第四章 资本成本和资本结构

第四章资本成本和资本结构

主讲人：郭正杰

中原工学院经济管理学院系列课程2023/2/21第四章资本成本第四章第四章资本成本和资本结构第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构2023/2/22第四章资本成本第四章

§1资金成本一、资金成本的概念与作用（一）资金成本的概念

资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。资金成本包括用资费用和筹资费用：1、筹资费用2、用资费用2023/2/23第四章资本成本第四章§1资金成本资金成本＝（二）资金成本的作用1、在企业筹资决策中的作用⑴影响企业筹资总额的重要因素（筹资数额－筹资费用）年用资费用2023/2/24第四章资本成本第四章§1资金成本⑵是企业选择资金来源的基本依据。⑶是企业选用筹资方式的参考标准。⑷是确定最优资金结构的主要参数。2资金成本在投资决策中的作用⑴在计算投资评价指标净现值时，常以资金成本作贴现率。⑵在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。2023/2/25第四章资本成本第四章§1资金成本二、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本.负债筹资与权益筹资的资金成本有着本质的区别。（一）债券资金成本负债类成本由于在税前支付，具有减税效应。2023/2/26第四章资本成本第四章§1资金成本Kb－债券资金成本I－年支付的利息T－所得税率f－债券筹资费率B－债券面值i－债券利率B0－债券筹资额(发行价)Kb＝B0（1－f）I（1－T）＝Bi(1－T)B0（1－f）2023/2/27第四章资本成本第四章§1资金成本举例：

企业发行期限10年，面值为1000元的债券10000张，票面利率12%，每年付息一次，发行费率2%，发行价格为每张1050元，所得税率40%，计算该债券的资金成本。2023/2/28第四章资本成本第四章§1资金成本解：Kb＝B0（1－f）

I（1－T）Kb＝1000×12%×(1－40%)／1050(1-2%)

＝6.70%2023/2/29第四章资本成本第四章§1资金成本K－借款资金成本I－年支付的利息T－所得税率f－借款筹资费率L－借款总额i－借款利息率Kl＝L（1－f）

Li（1－T）由于手续费通常很低，则Kl＝

i（1－T）（二）银行借款资金成本＝

i（1－T）（1－f）2023/2/210第四章资本成本第四章§1资金成本Kp－优先股资金成本D－每年支付的股利f－借款筹资费率P0

－发行优先股总额

Kp＝P0（1－f）

D由于优先股股息税后支付，故不能抵税！（三）优先股资金成本2023/2/211第四章资本成本第四章§1资金成本假定D为每年固定不变的股利Kc－普通股资金成本P0

－普通股的金额

（四）普通股资金成本模式一:股利贴现模型1.普通股股利固定不变2023/2/212第四章资本成本第四章§1资金成本D1－第一年的股利g－股利年增长率Kc－普通股资金成本f－筹资费率p0

－普通股的现值2.若股利年增长率为g。则：2023/2/213第四章资本成本第四章§1资金成本模式二:资本资产定价模型Kc_普通股成本Rm_投资组合的期望收益率Rf_无风险收益率B_某股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度2023/2/214第四章资本成本第四章§1资金成本模式三:无风险利率加风险溢价法Kc—普通股成本Rf–无风险收益率Rp—风险溢价2023/2/215第四章资本成本第四章§1资金成本股利固定不变：Ke＝

p0

D（五）留存收益资金成本股利增长率g：Ke＝

D1

P0

＋g2023/2/216第四章资本成本第四章§1资金成本三、加权平均资金成本Kw=S

Wi

Ki

Kw

－加权平均资金成本

Wi

－第i种资金占全部资金的比重

Ki

－第i种资金的成本2023/2/217第四章资本成本第四章§1资金成本例:某企业计划筹资100万元,所得税率为33%.有关资料如下:⑴向银行借款10万元,借款年利率为7%,手续费2%.⑵按溢价发行债券.面值14万元,发行价为15万元,票面利率9%,期限5年,每年支付一次利息,其筹资费率为3%.⑶发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资费率为4%.⑷发行普通股4万股,每股发行价格10元,筹资费率为6%.预计第一年每股股利1.2元,以后每年按8%递增.⑸其余所需资金通过留存收益取得.要求:⑴计算个别资金成本.⑵计算该企业的加权平均资金成本.2023/2/218第四章资本成本第四章§1资金成本解:⑴kl=7%x(1-33%)/(1-2%)=4.79%⑵kb=14x9%x(1-33%)/15x(1-3%)=5.8%⑶kp=12%/(1-4%)=12.5%⑷kc=1.2/10x(1-6%)+8%=20.77%⑸ke=1.2/10+8%=20%⑹kw=4.79%x10%+5.8%x15%+12.5%x25%+20.77%x40%+20%x10%=14.78%2023/2/219第四章资本成本第四章

Example例:

某公司现拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%,筹资费率2%；发行优先股股票800万元，股利率为12%，筹资费率为3%；发行普通股股票2200万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，所得税率为33%。要求：

(1)计算债券成本；(2)计算优先股成本；

(3)计算普通股成本；(4)计算综合资金成本。2023/2/220第四章资本成本第四章加权平均资金成本计算表筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重加权平均资金成本

债券优先股普通股

6.84%12.37%16.00%

20008002200

40%16%44%

2.74%1.98%7.04%合计－

5000

100%11.76%

2023/2/221第四章资本成本第四章§1资金成本四、资金的边际成本

是指每增加一个单位而增加的成本。其计算可以采用加权平均法进行。权数为市场价值。会计师书P104例5。2023/2/222第四章资本成本第四章举例Example

某企业拥有长期资金500万元，全部为长期借款与普通股构成。目前的负债比率为20%，企业拟筹集新的资金300万元，并维持目前的资本结构，随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表。资金种类筹资范围资金成本长期借款50万及以下50万以上5%10%普通股100万及以下100万以上10%12%2023/2/223第四章资本成本第四章举例Example解：1、计算筹资总额突破点

筹资突破点=

可用某一特定成本筹集到的某种资金额

该种资金在资本结构中所占的比重2023/2/224第四章资本成本第四章解：负债比率20%，权益80%筹资总额突破点1＝50／20%＝250万元筹资总额突破点2＝100／80%＝125万元2023/2/225第四章资本成本第四章筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资金成本125万元以内长期借款普通股

20%80%

5%10%5%*20%=1.00%10%*80%=8.00%=9.00%125万－250万元以内长期借款普通股

20%80%

5%12%5%*20%=1.00%12%*80%=9.60%

=10.60%250万元

以上长期借款普通股

20%80%

10%12%10%*20%=2.00%12%*80%=9.60%=11.60%2023/2/226第四章资本成本第四章

某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资金成本3%，长期债券100万，资金成本10%，普通股240万元，资金成本13%。平均资金成本10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款15%，长期债券25%，普通股60%，并测算出了随筹资的增加各种资金成本的变化，见下表。举例Example2023/2/227第四章资本成本第四章

资本结构目标资本结构新筹资额资本成本长期借款

15%45000元以内45000-90000元90000以上

3%5%7%长期债券

25%200000元以内200000-400000元400000元以上

10%11%12%普通股

60%300000元以内300000-600000元600000元以上

13%14%15%2023/2/228第四章资本成本第四章

资本结构目标资本结构

新筹资额资金成本筹资突破点长期借款

15%45000元以内45000-90000元90000以上

3%5%7%300000600000长期债券

25%200000元以内200000-400000元400000元以上

10%11%12%8000001600000普通股

60%300000元以内300000-600000元600000元以上

13%14%15%50000010000002023/2/229第四章资本成本第四章

筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资金成本300000元以内长期借款长期债券普通股

15%25%60%

3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%=10.75%300000-500000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%=11.05%500000-600000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%=11.65%600000-800000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%=11.95%

2023/2/230第四章资本成本第四章

筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资金成本800000-1000000元以内长期借款长期债券普通股

15%25%60%

7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%=12.20%1000000-1600000元以内长期借款长期债券普通股

15%25%60%

7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9.0%=12.80%1600000

以上长期借款长期债券普通股

15%25%60%

7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3.0%14%*60%=8.4%=13.05%

2023/2/231第四章资本成本第四章资金成本与投资的关系0102030405060708090100120140160万元A01010.511.011.512.012.513.0BCDEF投资机会资金成本2023/2/232第四章资本成本第四章§2杠杆原理一、杠杆效应的含义由于特定费用的存在，当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

该特定费用应是固定费用。2023/2/233第四章资本成本第四章概念及杠杆指在筹资活动中，由筹资规划而引起的收益变动的风险概念杠杆自然科学物理学力学杠杆原理通过杠杆的使用，只用一个较小的力，便可产生较大的效果。社会科学管理学财务管理学杠杆原理20902023/2/234第四章资本成本第四章

§2杠杆原理二、成本习性、边际贡献与EBIT（一）成本习性及分类1、成本习性成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2、成本按习性分类可分为：固定成本、变动成本、混合成本2023/2/235第四章资本成本第四章固定成本是在一定相关范围内,其总额不随业务量发生任何数额变化的那部分成本。

特征：总额的不变性单位额的反比例变动性

分类：约束性固定成本酌量性固定成本§2杠杆原理⑴固定成本2023/2/236第四章资本成本第四章

⑵变动成本

变动成本是指在一定相关范围内,其总额随业务量成正比例变化的那部分成本。特征:

总额的正比例变动性单位额的不变性种类:

技术性变动成本酌量性变动成本§2杠杆原理2023/2/237第四章资本成本第四章（3）混合成本混合成本是指介于固定成本与变动成本之间，其总额既随业务量变动又不成正比例的那部分成本。阶梯式混合成本（半固定成本）

种类

标准式混合成本（半变动成本）低坡式混合成本（延期变动成本）曲线式混合成本§2杠杆原理2023/2/238第四章资本成本第四章§2杠杆原理（二）边际贡献边际贡献是营业收入减变动成本后的差额。

M＝px－bx＝(p－b)x＝mx

M－边际贡献总额p－销售单价

b－单位变动成本x－产销量

m－单位边际贡献2023/2/239第四章资本成本第四章§2杠杆原理

（三）息税前利润是指支付利息和应交所得税前的利润。EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－aEBIT－息税前利润a－固定成本2023/2/240第四章资本成本第四章盈亏平衡分析当研究经营杠杆时,利润指EBIT.盈亏平衡分析--

研究固定成本、变动成本、利润和销售量之间关系的一种技术.（四）盈亏平衡分析2023/2/241第四章资本成本第四章盈亏平衡点

盈亏平衡点的计算:

EBIT=PX-bx-a EBIT=(P-b)x–a

P－产品单价 b－单位变动成本

a－固定成本 x－生产和销售的数量盈亏平衡点

--使总收入与总成本相等所要求的销售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.2023/2/242第四章资本成本第四章盈亏平衡点

在盈亏平衡点，EBIT=0X(P-b)-a =EBITX(P-b)-a =0X(P-b)=a

X =a/(P-b)=a/m

2023/2/243第四章资本成本第四章盈亏平衡点举例BW的

产量和销售收入盈亏平衡点:固定成本=

100,000万元产品销售单价=

43.75

万元/辆单位变动成本=18.75万元2023/2/244第四章资本成本第四章盈亏平衡点的其他表示

XBE =a/(P-b) XBE =100,000/(43.75-18.75) XBE =4,000(辆) SBE =

(XBE)(b)+a SBE =

(4,000)(18.75)+100,000 SBE =175,000(万元)2023/2/245第四章资本成本第四章盈亏平衡图生产和销售产品数量01,0002,0003,000

4,000

5,0006,0007,000总收入利润固定成本变动成本损失收益和成本($thousands)175250100

50总成本2023/2/246第四章资本成本第四章经营杠杆固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.

在某一固定成本比重下，导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应.三、经营杠杆（一）经营杠杆的概念2023/2/247第四章资本成本第四章经营杠杆

(二)经营杠杆的计量(经营杠杆系数)

经营杠杆系数(DOL):指息税前利润变动率相对于产销量变动率的倍数.公式一例:教册P141例4-10公式一缺点:须知道变动前后的相关资料,且无法预测未来的DOL.2023/2/248第四章资本成本第四章经营杠杆公式二式中M、EBIT均为基期资料公式三2023/2/249第四章资本成本第四章经营杠杆(三)经营杠杆与经营风险

一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。2023/2/250第四章资本成本第四章DOL和经营风险

DOL仅是企业总的经营风险的一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活.DOL放大

EBIT的变动性,因此,也就放大了企业的经营风险.经营风险

--企业的有形经营的内在不确定性，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.2023/2/251第四章资本成本第四章财务杠杆

三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念

由于利息和优先股的股利通常都是固定不变的，当息税前利润增加时，每股盈余所负担的固定费用就会相对减少，这种债务对投资者的影响，称作财务杠杆。2023/2/252第四章资本成本第四章财务杠杆财务杠杆是可以选择的.采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.财务杠杆

--企业对固定融资成本的使用.在英国的表达为gearing.(传动装置)2023/2/253第四章资本成本第四章财务杠杆系数(DFL)DFL财务杠杆系数--EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.=EPS变动百分比EBIT变动百分比公式一：理论公式公式一：须利用变动前后资料，无法预测未来的DFL2023/2/254第四章资本成本第四章计算DFLDFL公式二=EBITEBIT-I-[D/(1-T)]EBIT－息前税前利润

I－利息D －优先股股利T－公司所得税率DFL

=EBIT

EBIT-I

公式三2023/2/255第四章资本成本第四章财务风险

财务杠杆与财务风险关系：在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，DFL越大，企业财务风险也越大。财务风险

--由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加——加上可能丧失偿债能力的风险.2023/2/256第四章资本成本第四章总杠杆系数(DCL)DCL总杠杆系数--销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比.=EPS变动百分比X的变动百分比公式一：理论公式2023/2/257第四章资本成本第四章总杠杆系数(DCL)公式二DCL=DOLxDFL公式三2023/2/258第四章资本成本第四章总杠杆系数(DCL)总杠杆与企业风险的关系

在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业的风险也越大，总杠杆系数越小，企业的风险也越小。2023/2/259第四章资本成本第四章总杠杆系数(DCL)

例：某公司2012年只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40万元，单位变动成本为100元，销售数量为10000台，预计2013年息税前利润会增加10%。要求计算：

⑴2013年DOL、DFL、DCL。⑵预计2013年该公司的每股利润增长率。2023/2/260第四章资本成本第四章总杠杆系数(DCL)解：⑴计算固定成本∵b/p=40%∴p=100/40%=250∵EBIT=(p-b)·X-a∴a=(p-b)·x-EBIT=(250-100)x10000-900000=600000M=EBIT+a=900000+600000=1500000DOL=150/90=1.67DFL=90/(90-40)=1.8DCL=DOL·DFL=1.67x1.8=3⑵每股利润增长率=1.8x10%=18%2023/2/261第四章资本成本第四章一、概念

（一）有关概念1.资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。2.最佳资本结构它是指企业在一定时期内，最适宜的条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。一般把其作为目标资本结构。

广义资本结构狭义资本结构第三节资本结构2023/2/262第四章资本成本第四章资本结构(二)影响资本结构的因素⒈企业财务状况⒉企业资产结构⒊市场销售状况⒋管理当局的态度⒌货款人和信用评级机构的影响⒍行业因素⒎税率的高低⒏利率水平的变动趋势2023/2/263第四章资本成本第四章资本结构

(三)资本结构理论

从资本结构的发展来看，可分为“早期资本结构理论”和“现代资本结构理论”。1952年，美国经济学家大卫·杜兰特在企业理财研究学术会议上提交的论文总结了早期的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论、传统资本结构理论。2023/2/264第四章资本成本第四章早期资本结构

1.净收益理论

该理论假设负债和权益的资本成本均固定不变，且企业能无限制地以低于权益资本成本的债务成本取得所需的全部债务资本。

结论：当企业负债比率达100%时，企业价值最大。

不足：不符合实际。只考虑了财务杠杆利益，忽略了财务风险。2023/2/265第四章资本成本第四章早期资本结构

2.净营业收益理论

主要观点：不论企业负债比率如何变化，企业的WACC都是固定不变的，企业的总价值是固定不变的。因而，资本成本及企业价值与企业资本结构无关。

不足：与实际不符。该理论虽然认识到债务资本带来的财务风险，但实际上企业的WACC不可能是一个常数，且企业价值也不仅仅取决于净营业收益。2023/2/266第四章资本成本第四章早期资本结构

3.传统资本结构理论

主要论点：企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但一定程度内不会明显增加企业的财务风险，债务资本成本保持相对稳定。但当债务比率超过一定程度时，企业财务风险增加，权益成本的上升就不能被债务的低成本抵消，WACC会上升。WACC由下降变为上升的转折点便是其最低点，此时企业价值最大。

评价：该理论考虑了财务风险及风险价值等因素，结论较符合实际。但缺乏严密的推理和证明。2023/2/267第四章资本成本第四章现代资本结构

现代资本结构理论的开端是MM理论，该理论第一次用科学严密的语言，在严格假设条件下研究了资本结构和企业价值之间的关系。后续学者在此基础上，通过与产权理论、公司治理理论等结合，产生了权衡理论、代理等理论。2023/2/268第四章资本成本第四章现代资本结构

1.MM理论第一阶段：无企业所得税研究人：莫迪格莱尼和米勒（1958年）第二阶段：有企业所得税研究人：莫迪格莱尼和米勒（1963年）税差学派研究人：Farrar和Selwyn（1967年）2023/2/269第四章资本成本第四章现代资本结构

第三阶段：米勒市场均衡模型研究人：米勒（1977年）2.权衡理论

该理论强调对债务的成本和债务利息的抵税收益进行权衡，确定企业价值最大时的最佳资本结构。2023/2/270第四章资本成本第四章现代资本结构

3.等级融资理论(Myers和Majluf于1984年提出）

该理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个方面。主要内容：当存在融资需求时，企业会偏好内部融资，其次，当内部融资不能满足时，企业偏好发行债务的外部融资方式；最后，企业会选择发行普通股。

评价：该理论只揭示了企业筹资时对不同筹资方式的偏好，却没有研究债务与权益之间的比例关系问题，即没有讨论企业是否存在最佳资本结构问题。2023/2/271第四章资本成本第四章资本结构（四）最佳资本结构的确定方法

1.每股利润无差别点分析法2.比较资本成本法3.比较公司价值法2023/2/272第四章资本成本第四章资金结构1.息税前利润－每股利润分析法每股收益无差别点：每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。也就是说，在这一点，两种融资方式取得的每股收益相等。可以通过分析资金结构与每股收益的关系来确定合理的资金结构。这种方法称为EBIT－EPS分析法。2023/2/273第四章资本成本第四章EBIT-EPS无差异分析假定

EBIT

的水平计算EPS.EBIT-EPS无差异点

--关于融资选择对每股收益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方案EPS都相同的EBIT的水平.(EBIT-I)(1-T)-每年支付优先股利流通在外的普通股股数EPS=2023/2/274第四章资本成本第四章EBIT－EPS分析法EPS1＝(EBIT-I1)(1-T)-D1

N1EPS2＝(EBIT-I2)(1-T)-D2

N2I－债务利息T－所得税率N－发行在外普通股股数2023/2/275第四章资本成本第四章EBIT－EPS分析法(EBIT–I2)(1-T)-D2(EBIT–I1)(1-T)-D1

N1

N2＝

只有当两种筹资方式的EPS相等时，这时的EBIT为临界息税前利润。

EBIT在这一点以下时，要采用权益比重高的方式筹资。在这一点以上时，要采用负债比重高的方式筹资。2023/2/276第四章资本成本第四章EBIT-EPS图0100200300400500600700EBIT($千元)EpS

($)0123456普通股2023/2/277第四章资本成本第四章EBIT-EPS图0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股债务债务

和普通股融资无差异点2023/2/278第四章资本成本第四章0100200300400500600700EBIT-EPS图EBIT($千元)EpS($)0123456普通股债务优先股和

普通股融资无差异点优先股2023/2/279第四章资本成本第四章每股利润无差别点分析法

每股利润无差别点分析法：将EBIT和EPS二者联系起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。每股利润无差别点（LEBIT）：两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的息税前利润点，据此判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构EPS

I1

I2

LEBIT

EBIT债务筹资权益筹资决策规则

（MaxEPS）当EBIT=LEBIT

二者皆可

EBIT>LEBIT

负债筹资

EBIT<LEBIT

权益筹资权益筹资债务筹资2023/2/280第四章资本成本第四章

Example(举例)例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元(利息率12%)，普通股500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加投资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元。二是全部筹借长期债务，债务利率仍为12%，利息36万元，公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。要求：用每股收益无差别点法进行决策。2023/2/281第四章资本成本第四章EBIT－EPS分析法(EBIT-200×12%–36)(1-33%)(EBIT-200×12%)(1-33%)10+6

10＝解：将相关资料代入计算表达式：可计算出临界息税前利润。

EBIT=120万元

EPS＝4.02元2023/2/282第四章资本成本第四章EBIT－EPS分析法分析:

当EBIT＞120万元时,应利用负债筹资.

当EBIT＜120万元时,应发行普通股.

当EBIT=120万元时,两种方式都可以.

该方法只考虑了资本结构对每股利润的影响,并假定每股利润最大，股票价格与最高。但未考虑资本结构对风险的影响,因为随着负债的增加，投资者风险加大，股票价格和企业价值会有下降的趋势，所以该方法不够全面.2023/2/283第四章资本成本第四章比较资金成本法2.比较资金成本法

对各投资方案，计算其加权资金成本，并根据其高低来确定资金结构的方法，叫比较资金成本法。

优点：比较资金成本法通俗易懂，计算也不复杂，是确定资金结构的一种常用方法。

缺点：可能把最优方案漏掉！2023/2/284第四章资本成本第四章

某企业在2001年初有资产2200万，其中：长期债券（年利率为9％）为800万，占36.4％；优先股（年股利率为10％）400万，占18.2％；普通股1000万元，占45.4％。其中，普通股每股的面值为10元，预计2001年期望股息为1.20元，预计以后每年股息增加4％。假设该企业的所得税率为33％，发行各种证券无筹资费用。该企业现拟增资800万元，下列有三个方案可供选择:

Ａ方案：发行长期债券800万元，年利率为9％。普通通股息将增加到1.50元，以后每年还可增加5％。因风险增大，普通股市价将跌至9元。

2023/2/285第四章资本成本第四章

Ｂ方案：发行长期债券400万元，年利率为9％。另发行普通股400万元，普通股股息将增到1.50元，以后每年还可增加5％。因经营状况好，普通股市价将增到12.50元。

C方案：发行优先股800万元，年利率为10％。其他情况与年初相同。要求：用比较资金成本法确定哪种筹资方案最优。2023/2/286第四章资本成本第四章加权平均资金成本计算表(原方案)筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重加权平均资金成本长期债券优先股普通股6.00%10.00%16.00%

800

400100036.4%18.2%45.4%

2.18%

1.82%

7.26%合计－2200

100%

11.26%

加权平均资金成本计算表(方案A)筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重加权平均资金成本长期债券优先股普通股6.00%10.00%21.67%1600400100053.33%13.33%33.34%

3.20%1.33%7.22%合计－3000

100%

11.75%2023/2/287第四章资本成本第四章加权平均资金成本计算表(方案B)筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重加权平均资金成本长期债券优先股普通股6.00%10.00%17.00%1200400140040.00%13.33%46.67%

2.40%1.33%7.93%合计－3000

100%

11.66%加权平均资金成本计算表(方案C)筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重加权平均资金成本长期债券优先股普通股6.00%10.00%16.00%8001200100026.67%40.00%33.33%

1.60%4.00%5.33%合计－3000

100%

10.93%2023/2/288第四章资本成本第四章3．比较公司价值法

⑴比较公司价值法：是在充分反映财务风险的前提条件下，以企业价值的大小为决策标准，确定最佳资本结构的方法．

⑵企业价值V的确定：等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B．

V＝S＋B

B的确定：假定长期债务的现值等于其面值．

S的确定：假定股票的现值等于企业未来的净收益按股东要求的报酬率贴现；且假定企业的经营利润永续，股东要求的报酬率不变．2023/2/289第四章资本成本第四章3．比较公司价值法则：S=[(EBIT-I)(1-T)－PD]/Kc股票资本成本Kc的确定：Kc=Rf+β(Rm-RF)（资本资产定价模型）

⑶公司加权平均资本成本的确定

KWACC=KBWB+KcWc其中：WB=B/VWC=S/V计算出V和KWACC后，以企业价值最大化为标准可确定最佳资本结构，此时KWACC最小。2023/2/290第四章资本成本第四章3．比较公司价值法例：某企业的长期资本构成均为普通股。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，T=25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购股票的方式进行调整。经咨询，目前的长期债务利率和各权益资本成本情况如下表所示。2023/2/291第四章资本成本第四章不同债务水平下债务资本成本和权益成本B（万元）税前KB（

%）

股票β值Rf（

%）

Rm（

%）

Kc（

%）

0——1.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.42023/2/292第四章资本成本第四章计算不同长期债务规模下V和KWACC

V=B+S（万元）BS税前KB（

%）Kc（

%）KWACC（%）3515.6303515.63——12.812.803538.643003238.641013.212.723577.946002977.941013.612.583498.599002598.591214.212.863389.1912002189.191414.813.283146.3415001646.341616.414.302023/2/293第四章资本成本第四章3．比较公司价值法

分析：当长期债务水平为600万元时，企业价值最大（3577.94万元），此时加权平均资金成本最低（12.58%）。因此，长期债务为600万元时的资本结构就是该企业的最佳资本结构。2023/2/294第四章资本成本第四章资本结构五、资本结构的调整

1.存量调整

2.增量调整

3.减量调整2023/2/295第四章资本成本第四章思考题影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？写出长期债券、长期银行借款、优先股、普通股及留存收益的资本成本计算公式。计算普通股资本成本有哪三种方法，各自如何计算？写出加权平均资本成本的计算公式，并阐释确定权数的三种方法。怎样计算边际资本成本？

2023/2/296第四章资本成本第四章2023/2/297第四章资本成本第四章

某公司原有资产1000万元，权益乘数为2，普通股每股面值10元，每股净资产16元。公司的边际贡献率为40％，全部固定成