中国食品饮料行业：重新开放和成本下降可为23财年带来增长

2023年2月1日(星期三)招商证券(香港)有限公司llingcosts重新开放和成本下降可为23财年带来增长■23财年销售增长可能恢复到个位数到低两位数■原材料成本主要呈下降趋势■长期来看，高端化是主要驱动力。维持蒙牛(2319HK)、统一(220HK)及康师傅(322HK)增持评级销售增长可能恢复到个位数到低两位数虽然日常消费品公司的产品受新冠疫情的影响较小，但仍然受到了影响。由于疫情限制，消费者待在家里，对方便面的需求本应强劲，而餐饮渠道的关闭将对即饮瓶装饮料产生负面影响。总体而言，23财年，我们预计方便面市场将以同比低个位数的百分比增长，而即饮瓶装饮料市场可能会同比增长高个位数至低两位数，视乎天气而定。原材料成本趋势在23财年对食品饮料公司有利22年四季度，棕榈油和瓦楞纸的均价分别同比下降19.2%和13.2%，而PET塑料的价格涨幅放缓至只有同比2.8%。这个成本趋势一直持续到2023年1月。但是，我们注意到PET塑料的趋势可能会逆转，因为重新开放后中国整体产量的上升可能会引发需求导致的油价上涨，从而导致PET塑料价格上涨。未来几个月，我们应该会更加清楚成本的走向。原奶价格可能保持疲软原奶价格在22年四季度平均下降了4.0%。我们认为，原奶的供应可能稍微超过了需求，导致原奶价格疲软。虽然许多上游饲料(如玉米和大豆)的成本上升，奶牛场可能会想把成本增加转嫁给下游的乳制品加工商，但我们注意到，奶牛场似乎并不太热衷这样做，这可能是因为担心失去市场份额。相反，奶牛场在试图提价之前，首先提升经营效率，以抵消对利润率的负面影响。远而言，高端化会推动利润率的扩张市场竞争激烈，许多日常消费品难以提价。因此，公司将继续利用在22财年某种程度上仍然奏效的高端化策略，而且我们预计23财年将会更成功地实施。对乳制品保持乐观的态度我们维持对蒙牛的增持评级，因为23财年较低成本的确定性相对较高。统一和康师傅可能派发更多的特别股息。达利目前的估值处于其历史估值区间的低主要催化剂：更多提价；利润率好于预期。主要风险：原材料成本反弹。6357johnnywong@.hk财年展望；增持蒙牛(2319HK)、统一(220HK)及康师傅(322HK)荐荐425业表现(%)20 (%)20 恒生指数(20)(40)资料来源：彭博%1m6m12m绝对表现相对表现7.4(6.0)2.0(9.8)0.8相关报告1.中国食品饮料行业-观望重新开放是否会扭转成本下降的趋势(推荐)(2023/1/5)2.中国食品饮料行业-大部分原材料价格持续回落(推荐)(2022/11/15)公司公司蒙牛码2319HK评级市值股价目标价上升空市盈率ROE(%)股息率(百万美元)(港元)(港元)间22财年23财年22财年23财年22财年增持19,04937.846.021.8%21.419.714.014.0康师傅322HK增持9,35913.016.426.2%23.36.3达利3799HK增持6,1153.54.427.1%10.518.119.04.3统一220HK增持4,1557.59.019.4%13.14.5资料来源：彭博、公司数据、招商证券(香港)预测；注：表格基于2023年1月31日收盘价2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>2图表图表1：中国乳制品人均消费依然落后于发达国家0030.6资料来源:欧睿、招商证券(香港)图表图表3：蒙牛营收和净利润增速变化资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测图图表5：棕榈油价格比22年上半年的高峰下跌了一半资料来源:万得、招商证券(香港)图表2：原奶价格慢慢回落资料来源:万得、招商证券(香港)图表图表4：康师傅vs统一净利润预测资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表图表6：PET塑料价格暂时企稳资料来源:万得、招商证券(香港)2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>3日常消费品可能同比反弹个位数至低两位数百分比虽然日常消费品公司的产品受新冠疫情的影响较小，但仍然受到了影响。例如，由于疫情限制，消费者待在家里，对方便面的需求本应强劲，但是，消费者待在家里比较多会喝水，加上餐饮渠道关闭，即饮瓶装饮料会受到负面影响。重新开放应该会在23财年扭转这种趋势。总体而言，23财年，方便面市场可能会同比增长低个位数百分比，而即饮瓶装饮料市场可能会同比增长高个位数至低两位数，视乎天气而定。如果夏天很热，那么增长率应该在区间的高端。成本趋势对餐饮公司有利利润率仍将是投资者在23财年关注的焦点。我们已经看到食品饮料公司许多主要原材料的价格在22年四季度下跌。根据国家统计局数据，22年四季度，棕榈油和瓦楞纸(即方便面和饮料的所有主要原材料)的均价分别同比下降19.2%和13.2%，而PET塑料的价格涨幅放缓至只有同比2.8%。原奶成本同比平均下降4.0%。成本趋势一直持续到2023年1但是，我们注意到PET塑料的趋势可能会逆转。在22财年，俄乌战争令原油价格飙升。虽然原油价格已经从22财年的高点回落，但我们认为，随着中国重新开放，原油价格有可能回升。春节后中国整体产量的上升可能引发需求导致的油价和PET塑料等其他商品相关原材料价格上涨。原油价格上涨也会对运输成本产生负面影响。我们相信，在未来几个月应该会更加清楚成本的走向。图表7:棕榈油价格比22年上半年的高峰下跌了一半资料来源:万得、招商证券(香港)图表图表9:塑料价格自2021年有所反弹资料来源:万得、招商证券(香港)图表8:糖价大致持平资料来源:万得、招商证券(香港)图表10:包装纸价格维持稳定资料来源:万得、招商证券(香港)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>4原奶价格在22年四季度平均下降了4.0%。我们认为，在新冠疫情封控期间，原奶的供应可能稍微超过了需求，导致原奶价格疲软。22年下半年，我们注意到奶牛场许多上游饲料(如玉米和大豆)的成本上升，奶牛场可能会想把成本增加转嫁给蒙牛等下游乳制品加工商，但奶牛场似乎并不太热衷这样做，这可能是因为担心失去市场份额。相反，奶牛场在试图提价之前，首先提升经营效率，以抵消对利润率的负面影响。我们认为，这一趋势似乎将持续到23财年。图表11:原奶价格慢慢回落资料来源:万得、招商证券(香港)图图表12:原奶价格增速下跌至负数资料来源:万得、招商证券(香港)高端化仍然是关键为了缓解原材料成本的上涨，公司提高了产品价格(包括零售和出厂价格)，并取得了不同程度的成果。我们将公司提价能力之间的差距归因于子版块的竞争程度和需求的价格弹性。总体而言，日常消费品市场竞争激烈且相对成熟，我们认为它们的价格难以提高。因此，公司将继续利用高端化策略，把价格和利润率较高的产品的销售占比提高。由于公司在一定程度上能够在新冠疫情封控期间利用这些策略，我们预计23财年将会更成功地实施。图表13:蒙牛主要利润率预测图表14:图表13:蒙牛主要利润率预测资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测彭博终端报告下载:NHCMS<GO>5图表15:统一主要利润率预测资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表16:达利主要利润率预测资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>6蒙牛–很可能看到毛利率扩张各种渠道调研的数据表明，春节期间的销售增长是过去几年里最好的。我们对此不感到意外，这是因为重新开放容许人们在春节期间再次出行，而乳制品是传统的春节礼品产品。我们认为蒙牛有扩大毛利率的潜力。我们看到原奶价格在2023年1月平均同比下降3.9%。我们知道，中国原奶供应的增加导致原奶价格走软。我们预计原奶价格在23财年将继续维持同样的趋势。虽然蒙牛可能会偶尔提高产品价格，但我们预计蒙牛将继续通过高端化来提升高端产品销售占比，这对于均价和利润率应该是更大推动力。我们的渠道调研显示，较高端产品，如特仑苏销售良好，支持这一主题。我们目前预测蒙牛23财年营收将同比增长18%，原因是1)重新开放带来的需求正常化，2)22财年基数相对较低(预计增长8%)。我们预计毛利率将同比提高0.5个百分点，达到36.3%。然而，我们预计经营利润率将收缩0.5个百分点，因为我们预计其他收入(如政府补贴)将下降。我们预测蒙牛23财年摊薄后每股盈利将同比增长8%。蒙牛将在3月份公布其22财年业绩，届时我们应该会更加清楚实际情况。我们将目标价从42.2港元上调至46.0港元，原因是我们将估值基础滚动至23财年，以及自上一份报告以来人民币升值。我们的目标价是基于24.0倍的目标市盈率(之前为26.0倍)。我们维持增持评级。图17:主要财务预测1212月31日年结(百万人民币)2020A2021A2022E2023E2024E收入76,03588,14194,910112,027132,209同比增长-3.8%15.9%7.7%18.0%18.0%可归属净利润3,5255,0266,0396,5537,936经调整每股盈利(人民币)0.892.00同比增长42.0%8.5%市盈率(x)36.5x25.7x21.4x9.7x6.3xROE10.0%12.7%14.0%14.0%15.3%来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表18：目标价与估值表资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>7统一-可能发放年终特别股息在22年三季度，统一的方便食品和饮料分部都有增长。以茶和果汁为首的饮料营收同比增长了两位数百分点，而食品营收同比增长了但位数。我们认为，这些增长率反映了在疫情限制相对较少的时期预期的增长。虽然22年四季度的增长率可能会下降(尤其是饮料)，但我们应该预计23财年的增长将与22年三季度相似。我们预计统一在23财年的营收将同比增长9%。统一30%-40%的成本包括大宗商品原材料，如PET、棕榈油、糖和包装纸板。23财年至今，所有这些原材料的价格都同比下降，我们预计这一趋势将持续下去。尽管如此，随着中国重新开放，PET等大宗商品相关原材料的价格可能在23财年再次上涨。目前，我们预计23财年毛利率将同比增长1.1个百分点。我们预计经营利润率将同比增长1.8个百分点，高于毛利率的增长，因为统一不会因22财年的315酸菜事件产生额外的销售费用。我们预计统一23财年稀释后每股盈利预测将同比增长39%。我们将目标价从7.7港元上调至9.0港元，原因是我们将估值基础转至23财年，以及自上一份报告以来人民币升值。我们的目标价格是基于19.0倍的目标市盈率(之前为19.0倍)。公司目前的股价仍接近历史平均市盈率。鉴于其图19:主要财务预测1212月31日年结(百万人民币)2020A2021A2022E2023E2024E收入22,76225,23127,28329,73332,033同比增长3.4%10.8%9.0%7.7%可归属净利润1,6261,5011,2731,7641,868经调整每股盈利(人民币)0.380.350.290.410.43同比增长19.0%-7.7%38.6%5.9%市盈率(x)7.3x8.7x5.9x5.0xROE10.9%9.4%13.6%来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表图表20：目标价与估值表资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>8康师傅-应该反映统一的业绩康师傅没有发布季度盈利报告，因此我们不知道它在22年下半年的表现如何。但我们认为其产品与统一属于同一类别。因此，我们预计方便面和饮料分部在22年三季度都有增长，并可能在22年四季度也有增长，尽管增长较低。同样，我们也应该预计康师傅在23财年的饮料营收将同比增长两位数百分点，而方便面营收将同比增长单位数百分点。我们预计统一在23财年的营收将同比增长7%。康师傅也与统一非常相似，其40%的成本由大宗商品原材料构成，如PET、棕榈油、糖和包装纸板。23财年至今，所有这些原材料的价格都同比下降，我们预计这一趋势将持续下去。尽管如此，随着中国重新开放，PET等大宗商品相关原材料的价格可能在23财年再次上涨。目前，我们预计康师傅23财年的毛利率将同比增长1.8个百分点。我们预计经营利润率将同比增长2.2个百分点，高于毛利率的增长，原因是公司不会因22财年的315酸菜事件产生额外的销售费用。我们预计康师傅23财年稀释后每股盈利预测将同比增长53%。我们对康师傅的目标价为16.4港元(之前为16.4港元)，对应23财年每股盈利预测市盈率为19.2倍。目前康师傅的股价仍接近其历史平均市盈率。由于公司可能在22财年业绩宣布另一项特别股息(除了在22年上半年业绩公告中宣布的特别股息)，我们认为公司股价有更多上涨空间，并维持增持评级。图21:主要财务预测1212月31日年结(百万人民币)2020A2021A2022E2023E2024E收入67,61874,08280,73386,73493,244同比增长9.6%9.0%7.4%7.5%可归属净利润4,0623,8022,7164,1585,415经调整每股盈利(人民币)0.720.680.480.740.96同比增长21.9%-6.4%-28.6%30.2%市盈率(x)5.6x6.6x23.3x5.2xROE20.0%15.3%23.7%25.8%来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表图表22：目标价与估值表资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>9由于可能更多家庭消耗达利的新鲜面包产品，它可能能够在22年下半年实现一些流水增长。然而，由于新冠疫情的限制，达利的其他产品，如植物奶(豆本豆)、休闲食品和饮料产品，在22年下半年的销售可能出现下滑。因此，随着中国重新开放，我们应该预计23财年的流水将出现反弹。我们预计达利在23财年的营收将同比增长14%。与统一和康师傅相比，达利对PET、棕榈油、糖和包装纸板等大宗商品类原材料的敞口较低，约占其销售成本的27%。然而，达利仍将受益于23财年原材料价格下降的趋势。我们预计达利23财年的毛利率将同比增长0.9个百分点。然而，我们预计达利可能会在销售和运输开支上花费更多，因此我们预计经营利润率将同比收缩0.7个百分点。我们预计达利23财年稀释后每股盈利预测将同比增长11%。我们对达利的目标价为4.4港元(之前为4.4港元)，对应23财年每股盈利预测市盈率为13.4倍。目前，达利股价。图23:主要财务预测1212月31日年结(百万人民币)2020A2021A2022E2023E2024E收入20,96222,29422,17725,32127,230同比增长6.4%-0.5%14.2%7.5%可归属净利润3,8493,7253,4863,8714,142经调整每股盈利(人民币)0.280.270.260.290.31同比增长0.2%-3.2%-5.3%7.0%市盈率(x)0.7x0.5x9.9xROE22.8%20.3%19.0%18.5%来源:公司数据、招商证券(香港)预测图表图表24：目标价与估值表资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测风险我们认为主要的投资风险如下：1)疫情重新开放后消费者行为改变；2)国潮趋势不及预期，国内品牌的零售流水增速放慢；3)中国消费者的整体消费能力可能会因为整体经济放缓而下降。2023年2月1日(星期三)NHCMSGO>10量量))每股收益企业价值/估值比较–乳制品级级间股权回报率(%)2022E2023E2022E2023E2022E2023E21-24E2022E-中国伊利-A股代牧业HKCHCH.0n.a.n.a.n.a.%n.a.n.a.n.a.4917婴幼儿奶粉-中国健合利K.2n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.34.1n.a.2乳业及奶粉-全球巢9JP50.16,610.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.(7.9)(4.4)(3.6).042资料来源：彭博、公司数据、招商证券(香港)预测注:股价基于2023年1月31日的收盘价。2023年2月1日(星期三)载:NHCMS<GO>11值/EBITDA2022E2023E每股收益复合增长率间(%)级权回报率值/EBITDA2022E2023E每股收益复合增长率间(%)级权回报率(%)估值比较–食品饮料价 2022E2023E2022E2023E元师傅322HK%3799HK.4%2.9.63220HK155259633HK.3n.a.n.a..35499CHn.a.n.a.n.a.n.a.63866CHn.a.n.a.557CH.6n.a.n.a.345HKn.a.n.a.33.0n.a.783CHn.a.n.a.3719CHn.a.n.a.33517CHn.a.n.a.9804周黑鸭4中位数3,934食品饮料-全球乐乐SUS81.0260.664.840.478.2.223894,45038.9.7.4.0.7.4未评级88,54788,547资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测；注:股价基于2023年1月31日的收盘价。2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>12现金流量表EEE税前利润4金流量表EEE税前利润4,1558995824374折旧与摊销137396724750804386335356642332现金流8565599501570000的长期存款62000938,071891467131投资活动现金流4,82205077812966381资92639000000-1636753929,878E利润表物业，厂房及设备12,54717,33517,33717,67718,028收入76,03588,14194,910112,027132,209使用权资产142109109109销售成本,406,752,969,401,0054,8834,8584,8834,8834,883,62990410,6268,204形资产79111入及收益0,541,488,555,985,203流动资产,719,59744行政费用133524092830,701值8,64081648279用944105615831,146存2855454164,891607应收账款9884,1604,676121463预付款及其他应收款项54,28644,4630应占合营/联营公司损益26银行结余及现金税前利润4,155895658动资产44,872777535535607205511,956024,964491646101应付款项948本公司拥有人应占利润每股股息(人民币)财务比率25693600付款及应计费用银行借款,924,265动负债,144,072877745项负债280456498498498.8%EEEEEE入2078银行借款217217217流动负债,337,367,405,030720240.5%4.8%2597985-35.3%%.6%-14.1%42.6%.2%储备43866972每股盈利-14.7%42.0%,265权益总额481,9994,46149%%%%%权益与负债总额80,14698,101106,919114,393123,835经营利润率4.2%5.5%5.9%5.4%5.7%4.6%应收账款天数库存天数40.8应付账款天数现金周转天数.8334现金流与杠杆率52593243.3%.2%%%.2%配比率%%%%%率4.6%4.4%估值倍数6.5x25.7x1.4x.5x2.9x2.6x4x资料来源：公司数据、招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>139E4,327E24E79E4,327E24E7财务报表-康师傅资产负债表百万人民币202020212022E2023E2024E物业，厂房及设备21,93521,51021,70122,19922,640利润表百万人民币202020212022E2023E2024E收入67,61874,08280,73386,73493,244使用权资产3,8043,6923,6563,6563,656销售成本-45,186-51,572-57,769-60,548-63,001商誉9898989898毛利22,43222,51022,96426,18630,243与联营公司的投资722720828828828经销开支668784675773932其他非流动性资产6,2718,6239,5569,80810,105行政开支5681,0247879541,026非流动性资产总值32,83034,64235,83836,58937,326其他-14,151-15,708-17,329-18,214-20,048库存3,3484,6714,3224,4674,638经营溢利-2,291-2,470-2,401-2,689-3,124应收账款及预付款3,9014,3964,7645,0715,455折旧与摊销-476-230-213-229-246其他金融资产217401,3701,3701,370息税折旧前利润6,7505,9104,4836,7818,783存款3821212121财务成本-349-223-267-267-267银行结余及现金21,39315,83820,61723,07129,365其他收益(成本)130122110110110流动性资产总值28,70125,66731,09433,99940,848税前利润6,5325,8094,3276,6248,627资产总值61,53160,30966,93170,58878,174所得税开支-1,958-1,425-1,089-1,667-2,170应付款项8,1479,04711,13811,73712,185净利润4,5744,3843,2384,9586,457其他应付款及已收押金10,1199,63312,89813,59114,111非控股权益5115815238001,042银行借款5,8917,31110,03310,03310,033本公司拥有人应占利润4,0623,8022,7164,1585,415负债摊薄每股盈利(人民币)0.680.480.740.96递延税项负债1,5771,4501,5001,5001,500每股股息(人民币)0.721.120.700.881.15租赁负债216196174174174银行借款7,8056,3507,4787,4787,47银行借款32444款32444拨备777373拨备EEE9,7208,0769,2289,2289,22892016,3817,9969,326储备147666,298权益总额,739,409,550,592,849权益与负债总额31093188749.1%9.6%9.0%7.4%0%.7%.4%-24.1%%.5%.0%.4%.6%%每股盈利.9%.4%.6%%33.2%30.4%28.4%30.2%32.现金流量表百万人民币2020税前利润6,53290777应占联营公司溢利5000折旧与摊销8247449955734,53723077529751089667170现金流4896351479669989989981009328837投资活动现金流-3,730-7,025-6,502-2,916经营利润率10.0%8.0%5.6%7.8%9.4%4.8%应收账款天数库存天数..4应付账款天数98893现金周转天数..3现金流与杠杆率4189854-31.1%.7%-15.1%.6%-41.1%配比率率.0%.7%.8%股权融资00000净利润率6.0%5.1%3.4%4.8%5.8%债务融资(偿还)-285-9911,12700财务杠杆2.93.13.63.93.53843估值倍数4,0334,779,454423.3x2.6x2.8x3.1x2.8x2.2x资料来源：公司数据，招商证券(香港)预测彭博终端报告下载:NHCMS<GO>14财务报表-统一EEEEEE百万人民币202020212022E2023E2024E物业，厂房及设备7,9777,2576,7916,5136,270收入22,76225,23127,28329,73332,033使用权资产销售成本,696,012,244,620,0254,7200000699益流动性资产收入7865产总值350543679028,737存393090219368行政费用58049042105应收账款及预付款营费用7814融资产,108,254,408银行结余及现金128565931值14248应占联营/合营公司业绩64,104,065,923,660,026税前利润,326,142,519,669应付款项146279432011151付款及已收押金721068671671671银行借款879500000本公司拥有人应占利润动负债57847,6667,6838,9637,209项负债8租赁负债银行借款--流动负债7833343每每股股息(人民币)非流动负债552617730730730202020212022E2023E2024E总负债8,2188,3009,6927,9388,200同比增长率变化股本48704870487048704870收入3.4%10.8%8.1%9.0%7.7%储备9,0178,8968,3618,8528,956毛利1.9%1.9%-2.2%13.4%9.8%-----.6%-17.7%43.6%权益总额.7%.2%%权益与负债总额,104,065,923,660,026每股盈利.7%.2%%现金流量表142EE519E669%%.5%%%2020326税前利润4.7%应占联营公司溢利应收账款天数折旧与摊销库存天数45.746.542.571078应付账款天数44.742.940.4-613-595-551-755-801-156现金流15,421,693,74488000561444的长期存款资活动现金流369622801273764资00000债务融资(偿还)656320000900融资活动现金流-2,084-2,042841-3,273-1,764现金周转天数10.212.510.97.67.6现金流与杠杆率80271011.2%.6%.2%-13.9%.6%配比率%率4.5%4.7%净现金流-201-1,176384估值倍数市盈率17.3x18.7x22.1x15.9x15.0x2.0x2.0x2.1x2.0x2.0x资料来源：公司数据、招商证券(香港)预测彭博终端报告下载:NHCMS<GO>15资产负债表百万人民币2020资产负债表百万人民币20202021E1E5E%%%%%.4%.8%.5%.8%.7%应收账款天数库存天数.3.1.0应付账款天数.现金周转天数.9.0现金流与杠杆率70764,99174,199.2%-59.1%-69.9%-72.9%-75.3%配比率49.6%%%%率4.6%4.7%4.3%4.7%.8%.3%利润表百万人民币202020212022E2023E2024E收入20,96222,29422,17725,32127,230使用权资产691703686686686销售成本-12,721-14,138-14,330-16,142-17,264投资物业226217212212212毛利8,2418,1567,8479,1799,966预付款项87365282300321其他收入及收益1,0371,4291,5831,5911,690其他非流动资产6449576569经销费用-3,555-3,884-3,882-4,611-5,068非流动资产总值6,1796,6436,7196,8396,944行政费用-606-628-773-886-953库存1,0751,1941,2151,2701,383经营溢利5,1165,0724,7755,2745,636应收账款9001,3719881,0541,145财务成本-10-86-118-102-102其他金融资产7321,5511,2161,2161,216税前利润5,1074,9864,6565,1725,534银行结余及现金13,82516,64618,97720,97523,052所得税开支-1,258-1,260-1,171-1,301-1,392流动资产总值16,53220,76222,39624,51526,796净利润3,8493,7253,4863,8714,142资产总值22,71127,40529,11531,35333,740非控股权益00000应付款项9841,0281,2571,3371,430本公司拥有人应占利润3,8493,7253,4863,8714,142款及应计费用摊薄每股盈利(人民币)0.270.260.290.31其他流动负债288224353402423每股股息(人民币)0.140.130.130.140.154,7877,7159,3519,6239,909686899入3583373724034入-----银行借款-----EEE流动负债999.9%.5%59542655.0%.0%.8%59747.6%.9%.9%.2%.4%储备0.2%-3.2%-5.3%11.1%7.0%储备0.2%-3.2%-5.3%11.1%7.0%每股盈利-----权益总额,304,375权益与负债总额711,4055340现金流量表74,986E4,656E2E4税前利润折旧与摊销2219286332289403494000现金流4,2240624,7813827700044000的长期存款3200005投资活动现金流639961743936071资0061000债务融资(偿还)500其他-19-17-583029估值倍数融资活动现金流-7411,377-3,239-1,905-2,042市盈率10.7x11.1x11.7x10.5x9.9x净现金流4,214,077资料来源：公司数据，招商证券(香港)预测2023年2月1日(星期三)彭博终端报告下载:NHCMS<GO>