第7章投资项目决策

会计学1第7章投资项目决策1.投资决策的影响因素现金流量的估计税负与折旧对投资的影响

固定资产决策长时期地约束了财务资源，一旦将资金投出，再进行资金变更将是非常困难的事情。因此在投资分析时需要考虑很多因素对投资的影响。第1页/共49页现金流量的估计区分相关成本和非相关成本考虑机会成本考虑部门间的影响

某公司在2000年曾打算新建一个厂房，并请有关的专家做过可行性分析，支付了咨询费1万元，后来该项目被搁置下来。2007年旧事重提，又想建新厂房了，那么这笔咨询费是否仍然是相关成本呢？

上述公司新建厂房的投资方案，需要使用公司拥有使用权的一块土地，这块土地如果出租，可以每年取得租金收入10万元，那么在进行投资分析时，这10万元的租金收入就是新建厂房的一项机会成本。机会成本是指由于选择本方案而放弃其他方案的收益，这种收益就是选择本方案的机会成本。相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本当选择一个新的投资项目后，该项目可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响。第2页/共49页1.投资决策的影响因素现金流量的估计税负与折旧对投资的影响

固定资产决策长时期地约束了财务资源，一旦将资金投出，再进行资金变更将是非常困难的事情。因此在投资分析时需要考虑很多因素对投资的影响。第3页/共49页税负与折旧对投资的影响两种税负流转税所得税获取营业利润及处置固定资产的净收益营业税：不动产的变价收入增值税：非不动产变价收入超过原值的时候第4页/共49页税负与折旧对投资的影响投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税，通常就不需要额外地加以考虑了。在项目终结时收回所垫支的流动资金也不需要交纳所得税。涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及。

注意第5页/共49页税负与折旧对投资的影响常德公司目前的损益情况见表7-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，所得税率为30%，该保险费的成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入成本和费用新增保险费税前利润所得税（30%）税后利润10000400006000180042001000040001000500015003500新增保险费后的税后成本700=4200-3500例题第6页/共49页税负与折旧对投资的影响税后成本税后收入应税收入是指根据税法需要纳税的收入。第7页/共49页税负与折旧对投资的影响项目A公司B公司销售收入成本和费用：付现成本折旧合计税前利润所得税（30%）税后利润税后利润折旧营业现金净流量10000500050055004500135031503150500365010000500005000500015003500350003500A公司比B公司拥有较多的现金150假设A公司和B公司，全年销售收入和付现成本都相同，所得税率为30%。二者的区别是A公司有一项可以计提折旧的资产，每年的折旧额相同，两家公司的现金流量如表例题第8页/共49页税负与折旧对投资的影响

折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收档板”。

折旧的抵税

第9页/共49页税负与折旧对投资的影响税后现金流量

公式（1）

公式（2）

公式（3）

第10页/共49页税负与折旧对投资的影响三个公式的比较

公式（3）更有优越性。因为所得税是根据利润计算的，在分析某个项目是否投资时，我们有时并不知道该项目能够产生利润及与此有关的所得税这就妨碍了公式（1）和（2）的使用。而公式（3）并不需要知道利润是多少，使用起来比较方便。

小结第11页/共49页第七章投资项目决策投资决策中的影响因素无风险的投资决策风险性投资分析第12页/共49页2.无风险的投资决策固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策

第13页/共49页固定资产新建项目的投资决策主要假设：所有的初始投资都是在年初投资营业现金流量都是在年末发生会计政策的处理与税法相关规定相同，即不需要为计算应纳税额而调整应纳税所得额。

第14页/共49页固定资产新建项目的投资决策假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性投资110万元，建设期为1年，该固定资产可使用10年，按直线法提折旧，期满净残值可取得变现收入10万元。投入使用后，经营期第1年初垫支流动资金20万元。经营期第1-7年每年产品的营业收入（不含增值税）为80万元，第8-10年每年产品的营业收入为60万元，同时第1-10年的付现成本为37万元。经营期第10年年末收回垫支的流动资金。企业的所得税的税率为30%，资金成本为10%，试用净现值法分析该固定资产是否值得投资。例题有关项目的计算如下

固定资产净残值变价收入因未超过原值，因此不需要上缴增值税。固定资产净残值变价收入应交的所得税=(10-10)30%=0（万元）第15页/共49页固定资产新建项目的投资决策项目（现金流量）建设期经营期0123…891011（1）固定资产初始投资-1100（2）垫支的流动资金-2020（3）固定资产净残值变现收入10（4）变价收入应交纳的增值税0（5）变价收入应交纳的所得税0固定资产投资项目现金流量表

第16页/共49页固定资产新建项目的投资决策营业收入008080…

80606060付现成本003737…37373737折旧001010…10101010税前利润3333…33131313所得税9.99.9…9.93.93.93.9税后利润23.123.1…23.19.19.19.1（6）营业现金净流量33.133.1…33.119.119.119.1（7）现金流量合计=（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）-110-2033.133.1…33.119.119.149.1第17页/共49页固定资产新建项目的投资决策根据上表计算净现值：第18页/共49页2.无风险的投资决策固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策

固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。第19页/共49页固定资产更新决策主要研究两个问题

是否决定更新决定选择什么样的资产来更新

第20页/共49页固定资产更新决策

利明公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本。假设更新后的固定资产并不增加企业的现金流入，并且无法确知该项固定资产带给企业原有的现金流入是多少。两个设备均采用直线法折旧，公司的所得税率为30％，资金成本为10％，固定资产变价收入若超过原值需要交纳增值税的税率为4%，处置固定资产的清理费用忽略不计。其他情况见表：

项目旧设备新设备原价5000070000可用年限1010已用年限40尚可使用年限610预计残值变价收入400010000目前变现价值3000070000每年运行成本2000018000每年折旧额：46006000每年折旧抵减的税负1380（460030%）1800（600030%）例题第21页/共49页固定资产更新决策由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。

不妥，因为旧设备与新设备的剩余使用寿命不同，一个是6年，一个是10年，两个方案总成本产生的时间长短不同，不具备可比性。可否比较两个方案的总成本呢？需要使用固定资产平均年成本法固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。第22页/共49页固定资产更新决策新旧设备每年付现成本计算如下：

两种方案各自使用期满最后一年末的现金流入情况如下：新设备初始现金流出量相当于：[]´´´-新设备初始现金流出量=新设备变现价值+旧设备变价收入折余价值所得税率=70000（元）第23页/共49页固定资产更新决策第24页/共49页固定资产更新决策计算新旧设备的平均年成本思考如何用另一种方法计算平均年成本10%,106952010%,10100006.144626964.7(元）PVIFA-×PVIFPVIFA==70000+16200×新设备平均年成本=70000+16200×6.1446-10000×0.3855第25页/共49页固定资产更新决策

平均年限法的假设前提是将来设备再更换时，可以按更新方案中的平均年成本找到新设备。如果找不到相同平均年成本的新设备，则需要按多阶段来计算平均年成本。由于未来数据的估计有很大主观性，时间越长越靠不住，其实际意义并不大。

注意第26页/共49页固定资产更新决策假设上例中更新设备每年可以增加企业现金流入4000元，则可以用平均年成本法或者净现值法来进行更新决策。平均年成本法旧设备的平均年成本不变，仍然为24990元

第27页/共49页固定资产更新决策净现值法由于新旧设备尚可使用的寿命不同，因此我们不能简单地计算新旧设备的净现值。如果使用净现值法，也需要假设旧设备报废后，可以购置一台与新设备一样的设备。

注意第28页/共49页2.无风险的投资决策固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策

在投资方案组合分析时，我们通常使用净现值率（NPVR）这个指标。第29页/共49页多个方案组合的投资决策

以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与资金限额相比较。当截止到某项投资项目的（假设为第i项）的累计投资额恰好达到资金限额时，则第1至第i项的项目组合为最优投资组合若在排序过程中未能直接找到最优组合，则按下列方法进行修正：

净现值率是一个项目的净现值与其原始投资额之间的比值。其计算公式如下：具体分析的程序如下当第i项的累计投资额＞投资额，将第i项与第（i+1）项交换位置当第i项的累计投资额＞资金限额，又无法与下一项进行交换，第（i-1）项原始投资额＞第i项原始投资时，将第i项与第（i-1）项交换位置若经过反复交换，已不能再交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于资金限额的投资组合时，可将最好一次交换的投资组合作为最优组合。第30页/共49页多个方案组合的投资决策

设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现值率的情况见表7-5。假设企业的资金限额为700万元，要求选择最优的投资组合。

项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%根据各方案的净现值率重新排序

项目的顺序为C、A、D、E、B。前三个项目相组合，即C+A+D，累计投资额刚好为700万元

答案例题第31页/共49页第七章投资项目决策投资决策中的影响因素无风险的投资决策风险性投资分析第32页/共49页3.投资风险分析按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法风险调整法不确定分析风险调整贴现率法风险调整现金流量法决策树法第33页/共49页风险调整贴现率法方法(1)按投资项目的风险等级来调整贴现率总分风险等级调整后的贴现率0—8很低7%8—16较低9%16—24一般12%24—32较高15%相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1148较弱较好1年很好3311一般一般2.5年较好5575较强较差3年很差881015很强很差4年较差12121510总分/14/8/22/38/4932—40很高17%40分以上最高25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=17%KE≥25%第34页/共49页方法(2)用风险报酬率模型来调整贴现率

特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算

第35页/共49页风险调整贴现率法

逸飞公司的无风险最低报酬率为6%，现有2个投资机会，有关资料如表所示

年份A方案B方案现金流量（元）概率现金流量概率0-500001-20000113000020000100000.250.500.2524000030000200000.200.600.2032500020000150000.300.400.301500040000650000.200.600.20例题第36页/共49页风险调整贴现率法(1)标准离差率的计算

A方案的现金流的期望值为

A方案各年现金流入量的标准离差为：第37页/共49页风险调整贴现率法3年现金流入的综合标准离差

A方案的标准离差率VA

3年现金流入量的预期现值EPVA为

同理，B方案：

第38页/共49页风险调整贴现率法（2）确定风险调整贴现率假设逸飞公司的b为0.1，则两个方案的风险调整贴现率分别为：

（3）计算净现值第39页/共49页3.投资风险分析按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法风险调整法不确定分析风险调整贴现率法风险调整现金流量法决策树法第40页/共49页风险调整现金流量法方法(1)

确定当量法确定的现金流量＝期望现金流量X约当系数

标准离差率约当系数0.01—0.070.08—0.150.16—0.230.24—0.320.33—0.420.43—0.540.55—0.70…10.90.80.70.60.50.4…约当系数是确定的现金流量对与之相当的，不确定的期望现金流量的比值。第41页/共49页风险调整现金流量法

假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在下表中，无风险贴现率为12%，试判断此项目是否可行。

年t01234NCFt-4000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7例题根据以上资料，利用净现值法进行评价

第42页/共49页风险调整现金流量法方法(2)概率法运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：投资的期望净现值可以按下式计算：第43页/共49页提问某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表所示，公司的资金成本为16％。试判断此项目是否可行。第0年第1年第2年第3年