新股报告国内实力较强综合性兽药企业

国内实力较强的综合性兽药企业•国内实力较强的综合性兽药企业2015-4-无投资 分析师：陈佳862765799811.cn联系人：高辰星/余昌/江862765799773

普莱柯拟IPO首发4000万新股 价15.53元为5.31%，禽用生物制品市场占有率为3.25%，其中猪圆环2型灭活疫苗、高致病性猪蓝耳病活市场占有率分别为12.13%、12.24%。公司司（H9）三联、灭活填补了国际空白；猪圆环2型联系人：杨靖(8621)数

前势明显；（2）公司具备完整丰富的产品线；（3）公司具备先进的模式。总股本(万股 数量(万股 网下(万股网上(万股 保荐机日 5-7方 网下询价,上网定

位。在生物制品方面，公司在三年内拟获取国家级新兽药4-5个，申报发明专利40-60项，制定5-6项。在化药方面，公司拟取得国家级新兽药7-11个，申报国家发明专利30-40项。按后总股本1.6亿测算，我们预计公司2015年、2016EPS分别对应合理的股价区间为33~39元。营业收入（百万元归属 者净利润（百万元每股收益(元净资产收益率每股经营现金流（元禽用和兽药制品。目前公司禽用活年产能19.67亿羽份，禽用灭活年产能5.25亿毫升，猪用灭活年产能3亿头份，猪用灭活年产能1.50亿毫升，猪用生物制品市场占有率为5.31%，禽用生物制品市场占有率为3.25%，其中猪圆环2型灭活、高致病性猪蓝耳病活市场占有率分别为12.13%、12.24%。公司公司（H9）三联、灭活填补了国际空白；猪圆环2型灭活填补了国内空白。公司实际控制人为张许科，持有公司44.64%的股权（前。图1：公司主营业务收入结构 图2：公司主营业务利润结构猪 禽 及抗 化 猪 禽 及抗 化资料来源：招股说明书，长江研究 资料来源：招股说明书,长 研究图3：2012-2014年营业收入增长情况（亿元 图4：2012-2014年毛利润增长情况（亿元

猪猪禽 及抗 化

猪禽 及猪禽 及抗 化资料来源：招股说明书，长江研究 资料来源：招股说明书,长 研究表1：公司药品品主要产品种类主要主要生物制高致病性猪蓝耳病活、猪瘟活、伪狂犬等猪用灭猪圆 2型灭 、高致病性猪蓝耳病灭等鸡传染性法氏囊病耐热保护剂活(7)，新城疫、传染性支气管炎二联活 （LaSoa株+H120株），鸡新城疫耐热保护剂活株新-支-流三联灭活、新-支-减- 灭活禽用灭苗、新-支-减三联灭 、新-支二联灭 新-流二联灭禽用抗鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体鸭性肝炎制蛋黄抗禽病治化学药化药制注射用头孢噻呋、头孢噻呋注射液、恩诺沙星注液、硫酸头孢喹肟注射液、盐酸多西环素注射液资料来源：招股说明书,长 研究图5：人股权结构（前普莱柯生物工程药 司技 资料来源：招股说明书,长 研究苗的非市场化（存在苗和市场苗）体制进一步向市场化迈进将带来行业规模的增长 而更长期看，至2020年，中国动物 市场规模将有望达到330亿元，复合增速图6：中国动物行业主要发展阶市场市场规模（亿元 02000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：长江研究种 项动物数量（亿头种 项动物数量（亿头免疫水平免疫费用（元/头/年市场规模（亿元动物数量（亿只禽 免疫水平免疫费用（元/只/年12市场规模（亿元动物数量（亿头反刍 免疫水平免疫费用（元/头/年市场规模（亿元动 市场总规模（亿元猪资料来源：中国畜牧业年鉴2012，长 研究 因此国内在动物疫病防治中形成了与动物防疫迥异的“预防为主，扑杀为辅”的原 表3：动物疫病防控体系对项项中原 扑杀为主，预防为 预防为主，扑杀为主要法主要法 《动物卫 《 动植物检疫法 管理体 层次的垂直管 、省、地、县四级行政管主要措 国家根除计 国家动物疫病强制免疫计 表4发生动发生动物疾病类 疫病扑灭及控制措一类动物疫二类动物疫三类动物疫

当地县级以上兽医行政管理部门立即派人到现场，划定疫点、疫区、区，病料，疫源，及请当地对疫区实行。县级以上地方人民 立即组织有关部门和单位采取、扑杀、销毁、、紧急免疫接种等强制性控制、扑灭措施，迅速扑灭疫病，并通报毗邻地区。当地县级以上兽医行政管理部门要划定疫点、疫区、受区。县级以上地方人民政府根据需要组织有关部门和单位采取、扑杀、销毁、、紧急免疫接种、限制易 的动物、动物产品及有关物品出入等控制、扑灭措施。县级、乡级人民 按照动物疫病防计划和农业部的规定，织防资料来源：农业部，长江研究图7：2001～2010各规模养殖场的出图7：2001～2010各规模养殖场的出栏

200120022003200420052006200720082009年出栏数50-99 年出栏数100-499 年出栏数500-2999年出栏数3000-9999 年出栏数10000-49999 年出栏数50000头以

规模规模大于50增资料来源：畜牧业统计年鉴,长 研究 资料来源：畜牧业统计年鉴,长 研究图9：各种规模生猪养殖户数量占比 图10：费用随养殖规模扩大而增6%费用/6%

1-49 50-99100-499500-29993000-999910000-4999950000头以

散 小规 中规 大规资料来源：中国畜牧业年鉴,长 研究 资料来源 农产品成本收益汇编,长 研究3% 饲料鸡苗人医疗防其 3% 饲料鸡苗人医疗防其资料来源：Wind,长 研究人医疗防其资料来源：Wind,长 研究 大概在70%左右，市场苗占比30%。中国招采主要针对猪、禽两类动物的国家强制免疫疾病，近些年，苗销售额不断提升，但招采份额却出现逐年下降趋势，其中猪用招采份额由2009年94%下降到2012年80%，禽用招采份额由200949%下降到2012年43%。我们认为， 表5：中国动物的特殊分产产品类 销售模 主要产 非强 供应经销商和终端客户，少量由地 狂犬病、炭疽、猪流行性乙型脑炎、布氏资料来源：农业部，长 研究资料来源：农业部，长 研究图13：猪用苗份额占比连续下 图14：禽用苗份额占比连续下猪用猪用强免苗销售额（亿元占猪50

禽用禽用强免苗销售额（亿元占禽资料来源：中国兽 ,长 研究 资料来源：中国兽 ,长 研究表6：2012年主要市销量销量(亿毫升(亿羽/头份(亿元占相应动物生物制品份额产品产品(LaSota株+HI20株

鸡新城疫 (LaSota株 鸡新城疫、(H9亚型)二联灭鸡新城疫灭活(LaSota株鸡新城疫灭活(LaSota株灭 (H9亚型鸡传染性法氏囊病 (B87株鸡痘 (鹌鹑化弱毒株)(细胞苗鸡传染性鼻炎(A型)

猪圆环2型灭（LG/SH/WH/DBN-SX07株

猪繁殖与呼吸综合伪狂犬病 (Bartha-K61株 猪繁殖与呼吸综合资料来源：中国兽药产业发展报告，长江研究背了国家招采的初衷，影响到对动物的控制。2012年颁布《国家中长期提高。例如：2013年9月，国家强制免疫应用将逐步执行新的质量标准，（1）要求灭活及合成肽效力检验标准由每头份3PD50提高到201411日起，对总蛋白含量实施不定期表7：中国对多种动疫疫病A2015年规划目达到净化标2020年规划目标亚洲亚洲I高致病性猪蓝耳高致病性猪蓝耳 海南岛、辽 、胶 达到非免疫

；、0 、胶 达到免疫无疫标准；吉林、黑龙江 达到免疫无疫标准；；、

生物安全区达到免疫无疫或区域达到控制标

生物安全区和海南岛、辽东、胶东 15：2014年多省市多种招标均价出现回升（元/毫升 O 灭猪O 合成

牛羊型-亚洲I型二资料来源 招标网,长 研究图16：2014年各品种招标均价回2010或以 0猪蓝耳猪苗资料来源：资料来源：长 研究猪圆环：市场远未饱和，未来空间值得期我们认为，圆环市场具有较强的成长性，主要基于：1、PCV2易感性度的不断提高，将持续增加对猪圆环的市场需求；3、目前猪圆环市场远未达我们测算，圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿元。 17：圆环主要生产商家地域分资料来源：长资料来源：长 研究高、生产周期较长，限制了产能的提升；2、市场上猪圆环售价普遍较贵，过高的成本降低了部分小规模养殖户的免疫需求；3、国产均为全灭活，免图18：中国规模化猪场猪圆环2型率不断上 2002-20032004-20052006-20072008-20092010-20112012-资料来源：中国兽药杂志,长 研究 19：德国勃林格市场份额接近三分之一 图20：进口猪圆环产品售价相对较

洛阳普莱海尔滨维

市场价格（元/头份689梅里

资料来源：锐奇数据中心,长 研究 资料来源 ,长 研究我们认为，圆环市场具有较强的成长性，主要基于：1、PCV2易感性度的不断提高，将持续增加对猪圆环的市场需求；3、目前猪圆环市场远未达我们测算，圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿元。表8：国外猪圆环制作采用嵌合技术和亚单位表达技公公 梅里 勃林 英特 辉瑞富产品

类 灭活 工程 工程 PCV1-PCV2q嵌佐矿物油佐水质佐水质佐SL-CD免疫日繁殖母仔猪3周龄以仔猪3周龄以仔猪4周龄以注射次211次/21肌注剂

配种前2mL、1娩完1

隔3资料来源：长江研究 注：目前梅里亚与勃林格猪圆 在国内市场销公 名 类 抗原公 名 类 抗原成 佐中 科 科圆 灭 PCV2b全（WH株 法国优质SEPPIC佐 中 圆环力洛阳普莱 圆南农高 圆克天灭PCV2b天灭PCV2b （DBN-SX07株双相佐

灭 PCV2b （SH株 水包油包水双相佐 海PCV2灭活PCV2a全（LG株 水包油佐海PCV2浙江浙江诺倍灭PCV2b （ZJ/C株水性佐资料来源：长资料来源：长 研究 21：蓝耳主要生产厂家地域分

表10：圆环目前市场规模在12亿元左种数量（亿头年免疫需求量（亿头份市场规模（亿元商品猪年出1母猪存后备母猪存2公猪存2合资料来源：wind，长研究表11：圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿种数量（亿头年免疫次 理论需求（亿头份实种数量（亿头年免疫次 理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（亿元 母猪存 公猪存 合资料来源：wind，长 研究算，若完全放开猪蓝耳市场，其规模将由目前的6亿元增长至16亿元，存在近3倍的提升空间。资料来源：资料来源：长 研究1987年，首次发现猪蓝耳病后传进欧洲，进入家猪群中，逐渐在全世界范围内。1995年初，中国从郊区开始流行蓝耳病；1996年，哈尔滨兽药分离出蓝耳病后，正式确定蓝耳病猪群中的存在；此后10年，绝大部分的猪场均为蓝耳病阳性场；2006年下半年开始爆发始称“高热病”的猪病，并于2007年1月定名为高致病性猪蓝耳病。图22就带入本1996年，宝清首次国内发病2006年，引种查出猪群中分离国较多省PRRSV抗体发生高致病并分离性猪蓝耳湾 引种猪1991湾 引种猪1991年，荷兰中央兽医局分离致病因子“莱利1987年，首次在发现“猪秘病”；未分塔 1992年，国际兽繁殖与呼吸综合征1990年，在德国“欧 “母猪后

猪蓝耳分为两种，即经典猪蓝耳病和高致病性猪蓝耳病。其中经典型获国家批文的生产企业共12家，涉及CH-1R、R98和CH-1a等3种毒株，高致病型获国家批文的生产企业共18JXA1-R、HuN4-F112和TJM-F923种毒株，其中高致稳定的猪场选用灭活，以防止散毒的；对于蓝耳病不稳定的猪场选用弱毒活疫苗，以控制和净化；同时应坚持只免疫一种毒株的活苗，降低毒性反强风险。表12：灭活与活优缺点比种种 优 缺1、使用安全，无毒力；2 抗原稳定，易保存；3、可制成多种联含疫1、价格较贵，需注射；2 注射量大灭 苗或多价苗；4、抗原在体内存留时间保存中占库房体积较大；3、抗原需浓缩稍长，增强免疫原

制造工艺较复杂；4、不产生局部免疫1、接种时用量少；2、可在局部及全身1、反复使用可出现变异及毒力返强，不安产 生免疫抗体；3、可经饮水、气雾等全；2、制造材料不纯，在 中可污染其途径接种；4、较易制造，价格便它病原；3、强毒力活 保存及使用时均需低资料来源：长江研究 23：中国经典猪蓝 主要毒株生产企业数 24：中国高致病性猪蓝 主要毒株生产企业数9生9生产企业数量（个319876543210CH-1R（弱毒 R98（弱毒 CH-1a（灭活

9生9生产企业数量（个54876543210JXA1-R（灭活 HuN4-F112（弱毒）TJM-F92（弱毒资料来源招采网,长 研究资料来源：中国 资料来源招采网,长 研究市场容量出现逐年下滑放开同样值得期 我们认为容量滑主源于：1、猪耳情于，分殖降了猪蓝耳的用；2、标高病猪耳出一程的落；3、我们判断，如果实行强免市场化销售，猪蓝耳或将是继猪苗之后6亿元增至16亿元，存在近3倍的提升空间。图25：蓝耳发病数量逐渐减 图26：蓝耳市场容量出现逐年萎猪蓝猪蓝耳发病数（头0

猪蓝 猪蓝 市场容量（亿元增 -8-6-4 -2008-2008-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2014-

-资料来源：Wind,长 研究 资料来源 ，长 研究表13：蓝耳使用量及免疫覆盖情时猪蓝使用量（亿头份猪存栏头数（亿头免疫覆盖率22资料来源：OIE，长研究表14：蓝耳目前市场规模在6亿元左种数量（亿头年免疫需求量（亿头份市场规模（亿元2母猪存2公猪存3合资料来源：Wind，长江研究部测表15：若国家放开猪蓝耳市场，其规模将由目前6亿元增至16亿种数量（亿头年免疫理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（亿元2母猪存2公猪存3合图27：苗生产厂家地域分

资料来源：Wind，长江研究猪苗：激烈的市场竞争或将推动率先放开猪苗市场，其规模将由现阶段的1亿元增至5亿元，存有5倍左右提升空间。资料来源：资料来源：长 研究图28：苗发展历

早的结晶紫灭活，由于免疫效果差、产量低，很快遭到淘汰；1954年兽监所培育苗；1975年兽监所组织将兔化弱毒接种猪肾原代细胞进行工厂化制苗；1980-1985年陆续研制出绵羊肾细胞苗，奶肾细胞苗和犊牛细胞苗；1999年研制出猪瘟耐热保护剂；2008年研制出猪瘟兔化弱毒传代细胞。19821982奶19991974年猪瘟兔1985年研制1978-最早使用的猪苗是结晶1964年成功研年猪肾细胞2008出猪瘟兔化胞20701954年培育出猪资料来源：长江研究

细胞苗和ST传代细胞苗。其中，前两者属于组织源，后两者属于细胞源。细胞苗在检测时效价最高，临的应激反应也最小，但是实际应用过程中的保护力却最表16苗品种比脾淋苗（兔源乳兔苗（兔源细胞活（细胞源最好较兔体量/头150（国标750（国标过敏反较较较18个12个12个制苗成高较低低低高13-44资料来源：，长细胞源和传代细胞源三种，对应生产企业各有37、45和18家。近年来，猪瘟发病数我们认为，猪苗市场过度竞争主要源于：1、苗研究成熟，技术壁垒逐渐降低，市场产品同质化严重；2、中国的生猪供给关乎国计民生，极为重视猪病防治，对生产企业也较为宽松；3、目前情在一定程度上得到控制，疫苗价格和需求出现下降。我们判断，在目前的情况下，猪苗极有可能成为首个放开，市场化的强免品种，从而加速优胜略汰，形成更为合理的市场格局。 图29：瘟发病数出现持续回 苗市场容量出现不断萎发病发病数（头2008-2008-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-

苗市场容量（亿元增----资料来源：长 研究资料来源：中 网资料来源：长 研究图31：瘟减毒活产量有所下 图32：中国各类型猪苗生产厂家数 减毒活 （亿头份增50

-- -

生产兔 细胞 生产资料来源：OIE,长 研究 资料来源：长江研究表 苗使用量及免疫覆盖情时时 苗使用量（亿头份 猪存栏头数（亿头 免疫覆盖率 资料来源：OIE，长江研究表 苗目前市场规模在1亿元左种类 数量（亿头） 年免疫次数 需求量（亿头份）市场规模（亿元） 母猪存 后备母猪存 公猪存 合 资料来源：Wind，长 研究部测表19：若国家完全放开猪苗市场，其规模将由现阶段的不到1亿元增至5亿种数量（亿头年免疫理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（均价0.5元母猪存2公猪存2合资料来源：Wind，长江研究部测集研、产、销一体综合型兽药用、禽用与抗体等36个生物制品类产品和散剂、粉剂、注射剂等10类化学药品355个产品，公司主要产品新-支-流三联灭活、新-支-减-流灭活、鸡法公司（H9）三联、灭活填补了国际空白；猪圆环2型灭活填目前公司禽用活年产量、产能利用率分别为19.67亿羽份、92.05%，禽用灭活疫（猪圆环2型灭活产能0.75亿毫升或猪蓝耳病灭活产能1.5亿毫升图33：公司兽药生产经资料来源：招股说明书,长 研究图34：2012~2014年胚毒活产销量情 图35：2012~2014年细胞毒活产销量情50

3210

资料来源：招股说明书，长江研究 资料来源：招股说明书,长 研究图图36：2012~2014图37：2012~2014年细胞毒毒灭543210

10

资料来源：招股说明书，长研究资料来资料来源：招股说明书，长研究图38：2012~2014年蛋黄抗体产销量情 图39：2012~2014年化学药品-粉剂/预混剂产销量情76543210

产能(万公斤产能利用0

资料来源：招股说明书，长江研究 资料来源：招股说明书,长 研究图40：2012~2014年化学药品-颗粒剂产销量情 图41：2012~2014年化学药品-口服剂产销量情0

产量产量(万升产能利用0

资料来源：招股说明书，长江研究 资料来源：招股说明书,长 研究图42：2012-2014年公司化学药品剂产销图42：2012-2014年公司化学药品剂产销情产量产量(万升产能利50

猪 禽 抗 化学药 资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究 44：主要上市公司生物制品收入情况（亿元普莱普莱 中金 大华 资料来源：WIND,长 研究公司竞争力在于研发和技术优势、丰富的产品线优势及优势（公司具备完整丰富的产品线；（3）公司具备先进的模式。佐剂、多联多价技术、化学合成（半合成）药物及药物新剂型研究开发、中兽药有效部位及有效单体研究开发等重要关键技术。公司国内首创的猪圆环2型灭活通过抗原纯化技术、细胞克隆技术的应用，显著提高了的免疫效果与稳定性；禽流感（H9）灭活在抗原浓缩工艺和纯化工艺上创新，成为国内第一个可同时预防新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征和四种疫病的灭活。在猪圆环领域，公司依托业内领先的技术研发实力与生产工艺水平，运用细胞克隆技术，成功克隆出对猪圆环2型毒株敏感的克隆细胞系，使得抗原含量显著提高。同时，通过采用国内领先的双相复乳佐剂等生产工艺技术，保证了产品较高的效价毒2型灭活。公司开发的猪圆环2型灭活研制成功打破了进口猪圆环国内市场的格局，极大地降低了国内猪圆环病的市场防控成本。年7月获得了高致病性猪蓝耳病活的定点生产企业资格。为确保高品质，公司采用了高效的免疫佐剂、高质量的牛以及DMEM等优质进口原料进行生产，疫抗原毒价含量显著高于。图45：公司近三年技术开发费不断增 46：公司技术开发费占营收在业中处于较高水0

研发投入（万元 增332332

资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究等国内外科研机构在、高新制剂、动物抗生素及合成药等方面建立了良好的技术合作关系，开发成功了猪圆环2型灭活、鸭瘟灭活，已从各科研院所累计转让12项技术与产品。序号正在从亊的研序号正在从亊的研发项 合作 技术目 开发成果约 技术水 研制开发猪圆环病毐、副猪嗜血杆菌二联相关技术成果和知识 ，并申报新兽药共同所有猪圆 工 研制开发猪圆 工 ，并 相关技术成果和知 归双 国内先报新兽 共同所猪支原 灭 江苏省农业科学研究开发猪支原 灭 归江苏省农 3

院和其他三家 有，普莱柯拥有免费的使用权

国内先药企 鸭 （H9亚型）二中监 研制ft通 （H9亚型）二联灭活疫相关技术成果和知 归双 国际领联灭 研5 工程耐热保 5

共同所

国内先鸡新城（LaSota株）、 研制鸡新城疫（LaSota株〉、染性支气管炎（M41株） 气管炎（M41株） （H9N2亚型，技术使用权归三方共同所有，（H9N2亚型,Re-9

Re-9株三联灭活 并申报新兽药证术转让权归普莱柯和哈兽研所有国内领先鸡新城疫和传染性支气管哈兽研和其他六协助哈啓研研制鸡新城疫和传染性支 普莱柯享有产品的 和销

，并联合权 —乙型脑炎二

一乙型脑炎二联灭活疫新城疫、传染性支气管炎二联 生

技术成果及新兽药由双方共

国内领新城疫、传染性支气管炎二育岛易邦生物工及检验用种毒的筛选、鉴定及优化 知 归双方共同所 国内领联 技术工艺研 程

狂犬病灭 开

军亊医学

研制狂犬病灭活(VNUK0V0-株），并申报新兽

本公司与其他各方享有技术使用国内先进H9亚型活载 产品研物、哈尔滨维科、表达H9亚 HA基因重组新知 归哈兽研所有，普莱 哈尔滨动物生

新兽药

拥有 和销售 国内领 精制高免蛋黄抗体福建农业科学院研制鸭黄病毐精制高免蛋黄抗体，并申报知识 猪传染性胸 3价(1 研制猪传染性胸 3价(1、5、7型）知 归双方共同所有，技5、7型）灭

灭 ，并申报新兽 使用权归普莱柯享 国内先哈尔滨动物生物制品国家工程禽网状内皮组织增生 究中 、研制禽网状内皮组织增生 工程亚 限公司和哈兽研拥有新兽 国内领工程亚单 哈兽研和瑞普

并申报新兽 的知 ，其余各方拥有生权和销售 H9N2亚型1、4、6华南 H9N2亚型1、4、6分支三价知识 中国动物疫病高致病性猪繁殖与呼吸道综防控制中心、哈研制高致病性猪繁殖与呼吸道综合征耐热知识 合征耐热保护剂活尔滨元亨生物药保护剂活并申报新兽药业 猪圆环病毐2 工程疫斯澳生物科技有研制猪圆 2 工 并申报知 归双方共同所 国内先 限公创制新药大环内酯类抗生原料药及其制剂的研究与开国

制剂，并申报新兽 知 所 国内领资料来源：招股说明书，长 研究公司具有高素质的技术研发队伍。公司的技术研发团队共有176人，占员工总数16.27%，其中博士、学历的技术人员占技术研发人员总数的46.02%销售及技术服技术研发人员员 销售及技术服技术研发人员员 资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究 灭活系国际首创，猪圆环2型灭活、动物抗生素原料药及制剂下滑，但仍处于市场前三位。公司近三年平均销售净利31.64%，显著高于行业平图49：公司首创产品市场占有率 50：首创产品多使公司毛利率显著高于行业平均水平

资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究2013 2012 20112013 2012 2011序产品名市场份 市市场份额市市场份额市场 猪圆 2型灭活 高致病性猪蓝耳病灭活2 高致病性猪蓝耳病245 新支流三联灭111 新支减流灭111 332 111 性肝炎精制蛋黄抗111资料来源：招股说明书，长江研究 图51：2012-2014年公司产品销售 图52：2012-2014年公司生物制品销售禽用灭 禽用 猪用灭 猪用 禽用抗生物制品销售额（万元32化学生物制品销售额（万元32化学药品销售额（万元0

0

资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究主要产品种类主要主要主要产品种类主要主要 、伪狂犬活 猪用灭 猪圆 2型灭 、髙致病性猪蓝耳病灭 生物禽用活 (B87株鸡新城疫传染性支气管炎二联活 LaSota畜禽疾病预防 株+H120株），鸡新城疫耐热保护剂活 （LaSota株）苗、新-流二联灭活疫苗禽用抗 鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭禽病治化化药制 注射用头孢噻呋、头孢唾呋注射液、苗、新-流二联灭活疫苗禽用抗 鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭禽病治化化药制 注射用头孢噻呋、头孢唾呋注射液、诺沙星注射液、硫酸头孢喹肟注射液药 中兽 双黄连口服液、芩黄口服液、板青颗粒资料来源：招股说明书，长 研究

表23：公司在生产过程中成熟应用的技

序序 技术名产段生物制 耳、猪圆环2型等，毒价提高10倍以上猪圆环2型灭质量大幅度提高。 株）支减 灭等膜分离纯化技术利用膜分离技术对抗原去除杂质，制成的 抗原超滤浓缩技利用超滤技术对抗原进行浓缩，抗原含量可提高5~10

环2型灭活鸡新支流三联灭 ：鸡

批量生 成品抗原含量高、免 、应激反应小 国内领 支减 灭 、鸡新减三联灭

批量生鸡传染性支气管国内第一个建立了鸡传染性支气管炎灭活血淸学效力炎灭活血淸检验标准和检验标准操作规程，被审定批准为国 检学效力检验标准标准，解决了长期困扰我国鸡传染性支气管炎灭

鸡新支二联灭活、鸡新

批量生猪圆环2

力检验无具体量化标准方法的技术难国内第一家应用间接免疫荧光技术检 含量，缩短了 检验技验时间，提高了检验的准确度：采用参考 2型灭活 力检验，用实验动物替代靶动物，降低了检验成本，提高 了检验效率高密度细胞培养通过提高单位体积细胞的数量，从而提高位体积产生的技 毒液的病毐含新型免疫佐剂技通过新型免疫佐剂的应用提高现有产品底量，包括安全 及免疫效力的提

国内领 类批量生国内领 猪圆环2型灭活批量生耐热冻干保护剂通过应用耐热冻干保护剂技术使活 实现2-8度冷藏，便

批量生 细胞培养调整细胞培养基的配方，从而降低 的使用量，提高产品 2型灭活 2型灭活 该技术与国际生产接轨，釆用实验 物（小鼠）替代 猪圆环2型灭活批量生国参考技疫对象本生物（猪）来检测效价，避免了以往效力检验 中对实验用猪的筛选，降低了成 猪圆环2型灭活批量生国了检测结果的准确性与稳定性猪瘟 效力成功研发并建立了利用间接免疫荧光法定量检测猪瘟活检验技

苗效力的技术，可直接检测成品、半成品抗原含童，技术先进、结果准确、重现性好。本技术利用间接过氧化物酶染色法对石蜡切片组织内的特定和判断直观等优点。

国内领 猪瘟活批量生国内先 猪圆环2型灭活批量生P

化学药釆用催化合成技术，提高产品收率30%以上物抗生素合至0.5%以下（标准要求3%)；缩短工艺流程，易于控制和连国内先进 续生产。喹诺酮类动物专络合技术解决了缩合过程中异位取代问题，缩短了工艺 用抗生素合成技程；与国外同类技术相比收率增加6.8%;质量标准达到 USP23版标准。冻干粉针技术(注冻干后一些易氧化的物质得到了保护，使头孢噻呋更稳定，生国内领先 射用头孢噻呋）物利用度提高。目前，公司拥有国内首家冻干粉针生产线。真空动态提取技提取效率和有效成分含量提高；减少有效成分的降解。 中药提取液高速将目标活性成分截取，最大限度的实现有效成分富集和纯化，国内领先 离心分离技术 提高中药制剂的品质。 实现药物缓慢释放、给药方便、减少动物应激反应、降低用药国内先进 成本，己成功应用于兽药领域。资料来源：招股说明书，长 研究与具备资质的经销商建立长期合作关系（2）与经销商合作进行大客户。公司利用经销商的资源进行直销客户开拓，以经销带动直销。图53：经销商销售和大客户相结大型养大型养 、养殖各地经销 直经销商销非国家强制免疫用生物制 资料来源：长江研究表24：经销商销售和大客户特业务业务模 条 特 信用政经销商销

经销产品为禽 对仓储 要求很严格，经销商与公司合作时间较 月底结清当月欠款，一般不超过经销产品为化 对仓储、要求较低，有效期限较长，可库存销 1-3个月信用部分符合条件的合作经采购量大、合作时间长、信用良好、历史交易情况良好且无坏账根据产品种、最终用户销商 记录、下游面向大客户较多 造成一定压力 不同，给予-6个月不等信用期 直-3-6资料来源：招股说明书，长 研究经销商对客户进行技术服务（2）外部依托国家中心专家团队和联合延伸服务范 图54：完善的技术服务体补联合补联合20国家中心专家团外部技术服销售内部技术服 测、诊断并提供技术支资料来源：招股说明书,长 研究公司未来看点在于技术创新和产品研发实力在行业的领先地位。在生物制品业务方面，公司在三年规划期内拟获取国家级新兽药4-5个，申报发明专利40-60项，制定5-6项。在化学原料药业务方面，公司拟取得3-5项国家级一类新兽药发明专利。在化药制剂业务方面，拟获取国家级新兽药4-6个，申报国家发明专利30-40项。建设主 项目建设情表25建设主 项目建设情 投资12,000万元用于 投资15,000万元用于 研发项目20余项，部分项目已经进入新兽药注惠中生 投 万元用 生物制品项目，侧重于承接公司毛皮动物成果转化与公 投 万元用于开展生物 药品技术产品联合研发、