企业财务管理经典实用课件决策者财务

决策者的财务管理茅宁教授南京大学管理学院一、财务管理的内涵与目标“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于财务管理的范畴”达摩达兰（纽约大学）按职能分工的企业管理产：生产运营销：市场营销人：人力资源管理发：研发（创新）财：财务这五项职能既是独立的又是相互依赖的企业的经营活动是这五大职能有机联系的一个循环往复的过程企业为了达到自身的经营目的，上述五大职能缺一不可财务不等于会计财务的由来观看两部纪录片得到的启示《公司的力量》：公司（Corporate）公司为什么有力量《华尔街》：金融（Finance）《华尔街II：金融的力量》公司财务(Corporatefinance)：直译是公司法人的融资形形色色的融资方式股权资本：股东债务资本：债权人融资的本质：资金的跨期配置 未来现金流与出资人（投资者）当前现金流交换像做期货一样开矿山融资：别人的钱OtherPeople’sMoney住房抵押贷款债券市场崩溃后，投资银行家对同事说我给大家同时带来了坏消息和好消息坏消息是我们损失了大量的金钱好消息是这些钱中没有一分钱是我们自己的容易的钱（Easymoney）？傻钱（dumbmoney）？问题：企业为什么要上市宗庆后：上市对我来说没用记者：为什么不上市？宗庆后：我们也不缺钱，上市对我来说没有用，上什么市？而且上市也很烦，每年要花很多精力去做报告记者：有很多企业家认为通过上市能让公司治理规范化宗庆后：我认为那都是废话。事实上都是圈钱的记者：你一个人批所有的文件，不累吗？为什么不设一个总经理？宗庆后：人一多就有派系斗争。这里只有我一个人，就成不了派系前尚德电力董事长施正荣声明称：董事会废除我的职务是错误且非法的王健林：万达上市主要是为了建立企业制度，更重要的是为了高管和长期跟随我的小股东有一个流动性上市的5C融资来源（cash）：提供进一步发展的资金治理优化（control）：促进管理规范薪酬激励（compensation）：高管激励并购工具（combination）：代替现金成本（Cost）？严格的监管控制权分散资本成本：股权融资是免费的午餐？出资人出让资金使用权预期的回报上海家化的治理风波长期欺骗投资者很难必须为出资人带来回报什么是回报博傻？如何创造回报财务决策如何得到他人的钱：融资决策如何用好他人的钱：投资决策和经营决策一道跨国公司高管面试题一个人花6美元买了一只鸡，稍后以7美元的价格出售又花了8美元买回，稍后再以9美元的价格出售请问他赚了多少钱？如果他又以10美元的价格买回？请问他赚了多少钱？问题买鸡的钱从哪里来的？鸡市场价格波动会产生何影响？公鸡与母鸡的差异何在？核心：如何实现关键资源的有效转换什么是“财财”——货币现金为王?从收益的角角度看，现现金是最差差的资产投资有风险险，不投资资风险更大大纸币难以充充当追求永永恒与不朽朽的重任理论价值是是零:归零货币已已经有3000种培根：金钱钱犹如粪肥肥，只有播播撒出去才才有价值Moneyislikemuck,notgoodexceptitbespread.通货膨胀不不是价格的的上涨，而而是货币的的贬值CPI：穷人的物物价指数CCTV2：《货币》发生在巴布布亚新几内内亚的一件件事20世纪初，一一群澳大利利亚人到巴巴布亚新几几内亚山区区寻找黄金金，发现那那里近100万人与世隔隔绝当地人赋予予海贝很高高的价值远离大海，，非常稀少少;易于储存，，不会腐烂烂澳大利亚人人开采黄金金，空运海海贝支付工工人工资海贝价值维维持了数年年，当地人人靠劳动赚赚取贝壳结局贝壳数量迅迅速增长后后造成贬值值靠贝壳积累累的财富化化为乌有中国制造的的本质？中国是世界界上最有““钱”国家家30年广义货币币M2增长700倍10年：72.58万亿（增长长11.96万亿）00年：13.83万亿）90年：1.53万亿80年：1千亿2011年为85.16万亿2012年为97.42万亿，2013年3月超过103万亿按此速度，，10年后将达到到300万亿以上货币超发=M2增速-GDP增速-CPI2012年：13.8%-7.8%-2.5%=3.5%30年前的1万元相当于现在在多少万？？过去10年年的投资回回报（年均均）黄金：17%艺术品：19%商品房：超超过20%上证指数：：2.6%（29%）一年期存款款：2.86%（32.6%）CPI：2.2%广义货币M2增速：18%凯恩斯:通过一种持持续不断的的通货膨胀胀过程，政政府能够秘秘密地和不不被察觉地地没收其公公民的大量量财富钞票对印技技术获得2010年国家技术术发明一等等奖什么是财：：利润？会计核算的的结果营业收入减：营业成成本减：营业税税金减：3项费用（销销售费用、、管理费用用和财务费费用）加：投资收收益营业利润加（减）：：营业外收收入（支出出）利润减：所得税税净利润利润是会计计核算的结结果利润不等于于现金：利利润不能用用来支付任任何帐单应收帐款：：客户的支支付承诺资本性支出出：以折旧旧形式在以以后逐步计计入资本成本：：只计算债债务资本成成本（财务务费用）股权资本：：免费午餐餐？面向历史还还是面向未未来财务数字是是经营活动动的滞后反反映经营业绩的的不连续性性没有考虑风风险因素案例：超日日太阳的危机现金支出与与成本费用用的关系现金一次性性支出收益性支出资本性支出利润表资产负债表成本费用损失存货固定资产无形资产销售摊销折旧摊销资产定期转化化为成本费用用或损失案例：乐视网网的盈利模式查理·芒格的的生意经有两种生意第一种每年挣挣10%，年底可以把把钱拿回来第二种每年挣挣15%，但是利润必必须重新投入入运营---永远也看不到到现金这让我想到了了一个家伙，，他看着手里里的一大堆（（不能变现的的）工具装备备，感叹曰：：“这就是我我的全部利润润了”我们可不喜欢欢这种生意什么是财:资产?资产=资源？负债=义务？资产的定义：：基于历史，，联系未来1992年：企业拥有有或者控制的的能以货币计计量的经济资资源，包括各各种财产、债债权和其他权权力2000年：过去的交交易事项形成成并由企业拥拥有或者控制制的资源，该资源预计会会给企业带来来经济利益资产的价值取取决于未来创创造价值的能能力对资产价值的的理解资产=资金的占用形形式：变坏（（减损）可能能性远远大于于变好（增值值）可能性（（现金流的杀杀手）存货跌价应收账款坏账账固定资产过时时：钱已经花花掉、但不愿愿意打入当期期成本的支出出长期投资失败败负债=占用资金的一一种来源：更更容易变好而而不是变坏债务重组不用偿还案例：投行男男的约会故事令人向往的负负债应付账款：欠欠供应商的钱钱（格力电器器）预收账款商铺租金（小小商品城）经销商货款（（贵州茅台））充值卡（王府府井）房地产预售（（万科）与经营活动有有关：不计息息什么是真正的的财财=贝+才财富=价值创造基本因素:公司理财的禅禅成长性（滚雪雪球）：速度度与时间盈利性（资本本效率）：投投资回报率风险性（稳健健性）：波动动可持续增长是是第一要素资本效率对可可持续增长的的支持风险对财富的的负面影响公司财务的内内涵获取和配置公公司宝贵资源源的学问，它它帮助各类大大小公司的管管理者们恰如如其分地提出出这样的问题题我们应该怎样样做出投资决决策我们应该怎样样为投资决策策安排融资管理者所做出出的决策对于于股东及其他他利益相关者者（管理层、、员工、供应应商、顾客、、政府、社会会）的价值有有何影响？不仅仅是股东东CEO:Customer、Employee、Owner（顾客、员工工、股东）战略规划与预算评估融资机会评估投资机会债务融资股权融资债务管理股利与回购投资管理项目运营现金流管理财务报告财务分析从财务管理到到财富管理认清所处时代代的特质意义义重大司马迁《史记.货殖列传》无财作力少有斗智既饶争时资本时代:资本的力量经经过长时间的的汇集成长，，达到了一个个可以产生本本质性变化的的时代财务的功能不不仅仅是以财财务数据为基基础，对企业业进行有效的的控制，还要要包括充分利利用资本市场场，实现财富富放大效应产业资本与金金融资本的结结合生产资本：财财富创造关注专业领域域，扎根于所所任胜任领域域，路径依赖赖性强需要借助于金金融资本创造造价值，并与与金融资本分分享金融资本:财富分配（钱钱生钱）关注广泛领域域，在意潜在在收益率，对对做怎么和如如何并不介意意可以很快撤离离，无根基私募基金（PE）的工具具箱水壶：浇水（（资金注入））铲子：松土（（理顺管理））剪子：修理（（业务重组））绳子：整合（（外部资源））研究开发采购生产销售最高管理层资本投资者股东债权人资本投资回报利息支付股息支付股价上涨投资经营回报收入现金流企业产品或服务市市场资本市场从产品竞争到到市场竞争，，再到资本竞竞争源于经营活动动的价值驱动动因素产品组合；定定价策略；全面质量管理理；运营效率率；供应与采购；；研发；消费者满意度度与忠诚度源于资本活动动的价值驱动动因素资本有效配置置战略性投资资本结构优化化资本成本控制制投资者关系维维护财务的特点会计(Account)：基于历史的的簿记与核算算活动财务(Finance)：基于未来的的价值确定与与决策分析，，是研究应该该如何进行决决策的学问财务不仅仅是是财务管理人人员才可以涉涉猎的领域，，也是总经理理们应关切的的工作从财务管理到到财富管理:如何有效地管管理公司财务务资源，实现现财务绩效与与产品、市场场、客户、竞竞争与战略的的持续互动市值管理市值=净利润*市盈盈率净利润：消费费者的评价源于经营活动动的价值驱动动因素产、销、人、、发、财市盈率：投资资者的评价源于资本活动动的价值驱动动因素对公司未来三三大因素的预预期成长性（+）盈利性（+）风险性（-）小结公司财务是获获取和配置公公司宝贵资源源的学问投资决策、融融资决策和经经营决策公司财务的目目标是价值最最大化，而不不是销售收入入最大化或利利润最大化价值创造的基基本因素可持续成长资本效率（投投资回报率））风险控制二、财务战略略目标：可持持续成长台风来了，猪猪都能飞——巴菲特成长的烦恼增长是企业永永恒的主题主营业务收入入的增长净利润的增长长风险与机遇同同在核心业务一旦旦形成，追求求新的增长点点导致新的风风险能够将有效增增长维持数年年的公司平均均不到1/10大多数数情况况是试试图增增长的的努力力造成成整个个公司司的解解体增长的的陷阱阱以错误误的方方法寻寻求增增长会会比不不增长长更糟糟糕成功成成长三三要素素目标超乎常常人想想像的的希望望是可可能机遇能力最怕的的是：：你既既有野野心，，又没没能力力，还还看不不清方方向发展是是硬道道理？？错误的的增长长比不不增长长更糟糟糕大智知知止，，小智智惟谋谋马云：：未来来一定定是小小企业业的天天下我一直直觉得得做企企业做做大了了，是是一种种变态态行为为，姚姚明这这样的的身材材是不不正常常的，，我这这样的的身材材也不不正常常现在的的企业业都开开始讲讲究小小、特特色、、附加加值我坚定定不移移的认认为，，未来来的世世界是是小的的世界界，影影响中中国经经济未未来的的一定定是小小企业业，大大企业业会越越来越越累可能结结果：：失速速点（（stallpoint)为什么么雪球球滚不不大?（奥尔尔森等等，中中国人人民大大学出出版社社，2010年）销售收收入增增长出出现重重大回回落的的时间间，即即增长长的停停滞点点特点突然到到来没有软软着陆陆重获增增长的的概率率很小小李宁公公司、、无锡锡尚德德、中中兴通通信原因不可控控因素素（13%）经济不不景气气：4%政府监监管：：1%劳动力力市场场缺乏乏灵活活性：：1%可控因因素（（87%）战略因因素：：70%高估优优势地地位（（23%）创新管管理失失灵（（13%）过早放放弃核核心业业务（（10%）组织因因素：：17%人才储储备匮匮乏（（9%）系族企企业的的教训训系族企企业:通过快快速扩扩张控控制多多个公公司并并组成成关联联企业快快速成成长的的基本本路径径宿命:快速成成长——土崩瓦瓦解郎“闲评”的巨大大杀伤伤力？？管理、、法律律和政政治方方面的的弱点点金融支支持低低效率率：以银行行间接接融资资为主主财务的的根源源没有业业绩支支持的的激进进扩张张：造造血能能力不不足借短用用长：：依赖赖短期期融资资和间间接融融资多元化化冲动动：现现金并并购结果：：一根根压死死骆驼驼的稻稻草顾雏军军被冤枉枉的企企业家家?从产品品创新新到需需求创创新技术创创造价价值？？价值：：客户户愿意意为企企业产产品（（或服服务））支付付的价价钱与与企业业生产产产品品和将将其交交付给给客户户的成成本之之差产品创创新为为导向向的成成长模模式产品延延伸：：服务务于更更小的的细分分市场场产品改改进：：改变变性能能推出新新产品品需求创创新：：创造造和捕捕捉新新需求求竞争基基础从从产品品的价价格和和性能能转变变为差差异化化和价价值消费者者首先先需要要的不不是产产品，，而是是消费费产品品的理理由（（价值值信号号）服务至至上：：卖钻钻讲孔孔的时时代案例：：IBM百年鉴鉴一位美美国教教授的的经历历60年代在在尼加加拉瓜瓜首都都的一一所大大学商商学院院任教教期间间曾带带大学学生去去一家家位于于郊区区的大大市场场调研研遇到一一位摆摆地摊摊卖小小百货货的老老大娘娘学生：：您做做生意意的本本钱从从何处处筹措措老大娘娘：借借学生：：利率率多少少老大娘娘：月月付3%学生：：这么么高！！年利利率36%啊！老大娘娘：你你算错错了，，我是是按月月付呀呀！学生：：那你你怎么么能够够将生生意维维持下下去？？Turnover投资回回报率率的分分解投资回回报率率=净利/资产=（净利利/销售））M*（销售售/资产））T销售利利润率率（Margin）=净利/销售一元销售售能得到到的净利利润，反反映公司司定价策策略和控控制成本本能力资产周转转率（Turnover）=销售/资产一元资产产能实现现的销售售收入，，体现为为资产运运用效率率条条大路路通罗马马20%=10%*2=5%*4=2%*10各行业毛毛利率强调效率率的意义义资本约束束和微利利时代实实现可持持续增长长的必要要条件从关注利利润表转转向关注注资产负负债表：：不仅看看获得了了多少利利润，而而且要看看为此占占用了企企业多少少财务资资源轻资产战战略:战略日益益成为一一门管理理自身并并不拥有有资产的的艺术财币欲其其行如流流水货物钱币币的流通通周转要要如同流流水般自自然负营运资资本运营营案例：“海澜之之家”资本无效效率产生生的负面面影响增长以过过多消耗耗资金为为代价自身造血血不能满满足巨大大的资金金需求，，过度依依赖于外外部输血血银行股市债市海绵型企企业如果不能能筹措到到增长所所需要的的外部资资金？严重依赖赖于外部部输血的的增长是是脆弱的的净资产收收益率能能否反映映资本效效率ROE=净利润/净资产=（净利润润/资产）*（资资产/净资产））ROE=ROA*LL：财务杠杠杆=资产/净资产=1+（负债/权益）在ROA给定后，，可以通通过增加加财务杠杠杆（即即增加负负债）来来提高ROE结果：高高负债带带来的高高财务风风险（商商业银行行）强调净资资产收益益率可能能带来风风险的失失控ROE的的总体水水平ROE的的驱动因因素小结公司如同同一辆汽汽车：能能否平稳稳驶向预预定的目目标速度：损损益表（（销售收收入、利利润）硬件：资资产负债债表效率：资产负债债表+损益表（（投资回回报率））软件：产产品、技技术、管管理道路：市市场、宏宏观、行行业环境境燃料：现现金流驾驶室：：司机（（管理层层战略驱驱动）、、“看得得见的手手”三、财务务战略思思维:价值导向向投资没有有那么复复杂，只只需要两两门课程程：如何何对一个个企业估估值；如如何思考考市场”——巴菲特估值:财财务决决策的基基础谷歌收购购摩托罗罗拉移动动出价124亿美元$40/股（高出出市价63%）收购关键键：专利利对移动动互联网网行业的的意义苹果：4000个；微软软：18000个；谷歌歌：728个2011年6月，加拿大大北电网络络6000件专利拍卖卖，谷歌报报价从9亿到31.4159亿；微软与与苹果、爱爱立信、索索尼和RIM联盟出45亿美元摩托罗拉拥拥有1.7万项授权专专利和7500项专利申请请对价中55亿是专利的的价值其余：29亿（现金）；；26亿（商誉）；；7.3亿（客户关系系）；6.7亿（其他净资资产）价格与价值值?巴菲特：价价格是你所所付出去的的,价值是你所所得到的价格(P)价值(V)价格的曲线线是我们能能够看到的的;但是价值的的曲线是我我们看不到到;价值曲线是是否一定存存在?买入？卖出？当前价值012n-1nFCF1FCF2FCFn-1FCFn以一个反映映投资风险险的贴现率率贴现巴菲特：企企业的内在在价值是一一家企业在在其余下的的寿命中可可以产生现现金的折现现值“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”价值的内涵涵内在价值的的估计帐面价值——面向过去市场价值——面向未来估值模型——面向数据估值：主观观与客观的的结合客观：公司司的基本面面主观：决策策者的判断断对价（consideration）最佳所有者者原则：一一项投资（（业务）的的价值取决决于是谁拥拥有或管理理它业务的价值值不是固有有不变的案例：沃尔尔沃值多少钱？？整体环境经营理念企业素质营销人事研发财务资产负债表表所有者权益益变动表现金流量表利润表附表企业活动财务报表企业决策反馈分析生产财务报表与与企业决策策的关系资产负债表表传递的直直接信息现金够不够够?应收帐款多多不多?存货会不会会太多?占用的营运运资金是不不是太多?固定资产投投资有多少少?是否债台高高筑？短期负债会会不会太高高?案例：三一一重工疾进背后利润表传递递的直接信信息产品成本会不会太高?毛利水平有有多高？销售费用和和管理费用用会不会太高?为研发投资资了多少?营业利润水水平如何？？利息负担是否太沉重?利润的来源源是什么是否存在营业外外的收益或或亏损?税后实际获获利有多少?案例：雨润润的利润来源估价中关键键的财务问问题钱从哪里来来:负债率赚钱的能力力有多强:销售利润率率做生意的本本事有多大大:资产周转率率明天会不会会倒闭:流动性未来的增长长如何:销售收入的的增长将以多快的的速度增长长?增长能持续续多长时间间?关键：Business是什么？即即水池有多多大？胜在业务组组合组合的三层层次现有核心业业务（保饭饭碗）相邻市场业业务（求发发展）：借借用核心能能力打入相相邻市场全新业务（（拼机遇））：投资与与核心业务务完全无关关的新业务务关键:开源：做大大水池的小小鱼在核心业务务依然健壮壮时推出新新增长业务务案例：中集集的业务组合如何在极为为不确定的的市场环境境中胜出持续的盈利利能力健康的财务务状况：资金链（现现金流）与与负债率盈利质量：：主营业务务硬度(“渔”比“鱼”重要)行业生态环环境：周期期性和行业业地位利润分配能能力：现现金红利重大潜在风风险：公司司治理能力力和态度、、关联交易易一个拍卖游游戏标的物：100元纸纸币规则5元起拍，，上不封顶顶每次加价5元出最高价者者得出次高价者者，按出价价支付给主主持人承诺升级：：已经投入入太多而使使我们欲罢罢不能竞争性陷阱阱行业中A、B公司实力最最强C公司作为重重要的第三三方，单独独存在价值值10亿；若被A或B收购，其价价值上升为为12亿A若收购C，B将处于灾难难性劣势，，损失5亿；B若收购C，A将处于同样样不利境地地，损失5亿作为A（B）公司的CEO，知道对方方已经向C提出了收购购要求，你你应当如何何决策如果你真想想收购C，应当如何何决策作为C的CEO，知道A（B）想要收购购你公司，，应当如何何决策小结资产的内在在价值：体体现为该资资产未来创创造价值的的能力价值来源于于产品市场场，并通过过资本市场场实现市场价值=利润*市盈率估值的实质：：主观与客观观的结合客观：公司的的基本面主观：决策者者的判断四、财务战略略规划：投融融资决策需要反思投资资方法的时候候，应该是你你最成功的时时候，而不是是你犯下最严严重错误的时时候——约翰.邓普顿（全球球投资之父））什么是投资“vest””的原意是”背心”in-vest”是指把货币或或其它一些对对资源的权利利放到别人口口袋中的行为为持有一种资产产，该资产预预期能产生后后续或资本的的增益，而不不需要持有者者对资产本身身投入努力投资与撤资（（divest）将当前一笔确确定的资金变变成未来一系系列不确定预预期收入的活活动不确定条件下下资金的跨期期配置：风险险与时间你只能投资两两样东西，那那就是时间与与金钱巴菲特：我们们都是时间的的孩子投资是风险艺艺术投资决策的本本质是在不确确定条件下的的决策问题任何一项投资资都可看成是是赌博，正确确的评价使这这种赌博建立立在良好的信信息基础上商场如赌场，，企业不断拓拓展自己的市市场知识、培培养竞争对手手难以匹敌的的能力的过程程，也就是它它聪明下注的的过程投资始终是针针对事件发生生的概率做出出判断尊重大概率事事件关注小概率事事件必须关注的周周期性因素经济周期：经经济增长率与与通货膨胀率率的循环萧条、复苏、、过热、滞涨涨信用周期：借借贷市场可获获得信用水平平的收紧与放放松影响资金借贷贷的成本和期期限情绪周期：从从恐惧到贪婪婪乐观主义既是是人类的先天天禀赋，也与与后天培养有有关悲观是乐观的的对立面政治周期固定资产投资资的政治周期期经济循环与投投资决策时机机衰退期复苏期滞胀期过热期成本控制计划划新产能就绪产品价格上升升促进生产力提提高密切监测获利利能力结束投资缩短贷款合同同期限卖出实物资产产产品降价缩短采购合同同时间趋势增长率产品降价延长贷款合同同期限并购计划产能扩张张买入实物资产产聘用新人推出新产品延长采购合同同过热期新产能就绪投资时钟：将将经济增长率率与通胀率的的循环作为投投资策略的关关键驱动因素素资产配置现金股票:行业配置债券(固定收益证券券)大宗商品以相对于趋势势的增长率和和通货膨胀率率作为标准进进行经济周期期的分类紧缩、复苏、、过热、滞胀胀----顺时针循环将经济周期的的四个阶段与与资产和行业业的轮动联系系起来不同的阶段对对应不同的最最佳资产配置置和行业配置置经济周期与投投资策略阶段相对于趋势的增长通货膨胀最佳资产类最佳股票行业紧缩下降下降债券为王防御性增长（银行）复苏上升下降股票为王周期性增长（高科技）过热上升上升商品为王周期性价值（矿业）滞胀下降上升现金为王防御性价值（医药）关注小概率：：黑天鹅思维维“黑天鹅”曾经作为欧洲人言谈与与写作中的惯惯用语，用来来指不可能存存在的事物在澳大利亚被被发现之前，，对生活在十十七世纪欧洲洲的人们，“天鹅皆白”是一个真理，，当时所能见见到的天鹅的的确都是白色色的在1697年，这个不可可动摇的信念念随着探险家家在澳大利亚亚发现了黑天天鹅而崩溃，，人们才知道道以前的结论论是片面的——并非所有的天天鹅都是白色色的黑天鹅事件：：不可预测的的重大稀有事事件强烈不对称性性（小概率、、大影响）在意料之外却却又改变一切切史密斯船长1907年的话“根据我所有的的经验，我没没有遇到任何何值得一提的的事故。我在在整个海上生生涯中只见过过一次遇险的的船只。我从从未见过失事事的船只，从从未处于失事事的危险中，，也从未陷入入任何有可能能演化为灾难难的险境”史密斯船长的的船于1912年沉没，成为为历史上被提提起次数最多多的沉船事故故泰坦尼克号本来可以有更更多的人逃生生：救生船只只有半载启示：在一个个并非正态分分布的世界里里，看似不可可能的事情随随时会发生，，这正是我们们需要学会接接受的现实如果一个事件件发生后的影影响非常大（（极端事件）），就不可忽忽视投资决策是一一门科学投资决策:复杂的过程目标（问题））方案评价选择实施案例：望春花花的投资决策投资决策的战战略思维公司在新事业业上的优势绿：显著优势势黄：优势不明明显红：明显劣势势利润池的深浅浅：进入市场场的潜力绿：稀有机会会，大多数竞竞争者可获得得高回报黄：一般机会会，部分优势势企业可获得得高回报红：瘦狗市场场，市场领先先者也没有多多大机会领导者的素质质绿：强大的领领导黄：一般红：弱对现有事业的的影响绿：协同性强强黄：协同性一一般红：相互侵蚀蚀进进进进停停停停？？？？价值优势利润池已有事业领导者素质信号灯模型只要没有红灯灯，任何一个个绿灯可以启启动项目任何一个红灯灯信号足以否否定项目的上上马全部是黄灯意意味着该项目目处于边缘地地带投资是人与人人之间的博奕奕投资是一种互互动行为，关关键在于了解解别人是如何何思考的一个猜数字游游戏（金融时时报）Thaler教授设计在[0，100]中任意选择一一个整数以所有人选择择数字之和平平均数的2/3为基准，最接接近者获奖选择何数字才才能获奖？一个经济学家家能够尽量让让自己变得理理性，但他却却无法控制其其他人和他一一样理性决策的关键：：应当提前多多少步0步:Ñ=50（随机选择））1步:Ñ=33=2/3x502步:Ñ=22=2/3x333步:Ñ=15=2/3*22“理性人人”:Ñ=Limj→∞(2/3)jx50=0一个正正常的的群体体包括括了0,1,2,3等不同同的参参与者者赢家需需要同同时具具备逻逻辑理理性和和社会会智力力（socialintelligence），后后者是是指知知道其其他人人会如如何想想赢家选选择的的是““13””投资新新事业业的决决策原原则继续在在核心心事业业上投投资不理智智地投投资于于一项项新事事业是是缩短短企业业寿命命的行行为要小心心迷人人的市市场关注具具有优优势的的市场场而不不是成成长的的市场场对现有有的能能力保保持谦谦虚的的态度度学习的的成本本很高高将人作作为潜潜能在在搜寻寻称职的的管理理者是是稀缺缺资源源根据发发展机机遇来来确定定目标标目标在在新机机遇被被发现现之后后确定定，而而不是是在此此之前前决策者者要学学习飞飞行员员训练练方法法面对高高风险险的复复杂问问题决决策教育的的广度度足够够覆盖盖几乎乎所有有对飞飞行有有用的的领域域避免““带锤锤子的的人””倾向向学会双双向思思维（（正向向和逆逆向））希望发发生哪哪些事事和避避免发发生哪哪些事事养成复复习知知识的的习惯惯防止应应对罕罕见重重大问问题的的知识识长期期不用用而产产生退退化强制养养成检检查““清单单”的的习惯惯针对““损失失最小小化””的目目标进进行强强化训训练同时处处理两两个或或以上上相关关危险险的能能力案例：：平安安投资富富通企业主主要融融资来来源自有：：自筹筹、家家庭和和朋友友天使投投资人人（businessangels）风险资资本创业投投资基基金（（VC）；私募募股权权基金金（PE）政府：：小企企业创创新计计划债务银行贷贷款；；贸易易信贷贷；民民间借借贷发行股股票IPO；增发发策略性性融资资：负负营运运资本本、融融资租租赁融资决决策的的内容容直接融融资：：证券券设计计，向投资资者出出售证证券间接融融资：：银行行典型的的融资资决策策包括括：证券的的品种种出售多多少债债务和和股权权什么时时候出出售债债务和和股权权融资决决策是是金融融工具具的设设计与与营销销公司用用未来来现金金流的的所有有权与与投资资者当当前的的现金金流进进行交交换金融工工具（（产品品）是是交换换的媒媒介：：证券券目标：：如何何设计计和包包装金金融工工具吸引潜潜在的的客户户（债债权人人和股股东））满足公公司的的资金金需求求资本成成本尽尽可能能低金融工工具的的契约约观货币本本身不不能说说明什什么问问题，，但当当货币币可以以界定定权利利时，，就会会对经经济当当事人人的行行为产产生决决定性性影响响货币界界定权权利功功能有有限，，人们们在其其基础础上发发明了了各种种金融融工具具（产产品）），通通过不不同的的权利利组合合来实实现当当事人人的风风险和和收益益的匹匹配金融产产品作作为一一种权权利安安排，，即“契约”金融之之所以以对实实物经经济产产生巨巨大影影响，，正是是在于于金融融产品品的契契约本本质基本权权利投资者者对未未来现现金流流的所所有权权投资者者参与与公司司决策策的权权利投资者者对公公司清清偿时时的资资产请请求权权资本成成本率率会计成成本：：资金金使用用者（（企业业）获获得资资金使使用权权所实实际支支付代代价经济成成本：：出资资者（（股东东、债债权人人）提提供资资金使使用权权所期期望得得到的的最低低报酬酬率（（预期期或必必要报报酬率率）或或机会会成本本资本成成本的的财务务定义义某项投投资的的资本本成本本是投投资者者从与与该项项投资资风险险等价价的其其他投投资中中预期期得到到的回回报率率（机机会成成本））预期报报酬率率=无风险险收益益率+风险溢溢酬资本成成本与与投资资风险险成正正比：：风险险越大大，投投资者者要求求的报报酬率率越高高资本成成本取取决于于资金金的使使用苏宁电电器公公司债债45亿元，，5年期票面利利率：：5.20%（同期期存款款利率率4.75%)无担保保评级级为AAA级表示偿偿还债债务的的能力力极强强，基基本不不受不不利经经济环环境的的影响响，违违约风风险极极低现金及及现金金等价价物余余额数数据稳稳定2009年：133.25亿元2010年：116.76亿元2011年：129.49亿元2012年6月末：：80.21亿元苏宁电电器2012年年财务务数据据净利：：26.76亿（9.51；8.03;5.98;3.24），下下降44.49%2011年：48.21亿（11.23；13.52；9.48；13.99）2013年一季季度：：4.93亿投资现现金流流出61.36亿（16.63;8.73;7.76;28.24）2011年：59.90亿（2.07；9.01；21.81；27.01）本年度度融资资100.53亿本年度度已使使用额额:30.18亿Investinproject

项目投资股权资资本成成本Firmwithexcesscash拥有多多余现现金的的企业业Shareholder’sTerminalValue股东最最终价价值Paycashdividend支付现金股利Shareholderinvestsinfinancialasset股东投投资于于金融融资产产由于股股东可可以将将股利利用作作再投投资于于风险险金融融资产产，从从而资资本预预算项项目的的期望望收益益率至至少要要与相相当风风险程程度的的金融融资产产的期期望收收益率率一样样大Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividendormakeacapitalinvestment拥有多多余现现金的的企业业既可可以支支付股股利，，也可可以再再投资资资本成成本率率是约约束管理者者的紧紧箍咒咒融资决决策规规则在资本本市场场上，，公司司有不不同的的融资资来源源债务股权在此基基础上上各种种形式式的创创新工工具最优资资本结结构使公司司价值值最大大化——类型的的选择择与公司司资产产结构构相匹匹配——期限的的选择择小结投资包包括金金钱和和时间间，所所以投投资决决策既既是风风险艺艺术，，也是是时间间艺术术投资决决策分分析是是一门门科学学，但但成功功的投投资决决策还还需要要战略略思维维和博博弈思思维融资决决策的的目标标不仅仅仅是是以最最小的的融资资成本本满足足公司司的资资金需需求，，还需需要考考虑不不同的的融资资来源源对公公司治治理的的影响响五、财财务战战略基基础:资源保保障“会计数数字只只是参参考意意见，，现金金才真真正令令你感感到踏踏实”“InGodwetrust”钱从哪哪里来来，用用到何何处去去？資金來來源資金運運用股东投投资经营活活动产产生外部融融資处置资资产经营活活动需需求偿还债债务资本支支出缴纳税税负盈余分分配企业現金流流量管管理现金为为王、、现金金流为为后CashisKingandcashflowisQueen现金是是企业业的血血液经营活活动产产生的的现金金流:造血投资活活动产产生的的现金金流:放血筹资活活动产产生的的现金金流:输血(抽血)强烈依依赖外外部输输血的的增长长是脆脆弱的的资本市市场的的作用用是锦锦上添添花而而不是是雪中中送炭炭自由现现金流流：经经营现现金流流-投资现现金流流对外部部融资资的需需求净利的的经营营现金金流含含量=经营现现金流流/净利案例：：新疆疆屯河现金固定资资产长期投投资出售购买股东债权人人存货应收帐帐款现金采采购供应商商应付帐帐款赊购赊销现金销销售发行股股票和举债债支付利利息、、股利、、偿债债现金流流变化化(万元)A公司B公司040506040506经营现金流12081149231507597578169371210517投资现金流-16843-33592-43275-35519-54084-77807自由现金流-4762-18669-2820062059115287132710净利润18120350637203082055111854150412现金含量0.670.430.211.191.511.40四类公公司净利润与经营现金流投资现金流融资现金流成功成长均持续和快速增长大幅增加长期负债增加稳健绩优均持续增长少于经营现金流大量发放现金红利危机四伏净利增长，但经营现金流下降大幅增加大量短期借款日渐衰退均持续下降持续减少，甚至不断出售资产得到现金很少现金的的节流流营运资资本需需求（（WCR）：支支持经经营活活动的的净投投资WCR=应收账账款+存货-应付账账款要求投投入少少；循循环快快营业周周期=T（收））+T（存））现金循循环周周期T=T(收)+T(存)–T(付）平均收收帐期期现金循循环周周期平均付付款期期平均存存货期期采购付款收款销售有效管管理营营运现现金净营运运资金金＝应应收款款+预付款款+存货-应付款款-预收款款决策者者的思思考能否让让客户户早点点付款款，为为什么么能或或不能能能否晚晚一点点支付付供应应商的的货款款存货和和预付付款能能否减减少转变哪哪些经经营理理念可可以让让你的的公司司在营营运资资金与与同行行明显显不同同戴尔电电脑：：97年与与96年相相比现金周周期从从40天降为为-5天收账期期从42天减为为37天（-5）存货期期从31天减为为13天（-18）付帐期期从33天增到到55天（-22）净营运运资本本=销售*（现现金周周期/360）如果新新增销销售1亿美元元原来（（40天）：：增加加净营营运资资本占占用1111万美元元现在（（-5天）：：增加加现金金139万美元元保持财财务灵灵活性性财务灵灵活性性：公公司动动用闲闲置资资金和和剩余余负债债能力力应对对未来来可能能产生生的两两种情情况的的能力力不可预预见的的紧急急情况况把握未未预见见机会会意义：：做财财务上上的自自主选选择者者，而而不是是乞讨讨者(拥有更更多主主动权权)，因为为机会首首先敲敲响有有钱人人的大大门银行只只会愿愿意把把钱借借给那那些不不需要要钱的的企业业资本市市场总总是锦锦上添添花，，而不不会雪雪中送送炭一个有有经验验的猎猎手一一定会会在身身上藏藏好一一粒子子弹，，以备备不测测之需需管理增增长增长需需求投投资，，从而而产生生资金金需求求资产增增量(现金、、营运运资本本和固固定资资产净净值））=资金需需求资金需需求=内部融融资+外部融融资需需求内部融融资=保留盈盈余增增量外部融融资需需求=资金需求求-内部融资资负债权益增长并不不是越快快越好，，要实现可持持续增长长现有资产新增资产现有负债与权益新增负债新增权益益增长与外外部融资资需求保留盈余余+新发股票票增长需要要投资需求是无无限的资金从哪哪里来?供给是有有限的增长的思思路外生：根根据某种种目的决决定需要要的增长长率给定增长长率，努努力实现现之（包包括资金金筹措））目标增长长率——投资——资金需求求——融资内生：根根据资源源规划预预期的增增长率确定资金金供给，，计算相相应的增增长率资金供给给——投资——预期增长长率可持续增增长率：：负债率率不变及及不增发发新股时时，企业业能实现现的年销销售收入入增长率率的理论论上限留存比率率*ROE/[1-留存比率率*ROE]小结：维维持充足足现金流流的因素素开源：增增加经营营现金流流减少营运运资本占占用：改进商业业模式节流：减减少投资资现金流流提高投资资效率平衡：自自由现金金流管理增长长六、全面面风险管管理好男人至至少每天天要赌一一次，否否则好运运擦肩而而过，却却浑然不不知。圣经的传传说在很久很很久以前前，一个个主人雇雇了三个个忠实的的仆人一次，主主人要出出远门一一年，他他把自己己的全部部积蓄（（30枚金币））交给三三位仆人人保管，，每人10枚一年后，，当主人人回到家家，三位位仆人如如下汇报报A：我把金金币埋在在安全的的地方，，现在完完好无损损B：我把金金币借给给别人，，现在连连本带利利共有11枚C：我用金金币去做做生意，，现在共共有14枚问题：哪哪位仆人人值得赞赞扬？实质：风风险与预预期收益益的权衡衡现代版:陈久霖的的豪赌中航油新新加坡公公司总裁裁陈久霖霖擅自扩扩大业务务范围，，从2003开始从事事石油衍衍生品期期权交易易，同日日本三井井银行、、法国兴兴业银行行、英国国巴克莱莱银行、、新加坡坡发展银银行和新新加坡麦麦戈利银银行等在在期货交交易场外外签订了了合同。。陈久霖买买了“看跌”期权，赌赌注每桶桶38美元，没没想到国国际油价价一路攀攀升——2004年10月以后，，新加坡坡公司所所持石油油衍生品品盘位已已远远超超过预期期价格。。根据合合同，中中航油需需向交易易对方（（银行和和金融机机构）支支付保证证金，每每桶油价价每上涨涨1美元，中中航油新新加坡公公司要向向这些银银行支付付5000万美元的的保证金金其结果导导致中航航油现金金