国际投资环境

第四讲国际投资环境

InternationalInvestmentEnvironment国际投资环境及分类国际投资环境是指从收益、风险以及效率方面影响国际投资活动的各种外部因素，包括国际环境和国内环境

按各因素的稳定性划分:自然因素、人为自然因素和人为因素按投资效益目标来分类:与收益目标相关的投资环境与安全目标相关的投资环境与效率目标相关的投资环境国际投资环境及分类A：自然因素B：人为自然因素C：人为因素自然资源人力资源地理条件自然气候……实际增长率经济结构劳动生产率市场完备性……开放进程投资刺激政策连续性贸易政策……相对稳定中期可变短期可变国际投资环境及分类与收益目标相关的投资环境：经济增长率、经济周期、市场状况、自然资源以及东道国外资政策与安全目标相关的投资环境：政治环境、法律环境和外汇管制程度与效率目标相关的投资环境：硬环境（基础设施、地理环境）、软环境（社会环境如文化、教育、价值观及历史等。）国际投资环境评价国际投资环境的评价形式:专家实地考察法、问卷调查评价法、咨询机构评估法评价方法：罗氏等级评分法、闵氏评估法、三菱投资环境评估法、道氏公司动态分析法、“冷热”国对比法、投资风险度分析法、F--M矩阵评估模型、成本分析法、抽样评价法、投资障碍评价法等。罗氏等级评分法类别投资环境因素等级评分抽回资本的限制(CapitalRepatriation)无限制只有时间上的限制对资本有限制对资本和红利都有限制限制繁多禁止资本抽回0-12分1288420外商股权的规定(ForeignOwnershipAllowed)准许并欢迎全部外资股权准许全部外资股权但不欢迎准许外资占大部分股权外资最多不得超过半数股权只准许外资占少数股权外资股权不得超过30%不准外资控制任何股权0-12分121086420对外商管理程度(Discriminationandcontrols)外商与本国企业一视同仁对外商略有限制但无管制对外商有少量管制对外商限制并有管制对外商限制并严厉管制对外商严加限制和管制禁止外商投资0-12分121086420罗氏等级评分法类别投资环境因素等级评分货币稳定性(CurrencyStability)完全自由兑换黑市与官方汇率差距<10%黑市与官方汇率差距在10%-40%之间黑市与官方汇率差距40%-100%黑市与官方汇率差距>100%4-20分20分18分14分8分4分政治稳定性(PoliticalStability)长期稳定稳定但实行人治内部分裂但政府掌权国内外有强大的反对力量有政变和动荡的可能不稳定，政变动荡可能性极大0-1212108420关税保护程度(WillingnesstoGrantTariffProtection)给予充分保护给予相当保护但以新兴产业为主给予少量保护但以新兴产业为主很少或不予保护2-8分8642罗氏等级评分法类别投资环境因素等级评分当地资金的可供程度(AvailabilityofLocalCapital)有完善的资本市场，有公开的证券交易所有少量的当地资本，有投机性证券交易所当地资本少，外来资本不多只有短期资本且数量极其有限资本管制很严高度的资本外流0-10分1086420近五年来的通货膨胀率(AnnualInflation)<1%1%-3%3%-7%7%-10%10%-15%15%-35%>35%2-14分14分12分10分8分6分4分2分总计8-100%案例讨论闵氏评估法主因素子因素一、政治环境政治稳定性，国有化可能性，当地政府的外资政策二、经济环境经济增长，物价水平三、财务环境资本与利润外调，对外汇价，集资与借款的可能性四、市场环境市场规模，分销网点，营销的辅助机构，地理位置五、基础设施国际通讯设备，交通与运输，外部经济六、技术条件科技水平，适合工资的劳动生产力，专业人才的供应七、辅助工业辅助工业的发展水平，辅助工业的配套情况等八、法律制度商法、劳工法、专利法等各项法律制度是否健全，法律是否得到很好地执行九、行政机构效率机构的设置，办事程序，工作人员的素质等十、文化环境当地社会是否接纳外资公司及对其信任与合作程度十一、竞争环境当地竞争对手的强弱，同类产品进口额在当地市场所占分额投资环境总分的取值范围在11-55分之间，分值越高，说明投资环境越佳。闵氏评估法例根据闽氏评估法设计调查问卷11个问题5个维度评分标准Assignment1根据闽氏评估法设计投资环境问卷调查表选择目标国家，提交投资环境国情资料随机选择，发放问卷调查表回收问卷调查表统计结果公布调查结果“冷热”国对比法美国学者：艾西亚·Ａ·利凡克和彼得·Ｍ·班汀投资环境七大因素：政治稳定性市场机会经济发展和成就文化一体化法令阻碍实质性阻碍地理及文化差距美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别政治稳定性市场机会经济发展与成就文化一体化法令障碍实质障碍地理文化差距加拿大热大大大小小中中冷英国热大大小小小中中冷德国热大大大大小中中冷日本热大大大大中冷大大美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别政治稳定性市场机会经济发展与成就文化一元化法令障碍实质障碍地理文化差距希腊热小中中中冷小大大西班牙热中中中中冷小大大巴西热中中冷小小大大大南非热中中中冷小小大大美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别政治稳定性市场机会经济发展与成就文化一体化法令障碍实质障碍地理文化差距印度热中中中冷小大大大埃及热中冷小小小大大大国际投资环境评价指标及排名

EvaluationofWorldInvestmentEnvironment全球腐败指数，透明国际(CorruptionPerceptionIndex,TransparencyInternational)世界投资报告，联合国贸发会(WorldInvestmentReport,UNCTAD)世界竞争力年鉴，瑞士洛桑管理学院（WorldCompetitivenessYearbook,InternationalInstituteforManagementDevelopment，Lausanne)世界银行报告，世界银行(WorldBankReport，WorldBank)Investmentenvironmentandforeignmarketentrymode投资环境很好-Merger&Acquisition(FDI)投资环境好-Greenfieldinvestment(FDI)投资环境中上-JointVenture,strategyalliance投资环境中等-Licensing,Franchising投资环境偏差-Direct/IndirectExport投资环境差-NoEntry第五讲

国际投资风险管理风险与风险管理狭义的风险指损失的不确定性;广义风险不只是指损失的不确定性，而且还包括赢利的不确定性，它既可给活动主体带来威胁，也可能带来机会。风险管理技术风险回避风险控制风险隔离风险结合风险转移风险自留国际投资风险种类政治风险（国家风险）汇率风险利率风险国家风险（政治风险）指由于东道国国内的政治事件或东道国与其他国家之间政治关系的变化而引起的对跨国公司利益的可能的影响。政治风险分成国有化风险、战争风险、政策变动风险和转移风险。国家风险（政治风险）国有化风险：东道国对外国资本实行国有化、征用或没收政策而给外国投资者造成的经济损失。战争风险：东道国内由于政府领导层变动、社会各阶层利益冲突、民族纠纷、宗教矛盾等情况，使东道国境内发生战争而给外国投资者造成的经济损失。政策变动风险：东道国有意无意变更政策可能给外国投资者造成的经济损失。转移风险：在跨国经济往来中所获得的经济利益，由于受东道国政府的外汇管制政策或歧视性行为而无法汇回投资国而可能给外国投资者造成的经济损失。政治风险评估国别评估报告：投资者对特定对象国的政治、社会、经济状况进行综合性的评估的文件，用以防止跨国投资中国家政治风险的发生（如美国摩根保证信托公司的国别评估报告）.评分定级法：用一组固定的评分标准将考察对象国的各个风险因素（负债率、战争次数等）加以衡量，从而确定风险分数的方法。预先警报系统：１９７５年由联邦德国经济研究所制定。系统指标包括一国偿债比率、负债比率、流动比率等。风险指数法：借鉴一些国际风险评估专门机构提供的风险指数进行政治风险评估，如国家风险国际指南、富兰德指数、欧洲货币国家风险等级表、日本公司债研究所国家等级表等。风险指数国家风险国际指南：美国纽约国际报告集团编制，每月发布一次，分政治、金融和经济三部分。富兰德指数：２０世纪６０年代末，美国的Ｆ。Ｔ。汉厄教授设计的考察国家政治风险大小的一种评估指数。欧洲货币国家风险等级表：国际金融界权威刊物《欧洲货币》编制并在每年秋季公布，侧重于反映一国在国际金融市场上形象与地位的指数。日本公司债研究所国家等级表：日本公司债研究所每年以图表的形式公布国家风险分析的报告，为日本投资者了解风险状况服务。政治风险的管理风险转移--办理海外投资保险。（国有化风险、战争风险和转移风险）风险控制--与东道国政府进行谈判并达成协议，以尽量减少风险发生的可能性。利润汇回／划拨价格／税收政策／仲裁法与地点通过投资者生产经营安排原材料及零配件供应／专利与技术诀窍／出口市场和分销渠道通过融资战略及融资渠道的有效管理东道国金融市场融资风险回避--许可证制度、撤出投资汇率风险(exchangeexposure)汇率风险又称外汇风险,指在国际经济活动中由于未能预期到的汇率变化而给跨国投资带来经济损失的可能性。包括:交易风险(Transactionexposure)会计风险(accountingexposure)经济风险(operationexposure)汇率风险交易风险指已达成而尚未完成的用外币表示的经济业务，因外汇变动而可能发生损益的风险。会计风险又称折算风险，指投资者进行外币债权与债务决算和财务报表的会计处理时对各种外币计价时由于汇率变动产生的不确定性。经济风险指由于汇率变化引起的跨国公司的经营环境变化，导致业务现金流可能发生变更而产生经济损益的风险。Conceptualcomparisonoftransaction,operatingandaccountingforeignexchangeexposure

MomentintimewhenexchangeratechangesAccountingexposureoperatingexposureChangesinreportedowners’changeinexpectedcashEquityinconsolidatedflowsarisingbecauseofStatementscausedbyaanunexpectedchangeinexchangeratesexchangerates

TransactionexposureImpactofsettingoutstandingobligationsenteredintobeforechangeinexchangeratesbuttobesettledafterchangeinexchangeratesTime交易风险产生于以外币计价的国际投资和国际信贷以远期付款为条件的商品或劳务进出口以外币计价的国际投资和国际信贷例1：美跨国公司在英镑汇率为1英镑=1.8美元时，以180万美元购买了100万英镑的年利为10%的1年期英镑债券。如果汇率不变，该公司可获利多少？如果投资期英镑贬值，对美元汇率跌至1英镑=1.7美元，则投资者少获利多少？如果投资期英镑对美元汇率上升至1英镑=1.9美元，则投资者多获利多少？以外币计价的国际投资和国际信贷例2：一家巴西银行向德国银行筹借10万美元，德国银行要求以欧元偿还，当时欧元对美元汇率为1美元=0.77欧元。还款时，如果欧元汇率不变，巴西银行将偿付多少欧元？如果欧元汇率跌至1美元=0.80欧元，借款者将多偿付多少欧元？如果欧元汇率上升至1美元=0.70欧元，则借款者将少支付多少欧元？以远期付款为条件的商品

或劳务进出口例：华为集团与美国进口商签订以美元计价的出口应用软件合同，金额为10万美元，60天后付款，当时美元汇率为1美元=6.60人民币，如果60天后，美元汇率下跌至1美元=6.50人民币，该公司损失多少人民币？反之，如果美元汇率上升至1美元=6.70人民币，华为集团可多获利多少？会计风险实例美国一跨国公司瑞士子公司某年初购买价值120万瑞士法郎的资产，当时汇率1美元=1.2瑞士法郎，当时资产价值100万美元。年底，瑞士法郎汇率跌至1美元=1.3瑞士法郎，于是该母公司年底财务报表上，这笔瑞士法郎资产价值变为92.3万美元。进行换算时产生了7.7万美元的风险损失。经济风险汇率变化通过影响企业未来产品成本、价格和销售量，使企业收益发生变化汇率变动会影响企业外汇收入折算成本的数值，使企业的实际收益和预期收益发生变动而产生损益。汇率变动对投资者收益的影响例4：美国某公司在泰国投资设立一家生产精密仪器的子公司，产品成品在泰国国内市场销售，产品成本中有40%是从美国进口的零部件，每年进口零部件总值10万美元，按贬值前泰铢对美元汇率为1美元=20泰铢，折合200万泰铢，直接计入总成本。如泰铢贬值，1美元=25泰铢，则该公司进口零部件额为250万，产品总成本上升50万泰铢。则该公司会：1、提高销售价格，转嫁成本增加风险2、维持价格，公司承担成本上升部分汇率变动对投资者收益的影响上例中1、进口零部件成本上升，则利润降低，2、美国母公司进行年收益测算时将泰铢换算成美元，由于泰铢贬值，现金流缩水，投资收益降低。交易风险的管理选择适当的交易计价结算货币收硬付软软硬货币搭配用本币计价结算配对法配对法(Match)出口与进口的计价结算货币一致，并且进出口金额相同、收付款期限相同，但资金流量相反。例：美国某公司向德国出口商品，３个月将有１０万欧元的应收款项，该公司可设法进口同等欧元金额的商品，并与３个月后付款。这样两笔款项相互抵消，从而消除了汇率风险。例２：英国某公司从国外购买原材料生产出口商品需要加元，并预计出口商品可以销往加拿大换取加元，因此，该公司可向国外银行借用加元贷款，以后再用加元偿还银行贷款，这样可以避免汇率风险。选择货币原则：借、用、还一致交易风险的管理套期保值(Hedge)货币市场工具套期保值(MoneymarketHedge)远期套期保值(ForwardHedge)期货套期保值(FutureHedge)期权市场套期保值(OptionHedge)利用货币保值条款(ProrisoClause)保值规定一种比较稳定的货币作为保值货币确定计价结算货币与保值货币之间的汇率以及汇率的变动幅度汇率变动幅度超过规定范围，就按变动的汇率折算合同总值，进行结算。为外汇波动投保保值其他超前或滞后收付外汇（Leads&Lags)（债务人）外汇趋升，提早付汇；外汇趋降，延迟付汇。债权人则相反。建立再开票公司(ReinvoicingCompany)：避税港公司（TaxHavenCompany)平行贷款（ParallelLoan)ReinvoicingCenterStructurePhysicalgoods

Invoice/titleInvoice/titleinwoninyenKoreanmanufacturingaffiliateReinvoicingCenterSingaporeJapaneseSalesaffiliate平行贷款处于不同国家的两家公司商定在一特定时间内，互相借用相等价值的对方货币，在到期日同时偿还各自所借的对方货币。由于借入和归还的是同一种货币，这种无须通过外汇市场进行货币兑换，因而不存在外汇风险。CreationofaBack-to-BackLoanIntheUnitedKingdomIntheNetherlandsDirectloaninpoundsindirectfinancingdirectloanineuros

BritishparentfirmDutchfirm’saffiliateintheU.K.Britishfirm’saffiliateintheNetherlandsDutchparentfirmCase:DaytonManufacturing’s

TransactionExposureScoutFinchisthechieffinancialofficerofDayton,aU.S.-basedmanufacturerofgasturbineequipment.ShehasconcludednegotiationsforthesaleofaturbinegeneratortoCrown,aBritishfirm,for£1,000,000.ThissinglesaleisquitelargeinrelationtoDayton’spresentbusiness.Daytonhasnoothercurrentforeigncustomers,sothecurrencyriskonthissaleisofparticularconcern.ThesaleismadeinMarchwithpaymentduethreemonthslaterinJune.Scouthascollectedthefollowingfinancialandmarketinformationfortheanalysisofhercurrencyexposureproblem.Spotexchangerate:$1.7640/£Three-monthforwardrate:$1.7540/£(a2.2676%perannumdiscountonthepound)Dayton’scostofcapital:12.0%U.K.three-monthborrowinginterestrate:10.0%(or2.5%/quarter)U.K.three-monthinvestmentinterestrate:8.0%(or2.0%/quarter)U.S.three-monthborrowinginterestrate:8.0%(or2.0%/quarter)U.S.three-monthinvestmentinterestrate:6.0%(or1.5%/quarter)Juneputoptionintheover-the-counter(bank)marketfor£1,000,000;strikeprice$1.75;1.5%premiumDayton’sforeignexchangeadvisoryserviceforecaststhatthespotrateinthreemonthswillbe$1.76/£.AlthoughScoutFinchandDaytonwouldbeveryhappyifthepoundappreciatedversusthedollar,concernscenteronthepossibilitythatthepoundwillfall.WhenScoutbudgetedthisspecificcontract,shedeterminedthatitsminimumacceptablemarginwasatasalespriceof$1,700,000.thebudgetrate,thelowestacceptabledollarperpoundexchangeratewasthereforeestablishedat$1.70/£.AtanyexchangeratebelowthisbudgetrateDaytonisactuallylosingmoneyonthetransaction.Fouralternativesareavailabletomanagetheexposure:RemainunhedgedHedgeintheforwardmarketHedgeinthemoneymarketHedgeintheoptionsmarketUnhedgedpositionScoutFinchexpectstoreceive£1,000,000x$1.76=$1,760,000inthreemonth.Howeverifthepoundshouldfallto$1.65/£,shewillreceiveonly$1,650,000ormorethan$1,760,000ifthepoundstrengthensmorethanforecast.(today)(threemonthshence)Donothingreceive£1,000,000.sell£1,000,000spotandreceivedollarsatthatday’sspotrate.ForwardmarkethedgeDaytonwillsell£1,000,000forwardtodayatthethree-monthforwardquotationof$1.7540perpound.Inthreemonthsthefirmwillreceive£1,000,000fromtheBritishbuyer,deliverthatsumtothebankagainstitsforwardsale,andreceive$1,754,000.Thiscertainsumis$6,000lessthantheuncertain$1,760,000expectedfromtheunhedgedposition.TodaythreemonthshenceSell£1,000,000receive£1,000,000Forward@$1.7540/£deliver£1,000,000againstforwardsale.receive$1,754,000.MoneymarkethedgeScoutwillborrowpoundsinLondonatonce,immediatelyconverttheborrowedmoneyintodollars,andrepaythepoundloaninthreemonthswiththeproceedsfromthesaleofthegenerator.Theamounttoborrownowforrepaymentinthreemonthsis:£1,000,000/(1+2.5%)=£975,610Daytonwouldexchangethe£975,610loanproceedsfordollarsatthecurrentspotexchangerateof$1.7640/£,receiving$1,720,976atonce.ThefuturevalueofloanproceedsReceivedtodayInvestedatFuturevalueinthreemonths$1,720,9766%/Yror1.5%/quarter(U.S.D.MoneyMarket)$1,746,791$1,720,9768%/Yror2.0%/quarter(U.S.D.EqualLoan)$1,755,396$1,720,97612%/Yror3.0%/quarter(investingeneraloperations)$1,772,605Forwardcontractproceeds

andloanproceeds(Loanproceeds)(1+r)=(Forwardproceeds)$1,720,976(1+r)=$1,754,000r=0.0192/quarter0.0192x(360/90)x100=7.68%/yearIfScoutFinchcaninvesttheloanproceedsataratehigherthan7.68%perannum,shewillpreferthemoneymarkethedge.Ifshecanonlyinvestatalowerratethan7.68%,shewillprefertheforwardhedge.TodaythreemonthshenceBorrow£975,610receive£1,000,000Exchange£975,610forrepay£975,610loanplusDollars@$1.7640/££24,390interest,foraReceive$1,720,976cashtotalof£1,000,000OptionmarkethedgeScoutFinchcouldalsocoverher£1,000,000exposurebypurchasingaputoption:Purchaseathree-monthputoptionon£1,000,000atanstrikepriceof$1.75/£(apremiumcostof1.50%)Costofoption=sizeofoptionxpremiumxspotrate=£1,000,000x0.015x$1.7640=$26,460Considerthecostofcapitalof12%/yror3%/quarter,CostofoptionasofJunewouldbe$26,460x1.03%=$27,254Atanyexchangerateabove$1.75/£.Daytonwouldallowitsoptiontoexpireunexercisedandwouldchangethepoundsfordollarsatthespotrate.Iftheexpectedrateof$1.76/£materialized,Daytonwouldexchangethe£1,000,000inthespotmarketfor$1,760,000.netproceedswouldbe:$1,760,000-$27,254=$1,732,746Ifthepounddepreciatedbelow$1.75/£,ScoutFinchwouldexerciseheroptiontosell£1,000,000at$1.75/£,receiving$1,750,000gross,but$1,750,000-$27,254=$1,722,746TodaythreemonthhenceBuyputoptiontoreceive£1,000,000againstput,Sellpounds@$1.75/£eitherdeliver£1,000,000pay$26,460forputoption.againstput,receiving$1,750,000Pay$26,460orsell£1,000,000spotifcurrentspotrateForputoption.is>$1.75/£.Goal:ReceivemaximumdollarsfromsaleUnhedgedalternativeWait3monthsthensell£1,000,000fordollarsinthespotmarketReceivein3months:AnunlimitedmaximumAnexpected$1,760,000AzerominimumForwardmarkethedgeSell£1,000,000forwardfordollarsatonceCertainreceiptsof$1,754,000in3months.Moneymarkethedge1.Borrow£975,610inU.K.@10%2.Exchangefor$1,720,976atspotrate3.InvestinU.S.for3monthsReceive$1,720,976atonce.Valuein3monthsdependsonU.S.investmentassumption:1.Atbreak-evenrateof7.68%,receive$1,754,0002.Atcostofcapitalof12%receiveanexpected$1,772,605OptionsmarkethedgePurchasea3-monthputoptionof£1,000,000withstrikepriceof£1.75/£andpremiumcostof$27,254(after3months)Receivein3months:1.Anlimitedmaximumless$27,2542.Anexpected$1,760,000less$27,254,or$1,732,7463.Aminimumof$1,750,000less$27,254,or$1,722,746会计风险管理资产负债表抵补保值：通过调整资产负债表的构成达到资产负债保值，避免汇率风险的目的。例：英国一跨国公司在美国有一家子公司，该公司的资产负债表上的受险净资产为３０万美元，按１英镑＝１.５美元折算为２０万英镑。如果预期美元贬值，则会产生折算损失，怎么办？１、即期外汇交易减少外汇资产；２、增加美元负债经济风险的管理多样化策略(DiversificationStrategy)指企业通过对其产品生产、经营、筹资等方面国际范围的分散经营，在汇率发生变动时，及时调整经营方式和市场方向，以消除汇率变动产生的不利影响，甚至获得赢利．分散经营(DiversifyingOperation)原材料、生产、销售等融资多样化(DiversifyingFinancing)融资渠道、融资方式利率风险在一定时期内，国际利率的偶然变动使国际投资主体的实际收益和预期收益发生背离，进而蒙受经济损失的可能性市场利率变动给有价证券的利息、股息收入或本金可能带来的损失基准利率基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。全球最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率(LIBOR)和美国联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆借利率(SIBOR)、纽约同业拆借利率(NIBOR)、香港同业拆借利率(HIBOR)，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）等等。利率期货买卖双方在有组织的交易所内通过公开竞价达成的、在未来某一时期内按成交价格交收标准数量的特定金融凭证的协议标的物为标准化的长期债券、短期国库券等利率产品合约。作用为套期保值和投机美国长期债券期货合约格式交易代号：USBD交易所：芝加哥交易所（CBOT）合约大小：10万美元面值/合约交割月份：3月、6月、9月、12月交易时间：星期一至五：8-14时星期日至四：17-20时30分（芝加哥时间）最小变价单位：1/32点（合约中等于31