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文档简介

2023/2/1施工企业财务管理第5、6章筹资管理第5章长期筹资方式5.1长期筹资概述5.1.1长期筹资的意义1.长期筹资的概念企业筹资方式是指企业作为筹资主体,根据经营活动、投资活动和资本结构调整等需要,通过一定金融市场和筹资渠道,采用一定筹资方式,经济有效的筹措和集中资本的活动。企业筹资分为短期筹资和长期筹资。短期筹资属于营运资金管理的内容长期筹资是企业筹资的主要内容,本章介绍。2.长期筹资的意义(1)企业生存壮大,需要追加筹资(2)企业对外开展投资活动,需要筹资(3)企业调整资本结构,需要及时筹资5.1.2长期筹资的动机1.扩张性动机扩大生产经营规模或增加对外投资2.调整性筹资动机调整现有资本结构的需要3.混合性筹资动机既为扩张规模又为调整资本结构5.1.3长期筹资的原则1.合法性原则遵守国家法律法规2.效益性原则筹资与投资在效益上应当相互权衡3.合理性原则合理确定所需筹资的数量4.及时性原则及时取得资本来源,使筹资与投资在时间上相互协调5.1.4长期筹资的渠道1.政府财政资本国有企业筹资的主要来源2.银行信贷资本各类企业3.非银行金融机构资本一些企业,财力比银行小,但前景广阔4.其他法人资本企业法人、事业法人、团体法人5.民间资本---职工和城市居民6.企业内部资本---留存收益7.国外和我国港澳台地区资本5.1.5长期筹资的类型1.内部筹资与外部筹资内部筹资:一般没有筹资费用外部筹资:需要花费筹资费用2.直接筹资与间接筹资直接筹资是指企业不借助银行等金融机构直接与资本所有者协商融通资金的一种筹资活动。直接筹资主要有投入资本、发行股票、发行债券等。间接筹资是指企业借助银行等金融机构直接融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款和融资租赁。3.股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资(1)股权性筹资①投入资本筹资②发行普通股筹资(2)债务性筹资③长期借款筹资④发行普通债券筹资⑤融资租赁筹资(3)混合性筹资⑥发行优先股筹资⑦发行可转换债券筹资⑧发行认股权证筹资5.2股权性筹资1.含义非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本,形成企业投入资本的一种筹资方式。企业资本金因企业组织形式的不同而有不同的表现形式,在股份制企业中称为“股本”,在非股份制中则称为“投入资本”。5.2.1投入资本筹资股权性筹资主要有投入资本筹资和发行普通股两种方式:3.投入资本筹资的优缺点优点缺点1能提高企业的资信和借款能力。筹资资本成本较高。2实物资产、无形资产投资能尽快形成经营能力。没有证券作为媒介,产权关系不清晰,不便于产权的交易。3筹资企业的财务风险较低。5.2.2发行普通股筹资1.股票的种类(1)按股东权力和义务的不同普通股优先股(2)按股票是否记名记名股票无记名股票(3)股票按票面是否标明金额有面额股票无面额股票我国公司法规定:股票应当标明票面金额(4)股票按投资主体的不同国家股法人股个人股外资股(5)股票按发行时间的先后分类始发股新股(6)股票按发行对象和上市地区分类A股是供我国个人或法人买卖的以人民币标明票面价值并以人民币认购和交易的股票;B股和H股是专供外国和我国港澳台地区的投资者买卖的,以人民币标明票面价值但以外币认购和交易的股票;B股在深圳、上海证券交易所上市H股在我国香港联交所上市N股在美国纽约证券交易所上市2.股票的发行价格股票发行价格(1)等价(2)时价(溢价或折价)(3)中间价(溢价或折价)股份公司发行股票时,将股票出售给认购者所采用的价格,也就是投资者认购股票时所支付的价格。国际惯例:股票通常以溢价发行或等价发行,很少折价发行;美国:很多州规定折价发行股票为非法我国公司法规定:股票发行价格可以等价或溢价发行,但不得折价发行;3.股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票,符合规定条件,经过申请批准后在证券交易所作为挂牌交易的对象。经批准在证券交易所上市交易的股票,称为上市股票;股份有限公司称为上市公司。4.普通股筹资的优缺点优点缺点1没有固定的股利负担;资本成本较高;资本成本由高到低:普通股、优先股、公司债券、长期借款2股本没有固定的到期日;可能分散公司的控制权3筹资企业的风险小;新股东摊薄利润4提升公司信誉;产生的资本公积和盈余公积是公司筹措债务资本的基础。发行新股会导致股票价格下跌。5.3债务性筹资债务性筹资是指企业通过长期借款、发行债券和融资租赁三种方式筹集的长期债务资本。5.3.1长期借款筹资1.长期借款的种类长期借款:

是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在1年以上的各种借款。(1)按提供贷款的机构分类政策性银行贷款中国农业发展银行、国家开发银行、中国进出口银行商业银行贷款短期贷款、长期贷款其他金融机构(保险公司等)贷款较商业银行贷款期限长,利率高,信用要求和担保选择严格(2)按有无抵押品作担保分类抵押贷款:是指以特定的抵押品作担保的贷款。例如:不动产、机器设备。信用贷款:是指不以抵押品作担保的贷款,即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。(3)按贷款的用途分类基本建设贷款更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款2.银行借款的信用条件按照国际惯例,银行借款往往附加一些信用条件,主要有授信额度、周转授信协议、补偿性余额。(1)授信额度是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内,企业可随时按需要向银行申请借款。在正式协议下,约定某公司的信用额度为100万元,该公司已借用80万元尚未偿还,则该公司仍可申请借20万元,银行将予以保证。在非正式协议下,银行并不承担按最高借款限额保证贷款的法律义务。(2)周转授信协议是一种经常为大公司使用的正式授信额度。银行对周转信用额度负有法律义务,并因此向企业收取一定的承诺费用。在协议的有效期内,只要公司的借款总额未超过最高限额,银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。公司享用周转信贷协议,通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费(一般按信用额度总额中尚未使用部分的一定百分比计算)如果周转信用额度为100万元(i=8%),借款公司年度内使用了60万元,余额为40万元,借款公司该年度内应向银行支付承诺费,假设承诺费率为0.5%。则公司在该年度内享有周转信贷协议所付出的代价方40万元*0.5%=0.2万元i实=(利息+承诺费)/可用资金=(8%*60+0.5%*40)/60=5/60=8.333%(3)补偿性余额:是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。目的:降低银行贷款风险,提高贷款的有效利率,以便补偿银行的损失。实际利率=支付利息/【名义借款数额*(1-补偿性余额)】例:某公司按8%向银行借款100000元,银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。请计算该项借款的实际利率。借款实际利率=(100000×8%)÷[100000×(1-15%)]=9.4%3.长期借款筹资的优缺点优点缺点1借款筹资速度较快;借款筹资风险较高;2借款资本成本较低;筹资费用较少;(低于债券)借款筹资限制条件较多;3借款筹资弹性较大;4发挥财务杠杆作用。借款筹资数量有限,一般低于股票、债券。5.3.2发行债券筹资

公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。1.债券的估价决定债券发行价格的因素决定因素(一)债券面额F(二)债券利率i(三)市场利率K(四)债券期限n债券估价的基本模型P——债券价格i——债券票面利率F——债券面值K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息总期数特别注意:票面利率与市场利率的区别

2.债券筹资的优缺点优点缺点1债券筹资成本较低;(利息允许税前扣除,债券成本一般低于股票成本)财务风险较高;(定期偿付本息)2可利用财务杠杆;限制条件较多;(发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件多。)3能够保障股东控制权;筹资数量有限。4便于调整公司资本结构。5.3.3租赁筹资1.租赁的含义是出租人以收取租金为条件,在契约或合同的期限内,将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁行为的实质:借贷属性;但其直接涉及的是物而不是钱。2.租赁的种类(1)经营租赁:又称营运租赁、服务租赁经营租赁通常为短期租赁。①目的:主要不在于融通资本而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。②营运租赁的特点1)承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产2)期限较短,一般不涉及长期而固定的业务3)租赁期内如有新设备出现或不需租入设备时,承租企业可按规定提前解除租赁合同4)出租人提供专门服务5)租赁期满或合同终止时,租赁设备由出租人收回。(2)融资租赁的特点①由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。②租赁期限较长,大多为设备耐用年限一半以上。③租赁合同比较稳定,在规定的租期内非经双方同意,任何一方不得中途解约。④承租企业负责设备的维修保养和保险,但无权自行拆卸改装。⑤租赁期满时,处置设备一般有退租、续租、留购3种选择,通常由承租企业留购。(3)3.融资租赁的方式(1)直接租赁直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产,并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司,除制造厂商外,其他出租人都是从制造厂商购买资产出租给承租人。(2)售后租回根据协议,企业将某资产卖给出租人,再将其租回使用。采用这种租赁形式,出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金,同时仍然可以使用资产。当然,在此期间,该企业要支付租金,并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。(3)杠杆租赁杠杆租赁是国际上比较流行的一种融资租赁形式。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和贷款人三方当事人。从承租人的角度来看,这种租赁与其他租赁形式没有区别。但对出租人却不同,出租人只垫支购买资产所需现金的一部分(20%-40%),其余部分(60%-80%)以该资产作为担保向贷款人借资支付。因此,租赁公司拥有对资产的所有权,既是出租人又是借款人,既收取租金又要偿付债务。这种融资租赁形式由于租赁收益一般大于借款成本支出,出租人借款购物出租可获得财务杠杆利益,故称为杠杆租赁。4.融资租赁租金的测算方法(1)平均分摊法按支付次数平均,不考虑时间价值每次支付的租金=【(租赁设备购置成本-预计净残值)+租赁期间利息+租赁期间手续费】/租期(2)等额年金法后付年金现值=年金*年金现值系数后付年金(每年支付的租金)=后付年金现值/年金现值系数先付年金=先付年金现值/[1+(P/A,i,n-I)]举例:例1:某施工企业向机械设备租赁公司融资租赁大型起重机一台,该台起重机购置成本为40万元,租赁利率为年利率10%,每年年底支付一次,租赁期为5年。请计算该企业每年应支付的租赁费。解析:后付年金现值=年金*年金现值系数后付年金(每年支付的租金)=后付年金现值/年金现值系数每年末应支付的租赁费A=后付年金现值40万元/(P/A,10%,5)

=40/3.791=10.5513(万元)例2:某施工企业采用融资租赁方式租入一台设备,设备购置成本为100万元,租赁期为8年,租赁期满后设备归企业所有。租赁期间租赁年利率为16%,每年年初支付一次。请计算该企业每年初应支付的租赁费。解析:先付年金=后付年金现值/[1+(P/A,i,n-I)]每年初应支付的租赁费A=先付年金现值100万元/[1+(P/A,16%,(8-I)]=100/[1+4.039]=19.8452(万元)3.融资租赁的优缺点优点缺点1迅速获得所需资产;租赁筹资成本较高,租金总额通常要高于设备价值的30%;承租企业财务困难时期,支付租金也将构成一项沉重的负担;如不能享有设备残值,是承租企业的一种机会损失2限制条件较少;3免遭设备陈旧过时的风险;4全部租金分期支付,降低付款风险;5租金费用允许在所得税前扣除,承租企业享受税收利益。2023/2/1第6章资本结构决策

第6章讲解内容6.1资本结构的理论6.2资本成本的测算6.3杠杆利益与风险的衡量6.4资本结构决策分析6.1资本结构的理论6.1.1资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构包括:债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构,以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系,尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。6.1.2资本结构的种类1.资本的权属结构资本的权属结构是指股权资本与债务资本的价值构成及其比例关系。2.资本的期限结构资本的期限结构是指企业短期资本与长期资本的价值构成及其比例关系。6.1.3资本结构的价值基础1.资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。一般认为,他不太适合企业资本结构决策的要求2.资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。一般认为,他比较适合于上市公司资本结构决策的要求3.资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。一般认为,他更适合企业未来资本结构决策管理的要求6.1.4资本结构的意义企业的资本结构问题,主要是资本的权属结构的决策问题,即债务资本的比例安排问题。在企业的资本结构决策中,合理利用债务筹资,科学地安排债务资本的比例,是企业筹资管理中的一个核心问题。1.可以降低企业的综合资本成本率;2.可以获得财务杠杆利益3.可以增加公司的价值公司总价值V=公司债务资本的市场价值B+股权资本的市场价值S6.1.5资本结构的理论观点资本结构理论是关于公司资本结构(或转化为债务资本比例)、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。他是公司财务理论的核心内容之一,也是资本结构决策的重要理论基础。1.MM资本结构理论观点莫迪格利安尼和米勒,1958,《资本成本、公司价值与投资理论》荣获诺贝尔经济学奖。(1)MM资本结构理论的基本观点9项假设:公司在无税收的环境中经营等9项假设重要命题:无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现基本结论:在符合该理论的假设之下,公司的价值与其资本结构无关;公司的价值取决于公司的实际资产,而非各类债务和股权的市场价值。评价:上述MM资本结构的基本理论是在一系列假设的前提下得出的。在企业筹资实务中,几乎没有一家公司不关注资本结构。因此,MM资本结构的基本理论还需要发展。(2)MM资本结构理论的修正观点(MM资本结构理论的公司所得税理论观点):莫迪格利安尼和米勒,1963,《公司所得税与资本成本:一项修正》:两个命题:①有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税收利益(债务利息可税前扣除,从而增加公司净收益,提高公司价值)②权衡理论观点:随着公司债务比例的提高,公司的风险也会上升由此会增加公司的额外成本,降低公司价值。因此公司的最佳资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。评价:公司的资本结构与公司的价值不是无关,而是大大相关,而且公司债务比例与公司价值正相关。2.新的资本结构理论观点20世纪七、八十年代后出现的观点。(1)代理成本理论债务资本适度的资本结构会增加股东的价值(2)信号传递理论公司价值被低估时会增加债务资本,公司价值被高估时会增加股权资本。公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息,以及公司如何看待股票市价的信息。(3)优选顺序理论公司倾向于首先采用内部筹资;如果需要外部筹资,公司将先选择债务筹资,再选择其他外部股权筹资。这种筹资顺序的选择不会传递对公司股价产生不利影响的信息。6.2资本成本的测算6.2.1资本成本的概念、内容和种类6.2.2资本成本的作用6.2.3个别资本成本率的测算(债务资本成本率的测算)6.2.4股权资本成本率的测算6.2.5综合资本成本率的测算6.2.1资本成本的概念、内容和种类1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容包括用资费用和筹资费用两部分。(1)用资费用属于经常性支出,如:股利、利息等,属于变动性资本成本;(2)筹资费用多属于一次性支出,如借款手续费、因发行股票而支付的发行费等,属于固定性资本成本,可视为对筹资额的一项扣除。3.资本成本率的种类(1)个别资本成本率:多用于单项资金成本的比较(2)综合资本成本率:用于组合筹资方式的成本比较6.2.2资本成本的作用1.资本成本是选择筹资方式,进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据;2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准;---投资收益率高于资本成本率3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的标准。6.2.3个别资本成本率的测算

个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。

1.个别资本成本率的测算原理(1)基本公式式中,K表示资本成本率,以百分率表示;D表示用资费用额;P表示筹资额;f表示筹资费用额;F表示筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。注意:凡是一次性的支出应该在分母中减去,余额代表实际筹集到手的资金。而经常性的利息等都出现在分子里。(2)个别资本成本率的高低取决于三个因素①用资费用:经常性费用,属于变动性资本成本;②筹资费用:一次性费用,属于固定性资本成本,可视作筹资额的一项扣除;③筹资额。2.债务资本成本率的测算Kl表示长期借款资本成本率;I表示长期借款年利息额;L表示长期借款筹资额,即借款本金;F表示长期借款筹资费用融资率,即借款手续费率;T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。(1)长期借款资本成本率的测算①基本公式长期借款的筹资费用很少,可忽略不计举例长期借款长期债券例6-1:ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为:例6-2:根据例6-1资料但不考虑借款手续费,则这笔借款的资本成本率为:②在借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。例6-3:ABC公司欲借款1000万元,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为:③在借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率也会高于名义利率,从而资本成本率上升。这时,借款资本成本率的测算公式为:式中,M表示一年内借款结息次数。举例例6-4:ABC公司借款1000万元,年利率5%,期限3年,每季结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为:(2)长期债券资本成本率的测算

债券成本中利息费用可在所得税前列支,但发行债券的筹资费用一般较高,应予以考虑。筹资费用即发行费用,包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及摊销费等。长期债券可以溢价、折价、平价发行,但占用成本只能按面值计算,在不考虑资金时间价值情况下,一次还本、分期付息的债券资本成本率计算如下:债券资本成本=债券年利息×(1-所得税税率)

债券筹资总额×(1-债券筹资费用率)债券利息=债券面值×债券利息率用字母表示如下:①不考虑货币时间价值的计算公式:Kb表示债券资本成本率;B表示债券筹资额,按发行价格确定;Fb表示债券筹资费用率。例6-5:ABC公司拟等价发行面值1000元,期限5年,票面利率8%的债券,每年结息一次;发行费用为发行价格的5%;公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为:在上例中的债券系以等价发行,如果按溢价100元发行,则其资本成本率为:如果按折价50元发行,则其资本成本率为:例:某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张,每年结息一次。发行费用为发行价格的5%,公司所得税率为25%。(1)债券等价发行,资本成本率为多少(2)如果按溢价15%发行,资本成本率为多少(3)如果按折价10%发行,资本成本率为多少?解:如果等价发行,则:

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-5%)]

如果溢价发行,则:

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1+15%)*(1-5%)]

如果折价发行,则

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-10%)*(1-5%)]②在考虑货币时间价值时,公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。测算过程如下。第一步,先测算债券的税前资本成本率,测算公式为:式中,P0表示债券筹资净额,即债券发行价格(或现值)扣除发行费用;I表示债券年利息额;Pn表示债券面额或到期值;Rb表示债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;t表示债券期限。第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:6.2.4股权资本成本率的测算(1)股利折现模型式中,Pc表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;Dt表示普通股第t年的股利;Kc表示普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。如果公司实行固定股利政策,即每年分派现金股利D元,则资本成本率可按左侧公式测算:如果公司实行固定增长股利的政策,股利固定增长率为G,则资本成本率需按右侧公式测算:1.普通股资本成本率的测算例6-7:ABC公司拟发行一批普通股,发行价格12元/股,每股发行费用1元,预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为:例6-8:XYZ公司准备增发普通股,每股的发行价格15元,发行费用1.5元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为:(2)资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中,Rf表示无风险报酬率;Rm表示市场报酬率;βi表示第i种股票的贝塔系数。例6-9:已知某股票的β值为1.5,市场报酬率为10%,无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为:(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率资本成本率=债券投资报酬率+股票投资风险报酬率2.优先股资本成本率的测算公式式中,Kp表示优先股资本成本率;Dp表示优先股每股年股利;Pp表示优先股筹资净额,即发行价格扣除发行费用。例6-11:ABC公司准备发行一批优先股,每股发行价格5元,发行费用0.2元,预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下:例:中兴公司发行面值12元的优先股,筹资费率为4%,年股息率为10%,优先股按面值发行,则优先股的资本成本为:Kp=Dp/[Po(1-f)]=12*10%/[12*(1-4%)]Po(优先股发行价格);Kp(优先股资本成本);Dp(优先股年股利);f(取得成本率)如果公司发行优先股是折价或溢价发行,则分母部分应做出相应的调整例如,某公司发行每股面值100元的优先股,按面值溢价10%发行,其取得成本为每股3元,股息率为10%,则该优先股的资本成本率为:

K=100×10%/(100×110%-3)=9.34%

1.公司现有优先股:面值100元,股息率10%,每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股,需要承担每股2元的发行成本。2.公司现有普通股:当前市价50元,最近一次支付的股利为4.19元/股,预期股利的永续增长率为5%,该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场:国债收益率为7%;市场平均风险溢价估计为6%。计算普通股资本成本:用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计,以两者的平均值作为普通股资本成本。自学补充练习3.保留盈余资本成本率的测算保留盈余是否有资本成本?也有资本成本,不过是一种机会资本成本。应当如何测算保留盈余的资本成本?与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。非股份制企业股权资本成本率的测算投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例,这类似于优先股,但不同于普通股;投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易,无法形成公平的交易价格,因而也就难以预计其投资的必要报酬率---无定论,需要探讨。留存收益资本成本率是一种机会成本率,体现为股东追加投资所要求的报酬率,其计算方法与普通股相似,只是留存收益没有资本取得成本。

例:安庆公司普通股每股市价为16元,预计第一年年末每股收益为2元,每股发放1元股利,股利年增长率为5%,则留存收益资本成本为:

K=1/16+5%=11.25%★A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备,需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用)(1)发行普通股。该公司普通股的β系数为2,一年期国债利率为4%,市场平均报酬率为10%。(2)发行债券。该债券期限10年,票面利率8%,按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。(3)融资租赁。该项租赁租期6年,每年租金1400万元,期满租赁资产残值为零。时间价值系数表K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114要求:

(1)利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。

(2)利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。

(3)利用折现模式计算融资租赁资本成本。(4)根据以上计算结果,为A公司选择筹资方案。★【答案】(1)普通股资本成本=4%+2×(10%-4%)=16%(2)债券资本成本=8%×(1-25%)=6%(3)6000=1400×(P/A,Kb,6)(P/A,Kb,6)=4.2857因为,(P/A,10%,6)=4.3553(P/A,12%,6)=4.1114教材37页插值法:利率年金现值系数10%4.3553?(?-10=x)4.28574.3553-4.285712%4.1114X÷(12%-10%)=(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)X=[(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)]×(12%-10%)X=0.57%Kb=10%+0.57%=10.57%(4)因为债券资本成本最低,所以应选择发行债券方式。6.2.5综合资本成本率的测算

1.综合资本成本率的决定因素个别资本成本率、各种长期资本比例2.公式例:某施工企业计划筹资8100万元,所得税税率25%。其他有关资料如下:(1)从银行借款810万元,年利率7%,手续费率2%;(2)按溢价发行债券,债券面值1134万元,发行价格1215万元,票面利率9%,期限5年,每年支付一次利息,其筹资费用率为3%;(3)发行优先股2025万元,预计年股利率为12%,筹资费用率为4%;(4)发行普通股3240万元,每股发行价格10元,筹资费用率为6%。预计第一年每股股利1.20元,以后每年按8%递增;(5)其余所需资金通过留存收益取得。要求:(1)分别计算银行借款、债券、优先股、普通股、留存收益的资金成本;(2)计算该公司的加权平均资金成本。(1)银行借款成本率=810×7%×(1-25%)/[810×(1-2%)]=5.36%债券资金成本率=1134×9%×(1-25%)/[1215×(1-3%)]=6.49%优先股资金成本率=2025×12%/[2025×(1-4%)]=12.50%普通股成本率={1.2/[10×(1-6%)]}+8%=20.77%留存收益成本率=1.2/10+8%=20.00%(2)该公司的加权平均资金成本率=5.36%×10%+6.49%×15%+12.50%×25%+20.77%×40%+20%×10%=14.94%6.3资本结构决策分析资本成本比较法---选择成本最低者举例:★例:甲施工企业在初创时需资本总额5000万元,有A、B两个筹资组合可供选择。A、B筹资方案资料测算表单位:万元筹资方式初始筹资额筹资方案A资本成本率初始筹资额筹资方案B资本成本率

长期借款4006%5007%长期债券10007%15008%优先股60012%100012%普通股300015%200015%合计50005000假定A、B两个筹资组合的财务风险相当,都是可以承受的,请为甲企业选择最佳筹资组合方案。分析:A方案综合资金成本:6%*(400/5000)+7%*(1000/5000)+12%*(600/5000)+15%*(3000/5000)=12.32%B方案综合资金成本:7%*(500/5000)+8%*(1500/5000)+12%*(1000/5000)+15%*(2000/5000)=11.45%B方案综合资金成本率最低,故在适度财务风险条件下,应选择筹资组合方案B作为最佳筹资方案。基本概念:资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。它包括资金占用费和资金筹集费用两部分。资金成本的作用:单个资金成本——比较各种筹资方式;综合资金成本——资本结构决策;资本成本的作用:

①对于企业筹资来说,是确定选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。②对于企业投资来说,是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。③是评价企业经营成果——企业价值的尺度资本成本小结6.3杠杆利益与风险的衡量杠杆效应通过利用固定的成本来增加获利能力,具体分为:营业杠杆(与产品生产的固定经营成本有关);财务杠杆(与负债融资的固定融资成本有关);两种杠杆利益与风险的综合----联合杠杆利益与风险。杠杆效应会影响企业的风险和收益。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。6.3杠杆利益与风险的衡量6.3.1营业杠杆利益与风险6.3.2财务杠杆利益与风险6.3.3联合杠杆利益与风险6.3.1营业杠杆利益与风险1.营业杠杆原理2.营业杠杆系数的测算3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素

1.营业杠杆原理(1)营业杠杆的概念营业杠杆,亦称经营杠杆或营运杠杆,是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的应用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为:①变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本。如:直接人工、直接材料都是典型的变动成本

。②固定成本是指在一定的营业规模内,不随营业总额变动而保持相对固定不变的成本。即:成本总额在一定时期和一定业务量范围内,不受业务量增减变动影响而能保持不变的成本。如:企业管理费用、销售费用、办公费、固定资产折旧费等。由于固定成本的存在,使得销售量的变化与营业利润(损失)并不成比例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加,所以随着销售量的增加,单位销售量所负担的固定成本会相对减少,从而给企业带来额外的收益。(企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本,从而增加企业的营业利润)EBIT=销售收入-成本=销售收入-变动成本-固定成本

=S-C-F=Q*p-Q*v-F

=Q(p-v)–F

=Q[(p-v)–F/Q]相反,随着销售量的下降,单位销售量所负担的固定成本会相对增加,从而给企业带来额外的损失。由于生产成本中固定成本的存在,导致营业利润的变动率(增长或下降)大于销售量或销售额的变动率(增长或下降),这就是营业杠杆作用。可见,营业杠杆是一把“双刃剑”。(2)营业杠杆利益分析在企业一定的营业规模内:变动成本随着营业总额的增加而增加;固定成本不因营业总额的增加而增加,而是保持固定不变。随着营业额的增加,单位营业额所负担的固定成本会相对减少,从而给企业带来额外的利润。(3)营业风险分析营业风险,亦称经营风险,是指与企业经营有关的风险,尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用,当营业总额下降时,息税前利润下降的更快,从而给企业带来营业风险。2.营业杠杆系数的测算营业杠杆度(DegreeofOperatingLeverage,DOL):一个用来衡量营业杠杆大小的量。营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业杠杆度越大,企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高,经营风险也越大;营业杠杆度越小,企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低,企业经营风险越小。CC例6-20:XYZ公司的产品销量40000件,单位产品售价1000元,销售总额4000万元,固定成本总额为800万元,单位产品变动成本为600元,变动成本率为60%,变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数为:一般而言,企业的营业杠杆系数越大,营业杠杆利益和营业风险就越高;企业的营业杠杆系数越小,营业杠杆利益和营业风险就越低。6.3.2财务杠杆利益与风险1.财务杠杆原理(1)财务杠杆的概念财务杠杆又称为筹资杠杆,是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债务资本的利用。融资杠杆、资本杠杆、负债经营都是财务杠杆的同义语。(2)财务杠杆利益分析财务杠杆利益亦称融资杠杆利益,是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是固定的,当息税前利润增多时,每1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低,扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益。即:由于财务杠杆的作用,当息税前利润上升时,税后利润上升得更快,从而给企业权益资本所有者带来额外的收益。

(3)财务风险分析财务风险亦称筹资风险,是指企业经营活动中与筹资有关的风险,尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险,甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用,当息税前利润下降时,税后利润下降得更快,从而给企业权益资本所有者造成财务风险。2.财务杠杆系数的测算财务杠杆度(DegreeofFinancingLeverage,DFL):一个衡量财务杠杆效应高低的量。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,或者,普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比值。它反映了财务杠杆的作用程度。测算公式:在税息前利润增加时,财务杠杆作用表现为财务杠杆利益;在税息前利润减少时,财务杠杆作用表现为财务杠杆损失。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避免财务杠杆损失。6.3.3联合杠杆利益与风险

CombinedLeverageandEnterpriseRisk1.联合杠杆原理联合杠杆也称总杠杆、复合杠杆:是指营业杠杆与财务杠杆的综合。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股收益。因此,联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆,这种影响作用会更大。2.

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