第三章 汇率制度和外汇管制

第三章汇率制度和外汇管制学习要求

通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及其分类；固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统争论；货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇率制的运行机制，货币替代以及美元化的概念；外汇管制的概念、方式以及成本和收益分析，我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况。能运用汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。

东南亚金融危机东南金融危机始于1997年7月2日的泰国货币危机。此次金融危机蔓延的广度和深度出乎意料，显然已超越了战后任何一次经济金融危机，它对全球经济的负面影响程度之深为世人所始料不及，地区危机真正演化成了全球性问题。东南亚金融危机始于泰国货币危机，而泰国货币危机早在1996年已经开始酝酿。当年，泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%，为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要，外国短期资本大量流入房地产、股票市场，泡沫经济膨胀，银行呆账增加，泰国经济已显示出危机的征兆。1997年以来，由于房地产市场不景气、未偿还债务急剧上升，泰国金融机构出现资金周转困难，并且发生了银行挤兑的事件。5月中旬，以美国大投机家乔治·索罗斯的量子基金为首的国际投资者对泰铢发动猛烈冲击，更加剧了泰国金融市场的不稳定性。7月2日，泰国货币危机终于全面爆发，并由此揭开了时至今日尚未平息的亚洲金融危机的序幕。第二波：继泰国等东盟国家金融风波之后，台湾的台市贬值，股市下跌，而且引发了包括美国股市在内的大幅下挫。东南亚金融危机

第四波：从1998年1月开始、东南亚金融危机的重心又转到印度尼西亚、印尼盾对美元的汇价暴跌26％，在印度尼西亚从事巨额投资业务的香港百富勤投资公司宣告清盘。

第三波：11月下旬，韩国汇市、股市轮番下跌，与此同时，日本金融危机也进一步加深，11月日本先后有数家银行和证券公司破产或倒闭。

第一波：1997年7月2日．泰铢开始贬值，泰国被迫宣布泰铢与美元脱钩。实行浮动汇率制度，当日泰铢汇率狂跌20％。

一、汇率制度及其分类

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又称汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。传统上，根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度的大小，汇率制度可划分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。第一节汇率制度

固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动

（一）固定汇率制固定汇率制（FixedExchangeRateSystem），是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。实行固定汇率制的国家有义务干预外汇市场以维持市场汇率的稳定。固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。共同点体现在：

①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。

②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。不同点体现在：

①金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间的协议人为建立起来的。

②金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的稳定；而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调整的。因此，金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制(AdjustablePeggingSystem)。

（二）浮动汇率制浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当局也不再承担维持汇率稳定的义务。按照政府是否干预来区分，浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动（FreeFloating），又叫清洁浮动(CleanFloating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(ManagedFloating)，又叫肮脏浮动（DirtyFloating），是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内外经济政策目标的需要。

政府干预汇率的方式主要有三种：①直接干预②运用财政、货币政策③采取直接管制措施1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：

(1)无独立法定通货的汇率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)

包括美元化或货币联盟，美元化的典型特征就是美元替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。货币联盟的典型代表是欧元的形成，在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。（2）货币局（CurrencyBoardArrangements）货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有)等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。

（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）在金本位制下，两国货币的价值量之比表现为其含金量之比，即铸币平价。在布雷顿森林体系下，各国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率，并通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。

（4）水平区间钉住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）（5）爬行钉住（CrawlingPegs）爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值。包括购买力爬行钉住和任意爬行钉住。

（6）爬行区间钉住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，向后爬行，是以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行幅度。（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动(ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不稳定的。（8）独立浮动（IndependentFloating）也就是说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论

（一）固定汇率制的优点

1.固定汇率制有利于促进贸易和投资；

2.固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；

3.固定汇率制有助于促进国际经济合作。

4.有利于抑制国际金融投机活动缺点：⑴汇率缺乏弹性⑵削弱了货币政策的有效性和独立性⑶容易发生通货膨胀的传递

（二）浮动汇率制的优点

1.浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡；

2.浮动汇率制能确保货币政策的自主性；

3.浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响；

4.浮动汇率制有助于促进经济稳定；缺点：

(1)加大了国际贸易和投资的不确定性，不利国际贸易与投资的的发展

(2)加剧了国际金融市场的动荡

“三元悖论”（也称“三难选择”）由美国经济学家保罗·克鲁格曼（PaulR.Krugman)在蒙代尔—弗莱明模型基础上提出。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动难以兼得的情形。“三元悖论”

★

汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目标，而放弃另一个目标，即：

“三元悖论”的政策含义汇率稳定货币政策独立性资本自由流动

★蒙代尔—弗莱明模型蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。

资本不完全流动条件下模型YiBPLMISBP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线。

资本完全不流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。

资本完全流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。i*

◆蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：

一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。

◆其结论是：

在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果汇率制度政策资本流动程度低资本流动程度高

固定汇率制货币政策有效（短期）基本无效财政政策有效有效

浮动汇率制货币政策有效有效（短期）财政政策有效基本无效三、汇率制度的选择

蒙代尔--最优货币区理论：采用固定汇率制使用统一货币；或几种货币，几种货币之间具有无限可兑换性，汇率相互盯住，保持不变。欧元之父—蒙代尔欧元区美元区亚元区影响一国汇率制度选择的主要因素：

◆生产要素国际流动性程度

◆经济开放程度

◆

产品多样化程度

◆

金融市场一体化程度

上述因素与汇率制度选择的关系：第二节货币局制度和美元化

一、货币局制度二、香港联系汇率制三、货币替代和美元化

一、货币局制度

⑴它是一种货币发行制度⑵其次才是一种汇率制度（一）其主要特征包括：

1．100％的货币发行保证

2．货币完全可兑换

100％的货币发行保证以及完全可兑换的承诺有助于维持人们对该货币的信心，从而保持汇率的稳定减少不稳定的投机活动。

3．汇率稳定（二）货币局制度的优缺点优点：有利于国际贸易和投资缺点:(1)货币局制度不易隔离外来冲击的影响。(2)实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性。(3)容易导致投机攻击二、香港联系汇率制（一）联系汇率制的内容和运行机制香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。

运行机制：金融管理局的外汇基金汇丰渣打中银＄1=HK＄7.8美元无息负债证明书

香港联系汇率制的两个内在的自我调节机制：

1.国际收支的自动调节机制顺差外汇储备增加基础货币供应增加物价上升、利率下降盈余减少

2、套利机制金融管理局的外汇基金汇丰渣打中银＄1=HK＄7.8美元无息负债证明书外汇市场需求大于供给＄1=HK＄7.9抛售美元获取利润

（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题

1.效果

1）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。

2）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。

3）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。

4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。

2.存在的问题

1）联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能。

2）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。

3）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。三、货币替代和美元化（一）货币替代“货币替代”(CurrencySubstitution)：是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值贮藏方面全部或部分取代本币的现象。首先，货币替代现象在任何国家和任何时代（只要有对外经济交往）都存在，只不过程度不同而已。（二）美元化美元化：是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。

非官方美元化：官方美元化：

1.美元化问题的形成、发展和现状

20世纪70、80年代：拉美国家国内居民为了防范风险、减少损失和日常交易的方便，大规模、持续地持有和使用美元，从而形成了“事实美元化”或“民间美元化”现象。

20世纪90年代：这些国家的恶性通货膨胀得到控制，但钉住汇率制度却频频遭到国际游资的冲击。一些经济学家提出了一种解决方案：无汇率制，即实行彻底的美元化，以消除汇率不稳定的根源。这一建议在当时（1999年金融危机后）的背景下大受欢迎。

2．美元化的风险和收益收益：

1）完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进贸易和投资的发展，促进与国际市场的融合。

2）完全美元化有助于避免国际投机攻击。

3）完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生。

4）完全美元化有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障。风险：

1）实行美元化的国家会损失大量铸币税。

2）实行美元化的国家会失去货币政策的自主性。

3）实行美元化的国家最后贷款人能力会受到一定的制约。对美国的影响：

1）美元化国家将有动机去影响美联储的决策；

2）美国可能被迫介入调整美元区内其他经济体的经济失衡；

3）美元化经济体的经济周期或状况亦会对美国的货币政策产生影响；

4）美国还必须就是否成为商业银行的最终贷款者做出选择；

5）美国的铸币收益增加；

6）美国将从美元区的经济稳定发展中获益。第三节外汇管制

一、外汇管制概述二、外汇管制的方式三、外汇管制的经济效应分析

一、外汇管制概述外汇管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction)，又叫做外汇管理（ExchangeManagement），是指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的具有限制性意义的法令、法规以及制度措施等。（一）外汇管制的历史演进一次大战前：基本上不存在外汇管制。一战爆发后：外汇管制产生。一次大战结束后：各国相继放松或放弃了外汇管制。

1929－1933年：许多国际收支严重逆差的国家，又开始了外汇管制。（二）世界各国外汇管制的概况1.实行严格外汇管制的国家和地区2.实行部分外汇管制的国家和地区3.名义上取消了外汇管制的国家和地区

（三）外汇管制的原因和目的原因：一是当一国发生战争或突发经济危机、金融危机或其他政治经济动荡时，一般都会采取外汇管制的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡的进一步发展；二是当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺时，通常也会采取外汇管制的措施，以集中有限的外汇资金用于经济建设。目的：维持本国国际收支的平衡和汇率的稳定，保障经济的顺利发展。二、外汇管制的方式

1.数量管制数量管制是对外汇买卖的数量进行限制，包括外汇结汇控制和外汇配给控制。

2.价格管制价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行限制，可采取直接管制或间接管制的方式。

1）间接管制：间接管制是指以外汇基金作为缓冲体来稳定汇率水平。

2）直接管制：直接管制主要是规定各项外汇收支按何种汇率进行交易，通常采取实行