第三章 (xin) 外汇与外汇汇率

第三章外汇与外汇汇率

第一节外汇一、外汇的概念外汇是国际汇兑的简称，有静态和动态之分。

1、动态外汇指将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权、债务的金融活动。动态外汇强调的是过程。

2、静态外汇有广义和狭义之分。（1）广义外汇各国外汇管制法规所称的外汇。包括：可以用做国际清偿的“支付手段”和“外汇资产”。我国外汇管理局给外汇所下的定义，外汇包括五大类：1●外国货币●外币支付凭证●外币有价证券●特别提款权●其他外汇资产（2）狭义外汇（通常所说的外汇）指用外币表示的能用于国际结算的支付手段（不包括外汇资产）。强调能直接用于国际结算。因此，严格来说以下各项不能算作外汇：●黄金●外汇有价证券●外币现钞因此，只有在国外的银行存款以及可以索取存款的外2币票据、外币凭证（如汇票、支票、本票、电汇凭证）才是狭义的外汇。二、外汇的分类根据不同的分类标准，有不同的划分。（一）按兑换限制程度的不同划分1、自由兑换外汇2、有限制兑换外汇3、不可兑换外汇（二）按交割期限的不同划分1、即期外汇（又称现汇、外汇现货）指国际贸易和外汇买卖中即期进行收付的外汇（成交后立即交割或第一、二个营业日交割）。2、远期外汇（现在成交，将来交割）（三）按来源和用途的不同划分31、贸易外汇指因进出口贸易而发生的支出和收入的外汇。包括了贸易从属费用。如运费、保险费。2、非贸易外汇指非贸易往来而发生的支出和收入的外汇。（四）按持有者的不同划分1、官方外汇2、私人外汇三、外汇的作用1、国际计价手段2、国际支付手段3、国际储备手段

4第二节外汇汇率

一、汇率的概念指两国货币之间的汇兑比率。二、汇率的标价方法（一）直接标价法（又称价格标价法)1、概念指以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。如：中国汇市USD100=CNY638.290

东京USD1=JPY76.57

德国法兰克福USD1=€

0.74452、直接标价法的特点5外币作为标准，外币数额固定不变。3、直接标价法下升、贬值的含义（二）间接标价法（又称数量标价法）1、概念指以外币表示本币的价格。如伦敦汇市GBP1=USD1.5462

纽约汇市USD1=CHF

0.9096

澳大利亚墨尔本

AUD1=USD0.97132、间接标价法的特点以本币作为标准，本币数额固定不变。

●英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市6

USD1=CAD1.0254，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况交多。（三）美元报价法以1单位美元为标准，美元数额固定不变。

USD1=RMB6.3829

USD1=HKD7.7954

USD1=NZD1.2943

（四）点数报价法只报变化了的点数，1点（point）＝0.0001

如USD兑HKD的汇价：原汇价7.7910/60变化后的汇价7.7950/80只报50/80三、汇率的种类从不同的角度可划分为不同的种类：（一）按银行业务操作情况划分71、买入汇率、卖出汇率（1）直接标价法情况下中国汇市USD1=CNY6.3810/6.3920

东京USD1=JPY76.15/77.29

德国法兰克福USD1=€

0.7440/0.7550

(2)间接标价法情况下伦敦汇市GBP1=USD1.5450/1.5490

纽约汇市USD1=CHF

0.9847/0.9910澳大利亚墨尔本

AUD1=USD0.9070/0.9090

买卖差价一般在1‰—5‰。特点：●大银行差价较小，一般为1.5‰—3‰，小银行差价较大。●发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。●主要储备货币差价较小。82、中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：

☆说明、分析汇率走势。

☆企业核算时的折算标准。3、现钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。（二）按外汇交易工具和收付时间划分

1、电汇汇率看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。

2、票汇汇率9低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。

3、信汇汇率与票汇汇率一般相同。（三）按外汇买卖交割期限不同划分

1、即期汇率即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得最多的汇率。

2、远期汇率

（1）概念指外汇买卖成交后，在约定的到期日进行外汇交割所使用的汇率。一般为1—6个月或12个月进行交割的为多。

（2）远期汇率的报价有两种：10☆直接报价即直接报出不同交割期限的远期买入价和卖出价。如东京某银行报6个月期美元兑日元汇价为：

USD1=JPY76.10/30

银行对一般客户以及日本、瑞士等国银行之间远期外汇买卖采用这一方法。☆远期差价即报出远期汇率比即期汇率高或低的点数。如某日巴黎外汇市场EUR/USD行市：即期1.3440/1.34701个月60—2012个月10—170

远期差价用升水、贴水、平价表示。11（3）远期汇率的计算由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同。☆在直接报价下

+升水点数远期汇率=即期汇率

-贴水点数如某日东京外汇市场EUR/USD行市：即期1.3240/1.32701个月60—20（EUR贴水）12个月10—170（EUR升水）即1个月远期汇率=(1.3240-0.0060)/(1.3270-0.0020)=1.3180/1.325012如某日伦敦汇市GBP/USD行市即期1.5864/1.58746个月30—20（USD升水）12个月10—20（USD贴水）6个月远期汇率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020)=1.5834/1.585412个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020)=1.5874/1.589413(四）按汇率的计算方法来划分1、基准汇率一国货币对关键货币的汇率。2、交叉汇率（1）按中间汇率求套汇汇率例1：USD1=CAD1.0330USD1=JPY76.57

则CAD1=76.57/1.0330=74.1239

（2）交叉相除法[中心（单位）货币相同的情况]例2：USD1=CAD1.0350/1.0360USD1=JPY76.50/77.10

求CAD/JPY交叉汇率。●14☆

(3)同边相乘法[中心（单位）货币不同的情况]例3：USD1=CAD1.0350/1.0380GBP1=USD1.5420/1.5460

求GBP兑CAD的交叉汇率15第三节汇率的决定与调整一、金本位制度下的汇率决定与调整161、决定基础决定基础为：铸币平价2、调整“价格—铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。P70

例二、纸币流通制度下的汇率决定与调整1、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下）（1）决定基础决定基础为：黄金平价（2）调整汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为±1%后来扩大为±2.25%。172、浮动汇率制度下（1）决定基础决定基础为：货币各自代表的价值量。（2）调整汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等手段来调整汇率。

18三、汇率变动的影响因素（一）通货膨胀率如果一国的通货膨胀率高于他国：△1一国的通货膨胀率高于他国→外国商品显得相对便宜→出口↓进口↑本币汇率↓19△

2如果一国通货膨胀率高于他国预计该国货币还会进一步贬值纷纷抛出该国货币该国货币（二）国际收支状况顺差本币逆差本币（三）利率差异（与其他国家相比）利率水平高于他国资本流入资本流出本币反之，本币汇率下跌。（四）经济增长差异一般情况下：1、从短期来看经济高增长进口本币2、从长期来看投资收益率较高外资流入经济高增长本币劳动生产率出口20（五）汇率政策（央行干预）为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。（六）外汇投机力量的影响大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影响。如1997年6月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢贬值20个或更多个百分点的可能性。投机者预计某币将买进该币投机者预计某币将抛出该币（七）心理预期因素盲目跟风，与股市类似。人人看好A币（预期A币将涨）买入A币升势难以遏制。反之，跌势难以遏制。21（八）政治因素政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。22美国政府对外汇市场干预的实践“广场宣言”“罗浮宫协议”23危机前后的欧元与美元2007年下半年美国次贷危机爆发截至2008年3月27日，欧元对美元汇率达1:1.5798，美元跌至欧元问世来最低点。2009年底，希腊财务黑洞曝光，国际三大评级机构——穆迪、标普和惠誉下调希腊主权债务评级直至垃圾级，欧债危机爆发。随后，三大评级机构又把矛头对准欧元区其他成员国，葡萄牙、西班牙、爱尔兰等国主权信用评级相继遭降。2009年12月也成了欧元汇率的分水岭。当月，欧元对美元汇率从1∶1.5100的历史高位掉头向下，最深跌幅出现在2010年6月上旬，欧元对美元跌至1:1.1876，创4年来新低。2010年5月10日，总部设在华盛顿的国际货币基金组织(IMF)同欧盟联手推出了总规模高达7500亿欧元(约1万亿美元)的欧债危机救助机制，避免高负债欧元区成员国发生违约，寻求重塑市场对欧元区的信心。246月以来，市场对欧元区的担忧情绪有所缓解，欧元走出一波反弹行情。7月中旬，希腊、西班牙和葡萄牙相继顺利发行国债，市场情绪逐步转为乐观，欧元对美元汇率反弹至1：1.2722，较6月初创下的4年低点上涨约7%。7月23日，欧洲银行业监管委员会公布了欧元区91家银行的压力测试结果，超九成受测银行达标，好于预期。欧元对美元汇率随之出现一波反弹，连涨三日站上1.3000关键位置。252010年9月24日的外汇市场，各非美货币均不同程度的大幅上扬，其中尤以欧元、英镑、加元、澳元等表现最为突出.短期内欧元区债务问题将呈现平稳状态，加之市场对美联储扩大量化宽松规模的预期进一步增强，欧元/美元在突破8月6日高点1.3330水平并刷新6个月高点1.3495水平之后，汇价有望延续上行态势。26四、汇率变动对经济的影响(一)汇率变动对国际收支的影响1、汇率变动对有形贸易的影响本币↓→出口↑进口↓2、汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响（1）从价格角度来看与有形贸易的情况相似（2）本币↓→出口↑→与贸易有关的从属费用收入↑3、汇率变动对国际资本流动的影响（1）短期资本预期某国货币汇率将↓→抛出其货币及金融资产

27短期资本流出（2）直接投资在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币↓→同样数额的外币可兑换更多的本币→可购买更多的生产要素（如土地、劳力）→外资流入（3）对外债务本币↓→不利于本国还债。4、对官方储备的影响

（二）汇率变动对国内经济的影响1、汇率变动对国内物价水平的影响（1）本币↓→以本币表示的进口商品价格↑（2）本币↓→进口原材料、中间品本币价格↑2、汇率变动对国民收入与就业的影响本币贬值→出口↑进口↓→国内生产扩大（如果存在闲置生产要素）→就业、国民收入↑283、汇率变动对国内资源配置的影响

1、本币出口出口部门利润出口部门发展较快流入出口部门的资源

2、本币进口商品以本币表示的价格进口替代品的价格生产进口替代品部门的利润其发展较快资源流入（七）汇率变动对世界经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。

1、汇率不稳定不利成本和收益核算不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展

2、汇率不稳定通过金融交易以对资产保值或投机易引起国际金融形势动荡

3、汇率不稳定对国际储备货币体系影响较大不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额29制约汇率发挥作用的基本条件对外开放程度商品生产的多样化程度一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度货币的兑换性30

第四节西方主要汇率理论从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。一、国际收支说（一）国际收支说的早期形式：国际借贷说由英国经济学家戈森在一战前提出。

国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定。并认为只有已进入支付阶段的国际收支（即对外流动借贷），才会影响外汇的供求。当进入支出阶段的外汇支出＞进入收入阶段的外汇收入时→外汇需求＞外汇供给→外汇汇率↑本币汇率↓进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。31因此，当流动负债＞流动债权时外汇需求＞外汇供给外汇汇率本币汇率从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求理论。没能解释哪些因素具体影响外汇供求，限制了这一理论的应用价值。32（二）现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃后，是凯恩斯主义的汇率理论。从宏观经济的角度来研究汇率。主要观点是外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。33CA=X-M=X(Y′,P′,P,E)-M(Y,P,P′,E)K=k(i,i′,Ee,E)国民收入、价格、利率、对未来汇率的预期34国际收支说是关于汇率决定的流量理论。但是，在国际资本流动迅速发展的背景下，决定汇率的主要因素是金融资产的存量变化，而不是实物资产的流量变动。3536二、购买力平价理论(PurchasingPowerParityTheory)

由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。

37一价定律当贸易是开放的并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都必然相同。381、绝对购买力平价绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。39绝对购买力平价公式：40ai、bi表示权数，i为可贸易商品种类。这样计算出来的汇率应为：一单位B币=若干单位A币。2、相对购买力平价指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。

Rt=R0×41我国解放初期（1949－1952年）人民币汇率的制定曾采用“国内外物价对比法”和“参照出口换汇成本变化调整”的方法。1981年的内部贸易结算价（US＄1＝RMB2．8000）是根据1978年全国出口平均换汇成本US＄1＝RMB2．5300加上10％的利润计算出的。可以说这些都是对购买力平价理论的应用。

购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？

●购买力与货币的内在价值成正比关系。

●在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。

●在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算具有较大的实用价值。42

●许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。●70年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来确定汇率的方法和模型。它表明了汇率和物价这两个经济变量之间的联系。购买力平价理论告诉各国政府，要使本国货币稳定，必须治理通货膨胀。43局限：建立在一系列假设基础上，如物价水平可以灵活调整，不存在资本与金融帐户的交易，各国商品同质，不存在贸易壁垒、外汇管制以及交易成本等。在计量检验中存在很大的技术上的困难。如采用何种物价指数等。44三、利率平价理论（InterestRateParityTheory）也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。1、利率平价理论的基本思想

利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。2、利率平价的数学表示设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）45一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)一单位本币换成外币在国外的投资收益为：×（1+Ib),按远期汇率折合本币为：×（1+Ib)×F当两者收益相等，套利活动停止，即（1+Ia)=（1+Ib)×F

两边减去1得：

……(3.3)讨论：若Ia（本国）＞Ib（外国），则F＞S，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。令P为远期外汇的升、贴水率，即P=。则46

P=

……（3.6)上式表明：升、贴水率≈两国利率差。（3.3）式和（3.6）式称为“利率平价”。表明：（1）r低者，远期汇率升水。（2）r高者，远期汇率贴水。

利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。

利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？47（二）费雪效应

由美国经济学家欧文.费雪提出，他指出：利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为：≈i-i*=(r+∏)-(r*+∏*)=(r-r*)+(∏-∏*)i:本国名义利率。

r:本国实际利率。48∏:本国的通货膨胀率。∏*:外国的通货膨胀率。

i*:外国的名义利率。

r*:外国的实际利率。假设r=r*则

p≈i-i*=∏-∏*……（4.11）上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。

在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货膨胀率之差。49四、货币主义的汇率理论根据货币供给变动后，价格调整速度的不同假设，可分为汇率的弹性货币模型与汇率的黏性货币模型弹性货币模型认为，价格总水平总是立即调整的，从而使经济始终保持在充分就业状态并满足购买力平价条件。50根据购买力平价，汇率取决于两国价格水平，而价格水平是由其国内的货币供应量与国内的实际货币需求量决定的。从长期来看，汇率完全取决于两种货币的相对供给量与相对实际需求量。利率和国内产出的变化只有通过影响货币需求才会使汇率发生变动。51弹性货币模型由约翰逊、蒙代尔等于20世纪70年代初创立52货币供给利率产出水平53汇率的黏性货币模型超调模型（overshootingmodel）由鲁迪格-多恩布什（Rudiger

Dornbusch）于1976年提出。短期内价格具有黏性汇率超调的含义及原因在汇率的动态调整过程中，汇率对于货币供给波动的即刻反应超过长期反应，这一现象称为“汇率超调”。它解释了为何汇率的日常波动如此之大。54五、资产市场说

由布兰森、弗兰克尔等人创立。

该理论认为：金融资产的供求决定汇率。金融资产包括：存款、股票、债券、及其它有价证券。

55汇率的资产组合理论主要强调汇率的变动是由投资者对金融资产的选择的变动所引起的，而金融资产不同的收益率是产生金融资产组合调整的根本动力。资产调整组合中可区分两种不同资产的调整：一种是金融资产存量在短期内的迅速调整，从而使汇率在短期内产生较大幅度的波动；另一种是贸易流量在长期中的缓慢调整56该理论将凯恩斯主义偏重商品市场的考察与货币主义偏重货币市场的考虑结合起来，把汇率决定看作是由货币因素和实体因素诱发的资产调整和资产评价过程共同决定的。该理论的不足之处：假定过于严格，如必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。57第四节汇率制度

汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。一、固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。58（二）纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森林体系下）黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为±1%，后来扩大至±2.25%。

1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久（1945—1973年）。(三)固定汇率制下的特例——货币局制指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换比率，且本国货币的发行受制于该国外汇储备的一种汇率制度。由于这一制度中的货币当局被称作货币局，而不是中央银行，这一汇率制度就相应地被称为货币局制。香港的联系汇率制即为该制度。59固定汇率制的优缺点优点：汇率稳定，减少国际贸易与投资的汇率风险。缺点：汇率不能发挥应有的调节经济的功能货币政策独立性受到影响为维护固定汇率，一国往往须以牺牲国内经济目标为代价60易引发通货膨胀的国际传播易引发破坏性投机冲击而导致货币危机61二、浮动汇率制度

固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家普遍实行浮动汇率制度。在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定汇率波动的上下界限。浮动汇率制度，从不同的角度划分，有不同的类型：（一）按政府是否干预划分1、自由浮动（清洁浮动）政府对汇市不加任何干预。622、管理浮动（肮脏浮动）政府对汇市进行或明或暗的干预。（二）按浮动方式划分1、单独浮动一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、EURO、JPY等。2、联合浮动（共同浮动）集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。3、盯住汇率制度（1）盯住单一货币（2）盯住一“篮子货币”（合成货币）63浮动汇率制的优缺点：优点：汇率的自发性变动对国际收支的调节作用增强本国货币政策独立性对通货膨胀有一定的绝缘作用缺点：增大不确定性和外汇风险危害，不利于国际贸易与国际投资的发展64容易滥用汇率政策，影响国际经济秩序65三、联系汇率制度是一种特殊的钉住汇率制度。（一）联系汇率制的内容66（二）联系汇率制的自我维护机制1、商业银行与发钞银行的套利活动2、货币市场的资金增减与利率升降（三）联系汇率制的优点与缺点67宏观经济政策效应资本流动程度、汇率制度资本不完全流动下固定汇率制货币政策效应财政政策效应浮动汇率制货币政策效应财政政策效应68对于固定汇率制和资本不完全流动下的开放小国来说，货币政策对国内产出的影响主要依赖于中央银行是否实施冲销政策。根据国际收支的货币分析理论，由于抵消了流通中货币数量的变化，非冲销的扩张性货币政策的短期产出效应最终会发生逆转。69对于固定汇率制和资本不完全流动下的开放小国来说，财政政策对国内产出的影响主要依赖于中央银行是否实施冲销政策。冲销政策在一定程度上减弱或扩大财政政策的产出效应。70资本完全流动的条件下固定汇率制货币政策效应财政政策效应浮动汇率制货币政策效应财政政策效应71资本完全流动的固定汇率制下，针对产出调整的货币政策失效。但可以最大限度地发挥财政政策的产出效应。前提是非冲销干预的情况下。72固定汇率制下的财政、货币政策总体来说，固定汇率制下，开放小国的货币政策效力微弱，不是实现内外均衡的最佳选择，特别是在实行非冲销政策时，货币政策完全无效。而财政政策的产出效应得到放大，并且跨国资本流动程度越高，政策效果越好。73其原因在于：扩张性货币政策导致经常项目和资本与金融项目腻虫，如果不采取冲销政策，则为维持固定汇率而减少的国内货币供给必将彻底抵消货币扩张对实际产出水平的政策效果。扩张性的财政政策一方面导致经常项目逆差，另一方面使资本与金融项目差额改善。跨国资本流动程度越高，扩张性的财政政策引致的资本流入规模越大，改善国际收支差额的效果也就越突出，在不采取冲销政策时，因大量资本流入而导致的国内货币扩张自然进一步放大了财政政策的产出效应。74浮动汇率制下的财政、货币政策无论资本流动程度高低，浮动汇率制下的扩张性货币政策都至少可以在短期内使本国收入提高，从而在不影响外部均衡目标的条件下有利于追求充分就业的产出水平。浮动汇率制下，财政政策对开放小国国际收支和货币币值的影响主要依赖于资本流动程度，一般而言，扩张性财政政策至少在短期里引起实际收入增加，只是收入增加幅度随资本流动程度提高而下降。75资本完全不流动的条件下固定汇率制货币政策效应财政政策效应浮动汇率制货币政策效应财政政策效应761999年4月，IMF对成员国的汇率安排的统计方法进行了较大的调整，改变了过去固定与浮动的两分法，将汇率安排按“汇率制度”和“货币政策框架”两重标准进行了分类。汇率制度由过去三大类调整为八类。1．在汇率安排的分类中一、二类归为强硬的钉住汇率制度第一类是无独立法定货币的汇率安排（Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender)，包括美元化和货币联盟两种形式。采用这种制度的成员国不独立发行自己的货币，其法定货币完全外币化或在货币联盟内使用共同的法定货币。第二类是货币局制度（Currencyboardarrangments)，是仅次于货币联盟和完全美元化的一种严格的钉住汇率制度。货币局制是指在法律中明文规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定比率的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以一定(通常是百分之百)的该外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。772．三、四、五、六类为软钉住汇率制度汇率制度的新分类主要是对钉住汇率制度作了较大调整和细分。过去的钉住汇率制是根据所钉住对象进行分类的，分为钉住单一货币(又细分为钉住美元、法郎等)和钉住一篮子货币，其浮动幅度为上下2.25%。现行钉住汇率制度是根据汇率实际浮动幅度将钉住汇率制度作了更具体的细分。第三类是其他传统的固定钉住制(包括管理浮动制下的实际钉住制)（Conventionalfixedpegarrangments)。这一制度首先要确定本币与所钉住货币（或篮子货币）的兑换比率，并以之为中心允许汇率在小于±1%的空间内波动。第四类是水平带内的钉住汇率制度（Peggedexchangerateswithinhorizontalbands)，这一制度与传统钉住汇率制度类似，不同的是波动幅度大于±1％。78第五类是爬行钉住汇率制度（Crawlingpegs)，该制度也要求本币与外币之间有一平价，但要事先宣布汇率定期调整的幅度或根据某些特定的指标对汇率进行小幅调整。第六类是爬行带内钉住汇率制（Exchangerateswithincrawlingbands)。相当于四、五两类的综合，汇率波动幅度大于±1％，中心汇率要根据所选择的某些特定的指标做周期性调整。三、四、五、六类也称中间汇率制度，都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内变化，它们并没有质的区别。793．七、八类归为浮动汇率制度（政府虽偶尔干预但不控制）第七类是不事先公布干预方式的管理浮动汇率制（Managedfloatingwithnopreannou

ncedpathforexchangerate)。货币当局不事先宣布汇率的波动幅度和变动路径，而是通过相机干预外汇市场影响汇率水平。采取干预行动的管理指标和干预方式灵活而广泛。第八类是自由（单独）浮动汇率制度（Independentfloating):本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预，这种干预旨在缓和汇率的波动、防止不适当的波动，而不是设定一个汇率水平。80按照1999年汇率制度分类新的标准，IMF当时的185个成员国中，45个汇率严格固定，47个汇率独立浮动，其他93个实行中间汇率制度（包括其他传统的固定钉住制39个、钉住平行汇率带12个、爬行钉住6个、爬行带内浮动10个和管理浮动26个）81187个国家或地区汇率制度最新分类

（截止2005年12月31日IMF统计）无独立法定货币的汇率制度（41）货币局制度（7）其他传统固定盯住制度（45）水平波幅盯住汇率（6）爬行盯住（5）没有预先确定汇率路径的管理浮动（53）独立浮动（30）82一、无独立法定货币的汇率制度（41）1．欧元区（12）奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙2．非洲法郎区（14）A西非经济和货币同盟（WAEMU）（7）贝宁、布基纳法索、几内亚比绍、马里、尼日尔、塞内加尔、多哥B中部非洲经济和货币共同体（CAEMC）（7）喀麦隆、中非、乍得、刚果、赤道几内亚、几内亚、加蓬3．东加勒比货币联盟（ECCU）（6）安提瓜和巴布达岛、多米尼加、格林纳达、蒙特塞拉特、圣卢西亚、圣文森特4．以另一种货币作为法定货币（9）厄瓜多尔、萨尔瓦多、基里巴斯、马绍尔群岛、密克罗尼西亚、帕劳群岛、巴拿马、圣马力诺、帝汶岛83二、货币局制度（7）波斯尼亚和黑塞、文莱、保加利亚、中国香港特区、吉布提、爱沙尼亚、立陶宛三、其他传统固定盯住制度（45）1．盯单一货币（40）阿鲁巴岛、阿塞拜疆、巴哈马、巴林、巴巴多斯、Belarus、伯利兹、不丹、佛得角、中国（货币总量目标）、科摩罗、厄立特里亚、伊拉克、约旦、科威特、拉脱维亚、黎巴嫩、莱索托、马其顿、马来西亚、马尔代夫、马其他、毛利塔尼亚、纳米比亚、尼泊尔、荷属安的列斯群岛、阿曼、巴基斯坦、卡塔尔、沙特阿拉伯、塞舌尔、所罗门群岛、斯威士兰、叙利亚、特立尼达和多巴哥、土库曼斯坦、乌克兰、阿拉伯联合酋长国、委内瑞拉、越南2．盯合成货币（5）斐济、利比亚、摩洛哥、萨摩亚、瓦努阿图84四、水平波幅盯住汇率（6）1．合作制度（4）塞浦路斯、丹麦、斯洛伐克（通货膨胀目标）、斯洛文尼亚2．其他联合制度（2）匈牙利（通货膨胀目标）、汤加五、爬行盯住（5）玻利维亚、博茨瓦纳、哥斯达黎加、洪都拉斯、尼加拉瓜85六、没有预先确定汇率路径的管理浮动（53）1．货币供给目标（25）阿根廷、孟加拉国、柬埔塞、埃及、埃塞俄比亚、冈比亚、加纳、圭亚那、印度尼西亚、伊朗、牙买加、老挝、马拉维、毛里求斯、摩尔多瓦、蒙古、塞尔维亚、Montenegro、塞拉利昂、苏丹、苏里兰、坦吉克斯坦、突尼斯、也门、赞比亚2．通货膨胀目标（6）哥伦比亚、捷克、危地马拉、秘鲁、罗马尼亚、泰国3．IMF支持的或其他货币计划（6）阿富汗、乔治亚、肯尼亚、Kyrgyz、莫桑比克、卢旺达4．其他（16）阿尔及利亚、安哥拉、布隆迪、克罗地亚、多米尼加、几内亚、印度、哈萨克、缅甸、尼日利亚、巴拉圭、俄罗斯、SãoTomé&Príncipe、新加坡、乌兹别克斯坦、津巴布韦86七、独立浮动（30）1．货币供给目标（6）阿尔巴尼亚、刚果、马达加斯加、斯里兰卡、乌干达、乌拉圭2．通货膨胀目标结构（16）澳大利亚、巴西、加拿大、智利、冰岛、以色列、韩国、墨西哥、新西兰、挪威、菲律宾、波兰、南非、瑞典、土耳其、英国3．IMF支持的或其他货币计划（2）亚美尼亚、坦桑尼亚4．其他（6）日本、利比里、巴布亚新几内亚、索马里、瑞士、美国87三、汇率制度的选择1、经济论美国前总统肯尼迪的经济顾问罗伯特.海勒提出。他认为一国选择何种汇率制度，主要看其一些经济特征：（1）GNP及人均GNP88（2）外贸依存度（3）国内金融市场的发达程度及同国际金融市场的一体化程度。（4）通货膨胀率与世界平均水平的比较。（5）进出口商品结构及对外贸易地理分布。因此，如果一国外贸依存度低，经济规模大，国内金融市场发达且同国际金融市场一体化程度较高，进出口商品结构及对外贸易地理分布多元化的国家，一般倾向让其货币单独浮动。否则，一般倾向于实行固定汇率制度或盯住汇率制度。2、依附论在政治、经济与谁密切，对谁的依赖性大，便盯住谁的货币。

89

第五节人民币汇率一、人民币汇率制度的演变过程1、1949－1952年人民币汇率的计算不是以两国货币的黄金平价为基础，而是以“物价对比法”为基础计算的，以出口换汇成本的变化来进行计算的。

2、1953－1980年这一时期对外贸易由国家垄断，盈亏统负，不需用汇率调节。这一