权证成交量与价格行为之

權證成交量與價格行為之探討指導老師鍾懿芳老師組員卓雅馨李惠媄吳純薇

邱嘉萍程莉蓉研究動機金管會、證期局等證券主管機關同意開放國內可承作議約型認購權證，取消設算發行權證檔數的限制。由於權證市場蓬勃發展，權證波動性與價格行為也逐漸受到實務界與學術界重視。Black-Scholes之理論假設並不符合美式賣權，所以可能會造成偏誤。

研究目的發行權證對標的股報酬率的波動性之影響。發行權證對標的股交易量之影響。股票報酬率與權證報酬率之相關性研究。權證成交量與波動性之相關性研究。用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權證之理論價格。接近到期時，Johnson估計法的適用性。

文獻探討作者實證結果1Harris(1989)選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性增加陳苑欽(1997)Conrad(1989)選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性減少Skinner(1989)DamodaranandLim(1991)Chatrath，RamchanderandSong(1995)曾維德(1998)權證的發行對於股票的短期波動性有增加的傾向，但對於長期波動性並無顯著改變2Skinner(1989)認購權證的發行使標的股的交易量增加3王莉雯(2000)股票報酬率和權證報酬率呈正向關係王毓敏(2002)股票報酬與權證報酬並沒有很明顯的互動關係曾詩如(1998)王毓敏與陳正佑(2000)4王毓敏、陳正佑(2001)權證交易量愈大時，權證波動性愈大

Black-Scholes選擇權評價模型買權的合理價格公式如下：

賣權的合理價格公式如下：

Johnson估計法評價美式認售權證理論價格

.Johnson提出當r*T≦0.125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。AP(K)=a*EP(Ker*T)+(1-a)*EP(K)認購權證基本資料：

代碼06110620名稱大華25群益37標的矽品矽品發行日期2003/08/252003/08/25上市日期2003/09/082003/09/10到期日期2004/03/082004/03/09認售權證基本資料：

代碼0607P0563P名稱群益32元大98標的仁寶仁寶發行日期2003/08/202003/07/30上市日期2003/09/052003/08/13到期日期2004/03/042004/02/12一、權證的發行對於標的股報酬率的波 動性之影響

我們在計算年標準差時所使用之天數是採用260天而不是365天實證分析認購權證圖4-1矽品之傳統歷史波動性(年)圖4-2矽矽品之傳統歷歷史波動性(季)認售權證圖4-3仁仁寶電腦之傳傳統歷史波動動性(年)圖4-4仁仁寶電腦之傳傳統歷史波動動性(季)二、權證發行行對於標的股股交易量之影影響認購權證圖4-6矽品品交易量(季季)認售權證圖4-8仁寶寶電腦交易量量(季)三、權證報報酬率與股價價報酬率之相相關性

相關係數斜率項t統計量相關性0611大華0.750.1312.39顯著正相關0620群益0.710.0910.71顯著正相關0607P群益-0.58-0.21-7.03顯著負相關0563P元大-0.45-0.14-9.77顯著負相關四、權證成成交量與波動動性之相關性性

相關係數斜率項t統計量相關性0611大華0.473672.375.60顯著正相關0620群益0.6715627.649.95顯著正相關0607P群益0.24253.382.19顯著正相關0563P元大-0.30-222.93-2.75顯著負相關圖4-9Johnson估計值值與B-S理理論價格之差差距(以0607P群益益為例)五、美式賣權權評價模型之之比較圖4-10市市價與Johnson估計值比比較圖(以0607P群群益為例)六、探討Johnson估計法之適適用性證明：AP(K)=a*EP(KerT)+(1-a)*EP(K)愈接近到期日進而產生不合常理的估計值1.實際計算過過程中我們發發現部份異常常高的數值(例：1.7267*1067)結論結論一、二:結論三：標的股報酬與與認購權證為為正相關；認認售權證則反反之。結論四：權證交易量愈愈大，其波動動性也愈大。。結論五：權證市價＞Johnson估計值＞＞B-S理論論價格。結論六：愈接近到期日日，Johnson估計計值愈大，而而無法估計認售權證的的理論價格。。短期長期波動性認購增加無明顯影響認售無明顯影響無明顯影響交易量認購增加增加認售增加無明顯影響建議第一點：認售權證的實實證結果較不不具代表性。。認售權證方面面的研究不多多，發行量較較少，樣本也也相對較少。第二點：美式認售權證證評價方法之之後續研究。。我們的報告到到此結束謝謝大家9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。01:29:3301:29:3301:291/6/20231:29:33AM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。1月月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。06一一月月20231:29:34上上午午01:29:341月月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。1:29:34上午1:29上上午01:29:341月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。01:29:3401:29:3401:291/6/20231:29:34AM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。1月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、世间成事，，不求其绝对对圆满，留一一份不足，可可得无限完美美。。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。06一月20231:29:34上午01:29:341月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年十五五二十时，，步行夺得得胡马骑。。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、空山新雨后后，天气晚来来秋。。1:29:34上午1:29上上午01:29:341月-239、杨柳柳散和和风，，青山山澹吾吾虑。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、阅读一一切好书书如同和和过去最最杰出的的人谈话话。01:29:3401:29:3401:291/6/20231:29:34AM11、越是没没有本领领的就越越加自命命不凡。。1月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、越是无能能的人，越越喜欢挑剔剔别人的错错儿。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、知人者者智，自自知者明明。胜人人者有力力，自胜胜者强。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。06一一月20231:29:34上午午01:29:341月-2315、最具具挑战战性的的挑战战莫过过于提提升自自我。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、业余余生活活要有有意义义，不不要越越轨。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、一个人即使使已登上顶