投资基金管理学第一章

证券投资基金管理学

第一章

证券投资基金概述1投资基金概述一、证券投资基金的概念与特点二、证券投资基金的参与主体三、证券投资基金的法律形式四、证券投资基金的运作方式五、证券投资基金的起源和发展六、我国基金业的发展概况七、基金业在金融体系中的地位与作用2第一节、证券投资基金的概念与特点一、证券投资基金的概念

证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。投资基金运作流程简图

3投资基金的含义证券投资基金由不确定多数投资者不等额出资汇集成基金（主要是由基金发起人通过向投资者发行股份或受益凭证方式筹集），交由专业性投资机构经营管理，由独立的基金保管机构进行保管；投资机构根据与客户商定的最佳投资收益目标和最小风险，把集中的资金再适度并主要投资于各种有价证券和其他金融商品，获得收益后由原投资者按出资比例分享基金资产所有权、利润分配权和剩余资产清偿权，投资机构本身则作为基金管理者获得一笔服务费用的集合投资制度。4投资基金的含义1、证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金。2、个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。3、基金所募集的资金在法律上具有独立性。4、基金资产由基金托管人保管。5、基金资产由基金管理人进行组合投资。6、基金投资者是基金的所有人。7、基金盈余全部归基金投资者所有。8、证券投资基金是一种间接投资工具。9、证券投资基金以股票、债券等金融证券为投资对象。5投资基金的含义10、基金投资者通过购买基金份额的方式间接进行证券投资。11、证券投资基金在美国被称为“共同基金”；在英国及中国香港被称为“单位信托基金”；在日本和中国台湾称为“证券投资信托基金”；在欧洲一些国家称为“集合投资基金”或“集合投资计划”。12、与投资基金相关的主要机构包括基金发起人、基金管理公司、基金托管人、基金管理人、基金受益人持有人、基金监管人、基金券、代销机构等。6二、证券投资基金的特点集体投资、专家经营、分散风险、共同受益（一）集合理财，专业管理（二）组合投资，分散风险（三）利益共享，风险共担（四）严格管理，信息透明（五）独立托管，保障安全7三、证券投资基金与股票、债券的比较区别：发行主体不同：债券发行人、股份公司、基金发起人；经济权利关系不同：所有权关系、债权债务关系、信托契约关系；（投资者地位）投资者的经营管理权不同：有权、无权、委托管理人经营期限不同：无期、有偿还期限、有存续期限（回收）收益不同：一般地，基金小于股票，但大于债券风险不同：一般地，基金小于股票，但大于债券价格取向不同：基金的价格受基金净资产以及市场供求关系影响；股票的价格受供求关系的影响巨大；影响债券价格的主要因素是利率。所筹集资金的投向不同：债券股票投向实业，基金投向金融资产。8三、证券投资基金与股票、债券的比较联系性质：都是有价证券标准化划分：基金份额的划分与股票类似回收期：契约型基金与债券相似，契约期满后一次收回投资。价值的内在联系：证券投资基金是以股票债券为主要投资对象，资产价值与股票债券的价值密切相关。9第二节证券投资基金的参与主体一、基金当事人基金份额持有人基金发起人基金管理人基金托管人二、基金市场服务机构三、基金监管机构和自律机构10一、基金当事人（一）基金发起人是指发起设立基金的机构。国外基金的发起人大多数为有实力的金融机构，可以是一个也可以是多个。在我国，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金的主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司及基金管理公司，基金发起人的数目为两个以上。基金发起人主要职责：提出申请，筹建基金；认购或持有一定数量的基金单位；基金不能成立时，基金发起人须承担基金募集费用。

11（二）、基金管理人是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。基金管理人主要职责：按照基金契约的规定运用基金资产投资并管理基金资产；及时、足额向基金持有人支付基金收益；保存基金的会计账册和记录15年以上；编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报告；计算并公告基金资产净值及每一基金单位资产净值；基金契约规定的其他职责；开放式基金的管理人还应当按照国家有关规定和基金契约的规定，及时、准确地办理基金的申购与赎回。12（三）、基金托管人是指为保证基金资产的独立性和安全性，为基金开设独立的银行存款账户，并负责账户管理（即账户款项收付、资金划拨、证券交易的资金清算等）的机构。鉴于基金托管人的重要性有人把基金托管人誉为“基金安全的守护神”。基金托管人主要职责：安全保管全部基金资产；执行基金管理人的投资指令；监督基金管理人的投资运作；对基金管理人计算的基金资产净值和编制的财务报表进行复核。13（四）、基金份额持有人1、基金份额持有人即基金投资人，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的受益人。2、基金份额持有人享有的权利——资产所有权——利润分配权——剩余资产清偿权——资产处置权转让权——参与持有人大会监督管理权14二、证券投资基金市场服务机构基金销售机构、登记注册机构、律师和会计师事务所、基金投资咨询公司、基金评级机构。

15三、基金的行政监管和自律管理（一）基金监管机构（中国证监会）（二）证券交易所（三）基金行业自律组织（基金同业协会）16第三节证券投资基金类型的法律形式一契约型基金（我国及大多数国家）二公司型基金（美国）三契约型基金和公司型基金的区别17一契约型基金契约型基金是根据一定的信托契约原理组织起来的代理投资制度。也就是由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约，由经理机构（委托者）根据契约，运用信托财产进行投资，由受托者（信托公司或银行）负责保管信托资产，而投资成果则由投资者（受益者）享有的一种基金类型。18契约型基金可分如下两种类型：

1）单位型。是以某一特定货币总额单位为限来进行资金的筹集，并以此组成一个单独的基金来进行管理。单位型基金又可细分为固定型和半固定性。固定型基金按计划投资，所投资的证券资产经编定后，基金管理公司不再任意改变已编定得证券资产；半固定型基金可改变证券资产的内容。

2）基金型。这类基金的筹资和投资活动没有进行一个单位与另一个单位序独立的划分，而是综合为一个基金。

19二、公司型基金公司型基金。公司型基金不是按照一定的信托契约，而是按照公司法组成以盈利为目的的股份有限公司进行营运。投资者经由购买公司股份成为股东，并选定某一投资管理公司来管理公司资产。公司型基金通常包括四个当事人：投资公司、管理公司、保管公司及承销公司。20三、契约型基金和公司型基金的区别契约型投资基金和公司型投资基金的区别公司型契约型法律依据公司法信托法资金性质法人资本信托资金投资者地位股东受益人融资渠道股票、可举债受益证券、不可举债期限永久性契约期资金运用依据公司章程、董事会决议信托契约21第四节证券投资基金类型的运作方式一封闭式基金二开放式基金三封闭式基金和开放式基金的区别22一、封闭式基金封闭式基金是基金发行规模事先确定，在发行完毕后以及在规定的期限内不再变动，处于封闭状态，该基金发行后可申请上市交易，基金运作时间分为有存续期（决定拒绝和暂停受理基金份额的申购、赎回和转换申请……）和无存续期两种，基金终止运行，按单位净资产值清盘归还所有人。基金净值与市场价格没有必然联系。23二、开放式基金2、开放式基金所发行的份额不固定，随实际需求和经营决策而增减。基金不上市交易，由基金管理公司开设柜台交易，其交易价格由基金净资产值决定，并不随行就市，每日有基金管理公司公布净资产值并据此确定投资者的申购价和赎回价。基金管理公司不能把全部资金用于投资，要保留部分现金，以备投资者赎回。24三、封闭式基金和开放式基金区别

封闭式基金开放式基金交易场所深、沪证券交易所基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）基金存续期限有固定的期限没有固定期限基金规模固定额度，一般不能再增加发行没有规模限制（但有最低的规模限制）赎回限制在期限内不能直接赎回基金,需通过上市交易套现可以随时提出购买或赎回申请交易方式上市交易基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）价格决定因素交易价格主要由市场供求关系决定价格则依据基金的资产净值而定分红方式现金分红现金分红、再投资分红费用交易手续费：

成交金额的2.5‰申购费：不超过申购金额的5%

赎回费：不超过赎回金额的3%投资策略封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。随时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平。信息披露基金单位资产净值每周至少公告一次单位资产净值每个开放日进行公告。25封闭式基金和开放式基金基金业的发展始于封闭式基金，其赎回的限制和创新机制的缺乏明显有悖于市场经济的要求，逐步被开放式基金取代。到目前为止，全球8万亿美元左右的基金资产中，封闭式基金只占不到3%的份额。由于基金行业的不断扩大，它已经逐渐取得了与传统的证券业、保险业、银行业相提并论的第四大金融行业的地位。26第五节证券投资基金的起源和发展（一）投资基金的起源（二）现代投资基金的发展（三）全球基金业发展的趋势和特点

27一、投资基金的兴起一般认为，基金起源于英国，是在18世纪末，19世纪产业革命和殖民地海外贸易的推动下出现的。

1868年，英国政府出面组建了海外和殖民地政府信托组织，公开向社会发售收益凭证，它是被认为最早的基金机构，当时的投资总额共达48万英镑。该基金类似于股票，不能退股，不能兑现，认购者的权限仅限于分红和派息。随后，1873年第一家专业管理基金的组织“苏格兰美洲信托”成立，1879年《英国股份有限公司法》发布。第一个具有现代开放式基金雏形的基金，在1931年出现。1943年，英国成立了“海外政府信托契约”组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代基金的开端。28一、投资基金的兴起英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1600个，管理资产超过1500亿英镑；而投资信托公司有570多个，管理资产580亿英镑。29二、现代投资基金的发展现代意义的基金是1921年在美国出现的。1921年，波士顿的马萨诸塞金融服务公司设立了“马萨诸塞州投资信托公司”，成为美国第一个具有现代面貌的共同基金。到20年代末期，所有的封闭式基金总资产已达28亿美元，开放型基金的总资产只有1.4亿美元，但后者无论在数量上还是在资产总值上的增长率都高于封闭型基金。20年代每年的资产总值都有20％以上的增长，1927年的成长率更超过100％。

1929年全球股市的大崩盘，使刚刚兴起的美国基金业遭受了沉重的打击。投资基金的总资产下降了50％左右。此后的整个30年代中，证券业都处于低潮状态。30二、现代投资基金的发展1933年美国公布了《证券法》，第二年又公布了《证券交易法》，1940年公布了《投资公司法》。这些法律尤其是1940年的《投资公司法》详细规范了投资基金的组成及管理的要件，为投资者提供了完整的法律保护，从而奠定了投资基金健全发展的法律基础。

美国的共同基金分为封闭式和开放式。封闭式基金的起源早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有500余个，多为债券基金和国家基金，而开放式基金的数目则高达5000余个，种类多种多样。31二、现代投资基金的发展

进入70年代以后，美国的投资基金又爆发性增长。在1974年至1987年的13年中，投资基金的规模，从640亿美元增加到7000亿美元。与此同时，美国基金业也突破了半个多世纪内仅投资于普通股和公司债券的局限，于1971年推出货币市场基金（MMF）和联储基金；1977年开始出现市政债券基金和长期债券基金；1979年首次出现免税货币基金；1986年推出国际债券基金。到1987年底，美国共有2000多种不同的基金，为将近2500万人所持有。根据投资公司协会的月度调查，截止1999年，美国有7，791只共同基金，其中资本市场基金6，746只，货币市场基金1，045只，总资产达6.8万亿美元，基金参与者8，280万人。32二、现代投资基金的发展香港基金的发展现状。投资基金出现在香港，最早是在1960年。截至1997年底，香港共有46家基金管理公司、788个投资基金，基金资产总值约为638.59亿美元。台湾基金的发展现状。台湾的投资基金诞生于1983年。截至1997年底，台湾投资基金共有156个，基金资产总值为163.81亿美元。台湾目前共有21家基金管理公司，平均管理资产为7.80亿美元。33三、全球基金业发展的趋势和特点（一）美国占据主导地位，其他国家发展迅猛（二）开放式基金成为证券投资基金的主流产品（三）基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出（四）基金的资金来源发生了重大变化（退休养老金快速增长）34三、全球基金业发展的趋势和特点

进入70年代以后，美国的投资基金又爆发性增长。在1974年至1987年的13年中，投资基金的规模，从640亿美元增加到7000亿美元。与此同时，美国基金业也突破了半个多世纪内仅投资于普通股和公司债券的局限，于1971年推出货币市场基金（MMF）和联储基金；1977年开始出现市政债券基金和长期债券基金；1979年首次出现免税货币基金；1986年推出国际债券基金。到1987年底，美国共有2000多种不同的基金，为将近2500万人所持有。由于投资基金种类多，各种基金的投资重点分散，所以在1987年股市崩溃时期，美国投资基金的资产总数不仅没有减少，而且在数目上有所增加。

90年代初，美国股票市场新注入的资金中约有80％来自基金，1992年时这一比例达到96％。目前，美国已成为世界上基金业最发达的国家。35第六节我国基金业的发展概况第一阶段（20世纪80年代末至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前）第二阶段（《暂行办法》颁布以后至2001年8月的封闭式基金的发展阶段第三阶段（2001年9月以来的开放式基金的发展阶段）36一、1997年10月前投资基金的发展状况1991年10月，在中国证券市场刚刚起步时，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。此后仅于1992年就有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年底在上海证券交易所上市交易。截至1997年10月，全国共有投资基金72只，募集资金66亿元。37一、1997年10月前投资基金的发展状况1、组织形式单一72只基金全部为封闭式，并且除了淄博乡镇企业投资基金、天骥基金和蓝天基金为公司型基金外，其他基金均为契约型。2、规模小单只基金规模最大的是天骥基金，为5.8亿元，最小的为武汉基金第一期，仅为1000万元。平均规模8000万元，总规模仅66亿元。3、投资范围宽泛，资产质量不高绝大多数投资基金的资产由证券、房地产和融资构成，其中房地产占据相当大的比重，流动性较低。1997年末的统计调查结果显示，其投资范围大体为：货币资金14.2%，股票投资31%，债券投资3.5%，房地产等实业投资28.2%，其他投资占23.1%。38一、1997年10月前投资基金的发展状况4、基金发起人范围广泛投资基金的发起人包括银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、财政和企业等，其中由信托投资公司发起的占51%，证券公司发起的占20%。5、收益水平相差悬殊1997年，收益水平最高的天骥基金，其收益率达到67%，而最低的龙江基金收益率只有2.4%。39一、1997年10月前投资基金的发展状况中国投资基金业的起步阶段存在一定的问题，其中包括：第一是基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。例如，大部分基金的设立由中国人民银行地方分行或者由地方政府审批，其依据是《深圳市投资信托基金管理暂行规定》等地方性法规，没有统一的标准，甚至在名称上都存在较大差异。在基金获批设立后，审批机关也没有落实监管义务，基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制。第二是一些投资基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、发起人三位一体，基金只是作为基金管理人的一个资金来源，而基金资产与基金管理人资产混合使用，账务处理混乱。又如，基金托管人并没有起到监督作用，基金管理人的行为没有得到有效监控。第三是资产流动性较低，账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资产投资于房地产、项目、法人股等流动性较低的资产，同时存在资产价值高估的问题。例如，20世纪90年代中期，部分地区房地产泡沫逐渐消除时，沉淀在房地产的资产仍然按照成本计价而没有按照市价进行调整，使个别基金资产的账面价值高于实际资产价值。40二、1997年10月之后中国证券投资基金的发展《证券投资基金管理暂行办法》在1997年10月的出台，标志着中国证券投资基金进入规范发展阶段。该暂行办法对证券投资基金的设立、募集与交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利和义务，投资运作与管理等都作出了明确的规范。1998年3月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。2001年华安创新投资基金作为第一只开放式基金，成为中国基金业发展的又一个阶段性标志。与此同时，对原有投资基金清理、改制和扩募的工作也在不断进行之中，其中部分已达到规范化的要求，重新挂牌为新的证券投资基金。41二、1997年10月之后中国证券投资基金的发展截至2002年11月底，共有17家正式成立的规范化运作的基金管理公司，管理了54只契约型封闭式证券投资基金和17只开放式基金，其中封闭式基金发行规模达到817亿元，市值约773亿元，历年合计分红超过200亿元，开放式基金管理规模564亿元，并出现多种投资风格类型。与此同时，《证券投资基金管理暂行办法》及实施准则、《证券投资基金上市规则》、《开放式证券投资基金试点办法》等有关法律法规的不断完善，也为证券投资基金的规范化发展打下了坚实的基础。42二、1997年10月之后中国证券投资基金的发展1、法律法规不断完善，监管力量加强，为基金业的运作创造出良好的外部环境，并推动基金业的迅速发展。多部基金法规相继出台，中国证监会基金监管部作为基金监管的主要实施部门，在基金管理公司与基金的设立、运营、托管等方面实施高效监管，起草《投资基金法》成为中国基金业发展的核心法律依据。2、基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。其中既包括新发行的封闭式与开放式基金，也包括原有投资基金经清理、改制和扩募之后形成的规范化运作的证券投资基金。43二、1997年10月之后中国证券投资基金的发展3、基金品种日益多样化，投资风格逐渐凸现。从1998年第一批以平衡型为主的基金发展至今，已出现成长型、价值型、复合型等不同风格类型的基金，尤其是随着开放式基金的逐步推出，基金风格类型更为鲜明，为投资者提供了多方位的投资选择。4、面对加入世贸组织后的竞争格局，基金管理公司开展广泛的对外合作，学习先进的管理与技术经验，推动基金产品与运营的创新为中国加入国际金融市场竞争奠定了基础。44三、2001年9月以后中国基金业发展的新阶段1、基金业监管的法律体系日益完善2、基金品种日益丰富，开放式基金主导市场3、基金公司业务多元