公司反收购策略及治理结构

投资银行——公司兼并、重组与控制公司控制目录公司控制反收购：策略与运用机构投资者为什么及如何参与公司治理独立非执行董事、董事会与公司治理结构案例：中联建设股权之争公司控制投资银行的反并购业务旨在增大收购难度和收购成本，帮助目标公司及其控制性股东以最小的代价实现反收购目的。其一，投资银行为客户公司事先策划组建“防鲨网”或曰修筑防御工事。比如在安排股权结构时，使自己控股51%。公司控制其二，在客户公司遭到收购袭击时,针对收购袭击者的收购动机和手段策划反击方案，采取种种反收购行动，迫使收购者鸣金收兵或付出高昂代价。其三，在并购争战收场时，投资银行帮助客户公司进行善后处理。

公司控制目标公司的反收购不是一个抽象的概念。一家目标公司的反收购力量主要来自三个方面：一是目标公司的管理层；二是目标公司的控股股东；三是目标公司的员工及其代表即工会。公司控制反收购的原因主要有以下几种：控股股东不愿意失去控股地位公司现股价低估了公司的实际价值通过反收购以便提高收购价格认为收购袭击者是在做Greenmail（绿色勒索），无收购诚意公司控制认为收购无助于公司状况的改善或不利于公司的长远发展管理层为保住其个人职权地位、薪酬待遇，或为了面子尊严而反收购员工及工会为保护员工利益而反收购。比如员工及工会担心收购会导致裁员而使部分员工失业。公司控制各国法律规定的一个重要原则就是充分保护股东尤其是中小股东的利益，禁止公司管理层处于自利动机而进行反收购。以我国香港法为例，香港“公司收购及合并守则”第4条“禁止阻挠行动”。公司控制它规定：受要约公司的董事会一经收到真正的收购要约时，在得到受要约公司股东大会予以批准之前，受要约公司的董事会在公司事务上，不得采取任何行动，其效果足以阻挠该项要约或剥夺受要约公司股东决定该项要约利弊的机会。公司控制特别是董事会如果未取得该项批准，不得：发行任何股份就任何未发行股份发出或授予期权增设或发行、或准许增设或发行任何证券，而该等证券是负有转换为该公司股份或认购该公司股份的权利公司控控制制出售、处置置或取得，，或同意出出售、处置置或取得重重大价值的的资产在日常业务务过程以外外订立合约约，包括服服务合约促使该公司司或其任何何附属公司司或联属公公司购买或或购回该公公司的任何何股份或为为该等购买买提供财政政协助。公司控控制制凡该公司在在之前已有有合约义务务，规定采采取任何该该等行动或或凡出现其其他特别情情况，必须须尽早在可可能的情况况下咨询执执行人员。。在适当的的情况下，，执行人员员可能豁免免须取得股股东批准的的一般性规规定。目录公司控控制制反收购：策策略与运用用机构投资者者为什么及及如何参与与公司治理理独立非执行行董事、董董事会与公公司治理结结构案例：中联联建设股权权之争反收购：策策略与运用用一、、建建立立““合合理理的的””持持股股结结构构在该该股股权权结结构构中中，，公公司司股股权权难难以以““足足量量””地地转转让让到到收收购购者者的的手手上上。。其做做法法主主要要有有：：自我我控控股股公司司的的发发起起组组建建人人或或其其后后继继大大股股东东为为了了避避免免公公司司被被他他人人收收购购，，取取得得对对公公司司的的控控股股地地位位。。反收收购购：：策策略略与与运运用用一种种情情况况是是在在一一开开始始设设置置公公司司股股权权时时就就让让自自己己控控有有公公司司的的““足足量量””股股权权。。另一一种种情情况况时时通通过过增增持持股股份份加加大大持持股股比比例例来来达达到到控控股股地地位位。。反收收购购：：策策略略与与运运用用当持持股股比比例例大大到到51%时时，，被被敌敌意意收收购购的的风风险险为为零零。。持持股股比比例例太太小小，，难难以以收收到到““足足够够””的的反反收收购购效效果果；；持持股股比比例例太太大大，，则则会会过过量量““套套牢牢””资资金金。。反收收购购：：策策略略与与运运用用交叉叉持持股股或或曰曰相相互互持持股股关联联公公司司或或关关系系友友好好公公司司之之间间相相互互持持有有对对方方股股权权，，在在其其中中一一方方受受到到收收购购威威胁胁时时，，另另一一方方伸伸以以援援手手。。在交交叉叉持持股股策策略略时时，，需需要要注注意意几几点点：：1、、互互控控股股份份需需要要占占用用双双方方公公司司大大量量资资金金，，影影响响流流动动资资金金的的筹筹集集和和运运用用。。反收收购购：：策策略略与与运运用用2、、有有的的国国家家法法律律规规定定当当一一家家公公司司持持有有另另一一家家公公司司一一定定量量股股份份（（比比如如10%））时时，，后后者者不不能能持持有有前前者者的的股股份份，，即即不不能能相相互互出出资资交交叉叉持持股股。。3、、交交叉叉持持股股实实质质上上是是相相互互出出资资，，这这势势必必违违背背公公司司通通过过发发行行股股份份筹筹集集资资金金的的初初衷衷。。反收收购购：：策策略略与与运运用用4、、在在市市场场不不景景气气的的情情况况下下，，互互控控股股份份的的双双方方公公司司反反而而可可能能相相互互拖拖累累。。5、、交交叉叉持持股股有有可可能能让让收收购购者者的的收收购购袭袭击击达达到到一一箭箭双双雕雕的的结结果果。。6、、交交叉叉持持股股除除了了能能起起到到反反收收购购效效果果外外，，它它也也有有助助双双方方公公司司形形成成稳稳定定、、友友好好的的交交易易关关系系。。反收收购购：：策策略略与与运运用用让信信得得过过的的朋朋友友持持有有一一定定数数量量的的股股权权即一一方方面面将将公公司司部部分分股股份份锁锁定定在在朋朋友友股股东东手手上上，，增增大大收收购购者者吸吸筹筹难难度度和和成成本本；；另另一一方方面面在在有有关关表表态态和和投投票票表表决决中中朋朋友友股股东东可可支支持持公公司司的的反反收收购购行行动动。。反收收购购：：策策略略与与运运用用但这这种种做做法法与与交交叉叉持持股股的的做做法法比比较较，，还还是是有有许许多多不不同同之之处处：：1、、朋朋友友持持股股的的做做法法更更多多地地建建立立在在朋朋友友股股东东的的““义义气气””基基础础上上2、、朋朋友友持持股股做做法法的的持持股股关关系系是是单单向向的的，，而而交交叉叉持持股股做做法法的的持持股股关关系系则则是是双双向向的的反收收购购：：策策略略与与运运用用英国国法法律律禁禁止止目目标标公公司司在在出出价价期期间间向向友友好好公公司司发发行行股股票票。。因此此在在我我国国，，为为了了实实现现朋朋友友持持股股，，通通常常的的做做法法可可以以是是邀邀朋朋友友一一起起来来成成为为股股份份公公司司的的发发起起人人股股东东。。员工持股计划划（ESOP）反收购：策略略与运用二、发行特种种股票一种情况是：：一票多权；；另一种情况是是：一票少权权。该种股票票股利比一般般普通股高，，但只有1/10的表决决权；再一种种情况是用于于分开所有权权和控制权的的A股和B股股。反收购：策略略与运用A股一般没有有投票权，只只有收益权和和公司清盘时时的最后索要要权。B股股股东拥有投票票权，选举公公司董事会，，实际控制公公司。三、公司章程程中设置反收收购条款“公司章程对对公司、股东东、董事、监监事、经理具具有约束力””反收购：策略略与运用公司可以在章章程中设置一一些条款以为为并购的障碍碍。这些条款款被称做拒鲨鲨条款或箭猪猪条款，又有有称做反接受受条款的。主要有以下几几种：1、分期分级级董事会制度度又称董事会会轮选制。反收购：策略略与运用即公司章程规规定董事的更更换每年只能能改选1/4或1/3等等。这样，收收购者即使收收购到了“足足量”的股权权，也无法对对董事会做出出实质性改组组，他们可以以决定采取增增资扩股或其其它办法来稀稀释收购者的的股票份额，，反收购：策略略与运用也可以决定采采取吞下毒丸丸或售卖冠珠珠，使收购者者的初衷不能能得到实现或或使公司股票票贬值，造成成收购者损失失。美国大公公司中约有一一半采取每年年改选部分董董事的章程条条款。反收购：策略略与运用通过股东大会会先行修改公公司章程中关关于分期分级级董事会制度度的一项有效效的反制方法法。2、绝对多数数条款。即由由公司规定涉涉及重大事项项（比如公司司合并、分立立、任命董事事长等）的决决议须经过绝绝大多数表决决权同意通过过。反收购：策略略与运用绝对多数条款款常伴随着““占据条款””即更改公司司章程中的反反收购条款，，也须经过绝绝对多数股东东或董事同意意。3、限制大股股东表决权条条款。为了更更好保护中小小股东，也为为了限制收购购者拥有过多多权力。反收购：策略略与运用限制表决权的的办法通常有有两种：一是是直接限制大大股东的表决决权，如有的的公司章程规规定股东的股股数超过一定定数量时，就就限制其表决决权，如合几几股为一表决决权。有的规规定，每个股股东表决权不不得超过全体体股东表决权权的一定比例例数（如五分分之一）反收购：策略略与运用二是，采取累累计投票法。。投票人可以以投等于候选选人人数的票票，并可能将将票全部投给给一人，保证证中小股东能能选出自己的的董事。采取取投票的方式式也应于公司司章程中规定定。反收购：策略略与运用4、订立公正正价格条款，，要求出价收收购人对所有有股东支付相相同的价格。。5、限制董事事资格条款，，增加买方困困扰。即在公公司章程中规规定公司董事事的任职条件件，非具备某某些特定条件件者不得担任任公司董事；；具备某些特特定情节者也也不得进入公公司董事会。。反收购：策略略与运用四、作为反收收购策略的公公司重组“公司正向重重组”或曰公公司优化整组组反收购的公司司重组将收到到以下效果：：1、消除收购购者攻击目标标公司现状的的藉口。2、增大收购购成本，直至至使收购行动动失去其经济济上的合理性性。反收购：策略略与运用3、取得现有有股东们的支支持和配合。。4、缩小公司司重整暨升值值的空间。运用公司重整整策略，需要要注意几点：：其一，要树树立系统观念念；其二，要要标本兼治固固本培元；其其三，不同的的重整措施。。其四，公司司重组要受到到外部条件的的制约。反收购：策略略与运用公司负向重组组，指对公司的的资产、业务务和财务，进进行调整和再再组合，一是是公司原有““价值”和吸吸引力不复存存在，这种重重组往往使公公司的素质和和前景变得更更差，对公司司的长远发展展起着负面作作用。反收购：策略略与运用焦土术它的常用做法法，主要有二二种：一是售售卖“冠珠””—“皇冠冠上的珠宝””。它可能是是某个子公司司、分公司或或某个部门，，可能是某项项资产，可能能是一种营业业许可或业务务，可能是一一种技术秘密密、专利权或或关键人才，，更可能是这这些项目的组组合。反收购：策略略与运用二是虚胖战术术。其做法有多多种，或者是是购置大量资资产，该种资资产多半与经经营无关或盈盈利能力差，，令公司包袱袱沉重，资产产质量下降；；或者是大量量增加公司负负债，恶化财财务状况，加加大经营风险险；或者是故故作一些长时时间才能见效效的投资，使使公司在短时时间的资产收收益率大减，，使公司从精精干变得臃肿肿，收购之后后，买方将不不堪其负担。。反收购：策略略与运用毒丸术它的通常做法法，主要是三三种：一是股股东权利计划划。即公司赋赋予其股东某某种权利（往往往以权证的的形式），反收购：策略略与运用该等权利的内内容，主要有有三类：（1）权证的的价格被定为为公司股票市市价的2-5倍，当公司司被收购且被被合并时，权权证持有人有有权以权证执执行价格购买买市值两倍于于执行价格的的新公司（合合并后的公司司）股票。反收购：策略略与运用（2）当某一一方收集了超超过预定比例例（比如20%）的公司司股票后，权权证持有人可可以半价购买买公司股票。。（3）当公司司遭受到收购购袭击时，权权证持有人可可以升水价格格（只要董事事会看来时““合理”的价价格），向公公司出售其手手中持股，换换取现金、短短期优先票据据或其他证券券。反收购：策略略与运用二是可兑换毒毒债。即公司司在发行债券券或借贷时订订立“毒药条条款”，依据据该条款，在在公司遭到并并购接收时，，债权人有权权要求提前赎赎回债券、清清偿借贷或将将债券转换成成股票。这种种毒药条款，，往往会增加加债券的吸引引力，令债权权人从接收性性出价中获得得好处。反收购：策略略与运用三是人们熟悉悉的LCO。。其基本做法法是：目标公公司大量举债债用于向外部部股东派付一一次性现金红红利，同时向向管理层及雇雇员股东派付付股票红利。。这样做的效效果是：公司司债重，财务务风险增大，，信用能力下下降，挤压掉掉了财务杠杆杆空间，降低低了对收购方方的吸引力；；增加内部股股东的持股比比例，是收购购难度变大。。反收购购：策策略与与运用用毒丸术术，无无论各各类权权证、、抑或或毒药药条款款，在在平常常，皆皆不发发生效效力。。一旦旦公司司遭受受并购购接收收，或或某一一方收收集公公司股股票超超过了了预定定比例例（比比如20%）。。那么么，该该等权权证及及条款款，即即要生生效。。公司司运用用毒丸丸术，，类同同于埋埋地雷雷，无无人来来进犯犯，地地雷自自然安安眠，，一旦旦发生生收购购战事事，袭袭击者者就要要踩踏踏地雷雷，地地雷就就要爆爆炸显显威。。反收购购：策策略与与运用用在反并并购中中，毒毒丸术术的威威力，，主要要表现现在以以下二二方面面：一一，权权证持持有人人，以以优惠惠条件件，购购买目目标公公司股股票或或合并并后的的新公公司股股票，，以及及债权权人依依毒药药条款款，将将债券券换成成股票票，从从而稀稀释收收购者者的持持股比比例，，加大大收购购资金金量和和收购购成本本。反收购购：策策略与与运用用另一方方面，，权证证持有有人，，以升升水价价格向向公司司售卖卖手中中持股股，换换取现现金，，以及及债权权人依依毒药药条款款，立立即要要求兑兑付债债券，，可耗耗竭公公司现现金，，恶化化公司司财务务结构构，造造成财财务困困难，，令收收购者者，在在接收收后立立即面面临巨巨额现现金支支出，，直至至拖累累收购购者自自身。。反收购购：策策略与与运用用运用焦焦土术术和毒毒丸术术为反反收购购的策策略，，需要要注意意几点点：1、售售卖冠冠珠和和虚胖胖战术术属资资产重重组的的范畴畴。它它令公公司状状况和和前景景，从从好走走向差差。结结果是是：公公司股股价走走低，，股东东意见见大，，指责责公司司状况况的藉藉口亦亦会多多起来来，由由此会会酿成成新的的收购购契机机。反收购购：策策略与与运用用2、焦焦土术术和毒毒丸术术在不不同的的国家家，运运用有有差异异。““买珠珠”对对策，，在美美国比比在英英国更更为常常用。。3、““成事事难、、败事事易””4、公公司运运用焦焦土术术和毒毒丸术术，虽虽然是是为了了抵御御收购购袭击击，但但也会会伤害害自身身元气气。反收购购：策策略与与运用用五、金金降落落伞、、灰色色降落落伞和和锡降降落伞伞金降落落伞是指：：目标标公司司董事事会通通过决决议，，由公公司董董事会会及高高层管管理者者与目目标公公司签签定合合同规规定：：当目目标公公司被被并购购接管管，其其董事事及高高层管管理者者被解解职的的时候候，可可一次次性领领到巨巨额的的退休休金（（解职职费）），股股票选选择权权收入入和额额外津津贴。。反收购购：策策略与与运用用该项““金降降”收收益视视获得得者的的地位位、资资历和和以往往业绩绩的差差异而而有高高低。。该等等收益益就象象一把把降落落伞让让高层层管理理者从从高高高的职职位上上安全全下来来，故故名““降落落伞””计划划；又又因其其收益益丰厚厚如金金，故故名““金降降落伞伞”。。反收收购购：：策策略略与与运运用用灰色色降降落落伞伞主要要是是向向下下面面几几级级的的管管理理人人员员提提供供较较为为逊逊色色的的同同类类保保证证——根根据据工工龄龄长长短短领领取取数数周周至至数数月月的的工工资资。。锡降降落落伞伞是指指目目标标公公司司的的员员工工若若在在公公司司被被收收购购后后两两年年内内被被解解雇雇的的话话，，则则可可领领取取员员工工遣遣散散费费。。反收收购购：：策策略略与与运运用用从反反收收购购效效果果的的角角度度来来说说，，金金降降落落伞伞、、灰灰降降落落伞伞、、锡锡降降落落伞伞策策略略，，能能够够加加大大收收购购成成本本或或增增加加目目标标公公司司现现金金支支出出从从而而阻阻碍碍购购并并。。针针对对金金、、灰灰、、锡锡降降落落伞伞策策略略，，主主要要的的反反制制方方法法是是：：通通过过目目标标公公司司股股东东会会或或请请求求法法院院否否决决或或曰曰推推翻翻董董事事会会做做出出的的金金降降、、灰灰降降或或锡锡降降决决议议。。反收收购购：：策策略略与与运运用用六、、帕帕克克曼曼防防御御或或称称小小精精灵灵防防御御术术帕克克曼曼防防御御是是指指：：公公司司在在遭遭到到收收购购袭袭击击的的时时候候，，不不是是被被动动地地防防御御而而是是以以攻攻为为守守，，以以进进为为退退，，它它或或者者反反过过来来对对收收购购者者提提出出还还盘盘而而收收购购收收购购方方公公司司，，或或者者以以出出让让本本公公司司部部分分利利益益，，包包括括出出让让部部分分股股权权为为条条件件，，策策动动与与公公司司关关系系密密切切的的友友邦邦公公司司出出面面收收购购收收购购方方股股份份，，以以达达围围魏魏求求赵赵的的效效果果。。反收收购购：：策策略略与与运运用用帕克克曼曼防防御御术术的的运运用用，，一一般般需需要要具具备备一一些些条条件件：：（（1））袭袭击击者者本本身身应应是是一一家家公公众众公公司司（（2））袭袭击击者者本本身身有有懈懈可可击击，，存存在在被被收收购购的的可可能能性性（（3））帕帕克克曼曼防防御御者者即即反反击击方方需需要要有有较较强强的的资资金金实实力力和和外外部部融融资资能能力力（（4））反反击击方方在在自自己己实实力力不不足足的的时时候候，，需需要要有有实实力力较较强强的的友友邦邦公公司司反收购：：策略与与运用从反收购购效果来来看，帕帕克曼防防卫往往往能使反反收购方方进退自自如、可可守可攻攻。进可可收购袭袭击者，，守可使使袭击者者迫于自自卫放弃弃原先的的袭击企企图，退退可因本本公司拥拥有收购购方的股股权即便便收购袭袭击成功功同样可可能分享享收购成成功所能能带来的的好处。。反收购：：策略与与运用七、寻找找“白马马骑士””在敌意并并购发生生时，目目标公司司的友好好人士或或公司作作为第三三方出面面来解救救目标公公司，驱驱逐敌意意收购者者。所谓谓寻找““白马骑骑士”，，是指目目标公司司在遭到到敌意收收购袭击击时，主主动寻找找第三方方即所谓谓的“白白马骑士士”来与与袭击者者争购，，造成第第三方与与袭击者者竞价收收购目标标公司股股份的局局面。反收购：：策略与与运用为了吸引引“白马马骑士””，目标标公司常常常通过过“锁定定选择权权”或曰曰“资产产锁定””等方式式给予一一些优惠惠条件以以便于充充当白马马骑士的的公司购购买目标标公司的的资产或或股份。。反收购：：策略与与运用“资产锁锁定”主主要有二二种类型型：1、股份份锁定，，即同意意白马骑骑士购买买目标公公司的库库存股票票或已经经授权但但尚未发发行的股股份，或或者给予予上述购购买的选选择权。。反收购：：策略与与运用2、财产产锁定，，即授予予白马骑骑士购买买目标公公司重要要资产的的选择权权，或签签定一份份当敌意意收购发发生时即即由后者者将重要要资产售售予白马马骑士的的合同。。反收购：：策略与与运用作为一种种反收购购策略，，寻找白白马骑士士的基本本精神是是“宁给给友邦，，不予外外贼”。。该种策策略的运运用需要要考虑一一些因素素：1、袭击击者初始始出价的的高低，，如果袭袭击者的的初始出出价偏低低，那么么白马骑骑士在经经济上合合理的范范畴内抬抬价竞买买的空间间就大。。这意味味着目标标公司更更容易找找到白马马骑士。。反收购：：策略与与运用2、尽管管由于锁锁定选择择权的运运用白马马骑士在在竞买过过程中有有一定的的优势，，但竞买买终归是是实力的的较量，，所以充充当白马马骑士的的公司必必须具备备相当的的实力。。反收购：：策略与与运用3、在美美国，一一旦出价价，仅有有20天天的开放放期，所所以白马马骑士往往往需要要闪电决决策，这这就增大大了白马马骑士自自身的收收购风险险，往往往导致白白马骑士士临战““怯场””。这在在经济衰衰退年份份尤其会会表现明明显。反收购：：策略与与运用白马骑士士引发的的各方竞竞买力量量往往驱驱动市场场对目标标公司做做出新的的价格发发现和定定位。从从这个意意义上说说，“白白马骑士士”策略略的运用用可在一一定程度度上促进进市场的的效率。。反收购：：策略与与运用八、雇佣佣鲨鱼观观察者九、防御御性合并并十、刺激激股价涨涨升刺激股价价涨升的的主要方方法有发布盈利预预测，表明明公司未来来盈利好转转资产重新评评估，体现现评估增值值反收购：策策略与运用用增加股利分分配发表保密状状态下的开开发研究成成果等对股股价有利的的消息促成多家并并购者竞价价争购哄抬抬股价反收购：策策略与运用用十一、公关关游说与论论战，争取取舆论支持持从反收购的的角度上说说，论战主主要从二方方面展开。。一方面，，通过比较较分析的方方法，另一一方面，指指责袭击者者的收购动动机。反收购：策策略与运用用十二、股份份回购与死死亡换股股份回购是是指目标公公司或其董董事、监事事回购目标标公司的股股份。这样样做的反收收购效果主主要表现在在二方面反收购：策策略与运用用一方面减少少在外流通通的股份，，增加买家家收购到足足额股份的的难度；另另一方面则则可提高股股价，增大大收购成本本。回购股股份也可增增强目标公公司或其董董事、监事事的说话权权。反收购：策策略与运用用运用股份回回购策略需需要主要几几点：1、对上市市公司的股股份回购2、股份回回购与红利利分发哪个个更有利，，主要取决决于公司处处于何种纳纳税地位。。3、回购股股份在实战战中往往是是作为辅助助战术来实实施的。反收购：策策略与运用用4、绿色勒勒索者或收收购狙击手手往往佯攻攻逼迫目标标公司溢价价回购自身身股份，以以此套取可可观收益。。基本内容容是：目标标公司同意意以高于市市价或袭击击者当初买买入价的一一定价格买买回袭击者者手持的目目标公司股股票，袭击击者签署承承诺，保证证它或它的的关联公司司在一定期期间内不再再收购目标标公司，即即所谓的““停止协议议”反收购：策策略与运用用死亡换股即即目标公司司发行公司司债，特别别股或其组组合以回收收其股票。。这样起到到减少在外外流通股份份和提升股股票价格的的作用。反收购：策策略与运用用十三、管理理层收购其主要方式式二种：一一是管理层层杠杆收购购，即公司司管理层以以公司的资资产或未来来收益作担担保向银行行借贷从而而融资买入入自己所管管理的公司司，以此保保持对公司司的控制权权。二是资资本重组方方式，即将将公司的资资本总额降降低，相对对地提高管管理层对公公司的持股股比例。反收购：策策略与运用用十四、控告告与诉讼设法找出收收购行动中中的犯规违违法行为并并提出相应应的指控，，几乎是每每一宗反收收购案必然然要采取的的措施。这这类指控主主要有三种种情况：1、指控收收购行动可可能导致违违背反托拉拉斯法或曰曰反垄断法法的结果。。反收购：策策略与运用用2、指控收收购行动违违背有关收收购程序和和证券交易易法。比如如举牌公告告程序、信信息批露程程序等。3、指控收收购方目的的不在取得得目标公司司的经营权权，而在于于绿色勒索索或操纵市市场、哄抬抬股价。反收购：策策略与运用用从反收购效效果的角度度上说，控控告与诉讼讼手段可以以：1、拖延收收购时间，，延缓收购购进度，以以便让其他他买者能够够从容介入入叫价竞买买，同时目目标公司本本身也可争争取时间采采取其他反反收购措施施。反收购：策策略与运用用2、买方为为避免陷入入法律麻烦烦或支付数数额不菲的的诉讼费，，往往宁愿愿支付较高高的收购价价格。3、有时候候控告与诉诉讼亦有可可能直接令令收购者鸣鸣金收兵放放弃收购。。上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护并购重组过过程中投资资者利益受受到损害的的情形股权转让中中的不等价价交换资产买卖中中的不等价价交换重组过程中中的虚买虚虚卖和假做做利润无谓的甚至至是恶意的的并购重组组行为上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护不适当的并并购重组活活动并购重组中中的政治意意志介入并购重组中中的市场操操纵和内幕幕交易作为反收购购策略的资资产重组行行为并购重组过过程中投资资者利益受受损和保护护问题的复复杂性和实实质上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护并购重组过过程中的投投资者利益益损害问题题主要可以以归结为：：大股东利益益取向与中中小股东利利益的背离离内部人利益益取向与股股东利益的的背离政府的利益益取向与股股东利益的的背离中介机构及及投机者利利益取向与与股东利益益的背离企业管理层层认识及判判断失误，，资本经营营能力欠缺缺与公司发发展及股东东利益的背背离上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护并购重组过过程中投资资者利益的的法律保护护强制要约和和异议股权权收购制度度股份收购中中的条件平平等与最高高价原则控制股东的的诚信义务务规则内部人的诚诚信义务规规则上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护关联股东的的投票回避避制度大股东表决决权限制制制度股东选择审审计者及申申请特别调调查的权利利股东诉讼制制度严打证券欺欺诈行为上市公司并并购重组过过程中投资资者的利益益保护独立财务顾顾问制度内部人持股股信息披露制制度中介机构的的诚信义务务目录公司控控制制反收购：策策略与运用用机构投资者者为什么及及如何参与与公司治理理独立非执行行董事、董董事会与公公司治理结结构案例：中联联建设股权权之争机构投资者者为什么及及如何参与与公司治理理1990年年以来，发发端于英美美国家、以以机构投资资者为主力力的公司治治理运动蓬蓬勃兴起。。各个国家家的领先公公司、机构构投资者、、证券交易易所和监管管机构、政政府部门，，以及经济济合作与发发展组织和和世界银行行等国际组组织，都已已积极参与与其中。公公司治理，，成为继环环境保护运运动和消费费者保护运运动之后，，迅速在全全球推开的的第三项国国际性运动动—投资者者保护运动动。套牢之后必必然开口说说话80年代的的股市并购购风潮，导导致许多公公司董事会会采取了一一些反并购购措施，其其中最著名名并常被管管理层采用用的就是所所谓“股东东权益计划划”——毒毒药丸设置置一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理在这些并购购中，机构构投资者本本可以比市市价高出1/3—1/2的价价格抛售股股票。现在在这些反并并购措施““剥夺”了了投资者向向愿意出高高价购买股股票者出售售他们所持持股票的原原有机会和和权利。一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理投资者便以以积极投资资和参与公公司治理来来对抗。在在一些积极极行动的大大投资者公公开宣布抵抵制之后，，许多公司司不得不放放弃使用毒毒药丸计划划等反敌意意并购的措措施。促使机构投投资者积极极行动的一一个重要动动力来自美美国劳工部部社会保障障局。该局局给受制于于联邦法律律的雇员福福利基金写写了一封非非常重要的的信，要求求这些养老老基金的理理事们为了了基金收益益人的利益益参加其所所投资公司司的股东大大会投票。。一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理1996年年企业资产产持有者的的分类（占占总资产的的%）促使机构投投资者从被被动变为主主动的一个个更为基本本的原因是是，机构投投资者在美美国股票市市场所占份份额越来越越大，致使使“华尔街街准则”不不再实用。。一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理美国机构投投资者占企企业总资产产的比例社会责任是是机构投资资者参与公公司治理的的一个重要要原因，公公司治理运运动的积极极推动者之之一正是美美国投资者者责任研究究中心。这这是一家独独立、非赢赢利、会员员制的从事事有关代理理投票、公公司治理及及企业的社社会责任等等问题的研研究、软件件和咨询服服务的专业业机构。一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理机构投资者者积极参与与公司治理理“得与失失”比例发发生改变，，可能有如如下两个原原因。一是是如前所述述机构投资资者规模扩扩大的“套套牢”效应应，割肉成成本太高，，已经别无无选择，参参与公司治治理所获净净收益只要要大于割肉肉成本就值值得参与公公司治理。。一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理一、机构投投资者为什什么要参与与公司治理理二是机构投投资者持有有众多公司司的股份，，而公司治治理中有一一些各个上上市公司可可以通用的的最佳做法法和基本准准则，机构构投资者在在参与公司司治理中积积累的这些些专业只是是可以移植植到其所投投资的其他他公司中去去，这种““知识分享享”减少了了机构投资资者参与公公司治理的的单位公司司成本，致致使参与公公司治理成成为机构投投资者的一一项有利可可图的生意意或业务见下图：投投资者和交交易者在股股票市场上上的两种不不同航路二、机构构投资者如如何参与公公司治理和和公司治理理导向的投投资战略投资者信心公司治理公司表现投资者持续性的估价增长和分红管理质量产品和服务质量吸引、培养和留住优秀人才的能力长期投资价值公司资产的运用财务坚实性创新利润企业的真正价值—产生利润流和回报交易者技术分析或股价走势判断短期的股价上涨和对分红的一定兴趣股票持有人投资者和交交易者在股股票市场上上的两种不不同航路经理人贝利—米恩斯模式两权分离/经理人主导所有者/经理人分散的股东经理人21世纪模式两权分离/投资者主导古典模式投资者交易者企业制度的的发展方向向企业制度发发展的三个个阶段通用汽车公公司于1994年发发布了“通通用汽车董董事会关于于公司治理理中一些重重大事项的的指引”。。这一指引引作为由市市场推动的的公司治理理标准和样样式的一个个范例引起起了广泛的的关注。二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略“通用指引引”发布之之后立即收收到了加州州公职人员员养老基金金组织的认认可和欢迎迎，该组织织要求在其其投资组合合中的300多家公公司学习通通用汽车公公司，并进进行类似的的公司治理理评估。二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略美国、英国国和日本等等多个国家家的公司每每年把其投投资组合中中那些业绩绩不良、公公司治理质质量低劣的的公司纳入入黑名单。。不顾投资资者呼声、、着手改进进公司治理理状况的企企业，要么么总裁下岗岗，要么估估价下跌成成为公司司袭击者的的猎物。一类股东在财务和投票两个方面均积极,如:巴菲特,LENS及其他积极管理的公共退休基金二类股东财务方面被动而投票积极,如:CalPERS,纽约州共同体基金及其他投资指数化但积极参与投票的基金三类股东在财务方面积极但投票不积极,如:许多银行的信托帐户,和大多数公司(私人)养老基金四类股东财务和投票两个方面均不积极,如:大多数货币经理,技术分析派(programtradertraders)根据机构投投资者参与与公司治理理的方式、、深度，可可以进一步将机构构投资者分分为四种类类型。投资者交易者LENS基金被称为为第一家公公司治理基基金,LENS也自自称为公司司治理投资资者、一种种积极投资资选择、一一家最积极极的货币经经理。该公公司的投资资选择则是是从财务评评价和公司司治理评价价两个角度度找出价值值评估和有有价值可通通过公司治治理（主要要是股东作作用）提高高的公司。。二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略“卡内基曾曾说最好的的投资战略略是把所有有的鸡蛋都都放在一个个篮子里，，然后紧紧紧地盯住这这个篮子。。我们的战战略是不仅仅盯住篮子子还要盯住住鸡蛋，并并且我们要要确信让那那些鸡蛋知知道有人在在盯住他们们。二、机构投投资者如何何参与公司司治理和公公司治理理导向的投投资战略我们发现董董事会就象象亚原子一一样，知道道他们受到到关注时会会有不同的的行为。我我们的初衷衷就是制造造这种不同同。我们的的经验表明明股东的参参与能够增增加价值。。Lens’’股票组合合与S&P500回报比较较—美元投资资的价值美国公司股票-1400家大公司,1700家中等公司绩效筛选(performancescreens)900只股票治理筛选(governancescreen)财务筛选(financialscreen)100只股票股东基础董事会/经理层潜在价值相对绩效相对价值潜在行动100只股票投资建议10-20只股票5-10只股票公司治理与投资委员会LENS的投资计划目录公司控控制制反收购：策策略与运用用机构投资者者为什么及及如何参与与公司治理理独立非执行行董事、董董事会与公公司治理结结构案例：中联联建设股权权之争独立非执行行董事、董董事会与公公司治理结结构董事会的作作用董事会具有有信托作用用。董事会会被期望利利用它的诚诚实和能力力去审视公公司的战略略、计划和和重大的决决策，并且且根据股东东和社会的的利益去监监督和监控控公司的管管理层。董事会的作用用经常充分讨论论并确立公司司的商业战略略是董事会的的职责所在。。公司治理结结构的最佳实实践表明：在任何给定的的财务或日历历年度，董事事会的会议不不能少于4次次，也就是说说至少每季度度1次；董事会的作用用董事会成员必必须事前确定定一个完善的的议程，以便便让他们能够够有足够的时时间通晓这些些问题；一个具有良好好工作风格的的董事会倾向向于设立一些些专业性的委委员会，这些些委员会专伺伺于恰当的细细节性监控、、咨询和监督督任务以及推推荐合适的董董事。这些委委员会赋予了了董事会的职职位和信托责责任以较高的的质量。董事会的作用用许多例子表明明，公司的董董事会不是没没有职业化的的令人满意的的独立董事，，就是执行董董事占据了压压倒一切的大大多数职位。。太多的董事事会仅仅是““公司圣诞树树上的装饰品品”，被称称之为“尴尬尬的治理”董事会的作用用成功地履行它它的信托义务务的董事会的的能力是以具具有一个职业业化的被广泛泛赞誉的独立立董事们的核核心集团为转转移的。董事会的作用用“任命非执行行董事的目的的是为了给董董事会提供知知识、客观性性、判断和平平衡，在某种种程度上，如如果董事会是是由全职的执执行董事构成成，它可能就就是无效的；；确保执行董董事和公司的的管理层的绩绩效能够符合合标准的需要要。”董事会的作用用如果他们缺乏乏坚实的基础础和独立董事事，即使是最最佳的执行者者也可能在某某一天被风险险所绊倒。证证据表明，独独立董事与较较高的公司的的价值是相关关的。董事会的作用用《商业周刊》》表明：（a）最佳的的董事会趋于于由独立董事事占居支配地地位；（b）这类公公司的年度平平均收益比同同一产业的其其它公司更高高。董事会的作用用分析154个个美国大型的的公共交易的的公司的样本本，在90年年代具有积极极的和独立董董事的公司比比那些具有被被动的非独立立董事的公司司运行得更好好。独立董事最低低限度的条件件不是以前的执执行董事并且且必须与公司司没有职业上上的关系（比比如，代表公公司的审计或或法律服务公公司，或者是是咨询公司的的一个成员））；不是一个重要要的消费者或或供应商；不是以个人关关系为基础而而被推荐或任任命的；独立董事最低低限度的条件件必须通过正式式的过程被膺膺选；与任何执行董董事没有密切切的私人关系系；不具有大额的的股份或代表表任何重要的的股东；必须是董事会会的积极参与与者，而不是是被动者；一个独立董事事的职业能力力除了那些以其其它领域的专专家被邀请加加入董事会的的之外，比如如科学和技术术、人力资源源开发、环境境或与公司经经营相关的其其它领域的专专家，独立董董事必须知道道如何审读财财务报告，并并且具有不同同的公司法的的一定知识。。董事会的作用用在美国和许多多西欧国家，，走向独立董董事的趋势日日益显著。直直到80年代代中期，英国国公司的董事事会依然是朋朋友扎堆，看看起来象一个个非公开的俱俱乐部。机构构投资者已经经诱发了一个个彻底的变革革（aseachange)。。英国非执行董董事的构成变变化董事会的作用用许多国家并不不准备吸收独独立的、职业业化的具备资资格的非执行行董事。国际机构投资资者将日益需需要公司的董董事会中包含含越来越多的的独立非执行行董事。在某某种程度上，，公司只要迈迈进全球金融融市场，他们们就不得不迎迎合这一需求求。董事会的作用用至少在美国，，可能也包括括英国在内，，一个共识是是董事会成员员的50%至至少是由非执执行董事构成成，如果总裁裁又是首席执执行官或经营营董事(managingdirector)的话，这这一比例可能能更高。董事会的构成成对于一个独立立的公司而言言，非执行董董事必须满足足上述的标准准，对于一个个公开上市的的公司而言，，非执行董事事在理想状态态下不能低于于董事会成员员的三分之一一。对董事资格的的限制美国1000名公司董事事和董事长的的分析表明，，董事任职服服务不能超过过平均数的2—3家董事事会。1996年11月月，由全美公公司董事协会会（NACD）指派的30个公司治治理结构专家家的专题研讨讨会上发表了了两个著名的的指导方针：：对董事资格的的限制对他们所任职职的每全个董董事会而言，，非执行董事事至少安排4次完整的40小时的周周服务；高级执行董事事任职不得超超过3个董事事会，包括自自身的公司在在内。退休的的执行董事和和职业的非执执行董事任职职不得超过6个董事会。。对董事资格的的限制积极的机构投投资者已经营营造了一个警警示：占有太太多的董事资资格是不利于于良好的公司司治理结构的的。他们都推推荐选票反对对那些占据已已经太多的董董事会职位的的董事提名，，他们确保他他们的董事不不占据超过5—6个董事事资格。从良良好的公司治治理结构的利利益上看，这这应该是一个个中期的目标标。向董事会提交交真实的信息息绝大多数公司司治理结构的的国际规范都都坚持主张，，向董事会提提交的信息必必须事前合理理地发送。一一个建议性的的信息清单或或许应该包括括：提交给董事会会的信息清单单与更新的长期期计划相伴随随的年度运作作计划和预算算；作为公司整体体商业构成的的季度状况；；税收审计和内内部审计报告告；利息清算构成成的履约或对对任何类别的的债权人的非非清算情况；；提交给董事会会的信息清单单隐含在可能的的公共或本质质性的产品负负债要求权中中的任何问题题；合资公司协议议的细节问题题；实际的的或潜潜在劳劳动力力和就就业者者问题题以及及他们们所提提出的的解决决方案案；提交给给董事事会的的信息息清单单每季的的外汇汇压力力、它它们的的保有有量、、汇率率的延延展期期间以以及所所采取取的对对逆向向汇率率变动动的限限制性性措施施；在相同同产业业本公公司与与其它它公司司的有有价证证券的的分析析家的的比较较；董事会会层次次的委委员会会治理结结构要要求专专业化化的技技巧，，一般般而言言，这这些委委员会会包括括：审计委委员会会它负责责督察察公司司的内内部审审计程程序并并与外外部的的合法法的审审计员员一起起相互互作用用，以以便保保证公公司的的财富富完全全顺从从法律律的要要求。。董事会会层次次的委委员会会执行者者薪酬酬委员员会它决定定对公公司的的执行行董事事们和和高级级经理理们的的适当当的一一揽子子的补补偿方方案。。提名委委员会会它负责责实施施为适适当的的具有有资格格的、、独立立的非非执行行董事事的系系统性性的评评价的的研究究。董事会会层次次的委委员会会以上三三个委委员会会在很很大程程度上上是机机构投投资者者所预预期的的在公公开上上市的的公司司中存存在的的最少少的委委员会会。石石油勘勘探、、精炼炼和运运输公公司以以及矿矿产企企业集集团也也同时时设立立了环环境委委员会会。董事会会层次次的委委员会会对于任任何执执行董董事而而言，，无论论是审审计委委员会会，还还是薪薪酬委委员会会都不不能包包含一一个执执行董董事，，或者者至少少非执执行董董事必必须占占有绝绝大多多数。。同时时，没没有理理由表表明，，仅是是非执执行董董事支支配着着提名名委员员会。。董事会会层次次的委委员会会然而，，即使使在这这里，，提名名委员员会必必须具具有大大多数数独立立的非非执行行董事事以便便保证证灰色色的外外部人人不能能作为为独立立董事事而使使之比比例下下降。。董事会会层次次的委委员会会上市公公司至至少必必须具具有三三个委委员会会：审审计、、薪酬酬和提提名委委员会会。具具有潜潜在的的环境境风险险的公公司也也必须须拥有有一个个环境境允诺诺委员员会，，仅由由独立立的非非执行行董事事们构构成。。董事会会层次次的委委员会会审计委委员会会的组组成至至少需需要三三个成成员。。它必须须提供供对财财务报报告过过程进进行有有效的的监督督，并并在执执行与与公司司会计计和报报告、、财务务和会会计控控制以以及与与任何何有价价证券券相伴伴随的的财务务承诺诺和建建议的的相关关功能能时支支持董董事会会。董事会会层次次的委委员会会（续））委员员会成成员必必须完完全遵遵守公公司财财务、、会计计程序序和公公司法法的相相应要要求，，因为为这些些因素素是与与准备备年度度、半半年期期和季季度会会计相相关的的。董事会会层次次的委委员会会（续））他们们必须须定期期地与与公司司的内内部审审计员员或首首席财财务官官协同同工作作，同同时也也充分分地利利用合合法的的外部部审计计员。。他们们必须须具有有职业业能力力，签签署合合法的的证明明书，，这一一证明明书表表明，，所有有的适适当的的财务务、会会计和和内部部审计计程序序都是是与公公司的的运行行状态态相吻吻合的的。董事事会会层层次次的的委委员员会会薪酬酬委委员员会会也也至至少少必必须须有有三三个个成成员员组组成成。。大多多数数成成员员必必须须是是独独立立的的、、非非执执行行董董事事。。这这个个委委员员会会必必须须设设立立一一个个反反应应产产业业趋趋势势和和公公司司自自身身的的财财务务状状态态的的一一揽揽子子补补偿偿计计划划。。董事事会会层层次次的的委委员员会会提名名委委员员会会同同样样至至少少必必须须有有三三个个成成员员组组成成。。这些些成成员员的的绝绝大大多多数数必必须须是是独独立立的的、、非非执执行行董董事事。。董事事和和董董事事会会的的绩绩效效首先先，，董董事事会会作作为为一一个个学学院院式式的的组组织织必必须须定定期期评评估估它它的的绩绩效效，，同同样样每每一一个个董董事事的的绩绩效效也也必必须须进进行行定定期期地地评评估估。。第第二二，，由由独独立立的的、、非非执执行行董董事事组组成成的的一一个个董董事事会会层层次次的的委委员员会会必必须须估估价价公公司司的的首首席席执执行行官官、、其其它它执执行行董董事事以以及及高高级级的的管管理理层层的的绩绩效效。。董事事和和董董事事会会的的绩绩效效但是是它它受受到到了了相相当当大大程程度度的的冷冷遇遇的的限限制制。。这这里里存存在在着着一一个个仅仅有有的的最最小小的的基基准准：：董董事事会会的的出出席席情情况况和和委委员员会会的的会会议议的的出出