第六章外汇交易与外汇风险管理

第六章

外汇交易与外汇风险管理1外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。外汇买卖两种类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间2第一节外汇市场与外汇交易系统反映和调节外汇供求形成外汇价格体系实现购买力的国际转移提供外汇资金融通渠道防范汇率风险外汇市场功能3

有形市场—— 外汇交易所无形市场—— 表现为电话、电报、电 传和计算机终端等各种 远程通讯工具构成的交 易网络目前的外汇市场是一个全球性的24小时 不间断的外汇交易。4外汇市场的组织形态商业银行代理自营中央银行及政府主管外汇的机构储备管理汇率管理外汇经纪人介绍成交或代客买卖外汇分为一般经纪和掮客外汇交易商外汇实际供应者和需求者、外汇投机者5外汇市场参与者现代外汇市场特点由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易6交易分为三个层次银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间外汇市场的层次7现代外汇市场特点交易规模加速增长，但市场集中程度趋强8即期交易远期交易套汇交易套利交易择期交易期货交易期权交易互换交易9外汇市场交易产品指在买卖成交后2个营业日内办理交割的外汇交易使用即期汇率(spotexchangerate)银行当天的即期外汇牌价当地外汇市场主要货币比价＋手续费包括汇出汇款、汇入汇款、出口收汇、进口付汇等10一、即期交易营业日:即工作日（workingdate)，是指一国法法定休息日与与节假日以外外的工作日期期。如：中国大陆陆：香港交割日（deliverydate）交割:是指外汇买卖卖双方履行交交易契约，进进行钱汇两清清的行为交割日:即结算日或起起息日（valuedate），是指交易易双方相互支支付货币的日日期。111、满足临时性性的支付需要要。2、调整持有的的外币币种结结构。3、进行外汇投投机。4、银行从事即即期外汇交易易，很多情况况下是被动的的，主要是获获取买卖差价价即期外汇交易易的目的12A:Hi，BankofAcallingspotUSDagainstJPYPLS?(请问即期美美元对日元报报什么价？））B:MP，01/12(稍等，01/12）A:MineUSD2(买进200万美元）案例:即期交易13B:OKdone.WesellUSD2mineJPYat108.12value21/03/06.JPYPLStoABCBankTokyo.ForourA/CNO123456.(好的，成交交。我们在108.12卖出美元200万买进进日元，起息息日06年3月21日。。我们的日元元请付至东京京ABC银行行，账号为123456。）A:OurUSDtoXYZBKNYforourA/CNO654321.TKSforthedeal,BIBI.(我们的美元元请付至纽约约XYZ银行行，账号是654321。谢谢，再再见。）14交易货币的交交割在2个营业日以后后进行期限限以以1－3个月月居居多多，，最最长长可可以以做做到到1年使用用远远期期汇汇率率(forwardexchangerate)由双双方方在在远远期期合合约约成成交交时时确确定定下下来来是约定日日期交割割约定金金额货币币的价格格依据远期汇率率报价：：即期汇汇率±升贴水15二、远期期交易升贴水的的大小，，主要取取决于两两种货币币利率差差幅大小小和期限限长短高利率货货币远期期贴水，，低利率率货币远远期升水水远期交易易目的避免商业业或金融融交易遭遭受汇率率变动的的风险外汇银行行为平衡衡期汇头头寸投机者为为谋取汇汇率变动动的差价价16远期交易易1直接报价价法（与即期期汇率报报价方法法相同））2汇水（掉掉期率)法（只报出出远期汇汇率与即即期汇率率的差价价）3点数远期汇率率高于即即期汇率率，叫做做远期升升水。远期汇率率低于即即期汇率率，叫做做远期贴贴水。远期汇率率与即期期汇率相相等，叫叫做平价价。远期汇率率的报价价方法17（1)低/高表示示基本货货币升水水而标价价货币贴贴水，对对应相相加◆例：即即期汇率率为$1=￥6.2710/20三个月掉掉期率为为“20/30”，三个月的的远期汇汇率就等等于：$1=￥6.2730/5018(2)高/低表示示基本货货币贴水水而标价价货币升升水，，对应相相减◆例：即即期汇率率为$1=￥6.2710/20三个月掉掉期率为为“贴水水80/60”，三个月的的远期汇汇率就等等于：$1=￥6.2630/60计算算原原则则：：远远期期汇汇率率的的买买卖卖汇汇差差大大于于即即期期汇汇率率的的买买卖卖汇汇差差。。191、当当报报价价出出现现“P”，意意味味着着即即期期汇汇率率的的中中间间价价与与远远期期汇汇率率的的中中间间价价相相等等直接接远远期期汇汇率率计计算算规规则则为为P左边边数数值值减减，，右右边边数数值值加加例：：即即期期汇汇率率为为$1=￥6.2710/20三个个月月掉期期率率为“10P10”，三个个月月的的远远期期汇汇率率就就等等于于：：$1=￥6.2700/30几种特特殊的的远期期报价价方式式202、当报报价出出现““around””，意味味着即即期汇汇率的的中间间价与与远期期汇率率的中中间价价基本本相等等直接远远期汇汇率计计算规规则为为P左边数数值减减，右右边数数值加加例：即即期汇汇率为为$1=￥6.2710/20三个月月掉期期率为为“5/10around”，三个月月的远远期汇汇率就就等于于：$1=￥6.2705/30213、当报价价出现10/P例：即期期汇率为为$1=￥6.2710/20三个月掉掉期率为为“10/P”，三个月的的远期汇汇率就等等于：$1=￥6.2700/204、当报价价出现P/20例：即期期汇率为为$1=￥8.2710/20三个月掉掉期率为为“P/20”，三个月的的远期汇汇率就等等于：$1=￥8.2710/4022一、概念念银行客户户可以选选择在成成交后第第二天起起至到期期日内的的任何一一天进行行交割，，而不是是在到期期日进行行交割。。（一种种清算日日不固定定的远期期外汇交交易）二、特点点◆客户在在交割日日上具有有选择权权，但必必须付出出较大的的成本。。◆银行承承担较大大的远期期汇率波波动风险险，但它它可以选选择择期期范围内内最不利利于客户户的汇率率报价远期择期期外汇交交易23择期远期期汇率的的确定银行与客客户签订订择期外外汇交易易合约时时，客户户处于有有利地位位，银行行处于被被动地位位，银行行必须考考虑到客客户可能能在最坏坏的时机机进行交交割。为为此，银银行将在在特定范范围内选选择一个个对自己己最有利利的汇率率水平作作为择期期远期交交易的报报价具体确定定规则是是：当银银行卖出出升水的的或买入入贴水的的择期外外汇时，，银行将将选择择择期结束束时的汇汇率；当当银行卖卖出贴水水的或买买入升水水的择期期外汇时时，银行行将选择择择期开开始时的的汇率。。假定即期期汇价：：＄1=CHF1.1221/24汇水：2个月期：：142/1473个月期：172/176请报价银行行报出2个月至3个月的择期期远期交易易的汇率。。计算第一个个工作日交交割的远期期汇率，即即2个月交割的的远期汇率率：1.1221＋0.0142=1.13631.1224＋0.0147=1.1371计算最后一一个工作日日交割的远远期汇率，，即3个月交割的的远期汇率率：1.1221＋0.0172=1.13931.1224＋0.0176=1.1400如果客户要求求买入美元，，卖出瑞士法法郎，则选择择最高的报价价1.1400；如果可户要要求卖出美元元，买入瑞士士法郎，则选选择最低的报报价1.1363。于是2个月至3个月美元对瑞瑞士法郎择期期交易的汇价价为1.1363/1.1400。套汇交易（Arbitragetransaction）是指套汇者者利用两个或或两个以上外外汇市场上某某些货币的汇汇率差异进行行外汇买卖，，从中套取差差价利润的行行为。直接套汇、、间接套汇28三、套汇交易1.直接套汇直接套汇，又又称双边套汇汇（Bilateralarbitrage）或两角套汇汇（Two-pointarbitrage），是指交易易者利用同一一时间两个外外汇市场上两两种货币之间间的汇率差异异，同时在两两个外汇市场场贱买贵卖，，以赚取汇率率差额的一种种交易方式。。它是地点套套汇（Spacearbitrage）的最简单形形式，通常所所说的套汇一一般都是指这这种套汇。29例如：在伦敦敦外汇市场某某日即期汇价价为：￡1＝＄2.1124/28;在纽约外汇市市场该日即期期汇价为：￡￡1＝＄2.1144/64由于两地英镑镑与美元的汇汇价不一样，，从而产生了了套汇的机会会。假设在伦伦敦有一投资资者，拥有100万美元的闲置置资金进行套套汇交易。则则其可采取以以下操作方法法：（1）投资者在伦伦敦市场卖出出美元买进英英镑：100/2.1128=47.3306万英镑；（2）在纽约市场场卖出英镑买买进美元：47.3306×2.1144=100.0758万美元；（3）在不计各种种交易成本时时，投资者的的套汇收益：：100.0758－100=0.0758万美元。30间接套汇又称称为三角套汇汇（Threepointsarbitrage）或多角套汇汇（Multiplepointsarbitrage），是指利用用三个或多个个不同地点的的外汇市场中中多种货币之之间汇率差异异，同时在这这三个或多个个外汇市场上上进行外汇买买卖，以赚取取汇率差额收收益的一种外外汇交易。31例如：在2007年10月某日出现如如下情况：伦敦外汇市场场即期汇率：：EUR/GBP=0.6961/0.6979纽约外汇市场场即期汇率：：EUR/USD=1.4782/1.4795新加坡外汇市市场即期汇率率：GBP/USD=2.1124/2.112832判断上例中是是否存在套汇汇机会的一个个较简单方法法是：将以上上三个外汇市市场中的两个个市场的汇率率按基准货币币和标价货币币依次连接，，在第一个市市场是基准货货币的，在第第二个市场就就按标价货币币进行标价，，然后把它们们连乘，计算算出的数据与与第三个市场场上的汇率相相比较，如果果相等，则说说明没有套汇汇机会；如果果不相等，则则存在套汇机机会。33首先可以转换换为：伦敦外汇市场场：EUR/GBP=0.6961/0.6979新加坡外汇市市场：GBP/USD=2.1124/2.1128纽约外汇市场场：EUR/USD=1.4782/1.4795其次，计算前前两个市场的的汇率的乘积积。假设投资者在在伦敦市场上上卖欧元买英英镑，新加坡坡市场上卖英英镑买美元，，则计算出的的乘积应为：：0.6961×2.1124=1.4704。假设投资者在在伦敦市场上上卖英镑买欧欧元，而在新新加坡市场卖卖美元买英镑镑，则计算出出的乘积应为为：0.6979×2.1128=1.4745。34把这两个数据据与纽约外汇汇市场上的汇汇率值比较，，发现两者不不相等，说明明三地汇率有有差异，存在在套汇的机会会。并且，欧欧元在纽约市市场上更贵。。因此，根据据贱买贵卖原原则，投资者者应该在伦敦敦市场上买欧欧元在纽约市市场上卖欧元元。根据上述分析析，则投资者者的套汇操作作应为：（1）投资者在新新加坡外汇市市场上卖美元元买英镑，1USD=1/2.1128英镑；（2）投资者在伦伦敦市场上用用英镑换欧元元：1/2.1128×1/0.6979=0.6782欧元；（3）投资者在纽纽约市场上卖卖出欧元换回回美元：0.6782××1.4782=1.0025美元。。（4）在不不考虑虑交易易成本本的情情况下下，投投资者者就能能用1美元套套汇得得到0.0025美元的的利润润。35套利（（InterestArbitrage）是指指在两两国短短期利利率出出现差差异的的情况况下，，将资资金从从低利利率的的国家家调到到高利利率的的国家家，赚赚取利利息差差额的的行为为例如：在某某一时期，，美国金融融市场上的的三个月定定期存款利利率为年率率2%，英国金融融市场上的的三个月定定期存款利利率为年率率3.5%。在这种情情况下，资资金就有可可能从美国国流向英国国，牟取高高利。36四、套利交易是指单纯将将资金从利利率低的货货币市场转转向利率高高的货币市市场，从中中谋取利率率差额收入入，但不反反方向轧平平头寸的行行为。在同同一种货币币之间，或或者在两种种或者多种种货币间汇汇率稳定的的情况下，，投资者都都可以采取取不抛补套套利的策略略。1.不抛补套利利（UncoveredInterestArbitrage）37例如：美国国货币市场场的一年期期利率为4.2%，英国货币币市场的一一年期利率率为6.1%。某日即期期汇率为：：￡1＝＄2.1124。若美国一一投资者有有闲置资金金1000000美元，并且且进行不抛抛补套利交交易，6个月的收益益会如何？？381.在本国投资资，投资者者6个月的本利和和为：1000000×（1+4.2%×6/12）=1021000（美元）2.若投资者将此此资金转向英英国投资，则则其需先将美美元按即期汇汇率兑换成英英镑，再投资资到英国套取取比美国高的的利差，得本本利和为：1000000/2.1124×（1+6.1%×6/12）=487833.74（英镑））3.如果汇率率不变，，则投资资者在6个月后后将英英镑换换回成成美元元，可可得到到：487833.74×2.1124=1030500（美元元）显然，，通过过不抛抛补套套利交交易，，投资资者可可多获获得收收益：：1030500－1021000=9500（美元元）39是指套套利者者将资资金从从低利利率货货币市市场调调往高高利率率货币币市场场赚取取利差差收益益的同同时，，在外外汇市市场上上卖出出远期期高利利率货货币，，以避避免汇汇率风风险。。例如：：美国国货币币市场场的一一年期期利率率为4.2%，英国国货币币市场场的一一年期期利率率为6.1%。某日日即期期汇率率为：：￡1＝＄2.1130/50。6个月远远期英英镑汇汇水为为30/20。若美美国一一投资资者有有闲置置资金金1000000美元，，并且且进行行抛补补套利利交易易。则则其6个月的的收益益如何何？2.抛补套套利（（CoveredInterestArbitrage）401.6个月远远期汇汇价为为：￡￡1＝＄2.1130/50－30/20=＄2.1100/302.在本国国投资资，投投资者者6个月的的本利利和为为：1000000×（1+4.2%×6/12）=1021000（美元）3.若投资者将将此资金转转向英国，，其需先将将美元按即即期汇率兑兑换成英镑镑，再投资资到英国，，得本利和和为：1000000/2.1150×（1+6.1%×6/12）=487234.04（英镑）4.同时，投资资者在远期期外汇市场场上卖出6个月的英镑镑买进美元元，可获得得：487234.04×2.1100=1028064（美元）显然，通过过抛补套利利交易，投投资者同期期可多获收收益：1028064－1021000=7064（美元）41简称外汇期货货(foreignexchangefuture)，又称货币期期货（currencyfuture），是指交易易双方在有组组织的交易市市场上，通过过公开竞价的的拍卖方式，，买卖在未来来某一日期以以约定价格交交割一定数额额货币的标准准化期货合约约的外汇交易易。1972年芝加哥商品品交易所开辟辟国际货币市市场(IMM)，完成首笔外外汇期货交易易。五、期货交易易42交易合约标准准化交易金额和交交割日期价格波动限制制集中交易和结结算市场流动性高高履约有保证投机性强外汇期货交易易的特点43IMM外汇期货交易易44场内交易商场内交易商交易操作台买入/卖出交易交易台报价员报价板行情报价网络清算所订单会员公司买方提交交易经纪返单回公司订单会员公司卖方提交交易经纪返单回公司由期货交易所所提供或指定定清算所由清算所充当当期货合约各各方的交易对对手对于外汇期货货买方来说，，清算所是卖卖方对于外汇期货货卖方来说，，清算所是买买方清算所始终存存在，并要求求集中清算提高了市场的的流动性为外汇期货买买卖双方消除除了履约风险险的顾虑外汇期货交易易的特征(一):清算制度45客户在经纪公公司开立保证证金账户，经经纪公司在清清算所开立账账户，清算所所将所有买卖卖指令配对最低初始保证证金、追加保保证金、维持持保证金逐日结算制度度(markingtomarket)未平仓头寸需需按当日市场场结算价计算算账面盈亏，，据以调整原原有的保证金金数额例:芝加哥商品交交易所国际货货币市场上,每份英镑合约约价值62500英镑,外汇期货交易易的特征(二):保证金461.初始保证金：：是交易者在在签定期货合合约时必须按按规定存入其其保证金帐户户的货币资金金。2、维持保证金金：交易所规规定的交易者者在其保证金金帐户中必须须持有的最低低余额的保证证金。3、变动保证金金：指交易者者在持仓期间间因价格变动动而发生亏损损，使其保证证金帐户的余余额减少到规规定的维持保保证金以下时时必须补交的的保证金，它它等于初始保保证金与维持持保证金之间间的差额。47逐日盯市制（（marktomarket)是指清算所对对会员经纪商商的保证金账账户根据每日日的收益与损损失进行调整整，以便实际际反映当日汇汇价的变化给给其带来的损损益情况，其其目的是控制制期市风险。。48英镑期货的保保证金账户流流量49501.外汇期货是买买方或卖方与与期货市场的的结算所签约约，与结算所所发生直接的的合同关系；；而远期外汇汇交易是买卖卖双方签约。。2.外汇交易是标标准化、格式式化的远期外外汇交易。合合同金额标准准化，交割期期限和交割日日期固定化。。3.期货交易在交交易所进行竞竞价交易；远远期外汇交易易是分散的，，由交易双方方进行场外交交易。外汇期货与远远期外汇交易易的区别514.期货的买方只只报买价，卖卖方只报卖价价；远期外汇汇交易双方都都要分别报出出买价和卖价价。5.外汇期货交易易实行会员制制，非会员要要进行外汇期期货交易必须须通过经济人人，并向经济济人缴纳佣金金；远期交易易一般不通过过经济人。6.外汇期货交易易大多数不进进行最后交割割；远期外汇汇交易大多数数最后交割。。7.外汇期货交易易实行保证金金制度；而远远期外汇交易易多数不收保保证金。52外汇期货交易易的作用：外外汇投机5354指合约购买方方在向出售方方支付一定费费用（期权费费）后所获得得的未来按规规定汇率买进进或卖出一定定数量外汇的的选择权合约种类欧式期权和美美式期权看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)（买入期权和和卖出期权））外汇期权55看涨期权(CallOption)又称买进期权权：指期权持持有者有权在在合同规定的的期限内按协协定价格买进进一定数额某某种外币或到到期不执行买买进合同。看涨期权的购购买者是否执执行合约的理理性分析看跌跌期期权权(PutOption)又称称卖卖出出期期权权：：指指期期权权持持有有者者有有权权在在合合同同规规定定的的期期限限内内，，按按协协定定价价格格卖卖出出一一定定数数额额某某种种外外币币或或到到期期不不执执行行卖卖出出合合同同。。看跌跌期期权权的的购购买买者者是是否否执执行行合合约约的的理理性性分分析析注意意：：购买买的的是是一一种种权权力力。。可可以以购购买买““买买权权””（（看看涨涨期期权权））,也可可以以购购买买““卖卖权权””（（看看跌跌期期权权））。。可以以行行使使权权力力，，也也可可放放弃弃权权力力。。但但即即使使放放弃弃权权力力，，期期权权费费也也不不返返还还。。获得得权权力力的的代代价价：：期期权权费费。。购买买期期权权者者：：收收益益可可能能无无限限而而风风险险却却有有限限出售售期期权权者者：：收收益益有有限限而而风风险险却却无无限限。。期权权费费的的费费率率不不固固定定。。由供求求关系系、执行汇汇率、、期限限（期期权的的时间间价值值）、、汇率波波动性性决定定57远期汇价与与期权权的协协定汇汇价之之差期权的的协定定汇价价一般协协定汇汇价越越高，，买入入期权权费越越低，，卖出出期权权费越越高；；反之，，买入入期权权费越越高，，卖出出期权权费越越低。。期权合合约的的到期期时间间期权合合同时时间越越长，，期权权费越越高；；反之之，越越低。。预期的的波动动幅度度一般，，汇价价波动动幅度度较大大的外外汇期期权费费较高高；反之，，较稳稳定的的外汇汇期权权费较较低。。看涨期期权的的购买买者是是否执执行合合约的的理性性分析析1、即期汇汇率〉协议汇汇率：客户户应选选择执行合同；；①即期汇汇率<(协定汇汇率+期权费费)：外汇买卖卖的获利小小于期权费费数额，因因此总计为损失失，但损失小小于期权费费；②现汇汇率＝＝(协定汇率+期权费)：外汇买卖卖所赚得的的利差刚好好付了期权权费，因此此不亏不盈；③现汇汇率>(协定汇率+期权费)：外汇买卖卖的获利大大于期权费费数额，因因此总计为为收益，即即执行合约约将获得正收益。2、即期汇率=协议汇率：这时客户户执行或不执执行合约没没有差别，损失为期期权费；3、即期汇率<协议汇率：执行合约约的损失将将大于期权权费总额，，这时应放放弃其权利利而不执行合约，使得得损失为期期权费。看跌期权的的购买者是是否执行合合约的理性性分析1、即期汇率<协议汇率：应选择执执行合约①现汇汇率>(协定汇率－－期权费)：不执行合合约的损失失为期权费费总额，执执行合约的的损失则少少于期权费费总额，因因此应选择择执行合约约。②现汇汇率＝＝(协定汇率－－期权费)：执行合约约将不亏不不盈，而不不执行合约约的损失为为期权费总总额，因此此应选择执执行合约。。③现汇汇率<(协定汇率－－期权费)：执行可获获纯利、而而且现汇汇汇率越低获获利就越多多，因此应应执行合约约。2、即期汇率=协议汇率：执行或不执执行合约没有有差别，均损失期权费。3、现汇汇率>协定汇率：执行合约损损失将大于期期权费，而不不执行合