利率期权市场概述

利率期权市场概述三、场外市场微观构造四、清算模式比较五、美国场外衍生产品监管的实践附录一、CBOE利率期权合约相关规定〔AFMA〕关于利率期权条款规定的摘录利率期权〔InterestRateOption〕是一种以利率为标的资产的期权，到期时以现金或者利率相关合约进展清算。2080年月推出利率期权以来，市场进展相当快速。近年来，全球利率期权市场不仅交易品种越来越丰富，交易量也逐年攀升。依据《BISQuarterly〔以81%20236月末，90%0760%左右的增长。一、交易场所和交易品种利率期权的交易场所分为：交易所市场，如：芝加哥期权交易所CBO芝加哥商业交易所〔CMEGROUP〔欧洲期货与期权交易所〔EURE〕和伦敦国际金融期货交易所〔NYSELIFFE；场外市场〔OTC。交易所市场和场外市场的主要区分在于合约的标准化及逐日盯市制度。基于远期利率产品的期权〔futuresoptionsCMECBO〔CMEGROUPT-bonds,T-notes,T-bills和欧洲美元、AMEX〔全美证券交易所〕PHLX〔费城股票交易所〕易活泼度远不如远期期权。〔interestratecal〔interestrateputinterestfloor、interestcollarsswaptions等。场外市场较为敏捷，交易双〔exerciserate〕的时候为期权购置者供给收益。利率卖权又称为floorlet，它能够在标的利率小于执行利率的时候为投资者供给收益。interestcap是一系列欧式利率买权的组合，在利率上行时为借入以浮动利率计息的资金的投资者供给保护；interestfloor是interestcollarcap和一份空头floor〔longcapandshortfloor〕组成，collar将利率锁定在固定区间内，为投资者供给了躲避利率大幅波互换交易的权利。其中，payerswaption赐予期权购置者将来参与支付固定利率互换的权利；receiverswaption赐予期权购置者将来参与收取固定利率互换的权利。美国的场外利率期权市场格外浩大，全球其他地区的场外市场也在蓬勃进展当前美国制止在场外进展基于远期合约的期权交易因此美国全部的场市场均为即期期权市场做市商是场外市场的根本要素场外期权常常被金融机构和非金融机构用来对冲他们手中的利率敏感性头寸〔interest exposur。二、交易所市场运作机制CMEGROUP〔芝加哥商业交易所、EUREX〔欧洲期货与期权交易所、〕CBOE〔芝加哥期权交易所〕是全球利率衍生品的主要交易场所。CBOECMECBOECMEEUREXLIFFE产品类型Interestrateoptionsbasedont-bill,t-notesandt-bondU.S.treasurybondsFuturesandoptionsBondFutures;LiborFuturesBondFutures交易平台CBOEHybridTradingSystemOptionsClearingCorporation(OCC)支持场内和场外交易CMEGlobexEUREXRelease12.0LIFFECONNECT®清算平台CMEClearportEUREXClearingAGNYSELiffeClearing清算业务支持场内和场外交易支持场内交易和场外交易，但需通过DCM和GCM两种清算会员完成Bclear系统效劳于场外股票衍生品和大宗商品市场，暂不支持利率衍生品CBOECBOEHybridTradingSystemCBOdirect20237月起，CBOEHybrid2.0版，其供给应场内指定做市商〔DesignatedPrimaryMarketMakers〕更便利的报价环境，也供给交易会员的终端机功能〔称HyTSterminaCBOE市场交易。OCCCBOE、AMEXPHLX10家期权和期货交易所供给清算效劳。CMECMEGlobex能够支持全部主要金融跨市场使用。CMEClearport是CMEGROUP旗下的内部清算机构，它同时支持场内和场外金融产品交易的清算。CMEOCC、NYCC〔纽约清算公司〕CME成为世界上最大的期货期权清算机构。EUREX由德意志交易所股份公司 (DeutscheBörseAG)和瑞士交易所(SWXSwissExchange)共同运营其电子交易平台具有本钱低兼容性强的特点。最近版EUREXRelease于2023年11月16日公布，支持EUREX/ISE和EUREX/KRX的交易链接。EUREXClearing AG实行会员制清算模式。它只对负责其的风险治理和抵押品治理。-LIFFECONNECT®〕并进展匿名操作。该系统自设计之初就具备了NYSELiffeClearingLIFFE旗下为会LCH.Clearnet，如风险治理、清算保证安排等。险CounterpartyRisk。三、场外市场微观构造〔一〕利率期权的供需双方场外利率期权市场的参与者主要包括利率期权产品的最终客户和交易商。FreddieMac是期权市场重要需求来源。市场中最主机构。对冲基金也常常扮演利率期权流淌性供给者的角色。利率期权的交易商是买卖双方的中介。交易商分为两层：第一层由5-6家交易商手中获得增供给。〔二〕场外市场的交易平台Superderivatives®、markitSungard等数据效劳商为交易商供给场外利率期权交易的参考数据以及市场分析和系统支持，为交易供给定价基准。是用于实时期权定价、独立重估、衍生品数据、交易和风险治理Markit场外交易衍生品交易处理的领先者，有近1000家机构使用它的效劳来增加交易操作和降低风险等。Sungard是一家软件和业务处理解决方案供给商，在其核心领域金融效劳业在全球处于霸主地位，Nasdaq70%是通过Sungard的系统完成。有三种：场内交易所供给的平台，如CBOE和LIFFE等；经纪商供给的交易平360TreasurySystemsAG。SWIFT和SWAPSWIRE等电子平台进展交易确认。〔三〕场外市场的风险及应对场外利率期权市场主要面临三种风险：大交易商突然退出带来的流淌性风险。场外利率期权市场是一个集中度较BIS统计，2023年前四大交易商完成了市场50%的交易。头寸之间的错配给交易商带来了基差风险〔BasisRisk。准合约相比，不仅流淌性差，而且合约双方涉及的信用风险也要大于交易所。为此，场外市场的交易者承受了各种措施来掌握风险，主要包括：的冲击。的对手方签订法律协议〔ISDA主协议；为高于肯定水平的净敞口供给四、清算模式比较平行清算两种模式。CMEEUREX证金和风险预备金等的限制，这种模式也降低了会员的资金使用效率。LCH.ClearnetOCC易所的收入，同时也制约了交易所的产品创。表二：全球主要衍生品交易场所清算模式交易所名称清算机构清算模式CBOE、AMEX、PHLX、ISEOCC平行型NYSELIFFE、LMELCH.Clernet平行型CMECMEClearport垂直型HKEx〔香港交易及清算全部限公司〕集团下属清算所垂直型EUREXEUREXClearingAG垂直型TIFFE〔东京国际金融期货交易所〕内设部门垂直型OSE〔大阪证券交易所〕内设部门垂直型SGX-DT〔加坡交易所集团衍生品部〕集团下属清算所垂直型KRX〔韩国交易所〕内设部门垂直型五、美国场外衍生产品监管的实践率等内容。机构监管是依据被监管者的不同来确定监管机构。的证券，以及一些符合《证券法》项下“证券”定义的交易所交易衍生品，比方货币期权，股票期权和证券指数期权。SEC主要通过标准透亮度和价格报告，CFTC则负责对《商品交易法》项下全部在交易所交易的衍生品监管。但对于“合格合约利率，汇率，信用风险等，以及没有现货市场，或者价格、价值无法由交易方掌握的商品指数和通货膨胀率等，CFTC使得越来越多地合格交易者为躲避监管而从衍生品的场内市场转移到场外市场。6月，SECCFTC的“和谐”共处。附录一：CBOE利率期权合约相关规定〔spotyield〕指年化折现率和发国债的到期3013周国库券的年化折现率到期日：最近三个月以及三个季月。合约基准：10×即期利率合约乘数：基准×100报价单位：以小数表示，每点表示100美元行权价格：最小变动单位为2.5%零售自动执行系统〔RAES〕行权方式：欧式GovPx.确定的最终一个交易日收益率IRX5000FVTNXTYX的单边总头寸不超过25000交易体系：制定做市商制度〔DesignatedPrimaryMarketMaker〕720-2点〔芝加哥时间〕附录二：澳大利亚金融市场协会〔AFMA〕关于利率期权条款规定的摘录形式给出，即期权费占标的面值的百分比。计息基准。除明确说明，通常以“Actual/365”作为计息基准。期权费支付。在Caps、Floors和Swaptions交易中，期权费在交易达成的两3个工作日，则以期权到期日作为期权费支付日。Allpricesquotedtobrokersshouldbebasisapriceintheunderlyingassetwiththeexchangeofdeltahedge.Thesizeandtypeofthedeltahedgeshouldbeagreedpriortothetimeofdealing.Dealersrequiringnoexchangeofdeltahedgeshouldidentifythequoteasnobasis.信用评价。Theabilitytodealissubjecttocreditconstraints/limits.Dealersshouldadvisethecounterpartyiftheyareunabletodealbecauseofcreditlimitsasquicklyaspossible.Thetransactionisnotfinaliseduntilbothpartieshaveagreedwiththeotherpartythatcreditisavailable.Bothpartieshavetherighttorequestachangeinthepriceofthedealuntilthetimethatcreditlimitshavebeenfinalised.行权。Caps和Floors自动行权。Swaptions的买家有责任在到期日通知期权局部行权。交易确认。时限：交易达成的24小时内。确认标准：以ISDA条款为依据。交易信息：交易信息必需包括和交易相关的全部信息。以确保交割的顺当进展。现金清算：CapsFloors的清算无须折算。Swaption的购置方可要求出售方支付依据执行价格计算的互换价格和互换市场价格之间Swaption的现金清算将在行权日后一个工作日完成。CapsFloors的支付：Withcapsandfloorssettleme