国公司对外金融活动的一些基本原则和操作技巧。跨国公司财务管理的主要目标：是使股东权益最大化。国际金融管理领域的主要内容：国际融资管理、国际投资管理、国际企业营运资本管理和风险管理（包括外汇风险、利率风险和国家风险管理）等。国际金融学徐松国际融资国际融资即从国际金融市场融通资金请大家思考一下，如果在国内市场融资成本低，有必要去国际市场融资吗？国际金融学徐松预算规模12%15%20%国内市场边际成本国际市场边际成本资金的边际收益率400500成本收益率国际融资国际融资形式包括国际金融学徐松股权融资债券融资银行融资公司内部贷款好处：第一，突破本国资金市场的限制。第二，取得股本融资多样化的利益。第三，降低发行成本，提高股票市价。第四，扩大在国际上的知名度。国际金融学徐松股权融资（EquityFinancing）

国际融资海外上市跨国公司可以通过海外上市的方法筹集资金。海外发行上市分直接上市和间接上市两种，它们是国内公司在国际金融市场筹资的一条重要途径。

1.直接上市（H股多属于此种类型）

2.存托凭证（N股、S股、多为此种类型）

3.第二上市国际金融学徐松国际融资存托凭证是这样产生的：某国的上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。国际金融学徐松国际融资存托凭证的当事人:在国内有发行公司、保管机构，在国外有存托银行、证券承销商及投资人。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让股票凭证，证明定数额的某外国公司股票已寄存1该银行在外国的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有的权力与原股票持有人相同。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。

课外了解：ADR和CDR国际金融学徐松

国际融资资料：对于我国公司而言，在纳斯达克上市的途径有两个：IPO和反向收购（借壳上市）。而在IPO中，一般是采取曲线IPO的形式。也就是说，境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司，然后通过资本安排和契约设计将境内资产或权益注入壳公司，然后以壳公司的名义在海外证券市场上市筹资的方式。国际金融学徐松

国际融资通常，离岸公司注册在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界著名的避税岛上，这样能够享受税收优惠，同时能够规避我国政府对于企业海外上市的严格规制。纳斯达克市场上的新浪、网易、搜狐等就是采用这种方式上市的。

国际金融学徐松国际融资除了IPO上市之外，我国的企业还可以通过反向收购（借壳上市）在纳斯达克上市。反向收购上市，就是指国内企业在海外购买一家上市公司作为“壳”，然后由上市公司反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人，由壳公司实现再融资功能。反向收购上市规避了国内审批程序，但资产业务注入难度、风险较大，且在短期内很难实现再融资目标。如我国西安的生物技术公司杨森就是采用这种方式成功登陆纳斯达克，并于2005年8月25日成功升板全美证券交易所国际金融学徐松债券融资（BondFinancing）发行国际债券是信誉卓著的大公司筹措长期资金的另一种融资方式。欧洲债券在国际债券发行总额中已远远超过了外国债券而占统治地位。跨国公司在选择通过发行债券进行融资时应考虑以下几个因素：1.外汇风险。2.税收因素。3.发行现模。国际金融学徐松银行融资（BankFinancing）应收帐款融资即商业信用融资；福费廷业务（Forfaiting）；信用证（L/C）；银行承兑汇票（Banker’sAcceptance）；保付代理（Factoring）；短期银行贷款（ShortTermLoans）；对等贸易（对销贸易）国际金融学徐松目前常用方式主要有下列几种：公司内部贷款跨国公司也可以在母公司与各子公司及各子公司相互之间进行资金融通。国际金融学徐松直接贷款（DirectLoans）平行贷款（ParallelLoans）信贷互换（CreditSwaps）平行贷款（Parallelloans）国际金融学徐松美国跨国公司的

母公司英国跨国公司的

母公司英国公司

在纽约的子公司美国公司

在伦敦的子公司双方的母公司为对方的子公司

提供贷款信贷互换（CreditSwaps）注意与我们前面讲的货币互换和利率互换的区别什么是货币互换？什么是利率互换？分别是什么样的环境下的业务？前面所讲互换是欧洲货币市场的金融创新，这里指的是融资方法国际金融学徐松信贷互换（CreditSwaps）国际金融学徐松美国跨国公司

子公司美国银行

巴西分行美国跨国公司

母公司美国银行

总行跨国公司母公司可以不用将资金转移到国外而使子公司获得贷款贷款存款跨国风险管理外汇风险管理

利率风险管理政治风险和国家风险管理国际金融学徐松外汇风险的概念和类型外汇风险，又称汇率风险。是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。国际金融学徐松交易风险，又称金融风险折算风险，又称会计风险经济风险，也叫经营风险交易风险及其原理交易风险：包括外汇买卖风险和外汇借贷风险，指企业以外币表示的债权和债务，在进行外汇清算和交割时由于汇率活动产生的风险国际金融学徐松这些债权和债务在汇率变动前已经发生，但在汇率变动后才清算其实我们在前面讲述的进出口企业在签订合同后因为要延期付款和收款就是指的交易风险即包括外币交易业务，也包括外币借贷业务招商银行23日公布了第一季度报告，报告显示，由于一季度人民币升值加快，招行汇兑损失扩大至3.02亿元人民币。窥一斑而见全豹，随着人民币在一季度升值超过4.3%，各大银行汇兑损失扩大几成定局，并且可能成为银行利润的一个失血点。中国的航空业具有潜在的人民币升值收益中国的造纸业属于收益于人民币汇率升值国际金融学徐松人民币升值对我国一些企业的影响交易风险的测量对于交易风险和会计风险的管理，在事前都个测量的过程首先谈谈交易风险的测量国际金融学徐松决定以外币表示的预期净货币流入或流出决定汇率的变动性决定货币的相关性决定总体风险国际金融学徐松决定以外币表示的预期净货币流入或流出（不一定每笔交易都有风险）决定汇率的变动性（汇率如果预测变动）决定货币的相关性（如美元与港币的相关性）决定总体风险A公司预期500万马克流入B公司预期600万马克流出实际只有100万马克的风险马克真的有风险吗国际金融学徐松决定以外币表示的预期净货币流入或流出决定汇率的变动性决定货币的相关性决定总体风险如美元与港币、欧元的相关性美元港币欧元一种货币是流出，另一种货币流入。正相关性风险小（如美元和港币）负相关性风险大（美元和欧元）国际金融学徐松货币的相关性两种货币同时流出。正相关性风险大（美元和港币）负相关性风险小（美元和欧元）会计风险及其原理会计风险：又叫转换风险、折算风险、账面风险

指经济主体在会计处理时，将功能货币转换成记账货币时发生账面损失的可能性国际金融学徐松并非企业所有的资产和负债都有会计风险，这也有个测量的问题交易风险具体指的是企业的业务风险，而在结算时可能出现损失，而会计风险则是财务报表的账面风险，比如合并财务报表，而母公司在国内注意与交易风险的区别会计风险的测量（即折算方法）流动/非流动折算法（按照资产与负债的流动性确定外汇风险程度）

货币/非货币折算法

（按照资产与负债的货币性确定外汇风险程度）时态法（按照资产与负债发生的时间确定）现行汇率法（所有按外币计价的资产与负债按即期汇率折算的外汇风险）国际金融学徐松如本书中所述外汇的会计风险实例即为按照资产与负债发生的时间计量的外汇风险经济风险及其原理经济风险：意料之外的汇率变动而使企业出现未来一定时期收益或现金流量现值减少的一种潜在损失国际金融学徐松交易风险和会计风险都是可以预计和测量并进行风险防范，而经济风险往往是突发事件，而且影响是长期的经济风险在很大程度上取决于销售量、价格、成本等对汇率变动的敏感经济风险比交易风险和会计风险更为重要经济风险及其原理（教材）金融危机发生前：销售收入：750万泰铢-525万-70万-14万=141万（税前利润）-70.5万=70.5万（税后利润）+14万=84.5万（现金流量）÷3.25（原汇率）=26万港元（港币的现金流量）请大家计算金融危机后发生的情况国际金融学徐松经济风险及其原理金融危机发生后：销售收入：1500万泰铢-1050万-70万-14万=366万（税前利润）-183万=183万（税后利润）+14万=197万（现金流量）÷4（新汇率）=49.25万港元（港币的现金流量）可以发现由于经济风险而产生了意外收益国际金融学徐松外汇风险的管理既然有外汇风险，管理学中即产生了外汇风险管理办法国际金融学徐松外汇风险管理的一般方法外汇风险管理的基本方法净额结算

配对管理

计价货币的选择保值避险技术调整价格提前或延期收付汇汇率与借贷投资业务对销贸易合约套期保值远期合同法BSI法LSI法借款法投资法外汇风险的管理其实我们在前面已经讲过了一些回避外汇风险的方法，大家还记得吗？远期外汇、外汇期货、期权等都属于外汇风险管理办法，只不过属于跨国企业中风险管理的一类方法，而且属于外汇风险的外部管理方法也就是说，基本上可以把所有外汇风险管理办法划分为内部和外部两大类国际金融学徐松内部管理方法和外部管理方法如何区分外部方法和内部方法？凡是借助银行、金融市场等外部环境减少或消除风险的方法即外部管理方法凡是依靠企业自身和同行业内部因素的方法即内部管理方法国际金融学徐松净额结算

计价货币的选择保值避险技术调整价格提前或延期收付汇汇率与借贷投资业务对销贸易合约套期保值平衡法组对法借款法投资法远期合同法BSI法LSI法内部管理方法

外部管理方法配对管理即平衡法和组对法。平衡法：在同一时期内，创造一个与存在风险的货币相同币种、相同金额、相同期限的资金反方向流动的方法如：某公司有一个3个月后的10万马克应收账款，即创造一个3个月后的马克应付账款国际金融学徐松A公司预期10万马克流入B公司创造10万马克流出配对管理组对法：即当某公司有某种货币的外汇风险时，创造一个与该种货币的反方向流动来消除如某公司有一个3个月以后的10万美元收入，则创造一个3个月以后的同等价值的港元流出问题：与平衡法的区别？为什么要创造港币的流出国际金融学徐松美元港币计价货币的选择国际金融学徐松应尽量使用本国货币为合同货币应使用完全自由兑换的货币出口尽量用硬币、进口尽量用软币计价和结算货币用本币、将风险让对方承担双方都容易接受、容易结算出口：结算的时候对方用硬币支付进口：结算的时候支付给对方软币使用特别提款权一篮子货币保值借贷资本输出尽量用硬币

借贷资本输入尽量用软币保值避险技术国际金融学徐松黄金保值条款硬货币保值条款一篮子货币保值条款例：我国出口企业有价值为90万美元的合同，以欧元、英镑、日元三种货币保值，权数均为1/3，和美元的汇率定为：US$1=EUR0.82、US$1=￡0.6、US$1=J￥110，则以此三种货币计算的价值各为30万美元，相当于24.6万欧元、18万英镑、3300万日元。若结算时这三种货币与美元的汇率变为：US$1=EUR0.80、US$1=￡0.5、US$1=J￥112，则按这些汇率分别重新折算回美元，付款时我国出口企业可收回96.21万美元的货款。保值避险技术国际金融学徐松加价保值和压价保值提前或延期收付汇提前收汇（预测外汇汇率下跌）提前付汇（预测外汇汇率上涨）延期收汇（预测外汇汇率上涨）延期付汇（预测外汇汇率下跌）出口是软币计价，则要求提价

进口是硬币计价，则要求降价汇率与借贷投资业务国际金融学徐松外币票据贴现、保付代理业务出口信贷、福费廷票据贴现业务是指资金的需求者将自己手中未到期的商业票据、银行承兑票据或短期债券向银行要求变成现款，银行或贴现公司(融资公司)收进这些未到期的票据或短期债券，按票面金额扣除贴现日以后的利息后付给现款，到票据到期时再向出票人收款。出口商如果持有上述票据申请贴现即可消除外汇风险（转嫁给了银行）和加速资金周转汇率与借贷投资业务国际金融学徐松外币票据贴现、保付代理业务出口信贷、福费廷保理业务是指出口商以商业信用形式出卖商品，在货物装船后立即将发票、汇票、提单等有关单据，卖断给承购应收账款的财务公司或专门组织（保理商），收进全部或一部分货款，从而取得资金融通的业务优点：出口商消除了外汇风险

（转嫁给了保理商），消除了信用风险（卖断）汇率与借贷投资业务国际金融学徐松出口信贷、福费廷出口信贷：外汇银行鼓励出口的中长期信贷融资（延期付款的大型装备贸易）包括买方信贷和卖方信贷卖方信贷：出口方银行向出口商垫付货款买方信贷：出口方银行向进口商贷款或者通过进口方银行向进口商贷款缺点：银行有追索权外币票据贴现、保付代理业务汇率与借贷投资业务国际金融学徐松外币票据贴现、保付代理业务出口信贷、福费廷福费廷业务:无追索权的延期付款大型装备贸易的中长期融资出口商把经进口商承兑的、期限在半年到五六年之间的远期汇票无追索权地出售给出口商所在地银行，从而提前取得货款的资金融通方式消除了外汇风险（而且是长期的）注意与福费廷和保付代理业务的区别对销贸易国际金融学徐松易货贸易清算协定贸易转手贸易合约套期保值远期外汇交易外汇期货交易外汇期权交易国际贸易实务外汇市场和外汇业务的内容国际金融学徐松外汇风险管理的基本方法借款法投资法远期合同法BSI法LSI法和前面一般方法中的合约套期保值以及汇率

与借贷投资业务一起都属于外部管理方法国际金融学徐松有远期外汇收入的企业，通过向银行借取一笔远期外汇收入金额相同、时间相同、货币相同的贷款，以消除这段时间的外汇风险如：美国公司半年后有一笔10万欧元收入，担心欧元贬值，即向银行借款10万欧元，换成本币，半年后用收回的10万欧元偿还借款本质：将未来的外汇收入转移到了现在缺点：要支付利息借款法有远期外汇支出的企业，通过将本企业一笔相同金额、相同货币的外汇投资于金融市场，时间与未来支出的时间相同如：美国公司半年后有一笔10万欧元支出，担心欧元升值，即用本企业闲置资金10万欧元，投资于票据市场半年时间，半年后收回资金。本质：将未来的外汇支出转移到了现在缺点：本企业必须正好有这样的外汇资金国际金融学徐松投资法前者用于远期外汇收入；后者用于远期外汇支出前者是将未来的外汇收入转移到现在，后者是将未来的外汇支出转移到现在两者各有优点和缺点。能否结合其优势呢？国际金融学徐松借款法与投资法的区别BSI法BSI法借款—现汇交易—投资Borrow—Spot—Invest，简称BSI远期外汇收入的企业，借取与外汇收入相同的外币，然后迅速换成本地投资于短期金融市场，到期收回本金和利息远期外汇支出的企业，通过借取相同金额的本币，然后马上换成外币，在金融市场上投资相同时间，到期收回本金和利息问题：如何支付外汇？如何偿还银行资金？国际金融学徐松将借款法和投资法进行了结合BSI法例如：德国公司在90天后有一笔5万美元应收账款（远期外汇收入）（担心美元贬值）B——向银行借款5万美元S——立即在外汇市场按即期汇率换成马克I——在马克票据市场投资90天，到期收回本金和利息问题：借款的5万美元还没有偿还。国际金融学徐松将借款法和投资法进行了结合BSI法例如：德国公司在90天后有一笔5万美元应付账款（远期外汇支出）（担心美元升值）B——向银行借款马克S——立即在外汇市场按即期汇率换成5万美元I——在美元票据市场投资90天，到期收回本金和利息问题：借款的10万马克还没有偿还5万美元应付款项如何支付？国际金融学徐松将借款法和投资法进行了结合远期合同法有远期外汇收入的企业将预期的外汇收入卖出，将日后的外汇汇率固定下来，以回避外汇风险有远期外汇支出的企业买进远期外汇，以防止外汇汇率升值例如：德国公司在90天后有一笔5万美元应收账款（远期外汇收入）（担心美元贬值）与银行签订远期外汇合同，卖出5万美元的远期其实就是远期外汇交易的套期保值国际金融学徐松LSI法例如：德国公司在90天后有一笔5万美元应收账款（远期外汇收入）（担心美元贬值）L——美国公司2天内付清款项（有折扣）S——立即将5万美元换成马克I——在马克票据市场投资90天，到期收回本金和利息优点：消除了时间风险和汇率风险，利息补偿了折扣国际金融学徐松将提前收付汇与BSI进行了结合LSI法例如：德国公司在90天后有一笔5万美元应付账款（远期外汇支出）（担心美元升值）B——德国公司借入马克S——立即将马克换成5万美元L——立即付款给美国公司优点：将时间风险转移到换汇日（本来应该90天后换汇）国际金融学徐松将提前收付汇与BSI进行了结合外汇折算风险管理(1)资产负债表保值(2)远期合约保值将远期合约运用于会计风险时，是利用远期合约进行投机，以期获取与帐面会计损失相等的收益。(3)风险对冲国际金融学徐松外汇折算风险管理(1)资产负债表保值弄清各帐户科目的外币规模和头寸确定受险资产和受险负债调整帐户与科目如通过测算发生了20万美元的汇兑损失，汇兑损益正常来说应该每个季度处理一次，但是现在的汇率变动比较快，所以如果外币业务较多的企业，通常是一个月处理一次。

国际金融学徐松外汇折算风险管理(2)远期合约保值如：某公司出现5000万英镑的会计风险，可在远期市场上卖出注意与远期外汇交易的区别。担心外汇资产贬值，就在远期市场上抛出担心外汇负债上涨，就在远期市场上买入与其说是保值，还不如说是对未来即期汇率的投机（一切取决于预测，可能“保值”失败）国际金融学徐松外汇折算风险管理(3)风险对冲一种货币的空头抵消同种货币的多头

（有美元卖美元)两种正相关性货币：一种货币的空头抵消另一种货币的多头（有美元卖港币）两种负相关的货币：以他们的空头或多头相互抵消（有美元买欧元）（卖美元卖欧元）国际金融学徐松公司的外币净资产外汇经济风险的管理经济风险