《财务管理》课件第六章 项目投资管理

第六章项目投资管理第一节项目投资管理概述第二节现金流量第三节项目投资决策的评价方法第一节项目投资管理概述

一、项目投资的概念投资是指企业为了在未来取得收益而发生的投入财力的经济行为。它既包括兴建工厂、建造新生产线、购置生产设备、改造设备等生产性固定资产投资，也包括购买债券、股票等证券投资及其他投资（简称项目投资）。本章所介绍的项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。第一节项目投资管理概述二、项目投资的特点1.单项投资数额大2.投资回收期较长3.投资风险较大项目投资的上述特点决定了企业的这类投资具有很大的不确定性，因此企业的决策者必须在认真调查研究的基础上，依特定的程序，运用科学的方法，对每一项投资项目作出可行性分析，以确保其投资决策的正确性和合理性。第一节项目投资管理概述三、项目投资决策的程序项目投资决策的程序一般包括以下几个步骤：1.估计投资方案的预期现金流量。2.估计预期现金流量的风险。3.确定资金成本的一般水平，即贴现率。4.计算投资方案的现金流入量和现金流出量的总现值。5.通过现金流入量总现值和现金流出量总现值的比较，决定拒绝或接受投资方案。第二节现金流量一、现金流量的含义现金流量又称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的总称。它以收付实现制为基础，以反映广义的现金（即现实的货币资金）运动为内容。第二节现金流量二、现金流量假设（一）投资项目的类型假设假设投资项目只包括完整工业投资项目、单纯固定资产投资项目和更新改造投资项目三种类型。（二）财务可行性分析假设假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务的可行性研究，且该项目已经符合社会效益，技术上具有可行性。第二节现金流量二、现金流量假设（三）全投资假设假设在确定项目投资的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即便实际存在借入资金也将其视为自有资金对待。（四）建设期全部投入假设无论项目的原始总投资是一次投入还是分次投入，除特殊情况外，一般假设它们都是在建设期内投入的。第二节现金流量二、现金流量假设（五）经营期与折旧年限一致假设假设项目投资的主要固定资产的折旧年限（使用年限）与经营期相同。（六）时点指标假设为便于考虑货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。第二节现金流量二、现金流量假设（五）经营期与折旧年限一致假设假设项目投资的主要固定资产的折旧年限（使用年限）与经营期相同。（六）时点指标假设为便于考虑货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金则一般在建设期年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润和税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均在终结点发生（但更新改造项目除外）。第二节现金流量二、现金流量假设（七）确定性假设本章中假定与投资项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平和所得税率等因素均为已知常数。第二节现金流量三、现金流量的内容（一）现金流入量1.营业收入2.回收固定资产余值3.回收流动资金回收流动资金是指新建项目在项目计算期的终结点因不再发生新的替代投资而回收的以前垫付的全部流动资金投资额。4.其他现金流入量第二节现金流量三、现金流量的内容（二）现金流出量1.建设投资建设投资是指企业在建设期内按一定生产经营规模和建设内容所进行的固定资产、无形资产和开办费等各项投资的总和。2.流动资金投资流动资金投资是指投资项目中发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，亦称垫支流动资金。流动资金投资既可发生在建设期末，又可发生在生产经营期内（本章指建设期末）第二节现金流量三、现金流量的内容（二）现金流出量3.经营成本经营成本是指项目投产后在经营期内为满足正常生产经营活动而用现实货币资金支付的成本费用，又称付现的营运成本或简称付现成本。某年经营成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等费用后的差额。第二节现金流量三、现金流量的内容（二）现金流出量4.各项税款各项税款主要是指项目投产后依法交纳的、单独列示的各种税款，包括营业税和所得税等。5.其他现金流出其他现金流出是指不包括在以上各内容中的现金出项目。如营业外净支出等第二节现金流量四、不同投资项目现金流量的内容（一）完整工业投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）营业收入（2）回收固定资产余值。（3）回收流动资金。（4）其他现金流入量。2.现金流出量的内容（1）建设投资。（2）流动资金投资（垫支营运资金）。（3）经营成本（付现成本）。（4）各项税款。（5）其他现金流出量。第二节现金流量四、不同投资项目现金流量的内容（二）单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目是指仅涉及固定资产投资而不涉及无形资产、开办费和流动资金投资的项目。1.现金流入量的内容（1）营业收入。（2）回收固定资产余值。2.现金流出量的内容（1）固定资产投资。（2）经营成本。（3）各项税款。第二节现金流量四、不同投资项目现金流量的内容（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）因使用新固定资产而增加的营业收入。（2）处置旧固定资产的变现净收入。（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差额（一般是按旧固定资产原定报废年份计算的，新固定资产当时余值大于旧固定资产设定余值形成的差额）。第二节现金流量四、不同投资项目现金流量的内容（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）因使用新固定资产而增加的营业收入。（2）处置旧固定资产的变现净收入。（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差额（一般是按旧固定资产原定报废年份计算的，新固定资产当时余值大于旧固定资产设定余值形成的差额）。第二节现金流量四、不同投资项目现金流量的内容（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量2.现金流出量的内容（1）购置新固定资产的投资。（2）因使用新固定资产而增加的经营成本（节约用负值表示）。（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资（节约用负值表示）。（4）增加的各项税款（若因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而计算的抵减当期所得税额用负值表示）。第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（一）净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。它是计算项目投资决策评价指标的主要依据和关键信息之一。其计算公式为：式中NCFt——项目计算期内第t年的净现金流量

CIt——第t年现金流入量；

COt——第t年现金流出量第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例1.完整工业投资项目净现金流量的计算（1）建设期净现金流量的简化计算公式若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额或式中It——第t年的原始投资额；

s——为建设期年数。第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例1.完整工业投资项目净现金流量的计算（3）完整工业投资项目净现金流量的计算举例第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例1.完整工业投资项目净现金流量的计算（2）经营期净现金流量的简化计算公式若项目在经营期内不追回投资，则完整工业投资项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计算：第二节现金流量【例1】已知：某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元，建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息为100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期为10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产年一次摊销。预计投产后各年净利润分别为12，120，170，220，270，310，360，410，460和500万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息120万元。流动资金于终结点一次回收。要求：按简化公式计算项目各年净现金流量。第二节现金流量依题意计算有关指标如下：（1）项目计算期(n)=s+p=1+10=11（年）（2）固定资产原值=固定资产投资+资本化利息

=1000+100=1100（万元）（3）固定资产年折旧额=

（4）终结点年回收额=固定资产的净残值+流动资金

=100+200=300（万元）第二节现金流量（5）建设期某年净现金流量=-该年发生的原始投资额NCF0=-(1000+50)=1050（万元）NCF1=-200（万元）(6)NCF2=12+100+50+120+0=282（万元）NCF3=120+100+0+120+0=340（万元）NCF4=170+100+0+120+0=390（万元）第二节现金流量

NCF5=220+100+0+120+0=440（万元）

NCF6=270+100+0+0+0=370（万元）

NCF7=310+100+0+0+0=410（万元）

NCF8=360+100+0+0+0=460（万元）

NCF9=410+100+0+0+0=510（万元）

NCF10=460+100+0+0+0=560（万元）

NCF11=500+100+0+0+300=900（万元）第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例2.单纯固定资产投资项目净现金流量的计算(1)建设期净现金流量的简化计算公式若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例2.单纯固定资产投资项目净现金流量的计算（2）经营期净现金流量的简化计算公式（3）单纯固定资产投资项目净现金流量的计算举例第二节现金流量①不考虑所得税的单纯固定资产投资项目净现金流量的计算【例2】已知：企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命为10年，预计投产后每年可多获得营业利润120万元，假定本例不考虑所得税因素，且营业利润保持不变。要求：就以下各种不相关情况用简化公式分别计算各项目净现金流量。（1）建设起点一次投入自有资金1000万元，当年完工并投产，期满无残值。第二节现金流量（1）建设起点一次投入自有资金1000万元，当年完工并投产，期满无残值。（1）a.项目计算期=0+10=10（年）

b.固定资产原值=1000+0=1000（万元）

c.年折旧额==100（万元）

d.建设期净现金流量为：NCF0=-1000（万元）

e.经营期净现金流量为：NCF1-10=120+100=220（万元）第二节现金流量（2）建设起点一次投入自有资金1000万元，建设期为1年，期满有净残值100万元。a.项目计算期=1+10=11（年）b.固定资产原值=1000+0=1000（万元）c.

d.回收额=100（万元）e.建设期净现金流量为：NCF0=-1000（万元）

NCF1

=0（万元）f.经营期净现金流量为：NCF2～10=120+90=210（万元）

NCF11=120+90+100=310（万元）第二节现金流量（3）建设期为1年，年初年末分别投入500万元自有资金，期满无残值。a．项目计算期=1+10=11（年）b.固定资产原值=（500+500）+0=1000（万元）c.d.建设期净现金流量为：NCF0～1=-500（万元）e.经营期净现金流量为：NCF2～11=120+100=220(万元)第二节现金流量（4）建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为1年，建设期发生资本化利息100万元，期满有净残值100万元；在经营期前3年，每年归还借款利息120万元。a.项目计算期=1+10=11（年）b.固定资产原值=1000+100=1100（万元）c.d.回收额=100（万元）e.建设期净现金流量为：NCF0=-1000（万元）

NCF1=0（万元）f.经营期净现金流量为：

NCF2～4=120+100+120=340（万元）

NCF5～10=120+100=220（万元）

NCF11=120+100+100=320（万元）第二节现金流量②考虑所得税的单纯固定资产投资项目净现金流量的计算【例3】已知：某固定资产项目需要一次性投入价款1000万元，其全部资金来源于银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产使用寿命为10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1年～第7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8年～第10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时引起第1～第10年每年经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息110万元，连续归还7年。要求：按简化公式计算该项目的净现金流量（若有小数保留一位小数）。第二节现金流量依题意计算相关指标如下：（1）项目计算期=1+10=11（年）（2）资本化利息=1000×10%×1=100（万元）固定资产原值=1000+100=1100（万元）（3）（4）经营期第1年～第7年每年总成本增加额=370+100+110=580（万元）经营期第8年～第10年每年总成本增加额=370+100=470（万元）第二节现金流量（5）经营期第1年～第7年每年营业利润增加额=803.9-580=223.9（万元）经营期第8年～第10年每年营业利润增加额=693.9-470=223.9（万元）（6）每年应交所得税增加额=223.9×33%=73.9（万元）（7）每年净利润增加额=223.9-73.9=150（万元）（8）按简化公式计算的该固定资产投资项目的净现金流量为：建设期：NCF0=-1000（万元）

NCF1=0（万元）经营期：NCF2～8=150+100+110=360（万元）

NCF9～10=150+100+0=250（万元）

NCF11=150+100+0+100=350（万元）第二节现金流量五、不同投资项目净现金流量的确定（二）不同投资项目净现金流量的简化公式及计算举例3.更新改造投资项目净现金流量的计算（1）若更新改造投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，也不涉及追加流动资金投资，且建设期为零时的简化公式为：①建设期净现金流量的简化公式第二节现金流量②经营期净现金流量的简化公式第二节现金流量（2）若更新改造投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，也不涉及追加流动资金投资，且建设期不为零时的简化公式为：①建设期净现金流量的简化公式第二节现金流量②经营期净现金流量的简化公式要特别注意的是：上述两种条件下的经营期净现金流量的简化公式中，“因更新改造而增加的折旧”是指按使用新设备发生的年折旧额与假定继续使用旧设备应当发生的年折旧额的差。第二节现金流量(3)固定资产更新改造项目的净现金流量的计算举例【例4】已知：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新设备的替换将在当年内完成（即更新改造设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元；从第2年～第5年每年增加营业收入70000元，增加经营成本35000元。该设备采用直线法计提折旧。企业所得税为33%，假定与处理旧设备相要求：用简算法计算该更新设备项目的各年差量净现金流量。（不保留小数）关的营业税金可忽略不计。第二节现金流量（1）

=180000-80000=100000（元）（2）（3）

=30000+20000=50000（元）（4）第二节现金流量（5）（6）（7）

=90151-80000=10151（元）（8）第二节现金流量

第二节现金流量（14）按简化公式计算更新改造项目各年的差量净现金流量为：

第三节项目投资决策的评价方法一、非贴现的评价方法（一）投资利润率法投资利润率法又称为会计收益率法，就是根据投资利润率的高低，以此评价投资方案优劣标准的一种方法。投资利润率是指投资方案的年平均净收益与其原始投资额的比率（记作ROI）。这个比率越高，说明获利能力越强。其计算公式为：第三节项目投资决策的评价方法【例6】某企业拟建造一项固定资产，有甲、乙两个投资方案，投资额均为100万元，于建设起点投入，甲方案无建设期，乙方案建设期为1年。预计生产经营期限均为5年，假定报废时无残值，采用直线法计提折旧。其他有关资料如表6-2所示：第三节项目投资决策的评价方法项目计算期甲方案乙方案净收益现金净流量净收益现金净流量0（100）（100）13050023050204033050284843050365653050446465272合计150150180180

表6-2某投资方案现金流量表单位：万元第三节项目投资决策的评价方法甲方案投资利润率=乙方案投资利润率=上述计算结果表明，乙方案投资利润率高于甲方案，所以应选择乙方案。第三节项目投资决策的评价方法投资利润率法的优点是：这种方法易俗易懂，计算简便，应用范围广，它在计算时使用了会计报表上的数据及普通会计的收益和成本观念。投资利润率法的缺点是：首先，计算投资利润率是会计利润方法，而不是以现金流量为基础计算，因此它不能反映投资方案的风险程度；其次，投资利润率没有考虑货币时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；再次，投资利润率指标的分子、分母时间特征不一致，因而在计算口径上可比基础差。第三节项目投资决策的评价方法一、非贴现的评价方法（二）回收期法回收期就是指收回全部原始投资所需要的时间。1.当每年现金净流量相等时，不包括筹建期的投资回收期（PP’）=【例7】根据例6所示的甲方案现金净流量的有关资料，计算该项目的回收期如下：甲方案回收期（PP’）=100/50=2（年）第三节项目投资决策的评价方法2.当每年现金净流量不相等时，不包括筹建期的投资回收期PP’先计算逐年累计的现金净流量，当累计现金净流量与投资额相等时，此年限即为回收期；当累计现金净流量与投资额不相等时，用插入法计算各年累计现金净流量等于投资额的回收期PP’。第三节项目投资决策的评价方法【例8】根据例6所示的乙方案现金净流量的有关资料，计算该项目的回收期如下：项目效益期乙方案现金净流量累计现金净流量1404024888356144464208572280表6-3乙投资方案现金流量表万元第三节项目投资决策的评价方法从表6-3可看出，不包括筹建期的乙方案投资回收期在第2年与第3年之间，用插入法可计算出：不包括筹建期的乙方案回收期（PP’）包括筹建期的乙方案回收期（PP）=1+2.21=3.21（年）第三节项目投资决策的评价方法回收期法的优点是：①方法简便，易于计算和理解，是应用较广的传统评价指标；②可在一定程度上反映方案的风险程度。一般地讲，回收期越短，说明投资方案在未来时期的风险越小；回收期越长，则投资的风险越大。回收期法的缺点是：①没有考虑货币时间价值因素；②没有考虑回收期满后现金流量的变化，忽视了投资方案的获利能力。第三节项目投资决策的评价方法二、贴现的评价方法（一）净现值法净现值就是特定方案未来投资回收额现值与投资额现值的差额（记作NPV）。其计算公式为：式中n——项目计算期（包括建设期和经营期）；

NCFt——第t年的现金净流量；

i——预定的贴现率；

A0——初始投资总额的现值。第三节项目投资决策的评价方法【例9】某企业拟购置一台设备，需要投资200万元，按直线法计提折旧，使用寿命8年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利40万元，假定该项目的贴现率为10%，计算该项目的净现值如下：投资现值NCF0=-200（万元）经营期内每年相等的现金净流量

NCF1～8=40+200÷8=65（万元）净现值（NPV）=65×（P/A,10%,8）-200=65×5.335-200=146.77（万元）第三节项目投资决策的评价方法【例10】某企业拟筹建一投资项目，需要固定资产投资额100万元，该笔款项于建设起点一次投入。预计投产后可为企业每年增加营业收入50万元，增加付现成本20万元，所得税率30%，该项目可使用5年，采用直线计计提折旧，期末有残值10万元。假定该项目的贴现率为10%，计算该项目的净现值如下：每年的折旧额=（100-10）/5=18（万元）经营期年营业现金净流量

=（50-20-18）×（1-30%）+18=26.4（万元）第三节项目投资决策的评价方法各年的现金净流量分别为：NCF0=-100（万元）NCF1～4=26.4（万元）NCF5=26.4+10=36.4（万元）净现值

=26.4×(P/A,10%,4)+36.4×（P/F，10%，5）-100=26.4×3.1699+36.4×0.6209-100=106.29-100=6.29（万元）第三节项目投资决策的评价方法【例11】某长期投资项目，共需投资500万元，其中固定资产投资400万元，分别于第一年和第二年初各投资200万元，流动资产投资100万元，于第三年年初投资，该项目于第三年年初投入使用，估计可使用8年。前4年每年带来的营业现金净流量均为60万元，后4年每年带来的营业现金净流量均为72万元。该固定资产按直线法计提折旧，期末有残值40万元。假定该项目选定的贴现率为10%，计算该项目的净现值如

下：第三节项目投资决策的评价方法各年的现金净流量分别为：NCF0=-200（万元）NCF1=-200（万元）NCF2=-100（万元）NCF3～6=60（万元）NCF7～9=72（万元）NCF10=72+40+100=212（万元）净现值（NPV）=60×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）+72×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，6）+140×（P/F，10%，10）-200-200×（P/F，10%，1）-100×（P/F，10%，2）=339.98-464.46=-124.48（万元）第三节项目投资决策的评价方法净现值法的优点是：①考虑了货币时间价值，较为合理地反映了投资收益的真实情况；②考虑了项目计算期内的全部现金净流量，体现了流动性和收益性的统一。净现值法的缺点是：此方法只能应用于各备选方案投资额相等的情况。如果各备选方案的投资额不相等，单纯看净现值的绝对额并不能作出正确的评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值不具有可比性。第三节项目投资决策的评