财务管理-第3章

财务管理环境基本原理通用业务特殊业务财务管理目标和原则财务管理方法筹资管理投资管理并购破产清算国际财务营运资金管理利润及分配管理财务管理的基本原理时间价值原理（第一原理）风险价值原理（第二原理）3.1货币时间价值3.2风险报酬补充：财务估价——1.2为财务估价的基本原理第三章价值衡量本章学习目标:

理解时间价值和风险价值的含义

掌握时间价值和风险价值的计算了解财务估价的有关概念和估价方法了解收益与风险的均衡关系本章注意事项:本章是重点章节，本章内容会出现于各类题型中，除了理解基本概念、原理的基础上，应当熟练掌握本章的计算问题。

时间价值和风险分析都是以后各章内容的基础。3.1货币时间价值3.2风险报酬补充：财务估价第三章价值衡量一、货币时间价值理论二、货币时间价值的计算第一节货币时间价值第一节货币时间价值(一)时间价值的概念

(二)时间价值的表现形式

(三)产生实质及根源

(四)时间价值的地位

(五)时间价值的意义

一、货币时间价值理论对于今天的RMB10,000元和5年后的RMB10,000元，你会选择哪一个呢？

很显然,是今天的

10,000.你已经承认资金的时间价值(timevalueofmoney)!!1.时间价值的概念时间价值——正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系猪肉又涨价了？去年的一元钱比今年的一元钱更值钱吗？关于时间价值的小问题是啊，还有风险因素即使没有通货膨胀和风险，去年的一元钱仍然比今年的一元钱更值钱！可以把钱埋到地下等着升值吗？对于今天的RMB10,000元5年后的RMB10,000元，你会选择哪一个呢？

货币时间价值的故事之一：

一个打算用按揭方式买房的年轻人，如果他打算买123平米的房子，每平米的价格是3500元，则房子现在价值是43万元。如果首付比例是四成，实际首付18万，则贷款金额25万元。根据银行07年初提供的个人住房一万元还款明细表(等额本息)，按揭时间是20年的话，20年加起来大约比房价多2/5。货币时间价值的故事之二：

有人算过一笔账，如果借款的年利息率为10％，借款期为5年，使用1亿元资金，每年要付出1000万元的代价，每月要付83.3万元，每天要负27777元，每小时要付1157元，每分钟要付19元。

200年前，本杰明.富兰克林就对货币的时间价值有着深刻的认识。他曾给波士顿捐献了1000英镑，该城市将这笔钱年复一年地进行放贷收息活动。100年后，这笔投资增值的部分用在城市建设和福利事业上，另一部分继续进行再投资。200年后，人们用富兰克林在波士顿的那笔增值的资金建设了富兰克林基金，以极优惠的贷款方式帮助了无数医科学生，还盈余300多万美元，这一切都来自那原始的1000英镑和它们的时间价值。货币时间价值的故事之三：货币时间价值的故事之四：

悉尼.霍默在《利率的历史》一书中举例说，假如将1000美元按8％的年利率（投资报酬率）投资，400年后，这笔钱将变成23×1024美元。第一节货币时间价值(一)、时间价值的概念一定资金在不同时间点上价值量的差额

或：资金随时间的推移所发生的增值。第一节货币时间价值1时间价值的表现形式：2根据以上定义，体现时间价值的有：银行的利息、国库券的利息、投资收益(二)时间价值的表现形式

银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股息率都可以看作投资报酬率，但它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。在实际应用中，一般将无通货膨胀的短期国债的利率作为时间价值率的代表第一节货币时间价值3、特别说明：(二)、时间价值的表现形式第一节货币时间价值是由于货币所有者推迟了消费而应得到的价值补偿。——货币增值的合理性。借贷资本家——产业资本家——剩余价值分配

G———W———G+△G增值原因：(三)、时间价值的产生根源及实质第一节货币时间价值(四)、时间价值原理的地位资金的时间价值和风险价值理论是现代财务管理的两大基本理论。其中,资金的时间价值因其非常的重要的地位,并且涉及理财的所有活动，有人称为理财的“第一原则”。

已探明一个游工业价值的油田，目前开发可获得100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑货币的时间价值，根据160亿元大于100亿元，可以认为5年后开发有利。如果考虑货币的时间价值，现在获得100亿元，可以用于其它投资机会，平均每年获利15％，则5年后有资金200亿元（100×1.92）。例子：021435100亿160亿200亿＞第一节货币时间价值(五)、时间价值原理的意义

货币的时间价值原理正确揭示了不同时点上货币的换算关系，是财务决策的基本依据。021435100亿160亿200亿＞第一节货币时间价值(五)、时间价值的意义一、货币时间价值（概念）二、货币时间价值的计算第一节货币时间价值

货币的时间价值原理正确揭示了不同时点上货币的换算关系，是财务决策的基本依据。021435现值100亿终值200亿021435现值100亿终值200亿二、货币时间价值的计算1、单利的计算（终值和现值）2、复利的计算（终值和现值）3、普通年金（终值和现值）4、预付年金（终值和现值）5、递延年金（终值和现值）6、永续年金（现值）例1：某人于1995年1月1日存入银行1000元，年利率为12％（单利计息），则2000年1月1日到期时的本利和（终值）是多少？解：

F

＝P×（1＋i*n）＝1000×（1＋12％×5）＝1600（元）1、单利的计算（simpleinterest）二、货币的时间价值的计算（1）单利终值的计算：F＝P＋I

＝P＋P*n*i

＝P×（1＋n×i）式中：F为终值，即为本利和

P为现值，即为本金

i为利率

n为计息期（不一定以年为单位）例2：某人打算2年后用10000元购买家具，银行利率为10％（单利计息），则他现在应该存入银行多少钱？解：

P

＝F/(1＋i*n）＝10000/（1＋10％×2）＝8333.33（元）1、单利的计算二、货币的时间价值的计算（2）单利现值的计算：式中：F为终值，即为本利和

P为现值，即为本金

i为利率

n为计息期（不一定以年为单位）因为F＝P×（1＋i*n）所以P＝F/（1＋i*n）二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金021435现值100亿终值200亿2、复利的计算二、货币的时间价值的计算

复利是计算利息的一种方法。按照这种方法，每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚动，俗称“利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为一年。例3：某人将10000元投资于一项事业，年报酬率为6%。（1）经过1年时间的期终金额为：

F＝P＋P·i＝p（1＋i）＝10000×(1+6%)=10600(元)（2）若此人并不提走现金，将10600元继续投资于该事业，则第2年本利和为：

F＝[P（1＋i）]（1＋i）＝P（1+i）2

＝10000×(1＋6%)2

＝10000×1.1236＝11236（元）（3）第3年的期终金额为：

F＝P（1＋i）3＝10000×（1＋6%）3

＝11910（元）2、复利的计算(compoundinterest)二、货币的时间价值的计算（1）复利终值的计算：其中：（1+i）n

称为一元的复利终值系数”，记为(F/P，i，n)。

复利终值是指现在的一笔资金按复利计算的未来价值，或指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和，即

F＝P×（1＋i）n复利终值：S、i、n之间的关系03754621150200250300350终值年份5％10％15％100例4：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少元？

P＝F*（P/F，i，n）＝10000×（P/F，10%，5）＝10000×0.621

＝6210(元)2、复利的计算二、货币的时间价值的计算（2）复利现值的计算：

复利现值是复利终值的对称概念，指在未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。

P＝F×(1＋i)-n其中：(1+i)－n

称为一元的复利现值系数”，记为（P/F，i，n）。思考：P与i及n之间有什么关系？复利现值：P、i、n之间的关系037546211020...90100终值年份5％10％15％现值上图表明：

贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越长，复利现值越小。单利复利终值比较柱状图故事1994年，瑞士小镇田纳西镇居民突然收到美国纽约法院判决通知，要求田纳西镇应向美国斯兰黑不动产公司支付1966年在内部银行（就是田纳西镇的一个银行）存入的一笔存款及其利息。开始，小镇居民以为这是一件小事，但当他们随后收到一张总额为1260亿美元的账单时，都惊呆了。那意味着，为了偿还债务，所有居民不的不在余生中靠吃麦当劳等廉价快餐度日。原来，按照当初的存款协议，1966年存入银行的6亿美元，按每周1%的复利计息。怪不得，1967年该银行就破产了。而根据1994年纽约法院的判定，1966年起对该银行清算的七年中，这笔存款应按周1%的复利计息；在银行清算后的21年中，按年8.54%的复利计息。这样算来，该笔6亿的存款在28年之后，本息总计达1260亿美元。二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金021435现值100亿终值200亿3、年金及其种类：二、货币的时间价值的计算

年金（annuities）是指一定时期内每期相等金额的收、付款项（即等额、定期的系列收支）。

例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款都属于年金收付形式。按年金的收款和付款方式不同，年金分为：（1）后付年金（普通年金)（2）先付年金（预付年金)（3）递延年金（4）永续年金021n-13nAAAAA普通年金(ordinaryannuity)：（1）每期期末等额收付的款项，又称为后付年金

(annuityinarrears)。021n-13nAAAAA预付年金(annuityinadvance)：（2）每期期初等额收付的款项称为先付年金（预付年金)。021n-13nAAA递延年金：（3）距今若干期以后发生的每期期末收款、付款年金称为递延年金。021n-13nAAAAA永续年金(perpetuity)：............（4）无限期连续收款、付款的年金称为永续年金。二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金021n-13nAAAAA＋＝年金终值每个A的复利终值是一定时期每期期末等额收、付款项的复利终值之和。（1）普通年金终值：其中：(F/A,i,n)称为一元年金终值系数3、普通年金终值和现值每年年末存入银行50元，每年年末提息转存为本金，年利率为4％，那么，10年期的普通年金终值为：

F＝A*(F/A,I,n)

＝50×12.006

＝600.30（元）例5：称为偿债基金系数，它与普通年金终值系数互为倒数。（2）偿债基金3、普通年金终值和现值

是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。某企业有一笔5年后到期的借款，金额为10万元，为此设立偿债基金。如果年利率为8％，问从现在起每年年末需存入银行多少元，才能到期用本利和偿清债款？例6：A＝10×[1/(S/A,8%,5)]

＝10×(1/5.8666)

＝1.704565万元＝17045.65元021n-13nAAAAA＋＝一元年金现值系数每个A的复利现值

（P/A，i，n）称为年金现值系数（3）普通年金现值：3、普通年金终值和现值是指一定时期内每期期末等额收、付款项的现值之和。例7：某人出国3年，请你代付房租，每年房租金100元，设银行存款利率10%，它应当现在给你在银行存入多少钱？投资回收系数,它与普通年金现值系数互为倒数。例8：假设以10％的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少收回多少现金才是有利的？

投资回收系数（4）年资本回收额：3、普通年金终值和现值资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，每年年末应收、付的年金数额。故事——计息期按年按月还是按日一个打算用按揭方式买房的年轻人，如果他打算买123平米的房子，每平米的价格是3500元，则房子现在价值是43万元。如果首付比例是四成，实际首付18万，则贷款金额25万元。根据银行07年初提供的个人住房一万元还款明细表(等额本息)，按揭时间是20年的话，20年加起来大约比房价多2/5。也就是，他实际支出的货币是60万(首付18万+按揭款42万),比一次性付款多出的17万，实际上是银行收取的货币的时间价值。如果贷款时间选择为30年，多付出利息金额将接近房价的1/2（21万元）。试想，如果按今年1月1日实行的利率来计算房贷，多付出的利息将达到怎样的一个水平。二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金（1）预付年金终值的计算：4、预付年金终值和现值

预付年金是指在一定时期内每期期初等额收付款项，有称为先付年金。预付年金支付形式见下图：021n-13nAAAAA预付年金终值计算：将普通年金终值“期数加1，系数减1”，就可得到预付年金终值系数”，一般记为：(S/A,i,n+1)-1解：

S＝A×[(S/A,i,n＋1)－1]

S＝A×[(S/A,10%,5＋1)－1]

＝672（万元）例9：

某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款利率为10%。则该公司在第5年末能一次取出的本利和是多少？（1）预付年金现值的计算：4、预付年金终值和现值021n-13nAAAAA

n期先付年金现值和n期后付年金现值的关系如图所示：预付年金现值计算：

将普通年金现值系数“期数减1，系数加1”，就可得到预付年金现值系数，一般记为：(P/A,i,n-1)+1例10：

6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10％，该项分期付款相当于一次支付的购价是多少？二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金注意：

延期年金是普通年金的一个特例。5、递延年金

是指最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额收付的款项。二、货币的时间价值的计算0m12345678910m+n例11：某公司向银行借入一笔钱，贷款年利率为15%，银行规定不到5年不用还本付息，但从第6年到第10年每年年末偿付本息5000元，问该笔贷款的现值是多少？0m12345678910m+n解：

P＝A•(P/A,i,n)×(P/F,i,m)

＝5000*(P/A,15%,5)×(P/F,15%,5)

＝5000*3.33522×0.4972

＝8333.57（元）0m12345678910m+n另解：

P＝[A×（S/A,i,n)]×(P/S,i,m＋n）＝A×[(P/A,15%,10)–(P/A,15%,5)]0m12345678910m+n又解：

P＝A×（P/A,i,m+n)–A(P/A,i,m）＝A×[(P/A,15%,10)–(P/A,15%,5)]二、货币时间价值的计算1、单利的计算2、复利的计算3、普通年金终值和现值4、预付年金终值和现值5、递延年金6、永续年金6、永续年金021n-13nAAAAA............永续年金是无限期连续收款、付款的年金称为永续年金。二、货币的时间价值的计算例12：某人持有无限期债券一张，每年年末可获得1000元收入，利息率为10%，则永续年金现值为多少？解：

P=A/i=1000/10%=10000（元）

永续年金现值P＝A/i例13：本金为1000元，投资5年，年利率为8％，每季度复利一次，则5年后的到期值为多少？解：每季度利率＝8％/4＝2％复利次数＝5×4＝20

S＝1000×（1＋2％）20

＝1000×1.486

＝1486元二、货币的时间价值的计算（1）概念：

名义利率：当每年复利的次数超过一次时，给定的年利率叫做名义利率。

实际利率：是指每年计息一次时所提供的利息应等于名义利率在每年计息m次时所提供的利息的利率。7、名义利率和实际利率：（1+实际利率）＝[1＋（i/m）]m

实际利率r＝[1＋（i/m）]m－1

（其中i为年名义利率，m为一年内复利的次数）二、货币的时间价值的计算（2）名义利率与实际利率的关系：7、名义利率和实际利率：例13：本金为1000元，投资5年，年利率为8％，每季度复利一次，则5年后的到期值为多少？解：每季度利率＝8％/4＝2％复利次数＝5×4＝20

F＝1000×（1＋2％）20

＝1000×1.486

＝1486元将例4的数据带入公式实际利率r＝[1＋（i/m）]m－1

＝（1＋8％/4）4－1

＝1.0824－1

＝8.24％验算：

F＝1000×（1＋8.24％）5

＝1000×1.486

＝1486元

补充：货币时间价值计算中的几个特殊问题02143560005000400030002000＋1.不等额现金流量贴现计算——复利现值之和2、插值法例14：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末付息额为4000元，连续9年还清。问借款利率是多少？第一步：

(P/A,i,9)＝P/A＝20000/4000＝5i1=13%——1=5.132＞5i=？——=5i2=14%——2=4.946＜5第二步：查表，1=5.132＞5，2=4.946＜5。同时读出临界利率为i1=13%,i2=14%。第三步：

假定：贴现率i与系数β之间是线性关系第二步：根据换算系数和有关系数表求出贴现率。

β2αβ1i0=？i2i1换算系数第一步：求出换算系数

FVIFi,n(终值系数)=FVn/PV，

PVIFi,n（现值系数）=PV/FVn

FVIFAi,n(年金终值系数)=FVAn/PA，

PVIFAi,n(年金现值值系数)=PA/FVAnF＝100×2＝200（万元）F＝100×（1＋6％）n（F/P,6%,n）＝2换算系数2.012221.8983n=？n2＝12n1＝11例15：某公司现有资本100万元，欲投资报酬率为6％的投资机会，经过多少年才能使现有资本增加1倍？例16：某人有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？

F=1200×2=2400(元)

F=1200×(1+8%)n(F/P,8%,n)=2(F/P,8%,9)=1.999n=9例17：现有1200元，为了在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？

F＝1200×3＝3600

F＝1200×(1+i)19

(F/P,i,19)＝3

i=6%二、货币时间价值的计算1、单利的计算（终值和现值）2、复利的计算（终值和现值）3、普通年金（终值和现值）4、预付年金（终值和现值）5、递延年金（终值和现值）6、永续年金（现值）一、单项选择题1.某企业年初借得50000元贷款,10年期,年利率12%,每年末等额偿还。已知年金现值系数(P/A,12%,10)=5.6502,则每年应付金额为()元。

A.8849

B.5000

C.6000

D.282512.在普通年金终值系数的基础上.期数加一、系数减一所得的结果,在数值上等于()。

A.普通年金现值系数B.即付年金现值系数

C.普通年金终值系数D.即付年金终值系数3.下列各项年金中,只有现值没有终值的年金是()。

A.普通年金B.即付年金

C.永续年金D.先付年金adc二、多项选择题15.下列表述中,正确的有()。A.复利终值系数和复利现值系数互为倒数B.普通年金终值系数和普通年金现值系数互为倒数C.普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数D.普通年金现值系数和资本回收系数互为倒数三、判断题8.从资金的借贷关系看,利率是一定时期运用资金的交易价格。（）9.一般说来,资金时间价值是指没有通货膨胀条件下的投资报酬率。（）acd√×一、单项选择题18．一定时期内每期期初等额收付的系列款项是（）。

A．即付年金B．永续年金C．递延年金D．普通年金二、多项选择题7．在不存在通货膨胀的情况下，利率的组成因素包括（）。A．纯利率B．违约风险报酬率C．流动性风险报酬率D．期限风险报酬率。

AABCD单项选择题（1）甲某拟存入一笔资金以备三年后使用。假定银行三年期存款年利率为5％，甲某三年后需用的资金总额为34500元，则在单利计息情况下，目前需存人的资金为（）元。A、30000B、29803.04C、32857.14D、31500（2）下列各项中，代表即付年金现值系数的是()。A、[(P／A，i，n十1)+1]B、[(P／A，i，n十1)—1]C、[(P／A，i，n—1)—1]D、[(P／A，i，n—1)+1]AD2003一、单项选择题25．已知(S／A，10%，9)=13．579，(F／A，10％，11)=18．531。则10年、10％的普通年金终值系数为(

)。

A．17．531

B．15．937C．14．579

D．12．579B2004一、单项选择题1.根据资金时间价值理论，在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1的计算结果，应当等于()。A、递延年金现值系数B、后付年金现值系数C、即付年金现值系数D、永续年金现值系数25．在下列各项资金时间价值系数中，与资本回收系数互为倒数关系的是()。A、(P／S，i，n)B、(P/A，i，n)

C、(S／P，i，n)D、(S／A，i，n)CB同志们：别炒股，风险太大了，还是做豆腐最安全！做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐！稳赚不亏呀！

《现代汉语词典》认为：风险是“可能发生的危险”；

专业角度定义：“风险是预期结果的不确定性”，风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。

风险是指未来投资收益的不确定性,尤其是指发生负收益(即坏的结果)的可能性.(财务管理角度)风险的定义：(风险概念综述)例子：

已探明一个有工业价值的油田，目前开发可获得100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑货币的时间价值，根据160亿元大于100亿元，可以认为5年后开发有利。如果考虑货币的时间价值，现在获得100亿元，可以用于其它投资机会，平均每年获利15％，则5年后有资金200亿元（100×1.155）问题：1、5年后开发一定能获利160亿吗？2、若不确定，则获利情况可能是这样的：

情况一：“有几种情况”、各种情况下“获利多少”已知，各种情况出现的概率也已知；

情况二：“有几种情况”、各种情况下“获利多少”已知，各种情况出现的概率也未知；

情况三：“有几种情况”、各种情况下“获利多少”未知，各种情况出现的概率也已知；

情况四：“有几种情况”、各种情况下“获利多少”未知，各种情况出现的概率也未知；

确定型：是指在稳定（可控）条件下进行决策。在确定型决策中，决策者确切知道自然状态的发生，每个方案只有一个确定的结果，最终选择哪个方案取决于对个各方案结果的直接比较。

不确定型：是指在不稳定条件下进行的决策。在不确定型决策中，决策者可能不知道有多少种自然状态，即便知道，也不知道每种自然状态发生的概率。

风险型：也称随机决策，在这类决策中，自然状态不止一种，决策者不能知道哪种自然状态会发生，但能知道有多少种自然状态，以及每种自然状态发生的概率。

决策的类型：经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又两个投资机会，A项目和B项目，假设未来的经济经济状况只有三中：繁荣、正常、衰退，有关概率分布及预期报酬率见下表：3.1货币时间价值3.2风险报酬补充：财务估价第三章价值衡量第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项投资）三、风险与报酬之间的关系(风险价值)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理

报酬也称收益，是企业投资或者经营所得到的超过投资成本价值的超额收益。它不同于会计上的利润的概念。

报酬的衡量，有相对数指标和绝对数指标。以相对数表示时，报酬率有3个指标：期望报酬率、必要报酬率和实际报酬率。一、风险和报酬的含义（一）报酬（又称收益）

期望报酬率是根据未来可能报酬率的均值反映的。也就是说，一项投资的期望报酬率就是它未来各种可能的均值。一、风险和报酬的含义1、期望报酬率：（一）报酬经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又两个投资机会，A项目和B项目，假设未来的经济经济状况只有三中：繁荣、正常、衰退，有关概率分布及预期报酬率见下表：期望报酬率（A）＝0.3×90％＋0.4×15％＋0.3×（-60％）＝15％期望报酬率（B）＝0.3×20％＋0.4×15％＋0.3×10％＝15％

必要报酬率是投资者要求得到的最低报酬率。只有一个项目的期望报酬率高于投资者的必要报酬率时，项目财具有吸引力。一、风险和报酬的含义2、必要报酬率：（一）报酬必要报酬率确定的思路：

（1）以资本成本作为必要报酬率；

（2）以机会成本作为必要报酬率；

（3）以无风险报酬率加风险报酬率作为必要报酬率即：

R＝Rf＋Rr

＝Rf＋a×Q

其中：Rf——无风险报酬率必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

实际报酬率是投资项目结束后或者进行过程中已经实际赚得的报酬率。实际报酬率＝实际报酬额/投资额一、风险和报酬的含义3、实际报酬率（一）报酬一、风险和报酬的含义1、风险的定义（二）风险及其类别

《现代汉语词典》认为：风险是“可能发生的危险”；

专业角度定义：“风险是预期结果的不确定性”，风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。

风险是指未来投资收益的不确定性,尤其是指发生负收益(即坏的结果)的可能性.(财务管理角度)两者都指未来情况不能完全确定，但这种不确定性出现的概率，对风险来说，是已知的，对不确定性来说，是未知的。一、风险和报酬的含义2、风险与不确定性：（二）风险及其类别3、风险存在的客观性：（1）缺乏信息（2）决策者不能控制事物的未来状况一、风险和报酬的含义（二）风险及其类别

会计是核算“过去”的，而财务是规划“未来”的。（1）筹资风险（从统计的意义上，这些风险对应一定的报酬，不同的筹资方式对应不同的筹资风险和不同的筹资成本（它的大小决定收益的大小），那么选择何种方式的筹资方式，主要是讲筹资风险和筹资成本进行比较。）（2）投资风险（3）收益分配风险4、财务管理面临的风险：一、风险和报酬的含义（二）风险及其类别

“时间价值是第一原则，风险价值是第二原则”

系统风险（又称为不可分散风险，主要有经营风险和财务风险组成）

特有风险（可分散风险）5、风险的类别（按是否可以分散）：一、风险和报酬的含义（二）风险及其类别怎样描述和计量风险呢？第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理补充资料：随即事件

在经济生活中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。

对于随机事件，我们通常用、概率、期望值和方差（或者标准差）来描述和计量。补充资料：概率概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能的事件的概率定为0，而一般的随机事件的概率介于0与1之间。补充资料：期望值1、表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。补充资料：方差和标准差补充资料：方差和标准差（续）

单项资产（或者投资）的报酬率具有不确定性，因此存在风险。按照随机事件的定义，单项资产（或者投资）的报酬率是一个随机事件。第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理单项投资的风险的大小用标准离差率表示：标准离差率＝标准离差/期望报酬率注解：其实，标准离差即可用来表示风险的大小（在投资组合的风险和报酬分析中，即是用组合的标准离差来表示风险的大小。），但在单项投资的风险和报酬分析中，为了便于计算“风险报酬”，改用标准离差率表示和衡量风险的大小。1、（单项资产或者投资）期望报酬率计算：二、风险的衡量经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又两个投资机会，A项目和B项目，假设未来的经济经济状况只有三中：繁荣、正常、衰退，有关概率分布及预期报酬率见下表，试计算A、B项目的期望报酬率：期望报酬率（A）＝0.3×90％＋0.4×15％＋0.3×（-60％）＝15％期望报酬率（B）＝0.3×20％＋0.4×15％＋0.3×10％＝15％2、（单项资产或者投资）的标准离差计算：二、风险的衡量在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例2：ABC公司又两个投资机会，A项目和B项目，假设未来的经济经济状况只有三中：繁荣、正常、衰退，有关概率分布及预期报酬率见下表，试计算A、B项目的标准离差：

有时候，为什么可以用方差（或者标准离差）表示风险的大小？

统计学告诉我们，事件发生在期望值加减一个标准差的区间内的概率为2/3。

即A项目发生在（15％－58.09％，15％＋58.09％）的概率为2/3，B项目发生在（15％－3.87％，15％＋3.87％）的概率为2/3。

由此可见，A项目的风险比B项目大。-60%15%90%0.10.20.30.4A项目预期报酬率分布概率预期报酬率10%15%20%0.10.20.30.4B项目预期报酬率分布概率预期报酬率第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理

其实，标准离差即可用来表示风险的大小（在投资组合的风险和报酬分析中，即是用组合的标准离差来表示风险的大小。），但在单项投资的风险和报酬分析中，为了便于计算“风险报酬”，改用标准离差率表示和衡量风险的大小。

标准离差是以均值为中心计算出来的，因而有时直接比较标准差是不准确的，需要剔除均值大小的影响，为了解决这个问题，我们引入了标准离差率，很多书上也称为变异系数。

标准离差率＝标准离差/期望报酬率3、（单项资产或者投资）标准离差率二、风险的衡量例3：

已知：A证券的期望报酬率为10％，标准离差为12％；B证券的期望期报酬率为18％，标准离差为20％。求A、B证券的标准离差率。

A证券的标准离差率＝12％/10%＝1.20

B证券的标准离差率＝20％/18%＝1.11第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险合报酬(P210)五、风险管理1、风险理论：理论研究认为，人们对待风险可能采取三种态度：西方财务理论认为，风险厌恶是普遍成立的，而且，经营者对风险的态度比股东更反感。

风险厌恶型风险中立型风险爱好型三、风险与报酬之间的关系

在报酬相等的情况下，投资者肯定会选择风险相对较小的投资项目；在风险相同的情况下，投资者会选择报酬相对较大的项目。在报酬不等、风险也不等的情况下，投资者就会对风险进行权衡。三、风险与报酬之间的关系2、“风险厌恶”条件下人们对风险与报酬的认识：（风险的定性研究）项目名称期望报酬率标准离差率项目A15％2.1项目B20％1.5

市场博弈、竞争的结果，使得风险较小的投资项目期望报酬率较低，使得风险较大的项目期望报酬率较高。●●●●●政府短期债券政府长期债券公司长期债券普通股小公司普通股收益率收益标准差实证研究的结果表明，必要报酬率的高低取决于投资的风险，风险越大，要求的必要报酬率越高。3、实证研究（风险的定性研究）三、风险与报酬之间的关系

风险价值或者风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。（统计学的意义上）一般用相对数风险价值率表示。三、风险与报酬之间的关系4、风险报酬率（风险的定量研究）怎么确定呢？三、风险与报酬之间的关系4、风险报酬率（续）：

风险报酬率和风险（用标准离差率表示）之间的关系：

Rr＝b×Q

其中：b——风险报酬系数

Rr——风险报酬率

Q——标准离差率根据同等风险投资项目的有关历史数据确定；由企业领导或企业组织有关专家确定；由国家有关部门组织专家确定；5、风险报酬系数b的确定方法（主观确定）：三、风险与报酬之间的关系（1）期望报酬率：期望报酬率是根据未来可能报酬率的均值反映的。也就是说，一项投资的期望报酬率就是它未来各种可能的均值。（2）必要报酬率：必要报酬率事投资者要求得到的最低报酬率。只有一个项目的期望报酬率高于投资者的必要报酬率时，项目财具有吸引力。6、几个易混淆的概念：三、风险与报酬之间的关系必要报酬率确定的思路：

（1）以资本成本作为必要报酬率；

（2）以机会成本作为必要报酬率；

（3）以无风险报酬率加风险报酬率作为必要报酬率即：

R＝Rf＋Rr

＝Rf＋b×Q

其中：Rf——无风险报酬率（时间价值率）必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率市场状况预计报酬概率繁荣6000.3一般3000.5衰退00.2例4、假设华丰公司准备投资开发一件新产品，可能获得的报酬和概率资料如下：若已知产品所在行业的风险报酬系数为8％，无风险的报酬率为6％，计算华丰公司的风险报酬率和必要报酬率。

Rr＝b×Q

期望报酬＝600×0.3＋300×0.5＋0×0.2

＝330（万元）标准差＝[(600-330)2×0.3＋(300－330)2×0.5+(0-330)2×0.2]1/2

＝210标准离差率＝210/330=63.64%风险报酬率＝8％×63.64％＝5.1％

R=Rf＋b×Q必要报酬率＝6％＋5.1％＝11.1％第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理风险风险描述风险收益Rr单项投资标准离差，标准离差率Rr＝b×Q投资组合风险系统风险非系统风险概念一：投资组合补充：相关系数定义：把资金同时投向于几种不同的资产（或者证券），称为资产（或者证券）投资组合。概念二：相关系数补充：相关系数1、定义：相关系数是变量之间相关程度的指标。

样本相关系数用r表示，相关系数的取值范围为[-1,1]。|r|值越大，变量之间的线性相关程度越高；|r|值越接近0，变量之间的线性相关程度越低。2、分类：两个现象之间的相关程度，一般划分为四级：r＝＋1时，代表完全正相关；0<r<1时，代表不完全正相关r＝－1时，代表完全负相关－1<r<0时，代表不完全负相关完全正相关或负相关时，所有图点都在直线回归线上；点子的分布在直线回归线上下越离散，r的绝对值越小。当r=0时，说明X和Y两个变量之间无直线关系。概念二：相关系数补充：相关系数

其实，标准离差即可用来表示风险的大小（在投资组合的风险和报酬分析中，即是用组合的标准离差来表示风险的大小。），但在单项投资的风险和报酬分析中，为了便于计算“风险报酬”，改用标准离差率表示和衡量风险的大小。证券类型投资金额（万元）期望报酬率标准离差A证券5030%20%B证券5012%10%A与B组成的投资组合100？？第二节风险报酬一、风险和报酬的含义二、风险的衡量（单项资产或者投资）三、风险与报酬之间的关系(风险报酬)四、投资组合的风险和报酬(P210)五、风险管理1、投资组合理论：四、投资组合的风险和报酬

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其期望报酬率是这些资产或者证券期望报酬率的加权平均数，但是投资组合的风险不是这些资产或者证券的风险的加权平均数（完全正相关除外），投资组合能降低风险。两种或者两种以上的资产（或者证券）的组合，其期望报酬率可以直接表示为：在“单项资产的风险和报酬”中已经求出四、投资组合的风险和报酬2、投资组合的期望报酬率

两种资产（或者证券）的组合，其期望报酬率可以直接表示为：四、投资组合的风险和报酬3、证券组合的标准离差两种资产（或者证券）的组合，其标准离差可以直接表示为：

rAB是两种资产（或者证券）的组合A和B之间的相关系数。4、标准离差与相关性：四、投资组合的风险和报酬

证券组合的标准离差（也就是风险）不仅取决于组合内的各种证券的风险，还取决于各证券之间的关系，这种关系，我们一般用协方差或者相关系数（数值在－1与1之间）来描述。

5、相关系数：四、投资组合的风险和报酬r＝＋1时，代表完全正相关；0<r<1时，代表不完全正相关r＝－1时，代表完全负相关－1<r<0时，代表不完全负相关两种资产（或者证券）的组合，当r＝＋1时，其标准离差可以直接表示为：例：假设A证券的期望报酬率为10％，标准离差是12%；B证券的期望报酬率为18％，标准离差是20％。假设等比例投资于两种证券，即各占50％。求组合的期望报酬率及标准离差（相关系数为0.2的情况下）。该组合的期望报酬率为：rp＝10％×0.50＋18％×0.50＝14％

由于两种证券的相关系数等于0.2续前例（并假设A和B证券的相关系数为0.2）：组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差11.0010.00％12.00％20.80.211.60％11.11％30.60.413.20％11.78％40.40.614.80％13.79％50.20.816.40％16.65％601.018.00％20.00％6、两种证券的投资比例与风险分散四、投资组合的风险和报酬全部投资于A证券全部投资于B证券最小方差组合123456相关系数1.0相关系数为0.2

无法分散掉的风险是系统风险，可以分散掉的风险是非系统风险，也叫特殊风险。四、投资组合的风险和报酬（1）系统风险系统风险是指那些影响市场上所有公司的因素引起的风险。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也叫“市场风险”。7、风险的分类：四、投资组合的风险和报酬8、风险的分类：（2）非系统风险（特殊风险）非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。问题一：有没有一个分散掉了所有“非系统风险”的“投资组合”？当投资组合中的证券数量由“1”扩大到“整个市场中所有的证券”时，投资组合的非系统风险和系统风险时怎么变化的呢？四、投资组合的风险和报酬9、投资组合中投资的数量与风险的关系：11020n组合收益的标准离差组合中证券的数量总风险系统风险非系统风险问题二：市场上有很多投资组合全部分散了非系统风险，但这些投资组合中，有没有一个最好的投资组合？组合的期望报酬率（％）组合收益的标准差（％）Rf●●A●X●Y●4●5（市场组合）

市场组合就是所有现存证券按照市场价值加权计算所得的组合。在实践中，财务或金融经济学家使用具有广泛基础的综合指数，如标准普尔500（中国：上证300指数）中的综合指数来代表市场组合。市场组合：（分散了所有非系统风险的最好的投资组合）总结：（1）对于任何单项资产（或者投资），其风险都可以分为系统风险和非系统风险。（2）“市场组合”是分散了所有非系统风险的一种特殊投资组合。（3）由于充分的证券投资组合可以完全分散非系统风险，因此市场不会给不必要的风险以回报。（统计学意义上）（4）我们平常讲的“风险报酬（收益）”，实际上是“系统风险的报酬（收益）”。（统计学意义上）项目风险收益分散不分散A股票15％20％B股票20％20％组合C（A、B股票各投一半）10％20％

那么，如何对系统风险进行衡量以及如何给系统风险定价（系统风险对应的风险报酬（收益））呢？四、投资组合的风险和报酬10、单项资产/投资的系统风险的度量：度量一项资产或者投资的系统风险的指标用的是贝塔系数，用希腊字母β表示。β系数被定义为某个资产或者投资的收益率与市场组合收益率之间的相关性。其计算公式为：四、投资组合的风险和报酬投资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权平均数。即：11、投资组合系统风险的度量：βiwi甲证券2.00.3乙证券1.00.5丙证券0.50.2例5：

设有甲、乙、丙证券组合的投资组合，三种证券的βi值及所占权重wi如下表，求该组合的β系数值必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率四、投资组合的风险和报酬12、风险报酬率的计算：资本资产定价模型将单一或者组合证券的风险和收益之间的关系用一条线描述于坐标轴上，所得到的线我们称为证券市场线。关于投资组合的结论：（1）投资组合（非完全正相关）能分散风险。但不能完全分散所有风险。（2）能分散风险我们称为非系统风险，或者特殊风险；不能被分散的风险我们称为系统风险。（3）由于充分的证券投资组合（市场组合）可以完全分散非系统风险，因此市场不会给不必要的风险以回报。关于投资组合的结论（续）：（4）我们平常讲的“收益和风险的均衡”