工商企业的风险管理教材

第七章工商企业的风险管理

1主要内容：第一节企业与金融市场第二节汇率风险管理第三节利率风险管理2第一节企业与金融市场企业经营活动与金融市场有着密切的联系。

企业生产经营资金来源于两个方面：一是投资者投入的资金，即股本；二是债权人投入的资金，即负债。在现代市场经济条件下，不论是股本还是负债，都是企业以信用方式从金融市场上取得的。3一、金融市场是企业融资的场所企业展开生产经营活动，仅仅依靠投资者投入的资本是不够的，还需通过负债的方式向债权人借入资金。同时，随着经营规模的不断扩大，企业仍需不断筹集资金，追加生产经营投入。可见，企业融资活动是与企业经营活动相伴相生的，是企业金融活动的一项重要内容。而这些融资活动都是在金融市场上进行的。4二、金融市场是企业金融投资的场所企业在经营活动过程中，有时会出现闲置资金，为提高资金的利用效率，需要将闲置的资金投资于有价证券；出于扩展业务的需要，有时需要将经营资金的一部分用于对其它相关企业的投资。5三、金融市场是企业长短期资金转化的场所当需要现金时，企业可通过金融市场将债券、股票等长期资金转换为短期资金；当企业有长期闲置的资金时，则可通过金融市场将短期资金转化为股票、债券等长期资金。金融市场是企业实现长短资金转换的场所。6第二节汇率风险管理企业面临的外汇风险可分为：交易风险（TransactionExposure）；会计风险（AccountingExposure）；经济风险（EconomicExposure）。7一、交易风险管理交易风险亦称结算风险，是指以外币计价的交易，因将来结算汇率的不确定性而引起应收债权或应付债务实际价值变化的不确定性。交易风险在以外币约定交易时（如签订进出口贸易合同时）开始发生，在外汇的买卖实际交割时消失。8（一）交易风险的表现形式1．企业有外币借款或贷款企业在以外币进行借贷以及伴随借贷而进行外汇交易时会面临外汇买卖风险。当企业有外币借款时，如果外币汇率相对于本币升值，则企业偿还债务的本币成本将增加；当企业有外币贷款时，如果外币汇率相对于本币贬值，则企业收回债权的本币收入将减少。例如英国的比彻姆集团在1971年借入了一笔1亿瑞士法郎的资金，按当时汇率折合1031万英镑。当五年后贷款到期时，英镑已经大幅度贬值，仅本金的偿还成本就是2273万英镑，是借入本金的两倍多。92．企业以外币计价进出口在国际贸易往来中，从达成贸易合同到最终结清债务，一般需要少则3个月多则1年的时间，在此期间结算货币的汇率发生变动，就会使交易双方承担由此带来的结算风险。一般地，出口商承受着出口本币收入因外汇贬值而下降的风险，同样进口商承受着进口本币支付因外汇升值而增多的风险。10外汇汇率变变动对进出出口商的影影响汇率变动贸易方外汇汇率升值外汇汇率贬值进口商获利受损出口商受损获利11【例7-1】美国一一出口商向向日本出口口一批价值值10亿日日元的设备备，1月1日双方正正式签订买买卖合同，，合同规定定以日元作作为计价结结算货币，，4月1日日一次性付付清货款。。假定签订订合同时美美元对日元元的汇率为为USD1=JPY110，，而4月1日回收货货款时汇率率变为USD1=JPY115。美国国出口商在在外汇风险险中蒙受的的损失为869.6-909.1=-39.5万美元。。12（二）交易易风险的管管理方法对于交易风风险，可供供选择采用用的管理方方法主要有有三类：签签约时的风风险管理、、签约后利利用金融市市场进行风风险管理以以及其它风风险管理方方法。1．签约时时的风险管管理（1）选择择合同货币币（2）加列合合同条款13（1）选择合合同货币选择合同货币币不外乎包括括本国货币、、交易对方国国货币和第三三国货币。具具体选择时，，应遵循以下下基本原则：：第一，争取选选用本币作为为合同货币。。第二，出口商商和债权人选选用硬币，进进口商和债务务人选用软币币。选取哪种货币币主要是交易易双方讨价还还价的结果。。14（2）加列合合同条款为了转移或者者分摊汇率变变动所造成的的经济损失，，在签订合同同时，可以加加列一些保护护性的合同条条款。如均摊摊损益条款、、货币保值条条款等。均摊损益条款款是指当合同同货币的汇率率发生变动而而出现经济损损失或经济收收益时，由交交易双方共同同分摊。货币保值是指指选择某种与与合同货币不不一致、价值值相对稳定的的货币，将合合同金额转换换用所选货币币来表示，在在结算或清偿偿时，按所选选货币表示的的金额以合同同货币完成收收付。152．利用金融融市场进行的的风险管理在签订交易合合同以后，经经济主体可以以利用外汇市市场与货币市市场来控制汇汇率风险。（1）远期外外汇交易一般来说，当当出口商持有有净外汇债权权时，将承受受外汇贬值而而引起的本币币收入减少的的损失，应卖卖出远期外汇汇；当进口商商持有净外汇汇债务时，将将承受外汇升升值而引起的的本币支出增增加的损失，，应买入远期期外汇。16【例7-2】】一个美国进进口商在3月月15日与英英国出口商签签订了一笔价价值为50万万英镑的合同同，双方约定定于同年6月月15日以英英镑支付货款款。在签订合合同之日的英英镑汇率为GBP1=USD1.5200。按按签约时的汇汇率计算，美美国进口商需需支付76万万美元的货款款。如果该美美国进口商预预计3个月以以后英镑的即即期汇率将有有较大幅度的的上升，比如如升至GBP1=USD1.5600，则美国国进口商就需需要支付78万美元，即即因汇率变动动多支付2万万美元，从而而产生汇率风风险。为了回回避这一交易易风险，该进进口商可以在在签约时在外外汇市场购进进3个月期的的英镑期汇，，3个月后履履行购入英镑镑期汇的义务务，将所获得得英镑用于支支付货款，从从而避免了英英镑汇率上涨涨所带来的损损失。17（2）外汇期期货交易上例中，美国国进口商还可可以运用外汇汇期货交易控控制汇率风险险。该进口商商可以通过芝芝加哥国际货货币市场的某某一会员经纪纪人买进8份份6月17日日交割的英镑镑期货合约（（每份合约的的标准单位为为6.25万万英镑），英英镑期货的汇汇率为GBP1=USD1.5380。在6月月15日，该该进口商在即即期外汇市场场购入50万万英镑用于进进口支付，此此时英镑的即即期汇率上升升到GBP1=USD1.5400。在外汇期期货市场卖出出其先前购买买的8份英镑镑期货合约，，6月份交割割的英镑期货货汇率已经升升至GBP1=USD1.5570。虽然该美美国进口商在在即期外汇市市场损失1万万美元，但在在外汇期货市市场获利9500美元，，从而控制了了交易风险。。18（3）外汇期期权交易当企业持有净净外汇债权时时，将承受外外汇贬值而引引起的本币收收入减少的损损失，企业应应购买看跌期期权合约；当当企业持有净净外汇债务时时，将承受外外汇升值而引引起的本币支支出增加的损损失，企业应应购买看涨期期权合约。19【例7-3】】某美国出口口商向英国出出口一批价值值50万英镑镑的商品，3个月以后由由英国进口商商以英镑进行行支付。但美美国出口商担担心英镑将会会贬值，并将将使其出口的的美元收入减减少。为了控控制这种交易易风险，美国国出口商购入入英镑看跌期期权，协议价价格为GBP1=USD1.5600，期权权费为USD0.03/GBP。。20在3个月以后后的到期日，，该出口商面面临两种选择择：第一种是如果果外汇市场英英镑的即期汇汇率高于GBP1=USD$1.5600的的协议价格，，美国出口商商将放弃期权权合约，而是是通过现汇市市场出售英镑镑，以使出口口商获得更多多的收益。第二种是如果果外汇市场英英镑的即期汇汇率低于GBP1=USD1.5600的协协议价格，美美国出口商将将行使期权，，按协议价格格卖出50万万英镑，使其其避免由于英英镑贬值而造造成的损失。。21（4）货币市市场借贷货币市场借贷贷主要是通过过创造未来外外汇收入与支支出相同币种种，相同金额额和相同期限限的债权或债债务，以达到到消除汇率风风险的目的。。对于一个未未来有外汇收收入或外汇支支出的进出口口商或投资者者，面对汇率率风险，可通通过货币市场场借款的方式式控制风险。。22【例7-4】】某美国出口口商向英国出出口一批价值值50万英镑镑的商品，3个月以后由由英国进口商商以英镑支付付。美国出口口商担心英镑镑将贬值，使使其出口的美美元收入减少少。为了控制制这种交易风风险，它可以以向银行借入入英镑，年利利率3%，期期限3个月。。它借入英镑镑的数量为50/（1+3%×3/12）=49.6万。。然后在即期期外汇市场将将所借英镑出出售，假定英英镑兑美元的的汇率为GBP1=USD1.5450，则该该出口商可获获得的美元收收入为49.6×1.5450=76.6万。。这样，在美美国出口商签签约时，就将将出口所得美美元收入确定定下来，从而而避免了汇率率风险。在3个月后的结结算日，美国国出口商用收收到的货款，，偿还银行贷贷款本息共50万英镑。。23（5）货币互互换【例7-5】】A公司在2003年3月25日筹筹措到一笔50亿日元资资金，期限5年，固定利利率5.2％％，但是该公公司项目投产产后创汇美元元，如果此后后日元升值，，超过项目设设计的汇率水水平l美元兑兑100日元元，该公司必必将蒙受汇率率损失。所以以该公司在2005年3月25出现现1美元兑110日元行行情时，及时时委托一家银银行（中介人人）与B公司司达成货币互互换协议，把把50亿日元元债务互换成成美元债务，，汇率固定在在1美元兑110日元，，并支付美元元固定利率7．9%（与与项目当初设设计时的筹措措美元出口信信贷利率水平平相等），每每半年交易双双方相互支付付一次利息，，互换交易终终止日相互交交换本金。24如果此后三年年的平均汇率率为1美元/100日元元,正好与项项目筹资时设设计的汇率水水平相一致，，则A公司不不会受到汇率率波动的影响响；如果日元元持续升值，，平均汇率为为1美元／90日元，而而A公司未进进行货币互换换的话，则A公司将承担担由于汇率变变动而带来的的损失，比设设计成本增加加支出642（6422-5780）万美元。。然而，如果果A公司进行行了货币互换换交易，则可可以规避日元元升值的汇率率风险，并且且使互换后的的成本比设计计时的成本降降低157.5（5780-5622.5）万万美元。25债务本金50亿日元不进行货币互换进行货币互换若日元升值，平均汇率为l美元/90日元若日元保持预期水平，平均汇率为l美元/100日元协议汇率l美元/110日元该债务后三年本息支付日日元债务支付本息日元债务支付本息美元债务支付本息2005-9-25144.4130179.52006-3-25144.4130179.52006-9-25144.4130179.52007-3-25144.4130179.52007-9-25144.4130179.52008-3-25570051304725合计642257805622.5263．其他管理理方法（1）平衡法法平衡法是指在在同一时期内内，创造一个个与风险资金金相同货币、、相同金额、、相同期限的的反方向资金金流动，使外外币债权与外外币债务相互互抵消，从而而消除外汇交交易风险的管管理方法。例如，A公司司在6个月之之后有一笔100万美元元的应付货款款，该公司应应设法出口同同等金额的货货物，使6个个月之后有一一笔同等数额额的美元应收收货款，借以以抵消6个月月后的美元应应付货款，从从而消除外汇汇风险。27（2）组对法法组对法是指企企业针对其存存在的某种外外汇敞口头寸寸，创造一个个与该种货币币相联系的另另一种货币的的反方向流动动来消除某种种货币外汇风风险的方法。。组对中收入入或支付的不不是同一种货货币，而是第第三国货币，，但它与外币币的汇率通常常具有固定的的或稳定的关关系，当外币币对本币升值值或贬值时，，作为组对的的第三国货币币也随之升值值或贬值。28二、、会会计计风风险险管管理理（一一））会会计计风风险险的的计计量量基本本的的会会计计风风险险计计量量方方法法有有四四种种，，即即现现行行汇汇率率法法、、流流动动与与非非流流动动项项目目法法、、货货币币与与非非货货币币项项目目法法和和时时态态法法。。1．．现现行行汇汇率率法法。。在在折折算算时时，，对对外外币币报报表表中中所所有有资资产产和和负负债债项项目目均均采采用用单单一一的的汇汇率率，，即即按按期期末末的的现现实实汇汇率率折折算算。。现现行行汇汇率率法法目目前前是是跨跨国国公公司司运运用用最最多多的的一一种种折折算算方方法法。。292．．流流动动/非流流动动项项目目法法。。对对跨跨国国公公司司来来说说，，将将国国外外子子公公司司资资产产负负债债表表中中的的项项目目分分为为流流动动性性和和非非流流动动性性两两类类。。在在折折算算时时，，对对流流动动资资产产和和流流动动负负债债项项目目按按报报表表日日的的现现实实汇汇率率计计算算，，对对非非流流动动资资产产和和非非流流动动负负债债项项目目按按历历史史入入账账时时的的汇汇率率计计算算。。3．货货币/非货币币项目目法。。在折折算时时，对对货币币性项项目采采用现现时汇汇率，，对非非货币币性项项目则则采用用历史史汇率率进行行计算算。4．时时态法法。它它是针针对货货币与与非货货币性性项目目法的的缺点点而提提出来来的，，时态态法规规定现现行汇汇率运运用于于一切切以现现行成成本表表示的的项目目，而而所有有以历历史成成本表表示的的项目目则使使用历历史汇汇率。。30（二）会计计风险的管管理方法涉外经济济主体对对会计风风险的管管理，通通常是实实行资产产负债表表保值。。这种方方法要求求在资产产负债表表上以各各种功能能货币表表示的受受险资产产与受险险负债的的数额相相等，以以使其折折算风险险头寸（（受险资资产与受受险负债债之间的的差额））为零。。实行资资产负债债表保值值，一般般要做到到以下几几点：1．弄清资产产负债表中各各帐户、各科科目上各种外外币的规模，，并明确综合合折算风险头头寸的大小。。2．根据风险险头寸的性质质确定受险资资产或受险负负债的调整方方向。3．在明确调调整方向和规规模后，进一一步确定对哪哪些帐户、哪哪些科目进行行调整。31三、经济风险险管理（一）经济风风险表现形式式1．国内企业业的经济风险险一个开放国家家的国内企业业，完全在本本国购买原材材料，加工生生产、销售产产品，不参与与国际买卖，，不会遭受由由于本外币兑兑换产生的交交易风险，但但也有可能面面临经济风险险。322．跨跨国公公司的的经济济风险险从事国国际业业务的的跨国国公司司，其其汇率率波动动经济济风险险的程程度要要比纯纯粹的的国内内企业业大得得多，，而它它们所所面临临的经经济风风险也也要复复杂得得多。。这是是因为为，跨跨国公公司的的经济济风险险取决决于需需求的的价格格弹性性，弹弹性越越大，，对汇汇率波波动的的主动动权越越小，，受到到经济济波动动的影影响相相对较较大。。跨国国公司司的经经济风风险还还要看看不同同货币币的变变化差差异，，而各各国汇汇率的的变化化程度度往往往不一一样。。33汇率波波动的的经济济风险险本国货币升值本国货币贬值影响公司本国货币流入量的交易本国销售减少增加以本国货币标价的出口减少增加以外币标价的出口减少增加对外投资的利息收益减少增加影响公司本国货币流出量的交易以本国货币标价进口的物料无变化无变化以外币标价进口的物料减少增加所欠外债的利息减少增加34（二））经济济风险险的管管理经济风风险的的管理理原则则是尽尽可能能降低低汇率率变动动对现现金流流量的的影响响，这这也是是我们们探讨讨外汇汇风险险管理理的主主要原原则。。1．经经营多多样化化经营多多样化化是指指在全全球范范围内内分散散其原原料来来源地地、生生产地地以及及销售售地，，以达达到减减轻经经济风风险的的目的的。经经营多多样化化的作作用主主要体体现在在两个个方面面：第第一，，经济济风险险会由由于经经营的的多样样化而而降低低。第第二，，实行行经营营的多多样化化，在在出乎乎意料料之外外的汇汇率变变动发发生以以后，，企业业可以以根据据不同同地区区生产产成本本与市市场销销售的的变化化，相相对比比较容容易地地调整整其经经营策策略，，降低低经济济风险险。352．．财财务务多多样样化化财务务多多样样化化是是指指在在多多个个金金融融市市场场、、以以多多种种货货币币寻寻求求资资金金来来源源与与资资金金去去向向，，实实现现筹筹资资的的多多样样化化与与投投资资的的多多样样化化。。在在筹筹资资方方面面，，通通过过在在不不同同国国家家的的金金融融市市场场运运用用不不同同的的金金融融工工具具筹筹集集多多种种货货币币的的资资金金来来源源，，可可以以降降低低筹筹资资成成本本和和筹筹资资风风险险，，特特别别是是筹筹资资的的汇汇率率风风险险；；在在投投资资方方面面，，可可以以通通过过在在多多个个国国家家投投资资不不同同的的金金融融工工具具，，并并进进行行合合理理的的资资产产组组合合，，可可以以相相对对稳稳定定地地创创造造多多种种货货币币的的投投资资收收益益。。在在出出现现汇汇率率变变动动的的情情况况下下，，收收益益与与损损失失相相互互抵抵消消，，将将有有利利于于降降低低企企业业的的经经济济风风险险。。36第三节节利利率风风险管管理一、公公司利利率风风险表表现形形式利率风风险是是指利利率变变动对对公司司以外外币计计值的的资产产和负负债带带来的的潜在在影响响。它它既包包含有有利的的利率率变动动会增增加公公司资资产和和收入入的价价值，，或者者减少少债务务负担担的利利息支支出，，也包包含不不利的的利率率变动动会对对其产产生的的消极极影响响。但但一般般来说说，由由于公公司对对意外外损失失更加加敏感感，因因此，，在谈谈论利利率风风险时时，主主要都都是分分析利利率变变动对对公司司带来来损失失的可可能性性。37【例7-6】甲甲公司司以浮浮动利利率借借款1000万万美元元，这这笔贷贷款两两年后后到期期，利利率为为当时时6个个月美美元LIBOR加200个基基点（（每年年2%），，且每每6个个月重重设一一次。。最初初的6个月月美元元LIBOR是是5%，但但是甲甲公司司面临临着利利率升升高的的风险险。如如果在在最后后一个个利率率重设设日6个月月美元元LIBOR变变为6.5%，，之后后保持持6.5%不变变，那那么甲甲公司司在这这两年年内将将由于于利率率升高高而损损失额额外利利息成成本3万美美元。。38二、利利率风风险的的计量量一般工工商企企业对对于利利率风风险的的计量量主要要是通通过财财务报报表来来评估估利率率风险险的潜潜在规规模。。1.资资产负负债表表分析析一个公公司的的资产产负债债表上上的负负债规规模是是显示示该公公司利利率风风险暴暴露程程度的的重要要指标标。而而财务务杠杆杆又是是使用用最广广泛的的衡量量资产产负债债表中中负债债规模模的指指标。。财务杠杠杆是是指企企业利利用负负债来来调节节权益益资本本收益益的手手段。。财务务杠杆杆比率率指反反映公公司通通过债债务筹筹资的的比率率。392.损损益表表分析利率风风险暴暴露的的另一一个有有用的的指标标可以以从公公司的的损益益表中中提取取。一一个公公司的的利润润必须须能够够支付付其利利息成成本。。分析析中使使用最最广泛泛的比比率是是利息息保障障倍数数，是是指企企业生生产经经营所所获得得的息息税前前利润润与利利息费费用的的比率率。利息保障倍倍数越大，，公司拥有有的偿还利利息的缓冲冲资金越多多，公司面面临的偿债债风险就越越小。403.行业分分析一些行业面面对利率的的变化比另另一些行业业更加脆弱弱，因此处处于这些行行业中的公公司就应该该清楚它们们的利率风风险暴露。。房屋建筑筑业就是一一个典型的的行业例子子，这是因因为房屋建建筑公司不不得不通过过大量的借借款为它们们的工程融融资，如果果利率上升升，导致建建筑公司的的借款成本本上升，同同时，较高高的住房贷贷款利率也也会抑制对对住房的需需求，造成成房屋建筑筑商的住房房滞销，现现金