港股计算机行业：双击时刻布局SaaS、数字化核心标的

证券研究报告|行业专题研究的港股迎来大幅增配，而此轮的大幅调整则是在海外联储加息、中概股审计、平台作推进、反垄断监管政策边际改善，2023年港股具备反弹基础；2)基本面复苏双地产及财政托底复苏预期较强，内地经济有望保持较高增速，进而带动港股盈利较快增长。技长期的企业盈利能力仍较差，中概股审计趋缓、平台经济重新定位表述有望改善投资者预期，20220126至改善通道。软件MAU&ARPU双提升大趋势下。信创有望驱动加速成长，公司归母净利润-相关公司：金蝶国际、浪潮国际、明源云、金山软件、中国软件国际、伟仕佳杰(维持)行业走势计算机沪深30016%0%-16%-32%-48%2022-012022-062022-09作者分析师刘高畅相关研究请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明复盘恒生科技行情，负面因素逐渐消退 3佳β环境，双击可期 4港股计算机：关注SaaS及数字经济配置机遇 6 图表3：美国联邦基准利率(%)走势 5 图表5：2022年营收增速(%)低点已现 6 图表10：金蝶国际云业务收入(万元)占比不断提升 9图表11：云化转型毛利率、净利率(%)逐渐下降 9图表12：浪潮国际云业务收入(万元)逐渐修复 9图表13：毛利率、净利率(%)逐渐修复 9 图表21：中国软件国际收入(万元)稳定增长 14图表22：疫情之下毛利率、净利率(%)承压 14P.3请仔细阅读本报告末页声明在美联储加息、俄乌冲突、海外通胀高企、中概股审计问题、平台经济监管等多重因素人游戏防沉迷监管等；斯达克指数在联储政策影响下先涨后跌，港股经历了美国较高通胀、美联储加息不止、情反弹等影响进一步调整；加息边际放缓改善流动性、平台经济表述重新定位、生科技权重股剧烈波动20210217-20221025涨跌幅(%)20221025-20230126涨跌幅(%)股9542995金蝶国际金山软件890562资料来源：Wind，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明环境，双击可期海外流动性趋缓，大陆经济复苏是港股科技最佳β环境，四大要素有望支撑行情：一是美联储政策转向，流动性改善，二是估值低位，三是南向资金配置需求，四是企业自身考虑恒生科技指数构成中新经济企业占比较高，部分处于高速成长期的企业盈利能力仍置。生科技指数PS估值仍处于低位876543210资料来源：Wind，国盛证券研究所资金大幅流入，新经济公司受追捧。宗P.5请仔细阅读本报告末页声明美国:联邦基金利率(日)图表3：美国联邦基准利率(%)走势美国:联邦基金利率(日)543210金利率(日)664-26664-26资料来源：Wind，国盛证券研究所3)平台经济定位重新表述，南下资金作为增持重要增量技及制药、房地产等板块均增配靠前。从港股日成交看，南向资金已经成为港股市场重值重估。图表4：南下资金增配软件、生物科技等板块元)4,143.2420721.98193317.033970P.6请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所(截至2023年1月26日))2022年营收增速低点已现，需求复苏在即业绩增长承压，P通道。图表5：2022年营收增速(%)低点已现 腾讯控股 快手-W0资料来源：Wind，国盛证券研究所五”数字经济发展规划，有关部门认真落实各项部署，加快推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济蓬勃发展，包括数字基础设施实现跨越式发展、数字产业创新能力加快提升、产业数字化转型提档加速、公共服务数字化深入推进、网络安全保障和数字经济治理水平持续提升、数字经济国际合作行稳致远等六大方面。化转型”等多方面。不优等问题，突出表现在四个方面：一是关键领域创新能力不足。在操作系统、工业软至有进一步扩大的趋势。四是数字经济治理体系还需完善。适应数字经济发展的规则制P.7请仔细阅读本报告末页声明度体系有待健全，数据要素基础制度体系尚在建设，既能激发活力又能保障安全的平台续提高。)关于下一步工作安排，报告重点关注集中力量推进关键核心技术攻关、适度超前部署数字基础设施建设、大力推动数字产业创新发展、加快深化产业数字化转型、持续提升数字公共服务水平、不断完善数字经济治理体系、全面加强网络安全和数据安全保护、极参与数字经济国际合作等多个方面。图表6：《国务院关于数字经济发展情况的报告》下一步工作安排部分内容集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数济发展自主权字技术攻关。型显示、关键软件、人工智能、大数据、云计算等重点领域核心技术创新力度。板。板地，强化原创技术供给，建设新型创新主体，培育创新生态体系。各领域融合应用为导向，优化创新成果快速转化机制，打造安全可适度超前部署数字基础设施建设，筑牢数字经展根基斗产业化重大工程，推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系应用，建设高低协同的卫星通信系统，推动卫星互联网加快发展。家绿色数据中心建设。设施数字化改造。加快深化产业数字化转型，释放数字对经济发用，提升“上云用数赋智”水平。GG加快培育“专精特新”企业和制工业大数据价值。生态，布局数字化转型促进中心，降低数字化转型门槛。资料来源：中国人大网，国盛证券研究所P企业资源规划软件。这种软件通过SaaS(软件即服务)模式为企业提供搭建数字化管理台所需的网络基础设施及软、硬件平台。P.8请仔细阅读本报告末页声明资料来源：用友网络官网，国盛证券研究所图表8：中国ERP市场竞争格局图表9：中国高端ERP市场竞争格局8%8%8%资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所深度调整提供良好布局机会。P.9请仔细阅读本报告末页声明图表10：金蝶国际云业务收入(万元)占比不断提升图表11：云化转型毛利率、净利率(%)逐渐下降0000000P20142015201620172018201920202021资料来源：wind，国盛证券研究所销售净利率销售毛利率02015201620172018201920202021资料来源：wind，国盛证券研究所图表12：浪潮国际云业务收入(万元)逐渐修复图表13：毛利率、净利率(%)逐渐修复000资料来源：wind，国盛证券研究所 利率50 2016 201620172018201920202021 资料来源：wind，国盛证券研究所产品，开启云转型。不同于其他公司将原有产品转换为云部署实现转型的方式，公司推抬高整体业务的天花板。P.10P.10：明源云主要产品署型企业管理软件供应商市场份额排名及SaaS产品供应商市场份额排名中，公司均位本。图表15：2019年中国房地产本地部署型企业管理软件供应商市场份额图表16：2019年中国房地产SaaS产品供应商市场份额0%8.10%660% 0%%5.20%%.70% % %资料来源：FrostSullivan，前瞻产业研究院，国盛证券研究所资料来源：FrostSullivan，前瞻产业研究院，国盛证券研究所要抑制因素或为对未来经济增长预期、收入增长预期偏弱。2)而2022年下半年以来，产景气度有望触底回升。面地在线化连接和数据化洞察投资决策、规划设计、施工建造、采购、项目管理、营销TP.11请P.11图表17：2020年TOP50房企数字化资金投入资料来源：投中网，国盛证券研究所拐点二：云空间及天际快速放量，新成长曲线加速形成。市场规模与住宅市场接近，潜力巨大。在住宅市场持续下滑的背景下，政府进一步加大积超过30900万平方米，同比增长162%，年度产品，实现了灵活自由的组合与高效集成，满足产业客户的多业态管理的多样性需求，同时面向终端用户也提供了千人千面的一站式工作台体验。繁星计划从应用开发的零代BI控拐点三：人员环比下滑，降本增效拐点初现。增效将继续推进，利润释放初见曙光。P.12P.1222/06明源云员工人数000员工数(人)%2020/062020/12Q个人办公服务订阅业务持续稳定增长。2)月活而言，Q3实现稳健增长，公司主要产品Q公司数字办公平台年新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台(云产品)收入同比云和协作产品在金融、能源、通信、制造、互联网等行业快速落地，为国企及民企客户均输出了数字化转型解决方案；在公有云服务市场，金山数字办公平台商业版及企业版订阅收入高速增长。金山数字办公平台P.13P.13Q提升渗透率，部分抵消了上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等因素带来的业绩影响，带动国内机构授权业务逐步回暖。2)随着党政信创扩容下沉、行业信创对端云体化产品需求增加，我们预计未来公司机构授权业务将加速成长。3/1国产游戏审批数量0国产游戏审批数量(个)资料来源：Gamelook，证券时报，国盛证券研究所。P.14请P.14图表21：中国软件国际收入(万元)稳定增长图表22：疫情之下毛利率、净利率(%)承压00000资料来源：wind，国盛证券研究所50资料来源：wind，国盛证券研究所提示对毛利率产生不利影响。P.15请P.15免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何