财务管理 第7章

2023/2/1财务管理学第7章：投资决策原理第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2023/2/1

7.1长期投资概述企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析7.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

对内投资与对外投资初创投资和后续投资

其他分类方法

7.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

7.2.1现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量

初始现金流量投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支

原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益

不可预见费

营业现金流量

1、净利润＝收入－成本－所得税＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税非付现成本：折旧、费用摊消等2、年营业现金流量=年营业收入－年付现成本－所得税=净利润＋非付现成本终结现金流量1、固定资产残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）2、收回垫支在流动资产上的资金

7.2投资现金流量的分析

现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

现金流量的计算初始现金流量的预测（1）逐项测算法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)现金流量的计算初始现金流量的预测（2）单位生产能力估算法

拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力全部现金流量的计算

【例7-3】大华公司准备购入一设备，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)

表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧（非付现成本）20002000200020002000税前利润20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金流量32003200320032003200表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345乙方案：

销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前利润30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金流量38003560332030802840表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840

7.2投资现金流量的分析

现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量

7.3折现现金流量方法

净现值内含报酬率获利指数

净现值净现值：特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值计算公式项目折现率的确定方法：1、以投资项目的资金成本作为贴现率；2、以投资的机会成本作为贴现率；3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。使用方法：1)净现值>0，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明方案的投资报酬率>预定贴现率；2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选净现值最大的方案。【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。

例7-4

现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下年份t各年的NCF现值系数现值12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=861净现值法的优缺点优点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。缺点：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。

7.3折现现金流量方法

净现值

内含报酬率

获利指数

内含报酬率(IRR)

又称内部收益率，内部报酬率，使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。（甲方案的每年NCF相等）例7-5

查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：

甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

IRR的计算步骤：每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。（乙方案的每年NCF不等）例7-5

乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者优缺点内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目要经过多次测算才能算出。

7.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

净现值

内含报酬率

获利指数

计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。例7-6获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力；由于获利指数是用相对数来表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富；它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。

7.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。

投资回收期（PP）：回收原始投资所需全部时间。

当建设期为0年，（1）经营期每年净现金流量相等时：（2）各年营业现金净流量不相等时：累计现金流入量累计现金流出量t=?天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。例7-7

例7-7

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。

两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案。

假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。例7-8

t012345A方案B方案-10000-100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收期法

仍以表7-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见下表。例7-9

年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现现金流量累计贴现流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）7.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

平均报酬率计算方法决策规则

事先确定一个企业要求达到的必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。

7.5投资决策指标的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值;投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少;非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力;