EVA怎样协助提升医药企业股东价值

EVA--如何协助提升医药企业股东价值？复星实业EVA®价值管理体系研究项目第二阶段报告2003年01月26日为期10周的EVA研究项目目的研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本成本率及资本回报率，对比复星实业的自身情况，明确差距与优势研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的基础上，提出初步建议及未来EVA管理体系实施思路对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施EVA价值体系作好准备EVA项目的主要内容和预期成果现状了解、选取对比公司EVA业绩/资本成本率/资本回报率对比分析经验总结了解复星实业未来战略规划、业务模型、组织架构、业绩考核、奖励办法选择美国、欧洲、日本、中国医药上市公司行业分析业务板快分析公司分析公司战略业务模型价值提升经验关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、EVA业绩对比分析今日议程介绍思腾思特公司和EVA®价值管理体系项目研究主要发现

国际、国内医药行业投资回报率结论制药零售生物制药中国制药和零售企业国际实例研究关键成功要素业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司今日议程介绍思腾思特公司和EVA®价值管理体系项目研究主要发现

国际、国内医药行业投资回报率结论制药零售生物制药中国制药和零售企业国际实例研究关键成功要素业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司纽约（公司总部）1982年成立洛杉机东京约翰内斯堡圣保罗悉尼新加坡巴黎慕尼黑米兰伦敦上海香港首创EVA经济增加值评价和管理体系经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系为全球近４００家公司成功实施ＥＶＡ股东价值管理机制思腾思特管理咨询公司…在全球的一部分其它行业客户

总市值MV1988年《商业周刊》登出了前1000家公司的排名，通用汽车和默克制药分别以便250多亿美元的市值排第六位和第七位。总市值MV通用汽车：250亿第六名默克制药：248亿第七名通用汽车80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。默克制药蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场。该排名令人非常困惑：通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？

市值“现金产出”投资“现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。股东财富创造的衡量指标是市场增加值

（MVA）投入资本Capital市场增加值MVA虽然通用汽车和默克制药市值都是250亿美元，实际上，通用汽车损失了200亿美元的股东财富，默克则创造了200亿美元的股东价值，排名应远在通用汽车之上。总市值MV通用汽车默克制药MV:250亿美元Capital:450亿美元MVA：负200亿美元MV:250亿美元Capital:50亿美元MVA：正200亿美元思腾思特公司的MVA排名分析发现在Enron’s2000年报报中，对股股东的信中中注明:Enron’s2000年年业绩非常常成功…公司的税后后净利润在在2000年创历史史记录，每每股盈利也也保持较高高水平，并并且赢利能能力有望继继续提高。。然而其EVA的业业绩却揭示示着相反的的一面。(inmil)NetIncEPSEVA(inmil)安然石油公公司在貌似似发展的过过程中破坏坏了大量股股东财富青岛啤酒会会计利润与与EVA业业绩截然相相反上海医药净净利润、销销售收入与与EVA业业绩比较哈药集团净净利润、销销售收入与与EVA业业绩比较东北药净利利润净利润润、销售收收入与EVA业绩比比较EVA®即经济利润润，是在减减除资本占占用费用后后企业经营营所产生的的剩余价值值EVA=税税后净净营业利润润-资资本成本损益表收入成本EVA调整整所得税=NOPAT（税后后净营业利利润）资产负债表表调整后资本本×WACC(加权平平均资本成成本率)=资资本成本EVA=(资资本回报率率-资本本成本率)x资资本=EVA率X资本本从报表中计计算EVA：用于财务分分析的EVA：+销售利润率资本周转率什么是EVA®（经经济增加值值）EVA是对对资产负债债表、损益益表业绩的的综合反映映EVA考考虑股权成成本，反映映股东对不不同行业、、不同项目目风险综合合后的机会会成本EVA调调整，对利利润、资本本占用进行行调整，消消除非经营营性因素对对业绩的影影响EVA能能准确揭露露企业经营营的经济效效益，并与与上市公司司市场价值值紧密相关关为何传统会会计指标-规模和会会计利润与与EVA业业绩不同？？“EVA……同每股盈盈利，净资资产收益率率和自由现现金流等传传统评价指指标相比，，更准确的的反映了经经济现实。”高盛“EVA的的思想清晰晰地描述了了经营与财财务风险，，使投资者者可以更准准确地衡量量其资本回回报并预测测其回报的的持续性。。在所有的的财务指标标中，它对对创造股东东财富的诠诠释是最准准确的。”瑞士信贷第第一波士顿顿“EVA……不仅将将管理重点点放在为股股东创造价价值上，还还帮助投资资人和管理理者评价，，观察，理理解公司价价值的驱动动因素和破破坏因素。。”所罗门联邦邦华尔街钟情情EVA加拿大莫氏氏啤酒公司司应用EVA的范例例DanO’Neill莫氏啤酒的总裁1999年年5月，莫莫氏啤酒公公司聘请思思腾思特公公司实行EVA管理理体系，把把经营的重重点转向提提高股东价价值，并采采取了一系系列提高EVA的行行动。出售：重新新配置资源源到啤酒的的生产和经经营上2000年年6月，宣宣布出售MontrealCanadiens曲棍球球队提高：提高高资本利用用水平和营营运效率2000年年6月：宣宣布关闭在在安大略的的一个啤酒酒厂，并与与供应商签签订长期生生产供应合合同增长：降低低成本，提提高利润，，增强未来来增长能力力2000年年10月：：宣布购入入一个美国国品牌，增增强莫氏的的产品组合合2000年年12月，，宣布兼并并巴西的Bavaria啤酒酒，使莫氏氏啤酒的盈盈利能力增增长了12.3%EVA驱动动Molson股价价上涨在数十年股股价萎靡不不振之后，，1999年5月莫莫氏啤酒聘聘请思腾思思特公司实实行EVA管理体系系，此后其其股价相对对于加拿大大TSE300股票票指数有了了较高的增增幅今日议程介绍思腾思思特公司和和EVA®价值值管理体系系项目研究主主要发现国际、国内内医药行业业投资回报报率结论制药零售生物制药中国制药和零售售企业国际际实例研究究关键成功要要素业务模型复星实业未未来面临的的挑战EVA管理理体系将如如何提供协协助、应用用-总部部、各实业业公司医药行业价价值创造能能力分析-国国际、国国内行业整整体比较医药行业整整体价值表表现分析结结论–国国外通过对比医医药行业三三年的EVA平均价价值创造和和EVA平平均回报率率，发现：：价值创造能能力最高的的细分行业业为-制制药、、-医疗器器械和用品品医药零售在在日本的价价值创造情情况较好，，美国较差差生物制药行行业美国公公司差、而而欧洲公司司表现好医疗分销和和服务、医疗设施和医疗保健组组织价值创造表表现不佳国内外医药药行业资本本回报/成成本率比较较美国化学制制药行业平平均资本回回报率高达达22.12%，而而中国只有有6.77%美国生物技技术行业平平均资本回回报率5.53%，，中国达到到12.07%国际上化学学制药行业业是回报率率较高的行行业，而在在中国生物物制药（含含保健品））和医药流流通行业是是回报率较较高的行业业美国医药行行业价值创创造情况一一览日本医药行行业价值创创造情况一一览欧洲医药行行业价值创创造情况一一览医药行业整整体价值表表现分析结结论–中中国通过对比医医药行业三三年的EVA平均价价值创造和和EVA平平均回报率率，发现：：中药、医药药流通、生生物制药(含保健品品)3年平平均价值创创造表现较较好多元化企业业相比其他他行业EVA回报率率最低化学制药和和多元化企企业平均占占用资本较较高，但损损坏了股东东价值中国医药行行业3年平平均价值创创造表现中国医药细细分市场分分析制药医药流通多元化（中中国）中国化学制制药企业价价值创造表表现注：图示顺顺序按照EVA高低低排列，后后同。行业内半数数企业在损损坏股东价价值双鹤药业创创造的EVA最高新力药业每每元资本创创造的EVA最多中国中药企企业价值创创造表现行业内超过过半数企业业在损坏股股东价值同仁堂创造造的EVA最高金陵药业每每元资本创创造的EVA最多中国医药流流通企业价价值创造表表现中国医药多多元化企业业价值创造造表现多元化企业业EVA表表现普遍不不佳复星实业EVA排名名第一，山山东金泰每每元资本创创造的EVA最高今日议程介绍思腾思思特公司和和EVA®价值值管理体系系项目研究主主要发现国际、国内内医药行业业投资回报报率结论制药零售生物制药中国制药和零售售企业国际际实例研究究关键成功要要素业务模型复星实业未未来面临的的挑战EVA管理理体系将如如何提供协协助、应用用-总部部、各实业业公司2001年年全球医药药零售市场场规模––美国和和日本占74%信息来源：：IMSHealth美国和日本本医药零售售企业的EVA业绩绩表现总体而言，，日本医药药零售行业业的销售规规模不大，，但价值创创造相对较较好美国医药零零售行业资资本占用和和销售收入入美国医药零零售行业EVA和EVA率Walgreens与RiteAid的销销售收入、、投入资本本、商店数数量非常相相当但其价值创创造EVA截然相反反，RiteAid的EVA和EVA回报报率都较差差美国医药零零售业绩总总揽美国医药零零售商Walgreens与RiteAid医药零售、、普通零售售的四种业业务模型简单规模扩扩张型停滞不前型型简单规模扩扩张型12%停滞不前型型

49%购并、有机机扩张型14%创新扩张型型

25%长期价值创创造者39%股东回报率购并有机扩扩张型、创创新扩张型型零售商总总揽SafewayUSWalgreesBustBuyWal-mart购并有机扩扩张型-关关键成功功要素主要通过购购并和市场场区域的扩扩张快速成成长通常通过购购并或补充充、完善现现有网点或或在新的区区域、国家家扩张通常在新的的商店引入入母公司的的最佳管理理模式股票价格通通常随着该该公司运营营效率的更更大提高、、市场份额额的提升而而大幅上涨涨在国际市场场扩张购并区域的的连锁零售售商提升客户服服务，达到到期望战略合作提升运营效效率管理的一致致性、统一一性，推广广最佳管理理模式代表性公司司：SafewayUS\GaleriesLafayette关键键成成功功要要素素战略略实实施施特特点点创新新扩扩张张型型-关关键键成成功功要要素素主要要通通过过业业态态、、产产品品或或服服务务的的创创新新为为增增长长战战略略关键键在在于于通通过过运运营营效效率率的的极极大大提提升升所所提提供供的的现现金金流流来来支支持持创创新新一些些公公司司尝尝试试引引入入新新的的业业态态来来满满足足现现有有客客户户和和新新客客户户的的增增长长的的需需求求一些些公公司司通通过过重重新新定定位位他他们们的的核核心心业业务务来来满满足足其其最最能能带带来来利利润润的的客客户户的的需需求求一些些公公司司通通过过增增加加或或创创立立新新的的产产品品、、服服务务最成成功功的的公公司司通通常常采采用用以以上上三三种种不断断创创新新开发发不不同同业业态态扩张张产产品品经经营营品品类类多渠渠道道或或交交叉叉渠渠道道扩扩张张、、整整合合高度度关关注注投投资资回回报报代表表性性公公司司：：BestBuy\Walgreens\Wal-mart战略略实实施施特特点点关键键成成功功要要素素Walgreens的的市市值值高高达达360亿亿美美圆圆，，P/E与与微微软软、、沃沃尔尔玛玛相相等等，，远远远远高高于于通通用用电电器器Walgreens连连续续27年年持持续续增增长长Walgreens占占全部部零售售份额额的11%Walgreens每每店每每天的的销售售额远远远高高于对对手扩张：：在过过去的的2年年，Walgreens门店店扩张张数为为715家家增长策策略：：在人人口增增长的的地区区大幅幅扩张张经营模模式创创新：：Walgreens通通过过最早早引入入drive-thru概概念、、freestanding位位置和和onehourphoto流流程，，带来来了整整个医医药零零售业业的革革新，，这些些后来来分别别成了了行业业通行行模式式大力采采用购购并有有机扩扩张模模式的的SafewayUSSafewayUS在在最近近几年年的大大规模模购并并––641家时间主要收购活动2001年2月收购了Genuardi‘sFamilyMarkets,Inc，该公司拥有39家门店和大约$9.32亿的销售收入1999年9月收购了Randall‘sFoodMarkets,Inc.，该公司的销售收入大约为$26亿，拥有117家门店1999年4月收购了Carr-GottsteinFoodsCo.，其销售收入超过$6亿，拥有49家门店1998年11月收购了Dominick‘sSupermarkets,Inc.，销售收入为$26亿，拥有116家门店1997年4月收购了theVonsCompanies,Inc.，其销售收入为$54亿，拥有320家门店Kmart业业绩表表现––利利润润指标标Kmart(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MM's)经营利润Kmart业业绩表表现––EVA业业绩Kmart(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MM's)经营利润tEVA沃尔玛玛业绩绩表现现沃尔玛玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MM's)经营利润沃尔玛业绩绩表现沃尔玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MM's)经营利润EVA类似的公司司–不不同的结果果EVA(1,700)(1,200)(700)(200)3008001,3001,8002,300198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MM's)沃尔玛Kmart销售收入销售成本经营费用税税后净经营营利润资本成本EVA%销售100.077.1$BB’s35.927.3%销售100.076.1沃尔玛Kmart---=-=$BB’s165.0127.33.76.65.12.24.03.116.627.47.119.80.50.91.51.52.64.2+1.5+0.9-0.6-1.6模式式创创新新和和非非常常高高效效的的运运营营效效率率是是沃沃尔尔玛玛制制胜胜关关键键BestBuy业业绩绩总总揽揽店面面设设计计创创新新高度度有有效效的的运运营营管管理理品牌牌与与客客户户管管理理客户户关关系系管管理理––了了解解客客户户为客客户户提提供供个个性性化化的的服服务务创造造品品牌牌的的差差异异化化医药药零零售售、、普普通通零零售售的的实实例例分分析析发发现现：：关关键键成成功功要要素素明晰晰的的差差异异化化的的品品牌牌战战略略高度度有有效效的的运运营营效效率率客户户服服务务创创新新通常常采采用用下下面面其其中中一一种种或或并并用用两两种种增增长长战战略略购并并和和市市场场地地理理区区域域扩扩张张经营营业业态态、、产产品品、、服服务务不不断断创创新新关键键成成功功要要素素说说明明差异异化化的的品品牌牌战战略略运营营效效率率高高效效客户户服服务务创创新新深入入了了解解客客户户并并提提供供优优质质服服务务最早早采采用用新新的的业业务务方方法法、、流流程程采采用用新新的的技技术术更更好好地地了了解解客客户户分析析最最赢赢利利性性客客户户的的购购买买行行为为、、修修改改商商品品摆摆放放、、品品类类等等管管理理来来满满足足这这些些客客户户的的需需求求缩短短减减少少供供应应链链，，提提高高效效率率围绕绕最最能能带带来来利利润润的的客客户户的的需需求求提提供供创创新新服服务务，，但但密密切切关关注注投投资资回回报报今日日议议程程介绍绍思思腾腾思思特特公公司司和和EVA®®价价值值管管理理体体系系项目目研研究究主主要要发发现现国际际、、国国内内医医药药行行业业投投资资回回报报率率结结论论制药药零售售生物物制制药药中国国制药药和和零零售售企企业业国国际际实实例例研研究究关键键成成功功要要素素业务务模模型型复星星实实业业未未来来面面临临的的挑挑战战EVA管管理理体体系系将将如如何何提提供供协协助助、、应应用用-总总部部、、各各实实业业公公司司并购购产产品品投投入入较较大大自身身研研发发投投入入很很少少周期期可可以以很很短短有专专利利的的产产品品并购购投投资资的的风风险险大大产品品的的利利润润率率水水平平高高无形形资资产产较较高高迅速速崛崛起起的的新新企企业业如:KingPharm普药药产产品品的的研研发发研发发投投入入相相对对较较少少周期期相相对对较较短短无专专利利保保护护的的普普药药可能能存存在在较较为为激激烈烈的的竞竞争争产品品的的利利润润空空间间一一般般不不大大中小小型型企企业业为为多多如：：Barr基础础研研究究投投入入研发发投投入入大大周期期长长以专专利利产产品品为为主主研发发的的风风险险较较高高产品品的的利利润润率率水水平平较较高高传统统大大型型医医药药企企业业如：：EliLilly制药药行行业业——三三种种不不同同增增长长模模式式的的比比较较研发发驱驱动动—依依靠靠科科研研投投入入获获得得具具有有专专利利的的产产品品普药药开开发发—主主要要产产品品为为失失去去专专利利保保护护的的普普药药购并并增增长长—通通过过购购买买专专利利产产品品，，或或并并购购企企业业获获得得产产品品对于于某某一一具具体体企企业业而而言言，，可可能能同同时时采采用用几几种种模模式式。。但但往往往往有有一一模模式式为为主主。。不同同业业务务模模式式企企业业的的资资本本回回报报率率分分析析99000199000101009910%等等资资本本回回报报率率曲曲线线普药药开开发发型型的的企企业业利利润润率率水水平平较较低低，，必必须须关关注注其其资资本本周周转转率率情情况况不同同业业务务模模式式企企业业的的利利润润率率分分析析普药药开开发发型型的的企企业业销销售售成成本本占占销销售售收收入入比比例例较较高高研发发驱驱动动型型的的企企业业研研发发投投入入比比例例最最大大购并并增增长长型型企企业业的的研研发发投投入入最最少少营销销对对于于医医药药行行业业也也是是非非常常重重要要的的环环节节专利利药药的的营营销销投投入入相相对对更更大大不同同模模式式企企业业资资产产效效率率分分析析以下下数数据据基基于于2001年年数数据据，，为为资资产产/销销售售收收入入结结果果表明明，，每每元元销销售售收收入入需需要要多多少少相相应应资资产产的的投投入入Barr的的资产产效率率相对对较高高Lilly的固固定资资产投投入较较大King的的无形资产产比例较高高（决定于于其业务模模式）EliLilly—公公司背景和和战略创建于1876年全球41,000多多员工产品在158个国家家销售销售收入过过百亿每元元研发驱动战战略研发2001年年，研发投投入22.35亿美美元较上年增长长2.17亿美元研发投入占占销售收入入19%近5年的总总计研发投投入为91.5亿美美元人员7606名名员工参与与研发活动动占总员工数数的18%新药开发一个新药的的平均研发发成本为8亿美元平均研发周周期为10至15年年高昂的研发发投入产品储备管管理营销管理强化沟通加强销售队队伍EliLilly—产产品储备管管理和重点点产品战略略主要现有产产品百万每元产品储备产品情况一一览>10亿美美元5至10亿亿美元其他2001年年销售收入入不同产品类类所占份额额大型的医药药公司一般般采用重点点产品战略略—依依赖销售售潜力超过过10亿美美元的产品品产品储备的的管理是企企业长期可可持续发展展的关键EliLilly2001年的销销售收入的的84%来来自于销售售超过10亿美元的的产品近期至中期期的产品储储备情况理理想EliLilly的历年年表现BarrLaboratories—公公司背景和和主要战略略成立于1970年，，纽约1984年年Hatch-WaxmanAct通过目前，10大普药医医药公司之之一研发营销/销售售制造承接普药生生产普药开发PatentChallenges特有的普药药产品提供供坚实的业业务基础稳定的现金金流，快速速增长的潜潜力所有权产品品的开发市场独有产产品的潜力力普药市场动动态超过110亿美元的的市场预计在2005年超超过220亿美元目前约47%的处方方药是普药药市场状况BarrLaboratories—公公司战略普药开发选选择标准管制产品需要SMMA设施合成或分析析困难营销障碍原材料获取取障碍即便没有专专利保护，，也可避免免过度竞争争确立公司的的核心竞争争力所有权产品品的开发选选择年销售收入入在1千万万至1亿5千万美元元的产品现有药物的的新剂型新化学药，，包括已在在其他地区区销售，但但未在美国国销售的新新药研发后期的的专利药逐步建立专专有产品后后备库通过排他市市场保证长长期发展BarrLaboratories的历年年表现KingPharmaceuticals——公司司背景和主主要战略成立于1994年研发营销/销售售制造承接生产购买专利产产品有选择地从从大的医药药公司购买买产品或通过并购购获得产品品和其他资资源大力度集中中营销产品生命周周期的管理理1998年年纽约证交交所上市自行生产开发新的适适应症生产不同的的包装开发新的剂剂型等关键成功因因素购买产品的的选择产品后备库库的管理销售营销的的有效实施施KingPharmaceuticals——历年年表现中国化学制制药企业的的特点规模较小——行业业最大的华华北制药年年销售额为为28亿人人民币以普药生产产为主——销售成成本占销售售收入的比比例较大；；根据行业特特点，资本本周转率的的优劣是决决定整体回回报率水平平的一个重重要杠杆中国化学制制药企业资资本回报率率分析双鹤药业的的高资本周周转率使得得其资本回回报率水平平整体较高高天药股份的的利润率水水平保持较较高水平，，资本回报报率的下降降主要因为为资本周转转率水平的的下降化学制药行行业中，不不同模式的的利润率差差异比较原料药生产产企业——如，华华北制药、、天药股份份产品毛利率率较低由于直接供供应其他医医药厂商，，营销等相相关费用较较低制剂生产企企业—如如，双鹤鹤药业产品毛利率率较高但营业费用用比例较大大，渠道和和营销费用用为主利润率的管管理要综合合由业务模模式所造成成的成本费费用的各方方面管理华北制药的的利润率上上升主要来来自主营业业务成本率率的下降双鹤药业的的市场费用用有明显上上升，主营营业务成本本率波动明明显华北/双鹤鹤/天药历历史业绩表表现一览华北制药天药股份双鹤药业中国医药市市场一览(1)CIF/ex-manufacturingpriceinreal2000’USD,excludingCTMSource:IMSpublications/research;WorldBankreports15%1.0Bn62%4.2Bn14%1.0Bn9%0.6BnUS$6.8BnOTC14.2%Generic3.9%BrandedGeneric12.8%Patented19.1%SegmentCAGR19%2.1Bn45%4.9Bn18%2.0Bn18%2.0BnUS$11.0Bn23%3.9Bn37%6.2Bn19%3.2Bn21%3.5BnUS$16