中央银行学课件中央银行货币政策的目标选择与决策吕

1第三篇中央银行货币政策

Sector3MonetaryPolicy中央银行政策工具法定准备金率再贴现率公开市场业务其他政策工具动用中间性目标操作目标中介目标准备金基础货币市场利率货币供应量改变最终目标币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡实现作用机制传导机制政策效果货币政策监测+预警间接调控传导时滞2第九章

中央银行货币政策目标体系第一节货币政策的概述

第二节货币政策的最终目标

第三节货币政策的中介(操作)指标

第四节货币政策的决策规则3第一节货币政策概述何谓货币政策（MonetaryPolicy）广义:

一切与货币有关的政策。狭义:

中央银行为实现即定的经济目标,而运用各种政策工具控制和调节货币供应量和利率,

进而影响宏观经济的方针和措施的总和。信贷政策利率政策汇率政策货币政策《新帕尔格雷夫经济学词典》4货币政策的类型扩张性货币政策（Msi）紧缩性货币政策（Msi）均衡性货币政策MSADASMD分析机理货币供给量货币需求量社会总需求量社会总供给量决定影响决定决定5第一节货币政策概述宏观性需求调节性间接性长期性特征61、货币政策是宏观政策

货币政策的目标是宏观经济运行中的经济增长、通货膨胀、国际收支。

作用对象是与宏观经济目标有关的货币供应量、利率、汇率、金融市场的有关指标，不直接涉及单个银行或企业的金融行为。

反之，财政政策则是以调节结构变化为目的，例如经济结构和收入分配结构等，可能对个别企业、行业或区域产生影响。

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2、货币政策是调整社会总需求的政策，而不是调整社会总供给的政策

因为在货币经济中，社会总需求表现为有货币支付能力的需求，货币政策通过调节货币供应量的多寡调整社会总需求间接影响社会总供给，从而促进社会总需求和总供给的平衡。

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3、货币政策是间接调控政策

政策目标的实现主要依靠运用再贴现率政策、法定准备金政策、公开市场政策，通过中央银行在金融市场上与私人金融机构的金融交易，对私人金融机构的行为产生影响而实现的。这表明，要有效地实现政策目标必须以存在一个高效率的金融市场为前提，如果金融市场没有效率，政策也就无法按照经济学原理产生效果。因此，货币政策依赖于市场，是“加强市场机制”的政策。

与此相反，财政政策是对“市场机制失效”的干预。市场机制有利于提高效率。但是，也会带来收入分配和资源分配的偏差，例如收入差距的过分扩大和社会资本的匮乏。因此，财政政策主要表现为税收政策、补贴政策和社会福利政策以及公共投资政策。也就是说政府通过法律和行政手段对私人经济主体的行为产生影响达到政策目的。9

4、货币政策目标是长期的，因此货币政策也是长期政策。

尽管具体的货币政策措施是短期和随时可变的，但是其发挥作用必须通过市场和市场机制的传导，难以做到立竿见影。

10第一节货币政策概述货币政策的功能促进社会总供给和总需求的平衡保持货币供求均衡，维持物价稳定调节国民收入中消费与储蓄的比例引导储蓄-投资转化，实现资源合理配置促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定逆风向行事反经济周期11货币政政策对对经济济的影影响价格水水平P产出水水平QASAD1AD2AD3AD4P1P2P3P4Q1Q2Q3Q4E1E2E3E4MSADASMD12第二节节货货币政政策的的最终终目标标货币政政策目目标含义:是中央央银行行通过过货币币政策策的操操作而所所要达达到的的经济济目标标体系:1）最终终目标标2）中介介指标标3）操作作指标标宏观性性强弱可控性性弱强相关性性强弱13操作目目标基础货货币准备金金短期利利率中介目目标货币供供应量量长期利利率汇率货币政政策工工具体体系最终目目标物价稳稳定经济增增长充分就就业平衡国国际收收支金融稳稳定货币政政策目目标体体系14中央银银行货货币政政策体体系图图货币政策工具(1)货币政策操作指标(2)货币政策中介指标(3)货币政策最终目标(4)一般性工具：1、公开市场业务2、再贴现政策3、存款准备金选择性工具：1、直接信用控制；2、间接信用控制；3、证券市场信用控制；4、消费信用控制；5、不动产信用控制基础货币准备金短期利率货币供应量中长期利率汇率稳定物价充分就业经济增长国际收支均衡金融稳定15第二节节货货币政政策的的最终终目标标货币政政策最最终目目标的的演变变30年代前前：稳稳定币币值30-40年代：：稳定定币值值+充分就就业50年代代：稳稳定币币值+充分就就业+经济增增长60-70年代：：稳定定币值值+充分就就业+经济增增长+国际收收支平平衡80-90年代：：+金融稳稳定当今时时代：：单单一目目标（（反通通货膨膨胀目目标制制）(InflationTargeting)稳定物物价20世纪16第二节节货货币政政策的的最终终目标标货币政策最最终目标的的内容1）稳定物价价——首要目标抑制通货膨膨胀，避免免通货紧缩缩。稳定货币购购买力，使使一般物价价水平没有有显著的或或急剧的波波动。国民生产总总值平减指指数（GNPdeflator）/消费物价指指数（CPI）/批发物价指指数（WPI）。目标：2%-4%2、稳定币值值稳定物价稳定货币1、如何理解解物价稳定?172）经济增长长指国民生产产总值的增增长必须保保持合理的的、较高的的速度。目前各国衡衡量经济增增长的指标标一般采用用人均实际际国民生产产总值的年年增长率，，即用人均均名义国民民生产总值值年增长率率剔除物价价上涨率后后的人均实实际国民生生产总值年年增长率来来衡量。政政府一般对对计划期的的实际GNP增长幅度定定出指标，，用百分比比表示，中中央银行即即以此作为为货币政策策的目标。。货币政策的的最终目标标183）充分就业业充分就业是是指任何愿愿意工作并并有能力工工作的人，，都能在愿意接受现现有工作条条件（包括括工资水平平和福利待待遇等）的情况下，，随时找到到自己的工工作。充分就业目目标不意味味着失业率率等于零，，美国多数数学者认为为4％的失业率率即为充分分就业，而而一些婪为为保守的学学者则认为为应将失业业率压低到到2—3％以下用失业率来来表示：失业率=失业人数/愿意就业的的劳动力×100%货币政策的的最终目标标19货币政策的的最终目标标4）国际收支支平衡简言之，就就是采取各各种措施纠纠正国际收收支差额，，使其趋于于平衡。因为一国国国际收支出出现失衡，，无论是顺顺差或逆差差，都会对对本国经济济造成不利利影响，长长时期的巨巨额逆差会会使本国外外汇储备急急剧下降，，并承受沉沉重的债务务和利息负负担；而长长时期的巨巨额顺差，，又会造成成本国资源源使用上的的浪费，使使一部分外外汇闲置，，特别是如如果因大量量购进外汇汇而增发本本国货币，，则可能引引起或加剧剧国内通货货膨胀。20货币政策的的最终目标标5）金融稳定定保持金融稳稳定，是避避免货币危危机、金融融危机和经经济危机的的重要前提提。几个典型：：1929-1931年资本主义义大危机20世纪80年代的墨西西哥金融危危机1997年的东南亚亚金融危机机2007年的美国次次债危机2008年欧洲主权权债务危机机21货币政策的的最终目标标6）反通货膨膨胀目标制制(DisinflationTargeting)货币当局明明确以物价价稳定为首首要目标，，并将当局局在未来一一段时间所所要达到的的目标通货货膨胀率向向外界公布布，货币当当局预测通通货膨胀的的未来走向向，将此预预测与已经经确定的反反通货膨胀胀目标（设设定一个目目标区）相相比较，根根据这两者者之间的差差距决定货货币政策工工具的调整整和操作。。如果通货货膨胀预测测结果高于于目标区，，采取抑制制性货币供供给调整，，如果通货货膨胀预测测结果低于于目标区，，采取松动动性货币供供给调整。。22各国采用反反通货膨胀胀目标制的的基本情况况国家采用时间目标区目标公布者通胀报告新西兰1990.30-3%央行与财政部季度报告加拿大1991.21-3%央行与财政部半年报告英国1992.101-4%央行与财政部季度报告瑞典1993.12%中央银行季度报告芬兰1993.22%中央银行半年报告澳大利亚1993.32-3%中央银行半年报告西班牙1994年夏＜3%中央银行半年报告23各国反通货货膨胀目标标制的实施施情况国家实施前4年平均通胀率%实施后平均通胀率%（2003年）新西兰10.711.68加拿大4.542.12英国7.012.92瑞典7.131.72澳大利亚3.322.69智利5.484.45捷克11.32（93-98）3.13韩国3.732.77南非7.857.4824货币政策最最终目标的的关系经济增长物价稳定充分就业国际收支平平衡冲突一致25统一：充分就业与与经济增长长冲突：稳定物价与与充分就业业稳定物价与与经济增长长稳定物价与与国际收支支经济增长与与国际收支支3.方法:统筹兼顾、、协调一致致相机抉择、、突出重点点P曲线线奥肯肯法法则则统一一性性矛盾盾性性矛盾盾矛盾盾矛盾盾26奥肯肯法法则则(Okun'sLaw)奥肯肯法法则则是美美国国经经济济学学家家阿阿瑟瑟·奥肯肯（（1929~1979）1962年提提出出来来的的失失业业率率上上升升与与经经济济增增长长率率下下降降相相互互关关系系的的原原理理。。奥肯肯法法则则定定量量方方法法表表达达式式如如下下：：公式式中中：：△u表示示失失业业率率的的变变化化，，y表示示经经济济增增长长率率。。它的的含含义义是是：：当经经济济增增长长率率高高于于2.25％时时，，失失业业率率将将下下降降，，在在此此基基础础上上，，经经济济增增长长率率每每增增加加一一个个百百分分点点，，失失业业率率就就会会下下降降半半个个百百分分点点；；当当经经济济增增长长率率低低于于2.25％时时，，失失业业率率将将上上升升，，在在此此基基础础上上，，经经济济增增长长率率每每减减少少一一个个百百分分点点，，失失业业率率就就会会上上升升半半个个百百分分点点。。△u=-0.5（y-2.25）27菲力力普普斯斯曲曲线线PhillipsCurve货币币工工资资变变化化率率失业业率率%AB0物价上涨率%若菲利浦斯曲曲线存在，说明失业率与与物价变动率之间存在在“非此即彼”的关系。。“滞涨”“新经济”28物价稳定与经经济增长短期内矛盾：：促进经济增长长信用扩张，刺刺激投资货币供给量增增加价格上涨抑制通货膨胀胀信用紧缩，提提高利率货币供给量减减少减缓经济增长长29物价稳定与经经济增长长期内一致：：1、适度的价格格上涨刺激经经济增长2、价格稳定也也完全能够保保持经济增长长back30物价稳定与国国际收支平衡衡从物价不稳定定的影响来看看：本国通货膨胀胀外国商品价格格相对低廉出口减少，进进口增加国际收支逆差差他国通货膨胀胀外国商品价格格相对较高出口增加，进进口减少国际收支顺差差31物价稳定与国国际收支平衡衡从国际收支不不平衡的影响响来看：back当国际收支顺顺差，国内流通中中因收购外汇汇而投放的本本币就会增加加，国内的货货币供应量会会增加；当国国际收支顺差差，就表示出出口大于进口口，如果出口口是靠财政补补贴刺激的，，出口越多、、财政补贴越越多，国内市市场的货币供供应量也会增增加；当国际际收支顺差，，表明国内商商品出口多，，国内市场上上的商品供应应就会减少，，国内市场物物价上涨的压压力加大。总之，顺差过过大了，就会会加重通货膨膨胀的压力。。32经济增长与国国际收支平衡衡从国际收支不不平衡的影响响来看：1.一般来说，要要促进国内经经济的增长，，需要引进外外资（特别是是大多数发展展中国家更是是如此），但但这样一来又又会造成国际际收支资本项项目的差额。。2.当国内经济衰衰退时，通常常采用扩张性性的货币政策策，从而促进进国内经济的的发展，但这这又可能由于于国外物资、、劳务输入的的增加以及国国内的通货膨膨胀，导致国国际收支的失失衡。3.当国际收支出出现逆差时，，为了改善国国际收支状况况，一般要提提高利率、贬贬值本币、减减少进口等压压缩过内总需需求，但这又又会带来国内内经济的衰退退。返回33货币政策最终终目标的选择理论与观点：：1）多重目标论论：主要+辅助2）双重目标论论：币值稳定+经济增长3）单一目标论论：稳定货币34货币政策最终终目标的选择2.选择择方方法法：：1）相相机机决决策策法法：：2）“临界界点点原原理理”选择择法法：：3）“逆经经济济风风向向”抉择择法法：：4）“简单单规规则则”抉择择法法：：35货币币政政策策最最终终目目标标的的选择择1）相相机机决决策策法法discretionryapproaches指政政府府经经过过对对宏宏观观经经济济形形势势进进行行分分析析和和判判断断，，然然后后根根据据经经济济运运行行的的基基本本状状况况决决定定借借助助外外力力，，采采取取相相对对应应的的扩扩张张性性或或紧紧缩缩性性货货币币政政策策。。它它是是货货币币当当局局有有意意识识干干预预经经济济运运行行的的行行为为。。36货币币政政策策最最终终目目标标的的选择择2）““临临界界点点””抉抉择择法法：：其理理论论依依据据，，是是菲菲利利普普斯斯曲曲线线所所揭揭示示的的通通货货膨膨胀胀率率与与失失业业率率之之间间的的此此消消彼彼长长的的关关系系。。若若社社会会可可承承受受的的通通货货膨膨胀胀率率为为4%，失业率也为为4%，则此区间是是安全范围，，4%即为“临界点点”，若超过过临界点，政政府则必须采采取措施加以以干预。37货币政策最终终目标的选择3）“逆经济风风向”抉择法法contradictiontoeconomicwind又称“相机抉抉择的稳定性性政策”、““反周期政策策”或“逆周周期政策”。。政府在宏观观经济调控中中，稳定性政政策实施的一一般原则是：：在繁荣时期期采取紧缩性性的货币政策策（减少货币币供应量以提提高利率），，在衰退时期期采取扩张性性的货币政策策（增加货币币供应量以降降低利率）。。38货币政策最终终目标的选择4）“单一规则则”抉择法singlerules单一规则货币币政策，又称称稳定货币增增长率规则，，是指将货币供供应量作为唯唯一的政策工工具，并制定定货币供应量增长长的数量法则则，使货币增增长率同预期期的经济增长率保保持一致。是是货币当局或或中央银行按按一个稳定的增长长比率扩大货货币供应。39货币政策最终终目标的选择单一规则是美美国货币学派派代表人物M弗里德曼作为为相机抉择货货币政策（即即权衡性货币币政策）的对对立面提出的的。弗里德曼曼认为，由于于货币扩张或或紧缩对经济济活动从而对对价格水平的的影响有“时时滞”，故货货币当局或中中央银行采取取相机抉择的的货币政策必必然产生过头头的政策行为为，对经济活活动造成不利利的影响，这这是西方国家家产生通货膨膨胀的重要原原因。因此主主张应实行单单一规则的货货币政策。提出40货币政策最终终目标的选择以经济增长率率与人口增长长率之和为货货币供应量增增长率。以美美国为例，货货币供应量年年增长率为4～5％，这样既可可以保持物价价水平稳定，，也不会使名名义工资下降降，可以保证证经济的均衡衡发展。弗里里德曼认为，，这是“最适适当的规则””。他建议，，美国货币供供应量年增长长率应稳定在在4～5％，除此之外外，政府不用用对经济进行行其他形式的的干预，完全全让市场自发发调节，保持持经济均衡。。建议41货币政策最终终目标的选择①要确定货币币量的定义，，是广义货币币量定义还是是狭义货币量量定义。当代代货币学派常常采用广义货货币量定义，，但他们认为为狭义定义也也可以表现这这一规则。②要确定一个个货币量增长长的百分比。。多数货币主主义者认为，，每年货币数数量的增长率率，除满足实实际经济增长长的需要之外外，还必须满满足由于长期期货币流通速速度下降而引引起的对货币币量的追加需需要。从美国国的实际情况况来看，货币币量的年增长长率宜保持在在3～5％。内容42货币政策最终终目标的选择③季节变动的的操作问题。。在一个年率率内,不同季度或月月份对货币需需要量是不同同的,在季节变动的的操作方面较较难处理。弗弗里德曼主张张，可按每月月增加率为每每年增加率的的1/12，或每周增加加率为每年增增加率的1/52来解决。内容43各国货币政策策最终目标的的比较国别50-60年代70-80年代90年代以来美国以充分就业为主以货币稳定为主唯一目标：反通胀英国以充分就业为主兼顾国际收支以货币稳定为主唯一目标：反通胀加拿大充分就业+经济增长以物价稳定为主唯一目标：反通胀日本国际收支+物价稳定物价稳定+国际收支物价稳定+国际收支意大利经济增长+充分就业货币稳定兼顾国际收支货币稳定兼顾国际收支德国以稳定通货为主兼顾国际收支以稳定通货为主兼顾国际收支以稳定通货为主兼顾国际收支中国发展经济+稳定货币发展经济+稳定货币稳定币值+经济增长44中国货币政策策最终目标的的选择选择决定我国国货币政策目目标应考虑的的因素1.首先，必须有利于社社会主义市场场经济体制的的建立和完善善；2.其次，必须有利于促促进整个经济济的迅速发展展以及综合国国力的增强；；3.最后，必须有利于保保持整个物价价水平的基本本稳定。“保持货币币币值的稳定，，并以此促进进经济的增长长”。不是同等位置置双重——多重45第三节货货币政策的中中介指标和操操作指标含义：是中央银行为为了实现货币币政策最终目标而设置的的、可供观察察和调整的中间性或传导导性金融变量量分类中间性指标中间性指标近期：操作指标准备金、基础货币远期：中介指标市场利率、货币供应量为什么要设置置中间性指标标？46第三节货货币政策的中中介指标和操操作指标选择原则1、必须首先满满足“三性””原则可测性（measurability）指中央银行能能够迅速获得得中介目标相相关指标变化化状况和准确确的数据资料料，并能够对对这些数据进进行有效分析析和作出相应应判断。显然然，如果没有有中介目标，，中央银行直直接去收集和和判断最终目目标数据如价价格上涨率和和经济增长率率是十分困难难的，短期内内如一周或一一旬是不可能能有这些数据据的。中间性指标47第三节货货币政策的中中介指标和操操作指标选择原则1、必须首先满满足“三性””原则可控性（controllability）指中央银行通通过各种货币币政策工具的的运用，能对对中介目标变变量进行有效效地控制，能能在较短时间间内（如1—3个月）控制中中介目标变量量的变动状况况及其变动趋趋势。中间性指标48第三节货货币政策的中中介指标和操操作指标选择原则1、必须首先满满足“三性””原则相关性（relatednesstogoal）指中央银行所所选择的中介介目标，必须须与货币政策策最终目标有有密切的相关关性，中央银银行运用货币币政策工具对对中介目标进进行调控，能能够促使货币币政策最终目目标的实现。。中间性指标49第三节货货币政策的中中介指标和操操作指标选择原则1、必须首先满满足“三性””原则相关性可测性可控性2、要有抗干干扰性和适适应性较少受外来来因素的干干扰与特定的经经济金融环环境相适应应中间性指标标中间性指标标的分类价格指标利率+汇率+股票价格总量指标货币供应量量+银行信贷规规模存款准备金金+基础货币51第三节货货币政策策的中介指指标和操作作指标近期指标的的特点（1）直接性（2）灵敏性远期指标的的特点（1）可控性较较弱（2）与最终目目标关系密密切中间性指标标52可供供选选择择的的中中介介指指标标(intermediatetarget)长期期利利率率（（凯凯恩恩斯斯学学派派））优点点：反映映力力强强控制制力力较较为为有有效效数据据易易得得相关关性性高高缺点点：：不能能控控制制实实际际利利率率利率率的的依依赖赖性性较较强强*不能能区区分分内内生生变变量量与与政政策策变变量量的的利利率率弗里里德德曼曼的批批评评53可供供选选择择的的中中介介指指标标(intermediatetarget)货币币供供给给量量（（货货币币主主义义学学派派））优点点：：直接接影影响响控制制力力较较强强可测测性性较较强强联系系紧紧密密*容易易区区分分缺点点：：控制制力力不不绝绝对对货币币供供应应量量的的层层次次问问题题链接接链接接凯恩恩斯斯主主义义者者的批批评评54货币币供供应应量量的的层层次次strataofmoneysupply项目构成内容MO通货(现金)M1M0+商业银行活期存款M2M1+商业银行定期存款M3M2+非银行金融机构的股金及存款M4M3+大额可转让定期存单M5M4+政府短期债券与储蓄券M6M5+短期商业票据55我国国现现阶阶段段将将货货币币供供应应量量划划分分为为3个层层次次（1）流流通通中中现现金金M0，即即在在银银行行体体系系以以外外流流通通的的现现金金；；（2）狭狭义义货货币币供供应应量量M1，即即M0+活期期存存款款；；（3）广广义义货货币币供供应应量量M2，即即M1+定期期存存款款十十居居民民储储蓄蓄存存款款+其他他存存款款（（含含证证券券公公司司客客户户保保证证金金））。。56威廉廉•普尔尔：：如如何何选选择择货货币币供供应应量量与与利利率率西方方货货币币政政策策有有个个一一个个重重要要结结论论：：在在中中央央银银行行在在其其设设定定的的既既定定目目标标（（如如产产出出水水平平））上上，，不不能能同同时时确确定定货货币币供供应应量量与与利利率率。。即：：如如果果实实现现稳稳定定货货币币供供应应量量的的目目标标，，货货币币需需求求的的变变动动就就会会导导致致利利率率的的波波动动；；实实现现稳稳定定利利率率的的目目标标，，中中央央银银行行就就会会失失去去对对货货币币供供给给的的控控制制。。中介介目目标标的的选选择择57两者者同同时时作作为为货货币币政政策策的的中中介介指指标标？为实实现现5%的名名义义GDP增长长，，中中央央银银行行既既可可以以选选择择M1增长长率率，，如如从从原原来来的的3%拉到4%作为中中介目目标，，也可可选择择降低低国库库券利利率，，如从从原来来的10%降到8%作为中中介目目标。。例如问题能否同同时追追求这这两个个目标标？答案NO！中介目目标的的选择择58两者同同时作作为货货币政政策的的中介介指标标？i2i0i1MsMd2Md0Md1M0利率货币数数量MMs作为中介指标以货币币供应应量为为目标标将导导致利利率的的波动动59两者同同时作作为货货币政政策的的中介介指标标？i2i0i1Ms0Md2Md0Md1M0利率货币数数量Mi作为中介指标Ms2Ms1M2M1目标利利率I0以利率率为目目标将将导致致货币币供应应量的的波动动60结论1：不可同同时作作为中中介指指标以货币币供应应量作作为中中间目目标，，当货货币需需求发发生意意外波波动时时，利利率便便无法法控制制。当把抑抑制通通货膨膨胀作作为主主要任任务时时，往往往选选择货货币供供应量量作为为中间间目标标。以利率率作为为中间间目标标，当当货币币需求求发生生意外外波动动时，，则无无法控控制货货币供供应量量。当经济济增长长成为为主要要目标标时，，多以以利率率作为为中间间目标标。61如何选选择利利率和和货币币供应应量？？思路对总产产出更更精确确的控控制工具IS曲线与与LM曲线的的不确确定性性62IS曲线不不稳定定而LM曲线稳稳定i0IS2IS0IS1Y0利率总产出出Y应选Ms作为中介指标Y2Y1利率目目标i0货币供供给量量目标标LM0Y11Y2263IS曲线稳稳定而而LM曲线不不稳定定i0ISY0利率总产出出Y应选i作为中介指标Y2Y1利率目目标i0货币供供给量量目标标LM0LM1LM264结论2：如何选选择Ms与i作为中中介指指标如果IS曲线比比LM曲线更更不稳稳定，，中央央银行行应采采取盯盯住货货币供供应量量目标标更有有利于于减少少产出出波动动。因此，，应选选择Ms为中介介目标标。如果LM曲线比比IS曲线更更不稳稳定，，中央央银行行应采采取盯盯住利利率目目标更更有利利于减减少产产出波波动。。因此，，应选选择i为中介介目标标。65可供选选择的的中介介指标标分析析（（远期期指标标）信贷规规模优点：：可随时时观测测直接间间接控控制相关性性强股票价价格（（托宾宾）优点：：较好的的反映映性容易被被控制制缺点：：不完全全被控控制不能正正确反反映政政策意意图股票价价格选选择比比较困困难汇率通货膨膨胀目目标社会融融资总总量66货币政政策中中间调调控新新目标标：社社会融融资总总量社会融融资总总量是是全面面反映映金融融与经经济关关系，，以及及金融融对实实体经经济资资金支支持的的总量量指标标。社社会融融资总总量是是指一一定时时期内内（每每月、、每季季或每每年））实体体经济济从金金融体体系获获得的的全部部资金金总额额。这这里的的金融融体系系为整整体金金融的的概念念，从从机构构看，，包括括银行行、证证券、、保险险等金金融机机构；；从市市场看看，包包括信信贷市市场、、债券券市场场、股股票市市场、、保险险市场场以及及中间间业务务市场场等。。67货币政策策中间调调控新目目标：社社会融资资总量6869货币政策策通过中中介指标标的操作作图示政策工具具中介指标标政策目标标公开市场场业务再贴现率率法定准备备金率其他工具具准备金基础货币币利率率货币供给给量充分就业业经济成长长稳定物价价平衡国际际收支近期指标标远期指标标70货币政策策指标选选择的历历史考察察美国英国德国日本中国71西方各国国货币政政策中介介目标的的演变国家20世纪50-60年代20世纪70-80年代20世纪90年代-现在美国以利率为主M1M2以利率、汇率等价格型变量为主英国以利率为主货币供应量同上加拿大信用总量-信用调节M1M2、M2+同上日本民间贷款增加额M2+CDs同上德国商业银行的自由流动储备货币供应量M3货币供应量意大利以利率为主国内信用总量同上72可供选选择的的操作作指标标(operatingtarget)存款准准备金金用途：：客户提提款法定存存款资金清清算需求：：法定存存款准准备金金+超额存存款准准备金金供给：：借入准准备金金+非借入入准备备金优点：：可测性性强可控性性较强强相关性性强比较适适宜的的指标标73可供选选择的的操作作指标标(operatingtarget)存款准准备金金不足：：准确性性方面面的缺缺点有有如利利率。。作为内内生变变量，准备备金与与需求求负值值相关关。借借贷需需求上上升，，银行行体系系便减减少准准备金金以扩扩张信信贷；；反之之则增增加准准备金金而缩缩减信信贷。。作为政政策变变量，准备备金与与需求求正值值相关关。中中央银银行要要抑制制需求求，一一定会会设法法减少少商业业银行行的准准备金金。因而准准备金金作为为金融融指标标也有有误导导中央央银行行的缺缺点。。74可供选选择的的操作作指标标(operatingtarget)基础货货币构成：：通货+银行准准备金金优点：可测性性强较强的的可控控性相关性性较强强较为理理想的的指标标75可供选选择的的操作作指标标(operatingtarget)基础货货币多数学学者公公认基基础货货币是是较理理想的的操作作目标标。因因为基基础货货币是是中央央银行行的负负债，，中央央银行行对已已发行行的现现金和和它持持有的的存款款准备备金都都掌握握着相相当及及时的的信息息，因因此中中央银银行对对基础础货币币是能能够直直接控控制的的。基基础货货币比比银行行准备备金更更为有有利，，因为为它考考虑到到社会会公众众的通通货持持有量量，而而准备备金却却忽略略了这这一重重要因因素。。较为理想的的指标76可供选择的的操作指标标(operatingtarget)短期利率短期利率通通常为银行行同业拆借借利率，即即能够反映映市场资金金供求状况况、变动灵灵活的利率率。它是影影响社会的的货币需求求与货币供供给、银行行信贷总量量的一个重重要指标，，也是中央央银行用以以控制货币币供应量、、调节市场场货币供求求、实现货货币政策目目标的一个个重要的政政策性指标标，如西方方国家中央央银行的贴贴现率、伦伦敦同业拆拆放利率等等。77可供选择的的操作指标标(operatingtarget)短期利率作为操作目目标，中央央银行通常常只能选用用其中一种种利率。过过去美国联联储主要采采用国库券券利率，近近年来转为为采用联邦邦基金利率率。日本采采用的是银银行同业拆拆借利率，，英国的情情况较特殊殊，英格兰兰银行的长长、短期利利率均以一一组利率为为标准，其其用作操作作目标的短短期利率有有：隔夜拆拆借利率，，三个月期期的银行拆拆借利率，，三个月期期的国库券券利率；用用作中间目目标的长期期利率有：：五年公债债利率、十十年公债利利率、二十十年公债利利率。78可供选择的的操作指标标(operatingtarget)短期利率优点：直接影响方便获得缺点：对经济产生生作用有时时滞周期性通胀胀和紧缩影响因素多多泰勒规则79操作目标的的选择除“三性””要求外，，操作目标标的选择还还取决于中中介目标的的选择。若若中介目标标为总量指指标，则操操作目标也也该选总量量指标；若若中介目标标为价格指指标，则操操作目标也也为价格指指标。如：我国目目前以货币供应量量作为中介目目标，基础货币是我国现行行的操作目目标；美国国以利率为中介目标标，则优先先的操作目目标是联邦基金利利率。价格指标利率+汇率+股票价格总量指标货币供应量量+银行信贷规规模80中国货币政政策中介指指标与操作作指标的选选择现阶段：货货币政策中中介指标主主要有五个个：1、货币供应应量2、信用总量量（商行贷款款总量+货币市场交交易量）3、同业拆借借利率（银行间同同业拆借市市场利率+银行间债券券市场的回回购利率））4、超额存款款储备率（（银行备付付金率）5、基础货币币20世纪80年代：货币币政策中介介指标主要要是：1、贷款规模模2、现金发放放近期指标远期指标81中国货币政政策中介指指标的选择择利率不宜作作为现阶段段的中介指指标1、利率水平平与结构由由中央银行行严格限制制2、利率弹性性不高3、市场利率率没有形成成货币供应量量逐步成为为最主要的的监测指标标短期主要看看M1中长期主要要看M2汇率作为中中介指标尚尚不成熟长远演变：：指标M系列实实际际利率通通胀目标标控制Ms的做法82第四节货货币政策的的决策规则则内涵涵货币币政政策策操操作作规规范范是是中中央央银银行行制制定定和和实实施施货货币币政政策策时时所所遵遵循循的的行行为为规规则则或或模模式式。。两大大基基本本类类型型：：相机机抉抉择择（（Discretion）和规则（Rule）83第四节货币币政策的决策策规则相机决策：相机抉择货币币政策(discretionarymonetarypolicy)又称权衡性货货币政策，是是指货币当局局或中央银行行依据对经济济情势的判断断，为达成既既定的货币政政策目标而采采取的权衡性性措施。即即为了调节短短期利息率和和经济发展水水平，而不断断改变准备金金或者货币流流通量的增长长率。逆经济风向84第四节货币币政策的决策策规则货币政策规则则：规则就是以一种可可持续、可预预测的方式运运用信息的系系统性决策程序序。货币政策策规则就是这这种原理在货货币政策执行中的运运用。泰勒指出，货币政策规则则就是基础货货币或利率等等货币政策工具如何何根据经济行行为的变化而而进行调整的的一般要求。典型的货币政政策规则包括括：货币数量规则则、利率规则则、名义收入入规则以及通通货膨胀目标标规则等。85第四节货币币政策的决策策规则货币政策规则则的历史演进进：提出时间规则名称1875年金铸币流通规则1920年费雪的补偿美元计划1933年狭义银行：100%储备1945年费雪-西蒙斯价格水平规则1960年固定货币增长率规则1983年名义GDP目标规则1988年麦克勒姆基础货币规则1993年泰勒规则1996通胀目标制86单一规则(FriedmanRule)弗里德曼所主主张的单一规规则，用公式式表示如下：：其中，表表示货币增增长率，表表示GNP平均增长率，，表表示劳动力平平均增长率。。假设银行和公公众行为较为为稳定，那么么，中央银行通过控制基基础货币可以以达到控制货货币总量的目目的。87麦卡勒姆规则则(McCallumRule)在以货币供应应量为主要中中介目标的20世纪80年代，基础货货币是中央银银行的一个重重要操作工具具。在这样的的历史背景下下，麦卡勒姆姆(1988)提出了一个基基础货币规则则，即中央银银行遵循这个个规则，根据据宏观经济条条件的变化对对基础货币做做出相应调整整。几乎与此此同时，梅尔尔泽(Meltzer)(1987)提出了相似的的规则，因此此也有人将此此规则称为麦麦卡勒姆一梅梅尔泽规则。。其表达式为为：88其中，是是基础础货币对数值值的变化，即即基础货币在在(t-1)到t期之间的增长长率；是是名义GDP的目标增长率率(赋值为4.5％)，其目标值等等于()，是是实际GDP的长期平均增增长率。该规规则表达式右右边的第二项项是是前16个季度基础货货币流通速度度的平均增长长率，vt=xt−bt为基础货币流流通速度对数数。这反映了了由于技术进进步或制度变变化(假设为永久性性变化)导致的对基础础货币需求的的长期持续变变化，而不是是为了反映经经济景气情况况。最后一项项是误差校正正项，该项表表明当低低于时时，基础货货币的增长速速度就要调高高以弥补目标标的误差，麦麦卡勒姆选择择其系数λ=0.5。89泰勒规则(TaylorRule)泰勒规则也称称利率规则，，是常用的简简单货币政策策规则之一，，由斯坦福大大学的约翰泰泰勒于1993年根据美国货货币政策的实实际经验，而而确定的一种种短期利率调调整的规则。。该规则表明明了中央银行行的短期利率率工具依经济济状态而进行行调整的方法法。泰勒认为，中中央银行应该该遵循以下的的规则：90泰勒规则(TaylorRule)泰勒规则也称称利率规则，，该规则表明明了中央银行的短期利率率工具依经济济状态而进行行调整的方法法。联邦基金利率率=通货膨胀率+均衡的实际联联邦基金利率率+1/2（通货膨胀缺缺口）+1/2（产出缺口））it=πt+R+1/2(πt-π)+1/2(yt-y)**91第四节货币币政策的操作作规范通货目标制规规则(InflationTargeting)2O世纪9O年代以来，在在国际货币政政策领域出现现了一个新框框架——通货膨膨胀目目标制制，在在这种种政策策框架架下，，稳定定物价价成为为中央央银行行货币币政策策的首首要目目标，，中央央银行行根据据通货货膨胀胀预测测值的的变化化进行行政策策操作作，以以引导导通货货膨胀胀预期期向预预定水水平靠靠拢。。通货货膨胀胀是否否得到到有效效控制制是公公众评评价货货币策策绩效效的重重要依依据。。92第四节节货货币政政策的的决策策规则则通货目标标制规则则(InflationTargeting)基本含义义是：货货币当局局明确以以物价稳稳定为首首要目标标，并将将当局在在未来一一段时间间所要达达到的目目标通货货膨胀率率向外界界公布，，同时，，通过一一定的预预测方法法对目标标期的通通货膨胀胀率进行行预测得得到目标标期通货货膨胀率率的预测测值，然然后根据据预测结结果和目目标通货货膨胀率率之间的的差距来来决定货货币政策策的调整整和操作作，使得得实际通通货膨胀胀率接近近目标通通货膨胀胀率。如如果预测测结果高高于目标标通货膨膨胀率，，则采取取紧缩性性货币政政策；如如果预测测结果低低于目标标通货膨膨胀率，，则采取取扩张性性货币政政策；如如果预测测结果接接近于目目标通货货膨胀率率，则保保持货币币政策不不变。93第四节货货币政政策的决决策规则则通货目标标制规则则(InflationTargeting)在通货膨膨胀目标标制下，，传统的的货币政政策体系系发生了了重大变变化，在在政策工工具与最最终目标标之间不不再设立立中间目目标，货货币政策策的决策策依据主主要依靠靠定期对对通货膨膨胀的预预测。团团政府或或中央银银行根据据预测提提前确定定本国未未来一段段时期内内的中长长期通货货膨胀目目标，中中央银行行在公众众的监督督下运用用相应的的货币政政策工具具使通货货膨胀的的实际值值和预测测目标相相吻合。。94实行通货货膨胀目目标制的的国家一一览1990-2000国家实行时间国家实行时间新西兰1990年11月韩国1998年1月智利1991年1月捷克1998年1月加拿大1991年2月波兰1998年10月英国1992年10月墨西哥1999年1月以色列1992年12月巴西1999年6月瑞典1993年1月哥伦比亚1999年9月芬兰1993年2月-1998年6月瑞士2000年1月秘鲁1994年1月南非2000年2月澳大利亚1994年9月泰国2000年4月西班牙1994年11月-1998年6月95各国反通通货膨胀胀目标制制的实施施情况国家实施前4年平均通胀率%实施后平均通胀率%（2003年）新西兰10.711.68加拿大4.542.12英国7.012.92瑞典7.131.72澳大利亚3.322.69智利5.484.45捷克11.32（93-98）3.13韩国3.732.77南非7.857.4896货币政策策规则选选择：K-P模型一、背景景在货币政政策实施施过程中中，对于于是应该该采取相相机抉择择还是应应遵循既既定的规规则有很很多争论论。相机抉择择是在事前前根据当当期的经经济情况况和对期期末经济济状况的的预测，，选择能能使各期期经济最最优的政政策；遵循既定定规则是政府在在事先对对将实施施的货币币政策作作出承诺诺，并按按照承诺诺实施货货币政策策。97货币政策策规则选选择：K-P模型一、背景景1977年，在KydlandandPrescott共同的论论文：““RulesRatherThanDiscretion：TheInconsistencyofOptimalPlans”中，他们们提出了了货币政政策的动动态不一一致性：：由于理理性预期期的存在在，公众众能够预预测政府府将来的的行为，，政策制制定者采采取相机机抉择的的政策并并不能使使当前的的社会目目标函数数最大化化。并认认为其是是欧美各各国在20世纪70年代产生生“经济济滞胀””的根本本原因。。98货币政策策规则选选择二、概念念所谓的时时间不一一致性(TimeInconsistency)又称“动态不不一致性”，，是指政策当当局在t时按最优化原原则制定一项项t+n时执行的政策策，但这项政政策在t+n时已非最优选选择。例如：中央银行预先先公布保持低低通货膨胀的的最优货币政政策，但在随随后的执行过过程中，企业业利用公众已已经形成的低低通货膨胀预预期，执行通通货膨胀的政政策。那么，，公众的理性性选择是根据据中央银行的的最优化问题题，重新确定定自己的预期期通货膨胀。。因此用最优优控制理论的的方法所求出出的最优政策策并不一定能能实现。99货币政策规规则选择三、产生的的原因货币政策动动态不一致致性问题产产生的原因因在于中央央银行采取取“欺骗””策略可以以从中获取取某种利益益，从而使使得其制定定的货币政政策丧失可可信性。因因此如果通通过某种激激励措施或或者施加某某种事先的的货币规则则约束，能能够降低中中央银行在在优化决策策过程中的的偏离动机机，从而增增强其货币币政策可信信性的话，，那么就可可以改善公公众的通货货膨胀预期期，消除动动态不一致致性。100货币币政政策策规规则则选选择择四、、理理论论解解释释为了了更更好好的的理理解解货货币币政政策策的的时时间间不不一一致致性性，，可可设设想想在在符符合合标标准准Philips曲线线的的环环境境中中，，货货币币当当局局宣宣布布了了一一个个零零通通货货膨膨胀胀率率的的目目标标，，如如果果私私人人部部门门认认同同这这个个宣宣告告，，从从而而据据此此调调整整预预期期的的通通货货膨膨胀胀率率，，因因此此签签订订工工资资固固定定的的劳劳工工合合同同，，那那么么实实行行相相机机抉抉择择的的货货币币当当局局就就有有动动机机通通过过制制造造突突发发性性通通货货膨膨胀胀来来偏偏离离事事先先设设定定的的最最优优的的零零通通货货膨膨胀胀率率。。101货币政策策规则选选择如果工资资固定的的劳工合合同期足足够长，，那么由由于假定定公众的的行为是是理性的的，因此此他们是是知道货货币当局局的这种种动机问问题的，，最终决决策者和和私人部部门之间间博弈所所导致的的政策的的均衡是是有通货货膨胀偏偏差（inflationbias）的。从从而，在在决策者者和理性性的私人人代理机机构之间间的博弈弈中，社社会最优优的决策策在这种种相机抉抉择的组组织结构构中是不不可信的的，因而而也就没没有动态态一致性性。K-P模型：四、模型型推导为了阐述述K-P理论，我我们考虑虑如下经经济模型型：首先，用用π=（π1，π2，…，πT）代表第第1～T期政府选选择的通通货膨胀胀率序列列，x=（x1，x2，…，xT）代表相相应各期期的公众众决策，，也就是是公众的的通货膨膨胀预期期。用（（1）式定义义的函数数作为政政府的效效应函数数，即社社会目标标函数：：S（x1，…，xT，π1，…，πT）（（1）规定政府府实施货货币政策策的目标标是使S数值最大大化K-P模型：四、模型型推导为了阐述述K-P理论，我我们考虑虑如下经经济模型型：其次，假假设公众众第t期的决策策会受到到自身第第1～t期的决策策和政府府政策的的影响，，用函数数形式表表示如下下：xt=Xt（x1，…，xt-1，π1，…，πt）（（2）t=1,2，…，TK-P引入动动态时时间一一致的的概念念来说说明最最优政政策的的不可可持续续性。。K-P模型：：四、模模型