证券投资分析第二章

证券投资分析证券投资分析讲义第二章有价证券的投资价值分析证券投资分析讲义学习目标通过本章学习，你应该达到以下知识目标：了解债券价值分析和掌握债券收益率的计算方法；了解影响股票投资价值的因素和掌握债券的价值分析；掌握投资基金的分类和价格的决定。证券投资分析讲义第一节证券估值基本原理

证券投资分析讲义

市场价格：证券在市场中的交易价格

内在价值：由证券基本面决定的证券自身的价值。是在一定的假设条件下，由金融原理或根据估值模型得出的理论价格。

公允价值：有效市场中的交易价格，或采用公认假设条件与模型得出的理论价格，是会计学概念。

安全边际：市场价格低于其内在价值的部分。一、概念辨析证券投资分析讲义货币具有时间价值的原因：货币的生产属性：货币（资金）是基本的生产要素，能创造价值，会随时间的推移而产生增值。货币的金融属性：购买力受通货膨胀等因素的影响；存在兑付等风险。二、货币的时间价值证券投资分析讲义单利：只计算本金产生的利息的资金价值计算方式复利：是同时计算本金和利息产生的利息的资金价值计算方式，即利滚利。例：将100万元存入银行，一年后，12%的利率按年支付的本息，与1%的利率按月支付的本息相等吗？三、单利与复利证券投资分析讲义绝对估值法：计算证券绝对价值，如红利贴现模型、企业或股东现金流贴现模型、经济利润贴现模型等。相对估值法：参考可比价格，计算证券的相对价值，如市盈率、市净率、市场回报增长率等。资产价值法：根据企业的资产负债表计算净资产的价值。四、证券估值方法证券投资分析讲义第二节债券的价值分析

证券投资分析讲义债券的价值实质为债券现金流的贴现值其中，P为债券的价值；C为现金流；r为贴现率（票面利率、必要收益率）；t为现金流达到的时间。一、债券价值的确定必要收益率=实际无风险利率+通货膨胀率+风险溢价证券投资分析讲义(一)债券价值的影响因素1.债券的期限2.债券的票面利率3.债券提前赎回、债转股等期权条款4.债券的税收待遇（国债与企业债的区别）5.债券的流动性6.债券的信用级别

7.宏观经济、行业状况、地区经济等证券投资分析讲义(二)利率的风险结构债券的期限和票面利率相同，债券发行人不同时，收益率会存在差异，这种差异称为收益率差，即债券的风险结构。通常以国债收益率为参照，加上适度的收益率差以确定其他债券的收益率。证券投资分析讲义(三)利率的期限结构债券发行人和票面利率相同，债券期限不同时，收益率会存在差异，这种差异称为债券的期限结构。债券利率与期限呈的关系受未来利率的变动、流动性溢价、市场效率等多种因素的影响，因此，它们之间通常呈曲线关系。证券投资分析讲义二、债券价值的计算公式

（一）终值（Pn）的计算假定当前一项投资（Po)的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值(Pn)依次为：

Pn=Po(1+r)n(2．1)Pn=Po(1+r×n)(2．2)证券投资分析讲义（二）现值（Po）的计算根据现值与终值的逆运算关系，运用终值计算公式可以推算出现值。按复利和单利计算的现值公式依次为:Po=Pn/(1+r)n(2．3)Po=Pn/(1+r×n)(2．4)证券投资分析讲义（三）债券价值计算的一般规则1.利率一般为年利率，半年利率=年利率/2，月利率=年利率/122.计算利息的全年天数为365天3.利息累积天数按生息的实际天数计算，算头不算尾。闰年2月29日、30日不计息（贴现式债券除外）。证券投资分析讲义（四）零息债券价值的计算短期债券一般采取零息的形式。零息债券的特点是折价发行，到期还本，利息体现在折价中，其价值的计算方式为；P=M/(1+r)，或P=M÷(1+r/n)n其中，M为债券的面值证券投资分析讲义（五）分期付息债券价值的计算中长期债券一般采取分期付息一次还本或一次还本付息的形式，通常平价发行。分期付息一次还本债券价值的计算方式为；

P=C1/(1+r1）+C2/(1+r2）+……+(M+Cn)/(1+rn）其中，C为各期利息即C=M*i*n，i为票面利率证券投资分析讲义（六）一次还本付息债券价值的计算一次还本付息债券的价值为：P=(M+C)/(1+r)n=M(1+i.n)/(1+r)n

证券投资分析讲义三、债券收益率的计算债券的投资收益主要由两部分构成:一是来自债券固定的利息收入；二是来自市场买卖中赚取的差价（资本利得）。证券投资分析讲义(一)

影响债券投资收益的因素1.债券的票面利率2.市场利率与债券价格3.债券的投资成本4.市场供求、货币政策和财政政策证券投资分析讲义(二)债券收益率计算（单利）

证券投资分析讲义证券投资分析讲义第二节股票的投资价值分析

证券投资分析讲义一、影响股票投资价值的因素

(一)影响股票投资价值的内部因素1．公司净资产2．公司盈利水平3．公司的股利、股利政策及分配方式4．股份分割5．增资、减资6．并购、重组证券投资分析讲义(二)影响股票投资价值的外部因素

1．宏观经济因素

2．行业因素

3．市场因素

证券投资分析讲义二、股票绝对值估价方法

类似于债券估值，股票的价值同样是股票产生的现金流的贴现值其中，V为股票的价值；D为现金流；r为贴现率；t为现金流达到的时间。证券投资分析讲义(一)红利贴现模型1.一般模型假设现金流（D）为每期获得的股息（红利），且每期的贴现率(k）相同，则股票价值V为：证券投资分析讲义2.净现值当股票价格、每期现金流和贴现率已知时，可求得投资的净现值NPV=V-P以NPV是否大于零判断是否值得投资。3．内部收益率设NPV等于零，可求得投资的内部收益率k*。对比内部收益率与必要收益率，以判断是否值得投资。证券投资分析讲义3.零增长模型对股票而言，股息不固定。在估值时，需对股息形式进行假定。假设每期获取的股息固定（即股息零增长），则零增长模型通常适用于对优先股的估值证券投资分析讲义4.不变增长模型假设每期获取的股息按不变的增长率增长，则当k>g时，

该模型假设较强，实用性较弱证券投资分析讲义5.可变增长模型假设每期获取的股息的增长率变化不定。若1-t1期按g1的增长率增长，t1期以后按g2的增长率增长，则可得两阶段增长模型由此可推导其他多阶段增长模型。较为符合实际证券投资分析讲义(二)自由现金流贴现模型与红利贴现模型类似，将公司或股东自由现金流按特定的贴现率（加权平均资本成本或股东回报率）折现，计算出公司的股权价值，再除以股份数即为股票价值。证券投资分析讲义三、股票相对值估价方法

1.市盈率估价市盈率（P/E）即为公司一单位盈利的市场价格估计市盈率的方法：简单估计法（平均法、趋势调整法、回归调整法）市场决定法（市场预期回报率法、市场归类决定法）回归分析法（市盈率决定因素函数）证券投资分析讲义2.市净率估价市净率（P/B）为公司一单位净资产的市场价格证券投资分析讲义3.市售率估价市净率（P/S）为公司一单位销售收入的市场价格4.市值回报增长比

该比率大于1表明投资者的预期回报率大于公司利润增长率，市场高估或属于成长型股票，反之则市场低估或属价值型股票。证券投资分析讲义第三节投资基金的价值分析

证券投资分析讲义一、投资基金的分类

按是否可变动及交易方式股票基金货币市场基金债券基金衍生证券基金积极投资型基金消极投资型基金大盘股基金中盘股基金小盘股基金开放型基金封闭型基金按投资对象的不同按投资方式的不同在股票基金中，按投资对象证券投资分析讲义二、基金价格的决定

（一）开放式基金（二）封闭式基金封闭式基金的交易价格由市场供需状况决定证券投资分析讲义三、计算基金资产的净值基金资产的估值原则如下:1、上市股票和债券按照计算日的收市价计算,该日无交易