期权定价技巧及其应用

第十章衍生资产定价：

期权定价理论及其应用期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域和非金融领域，包括各种衍生证券定价、公司投资决策等。学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速发展。期权定价的技巧对产生全球化的金融产品和金融市场起着最基本的作用。近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬勃发展，从而使得期权定价理论得到不断的改进和拓展。所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权定价的思想都具有十分重要的意义。1.一些基本定义例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/股的价格购买100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：B和W为什么都愿意签定这个合同？B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价格卖给W100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：B和W为什么都愿意签定这个合同？B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？看涨期权、看跌期权一种期权具有四个特征：1）这种期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖（对于看跌期权而言）的对象，或者说，合约是关于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物(underlyingasset)。以股票为标的物的期权，每份期权通常包括100份特定的股票。例如，持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权，是一份可以买100份IBM公司股票的权利。2）执行价格(exerciseprice,或者strikeprice)。这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果执行价格为150美元，则在执行这种期权时，按每份股票150美元购买。3）期权有效的时间区间由到期日(expirationdate)来确定。这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里，这份权利都是有效的。4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种权利。如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。看涨期权(calloption)、看跌期权(putoption)、鞍式期权(straddleoption)、蝶式期权(butterflyspreadoption)、实值期权(inthemoneyoption)、两平期权(atthemoneyoption)、虚值期权(outofthemoneyoption)所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和债券四种基本证券构成地。Exoticoption:AsianoptionBarrieroptionLookbackoptionCurrency-translatedoptionBinaryoption所有股股票期期权合合约在在标的的股票票发生生拆股股或者者分红红股的的情况况时，，执行行价格格和合合约中中规定定的股股数都都要作作相应应的调调整。。例子：：假如如在购购买上上述期期权的的当天天，IBM公公司股股票的的价格格为145元，，第二二天，，1股股拆成成6股股。股股价变变为145/6元。。期权的的这四四个特特征———标标的物物、是是看涨涨还是是看跌跌、执执行价价格、、到期期日（（包括括是美美式还还是欧欧式））———说明明了一一种期期权的的各个个细节节。期权是是两人人之间间的一一种合合约，，其中中的一一人给给予另另外一一人在在规定定的一一段时时间内内，可可以以以规定定的价价格买买或者者卖某某种规规定的的资产产的权权利。。获得权利的的一方需要要做出是否否接受该权权利的决定定，我们称称这一方为为期权的买者者(optionbuy)，因因为他需要要付钱来获获得这种权权利。提供权利的的一方称为为期权的写者者(optionwriter)。例如，欧式式看涨期权权是一种证证券，这种种证券给出出了期权持持有者在到到期日以执执行价格购购买标的物物的权利。。何时买看涨涨期权，何何时买看跌跌期权？既然期权的的持有者获获得的是权权利而不需需要承担什什么义务，，他就必须须花钱购买买这个权利利，那么，，公平的价格格应该是多多少？这是证券投投资学研究究的重要内内容。2影响响欧式期权权价格的因因素本章的主要要目的：如何确定以以金融证券券为标的物物的欧式期期权的价格格。在整个一章章中假设：：如果无特特殊说明，，标的物在在到期日以以前不支付付红利。期权理论之之所以重要要，不仅仅仅因为期权权在证券市市场结构中中具有重要要的作用，，也因为期期权理论说说明了投资资学的基本本原理被提提高到了一一个新的水水平——在在以动态结结构为基本本结构的经经济环境中中应用这些些原理。假设一种欧欧式看涨期期权，它以以某种股票票为标的物物，该股票票在时间t的价格以表表示，期期权的执行行价格为，，到到期日为，，期权在时时间t的价格为。。第一，在到到期日T，期权的价价值为多少少。1）2）把期权在T时的价格显显示地表示示成股票价价格的函数数。这个函函数如下图图所示。该该图说明当当，期权的价价值为零，，当时时，期权的的价值随着着股票价格格的增加而而线性增加加。例子：期权不可能能有负的价价值，责任任有限金融融工具。图1看涨期期权在到期期日的收益益对于欧式看看跌期权而而言，上述述结果正好好反过来。。假设一种种看跌期权权，它以某某种股票为为标的物，，该股票在在时间t的价格以表表示示，期权的的执行价格格为，，到期日日为T，期权在时时间t的价格为在到期日T，期权的价价值。1）2）把期权在T时的价格显显示地表示示成股票价价格的函数数。这这个个函数如下下图所示。。该图说明明当，期权的价价值为零，，当时时，，期权的价价值随着股股票价格的的增加而线线性减少。。图2看跌期权在在到期日的的收益注意，看跌跌期权在时时的价价值是有界界的，而看看涨期权在在时时的价价格是无界界的。相反反，当写一一份看涨期期权时，可可能的损失失是无界的的。期权的写者者的收益看涨期权的的写者在到到期日的收收益看跌期权的的写者在到到期日的收收益对于看涨期期权而言，，如果分别别有、 、，则称一份份看涨期权权分别为实值期权(inthemoneyoption)、两平期权(atthemoneyoption)、虚值期权(outofthemoneyoption)。这些名名称适用于于任何时间间，但在到到期日，这这些名称描描述了期权权价值的特特征。对于于看跌期权权，我们也也有类似的的名称。第二，期权权的时间价价值。即使在到期期日以前的的任何时间间，欧式期期权均有价价值，因为为它提供了了将来执行行权利的可可能性。例如，以GM公司股股票为标的的物的一种种期权，其其执行价格格为40美美元，到期期日为三个个月。假设设GM公股股票现在的的价格为37美元。。显然，在在接下来的的三个月中中，该股票票的价格有有可能上涨涨而超过40美元，，从而有执执行该期权权而获得利利润的可能能。从这儿儿可以看出出，即使现现在期权是是虚值的，，它也具有有价值。在到期日以以前的任何何时间t，这里，，作为为股票价格格的函数，，欧式看涨涨期权的价价格是是t时股票价格格的的光光滑函数，，其图形如如图3所示示。6个月3个月图3具具有不同到到期日的期期权价格格曲线时间价值这条光滑曲曲线可以利利用历史的的实际数据据，通过回回归分析来来得到。在在图中，粗粗的折线表表示在到期期日，期权权的价格曲曲线。这条条线上面的的曲线对应应于到期日日不同的期期权的价格格曲线。在在粗折线上上的第一条条对应的到到期日为三三个月，紧紧接着的一一条曲线对对应的到期期日为六个个月，到期期日越长的的曲线越在在上面。这这表明，在在到期日以以前的任何何时间，对对于同一股股票价格，，到期日越越长的期权权，其价格格越高。这这是因为，，到期日越越长，标的的股票价格格上扬，从从而增加最最后支付的的可能性越越大。当股票的价价格远远大大于或者小小于执行价价格时，随随着到期日日的增加，，期权价格格增加的幅幅度越来越越小。当股票的价价格远远大大于执行价价格时，持持有期权并并不比持有有股票占多多大的优势势。当股票的价价格远远小小于执行价价格时，股股票价格上上涨超过的的可能性很很小，从而而期权的价价格为零。。第三，还有有哪些因素素影响期权权的价格？？1）执行价价格从(1)和和(2)式式可以看出出，一种看看涨期权，，其执行价价格越小，，股票价格格超过的可可能性就越越大，这种种看涨期权权也就越有有价值。对对于看跌期期权，结果果正好相反反。2）标的股股票价格的的方差在投资的过过程中，投投资者偏好好以方差较较大的股票票为标的物物的期权。。方差越大大，股票价价格超过执执行价格的的概率越大大，这种期期权对投资资者也就越越有价值。。假设设有有两两种种期期权权，，具具有有相相同同的的执执行行价价格格，，但但标标的的股股票票价价格格的的分分布布不不同同，，如如图图4，，这这两两个个分分布布的的期期望望值值相相同同，，方方差差不不同同。。我我们们偏偏好好于于哪哪一一种种期期权权？？图4股股票票价价格格的的分分布布因为为只只有有当当股股票票的的价价格格大大于于执执行行价价格格时时，，我我们们才才能能从从期期权权合合约约中中获获得得收收益益。。股股票票价价格格分分布布的的方方差差越越大大，，股股票票价价格格超超过过执执行行价价格格的的概概率率也也就就越越大大，，我我们们获获得得收收益益的的概概率率也也就就越越大大。。所以以，，我我们们偏偏好好以以方方差差较较大大的的股股票票为为标标的的物物的的期期权权。。期权权的的价价值值与与标标的的资资产产的的价价值值之之间间的的重重大大差差别别：：如如果果持持有有标标的的资资产产，，我我们们获获得得收收益益的的可可能能性性由由标的的资资产产价价格格的的整整个个概概率率分分布布决决定定。作作为为风风险险厌厌恶恶者者，，我我们们不不喜喜欢欢高高风风险险。。如如果果我我们们持持有有期期权权，，我我们们获获得得收收益益的的可可能能性性由由标标的的资资产产价价格格的的尾尾部部概概率率分分布布决决定定。。期权权的的这这种种性性质质使使得得大大的的方方差差更更具具有有吸吸引引力力。例子子：：假假设设某某家家公公司司得得到到一一笔笔长长期期贷贷款款，，每每年年应应支支付付的的利利息息为为8000元元。。该该公公司司可可以以把把这这笔笔贷贷款款用用于于下下面面两两个个项项目目中中的的一一个个。。这这两两个个项项目目具具有有相相同同的的5000元元的的期期望望现现金金流流。。项目目1项项目目2概率率现现金金流流概概率率现现金金流流0.24,0000.400.65,0000.25,0000.26,0000.410,000如果果投投资资到到第第一一个个项项目目，，该该公公司司将将破破产产，，因因为为所所有有可可能能的的现现金金流流都都比比偿偿还还利利息息所所需需的的8000元元少少。。由于于第第二二个个项项目目的的方方差差较较大大，，所所以以有有40%的的机机会会，，除除能能够够偿偿还还利利息息外外，，还还有有2000元元的的剩剩余余。。显显然然，，该该公公司司将将选选择择第第二二个个项项目目。。尽尽管管它它的的风风险险更更大大，，但但是是存存在在40%的的机机会会给给公公司司带带来来正正的的利利润润。。这个个例例子子形形象象地地说说明明了了期期权权的的持持有有者者为为什什么么更更偏偏好好大大的的方方差差。。同同时时，，这这个个例例子子也也引引入入了了一一种种重重要要的的观观点点。。一一个个公公司司的的股股东东实实际际上上是是一一种种期期权权的的持持有有者者，，这这种种期期权权以以公公司司的的市市场场值值为为标标的的物物。。当当公公司司的的市市场场值值比比它它所所需需偿偿还还的的债债务务低低时时，，公公司司破破产产。。这这时时，，股股东东允允许许期期权权到到期期而而不不执执行行，，股股东东所所持持有有的的股股票票的的价价值值为为零零；；股股东东把把公公司司移移交交给给债债权权人人，，债债权权人人获获得得公公司司作作为为补补偿偿。。当当公公司司的的市市场场值值比比它它所所需需偿偿还还的的债债务务高高时时，，股股东东执执行行期期权权，，偿偿还还债债权权人人的的债债务务后后，，股股东东获获得得剩剩余余的的利利润润。。3）无风险利利率。在所有的因素素里，这个因因素是最不直直观的。一般般说来，无风风险利率越大大，执行价格格的现值也就就越小，这样样的期权也就就越有价值。。而且，当市市场处于均衡衡状态时，无无风险利率越越大，股票的的回报率也应应该越高。从从而，在到期期日，股票的的价格也应该该越高，这时时，期权的价价格也应该越越高。在确定欧式看看涨期权的价价格时，有五五种因素是重重要的：标的的资产的价格格，期权的执执行价格，标标的资产价格格的方差，到到期日（实际际应该是剩下下的到期时间间），以及无无风险利率。。把欧式看涨涨期权的价格格写成如下的的函数形式：：(3)3期权权在证券市场场中的作用金融市场中一一个引人注目目的发展就是是衍生证券的的日趋普遍。。在许多情况况下，套期保保值者和投机机者都发现交交易某项资产产的衍生证券券比交易资产产本身更具有有吸引力。原原因在于，衍衍生证券往往往具有现有上上市证券所不不具备的特点点，从而能够够满足一些套套期保值者和和投机者的特特殊要求，所所以，证券公公司经常根据据客户的需要要，开发一些些衍生证券来来满足要求。。衍生行业的蓬蓬勃发展，说说明了现有的的证券市场并并不是完备的的市场，因为为作为一个完完备的市场，，总能通过构构造证券组合合来满足投资资者的各种要要求。同时，，也说明了衍衍生产品在资资源配置有效效化中所起的的作用。4期权组组合策略，图图形表示假设：欧式看看涨期权和欧欧式看跌期权权具有相同的的到期日和相相同的标的股股票，并且假假设执行价格格等于标的股股票期初的价价格。当时时欧式看看涨期权在到到期日的利润润当时时欧式看看跌期权在到到期日的利润润股票在到期日日的利润债券在到期日日的利润上述证券可以以按下面的关关系任意组合合买一份股票并并买一份以此此股票为标的的物的看跌期期权所获得的的收益，和持持有一份债券券并买一份以以同样股票为为标的物的看看涨期权所获获得的收益是是一样的。鞍式期权5欧式看涨涨期权与看跌跌期权价格之之间的平价关关系(put-callparity)假设欧式看涨涨、看跌期权权具有相同的的标的物、相相同的到期日日、相同的执执行价格简单一期模型型连续复利买一份股票，，买一份看跌跌期权，再卖卖一份看涨期期权，在到期期日，该证券券组合的收益益为有红利时欧式式期权的平价价关系美式期权不存存在平价关系系6关于期期权价格界的的定理看涨期权价格格的界。定理1：以不不支付红利的的股票为标的的物的美式看看涨期权不会会提前执行。。证明：买一份份欧式看涨期期权，买面值值为K债券，再卖空空一份股票。。定理2：当标标的股票支付付红利时，美美式看涨期权权可能被提前前执行。定理3：无论论标的股票是是否支付红利利，美式看跌跌期权都有可可能提前执行行。7期权定价价理论——二二项式方法Black-Scholes模型型等价鞅测度模模型二项分布方法法在应用这种方方法时，最重重要的是套期保值的概念。套期期保值最形象象、最简单的的例子是有关关保险中的定定价问题。可用于对美式式期权的定价价可用于对标的的物有红利的的期权定价假设1：标的的股票不支付付红利假设2：证券券市场是无摩摩擦的和完全全竞争的，且且不存在套利利机会。A.以股票为标的的物的看涨期期权的简单二二项模型标的股票的价价格服从二项项分布产生的的过程：图9一期期二项式生成成过程这里=股票票现在的价格格=股票价价格上涨的概概率=一期期的无风险利利率=股票票价格上涨的的幅度=股票价格=下下跌的幅度例子：注：对的的假设，，在这个假设设之下，不管管经过多少期期，股票的价价格永远不会会跌到零以下下。但是，对对股票价格上上涨的界没有有限制。每期的无风险险利率为。。对的的限限制为，，这是无套套利条件。直直观地可以看看出，无论是是（（这时，无无风险利率总总比股票的风风险回报率高高）还是（（这时时，无风险利利率总比股票票的风险回报报率低），都都存在套利机机会。不失一一般性，假设设。。以股票为标的的物的欧式看看涨期权，执执行价格为，，到期日日为一期，它它的现价以表表示。该期期权在到期日日的支付如下下图图10欧欧式看涨期权权的支付构造无风险套套期保值证券券组合：以价价格买买一份股票票，写份份以股股票为标的物物的看涨期权权（称称为套套期保值比率率）。下图说说明了这个套套期保值证券券组合的到期期支付。如果果这个套期保保值证券组合合在每种状态态下的到期支支付都相等，，则这个证券券组合是无风风险的。图11套套期期保值值证券券组合合的到到期支支付让支付付相等等，得得到：：=从上式式中解解出看看涨期期权的的份数数：：(21)把例子子里的的数字字代入入，得得到=3.53因此，，无风风险套套期保保值证证券组组合包包括买买一份份股票票，写写3.53份看看涨期期权。。在两两个状状态下下的支支付相相等，，如下下表：：不确定定状态态证证券券组合合支支付付好好状态态1.2(20元元)-3.53(3元)=13.40元坏坏状状态0.67(20元)-3.53(0元元)=13.40元元因为套套期保保值证证券组组合是是无风风险的的，它它的终终端支支付应应该等等于它它的现现价乘乘以，，即，，从从这这个式式子得得出期期权的的价格格：(22)设则这里定定义的的总总是大大于0而小小于1，具具有概概率的的性质质，我我们称称之为为套期保保值概概率。从的的定定义可可以看看出，，无套套利条条件成成立当当且仅仅当大大于于0而而小于于1（（即，，保证证是是概率率）。。是当市市场达达到均均衡时时，风风险中中性者者所认认为的的值值，即即，股股票价价格上上涨的的概率率。作作为风风险中中性者者，投投资者者仅仅仅需要要投资资在风风险股股票上上的回回报率率为无无风险险利率率：从中解解出值值，得得到：：所以，，对一一个风风险中中性者者来说说，=，，而(24)式式中看看涨期期权的的价格格可以以解释释为，，在一一个风风险中中性环环境中中，期期权的的期望望终端端支付付的折折现值值。在求得得看涨涨期权权价格格的过过程中中，有有两点点是至至关重重要的的：套期保保值证证券组组合的的存在在性；；无风险险的套套期保保值证证券组组合的的的回回报率率为无无风险险利率率。看涨期期权的的定价价公式式具有有以下下三个个有趣趣的特特征：：1．该该公式式不依依赖于于股票票价格格上涨涨的概概率。。这使使得，，即使使投资资者对对的预预期不不一致致，只只要他他们对对别的的参数数的估估计一一致（（包括括）），，他们们就会会有一一样的的定价价公式式。2．．该公公式的的获得得不依依赖个个体对对风险险的偏偏好。。所需需的假假设仅仅仅只只是无无套利利。3．．该公公式依依赖的的唯一一随机机变量量是标标的股股票。。（例例如，，与市市场证证券组组合无无关））B.两两期期模型型图12股股票价价格图13欧欧式式看涨涨期权权的支支付假设两两期的的无风风险利利率为为。。利利用一一期期期权的的定价价公式式(24)得到到期权权在一一期末末的价价值和和：：(25)(26)把和当当作一一期模模型的的终端端支付付，再再一次次利用用一期期期权权的定定价公公式(24)得得到期期权的的现在在价格格：把(25)和(26)式式代入入得到到：(27)可以把把(27)式中中的分分子部部分看看成是是一期期模型型的定定价公公式(24)式式的分分子的的二项项展开开。(27)式式的另另外一一种解解释是是，看看涨期期权的的价格格等于于期权权在两两期末末的期期望支支付的的折现现值，，这里里所用用的概概率为为套期期保值值概率率，折折现利利用无无风险险利率率。C.看看涨涨期权权定价价的完完全二二项式式模型型T期模型型这里1.在在0时刻刻，买买份份股票票，卖卖空份份债债券所所构成成的证证券组组合在在到期期日的的支付付，即即为以以该股股票为为标的的物，，以为为执执行价价格的的欧式式看涨涨期权权在到到期日日的支支付。。以此此观点点，如如果把把到期期日以以前任任意的的第t期当作作起始始时刻刻，则则欧式式看涨涨期权权在到到期日日以前前的任任意第第t期的价价格为为：(32)所以，，(32)式不不但给给出了了欧式式看涨涨期权权在第第t期的定定价公公式，，而且且给出出了第第t期为了了模拟拟欧式式看涨涨期权权在到到期日日的支支付所所应该该采用用的策策略。。2．从从(31)式可可以看看出，，当股股票价价格增增加，，执行行价格格减少少时，，期权权的价价格都都会增增加。。另外外，当当无风风险利利率增增加时时，它它的主主要影影响是是减少少执行行价格格的现现值，，从而而增加加期权权的价价格（（尽管管无风风险利利率增增加时时，会会导致致p、p’减少，，但这这种影影响是是次要要的））。至至于到到期日日和股股票价价格的的方差差，它它们的的变化化对期期权价价格的的绝对对影响响并不不是显显然的的，需需要通通过严严格的的数学学证明明来得得到。。D.二二项模模型推推广到到连续续时间间Black-Scholes期期权权定价价模型型在实际际操作作中应应该注注意，，Black-Scholes期期权定定价公公式仅仅仅适适用于于标的的股票票不支支付红红利的的情形形。只适用于于欧式期期权用途连续时间间看涨期期权定价价公式，，Black和和Scholes（1973）：(33)这里连续时间间看跌期期权定价价公式：：这里与二项式式模型的的对照比较静态态分析看涨期权权看跌期权权标的股票票风险的的估计样本方差差市场估计计Hedgingratio股票价格格变化导导致期权权价格的的变化为了构造造无风险险组合，，一份期期权需要要多少份份股票当期权的的到期日日变小，，股票价价格变化化时，Hedgingratio也发发生变化化，所以以为了套套期保值值需要连连续调整整组合策策略。期权价格格的渐进进行为图14期期权权价格曲曲线在实际应应用中注注意：股票实际际是一种种期权风险是随随时间变变化的9美式式期权的的定价10.指指标期期权(indexoption)11Portfolioinsurance一个投资资者持有有风险高高度分散散的证券券组合，，现价100000元元，投资资者目标标：从牛牛市中充充分获利利，但从从熊市中中免遭损损失。购买保险险购买看跌跌期权构造合成成看跌期期权购买保险险100Uninsuredportfoliovalue购买看跌跌期权100UninsuredportfoliovalueCreateasyntheticputA100000B125000C80000DFEGUninsuredportfolio156250Insuredportfolio1562501000001000001000001000006400010000012monthsNow6monthsCreateasyntheticputA100000BCNow6monthsStocks:125000bonds:0total:125000Stocks:0bonds:95238total:95238Stocks:66138bonds:40312total:106450在B点在C点在A点初始投资资相当于于投资在在股票100000元元，投资资在看跌跌期权6450元，看看跌期权权的执行行价格为为100000元，到到期日为为12个个月。这个过程程可以看看作看跌跌期权或或者保险险政策的的定价。。动态策略略交易成本本、动态态调整的的可行性性11期期权定定价思想想的应用用股票和债债券作为为期权例子：Popov公司司被授权权在南极极洲举办办下一年年的奥运运会。由由于南极极洲特殊殊的条件件，该公公司在奥奥运会后后将解散散。公司司通过发发行债券券来筹办办这次奥奥运会。。假设下下一年债债务连本本带息为为800元，到到时债务务将一次次性付清清。公司司下一年年的现金金流预测测如下非常一一般般一一般完完全成功成成功失失败失失败支付债务务前的现金金流1000850700550债务800800700550股东的现金流2005000依照看涨涨期权来来表示股东：把把股票看看成以公公司为标标的物（（债权人人拥有公公司），，执行价价格为800的的看涨期期权股东现金金流0800公公司现金金流债权人的的头寸可可以用下下面两个个权益来来描述：：拥有公司司写一份以以公司为为标的物物、执行行价格为为800的看涨涨期权债权人现现金流8000800公公司现金金流依照看跌跌期权来来表示股东的头头寸可以以用三种种权益来来表示：拥有公司司连本带息息欠债权权持有者者800元股东持有有以公司司为标的的物、执执行价格格为800元的的看跌期期权。债债权持有有者是看看跌期权权的卖者者。债权持有有者的头头寸可以以用下面面两个权权益来描描述：有800元的债债权卖出了以以公司为为标的物物、执行行价格为为800元的看看跌期权权把具有违违约风险险的债权权利用无无违约风风险债权权和看跌跌期权来来表示：：风险债券券的值=无风险险债券的的值-看看跌期权权的值两种观点点的一致致性两平关系系普通股票票的价价值+看看跌期权权的值-看涨期期权的值值=执行行价格的的现值以公司为为标的物物的看涨涨期权的的值=公公司的值值+以公公司为标标的物的的看跌期期权的值值-无违违约风险险的债权权的值公司的值值-以公公司为标标的物的的看涨期期权的值值=无违违约风险险的债权权的值-以公司司为标的的物的看看跌期权权的值贷款保险险的价值值9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。01:28:5101:28:5101:281/6/20231:28:51AM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。1月-2301:28:5101:28Jan-2306-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。01:28:5101:28:5101:28Friday,January6,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2301:28:5201:28:52January6,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。06一月月20231:28:52上上午01:28:521月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月231:28上上午1月-2