第四章 项目投资

第二节项目投资的现金流量分析一、项目投资及其特点项目投资是指以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资的对象简称项目。工业企业投资项目主要包括新建项目和更新改造项目。1、项目投资的特点投资内容独特、投资数额多、影响时间长、发生频率低、变现能力差、投资风险大2、项目计算期的构成项目计算期是投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期n=s+p（s建设期：p：运营期）3、项目投资的内容

建设投资

建设期内固定资产投资无形资产投资其他资产投资

流动资金投资投产前后投放于流动资产的投资

原始总投资＝建设投资＋流动资金投资

项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息

4、项目投资资金的投入方式第四章项目投资

第一节投资概述

一、投资的含义及其种类

特定经济主体为在未来可预见时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放资金的经济行为。按投资行为：直接投资、间接投资按投入的领域：生产性投资、非生产性投资按投资的方向：对内投资、对外投资按投资内容：固定资产投资、无形资产投资等

二、投资的程序

提出→评价可行性→比较选择→执行→再评价

二、现金流量预测的原则现金流量:在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应：以投资对公司所有经营活动产生的整体效果分析②沉没成本：过去已发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本③机会成本：从多方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益④制造费用：只考虑因项目投资而引起的费用增量现金流量原则某公司下属两个分公司，一分公司从事化妆品生产和销售，年销售收入2000万元，现在二分公司准备投资类似项目，预计该项目投产后每年可为二分公司带来800万元的销售收入。但由于和一分公司形成竞争，每年使得一分公司销售收入减少100万元，那么，从公司的角度出发，二分公司投资该项目预计的年现金流入为（

）万元。（不考虑所得税）

A．900

B．600

C．800

D．700如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则三、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量

项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应

①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税—现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税—现金流入量企业拟投资资一个完整整工业项目目，预计第第一年和第第二年相关关的流动资资产需用额额分别为2000万万元和3000万元元，相关的的流动负债债可用额分分别为800万元和和1100万元，则则第二年的的流动资金金投资额应应为（））万元。A．300B．1000C．．1900D．．700（二）经营营现金流量量不包括固定定资产折旧旧费以及无无形资产摊摊销费等,也称经营营付现成本本●项目建成后后，生产经经营过程中中发生的现现金流量，，一般按年计算。●主要内容：：①增量税后现现金流入量量——投资项项目投产后后增加的税税后现金收收入（或成成本费用节节约额）。。②●计算公式及及进一步推推导：现金净流量量＝收收现销售收收入－经经营付现现成本－－所得税税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量量＝收收现销售收收入－经经营付现现成本－－所得税税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率税后收益即：现金净净流量＝税税后收益＋＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目的资本本全部来自自于股权资资本的条件件下：已知某完整整工业投资资项目的固固定资产投投资为2000万元元，无形资资产投资为为200万万元，开办办费投资为为100万万元。预计计投产后第第二年的总总成本费用用为800万元，同同年的折旧旧额为200万元、、无形资产产摊销额为为40万元元，计入财财务费用的的利息支出出为60万万元，则投投产后第二二年用于计计算净现金金流量的经经营成本为为（）万万元。A．1200B．560C．500D．600【例】假设某项目目投资后第第一年的会会计利润和和现金流量量见下表：：投资项目的的会计利润润与现金流流量单单位：元元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）现金净流量量=税后收收益+折旧旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）（三）终结结现金流量量●项目经济寿●主要要内内容容：：①经经营营现现金金流流量量（（与与经经营营期期计计算算方方式式一一样样））②非非经经营

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回

●计算算公公式式：：终结结现现金金流流量量＝＝经经营营现现金金流流量量＋＋固固定定资资产产的的残残值值变变价价收收入入（（含含税税赋赋损损四、、现现金金流流量量预预测测中中应应注注意意的的问问题题在不不考考虑虑所所得得税税时时，，折折旧旧额额变变化化对对现现金金流流量量没没有有影影响响。。在考考虑虑所所得得税税时时，，折折旧（二二））利利息息费费用用（一一））折折旧旧模模式式的的影影响响在项项目目现现金金流流量量预预测测时时不不包包括括与与项项目目举举债债筹筹资资有有关关的的现现金金流流量量（（借借入入时时的的现现金金流流入入量量，，支支付付利利息息时时的的现现金金流流出出量量）），，项项目目的的筹筹资资成成本本在在项项视作作费费用用支支出出，，从从现现金金流流量量中中扣扣除除归于于现现金金流流量量的的资资本本成成本本（（折折现现率率））中中（三三））通通货货膨膨胀胀的的影影响响现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1

000+1

0000+1

100-1

060+40+380+38估计计通通货货膨膨胀胀对对项项目目的的影影响响应应遵遵循循一一致致性性的的原原则则在计计算算通通货货膨膨胀胀变变化化对对各各种种现现金金流流量量的的影影响响时时，，不不同同现现金金流流量量受受通通货货膨膨胀胀的的影影响响程程度度是是各各不不相相同同，，不不能能简简单单地地用用一一个个统统一一的的通通货货膨膨胀胀率率来来修修正正所所有有的的现现金金流流量量。。例：某公司有有一投资项目目，原始投资资250万元元，其中设备备投资220万元，开办办费6万元，，垫支流动资资金24万元元。该项目建建设期为1年年，建设期资资本化利息10万元。设设备投资和开开办费于建设设起点投入，，流动资金于于设备投产日日垫支。该项项目寿命期为为5年，按直直线法折旧，，预计残值为为10万元；；开办费于投投产后分3年年摊销。预计计项目投产后后第1年可获获净利60万万元，以后每每年递增5万万元。该公司司要求的最低低报酬率为10%。要要求：（1））计算该项目目各年现金净净流量。（（2）计算算该项目回收收期。（（3）计算该该项目净现值值。解：（1）各各年现金净流流量：

设备备年折旧＝[（220＋＋10）－10]/5＝＝44（万元元）

NCF0=-220-6=-226（（万元）NCF1=-24（（万元）NCF2=2+44+60=106（万元））NCF3=2+44+65=111（万元元）NCF4=2+44+70=116（万元））NCF5=44+75=119（（万元）NCF6=44+80+10+24=158（（万元）（2）回收期期＝3＋（-226-24+106+111））/116＝＝3.28（（年）（3）净现值值（NPV））＝＝(－226－24)＋106×（P/F,10%,1）＋111×（P/F,10%,2））＋116××（P/F,10%,3）＋119×（P/F,10%,4）＋＋158×（（P/F,10%,6））＝＝－250＋106×0.909＋111×0.826＋116×0.751＋119×0.683＋158×0.621＝142.451（（元）净净现值大于零零，为可行方方案。第三节项目投投资决策评价价指标及其计计算动态指标与静静态指标净现值NPV净现值率NPVR获利能力指数数PI内部收益率IRR投资回收期PP与PP*投资收益率ROI总结静态指标与动动态指标：静态指标：没有考虑资金金的时间价动态指标：考虑资金的时间价值计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。净现值（NPV）概念：按照一一定的折现率率，将项目各各年的现金流流量贴现到项项目期初的现现值累加值。。定义式：判断准则：NPV≥0，项目可行行；NPV＜0，拒绝项目目。相对比较时，，NPV最大大准则（可比比条件下）计算方法：公公式法、列表表法、特殊方方法应用特殊方法1、S=0，，投产后每年年NCF为年年金形式2、S=0，，运营期NCF相等，终终结点有回收收额3、S≠0,全部投资建建设起点一次次投入，投产产后每年NCF为递延年年金形式4、S≠0,全部投资建建设起点分次次投入，投产产后每年NCF为递延年年金形式例：某企业现现有资金100000元元，可用于以以下投资方案案Ⅰ或Ⅱ：ⅠⅠ.购入国国库券（五年年期，年利率率14%，不不计复利，到到期一次支付付本息）；ⅡⅡ.购买新新设备（使用用期五年，预预计残值收入入为设备总额额的10%，，按直线法计计提折旧；设设备交付使用用后每年可以以实现12000元的税税前利润）该该企业的资资金成本率为为10%，适适用所得税税税率30%。。

要求：（（1）计算算投资方案ⅠⅠ的净现值；；

（2）计计算投资方案案Ⅱ的各年的的现金流量及及税后净现值值。

（3））运用净现值值法对上述投投资方案进行行选择。解：（（1））投资资方案案Ⅰ的的净现现值计计算购购买买国库库券到到期日日本利利和为为：100000××（1＋14%×5）＝＝170000（元元）现现值值为：：170000×0.6209＝＝105570（元元）净净现现值为为：105570－－100000＝5570（（元））或者净净现值值为：：[100000××（1＋4%××5））]××（P/F，10%，5）－－100000=170000××0.6209－100000＝＝5570（元元）（2））投资资方案案Ⅱ的的净现现值计计算①①计计算各各年的的现金金流量量设设备备年折折旧额额＝100000××（1－10%）／／5＝＝18000（（元））税税后净净利润润＝12000×（（1－－30%））＝8400（（元））NCF0＝＝－100000（（元））NCF1－－5＝＝18000＋＋8400＝26400（元元）NCF5＝＝100000×10%＝10000（元元）②②NPV＝＝26400××（P/A，10%，5）+10000××（（P/F，，10%，，5））-100000=26400××3.7908+10000×0.6209-100000＝6292.4（（元））(3)由于于方案案Ⅱ的的净现现值大大于方方案ⅠⅠ的净净现值值，故故应选选择方方案ⅡⅡ。净现值值标准准的评评价◆优点：考虑虑了整整个项项目计计算期期的全全部现现金净净流量量及货货币时时间价价值的的影响响，反反映了了投资资项目目的可可获收收益。。◆缺点：①现现金流流量和和相应应的资资本成成本有有赖于于人为为的估估计；；②无无法直直接反反映投投资项项目的的实际际收益益率水水平，，计算算麻烦烦。净现值值率NPVR优点：：动态态反应应投入入与产产出关关系，，计算算简单单。缺点：：无法法反映映投资资项目目实际际收益益率。。判断标标准：：NPVR≥0,可行行获利指指数PI又称现现值指指数，，是指指投资资项目目未来来现金金流入入量(CIF)现值值与现现金流流出量量(COF)现现值（（指原原始投投资的的现值值）的的比率率。或=1+NPVR绝对判断：：PI≥1，接受项项目；PI＜1，拒绝项项目。相对判断：：PI越大大越好解决投资额额不等项目目的比较判判断获利指数标标准的评价价◆优点：获利指数数以相对数数表示，可可以在不同同投资额的的独立方案案间进行比比较。◆缺点：忽略了互互斥项目规规模的差异异，可能得得出与净现现值不同的的结论，会会对决策产产生误导。。投资回收期期:指回收初始始投资所需需要的时间间。●项目决策标标准如果PP＜基准准回收期，可接受该该项目；反反之放弃。。●在实务分析析中：PP≤n/2，投资项目目可行；PP＞n/2，投资项目目不可行。。●在互斥项目目比较分析析时，应以以静态投资回回收期最短短的方案作为为中选方案案。计算方法:每年NCF相等:PP=原始投资资额/每年年NCF每年NCF不等:根根据每年年年末尚未未回收的投投资额确定定静态投资回回收期不考考虑资金的的时间价值值动态投资回回收期考虑虑资金的时时间价值。。投资回收期期的计算：：借借助于于现金流量量表进行计计算。现金流量表表求解静态与与动态投资资回收期投资回收期期的优缺点点优点：1）简简单直观。。2）能回避避投资回收收期后项目目现金流量量的不确定定性。缺缺点：：1）静态投投资回收期期没有考虑虑资金的时时间价值和和风险性。。2））忽略了项项目投资回回收期之后后的经济性性。3）需要一一个基准的的投资回收收期。投资收益率率（ROI）辅助指指标投资收益率率=年息税税前利润或或年均息税税前利润/项目总投投资决决策准则：：投资收益益率≥无风风险投资收收益率，投投资项目才才具有财务务可行性。。优点：不受受建设期长长短、回收收时间先后后、投资方方式、回收收额有无和和净现金流流量影响））缺点：1、没有考考虑资金时时间价值（（不能正确确反映建设设期长短和和投资方式式不同对项项目影响））2、分子、、分母时间间特征不一一致3、无法直直接利用净净现金流量量信息。内部收益率率（IRR）概念：项目目投资实际际可望达到到的收益率率。实质是是净现值为为零时的折折现率。定义式：判断准则：：IRR≥r,项目目可行；IRR＜r,拒绝绝项目。内部收益率率的计算：：插值法和试试算法。注意：rm和rn之间的差距不超超过5%。。IRR计算算方法1、特殊方方法：查表表+插值法法(P/A,IRR,n)=I/NCF利用普通年年金现值系系数公式求求解。例4-26，4-27P93–P942、一般方方法：逐步步测试法+查表+插插值法例4-28，P95注意:①如果根据据设定折现现率计算的的NPV＞＞0,应调调高再测试试;反之调调低再测试试;②内部收益益率是令项项目NPV为零的折折现率;③非常规项项目可能出出现多个内内部收益率率,从而无无法决策;④确定内部部收益率时时,不需要要事先知道道设定折现现率。计算下方案案内部收益益率年份NCFi1=16%i2=18%系数现值系数现值0

1

2(20000)

11800

132401

0.8621

0.7432(20000)

10172.78

9839.971

0.8475

0.7182(20000)

10000.5

9508.97NPV

11.97＞0

-490.43＜0内部收益率率介于16%到18%之间IRR评价标准的的比较与选选择净现值曲线线（一）净净现值与内内部收益率率评价标准准比较1.净现值曲线：描绘项目净净现值与折折现率之间间的关系；NPV是折现率r的单调减减函数。§如果NPIRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。图8-1净净现值值曲线图2.互斥项项目排序矛矛盾◆在互斥项目目的比较分分析中，采采用净现值值或内部收收益率指标标进行项目目排序，有有时会得出出相反的结结论，即出出现排序矛矛盾。◆产生矛盾的的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同⑴项目投投资规模不不同【例】假设有两个个投资项目目C和D，其有关关资料如表表所示。表投投资项目目C和D的的现金流量量单单位：元元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09图C、D项项目净现现值曲线线图14.14%费希尔交交点解决矛盾盾方法———增量现金金流量法法：表D－－C项目目现金流流量单单位：元元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论进一步考考虑项目目C与D的增量量现金流流量，即即D－C⑵项目目现金流流量模式式不同【例】假设E、、F两个个投资项项目的现现金流量量如表8-10所示。。表E、F项项目投资资现金流流量单单位：元元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503图E、、F项目目净现值值曲线图图15.5%费希尔交交点解决矛盾盾方法———增量现金金流量法法：F－E项项目现金金流量单单位位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论进一步考考虑项目目E与F的增量量现金流流量，即即F－E，如下下表所示示。NPV与与IRR的比较较NPV从从绝对价值值量来衡量项项目的经经济性；；IRR从相对报酬酬来衡量项项目的经经济性。。NPV的的计算需需要先给出折折现率，而IRR是将将计算结结果与实实际利率率进行比比较来判判断项目目是否可可行，因因此，IRR比比NPV更具客客观性。。两者绝对对判断法法则相同同，相对对判断法法则有差差异。NPV最最大准则则成立；；而IRR最大大准则不不成立。。投资决策策评价指指标总结结国外调查查显示：：89%的公司司经常使使用NPV，IRR等等动态指指标，65%的的公司把把它们作作为基本本的方法法；60%的公公司经常常使用静静态投资资回收期期指标，，19%的公司司把它作作为基本本方法。。NPV通通过价值值形态衡衡量项目目的经济济性；IRR通通过相相对收益益来衡量量项目的的经济性性；投资资回收期期兼顾项项目的经经济性与与风险性性。IRR比比NPV更具客客观性。。特殊情况下要要使用专门的的评价指标动态指标之间间的比较1.相同点第第一，都考考虑了资金时时间的价值；；

第二，都都考虑了项目目计算期全部部的现金流量量；

第三，，都受建设期期的长短、回回收额的有无无以及各年净净现金流量的的大小的影响响；

第四，，在评价单一一方案可行与与否的时候，，结论一致；；

2.不不同点净净现值是绝绝对量指标，，其余为相对对量指标，净净现值不能反反映投入与产产出的对比。。第四节项项目投资决策策评价指标的的运用一、独立方案财务务可行性评价价及投资决策策独立方案是指指一组互相分离离、互不排斥斥的方案。在独立方案案中选择某一一方案并不排排斥选择另一一方案。1、完全具备备财务可行性性条件2、完全不具具备财务可行行性条件3、基本具备备财务可行性性条件4、基本不具具备财务可行行性条件二、多个互斥斥方案的比较较决策互斥方案是指互相关联联互相排斥的的方案，即一一组方案中的的各个方案彼彼此可以相互互代替，采纳纳方案组中的的某一方案就就会自动排斥斥这组方案中中的其他方案案。

前提提：每一个入入选方案已具具备财务可行行性，优中选选佳。方法适用条件结论1、净现值法原始投资额、项目计算期相等NPV最大者最优2、净现值率法原始投资额不同、项目计算期相等NPVR最大者最优3、差额投资内部收益率法原始投资额不相同、项目计算期相同△IRR≥ic，投资大者优

△IRR＜ic，投资少者优4、年等额净回收额法原始投资额不相同、项目计算期不同年等额净回收额大者优三、多方案组组合排队投资资决策总的决策原则则：在主要考考虑投资效益益的条件下，，多方案比较较决策的主要要依据，就是是能否保证在在充分利用资资金的前提下下，获得尽可能多的净净现值总量。1.在资金总总量不受限制制的情况下，，选择所有净净现值大于或或等于0的方方案进行组合合，可按每一一项目的净现现值大小来排排队，确定优优先考虑的项项目顺序。2.在资金总总量受到限制制时，则需按按净现值率或或获利指数的的大小，结合合净现值进行行各种组合排排队，从中选选出能使∑NPV最大的的最优组合。。某企业准备投投资一个完整整工业项目，，基准投资收收益率为10％，分别有有甲、乙、丙丙三个方案可可供选择。（（1）甲方案案的有关资料料如下：计算期

项目012345净现金流量-100000-2500030000A5000020000累计净现金流量-100000-125000-95000-50004500065000折现的净现金流量-100000B24792676173415012418（2）乙方案案的项目计算算期为8年，，包括建设期期的静态投资资回收期为3.5年，内内部收益率为为8％。（3）丙方案案的项目计算算期为10年年，建设期为为2年，不包包括建设期的的静态投资回回收期为4.5年，原始始投资现值合合计为80000元，净净现值率为0.35。要要求：（1）回答甲甲方案的下列列问题：①资资金投入方式式；②项目计计算期；③包包括建设期的的静态投资回回收期；④④A和B的数数值；⑤净现现值。（2）评价甲甲、乙、丙方方案的财务可可行性；（3）按年等等额净回收额额法选出最优优方案；9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。13:46:5513:46:5513:461/1/20231:46:55PM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。1月-2313:46:5513:46Jan-2301-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。13:46:5513:46:5513:46Sunday,January1,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2313:46:5513:46:55January1,202314、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。01一一月月20231:46:55下下午午13:46:551月月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月231:46下下午1月-2313:46January1,202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/113:46:5513:46:5501January202317、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。1:46:55下午午1:46下午午13:46:551月-239、没有失失败，只只有暂时时停止成成功！