“疫后中国经济复苏观察”系列专题：从海外经验看疫后中国服务业恢复的节奏和程度

研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明研究报告从海外经验看疫后中国服务业恢复的节奏和程度中信证券研究部核中信证券研究部程强宏观经济首席分析师S010002“放开”后新增确诊病例数量的变化是影响海外经济体服务业修复的关键变量。无论是美国，还是亚洲经济体，在开启“放开”进程后，其服务业景气度的变化都与新增确诊病例数量的变化表现出明显的负相关关系。从“放开”的路径、“放开”时的疫苗接种率、“放开”措施的先后顺序来看，与中国大陆最为接近的经济体是韩国。我们对韩国的服务业进行产业间横向对比研究发现，生活性服务业“放开”后增长情况好于生产性服务业，波动程度大于生产性服务业，相对于疫情前水平的恢复程度落后于生产性服务业。此外，基于各省百度发烧搜索指数的变化和海外经济体多轮感染高峰的经验，预计已经有超程强宏观经济首席分析师S010002在一季度，第二轮及后续潜在的感染高峰的规模和对服务业的影响将逐渐减▍“放开”后新增确诊病例数量的变化是影响海外经济体服务业修复的关键变量。无论是美国，还是亚洲经济体，在开启“放开”进程后，其服务业景气度的变化都与新增确诊病例数量的变化表现出明显的负相关关系。▍韩国与中国大陆在“放开”的路径、“放开”措施的先后顺序、“放开”时的疫苗接种率方面较为接近。中国大陆与韩国同属于“放开”启动时间晚、突变式“放开”的经济体，并且都按照公共场所防疫措施、感染者和密切接触者的隔离要求、国际旅客的入境限制这样的顺序来开启“放开”进程。两个经济体在“放开”时的疫苗接种率均达到85%以上，属于高接种率经济体。▍从产业间横向对比来看，韩国生活性服务业“放开”后增长情况好于生产性服务业，波动程度大于生产性服务业，相对于疫情前水平的恢复程度落后于生产性服务业。从“放开”后行业活动指数变化的幅度来看，处于前三领先位置的均是生活性服务业(住宿业、文体娱乐业和餐饮业)，并且均较“放开”前提升了20%以上。从相对于疫情前水平的恢复比例来看，处于前三位领先位置的均是生产性服务业(金融业、仓储物流业和批发业)。▍基于百度发烧搜索指数的变化和海外经济体多轮感染高峰的经验，预计疫情对2023年服务业冲击最大的时间在一季度。“放开”后第一波感染高峰中，全国层面服务业增加值受影响最大的时间段是12月下旬。按照三个月左右一个完整感染周期的时间推算，此轮疫情感染人数基本在2023年2月中下旬见到谷底。在不出现短期新变种病毒反复感染的前提下，服务业大概率在一季度受到的冲击最大，二季度开始将逐步恢复。从海外经验来看，“放开”后第二轮感染高峰人数约为第一轮感染高峰人数的40%-60%，对服务业的冲击也会进一步降低。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2放开后感染人数的变化是服务业修复的关键变量 4主要经济体“放开”的政策路径可以分为四类 5启动“放开”的时间和“放开”的政策变化路径在各经济体之间差异较大 6各经济体“放开”措施的先后顺序有所差异 9亚洲经济体完全“放开”时的疫苗接种率高于英美两国 10“放开”后韩国生产性和生活性服务业复苏表现有所差异 11生活性服务业疫后增长表现较好、但波动较大 11复苏表现波动较大的行业是因为受感染人数变化影响较大 14对中国服务业冲击最大的时间大概率在一季度 152月中下旬见到谷底 15第二轮及之后的感染高峰人数会较第一轮感染高峰人数逐渐减少 19插图目录图1:“放开”后韩国和新加坡的服务业景气指标呈现回暖态势 4图2：“放开”后美国服务业PMI与新增确诊病例数量显著负相关 4图3：“放开”后日本服务业PMI与新增确诊病例数量显著负相关 4图4：“放开”后韩国服务业活动指数与新增确诊病例数量显著负相关 5图5：“放开”后中国台湾商业活动PMI与新增确诊病例数量显著负相关 5：主要经济体防疫严格指数的变化 6图7：美国防疫严格指数开始下降时间早，过程中没有突然的大幅下降 72年2-3月有突然的大幅下降 7 7图10：韩国严格指数开始下降时间晚，在2022年4-5月有突然的大幅下降 8图11：各经济体“放开”时的新冠疫苗完全接种率和至少一剂次接种率 10图12：“放开”后韩国生活性服务业增长情况好于生产性服务业 123：生产性服务业相对于疫情前水平的恢复程度好于生活性服务业 13 图15：“放开”后新加坡和中国台湾的住宿餐饮业表现有所改善 1316：“放开”后初期韩国居民出行意愿降低，陆运活动指数走低 14图17：“放开”后韩国文体娱乐业景气度受新增确诊病例人数变化影响较大 14图18：“放开”后韩国餐饮业景气度受新增确诊病例人数变化影响较大 14 15图22：2022年12月6日-12月12日各省百度发烧搜索指数增长率的几何平均值.......16图23：各省达到新增确诊病例高峰的日期测算 17 图25：12月下旬服务业受到冲击最大 19三波感染高峰 20 图28：“放开”后各国新增死亡病例在第一轮感染高峰最多 21请务必阅读正文之后的免责条款和声明3图29：“放开”后亚洲经济体重症病例在第一轮感染高峰最多 21图30：“放开”后英美两国超额死亡率在第一轮感染高峰后呈下降趋势 21图31：“放开”后亚洲经济体超额死亡率在第一轮感染高峰后呈下降趋势 21表格目录1：主要经济体“放开”的类型可以分为四类 6表2：各个经济体全面“放开”启动时间点汇总 8表3：突变式“放开”经济体发生防疫政策突变的时间和事件 8表4：主要经济体“放开”措施的先后时间点汇总 9表5：生产性服务业和生活性服务业“放开”后的表现对比 12 16表7：各省疫情感染高峰时间点测算(按时间顺序) 17 表9：三种情景下第二轮感染高峰对服务业的影响程度 20附表10：牛津防疫严格指数的指标体系 22请务必阅读正文之后的免责条款和声明421-1021-1222-1022-1222-1022-1122-1221-1021-1222-1022-1222-1022-1122-12.0%.0%.0.0.0.0▍放开后感染人数的变化是服务业修复的关键变量亚洲经济体的服务业景气度在“放开”后呈上升趋势。以日本为例，自2022年3月开启“放开”进程后，服务业PMI在4月之后的8个月内有5个月处于上升状态。并且除8月外，日本服务业PMI在2022年4月以后均处于扩张区间。韩国的服务业活动指数和新加坡的服务业业务收入指数也在“放开”后表现出明显的上升趋势。%年8年8月新加坡“开放”%.0.0.0.0.04%.0.0.0.0.04月韩国启动“开放”Wind证券研究部无论是美国，还是亚洲经济体，在开启“放开”进程后，其服务业景气度的变化都与新增确诊病例数量的变化表现出明显的负相关关系。美国方面，2021年11月和2022年1月，美国新增确认病例数量分别较上月增加1.52倍和2.19倍。与之相对应，美国服务业PMI在2021年11月和2022年1月分别下降6.8和2.4个百分点。日本方面，2022年7月和8月，日本新增确认病例数量分别较上月增加6.23倍和0.78倍。与之相对应，日本服务业PMI在2022年7月和8月分别下降3.7和0.8个百分点。与日本类似，韩国的服务业活动指数和中国台湾的商业活动PMI指数同样与新增确诊病例数量在“放开”后显著负相关。美国:服务业PMI 美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月:合计值(右轴)美国历次感染高峰都对.0.0Wind券研究部日本:服务业PMI日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月:合计值(右轴)高峰都对应Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5.0.0.0.0.0%.0.0.0.0.0%%.0.0.0.0.0负韩国:服务业活动指数:价值指数:全部行业韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月:合计值(右轴)中国台湾:官方非制造业PMI:商业活动中国台湾:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月:合计值(右轴)台湾台湾历次感染高峰时都对应着服务业PMI资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部▍主要经济体“放开”的政策路径可以分为四类牛津冠状病毒政府响应跟踪(OxCGRT)项目计算了一个防疫严格指数，对9个响应指标进行了综合衡量。用于计算防疫严格指数的9个指标是：学校关闭、工作场所的关闭、取消公共活动、限制公众集会、公共交通关闭、全职要求、宣传运动、限制内部活动以及国际旅行控制。任何一天的指数都是根据9个指标的平均分计算的，每个指标的值都在0到100之间。分数越高表示响应越严格(即100=最严格的响应)。基于海外经济体防疫政策“放开”措施的出台落地时间和防疫严格指数的变化，我们可以对各国防疫政策“放开”的路径进行更为细致的探究，观察其“放开”后经济发展状况的变化，为评估中国“放开”后经济恢复的节奏和程度提供参考和借鉴。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6Ourworldindata信证券研究部启动“放开”的时间和“放开”的政策变化路径在各经济体之间差异较大我们根据海外经济体启动“放开”时间的早晚和“放开”过程中是否有政策突变把9个经济体的防疫政策变化分为4种类型。在奥密克戎毒株传播阶段之前已经有明确的“放开”政策并落地的经济体定义为“放开”启动时间早，在奥密克戎毒株传播阶段之后才有明确的“放开”政策并落地的经济体定义为“放开”启动时间晚；启动“放开”以来，曾有单月防疫严格指数下降超过40%并且防疫严格指数在之后的月份始终低于30的经济体定义为突变式放开，未有单月防疫严格指数下降超过40%并且防疫严格指数在之后的月份始终低于30的经济体定义为渐进式放开。按照上述定义，包括中国大陆在内的9个经济体的类型划分如下：类早晚陆究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7Wind证券研究部Wind证券研究部Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8Wind证券研究部总全面“放开”启动时间开启全面“放开”的政策措施启全面“放开”时的2021年3-6月，各州陆续取消了限制室内外聚集人数的。年7月19日，英国取消社交距离、居家令等防疫罩。活动的人数限制年3月15日，越南解封国境，允许符合越南出入境规定和新冠疫情防控要求的国际游客通过陆路、海路境越南。并取消对于参加演唱会以及其他各种大型聚会的人数限定。离。和堂食人数限制。戎疾控机构官网，人民网，中信证券研究部时间整的政策措施变化月境旅客的隔离要求，从3月18日起进一步取从2月24日开始，英国取消对新冠检测结.89%允许国际游客入境越南；3月17日，越南颁布《2022-2023年新冠肺炎疫情防控计划(第38号月4月18日正式宣布全面取消公众聚集场所营业限时、私人聚会、活动与集会限员等社交距离措施；始，不再要求新冠病毒感染者承担自我隔离的法律疾控机构官网，人民网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9对海外经济体“放开”的政策措施进行汇总整理后，我们发现措施主要分为三类：取消(放宽)公共场所防疫措施、取消(放宽)国际旅客的入境限制和取消(放宽)感染者和密接者的隔离要求。第一类措施，取消公共场所防疫措施包括取消社交距离和公共场所聚集人数限制、取消强制口罩令等具体措施。其中，绝大部分经济体都取消了社交距离和公共场所聚集人数限制，例如美国在2021年3-6月、英国于2021年7月便已经废除了国内的社交距离和公共场所聚集人数限制规定。亚洲经济体也在2022年纷纷取消了社交距离和公共场所聚集人数限制。第二类措施，取消国际旅客的入境限制包括取消国际旅客入境的隔离要求和核酸检测要求。其中，对于国际旅客入境隔离要求的取消普遍早于核酸检测要求的取消，并且部分经济体会先取消疫苗接种完成者的相关要求，再取消未完成疫苗接种者的相关要求。美国最早于2021年11月取消了接种新冠疫苗的外国游客的入境隔离要求。英国、新加坡、越南在2022年2-4月间也向国际旅客开放边境。东亚经济体在这方面的动作稍慢，日本、韩国、中国台湾和中国香港于2022年9-10月间基本取消了对于国际旅客的入境限制。第三类措施，感染者和密接者的隔离要求方面，海外主要经济体已经不再对密接人员有集中或居家隔离要求，并且取消了对于密接者的流调追踪。而对于感染者，英国、韩国、中国香港分别于2022年2月、5月和12月取消了对于阳性感染者的隔离要求。幅放宽公施放宽宽感染的隔离要求月疾控机构官网，人民网，中信证券研究部海外各经济体开启“放开”措施的先后顺序有所差异。美国、英国、中国台湾、中国香港首先取消或大幅放宽公共场所防疫措施，随后是取消国际旅客的入境限制，最后是取消或大幅放宽感染者和密接者的隔离要求；日本和韩国首先取消或大幅放宽公共场所防疫措施，随后取消或大幅放宽感染者和密接者的隔离要求，最后取消国际旅客的入境限制。越南较为特殊，先是取消国际旅客的入境限制，其次是取消或大幅放宽感染者和密接者的隔离要求，最后是取消或大幅放宽公共场所防疫措施。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10至少一剂次接种率(%)亚洲经济体完全“放开”时的疫苗接种率高于英美两国至少一剂次接种率(%)传染病的传染力越强，则需要越高的人群免疫力。人群免疫力跟疫苗保护效力和疫苗的接种率呈正比。接种疫苗后，一方面绝大部分人可以获得免疫力；另一方面，通过有序接种新冠疫苗，可在人群中逐步建立起免疫屏障，阻断新冠肺炎的流行。因此“放开”时的疫苗接种率会对“放开”后各经济体的新增确诊病例数量、重症和死亡病例数量以及疫情对经济冲击的程度均造成影响。美国、英国、越南、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾在全面“放开”时的新冠疫苗完全接种率平均值为79.27%，至少一剂次接种率平均值为83.56%，分别超出目前全球平均水平16.26和15.07个百分点。并且，七个亚洲经济体的新冠疫苗完全接种率和至少一剂次接种率均高于英美两国。中国大陆的新冠疫苗完全接种率和至少一剂次接种率在上述九个经济体中最高，分别为89.27%和91.50%。与中国大陆最为接近的是新加坡和韩国，其完全接种率分别为88.87%和86.02%，至少一剂次接种率分别为91.04%和86.96%。种率中国台湾日本越南英国美国全球60.065.070.075.080.085.090.095.0完全接种率(%)Wind证券研究部中国的“放开”路径与韩国较为类似，均是放开时间较晚、并且发生过政策的短期间内较大幅度调整。两个国家也均是按照公共场所防疫措施、感染者和密接者的隔离要求、国际旅客的入境限制的顺序来有序“放开”的。此外，两国在“放开”时的新冠疫苗接种率也比较接近。韩国疫情防控政策的调整开始于2022年4月。第一，公共场所防疫措施方面。韩国政府于4月18号正式宣布全面取消公众聚集场所营业限时、私人聚会、活动与集会限员等社交距离限制。9月26日，韩国政府全面解除居民户外戴口罩的义务。第二，阳性感染者和密切接触者的隔离要求方面。4月25日起，韩国政府将新冠传染病等级从1级调整至2级，并从5月下旬开始，不再要求新冠病毒感染者承担自我隔离的法律义务。第三，国际旅客入境方面。韩国从6月起入境人员核酸检测次数减至一次，且完成新冠疫苗接种的入境者一律免隔离。从9月3日起，韩国取消了入境人员入境前进行核酸检测的规定。10月1日起，韩国取消了入境人员在入境首日进行新冠核酸检测(PCR)的义请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中国2022年12月7日公布的“新十条”首先大幅放宽了公共场所的防疫措施，2023年1月8日开始的“乙类乙管”取消了阳性感染者和密切接触者的隔离要求。1月8日起，国际旅客入境中国大陆后也不再需要进行隔离，但仍需在登机前提供48小时进行核酸检测阴性证明。中国在公共场所防疫措施和阳性感染者及密切接触者的隔离要求方面已经放宽到了与韩国类似的强度，对国际旅客的入境限制放宽到韩国2022年9月前的强度。▍“放开”后韩国生产性和生活性服务业复苏表现有所差异韩国与中国同样属于“放开”时间较晚的“突变式”放开路径，“放开”措施的先后顺序一致，并且“放开”时的疫苗接种率较为接近，对于中国的参考价值较高，我们以韩国在2022年4月“放开”后各个行业的变化轨迹作为研究对象，来探究“放开”对各个细分行业影响程度的差异。我们选取了10个代表性行业来进行研究，其中6个属于生产性服务业(航空运输、金融、批发、仓储物流、房地产及租赁、信息通信)，4个属于生活性服务业(住宿、零售、文体娱乐、餐饮)。我们从3个维度来度量各个细分行业“放开”后的变化轨迹：一是“放开”后该行业的增长情况。度量方法是“放开后半年即2022年5月到10月该行业活动指数的均值-放开前半年即2021年11月到2022年4月该行业活动指数的均值)/放开前半年该行业活动指数的均值”。如果“放开”后该行业活动指数变化的比例大于0，即认为处于总体复苏，反之则处于总体衰退。二是“放开”后该行业的波动情况。度量方法是“放开”后的7个月内(2022年5月-11月)该行业活动指数有几个月处于上升状态。在总体复苏的行业中，如果“放开”后7个月内有4个月及以上处于上升状态，则认为复苏较为平稳，反之则认为波动较大。三是“放开”后该行业相对于疫情前水平的恢复情况。度量方法是先用“放开后半年即2022年5月到10月该行业活动指数的均值-疫情前即2019年5月到10月该行业活动指数的均值)/疫情前该行业活动指数的均值”得到各细分行业较疫情前的恢复比例，再用该值除以服务业整体在2016-2019年间的三年平均增速(9.04%)得到各细分行业去除趋势效应后的恢复情况。生活性服务业疫后增长表现较好、但波动较大第一，生活性服务业“放开”后增长情况好于生产性服务业。从“放开”后行业活动指数变化的幅度来看，生活性服务业中的住宿业、文体娱乐业和餐饮业位于前三，均较“放开”前提升了20%以上，并且全部生活性服务业(4个)在“放开”后均呈现正增长。而生产性服务业(6个)在“放开”后的增长幅度多位于-2%到10%之间，并且有2个行业(信息通信、房地产及租赁)呈现负增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12放开后处于上升的时间(个月)放开后处于上升的时间(个月)第二，生活性服务业的波动程度大于生产性服务业。在总体复苏的生产性服务业(4个)中，除仓储物流业外，其余3个行业(金融、批发、航空运输)均在“放开”后7个月内至少有4个月及处于上升状态，复苏较为平稳；而生活性服务业(4个)中，只有2个(零售、住宿)增长较为平稳，另外2个(文体娱乐和餐饮)在“放开”后7个月内个月处于上升状态，波动较大。654321零售金融住宿零售金融信息通信批发航批发餐饮文体娱乐餐饮仓储物流房地产及租赁-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0放开后行业活动指数变化的幅度(%)Wind证券研究部生产性服务业生产性服务业生活性服务业“放开”后总体复苏的行业比例99.L%(V/9)L00%)V/V(”后复苏的行业中增长平的行业比例tVg(Z/V)”后恢复到疫情前水平的g(Z/V)Wind证券研究部第三，生产性服务业相对于疫情前水平的恢复程度好于生活性服务业。生产性服务业(6个)全部恢复到了疫情前水平以上。而生活性服务业(4个)中，有2个(文体娱乐和住宿)还没有恢复到疫情前水平。从相对于疫情前水平的恢复比例来看，处于前三位领先位置的均是生产性服务业(金融业、仓储物流业和批发业)。“放开”半年后，三者分别恢复到了疫情前的1.27倍、1.19倍和1.12倍。出行相关行业中，住宿业和航空运输业分别恢复到相当于疫情前水平的94%和103%；消费相关行业中，零售业在“放开”半年后恢复到刚刚超过疫情前的水平(101%)，落后于批发业(1.12倍)。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13业金融仓储物流批发信息通信房地产及房地产及租赁零售航空运输住宿文体娱乐-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0放开后行业活动指数变化的幅度(%)Wind证券研究部来自英美两国和其他亚洲经济体的数据同样证明交通运输、住宿餐饮和文体娱乐在“放开”后增长较为明显。以美国为例，2022年3月-4月取消强制口罩令政策后，酒店入住情况明显好转。在3月到9月中的7个月份中，美国酒店已售客房平均房价有6个月实现正增长，酒店客房平均入住率有4个月实现正增长。英国方面，2022年2月全面“放开”后，航班执行数量明显增加。3月到5月的月度国内航班执行数量环比增速均在10%以上，3月单月环比增长32.43%。2022年2月到7月，英国希斯罗机场旅客吞吐量同比增速连续六个月超过300%。越南方面，2022年3月“放开”后，旅客出行情况明显好转。2022年3月份越南旅客总运输量的累计同比降幅较上月收窄11.45个百分点，并且旅客总运输量的累计同比增速在3月到10月间保持连续回升。%.0“放开”后，感染高酒店平均客房入住率:美国:当月值“放开”后，感染高 酒店已售客房平均房价:美国:当月值(右轴)峰过后，美国酒店入率有所回升% -5.0-10.0坡和台湾住宿餐/PMI有所回升新加坡坡和台湾住宿餐/PMI有所回升 荣枯线(右轴)%.0.0.0.0.0资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14复苏表现波动较大的行业是因为受感染人数变化影响较大在“放开”后，餐饮业和仓储物流业景气度波动较大的原因是受感染病例人数的变化影响较大，并且在“放开”的第一波高峰期会有因恐慌情绪造成的服务业景气度短暂回落。韩国餐饮业和仓储物流业在“放开”后共有三次景气度明显回落，分别是2022年6月、2022年8月-9月、2022年11月。其中后两次分别对应韩国“放开”后第二波高峰期的快速传播期和第三波高峰期的增长期。2022年6月处于“放开”后第一波高峰期已经结束的阶段，新增确诊病例人数处于低点，但因“放开”后公众存在一定的恐慌情绪，出行意愿降低，陆路运输行业活动指数单月下降3.4个百分点，餐饮业和仓储物流业活动指数也受到一定影响。陆运行业活动指数仓储及交通运输配套业活动指数百万例 百万例 .0 %“放开”后“放开”后初期陆运活动指数有一降Wind证券研究部大%90.080.021-1021-1121-21-1021-1121-1222-1022-11 韩国:确诊病例:新冠肺炎:月:合计值(右轴).0.0.0.0.0活动指数第三降活动指数第Wind券研究部%90.021-1021-1121-1221-1021-1121-1222-1022-11.0.0.0.0活动指数第三住宿餐饮服务业活动指数 韩国:确诊病例:新冠肺炎:月:合计值(右轴)活活动指数第二次下降Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明1520-1020-1221-1021-1222-1022-1267569152152620-1020-1221-1021-1222-1022-126756915215264%55.035.015.0 越南:旅客运输:总运送人次:累计同比 越南:旅客运输:总运客量:累计同比“放开”后越南运量增加英国:希斯路机场:旅客吞吐量:当月值:同比执行航班:英国:国际航班:月:合计值:同比%%0.00.00英国全面“放开”后航班执飞量和机场旅客吞吐量所增加Wind券研究部Wind券研究部▍对中国服务业冲击最大的时间大概率在一季度假定新冠病毒的感染人群通过百度搜索“发烧”关键词的习惯没有变化，新冠病毒的感染人数与百度发烧搜索指数将保持正比。但由于互联网信息传播的快速性，12月中旬及之后的百度发烧搜索指数越来越不能真实反映感染人数的变化，较早期的百度发烧搜索指数对于我们估计感染人数峰值日期的意义较大。因此，我们以2022年12月12日各省百度发烧搜索指数相对于疫情前均值的倍数来判断各省感染人数的相对位置。根据2022年12月12日的数据，河北、北京、四川的百度发烧搜索指数较疫情前均值的倍数位居全国前三，分别为11.32、10.67和10.66倍；福建、海南、宁夏位居后三，分别为请务必阅读正文之后的免责条款和声明162020年初第一波疫情时，百度发烧搜索指数的高点约为疫情前均值的1.5倍。根据媒体报道的部分相关专家介绍，奥密克戎毒株的传播力约为原始毒株的6-10倍。如果按照简单对应的逻辑，那么在本轮疫情中，百度发烧搜索指数的高点约为疫情前均值的9-15倍。我们假设乐观和悲观两种情景，分别对应百度发烧搜索指数的高点为疫情前均值的9倍和12倍。在新增确诊病例数保持同样增速的前提下，各省新增确诊病例数在乐观的情景下更快达到峰值。对倍数相对于网，中信证券研究部我们用“放开”后一周(2022年12月6日-12月12日)各省百度发烧搜索指数增长率的几何平均值作为未来达到峰值前各省百度发烧搜索指数每日的增长率。其中，四川、湖北、北京的增长率位居前三，分别为22%、21%和20%；新疆、贵州、海南位居根据国外的经验，谷歌发烧搜索指数达到峰值的时间领先于新增确诊病例达到峰值的时间2-10天。基于此，在得到各省发烧搜索指数达到峰值的时间后，我们将这个日期滞后2天从而得到各省新增确诊病例达到峰值的日期。由于不同省份之间互联网普及率差异较大，百度发烧搜索指数峰值时相对于疫情前均值的倍数可能有所差别。因此，对于2018年互联网普及率在60%以上的省份，我们采用悲观假设；对于2018年互联网普及率在60%以下的省份，我们采用乐观假设。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17研究发现，9个省份于12月中旬达到新增确诊病例的高峰；10个省份于12月下旬达到新增确诊病例的高峰；3个省份于1月上旬达到新增确诊病例的高峰；其余8个省份将于1月中旬到2月上旬达到新增确诊病例的高峰。河北、四川、湖北、北京、河南、重庆将最早达到新增确诊病例的高峰，时间为2022年12月12日-16日。表7：各省疫情感染高峰时间点测算(按时间顺序)省份省份峰值日期省份峰值日期10日11日14日16日日““请务必阅读正文之后的免责条款和声明18西藏青海宁夏海南甘肃吉林黑龙江新疆内蒙古天津贵州山西广西陕西云南江西辽宁西藏青海宁夏海南甘肃吉林黑龙江新疆内蒙古天津贵州山西广西陕西云南江西辽宁重庆河北安徽福建湖南湖北四川河南上海北京浙江山东江苏广东我们研究发现，海外经济体在“放开”后服务业的修复状况主要取决于感染人数的变化。因此我们可以根据海外经济体“放开”后感染人数的变化情况来推演中国“放开”后感染人数的变动轨迹和服务业的修复路径。根据国外“放开后”奥密克戎毒株的传播情况，“放开”后新增确诊病例大约会有一个月的快速增长期，然后逐渐回落到正常水平。将一个月的快速增长期分为四周，靠近新增确诊病例峰值的两周定义为高速传播阶段、快速增长期的另外两周定义为中速传播阶段、快速增长期以外的时期定义为低速传播阶段。根据美国2022年年初“放开”的经验，高速传播阶段和中速传播阶段的单日平均新增病例数分别为低速传播阶段的2.5倍和1.8倍。我们将“放开”后的时间划分为12月上旬、12月中旬、12月下旬、1月上旬、1月中旬、1月下旬、2月上旬、2月中旬、2月下旬九个时间段。新增确诊病例数增加时，劳动供给减少，服务业生产相应受到影响。因此，假定高速传播阶段和中速传播阶段的各省服务业生产下降的比例分别为低速传播阶段的2.5倍和1.8倍。根据我们对峰值日期的研究，分别对各省在上述九个时间段属于高速传播阶段、中速传播阶段还是低速传播阶段进行归类。属于高速传播阶段，赋值2.5；属于中速传播阶段，赋值1.8；属于低速传播阶段，赋值1。进而根据2021年各省服务业增加值占全国的比重进行加权计算，得到九个时间段的得分，数值最大的时间段即是全国服务业生产受影响最大的时间段。%5.45.45.24.83.83.62.42.32.32.32.21.61.61.51.31.21.10.90.70.40.30.20研究发现，“放开”后第一波感染高峰期中，全国层面受影响最大的时间段是12月下旬，排名第二和第三的时间段分别为12月中旬和1月上旬。服务业增加值占比最高的三个省份是广东、江苏、山东，这三个省份的高峰时间点的估计对结果影响较大。以上月1日和12月30日。12月下旬对于广东、江苏和山东来说均属于高速传播阶段，赋值均较高。按照三个月左右一个感染周期的时间推算，此次疫情感染人数基本在2月中下旬见到谷底。在不出现短期新变种病毒反复感染的前提下，服务业在一季度受到的冲击最大，二季度开始将有望逐步恢复。请务必阅读正文之后的免责条款和声明19大20221012812012月上旬12月中旬12月下旬1月上旬1月中旬1月下旬2月上旬2月中旬2月下旬官网，中信证券研究部测算；单位为“分”第二轮及之后的感染高峰人数会较第一轮感染高峰人数逐渐减少从海外经验来看，“放开”后第二轮感染高峰人数约为第一轮感染高峰人数的40%-60%，并且之后的轮次中感染人数会进一步减少。在奥密克戎传播阶段，美国、英国、日本、韩国和新加坡第二轮感染高峰人数分别为第一轮感染高峰人数的48%、64%、57%、39%和58%。在第三轮感染高峰，美国、英国、韩国的感染人数分别下降到第一轮感染高峰人数的6%、14%和21%。疫情的时间段数58万新加坡4次中国台湾2次47万25万Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20Wind券研究部202022.12-2023.2研究部根据海外经济体2022年的经验，年内出现3-4波感染人数高峰的可能性较大。并且第一波之后的感染高峰仍然会对经济造成一定影响。我们假设2023年内中国还会有2次疫情感染高峰。对于这2次感染高峰规模的估计，我们采取乐观、中性、悲观三种假设。在乐观假设下，2023年第二轮和第三轮感染高峰人数分别为第一轮的40%和10%；中性假设下，2023年第二轮和第三轮感染高峰人数分别为第一轮的50%和15%；悲观假设下，2023年第二轮和第三轮感染高峰人数分别为第一轮的60%和20%。据此，我们可以分别计算出三种情境下第二轮和第三轮感染高峰对服务业造成的冲击相当于第一轮感染高峰的比例。在最悲观的情境下，第二轮和第三轮感染高峰对服务业造成的冲击也小于第一轮感染高峰。因此预计中国即使在2023年内再次遭遇奥密克戎变种的快速传播，服务业受影响的幅度也会小于2022年12月-2023年2月的第一波感染高峰。服务业的冲一轮的比例服务业的冲一轮的比例6L%6L%研究部海外经济体的经验表明，第一轮感染高峰中的重症病例数、死亡病例数和超额死亡率是最高的，第二轮及之后的感染高峰对经济的影响逐渐减小。以英国为例，2022年2月全面“放开”后，新增死亡病例在4月环比上升了136.06%，随后于5月开始下降。2022年10月英国新增死亡病例为3361例，较2022年1月高峰时下降了53.21%。越南方面，2022年3月全面“放开”后，新增死亡病例步入下行区间，5月份下降到100例以下。日本、韩国、新加坡与上述情况类似，在全面“放开”后，新增死亡病例均开始下滑。请务必阅读正文之后的免责条款和声明21579113579113579感染高峰越南第一轮感染高峰英国第一轮感染高峰579113579113579感染高峰越南第一轮感染高峰英国第一轮感染高峰韩国韩国越南英国韩国第一轮.0周新增重症新冠患者数:新加坡新冠患者数:日本第第一轮感染高峰Wind轮感染高峰是指奥株传播阶段Wind轮感染高峰是指奥株传播阶段英国美国%美国第一轮 美国第一轮 英国第一轮感染高峰0-10anMortalityDatabaseWorldMortalityDataset，中信证券研究部；图中第一轮感染高峰是指奥密克戎毒播阶段8070605040302010 20/0246820/02468022468022468第第一轮感染高峰anMortalityDatabaseWorldMortalityDataset，中信证券研究部；图中第一轮感染高峰是指奥密克戎毒播阶段“放开”后新增确诊病例数量的变化是影响海外经济体服务业修复的关键因素。美国和亚洲经济体在开启“放开”进程后，其服务业景气度的变化都与新增确诊病例数量的变化显著负相关。从“放开”的路径、“放开”措施的先后顺序和“放开”时的疫苗接种率来看，与中国大陆最为接近的经济体是韩国。因此，我们挑选了韩国服务业中10个代表性行业进行产业间横向对比研究。我们发现，“放开”后韩国生活性服务业增长情况好于生产性服务业，波动程度大于生产性服务业，相对于疫情前水平的恢复程度落后于生产性服务业。此外，我们基于中国各省2022年12月6日-12日百度发烧搜索指数的变化和海外经济体2022年内多轮感染高峰的经验，测算出中国已经有超过三分之二的省份感染人数达峰，2023年疫情对对服务业冲击最大的时间大概率在一季度。在假定没有出现传播力更强毒株的情况下，第二轮感染高峰对服务业的冲击程度约为第一轮感染高峰的40%-60%，后续轮次感染高峰对服务业的影响会不断减小。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22政策指标所属分类名称标赋值方法choolClosing赋值1：建议停课，或所有学校进行相应调整(与疫情前显同)后开课WorkspaceClosing赋值3：要求关闭所有非必要办公场所(医院、超市除外)Cancelpublicevents)ctionsontheringssize运epublictransport赋值1：建议停运(或大幅减少可提供的运输量/路线/手赋值2：要求停运(或禁止大多数公民使用公共交通)家隔离要求(Stayathomeents赋值2：除因日常活动(锻炼、购买食品、必要的行程等)外，要求居家赋值3：严格要求居家(如：每周只允许外出一次，或者每一人外出)ctionsoninternalmovement)ctionsoninternationaltravel)统指标(Publicinformationaign赋值2：有序协调的疫情宣传活动(如：传统手段与社交媒Ourworldindata信证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担