投资学复习参考资料

2023/2/1投资学复习参考资料

2023/2/14.简答题（3*10=30）

3.多项选择（5*2=10）2.单选（10*1=10）1.判断（10*1=10）考试题型5.计算题（1*10+2*15=40）2023/2/1一级市场与二级市场一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。发行人是资金需求者投资人是资金供给者承销人通常是投资银行或综合性证券商投资银行的基本职能证券发行咨询证券承销

2023/2/1二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。二级市场的主要功能:为在一级市场发行的证券提供流动性为一级市场反馈信息形成对发行公司的约束机制2023/2/11、保证金制度保证金Margin

：在证券市场融资购买证券时，投资者所需缴纳的自备款。100%保证金时资产负债表资产负债及所有者股权股票价值5000自有资金(股权)50002023/2/12、部分保证金投资者为了购买价值10000元的股票（100股，100元/股）初始保证金要求为60%的情况下，首先支付6000元，从经纪人处借了4000元。100股股票是4000借款的担保。2023/2/1资产负债及所有者权益股票价值10000从经纪人处借款4000(不变)自有资金(股权)6000股权值/股票价值=保证金要求资产负债表：2023/2/1保证金百分比=帐户中的股权值/股票价值保证金百分比=6000/10000=0.6初始保证金要求为经纪人提供了一定保护，但股价难测保护不完全。2023/2/1资产负债及所有者股权股票价值7000从经纪人处借款4000自有资金(股权)3000股票价格下跌到70元/股的资产负债表2023/2/1实际保证金百分比=3000/7000=0.43

实际保证金百分比简称实际保证金。维持保证金要求为了防止借出款没有足额担保，经纪人要求投资者在帐户中保留的一定比例的实际保证金——保证金百分比下限2023/2/1假设经纪人规定维持保证金百分比为30%,股价下降到多少保证金比率将低于维持保证金要求？（100P-4000）/100P=0.3P=57.14元或股票市值最低要求=4000/（1-0.3）=5714元,每股57.14元。维持保证金下如何求股票的最低价格2023/2/1例子:某股票现在卖价100元/股,甲预期该股明年价格将上升30%,忽略股息,甲用10,000买100股,期望收益率30%.假设现甲另借经纪人10,000元买该股,假设保证金贷款年利率9%,如果该股一年后价格上升30%,收益率?财务杠杆的放大功能2023/2/1股价如果上涨30%期末财富=200*100*1.3-10900=15100收益率=(15100-10000)/10000=51%股价如果下跌30%期末财富=200*100*0.7-10900=3100收益率=(3100-10000)/10000=-69%2023/2/1例：假设乙对IBM股票看跌，目前市价100元/股。乙通知经纪人卖空1000股。经纪人从其他客户或其他经纪人处借了1000股。通过卖空产生100000元并存入乙的帐户，假设经纪人对卖空的初始保证金要求是50%。这要求乙帐户除了卖空收益外还必须至少有50000元的自有现金或自有证券为担保。卖空2023/2/1假设乙有50000元国债。乙在经纪人的帐户在卖空后为：资产负债及所有者股权现金100,000初始保证金(国债)50,000总资产150000IBM股票空头(1000股)100,000自有资金(股权)50,000总负债与权益1500002023/2/1保证金百分比=帐户中的股权值/股票价值保证金百分比=50,000/100,000=0.5IBM股价下降到70元，乙买进IBM股票还掉卖空头寸后获利30,000元。获利=股价下降数*卖空股票数2023/2/1IBM股价上升了，在维持保证金要求为30%下P=?收通知:维持保证金要=帐户中的股权值/股票价值=（150,000-1000P）/1000P=0.3P=115.38元接到补充保证金通知2023/2/1卖空例子例：60%初始保证金，30%维持保证金，在100元价格下卖空XYZ股票100股，以75元补进卖空头寸。期间支付了每股1元红利。(1)卖空者作为担保的自有现金或自有证券需要多少?(2)以上操作的持有期收益率为?(3)不考虑股利,回补前若价格不降反升,升到多少需要追加保证金?2023/2/1资产负债及所有者股权现金10000初始保证金(国债)6000总资产16000XYZ股票空头(100股)100P自有资金(股权)16000-100P总负债与权益160002023/2/1(1)自有现金或自有证券6000(2)持有期财富增量=（100-1-75）*100=2400期初财富=100*100*0.6=6000持有期收益=2400/6000=40%(3)价格(16000-100P)/100P=30%P=1232023/2/1资本资产定价理论的代表人物及著作HarryMarkowitz,《资产组合的选择》1952博士论题:股票市场研究.针对“为何许多投资者并不简单地选择内在价值最大的股票,而是同时买入不同的股票,甚至同时持有股票、债券等不同的工具”现象进行的解释。发现：投资者不仅考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散投资的风险。2023/2/1

式中HPR

——

持有期收益率

P0

——

期初价格P1

——

期末价格D1

——

分红股票收益率：单期持有期收益率2023/2/1期末价格

48起初价格

40分红

2HPR=(48﹣40+2)/40=25%例题收益率：单期2023/2/1期望收益式中p(s)——某种情形发生的概率

r(s)——状态发生时的收益率有1到s种状态期望收益2023/2/1

情形 情形发生的概率 HPR

1 0.1-0.05 2 0.2 0.05 3 0.4 0.15 4 0.2 0.25 5 0.1 0.35E(r)=(0.1)(-0.05)+(0.2)(0.05)+…+(0.1)(0.35)E(r)=0.15例子：期望收益2023/2/1标准差=(方差)1/2情景分析Var=[(0.1)(-0.05-0.15)2+(0.2)(0.05-0.15)2+

...+0.1(0.35-0.15)2]Var=0.01199S.D.=0.01199

1/2=0.1095对于上例收益率的方差2023/2/1投资组合的风险投资组合的方差（风险）思考：如何证明证券A、B的方差？2023/2/1证券组合的风险相关系数根据相关系数的大小，可以判定A、B两证券收益之间的关联强度。2023/2/1风险溢价风险溢价的含义是投资者因承担风险而获得的超额报酬各种证券的风险程度不同，风险溢价也不相同风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大2023/2/1报酬—风险比率：夏普比率夏普比率（对于投资组合而言）=风险溢价/超额收益的标准差2023/2/1证券投资风险的界定及类型什么是无风险证券?无风险证券一般有以下假定假设其真实收益是事先可以准确预测的，即其收益率是固定的；不存在违约风险及其它风险（如通胀风险）。现实中的无风险证券现实中，真正的无风险证券是不存在，几乎所有的证券都存在着不同程度的风险；即使国债，虽然违约风险很小，可以忽略，但也可能存在通货膨风险；在实际中，一般用短期国债作为无风险资产的代表。因为在短期内，通胀风险较小，基本可以忽略。2023/2/1证券投资风险的界定及类型证券投资风险是指因未来的信息不完全或不确定性而带来经济损失的可能性。

证券投资风险系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失可能性的风险，是单个投资者所无法消除的。非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失可能性的风险。单个投资者通过持有证券的多元化加以消除市场风险利率风险购买力风险政治风险等企业经营风险财务风险流动性风险等2023/2/1效用函数

U=E(r)-0.005As2A为投资者的风险厌恶指数E(r)、s2在式中用不带%的百分比U=E(r)-0.5As

2E(r)、s

2在式中必须用小数2023/2/1例子预期收益率22%，标准差=34%的资产组合与无风险报酬率5%的国库券之间的选择，三个投资者会作出何种选择？U=E(r)-.005As

2 = 22-.005A(34)2RiskAversion A Value High 5 -6.90

3 4.66Low 1 16.22T-bill=5%2023/2/1无差异曲线——不同的风险厌恶程度2023/2/12023/2/1rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%investinp(1-y)=%invest

inrfCAL线____资本配置线给定某市场，假设最优风险资产组合Ｐ已确定（债与股之间最优比例固定）2023/2/1E(rc)=yE(rp)+(1-y)rfrc=整个资产组合Forexample,y=.75E(rc)=.75(.15)+.25(.07)=.13or13%2023/2/1CAL线的推导E(rc)=rf+y[E(rP)-rf]=rf+（sC/sP）[E(rP)-rf]=rf+{[E(rP)-rf]/sp}×sc

资本配置线：风险资产和无风险资产组成的所有组合的集合斜率S表示酬报与波动性比率(夏普比率):[E(rP)-rf]/sp测度选择的风险资产单位额外风险的额外收益2023/2/1资产在股票、债券、无风险间配置例:最优风险资产组合的比例确定?无风险国债年收益率5%债券D股票E期望收益%813标准差%1220协方差0.0072相关系数0.32023/2/1最大CAL的S设风险资产组合为PS=[E(rP)-rf]/σPE(rP)=8WD+13（1-WD）σP2=144wD2+400（1-WD）2

+144WD（1-WD）Rf=5%求S最大，则求S对WD的一阶导数，令导数为零。2023/2/1最优风险资产组合的比例公式2023/2/1归纳：完成一个完整资产组合的步骤第一步、确定拟投资各只证券的回报特征（期望收益，方差和协方差）第二步、建造风险资产组合：(1)计算最优风险资产组合P，公式如下2023/2/1(2)运用(1)中确定的权重和如下公式计算风险资产组合的收益与方差E(rP)=WDE(rD)+WEE(rE)σp2=WD2

σD2+WE2

σE2+2WDWEσ（D，E）2023/2/1一个完整资产组合的步骤(续)第三步、把资金配置在风险资产（股票、债券）和无风险资产（如国债）上。(1)计算风险资产组合P和无风险资产f（如国债）的权重，公式如下：y*=[E(rP)-rf]/(0.01AσP2)y*=[E(rp)–rf]/（A

sp

2）(2)计算出完整的资产组合中投资于每一种风险资产和国债的投资份额。2023/2/1资产组合的练习可选择的证券包括两种风险股票投资基金A、B和短期国债，根据资料数据如下：股票投资基金A、B的相关系数为-0.2期望收益%标准差%股票基金A1020股票基金B3060短期国债502023/2/1（1）找出最优风险资产组合P对应的投资比例和P的期望收益、标准差；（2）找出由国债与风险资产组合P支持的资本配置线CAL的斜率S；（3）当一个投资者的风险厌恶程度A=5时，应在股票投资基金A、B和国债中各投资多少？2023/2/1CAPM___资本资产定价模型CAPM——一个一般均衡模型CAPM——由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出2023/2/1CAPM的假设及其含义马科维滋模型和资本市场理论的共同假设投资者是回避风险的，追求期望效用最大化；投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合；所有投资者处于同一单一投资期；资本市场理论的附加假设投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出；投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）；资本市场无摩擦；没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的市场。2023/2/1资本市场线（CML）A无风险报酬率（时间价格）风险报酬率（风险价格）oBM

CML的实质就是在允许无风险借贷下的新的有效边界，它反映了当资本市场达到均衡时，投资者将资金在市场组合M和无风险资产之间进行分配，从而得到所有有效组合的预期收益和风险的关系。位于CML上的组合提供了最高单位的风险回报率。

CML指出了用标准差表示的有效投资组合的风险与回报率之间的关系是一种线性关系。CML2023/2/1资本资产定价模型（CAPM）CAPM的推导由前可知，证券i与M的结合线就只能与资本市场线相切于M点，并且除M点外均在风险型有效边界的右侧内部。在M点，CML的斜率和证券i与M的结合线在M处的斜率相等。

CAPM表明：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬(或称为风险溢价)，它代表投资者承担风险而应得的补偿。2023/2/1资本资产定价模型（CAPM）CAPM的β表示式β代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度。该式表明，任一证券所提供的风险报酬依赖于两个因素：一是市场风险报酬E(RM)－Rf二是证券相对于市场证券组合的风险度β2023/2/1证券市场线与证券均衡定价前述分析是针对单个证券i，在市场均衡时得到的SML；同样可以证明，在市场均衡时：由单个证券构成的任一证券组合P也位于SML上；由无风险资产与市场证券组合构成的有效投资组合也位于SML上。SML实际上揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系。这些风险资产包括单个证券、无效证券组合以及有效证券组合。即每一种证券或证券组合，无论它们是否有效，都将位于SML上。2023/2/1概念检验:SML、CML区别CML描述有效率资产组合的风险溢价是资产组合标准差的函数。SML描述单个资产风险溢价是该资产风险的函数。相同:都描述资产的风险溢价2023/2/1CML和SML的区别CML和SML都描述了风险资产均衡期望收益率与风险之间的关系，但明显两者明显存在区别。度量风险的指标不同SML用协方差或β值测度风险CML用标准差测度风险CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而SML描述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合）如何均衡地被定价；有效投资组合既位于资本市场线上，同时也位于证券市场线上；而单个证券与无效投资组合只位于证券市场线上。2023/2/1证券均衡定价SML为我们提供了一种方便地判断证券是否合理定价的标准。“合理定价”的证券一定位于SML上；“错误定价”的证券则分布在SML上方或下方。证券实际期望收益率与均衡期望收益率之间的差额称为证券的α值。根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理以及定价偏离的程度。α＞0，证券定价偏低，被低估了；α＜0，证券定价偏高，被高估了；α的绝对值越大，证券定价越不合理。2023/2/1证券均衡定价案例市场期望收益率为14%，股票A的β为1.2,短期国库券利率为6%。根据CAPM该股票的期望收益率为6+1.2×（14－6）＝15.6%。如果投资者估计股票A的收益率为17%，则意味着α＝1.4%，被低估。1415.6170SMLM11.2αA·B·αα2023/2/1APT的基本假设证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定；证券的收益率和因素之间关系是线性的；具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。利用这种机会的具体做法就是使用套利组合。2023/2/1APT与CAPM的比较相同点二者在理念上相似。都主张在市场达到均衡时，个别证券的预期报酬率可由无风险报酬率加上风险溢价来决定；二者都说明了风险与报酬之间的理性原则——更多的系统性风险，更高的预期报酬。当只有一个共同因素（如市场收益率）能影响证券的收益时，两者一致。区别CAPM纯粹从市场投资组合的观点来探讨风险与报酬的关系，认为经济体系中的全面性变动（即市场风险）才是影响个别证券预期报酬率的主要且惟一因素；而APT则认为不止一个经济因素会对个别证券的报酬产生影响；CAPM所借用的市场组合实际上是不存在的，因此只能借用单一股价指数来评估市场风险与报酬；而APT则不需要市场组合，只要设定若干个“因素”加入模型即可用于预测。APT没有说明哪些因素关系着证券的预期报酬率，因此APT似乎不如CAPM的单因素模式，只要配合足够多的假设，以β来解释仍相对容易理解。2023/2/1有效市场的分类法玛认为“充分反映”和“可得信息”概念的模糊性和不易操作性，根据信息的存在形式把有效市场分为三类：弱式有效——市场的效率程度最低，在这一市场中，市场价格已经反映了其过去的信息，或者说市场行为的即时信息已被充分利用，投资者不会因为历史信息而影响市场的价格走势，任何人都不能通过简单的分析历史信息而获得超额收益。在这个市场上，技术分析和图表分析是无效的。2023/2/1半强式有效指当前的价格不仅能反映所有历史价格信息,而且能反映所有有关的可公开获得的信息,这些信息包括财务报表、实际经营情况报导和公司兼并消息等。进一步说,在半强式有效市场中,分析家和投资者们不会因为对公开信息的获得而得到额外的收益。半强式市场指出,只要信息是可公开获得的,就会被价格吸收和反映。价格的调整可能在瞬间不一定是正确的,但它会在很短的时间里得到修正并使信息得到正确反映。从而投资者就不可能通过基本分析方法获利。2023/2/1强式有效强式有效市场是指不仅所有公开信息没有用处,而且所有信息都是无用的。也就是说,任何信息,无论是公开的还是内部的。都不能被用来获利。当然这只是一种极端情况,在现实中是不可能达到的。2023/2/1不同有效市场概念的关系弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场弱式