2017年第06章教材第五章投资项目资本预算

..第五章投资项目资本预算本章考情分析本章属于财务管理的重点章节,在历年试题中,除客观题外,通常还有计算分析题或综合题。年度题型20XX2015年2016年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题1题1.5分1题1.5分多项选择题计算分析题综合题0.67题10分0.75题11.25分0.75题11.25分0.8题12分0.8题12分合计0.67题10分1.75题12.75分1.75题12.75分0．8题12分0.8题12分本章教材主要变化本章和2016年教材相比删除了投资项目风险衡量的加权资本成本和权益资本成本的内容。本章主要内容第一节投资项目的类型和评价程序一、投资项目的类型分类标准分类按所投资对象新产品开发或现有产品的规模扩张项目设备或厂房的更新项目研究与开发项目勘探项目其他项目按投资项目之间的相互关系独立项目：相容性投资,各投资项目之间互不关联、互不影响,可以同时并存。互斥项目是非相容性投资,各投资项目之间相互关联、相互替代,不能同时并存。二、投资项目的评价程序1.提出各种项目的投资方案2.估计投资方案的相关现金流量3.计算投资方案的价值指标4.比较价值指标与可接受标准5.对已接受的方案进行再评价第二节投资项目的评价方法一、独立项目的评价方法〔一净现值法〔NetPresentValue1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算公式：净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值3.折现率的确定：项目资本成本。[教材例5-1]设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0〔20000〔9000〔12000118001000011800〔1800300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800净现值〔A=〔11800×0.9091+13240×0.8264-20000=21669-20000=1669〔万元净现值〔B=〔1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513-9000=10557-9000=1557〔万元净现值〔C=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560〔万元4.决策原则:当净现值大于0,投资项目可行。5.优缺点：优点具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值,在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。[例题•单选题]若净现值为负数,表明该投资项目〔>A.各年利润小于0,不可行B.它的投资报酬率小于0,不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率,不可行D.它的投资报酬率超过了预定的折现率,不可行[答案]C[解析]净现值为负数,即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率,方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。〔二现值指数〔获利指数ProfitabilityIndex或现值比率1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值[教材例5-1]设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0<2000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800根据表5-1的资料,三个项目的现值指数如下：现值指数〔A=〔11800×0.9091+13240×0.8264÷20000=21669÷20000=1.08现值指数〔B=〔1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513÷9000=10557÷9000=1.17现值指数〔C=4600×2.487÷12000

=11440÷12000=0.953.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标,反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1,投资项目可行。〔三内含报酬率〔InternalRateofReturn1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算〔1当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。[教材例5-1]设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0<20000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计5040504042004200180018004600×〔P/A,i,3=12000〔P/A,i,3=12000/4600=2.609〔2一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0,一个小于0的,并且最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含报酬率。教材表5-4A方案内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0〔200001〔200001〔200001118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837净现值〔4999教材表5-5B项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0〔90001〔90001〔9000112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846净现值〔223383.决策原则当内含报酬率高于投资项目资本成本时,投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。当净现值＞0时,现值指数＞1,内含报酬率＞资本成本率；当净现值=0时,现值指数=1,内含报酬率=资本成本率；当净现值＜0时,现值指数＜1,内含报酬率＜资本成本率。区别点[例题]项目现金流量时间分布〔年折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率52%B内含报酬率90%区别点[例题]假设某项目初始投资为100万元,第1年末的净现金流量为230万元,第2年末的净现金流量为-132万元。[答案]-100+230/〔1+10%-132/〔1+10%2=0-100+230/〔1+20%-132/〔1+20%2=0[例题•多选题]对互斥方案进行优选时,下列说法正确的有〔。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致[答案]AD[解析]由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响,折现率高低甚至会影响方案的优先次序,而内含报酬率不受折现率高低的影响,所以选项B、C不正确。总结区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是〔折现率的高低将会影响方案的优先次序否是否反映项目投资方案本身报酬率否是[例题•单选题]一般情况下,使某投资方案的净现值小于零的折现率〔。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率[答案]B[解析]在其他条件不变的情况下,折现率越大净现值越小,所以使某投资方案的净现值小于零的折现率,一定大于该投资方案的内含报酬率。〔四回收期法〔PaybackPeriod1.回收期〔静态回收期、非折现回收期〔1含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。〔2计算方法①在原始投资一次支出,每年现金净流入量相等时：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量[教材例5-1]的C方案[答案]回收期〔C=12000/4600=2.61〔年②如果现金净流入量每年不等,或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量[教材例5-1]的B方案时点0123现金净流量-9000120060006000累计现金净流量-9000-7800-18004200[答案]投资回收期=2+1800/6000=2.3〔年〔3指标的优缺点优点回收期法计算简便,并且容易为决策人所正确理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点不仅忽视了时间价值,而且没有考虑回收期以后的现金流,也就是没有衡量盈利性。[提示]主要用来测定方案的流动性而非盈利性。2.折现回收期〔动态回收期〔1含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。〔2计算投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值根据[教材例5-1]的资料：折现率10%B项目的折现回收期单位：万元时点0123净现金流量-9000120060006000折现系数10.90910.82640.7513净现金流量现值-90001090.924958.44507.8累计净现金流量现值-9000-7909.08-2950.681557.12折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65〔年[例题•多选题]动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法,该方法的缺点有〔。〔20XXA.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目[答案]CD[解析]动态投资回收期要考虑资金的时间价值,选现A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标,在考虑所得税的情况下,是考虑了折旧对现金流的影响的,选项B错误。〔五会计报酬率1.特点：计算时使用会计报表上的数据,以及普通会计的收益和成本观念。2.计算公式：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%[教材例5-1]设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。表5-1单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0<20000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800[答案]会计报酬率〔A=[〔1800+3240/2]/20000×100%=12.6%会计报酬率〔B=[〔-1800+3000+3000/3]/9000×100%=15.6%会计报酬率〔C=600/12000×100%=5%3.优缺点：优点它是一种衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解；使用财务报告的数据,容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。[例题•多选题]下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中,正确的有〔。A.计算会计报酬率时,使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对现金流量的影响C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性[答案]ABCD[例题•计算题]某企业拟进行一项固定资产投资,投资额为2000万元,分两年投入,该项目的现金流量表〔部分如下：现金流量表〔部分价值单位：万元项目建设期经营期合计0123456净收益-30060014006006002900净现金流量-1000-10001001000〔B100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900〔A90019002900-折现净现金流量〔资本成本率6%-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28要求：〔1计算上表中用英文字母表示的项目的数值。〔2计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计报酬率；③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。[答案]〔1计算表中用英文字母表示的项目：〔A=-1900+1000=-900〔B=900-〔-900=1800〔2计算或确定下列指标：①静态回收期：静态回收期=3+∣-900∣/1800=3.5〔年②会计报酬率=〔2900/5/2000×100%=29%③动态回收期t项目建设期经营期合计0123456折现净现金流量〔资本成本率6%-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28累计折现净现金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.8410.981158.281863.28-动态回收期=3+1014.8/1425.78=3.71〔年④净现值=1863.3万元⑤现值指数=〔89+839.6+1425.78+747.3+705/1943.4=1.96⑥内含报酬率设利率28%单位：万元年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数〔28%10.78130.61040.47680.37250.29100.2274折现净现金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26%单位：万元年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数〔26%10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折现净现金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23〔i-26%/〔28%-26%=〔0-48.23/〔-54.56-48.23i=26.94%二、互斥项目的优选问题〔一项目寿命相同,但是投资额不同,利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时：[提示]此时应当以净现值法结论优先。[例题•多选题]下列关于投资项目评估方法的表述中,正确的有〔。A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性,它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点,但是仍然不能衡量项目的盈利性C.计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率小于该试算的折现率D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣[答案]BD[解析]现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率,选项A错误；无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量,所以不能衡量盈利性,选项B正确；计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率,选项C错误；对于互斥项目应当净现值法优先,因为净现值大可以给股东带来的财富就大,股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。</hide>〔二项目寿命不相同时1.共同年限法计算原理决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置,通过重置使两个项目达到相同的年限,然后比较其净现值。[提示]通常选最小公倍寿命为共同年限。选择调整后净现值最大的方案为优。[教材例5-2]假设公司资本成本是10%,有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年,净现值12441万,内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年,净现值为8324万元,内含报酬率32.67%。B项目的现金流量如下图所示：表5-9项目的现金流量分布单位：万元项目AB重置B时间折现系数〔10%现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010743130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832314577内含报酬率19.73%32.67%2.等额年金法计算步骤决策原则〔1计算两项目的净现值；〔2计算净现值的等额年金额=该方案净现值/〔P/A,i,n〔3永续净现值=等额年金额/资本成本i[提示]等额年金法的最后一步即永续净现值的计算,并非总是必要的。在资本成本相同时,等额年金大的项目永续净现值肯定大,根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。选择永续净现值最大的方案为优。[教材例5-2]假设公司资本成本是10%,有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年,净现值12441万元,内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年,净现值为8324万元,内含报酬率32.67%。[补充要求]利用等额年金法进行优选。A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857〔万元A项目的永续净现值=2857/10%=28570〔万元B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347〔万元B项目的永续净现值=3347/10%=33470〔万元比较永续净现值,B项目优于A项目。[提示]通常在实务中,只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目,可直接比较净现值,不需要做重置现金流的分析。共同年限法与等额年金法的缺点：〔1有的领域技术进步快,不可能原样复制；〔2如果通货膨胀比较严重,必须考虑重置成本的上升,两种方法均未考虑；〔3从长期来看,竞争会使项目净利润下降,甚至被淘汰,两种方法均未考虑。三、总量有限时的资本分配资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下,如何选择相互独立的项目。决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目,都可以增加股东财富,都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具,有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。[教材例5-3]甲公司可以投资的资本总量为10000万元,资本成本为10%。现有三个投资项目,有关数据如表5-10所示表5-10单位：万元项目时间〔年末012现金流入现值净现值现值指数现值系数〔10%10.90910.8264A现金流量-1000090005000现值-10000818241321231423141.23B现金流量-500050572000现值-500045971653625012501.25C现金流量-500050001881现值-500045461554610011001.22[解析]首先,计算项目的现值指数并排序,其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目,即优先安排B,用掉5000万元；下一个应当是A项目,但是资金剩余5000万元,A项目投资是10000万元,无法安排；接下来安排C,全部资本使用完毕。因此,应当选择B和C,放弃A项目。[例题•单选题]对于多个投资组合方案,当资金总量受到限制时,应在资金总量范围内选择〔。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合[答案]A[解析]在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据,就是能否保证在充分利用资金的前提下,获得尽可能多的净现值总量。第三节投资项目现金流量的估计一、投资项目现金流量的构成〔一现金流量的含义在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。〔二现金流量的构成一般而言,投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。二、投资项目现金流量的估计方法〔一新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。〔二新建项目现金流量的估计〔不考虑所得税[提示1]时点化假设①第一笔现金流出的时间为"现在"时点即"零"时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上,一年为一个计息期。②对于原始投资,如果没有特殊指明,均假设现金在每个"计息期期初"支付；如果特别指明支付日期,如3个月后支付100万元,则要考虑在此期间的货币时间价值。③对于收入、成本、利润,如果没有特殊指明,均假设在"计息期期末"取得。[提示2]垫支营运资本的估算注意：垫支营运资本,指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额,即增加的经营营运资本。[例题•计算题]某公司的销售部门预计企业投产新产品,如果每台定价3万元,销售量每年可以达到10000台,销售量不会逐年上升,但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化,预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入,项目结束时收回,若产品的适销期为5年,则第5年年末回收的营运资本为多少？[答案]单位：万元年份012345销售收入3×10000=300003×10000×〔1+2%=306003121231836.2432472.9648营运资本需要量〔需要占用流动资金30000×10%=300030600×10%=306031212×10%=3121.23183.6243247.29648垫支营运资本〔流动资金投资额30006061.262.42463.67248则第5年年末回收的营运资本=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30〔万元[例题•综合题]资料：A公司是一个钢铁企业,拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会,利用B公司的技术生产汽车零件,并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元,可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为〔不含折旧40万元,变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法,折旧年限为5年,估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。〔2--〔4略〔5为简化计算,假设没有所得税。要求：〔1计算评价该项目使用的折现率；〔以后讲〔2计算项目的净现值〔请将结果填写在给定的"计算项目的净现值"表格中,不必列示计算过程；单位：元现金流量各项目012345合计营业现金流量现金净流量折现系数净现值〔3假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10%以内是准确的,这个项目最差情景下的净现值是多少？〔请将结果填写在给定的"计算最差情景下的净现值"表格中,不必列示计算过程〔20XX单位：元现金流量各项目012345合计营业现金流量现金净流量折现系数净现值[答案]〔1〔以后考点〔2计算项目的净现值：单位：元时间012345合计投资-7500000-7500000垫支营运资本-2500000-2500000营业收入100000001000000010000000100000001000000050000000变动成本-7200000-7200000-7200000-7200000-7200000-36000000付现固定成本-400000-400000-400000-400000-400000-2000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收残值500000500000回收营运资本25000002500000现金净流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折现系数〔10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值-1000000021818401983360180312016392003352860960380〔3计算最差情景下的净现值：固定成本：400000×〔1+10%=440000〔元单位变动成本：180×〔1+10%=198〔元残值：500000×〔1-10%=450000〔元经营营运资本：2500000×〔1+10%=2750000〔元单价：250×〔1-10%=225〔元单位：元时间012345合计固定资产投资-7500000-7500000垫支营运资金-2750000-2750000营业收入9000000900000090000009000000900000045000000变动成本-7920000-7920000-7920000-7920000-7920000-39600000付现固定成本-440000-440000-440000-440000-440000-2200000营业现金流量6400006400006400006400006400003200000回收残值450000450000回收营运资本27500002750000现金净流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折现系数〔10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值-102500005818245288964808324371202384256-5837072〔三投资项目现金流量的影响因素1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对营运资本的影响[提示]在确定投资方案相关的现金流量时,应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。[例题•多选题]某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有〔。A.新产品投产需要占用营运资金80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元,如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元[答案]BC[解析]选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否,流量均存在,所以选项B、C均为非相关成本。〔四固定资产更新决策1.更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入,也属于支出抵减,而非实质上的流入增加。2.确定相关现金流量应注意的问题[教材例5-4]某企业有一旧设备,工程技术人员提出更新要求,有关数据如表5-11所示：表5-11单位：万元旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400图5-1继续使用与更新设备的现金流量3.固定资产的平均年成本〔1含义：固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。〔2计算公式：[教材例5-4答案]旧设备的平均年成本=[600+700×〔P/A,15%,6-200×〔P/F,15%,6]/〔P/A,15%,6=836〔元新设备的平均年成本=[2400+400×〔P/A,15%,10-300×〔P/F,15%,10]/〔P/A,15%,10=863〔元使用旧设备的平均年成本较低,不宜进行设备更新。〔3使用平均年成本法需要注意的问题：①平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时,可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。②平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案,而不是一个更换设备的特定方案。因此,不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说,除非未来使用年限相同,否则,不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率法解决问题。[提示]更新决策的两种处理方法：方法一：互斥方案选择方法二：差量分析法〔售旧购新前提：新旧设备尚可使用年限一致。[例题·单选题]在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下,固定资产更新决策应选择的方法是〔。〔2015年A.折现回收期法B.净现值法C.平均年成本法D.内含报酬率法[答案]C[解析]对于使用年限不同的互斥方案,决策标准应当选用平均年成本法,所以选项C正确。③固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限,即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。图5-2固定资产的平均年成本[教材例5-5]设某资产原值为1400元,运行成本逐年增加,折余价值逐年下降。有关数据如表5-12所示。表5-12固定资产的经济寿命单位：元更新年限原值①余值②贴现系数③〔i=8%余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦=∑⑥现值总成本⑧=①-④+⑦年金现值系数〔i=8%⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.312558514003400.6812323402321O1821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58493450263153328405.206545.5814001000.54054500270180331495.747547.9使用6年UAC=[1400+200×〔1+8%-1+220×〔1+8%-2+250×〔1+8%-3+290×〔1+8%-4+340×〔1+8%-5+400×〔1+8%-6-240×〔1+8%-6]/〔P/A,8%,6该项资产如果使用6年后更新,每年的平均成本是544.9元,比其他时间更新的成本低,因此,6年是其经济寿命。三、所得税和折旧对现金流量的影响〔一基本概念[教材例5-6]某公司目前的损益状况如表5-13所示。该公司正在考虑一项广告计划,每月支付2000元,假设所得税税率为25%,该项广告的税后成本是多少？表5-13单位：元项目目前〔不做广告做广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利润100008000所得税费用〔25%25002000税后净利润75006000新增广告税后成本1500税后成本=支出金额×〔1-税率税后收入=收入金额×〔1-税率[教材例5-7]假设有甲公司和乙公司,全年销货收入、付现费用均相同,所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产,每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表5-14所示。表5-14折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用：付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000续表税前净利润700010000所得税费用〔25%17502500税后净利52507500营业现金流入：税后净利52507500折旧30000合计82507500甲公司比乙公司拥有较多现金750折旧与摊销抵税=折旧与摊销×税率〔二考虑所得税后的现金流量[教材例5-8]某公司有1台设备,购于3年前,现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%,其他有关资料如表5-15所示。表5-15单位：元项目旧设备新设备原价6000050000税法规定残值〔10%60005000税法规定使用年限〔年64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年末大修支出28000

最终报废残值700010000目前变现价值10000

每年折旧额：〔直线法〔年数总和法第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500〔1继续使用旧设备初始现金流量分析继续使用旧设备丧失变现流量=-[10000+23000×25%]=15750〔元出售设备流量=40000-7000×25%继续使用旧设备丧失变现流量=-[40000-7000×25%]继续使用旧设备初始现金流量分析初始现金流量=丧失的固定资产变现流量=-[变现价值+变现净损失抵税〔或-变现净收入纳税]=-[10000+23000×25%]=-15750〔元变现净损失〔或净收入是指变现价值与账面净值对比[答案]表5-16单位：元项目现金流量时间〔年次系数〔10%现值继续用旧设备：旧设备变现价值-1000001-10000旧设备变现损失减税〔10000-33000×0.25=-575001-5750每年付现操作成本-8600×〔1-0.25=-64501～43.170-20446.5每年折旧抵税9000×0.25=22501～32.4875595.75两年末大修成本28000×〔1-0.25=-2100020.826-17346残值变现收入700040.6834781残值变现净收入纳税-〔7000-6000×0.25=-25040.683-170.75合计-43336.5〔2继续使用旧设备营业现金流量的分析营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税1～4年税后付现成本=8600×〔1-25%=6450〔元第二年末大修成本=28000×〔1-25%=21000〔元1～3年折旧抵税=9000×25%=2250〔元[提示]折旧年限应按税法规定年限考虑[教材例5-8]某公司有1台设备,购于3年前,现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%,其他有关资料如表5-15所示。表5-15单位：元项目旧设备新设备原价6000050000税法规定残值〔10%60005000税法规定使用年限〔年64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年末大修支出28000最终报废残值700010000目前变现价值10000每年折旧额：〔直线法〔年数总和法第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年O4500[答案]表5-16单位：元项目现金流量时间〔年次系数〔10%现值继续用旧设备：旧设备变现价值-1000001-10000旧设备变现损失减税〔10000-33000×0.25=-575001-5750每年付现操作成本-8600×〔1-0.25=-64501～43.170-20446.5每年折旧抵税9000×0.25=22501～32.4875595.75两年末大修成本-28000×〔1-0.25=-2100020.826-17346残值变现收入700040.6834781残值变现净收入纳税-〔7000-6000×0.25=-25040.683-170.75合计-43336.5〔3继续使用旧设备终结点回收流量的分析回收流量=7000-1000×25%=6750〔元回收流量=4000+2000×25%项目终结的回收残值现金流量分析回收残值现金流量=最终变现残值+残值变现净损失抵税〔或-残值变现净收入纳税=7000-1000×25%残值净损失〔或净收入是指最终变现残值与税法规定的账面净残值对比更换新设备：现金流量时间〔年次系数〔10%现值设备投资-50000O1-50000每年付现操作成本-5000×〔1-0.25=-37501~43.170-11887.5每年折旧抵税：第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=337520.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38残值收入1000040.6836830残值净收入纳税-〔10000-5000×0.25=-125040.683-853.75合计-46574.87[教材例5-4]某企业有一旧设备,工程技术人员提出更新要求,有关数据如表5-11所示。表5-11单位：万元旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400若补充条件：公司适用的所得税率为25%,最终残值与税法残值一致[总结]1.建设期的现金流量：〔1时点〔2利用原有旧资产,考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。2.营业流量：〔1区分变动成本与固定成本〔2固定成本——付现还是非付现〔3折旧计算方法：始终按税法的规定来确定。按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。[提示]双倍余额递减法年折旧率=2/预计使用年限×100%年折旧额=固定资产账面净值×年折旧率最后两年平均摊销=〔固定资产账面净值-预计净残值/2年数总和法〔年限合计法年折旧率=尚可使用年限÷预计使用寿命的年数总和×100%年折旧额=〔固定资产原价-预计净残值×年折旧率〔4折旧抵税的年限——孰短法①税法规定尚可使用年限5年,企业估计尚可使用年限4年。〔提前报废状况所以折旧抵税年限为4年。②税法规定尚可使用年限5年,企业估计尚可使用年限6年。〔超龄使用问题所以折旧抵税年限为5年。〔5支出处理—资本支出还是费用支出3.终结流量：当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时,要考虑对所得税的影响。[注意]如果遇到提前报废〔自己计算税法规定的账面净残值,账面净残值=原值-已提折旧[例题•综合题]B公司目前生产一种产品,该产品的适销期预计还有6年,公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年,比较陈旧,运行成本〔人工费、维修费和能源消耗等和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备,其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高,但运行成本较低,并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面,新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备,有关的资料如下：〔单位：元继续使用旧设备更换新设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本300000税法规定折旧年限〔年10税法规定折旧年限〔年10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限〔年5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限〔年6年计划使用年限〔年6年预计6年后残值变现净收入0预计6年后残值变现净收入150000年运行成本〔付现成本110000年运行成本〔付现成本85000年残次品成本〔付现成本8000年残次品成本〔付现成本5000B公司更新设备投资的资本成本为10%,所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：〔1计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值〔计算过程及结果填入给定的表格内。〔2计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值〔计算过程及结果填入给定的表格内。〔3计算两个方案的净差额,并判断是否实施更新设备的方案。〔20XX项目现金流量〔元时间系数现值〔元流出现值合计〔1继续使用旧设备的现金流出总现值项目现金流量〔元时间系数现值〔元丧失的变现流量-〔50000+60000×25%=-6500001-65000税后付现成本-〔110000+8000×〔1-25%=-885001-64.3553-385444.05折旧抵税18000×25%=45001-53.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税200000×10%×25%=500060.56452822.5现金流出现值合计-430562.95〔2更换新设备的现金流出总现值项目现金流量〔元时间系数现值〔元购置成本-30000001-300000少占用营运资金150000115000税后付现成本-〔85000+5000×〔1-25%=-675001～64.3553-293982.75折旧抵税27000×25%=67501～64.355329398.275营运资金回收-1500060.5645-8467.5回收残值15000060.564584675残值净收益纳税-12000×25%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-475070.48〔3两个方案的净差额：新-旧=-475070.48-〔-430562.95=-44507.53〔元不应更新。27:29[例题·综合题]甲公司是一家制造业上市公司,主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前,正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：〔1该项目如果可行,拟在2016年12月31日开始投资建设生产线,预计建设期1年,即项目将在2017年12月31日建设完成,2018年1月1日投资使用,该生产线预计购置成本4000万元,项目预期持续3年,按税法规定,该生产线折旧年限4年,残值率5%。按直线法计提折旧,预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。〔2公司有一闲置厂房拟对外出租,每年租金60万元,在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线,安装期间及投资后,该厂房均无法对外出租。〔3该项目预计2018年生产并销售12000万罐,产销量以后每年按5%增长,预计易拉罐单位售价0.5元,单位变动制造成本0.3元,每年付现销售和管理费用占销售收入的10%,2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。〔4该项目预计营运资本占销售收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入,在项目结束时全部收回。〔5为筹资所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元,票面利率6%的债券,每年末付息一次,发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%,公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%,市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构〔负债/权益为2/3,目标资本结构〔负债/权益为1/1。〔6公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年末,营业现金流量均发生在投产后各年末。要求：〔1计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。〔后面讲〔2计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值,并判断该项目是否可行〔计算过程和结果填入下方表格。〔3假设其他条件不变,利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。〔后面讲〔2016年[答案]〔1到期收益率法：960×〔1-2%=1000×6%×〔P/A,i,5+1000×〔P/F,i,5内插法求利率：当利率=7%时,现值959.01当利率=8%时,现值920.16〔I-7%/〔8%-7%=〔940.8-959.01/〔920.16-959.01I=7.47%税后债务资本成本=7.47%×〔1-25%=5.60%贝塔资产=1.5/[1+〔1-25%×2/3]=1,贝塔权益=1×[1+〔1-25%×1/1]=1.75股权资本成本=3.4%+1.75×〔7.4%-3.4%=10.40%。加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。〔2年折旧额=4000×〔1-5%/4=950〔万元项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150〔万元年2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末时点01234设备购置支出-4000销售收入12000×0.5=600063006615营运资本6000*20%=120012601323垫支营运资本-1200-60-63回收营运资本1323税后收入450047254961.25税后变动成本费用12000×〔0.3+0.05×〔1-25%=-3150-3307.5-3472.875丧失税后租金收入-60×〔1-25%=-45-45-45-45付现固定成本200×〔1-25%=-150250×〔1-25%=-187.5300×〔1-25%=-225折旧抵税950×25%=237.5237.5237.5变现价值1800账面净值4000-3*950=1150变现收益纳税-〔1800-1150×25%=-162.5回收残值净流量1637.5现金净流量-4045-12451332.51359.54461.375折现系数8%10.92590.85730.79380.7350现金流量现值-4045-1152.751142.351079.173279.11净现值302.88项目净现值大于零,所以项目可行。〔3设增加的购置成本为X万元。折旧：〔4000+X×〔1-5%/4=950+X×〔1-5%/4=950+0.2375X折旧抵税=237.5+0.059375X增加的折旧抵税=0.059375X账面价值=〔4000+X-〔950+0.2375X×3=1150+0.2875X终结点变现价值=1800终结点回收变现相关现金流量=1800-〔1800-1150-0.2875X×25%=1637.5+0.071875X增加的终结点回收变现相关现金流量=0.071875X-X+0.059375X×〔P/A,8%,3×〔P/F,8%,1+0.071875X×〔P/F,8%,4+302.88=0解得X=376.03能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03〔万元。第四节投资项目折现率的估计一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本应同时具备两个条件：〔1项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；〔2公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本1.可比公司法适用范围若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致〔不满足等风险假设。调整方法寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司,以该上市公司的β值作为待评价项目的β值。计算步骤①卸载可比企业财务杠杆：β资产=类比上市公司的β权益/[1+〔1-类比上市公司适用所得税税率×类比上市公司的负债/权益]②加载目标企业财务杠杆目标公司的β权益=β资产×[1+〔1-目标公司适用所得税税率×目标公司的负债/权益]③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价④计算目标企业的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本×〔1-所得税税率×负债比重+股东权益成本×权益比重[提示]β资产不含财务风险,β权益既包含了项目的经营风险,也包含了目标企业的财务风险。[教材例5-9]某大型联合企业A公司,拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3,进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下,债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司,其资本结构为债务/权益为7/10,股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%,市场风险溢价为8%,两个公司的所得税税率均为30%〔1将B公司的β权益转换为无负债的β资产：β资产=1.2÷［1+〔1-30%×〔7/10］=0.8054〔2将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值：β权益=0.8054×［1+〔1-30%×2/3］=1.1813〔3根据β权益计算A公司的股东权益成本股东权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股东现金流量计算净现值,14.45%是适合的折现率〔4计算加权平均资本成本加权平均资本成本=6%×〔1-30%×〔2/5+14.45%×〔3/5=1.68%+8.67%=10.35%如果采用实体现金流量法,10.35%是适合的折现率。尽管可比公司不是一个完美的方法,但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。[例题•计算题]甲公司主营电池生产业务,现已研发出一种新型锂电池产品,准备投向市场。为了评价该锂电池项目,需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：〔1该锂电池项目拟按照资本结构〔负债/权益30/70进行筹资,税前债务资本成本预计为9%。〔2目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元,票面利率6%,每年付息一次,到期一次归还本金,当前市价为1120元,刚过付息日。〔3锂电池行业的代表企业是乙、丙公司,乙公司的资本结构〔负债/权益为40/60,股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构〔负债/权益为50/50,股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。〔4甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。要求：〔1计算无风险利率〔2使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。〔3计算该锂电池项目的加权平均资本成本。[答案]〔1设无风险利率为iNPV=1000×6%×〔P/A,i,10+1000×〔P/F,i,10>-1120设利率为4%1000×6%×〔P/A,4%,10+1000×〔P/F,4%,10>-1120=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25〔元设利率为5%,1000×6%×〔P/A,5%,10+1000×〔P/F,5%,10>-1120=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80〔元〔i-4%>/〔5%-4%>=〔0-42.25>/〔-42.80-42.25>所以无风险利率i=4.5%〔2乙企业β资产=1.5/[1+〔1-25%>×〔4/6>]=1丙企业β资产=1.54/[1+〔1-25%>×〔5/5>]=0.88平均β资产=〔1+0.88/2=0.94该锂电池项目的β权益=0.94×[1+〔1-25%×3/7]=1.24权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%〔3加权平均资本成本=9%×〔1-25%×3/10+13.18%×7/10=11.25%2.扩展若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致,但资本结构与公司原有资本结构不一致〔满足等风险假设,但不满足等资本结构假设。调整方法以本公司的原有β作为待评价项目的β值。计算步骤①卸载原有公司财务杠杆：β资产=原有公司的β权益/[1+〔1-公司原适用所得税税率×公司原有的产权比率]②加载投资新项目后企业新的财务杠杆公司新的β权益=β资产×[1+〔1-公司新适用所得税税率×公司新的产权比率]③根据新的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价④计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本×〔1-所得税税率×新负债比重+权益成本×新权益比重[例题•计算题]甲公司是一家化工原料生产企业,生产经营无季节性。股东使用管理用财务报表分析体系对公司20XX度业绩进行评价,主要的管理用财务报表数据如下：单位：万元项目20XX20XX资产负债表项目〔年末：经营性流动资产75006000减：经营性流动负债25002000经营性长期资产2000016000净经营资产合计2500020000短期借款25000长期借款100008000净负债合计125008000股本1000010000留存收益25002000股东权益合计1250012000利润表项目〔年度：销售收入2500020000税后经营净利润33002640减：税后利息费用1075720净利润22251920按照市场权益资本成本作为权益投资要求的报酬率。已知无风险利率为4%,平均风险股票的报酬率为12%,20XX股东要求的权益报酬率为16%。甲公司的企业所得税税率为25%。要求：计算20XX股东要求的权益报酬率[答案]20XX的β权益=〔16%-4%÷〔12%-4%=1.5β资产=1.5÷[1+〔1-25%×〔8000/12000]=120XX的β权益=1×[1+〔1-25%×〔12500/12500]=1.7520XX股东要求的权益资本成本=无风险利率+平均市场风险溢价×β权益=4%+〔12%-4%×1.75=18%[例题·2016·综合题]甲公司是一家制造业上市公司,主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前,正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：〔1该项目如果可行,拟在2016年12月31日开始投资建设生产线,预计建设期1年,即项目将在2017年12月31日建设完成,2018年1月1日投资使用,该生产线预计购置成本4000万元,项目预期持续3年,按税法规定,该生产线折旧年限4年,残值率5%。按直线法计提折旧,预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。〔2公司有一闲置厂房拟对外出租,每年租金60万元,在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线,安装期间及投资后,该厂房均无法对外出租。〔3该项目预计2018年生产并销售12000万罐,产销量以后每年按5%增长,预计易拉罐单位售价0.5元,单位变动制造成本0.3元,每年付现销售和管理费用占销售收入的10%,2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。〔4该项目预计营运资本占销售收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入,在项目结束时全部收回。〔5为筹资所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元,票面利率6%的债券,每年末付息一次,发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%,公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%,市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构〔负债/权益为2/3,目标资本结构〔负债/权益为1/1。〔6公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年末,营业现金流量均发生在投产后各年末。要求：〔1计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。〔2计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值,并判断该项目是否可行〔计算过程和结果填入下方表格。〔前已讲〔3假设其他条件不变,利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格〔后面讲[答案]〔1到期收益率法：960×〔1-2%=1000×6%×〔P/A,i,5+1000×〔P/F,i,5内插法求利率：当利率=7%时,现值959.01当利率=8%时,现值920.16〔I-7%/〔8%-7%=〔940.8-959.01/〔920.16-959.01I=7.47%税后债务资本成本=7.47%×〔1-25%=5.60%β资产=1.5/[1+<1-25%>×2/3]=1,β权益=1×[1+〔1-25%×1/1]=1.75股权资本成本=3.4%+1.75×〔7.4%-3.4%=10.40%加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。第五节投资项目的敏感性分析一、敏感性分析的作用〔1确定影响项目经济效益的敏感因素。〔2计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围,使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况,以减少和避免不利因素的影响,改善和提高项目的投资效果。〔3通过各种方案敏感度大小的对比,区别敏感度大或敏感度小的方案,选择敏感度小的,即风险小的项目作投资方案。〔4通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析,为决策者预测可能出现的风险程度,并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案,为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。二、投资项目的敏感性分析〔一敏感性分析的含义敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定的方法。它在确定性分析的基础上,进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。[提示]若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化,则称此参数为敏感性因素,反之则称其为非敏感性因素。〔二敏感性分析的方法投资项目的敏感性分析,通常是在假定其他变量不变的情况下,测定某一变量发生特定变化时对净现值〔或内含报酬率的影响。最大最小法敏感程度法1.最大最小法方法1主要步骤最大最小法〔1给定计算净现值的每个变量的预期值。〔2根据变量的预期值计算净现值,由此得出的净现值称为基准净现值。〔3选择一个变量并假设其他变量不变,令净现值等于零,计算选定变量的临界值。〔4选择第二个变量,并重复〔3>过程。通过上述步骤,可以得出使基准净现值由正值变为负值〔或相反>的各变量最大〔或最小>值,可以帮助决策者认识项目的特有风险。[教材例5-10]A公司拟投产一个新产品,预期每年增加税后营业现金流入100万元,增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元,项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表5-17的"预测期"栏所示,根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。假设主要的不确定性来自营业现金流,因此,只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。表5-17最大最小法敏感分析单位：万元项目预期值税后营业流入最小值税后营业流出最大值每年税后营业现金流入10092.89100每年税后营业现金流出696976.11折旧抵税〔20%4.54.54.5每年税后营业现金净流量35.528.3928.39年金现值系数〔10%,4年3.16993.16993.1699营业现金净流入总现值112.5390.0090.00初始投资90.0090.0090.00净现值22.530.000.00该数据表示,如果每年税后营业现金流入下降到92.89万元,则净现值变为零,该项目不再具有投资价值；税后营业现金流出上升至76.11万元,则项目不再具有投资价值。如果决策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心,则项目是可行的。如果相反,决策者认为现金流入很可能低于上述最小值,或者现金流出很可能超出上述最大值,则项目风险很大,应慎重考虑是否应承担该风险。2.敏感程度法方法2主要步骤敏感程度法〔1计算项目的基准净现值〔方法与最大最小法相同>。〔2选定一个变量,如每年税后营业现金流入,假设其发生一定幅度的变化,而其他因素不变,重新计算净现值。〔3计算选定变量的敏感系数。敏感系数=目标值变动百分比／选定变量变动百分比〔4根据上述分析结果,对项目的敏感性作出判断。表5-18敏感程度法：每年税后营业现金流入变化单位：万元变动百分比-l0%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入9095100105.OO110.00每年税后营业现金流出6969696969每年折旧抵税〔20%>4.54.54.54.54.5每年税后营业现金净流量25.530.535.540.545.5年金现值系数〔10%,4年>3.16993.16993.16993.16993.1699现金流入总现值80.8396.68112.53128.38144.23初始投资90.0090.0090.OO90.0090.00净现值-9.176.6822.5338.3854.23税后营业现金流入的敏感系数[〔54.23-22.53>/22.53]÷10%=140.7%/l0%=14.07表5-19敏感程度法：每年税后营业现金流出变化单位：万元变动百分比-l0%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入100100100100100每年税后营业现金流出62.165.556972.4575.90每年折旧抵税〔20%>4.504.504.504.504.50每年税后营业现金净流量42.4038.9535.5032.0528.60年金现值系数〔10%,4年>3.16993.16993.1699