《银行债券投资风险研究【论文】》

欧洲银行债券投资风险案例分析目录TOC\o"1-3"\h\u28723绪论 绪论自2008年全球金融危机爆发以来，各机构制定了一系列银行风险防控规则。其中，巴塞尔协议III规定，自2018年1月以来，资本状况需要满足以下要求：一级核心资本充足率不应低于4.5％，一级资本充足率不应低于6％，总资本充足。费率不得低于8％。巴塞尔委员会对各类资本工具作出了具体规定：核心一级资本对应方主要是普通股，二级资本对应二级资本债（次级债）。根据该规定，作为补充银行其他一级资本的工具，AT1债券的补偿顺序是存款人，一般债权人和次级债权人，可转换债券持有人，二级资本债券等。在第二级资本工具持有人之后，他们只优先于普通股东，并拥有永久性，可赎回和损失吸收的机制。在风险事件发生之前，它与普通债券基本相同，但在发生风险事件时，当需要AT1债券来吸收损失时，转换股份或减记本金。对于各个国家的大型银行而言，转换条款的触发更加困难，破产清算的可能性更小。在高产品种稀缺的环境中，相对收入显着，因此AT1债券是一项很好的投资方向。2016年初，德意志银行的巨额亏损引发了整个AT1债券市场和欧洲银行业股价的大幅下跌。在欧洲经济复苏缓慢和国际资本市场动荡的背景下，大型银行AT1债券的风险控制是合理的。AT1债券本身是否值得投资是一个值得投资者探索的问题。一、AT1债券风险分类（一）系统性风险AT1债券本质上是一种债券，可以在银行间或场外债券市场流通。虽然与股票市场相比风险并不显着，但它仍然受到银行业整体经营水平和市场利率的系统性影响。风险的影响。1.宏观经济和银行业的整体运作水平AT1债券是用于满足监管要求以补充银行其他一级资本的工具。虽然整个银行业稳步发展，但其风险水平是可控的。然而，当宏观经济下滑，企业盈利能力恶化时，商业银行资产方收益率的下降速度快于债务端资本成本的下降，银行业的盈利能力受到压力。目前，整体银行业风险处于不确定状态。如果银行亏损且无法支付优惠券，很容易引发债券市场的大幅波动。例如，在2016年初，德意志银行因整体业绩亏损而在整个AT1债券市场上的收益率大幅度下跌。2.市场利率在目前的低利率环境下，AT1债券的风险溢价可能无法反映其实际风险。当利率上升或突然发生危机时，流动性也将受到挑战，债券价值将下降。（二）自营性风险AT1债券的赔偿顺序仅在普通股东之前，在存款人，一般债权人和次级债务等二级资本工具的持有人之后。当银行遇到危机时，AT1债券被转换或记录下来。主要方法有助于银行在危机时期吸收损失，因此银行自身的自我评估风险是AT1债券持有人面临的最大风险。有三种主要的触发机制：一种是AT1触发转换或减记本金的条件，即资本充足率低于监管水平。在巴塞尔协议III的监管体系下，银行核心资本充足率不低于4.5％，一级资本充足率不低于6％，资本充足率不低于8％，并保留超额资本。机制方面，当核心一级资本的最低比例低于5.125％时，银行的收入分配将受到限制，而AT1债券将被迫转换或减记本金。其次，AT1债券发行合约规定，如果开证行触及“PoNY”，将无法继续操作该点，它将强制转换或记下本金，而“PoNY”裁决取决于银行的国家监管机构。自由裁量权，缺乏统一的标准和不确定性。这也是AT1债券投资者最不确定的风险因素。第三，根据AT1债券的发行条款，无论中外债券如何，为了满足资本，流动性等方面的监管要求，银行可以自行决定取消股息，取消的利息不会累积，取消股息不构成违约事件。利息支付的不确定性是投资AT1债券的主要风险。二、欧洲AT1债券风险事件频发（一）欧洲AT1债券风险事件2014年初，奥地利HypoAlpeAdria银行的次级担保债券被要求获得保释，这是为了通过减少或重组次级债务持有人的债务来解决银行危机。与此同时，穆迪也降低了银行的债券评级。虽然有些银行使用次级债来纾困，但过去一直受到无担保债券的影响。这是第一次持有担保债券。在债券可能被保释的风险下，AT1债券持有人非常担心一旦银行达到最低资本充足率，债券利息可能无法支付，市场抛售率更高，而AT1债券收益率正在上升。2015年的一系列危机，如乌克兰危机，希腊债务危机和难民危机，使欧洲经济复苏不稳定。随着全面推出量化宽松政策，欧元区政府债券收益率和市场利率跌至历史低位。弱势宏观经济和极低利率环境受到欧洲银行业发展的制约，盈利能力和资产质量都有所恶化。与此同时，“总损失吸收能力（TLAC）条例”是根据2014年底的征求意见稿达成的。当银行进入处置流程时，它通过减少或转换银行来吸收银行。分享。已经要求丢失各类资本或债务工具的比例，加强监管进一步增加了欧元区银行业的压力。欧洲银行脆弱的基本面引发了投资者的高收益和高风险AT1债券之间的平衡，并且不时出现抛售。2016年2月，德意志银行在2015年全年亏损68亿欧元。与市场相关的报告称，它可能无法支付AT1债券的利息，引起市场恐慌，投资者的抛售情绪是强劲，AT1债务回报跌至历史。最低级别。2016年9月，德意志银行发表声明称，美国司法部要求德意志银行支付10亿美元的罚款，并就出售抵押贷款支持证券进行调查。由于对德意志银行的悲观情绪以及对欧洲银行业债务危机的担忧，投资机构大幅抛售了AT1债券，并且AT1债券的回报率急剧下降。2017年6月，破产的西班牙银行以1美元的价格被Santander收购。AT1债券投资者遭受重创，引发全球对银行债务风险的担忧。（二）西班牙大众银行破产，首例AT1债券本金减记事件西班牙公共银行是西班牙第六大银行，为普通居民，中小企业和大公司提供银行服务。截至2017年第一季度末，集团总资产为1471.14亿欧元，在西班牙拥有1,644家分行，员工约10,634人。金融危机后，西班牙房地产泡沫破裂，西班牙公共银行因不良贷款高额遭受严重损失。它没有摆脱困境，2016年亏损34.85亿欧元。2017年，银行的流动性恶化，陷入破产危机，最终减少其AT1债券。根据欧洲单一调解委员会的重组程序第6条：注销BancoPopular的1.98亿欧元的股权价值；将所有AT1债券转换为股票；记下从AT1转换的股份分享；转换为二级资本债券的股份全部转让给桑坦德银行。事实上，在西班牙银行破产之前，其财务数据已经反映出一些问题。如下所示。图1破产前西班牙大众银行资本充足率(注:数据来源:西班牙大众银行季报、中期报、年报。)从资本充足率（见图1）的角度来看，2016年第二季度，西班牙公共银行的资产充足率逐渐下降。从2016年第二季度到2017年第一季度，其核心资产充足率（CET1比率）从15.25％下降至10.02％，但仍然与触发转换和减记的条件有一定距离。图2西班牙大众银行流动覆盖率（注:数据来源:西班牙大众银行季报、中期报、年报）从移动覆盖的角度来看（见图2），西班牙公共银行的流动性覆盖率自2015年以来也有所下降，从2015年第四季度的179％下降到2016年第四季度的135％。其流动性已经恶化一年，这反映了其资本链中的某个问题。图3西班牙大众银行盈利能力（注：数据来源：西班牙大众银行季报、中期报、年报。）从盈利能力的角度来看（见图3），盈利能力一直在下降。2016年第三季度，银行的ROA和ROE均为负值。在第四季度，出现了较大的下滑。大规模流失的状态。根据西班牙公共银行的资本和运营数据，导致AT1转换和减记条款最终触发的资本化率未降至监管要求，但盈利能力的恶化导致流动性问题，这使监管机构无法识别银行。或者将无法操作，满足PoNV条款中的停止操作点的条件，导致AT1债券的转换或减记以承担银行的损失。西班牙公共银行2017年第一季度报告中，其总资本充足率为11.91％，CET1比率为10.02％，均高于监管要求且高于AT1转换要求（5.125％或7％）。从数字的角度来看，西班牙公共银行的AT1似乎远非“承受损失”。但是，由于PoNV条款的存在，一旦监管机构确定西班牙公共银行无法或无法独立运营，监管机构可立即要求AT1的持有人承担损失。相对于资本充足率，我相信“PoNV条款”会让债券投资者感到头疼。其资本充足率基本上可以满足巴塞尔等监管协议的严格要求。PoNV条款的不确定性是AT1债券投资者需要最关注的风险。虽然西班牙公共银行的次级抵押贷款投资者遭受重创，但这正是欧洲银行监管机构希望看到的。在金融危机中，为了让银行面临破产危机摆脱破产风险，监管机构不得不利用纳税人的钱来避免危机的传播，影响金融市场的稳定。为了防止这种情况再次发生，在危机之后，新的法律，银行恢复和解决方案指令明确表示，当银行无法继续经营并需要承担损失时，谁将承担损失，它会承受多大的伤害。因此，如果西班牙公共银行出现危机，西班牙公共银行的盈利管理可以迅速采取行动迫使股东和次级债券投资者承担损失，从而保护存款人和高级债券持有人，同时避免使用纳税人的钱。三、欧洲银行和国内国有银行AT1债券风险对比中资银行发行的AT1债券采用海外优先股的形式。截至2017年10月底，中国已发行12只AT1债券。与中外银行AT1债券的发行规定相比，中资银行有更多的“分红刹车”。机制并没有对投资者有利的“扣除条款”。股息制动机制是指当发行人不发行全额股息或利息时，发行人不得在海外优先股发行后将利润分配给普通股或其他还款。股息制动机制显然是投资者的保护条款，可以部分降低息票风险。目前，中国银行发行的海外优先股没有减记条款，只是在触发条件下被迫转换股票。外资银行的AT1债券通常有可能减少本金。如果发生风险事件，投资者不仅会失去利息，甚至会失去本金。基于两个因素，中资银行的海外优先股对投资者更为友好。但“友好”同时与外国银行交换低利率。在欧洲银行和国内国有银行发行的具有相同评级和收盘时间的AT1债券的横向比较中，发现对于中国AT1债券，目前是否是Ba2的最高水平，或者没有评级它在国际市场上的利率很低，远低于其他欧洲银行发行的AT1债券。与欧洲国家银行的AT1债券相比，中资银行的资本充足率更高，更安全。总体而言，具有较高资历和资本充足率的银行同意，差价在五年后显着高于市场利差。与欧洲银行的AT1债券的不确定性相比，安全和高收益的个人证券是一个很好的投资目标。四、投资建议与对策从上面可以看出，与其他类似债券相比，AT1债券具有高收益率特征，转换条款的触发更加困难，破产清算的可能性更小，但风险并非如此。完成。没有风险。目前的欧洲银行业仍处于热身期，但整体不良贷款率与中国银行相比处于较高水平。去年10月，欧洲央行仍然担心银行业整体不良贷款存量所带来的风险。这导致提出要求欧元区银行从今年开始提取更多现金以支付每年新的坏账的建议。由于意大利的坏账率占整个欧元区银行坏账率的近30％，该法案引发了意大利的不满。在世界经济复苏乏力和下行风险逐渐增加的背景下，欧洲银行业也受到整体盈利能力的极大影响。意大利，希腊和葡萄牙银行的净资产收益率已下降至负值。欧洲银行管理局公布了2016年欧盟银行业压力测试的结果。在受压力测试的51家银行中，意大利的Westana银行，爱尔兰联合银行，奥地利国际银行，爱尔兰银行和西班牙公共银行表现最差。其中，意大利的WestanaBank因坏账问题表现最差，核心资本充足率为-2.44％。根据上述分析，欧洲银行的AT1债券投资需要单独考虑。目前，英国大型银行的AT1债券投资风险在一定的可控范围内，而希腊，葡萄牙和意大利三个欧元区国家银行的AT1债券投资者需要认真考虑其风险的可能性。参考文献[1]BaselCommitteeonBankingSupervision.2010.BaselⅢ：AGlobalRegulatoryFrameworkforMoreResilientBanksandBankingSystems[EB/OL]./publ.[2]Moody，Banks-Global：Moody'sQuarterlyCoCoMonitor：IssuancetobeFlatin2016After42%dropin2015[R].[3]HendersonGlobalInvestors：TheRiseoftheCoCo-aPrimeronBankCapital[R].[4]King，M.R.TheBase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