资金成本杠杆原理资金结构

资金本钱概念：指企业筹集和使用资金必需支付的各种费用。包括用资费用〔如股利、利息等〕和筹资费用〔如借款手续费、股票发行费等〕。资金本钱＝每年的用资费用÷〔筹资数额－筹资费用〕作用：在筹资决策中作为选择筹资数量和筹资方式的影响和参考。在投资决策中作为分析投资工程可行性、选择投资方案的标准。3.个别资金本钱债券本钱Kb=I×(1-T)/B0×(1-f)10100012％，每340％，债券按面值等价发行。Kb=1000×12％×〔1－40％〕÷1000×〔1－3％〕＝7.42％银行借款本钱KI=I×(1-T)/L×(1-f)由于银行筹资费低，常无视。公式则简化为KI=i×(1-T)[例]350011%，每年付息一次，到期一次还1%33%。该项长期借款的资本本钱为：K 50011%(133%)L 500(11%)

7.4%优先股本钱KP=D/P0×(1-f)100412％的股利，则优先股的本钱为KP=100×12％÷100×〔1－4％〕＝12.5％一般股本钱KS=D/V0(1-f)由于股利大多不固定，假设股利年增长率为g，则公式为：KS=D1/V0(1-f)＋g1005％，第一年末发行股利124％，则一般股本钱＝12÷【100×〔1－5％〕】＋4％＝16.63％留存收益本钱Ke=D/V0假设股利不断增加，则D1g4．加权平均资金本钱w j K=∑Ww j Wjj种资金占总资金的比重Kjj种资金的本钱100301040万元，留存收益20万元，各种资金的本钱分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业加权平均的资金本钱＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％＝12.2％杠杆原理财务治理中的杠杆原理指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会发生较大的变化。1. 经营杠杆概念：指在某一固定本钱比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。变动本钱——本钱总额随业务量的增减变动而呈正比例变动的本钱。如材料本钱、人工本钱，销售人员的佣金等。固定本钱——本钱总额不受业务量变动的影响，在肯定时期和肯定业务量范围内，相对固定的本钱。如设备、厂房的分期支出〔折旧〕、治理人员工资、广告费等。经营杠杆①10000件甲公司乙公司收入100008元8000080000变动本钱100004元100002元4000020000固定本钱3000050000销售利润100001000025%7500件甲公司乙公司收入 7500件每件8元6000060000变动本钱 7500件每件4元75002元3000015000固定本钱3000050000销售利润0-5000利率变动率-100%-150%25%12500件甲公司乙公司收入 12500件每件8元100000100000变动本钱 12500件每件4元125002元5000025000固定本钱3000050000销售利润2000025000利率变动率2．经营杠杆的计量+100%+150%经营杠杆系数DOL＝息税前利润变动率÷产销量变动率=基期边际奉献÷基期息税前利润经营杠杆与经营风险所谓经营风险是指由于企业经营上的缘由给投资收益〔EBIT〕带来的不确定性。经营风险的影响因素宏观经济环境对关系产品需求的影响〔GDP下降是否会引起产品需求更大幅下降〕市场竞争程度〔公司产品的市场竞争力及份额是否比对手低？〕产品种类〔公司销售收入是否集中在单一产品上〕经营杠杆〔公司固定本钱是否比较高〕进展前景〔公司产品市场扩张是否会引起预期收益的大幅度波动〕资产规模〔公司竞争劣势和融资困难是否是由于公司规模小所致〕销售业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售业务量削减时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度削减。可见经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般而言，在其他因素不变的状况下，固定本钱越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。DOLF的变化呈同方向变化，即在其他因素肯定的状况下，固定本钱F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；假设固定本钱FDOL1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。财务杠杆概念：指债务对投资者收益的影响。计量财务杠杆系数DFL＝一般股每股利润变动率÷息税前利润变动率＝息税前利润÷〔息税前利润－利息〕财务杠杆与财务风险公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债，可增加每股利润，反之亦反。复合杠杆概念：指由上述两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。计量复合杠杆系数DCL＝每股利润变动率÷产销量变动率复合杠杆与企业风险杠杆越大，企业风险越大。资金构造概念：指企业各种资金的构成及其比例关系。最优资金构造：指肯定条件下使企业加权平均资金本钱最低、企业价值最大的资金构造。资本构造的影响因素公司的类型。有些类型的公司固定资产比重大，而另一些类型的公司流淌资产比重大，对于前者而言，权益资本可多一些；对于后者而言，债务资本可多一些．宏观经济环境和本行业的进展前景。在经济富强时期，公司的前景良好，就有可能溢价发行一般股，权益资本比重可能就会大些；相反，在经济萧条时期，或本行业经营前景暗淡时，投资者就会偏重于购置债券，而不是一般股，由于债券有优先请偿权，所以债券资本比重就有可能加大。公司的掌握权。假设企业的全部者和治理人员不愿使企业的掌握权旁落他人，则可能尽量承受债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行股增资。与此相反，假设企业不愿担当财务风险，就可能较少利用财务杠杆．尽量减低债务资本的比例。估量收益水平。假设公司收益水平将不断提高，当投资酬劳率大于市场借款利率时，发行公司债券可增加一般股的收益，由于债券只付固定的利息，而利息后的收益越多，或者说剩余收益越多，一般段每股收益就会越高。其它因素．例如，证券市场行情的变化，税务负担、公司信用评级等等EBTIEBTI1N11＝EBTI)(D2N22推断原则：预期息税前利润<无差异点的息税前利润,承受权益筹资预期息税前利润>无差异点的息税前利润,承受负债筹资。[例]1000万元，全部为一般股，2050元，出于500万元长期资本，其筹资方法有两种：〔1〕全部发行一般股1050元。〔2〕12％，按年税前支50％。要求：计算一般股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股利润。30EBIT180(万元〕EBIT(30EBIT180(万元〕EBIT(1－50％)＝(EBIT－50012％)(1－50％)2030〔2〕当实际EBIT＝150万元<180万元应发行股票EBIT＝200万元>180万元应筹措长期债务评价： EBIT－EPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本构造对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本构造对风险的影响置于视野之外，是不全面的。由于随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。比较资金本钱法比较资金本钱法也叫比较优选法，是指企业在做出筹资决策之前，先拟写假设干个备选方案，分别计算加权平均的资金本钱，并依据加权平均资金本钱的凹凸来确定资金构造的方法。初始资本构造决策比较各方案的加权平均资本本钱，选择综合资本本钱最低的那个方案。追加资本构造决策比较被选追加融资方案的边际资本本钱，选择最优方案。将被选追加融资方案与原有资本构造汇总，测算总的加权平均资本本钱，选择最优组合。110元，目前价格也为10801元/5800万元，年利率10％。该企业所得税率假设为30％，假设发行的各种证券均无筹资费。现公400万元，现有三个方案可供选择。甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至128元/股。200102010元，估量一般股股利不变。KK＝10％1－30KK＝10％1－30％〕＝17％i＝＋5％＝15％e10K0＝7％8001600 ＋15％8001600＝11％KK1％3％〕％i1K1％3％〕8.％i2e8800 400 800K＝7％ ＋8.4％ 1202320232023KK13％〕％i1K＝％1％e101000 1000K＝7％ 220232023计算丙方案的加权平均资本本钱K K ＝10％〔1－30％〕＝7％iK e111＋5％＝14.1 ％K3＝7％8002023＋14.1 ％12002023＝11.26％应选乙方案。练习202320010%20012%60010200万元。8%,20元,30%,进展增资是发行债券还是发行股票的决策。[(EBIT–200×10%-200×8%)(1-30%)-200×12%]/(600/10)=[(EBIT–200×10%)(1-30%)-200×12%]/[(600/10)+(200/20)]EBIT=166.29〔万元〕EBIT>166.29EBIT〈166.29万元时，以发行一般股较为有利；当EBIT=166.29万元时，承受两种方式无差异。20235%500万元，年股利率为12%202310500万元，增资后的息税前利润为9008%12%；假设发2530%。分别计算各种发行方式下的一般股每股收益