主题策略-策略专题报告：春节后市场展望-节后继续上行成长占优-东北证券邓利军-20230129

请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告证券研究报告/策略专题报告节后继续上行，成长占优 ---春节后市场展望相关数据相关数据节期间消费、出行的高频数据来看，已海外对中国半导体制裁或升级，地缘风险有所显现。(2)节前已上涨不当前来看，一是节后在疫情影响基本消除、两会前保增长政策预期较强性维持宽松；二是俄乌和中美冲突短期仍有一定风险。节后市场继续上行的空间和时间有多少？还有5%-10%左右的修复空有修复空间，大概率补涨的交运、化频数据和持续披露的四季报、年报业绩，一旦基本面数据出台和实施力度是否达预期可能面临一定风险；三是海外储、新能源车、石化等；二是预期改善的计算机(数字经济、国产化)、传媒(元宇宙、游戏)、消费(食相关报告相关报告0121入“深港通”互联互通投资标的》行情未完》0109证券分析师：邓利军denglj@//32 5 5 3饮料等 14 //32 7 8 图54：未来4周各行业解禁市值(亿元) 29 图56：行业产业资本增减持情况(亿) 30 //32.1.节前担忧的风险因素在春节期间没有出现包括疫情、流动性和地缘冲突三个方面。当前来看，节前担忧复趋势不变，流动性依然偏松，地缘发热门诊(诊室)就诊人数于2022年12月23日达到峰值286.7期间疫后消费修复明显，社会活动已恢复正常。春节期间(1.21-1.27)全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长年春节假期年均增长在13%以上；家具、五金、文体用品销售收入同比分别增长次。变异株变化趋势图数据来源：东北证券，中国疾控中心32数据来源：东北证券，中国疾控中心%数据来源：东北证券，中国疾控中心策维持宽松的定调没有改变。再考虑一季度“扩实际行动来看，在春节前夕，尽管央行并未直接采取降准动作对冲流动性中也表现出对市场的呵护。从“言”和“行”两个方面看，节后流动源：东北证券，CME32，WindDR性波动水平，Wind趋紧的倾向，但短期内影响有限。春节期间北约备支(英国是首个向乌克兰提供西方制造主战坦克的西方国家)，已将英国内阁和安全列入制裁名单。当前面对更大范围的北约国家军事支援，俄乌关系或将边外对中国半导体制裁或限普遍造成市场小幅波动，但对市场整体趋势影响有限，一方面源于制裁持续不断，着中美关系变化才出现变动，市场预期并未发生较大调整；另一方32序号美国对华制裁内容①美国国防部在“中国军方拥有或控制的中国企业清单”中，再增列9家中企。以涉嫌危害“国家安全”为由，将中海油列入实体清单②2021-04-08美国商务部将七个中国超级计算实体添加到“实体清单”中，实施出口管制，并声称其从事的活动“违反美国国家安全或外交政策利益”③2021-07-09美国商务部对《出口管制条例(EAR)作出了修改。将34个实体(其中包括22个中国大陆实体和1名中国大陆个人)列入“实体清单”④美国商务部以从事违反美国国家安全或外交政策利益活动为由，将27家机构列入实体清单，实施严格的出口限制。其中，中国机构有12家⑤美国商务部以违反美国外交政策或国家安全利益为由将位于中国、格鲁吉亚、马来西亚和土耳其的数十个实体列入所谓“实体清单”，其中有34个实体位于中国⑥2022-05-26美国商务部发布《信息安全控制：网络安全物项》，基于维护美国国家安全和反对恐怖主义的宗旨，就美国实体对相关国家及地区分享网络安全漏洞设立许可申请，中国亦在受限国家之列⑦2022-07-29美商务部要求美国半导体设备制造商禁止向中国大陆供应用于14nm或以下芯片制造的设备⑧2022-08-09美国总统拜登在华盛顿签署《2022年芯片和科学法案》，该法案主要包括对美本土芯片产业提供巨额补贴，并要求任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制造芯片。同时，该法案补助的企业在十年内不能在包括中国在内的“受关注国家”扩大或建设先进产能⑨美国总统拜登签署总价值达7500亿美元的《通胀削减法案》，部分条款涉及美国政府为本土电动车产业提供高额补贴，并将进口电动汽车排除在补贴名单之外，试图大幅提高美国对新能源和电动汽车产业的吸引力⑩2022-08-31美国芯片设计公司英伟达称被美国政府要求限制向中国出口两款被用于加速人工智能任务的最新两代旗舰GPU计算芯片A100和H100⑪美国商务部发布两项修订《出口管理条例》的规则，以限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力⑫美国商务部将36家中国企业被美商务部加入实名清单开资料整理.2.节前已上涨不代表节后不能继续上行来看：偏强/中性时节后市场继续上行概率较高。如2009年初天量信流32进入收缩区间(49.8%)，出口增速下滑至-3.46%，但央行降准0.5%+下调存款基准83.92%，PMI保持%以上，CPI温和上涨(2.55%)，PPI持续走强(6.90%)，叠加央行通过临时流动性便利(TLF)投放流动性，基本面和流动性双轮驱动下节后上证持续上涨续上涨的行情普遍处在流动性偏松的环境中，Wind积极/中性时有望推动市场节后继续上行，如2009年节后奥巴国通过旨在加强财政纪律的“财政契约”草案，为解决欧债危机、改善来更好前景，欧债担忧缓和下春节前后上证分别上E施，在国内基本面和流动性预期转好背景下，春节前后分别上涨优先”的基础上，市场风险偏好有所降温，对转好的基本面和流动32出口同比增速触底并开始反弹，Wind值和情绪偏低时节后若持续上涨则涨幅偏高，如2012年初估值和情绪均较低。定节后是否持续上行的关键因素，Wind因素，Wind(1)节后在疫情影响基本消除、两会前保增长政策预期较强的背景下基本面改善，%，环比下降建设、设备更新改造形成更多实物工作量。后续来看，两会召开前保增长望持续出台，消费有望继续成为年初经济修复的重要抓手，投资有望稳步产销售依然弱于最近五年同期水平20102011201220132014201520162017201820192020202120222023初一0.400.120.040.090.130.283.780.320.310.300.11初二0.720.200.060.612.520.530.420.12初三0.800.400.452.532.160.362.472.542.260.683.040.31初四3.690.400.972.724.052.620.633.303.390.33初五0.90.930.732.72.27.06初六2.3023.0329.0129.339.6422.3925.3433.3024.750.94，Wind(2)海外流动性边际宽松，国内流动性维持宽松。海外来看，12月美国M2增速的定调没有改变，同时考虑一季度“扩大内需战略”的政策需求，央行，节后流动性大概率仍将维持一源：东北证券，CME(3)俄乌和中美冲突短期仍有一定风险。俄乌冲突方面，面对更大范围的北约国家援，俄乌关系或将边际趋紧。但相比前期西方国家向乌克兰提供的军事援助采取的出口管制措施至荷兰和日本两国的公司。美国拥有最大的芯片制造设ASML控制着光刻技术市场，日本的东京电子是全球第三大半导设备提供商，三者联合将加剧对中国半导体设备出口管制，从基本面角度来全球半导体产业链稳定性造成冲击，但在美国持续制裁的背景下，制裁本身的影响程度将减小，我国产业链自身的国产化进程大势所趋，关注产业自身2.节后市场上行的空间、时间和风险点有哪些？有6%-7%左右的修复空间。考虑到压制，Wind，Wind，Wind图17：上证指数估值分位数仅在38.8%(过去6年)，Wind计节后暖，Wind成交额大多会较春节前出现上行，Wind20交易日上证区间贡献与占比上证权重间关系，年前上证指数的主要上设备、食品饮料等全权重板块，权重、之外，其余板块交易情绪仍不高，故节前带动指数上行的权重板块如医药、银行、高，涨幅不明显，但亦明显受益疫情防控优化后的经济修复预期的，典型如交通运输、基础化工、煤炭、建筑装饰、房地产等，尤其其中偏周期仍在的背景下地产在节后大概率也会出现补涨。图20：年前上证指数的主要上涨动力来自医药生物、非银金融、银行、电力设备、食品饮料等，Wind，Wind，Wind，Wind，Wind绪短期已较为高涨，Wind间需关注以下几个风险时点：一季度的经兑现、海外流动性收紧带来的扰动、海外病毒输入性风险以及俄乌和中美冲突可能的演化风险。两会前的特殊性，经济数据重点聚焦三个方面：首先，根据我们在《破局，新生-周期下行预计于2023年4月见底，制作将对市场趋势产生扰动。(2)根据我们在《哪些行业年报可能超预期？-20230121》报预告持续A段，Wind，Wind，Wind2018-042018-092019-02018-042018-092019-022019-072020-052021-032021-082022-012022-06露前后盈利预期从统一走向分化，Wind从2年12月的。15,00013,0009,0007,0005,000，Wind、开工仍处下行期，Wind2月初美联储议息会议决议。上，要关注欧洲和日本等主要经济体继续收紧流动性所带来的影响。欧洲方面，本次欧压力更高的情况下，欧洲方面存在流动性超来人事变动，后续也存在货币政策调整可能数近期再次走弱，Wind，Wind风险。根据境外复盘经验，不同地区防疫政策放松在短期均带来病例的管控限制，或将加大海外输入性病毒的风险。但从对经济及市场冲击角度来看，期内俄方表示视同直接卷入冲突；从地缘风度强硬，或将加剧中美经贸摩擦。明显放松后的疫情发展情况日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增例1500001300001100009000070000500003000010000，Wind要来自于俄乌冲突，Wind情况。行趋势，与我们此前在盈利信用框架中的判断一致，难超市场预II对市场趋势的影响。，Wind//32、35.0%，2)和汽车(33.8%，3)等。//32排名2009年涨幅2011年涨幅2012年涨幅2015年涨幅2017年涨幅2019年涨幅1234567890123456789有色金属.0料综合4造9农林牧渔6329社会服务6机械设备84品饮料0660媒6机2基础化工1公用事业非银金融饰石油石化 银行料轻工制造汽车9.4纺织服饰9.2社会服务9.0基础化工8.7有色金属8.1农林牧渔8.0通信8.0电子7.9商贸零售6.9非银金融6.8钢铁6.3房地产6.0国防军工5.7传媒5.6电力设备5.5公用事业5.3计算机5.1机械设备4.7银行4.6医药生物4.6美容护理3.2交通运输3.2煤炭3.1环保3.0食品饮料2.9石油石化1.8媒机轻工制造综合9.6美容护理9.5国防军工9.2纺织服饰8.6社会服务8.4环保8.0基础化工7.6电力设备7.4医药生物7.0农林牧渔6.9食品饮料5.8通信5.4机械设备5.3有色金属4.8房地产4.8商贸零售4.8家用电器4.5石油石化4.4建筑材料4.0公用事业3.9建筑装饰3.7汽车3.0交通运输2.8煤炭2.1钢铁1.7非银金融0.6饰造机机械设备牧渔有色金属基础化工社会服务料公用事业石油石化媒银行品饮料家用电器6.9建筑材料6.8美容护理5.7食品饮料5.6交通运输5.6建筑装饰5.6通信4.9钢铁4.9轻工制造4.8机械设备4.7有色金属4.2综合4.2计算机4.1商贸零售4.1电力设备3.9环保3.8基础化工3.8电子3.7公用事业3.6纺织服饰3.4社会服务3.3医药生物3.3汽车3.1房地产2.9农林牧渔2.4国防军工2.1传媒2.1煤炭1.7银行1.7非银金融1.5石油石化0.7牧渔机媒有色金属机械设备造料基础化工公用事业饰社会服务品饮料石油石化银行...5饰饰银行银行，Wind//32性，Wind，Wind期市场上行背景下行业配置建议关注高景气、预期改善和政算机(数字经济、国产化)、传媒(元宇宙、游戏)、消费(食品饮料、社服、商贸)表明政策监管有所缓和，计算机及传媒等部分行业预期将明显改善。疫情防控持度期美荷日达成芯片管制协议限制向中国//32表2：2022年业绩预告行业披露及盈利表现行业有预告或已公布年报公司数披露率盈利同比正增长公司数盈利同比正增长盈利同比增速(对比2021)盈利增速 (对比2020和2021年均值)48 18.46%675.00%70902.50%277.88%建筑装饰23910841.29%有色金属2223.70%2475.00%251.87%509.34%纺织服饰847.06%208.24%214.73%综合4 16.67%250.00%121.24%115.00%通信24 19.20%2083.33%120.28%140.05%电力设备0976.67%113.64%181.52%农林牧渔20 18.52%75.00%113.32%53.94%家用电器220.45%88.89%110.71%103.79%煤炭31.58%31.58%83.33%81.88%139.33%石油石化227.66%84.62%81.26%183.54%公用事业040.00%4080.00%79.05%9.82%物224.58%7261.54%78.90%计算机6 2740.91%62.26%军工29223.02%58.62%54.96%4.01%社会服务221.05%850.00%46.30%159.55%基础化工7061.86%32.72%103.42%机械设备4 18.32%063.83%32.32%53.62%交通运输11%71.43%38.75%食品饮料77.78%24.31%银行224.39%100.00%4.22%24.57%美容护理7228.57%1.25%商贸零售20 19.23%50.00%187.94%227.04%354.31%-21.44%-2.50%非银金融 15.91%535.71%-22.98%钢铁48.89%250.00%-24.39%传媒22 15.60%59.09%-39.93%-36.40%轻工制造4222.08%47.06%-48.81%-44.95%建筑材料223.68%527.78%-48.7-48.76%，Wind，Wind//32Q化，Wind4.上周市场回顾4.1.上周全球主要大类资产表现//32188%9188%95%现2023/1/132023/1/27变动股票市场当前PE过去五年分位数过去十年分位数上证综指数创业板指道琼斯工业指数标普500指数纳斯达克指数德国DAX指数韩国综指数恒生国企指数富时A50指数期货,074493326,12038621,739,1825868,07127,38348422,6892.63%3.72%-0.95%4.90%0.42%-0.43%4.84%4.37%42.8222.2121.8031.71----9.84-47.0%42.8%37.2%43.0%24.9%23.3%44.5%71.9%378%486%32.5%44.3%----689%702%66.7%82.8%债券市场国债收益率10年国债收益率美国2年国债收益率美国10年国债收益率德国10年国债收益率2.382.904.223.492.110.512.434.83bps2.933.21bps4.19-3.00bps3.523.00bps2.2500bps0.48-2.50bps大宗商品市场//////229.5%37.5%94.0%94.3%97.3%98.9%22.0%97.0%98.7%81.7%NYMEX原油伦敦金现5.430.079,240.006.2179.389,270.000.91%-0.86%0.41%0.32%////74.2%74.2%72.2%96.9%88.9%82.6%79.2%93.9%78.0%汇率市场美元兑人民币6.736.77其他23,260.00-0.24%0.33%0.61%0.87%/////851%917%52.7%69.2%424%656%69.4%84.7%，Wind4.2.行业及重要指数估值变动M//3233.1339.8933.1339.89市盈率P/E(TTM)预测P/E(2021年度)均值20864202020-0622020-06，Wind市盈率P/E(TTM)预测P/E(2021年度)均值908070605040302002020-062017-02020-06，WindTTM点，休闲服务农林牧渔商业贸易食品饮料机械设备 计算机公用事业轻工制造钢铁国防军工 房地产休闲服务农林牧渔商业贸易食品饮料机械设备 计算机公用事业轻工制造钢铁国防军工 房地产纺织服装非银金融建筑材料家用电器传媒备通信建筑装饰医药生物银行采掘化工有色金属交通运输创业板指中证500沪深300 上证50上证指数24.9214.95 7.8813.1216.5511.7718.6013.7820.7114.00 4.6717.83 6.8013.1410.80 9.9810.5519.4920.3217.28 9.22 7.8820.31 4.31 1112.4912.89 9.9527.0415.58 01 6.949036.4231.6954.3325.0747.7531.6917.2952.7713.4323.5615.1114.5633.4031.3029.7026.299.4325.285.1411.7615.9642.8223.999.87历史最低PE040500040500203000203000119.50119.500历史最高PE209.6970.0096.2374.38245.8298.3389.5099.9996.2792.8399.4265.2788.0176.5558.6292.7550.7148.4856.1600，Wind//32PB历史分位点(2005年至今)历史最低PB04.0110203004.01食品饮料电气设备商业贸易军工休闲服务化工食品饮料电气设备商业贸易军工休闲服务化工轻工制造机械设备家用电器有色金属农林牧渔 计算机钢铁纺织服装采掘交通运输通信公用事业建筑材料传媒建筑装饰非银金融房地产银行创业板指中证500沪深300 上证50上证指数2.40 3.342.243.612.392.062.432.612.813.163.472.831.961.793.410.001.461.951.641.722.020.890.900.525.431.790.950.720.900.680.780.750.442.51102010203040077.0000历史最高PB9.83616.196.776.3988.34116.944.747.916.32356.646.60.316.717.0412.897.467.197.1400，Wind4.3.股市资金供求4.3.1.资金流入//322022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/152022/6/152022/7/152022/8/152022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/15食品饮料汽车房地产消费者服务建材农林牧渔电力及公用事业非银行金融传媒综合金融综合纺织服装煤炭商贸零售建筑家电轻工制造机械计算机国防军工银行有色金属钢铁通信交通运输石油石化电力设备及新能源基础化工电子6004002000-200-400485.16陆股通：周度资金净流入(亿元)，Wind亿)融资余额减少。动3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,400周融资余额变动(亿)(右)上证指数8006004002000-200-400-600-80050-5-20本周行业融资余额变动(亿元)10.41 10.41 5.56 据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind新成立偏股型基金份额(亿份)5000.004000.003000.002000.001000.000.0020122013201420152016201720182019202020212022，Wind4.3.2.资金流出//322022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092020-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-01交通运输电子银行计算机机械汽车电力设备及新能源建筑家电120010008006004002000IPO募集资金(亿元)00040002000，Wind定增募集资金(亿元)006004002000，Wind定增解禁规模：截至2023年01月20日,上周解禁市值最大的行业是交通运输大的行业是家电(793.92亿)、电子(722.07亿)和电力设备及新能源(595.35亿)。的行业过去1周解禁市值(亿元)1087.09127127.41，Wind图54：未来4周各行业解禁市值(亿元)，Wind0/0/322018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052018/012018/032018/052018/072018