资本预算决策稳定状态下

资本预算决策：稳定状态下何谓资本预算?对可能的固定资产的增加所进行的分析.长期决策;巨额支出.对于企业未来的发展是极为重要的.资本预算与企业战略规划在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属下的财务长负责具体运作。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。步骤1.估计现金流量(流入和流出).2.判断这些现金流量的风险程度.3.确定k=项目的加权平均资本成本WACC.4.计算净现值NPV和／或内含报酬率IRR.5.如果NPV>0和／或IRR>WACC，则接受该项目.

独立项目和互斥项目

项目是:

独立的,如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联.

互斥的,如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响.互斥项目的一个案例相对于渡河而言，架桥和购船即是一对互斥项目.正常现金流量项目:项目成本(负现金流量)紧跟着一系列的现金流入.正、负号只改变一次.非常现金流量项目:符号改变两次或两次以上的项目.最为常见的:成本(负现金流量),然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量.如核力发电,煤矿等.现金流入(+)或现金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√资本预算绩效评价方法常用的绩效评价方法有：回收期法；净现值法；内含报酬率法或修正的内含报酬率法；会计报酬率法等。其中，以净现值法与内含报酬率法为最为重要的绩效评价方法。Copeland&Weston最好的资本预算绩效评价方法应当可以保证理财目标——即股东财富或企业价值最大化的实现。具体而言，应当具备如下四个条件：考虑到所有的现金流量；以投资的机会成本对现金流量进行贴现；可以在互斥项目中选择出有助于理财目标实现的投资项目；管理者可以独立地对一个项目进行评价。价值可加性性原则（（value-additivityprinciple）管理人员可可以独立地地对各个投投资项目的的绩效进行行分析和评评价，然后后，将各个个项目的价价值简单加加总，即可可得到总的的企业价值值。这一原则的的重要性在在于：在对对某一投资资项目进行行绩效评价价的时候，，不必考虑虑该项目与与其他项目目之间的关关系。尽管管企业是由由多个投资资项目所组组成的。什么是回收收期?收回全部项项目投资所所需要的年年限项目L的回收期(长期:绝大大部分现金金流量发生生在远期)1080600123-100=现金流量CFt累计现金流流量-100-90-3050回收期L2 +30/80=2.375年年01002.4项目S(短期:很很快发生生现金流量量)7020500123-100现金流量CFt累计现金流流量-100-302040回收期S1+30/50=1.6年年10001.6=回收期法的的优势:1. 可以以直观地反反映投资项项目的风险险和流动性性.2.易于计算和和理解.回收期法的的缺点:1. 忽略略了货币的的时间价值值.2.忽略了回收收期以后所所发生的所所有现金流流量.1080600123现金流量CFt累计现金流流量-100-90.91-41.3218.79贴现回收期期2+41.32/60.11=2.7年贴现回收期期:以以贴现后的的现金流量量而非最初的现金金流量计算算.贴现现金流流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年年之内回收收全部投资资及其资本本成本。净现值:所所有现金金流入现值值与现金流流出现现值之和.成本经常是是CF0，且是负值.净现值（NPV）的计算108060012310%项目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.净现值法原原理NPV=现金流入现现值–成成本=财富净利得得.接受项目，，如果NPV>0.如果是互斥斥项目，则则选择净现现值最大的项目.净现值即超超额利润，，为企业价价值的增加加.净现值法决决策法则如果项目S和L是互斥项目目,则选选择S，因为NPVs>NPVL.如果S和L是彼此的独独立项目,则全部部接受，因因为NPV>0.内含报酬率率:IRR0123CF0CF1CF2CF3成本现金流入IRR是使所有现现金流入的的现值=投资成本本的那个贴贴现率.，也就是使项项目NPV=0的那个贴现现率.净现值:输输入k,求解NPV.内含报酬率率:输输入NPV=0,求解IRR.项目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV经计算，可得得:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.4040400123IRR=?如果现金流入入是固定的，，则:-100或者,用软软件包,输入CFs并按IRR=9.70%.3 -1004009.70%NI/YRPVPMTFV输入产出901,0909001210IRR=?问题: 项目目的内含报酬酬率与债券的到期收收益率是什么么关系?答案. 一回回事.债券的的到期收益率率就是投资于公公司债券的内内含报酬率.-1,134.2IRR=7.08%....内含报酬率法法决策法则如果IRR>WACC,则项目的报酬酬率高于其其成本–超超额收益即会会增加股东的的财富.例如:WACC=10%,IRR=15%.项目营利.IRR接受原则若IRR>k,接受项目.若IRR<k,否决项目.项目S和L的IRR选择若S和L为独立项目,都接受.IRRs>k=10%.若S和L为互斥项目,接受S，因为IRRS>IRRL.构建NPV曲线输入现金流流量CFs，并在不同的折折现率情况下，计算不同同的净现值:k05101520NPVL5033197NPVS402920125(4)净现值NPV($)贴现率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交点=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL对于独立项目目而言，无论论是净现值法法则还是内含含报酬率法则则，取舍结果果都是一样的的:k>IRR和NPV<0.否决.NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受.互斥项目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL冲突k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL没有冲突交点的计算计算项目间现现金流量的差差异.将这些差异输输入计算器，，求出内含报报酬率.交交点=8.68%,接近于于8.7%.3.从项目L减去S或者相反,但但最好最初初的现金流量量为负值.4.如果两个项目目没有交点,则其中一一个肯定优于于另外一个.造成NPV曲线相交的两两个原因1. 投资规规模差异.小小规模项项目在t=0投资时可节节约一些资金金.机会会成本越高,这些资金金的价值就越越大,因此此，在报酬率率较高的情况况下，小项目目较为有利.2.时间差异.投投资回收收期较短的项项目，可以有有更多的资金金用于再投资资.如果果报酬率k较高,回收收越早的现金金流量越有利利,NPVS>NPVL.再投资报酬率率假设净现值法假假设再投资报报酬率为资本本成本(即即资本的机会会成本).内含报酬率法法假设再投资资报酬率为该该项目的内含含报酬率.以资本成本为为再投资报酬酬率较为现实实,故净现现值法较科学学.因此此，在互斥项项目的选择过过程中，应当当采用净现值值法则进行选选择.管理者更喜欢欢百分比—喜喜欢用内含报报酬率而非净净现值进行比比较.有有没有更好的的内含报酬率率指标呢?有,修正的的内含报酬率率（MIRR）即是一个使项项目的终点价价值的现值等等于该项目成成本现值的贴贴现率.而终点价值是是以WACC对现金流入复复利计算所得得.这样,MIRR假设现现金流流入是是以WACC为再投投资报报酬率率的.MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1项目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%现金流流入现现值-100.0现金流流出现现值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR与IRR的比较较修正的的内含含报酬酬率（（MIRR））正确地地假设设以机机会成成本=WACC作为再再投资资报酬酬率.MIRR也消除除了一一个项项目多多个内内含报报酬率率的情情况.管理者者总是是喜欢欢使用用报酬酬率进进行比比较,这这样，，运用用修正正的内内含报报酬率率比一一般的的内含含报酬酬率更更加科科学.穹形项项目:净净现现值法法还是是内含含报酬酬率法法?5,000-5,000012k=10%-800经过计计算，，得：：NPV=-386.78IRR的计算算出出现差差错.为为什什么?因为出出现了了两个个内含含报酬酬率.原原因因是现现金流流量非正常常，符符号变变化了了两次次.如如图示示：净现值值曲线线450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV出现多多个IRR的原因因1.在在极极低贴贴现率率的情情况下下,CF2的现值值较大大且为为负值值,故NPV<0.2.在极高高贴现现率情情况下下,CF1和CF2的现值值都很很低,故CF0的符号号主导导了净净现值值，使使NPV<0.3.贴现率率介乎乎于以以上两两种情情况之之间时时，CF1主导了了净现现值的的计算算，故故NPV>0.4.结果:出出现现了两两个IRR.在现金金流量量非常常且有有多个个内含含报酬酬率的的情况况下，，使用用修正正的内内含报报酬率率（MIRR））:012-800,0005,000,000-5,000,000现金流流出现现值@10%=-4,932,231.40.现金流流入现现值@10%=5,500,000.00.MIRR=5.6%接受项项目P吗?不接受受.因因为为该项项目的的MIRR=5.6%<k=10%.还有,若MIRR<k,净现值值NPV也会为为负值值:NPV=-$386,777.S项目和和L项目为为互斥斥项目目且且可循循环投投资.k=10%.哪一个个项目目更好好?(000s)01234项目S:(100)项目L:(100)6033.56033.533.533.5SLCF0-100,000-100,000CF160,00033,500有效期期Nj24报酬率率I1010NPV4,1326,190NPVL>NPVS.但L项目真真得优优于S项目吗吗?此此言尚尚早.这这里里需要要共同同有效效期分分析，，因为为两个个项目目的有有效期期不同同，一一个是是2年年，另另一个个是4年.注意S项目2年后即即可实实现循循环投投资，创造更更多的的收益益.可用替替换链链法（（replacementchain）或确定定年金金法（（equivalentannualannuity）对类类似似的的投投资资决决策策进进行行分分析析.项目目S的替替换换:NPV=$7,547.替换换链链法法分分析析(000s)01234项目目S:(100)(100)606060(100)(40)60606060与项项目目L的净净现现值值NPV=$6,190进行行比比较较.或者者,用用净净现现值值NPV:012344,1323,4157,5474,13210%如果果2年年后后S项目目的的替替换换成成本本上上升升为为105的的话话,哪哪一一个个更更好好呢呢?(000s)NPVS=$3,415<NPVL=$6,190.现在在选选择择L.01234项目目S:(100)6060(105)(45)6060年限限0123现金金流流量量($5,000)2,1002,0001,750残值值$5,0003,1002,0000考虑虑一一个个有有效效期期为为3年年的的项项目目.如如果果3年年以以前前结结束束,则则机机器器会会有有正正值值的的残残值值.1.751.没没有有终终止止2.第2年年终终止止3.第1年年终终止止(5)(5)(5)2.12.15.2240123各种种情情况况下下的的现现金金流流量量(000s)NPV(no)=-$123.NPV(2)=$215.NPV(1)=-$273.假设设资资本本成成本本为为10%,哪一一年年终终止止项项目目在在经经济济上上最最为为合合理理?该项项目目只只有有在在第第2年年终终止止才才能能够够被被接接受受.当然然，，机机器器等等的的实实际际运运作作年年限限并并不不一一定定等等于于其其经经济济年年限限.结论目标资本本预算的的选择按照现代代财务理理论，所所有净净现值为为正的投投资项目目均可被被接受.如果企业业内部不不能够筹筹措足够够的资金金以采纳纳所有净净现值为为正值的的投资项项目，会会面临如如下两个个问题:不断提高高的边际际资本成成本.资本限额额持续提高高的边际际资本成成本外部融资资会产生生大量的的发行成成本,从从而提提高资本本成本.资本投资资巨大会会被视为为高风险险,从从而导致致资本成成本的提提高.(More...)如果需要要外部融融资,则则所有有项目的的净现值值需要按按照更高高的边际际资本成成本重新新进行预预测.资本限额额当企业没没有足够够的资金金以采纳纳所有净净现值为为正的投投资项目目的时候候，资本本限额问问题就出出现了.企业通常常会对来来年的资资本投资资总额设设定一个个最上限限.(More...)公司希望望明确列列示一些些筹措新新资本的的直接成成本(如发行行成本)和间间接成本本.反映了所所有以上上成本以以后会提提高公司司的资本本成本,然后后以更高高的资本本成本对对投资项项目的净净现值重重新计算算，选择择净现值值仍然为为正值的的投资项项目.(More...)如果公司司没有足足够的管管理、营营销、技技术实力力来采纳纳所有净净现值为为正值的的投资项项目的话话，可以以使用线线形回归归等数学学技术来来使被选选择投资资项目的的净现值值总和达达到最大大，同时时又不超超过公司司自身的的实力.(More...)如果公司司认为项项目的管管理者对对未来现现金流量量有着非非常的、、极高的的估计，，可以通通过设定定项目总总规模的的方式来来筛选掉掉不好的的项目，，并并在项目目投入使使用后，，用事后后审计等等手段将将管理者者的报酬酬与投资资项目的的绩效结结合起来来。相关现金金流量营运资本本问题通货膨胀胀风险分析析:灵灵敏度分分析,场场景分分析,和和模拟拟分析现金流量量估计成本:$200,000+$10,000运输输费+$30,000安安装费费.折旧成本本$240,000.存货将增增加$25,000，应应付账款款将增加加$5,000.经济有效效期=4年年.残值=$25,000.设备属于于3年年期一类类.建议项目目增加销售售额=$250,000.增加营业业现金成成本=$125,000.税率=40%.综合资本本成本=10%.01234最初支付OCF1OCF2OCF3OCF4+终点点现金流量NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4项目现金金流量时时序图示示.=采纳纳项目情情况下的的公司现现金流量减去没有采纳纳项目情情况下的的公司现现金流量量现金流量量增量不包括.作为贴现现率的资资本成本本已经将将以上因因素包含含在内了了.如果在现现金流量量中再计计算利息息和股利利的话，，就意味味着以上上因素的的双重计算算.现金流量量中包括括利息和和股利吗吗?不.这属于沉没成本本.而而投资决决策分析析关注于于增量投投资和增增量营业业活动现现金流量量.如果去年年因为生生产线选选址已经经花费了了$100,000.这笔费用用并入分分析之中中吗?是.接受这个个项目意意味着每每年减少少收入$25,000.这这是是一笔机会成本本且应当并并入投资资分析之之中.税后机会会成本=$25,000(1–所所得税税率T)=$15,000每年.生产用地地要在以以后年度度中每年年减少租租金收入入$25,000.它影响投投资决策策分析吗吗?是.一个投资资项目对对其他项目目现金流流量的影影响即是是所谓的的“外部影响响”（externalities）.每年在其其他项目目上导致致的净现现金流量量损失即即是采纳纳该项目目的成本本.如果新项项目的采采纳促进进了现有有资产的的绩效，，则外部部影响为为正值；,反之，如如果是替替代性决决策，则则为负值.如果新的的生产线线会减少少企业中中其他产产品的销销售额每每年为$50,000,这影响分分析吗?t=0时的净投投资支出出(000s)净营运资资本=$25,000-$5,000=$20,000.设备($200)运输和安装费用(40)净营运资本的变动(20)净现金流量NetCF0($260)折旧基础=成本+运输费用+安装费用$240,000折旧基础每年折旧费用用(000s)年%x折旧基础=

折旧费用10.33$240$7920.4510830.153640.0717第一年经营营现金流量(00