第三章 外汇衍生品市场

第三章外汇衍生产品市场第一节外汇衍生交易的特征第二节外汇衍生产品的交易机制外汇远期交易外汇期货交易外汇期权交易外汇互换交易第三节外汇衍生产品市场的现状及发展教学目的与要求：要求学生熟悉外汇衍生产品的特征；掌握外汇期货交易、外汇期权交易、外汇互换交易等概念及机制，了解外汇衍生产品市场的现状和未来本章教学要点：外汇期货交易、外汇期权交易、外汇互换交易等概念及机制本章教学难点：外汇期货交易、外汇期权交易、外汇互换交易等机制外汇衍生产品，属于特殊的金融衍生产品，其特殊性表现在基础资产即货币或外汇本身上。第一节外汇衍生交易的特征外汇衍生品的基本特征风险性杠杆效应虚拟性高度投机性设计灵活性未来性帐外性外汇衍生交易的风险与回报风险种类风险高风险与高回报并存双刃剑管理风险价格风险法律风险操作风险流动性风险信用风险

一、外汇远期交易

★交易主体和期限。

需要者-进口商、短期外币债务人和对外远期看涨的投机者提供者-出口商、持有期即将到期的外币债权人和对外远期看跌的投机者期限-一般1~6个月，也有长达1年，最常见的是3个月第二节外汇衍生产品的交易机制

一、外汇远期交易

★利率平价定理。

背景及提出20世纪20年代开始，国际间资本移动的规模日益扩大；凯恩斯、爱因齐格等提出；利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。购买力平价论一战后金本位制崩溃1922卡塞尔（瑞典）《1914年以后的货币与外汇》两国货币购买力水平的对比决定了汇率的高低和变动。

产生背景

主要观点一价定律购买力平价绝对形式购买力平价相对形式

主要内容1.一价定律

★如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本国物价；

P*表示外国物价

e表示直接标价的汇率。

购买力平价论的基本形式

（1）绝对购买力平价主要观点

★一个国家的货币与另一个国家的货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比决定的。基本公式…………..(1)

例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：USD1=JPY100

如果此时市场汇率为：USD1=JPY105

那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。

（2）相对购买力平价主要观点

★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动是两国货币所代表的购买力变动率之比，由两国通货膨胀率差异决定，。

基本公式…………..(2)…………..(3)含义：在一定时期内，汇率变动与两国物价水平的相对变动（相对物价指数）成比例。式中，和分别表示甲国和乙国的通货膨胀率。含义：两国汇率的变化率等于两国通货膨胀率之差。如果甲国通胀率超过乙国，则甲国货币贬值；如果乙国通胀率超过甲国，则甲国货币升值。

例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

于是日元与美元的汇率应由原来的：

USD1=JPY100调整为：

USD1=JPY120购买力平价理论与利率平价理论关系示意图中长期：短期：货币（资金）供求数量利率（资产价格）货币供应数量购买力汇率汇率★抛补利率平价：假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，分析汇率远期升贴水率的实际值。★非抛补利率平价：假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。

基本形式（1）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(1)

◆

两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。

(1)抛补利率平价

（1）式的经济含义（1）式的简单推导

假设：A国（本国）一年期存款利率为i；

B国（外国）一年期存款利率为i*；

即期汇率为e(直接标价法)；远期限汇率为f。那么：存款1单位本国货币，1年后可得：（1+i）的A国货币，

存款1单位外国货币，1年后可得：

(1/e+1/e•i*)=(1+i*)/e的B国货币，即：[(1+i*)/e]•f的A国货币。

两国存款收益应该相同：

（1+i）=[(1+i*)•f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（1）式上式两边同减1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e即：[(f–e)/e]•(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e•i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：(2)非抛补利率平价

★

在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef(1+i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：

(1+i)=

[Eef(1+i*)]/e对之进行与（1）式相同的推导得：…………..(2)◆预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。

（2）式的经济含义（一）贡献1、引发了人们对远期汇率问题和远期外汇交易的重视；2、较好地解释了汇率和利率的相互作用机制；3、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立；4、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节。（二）缺陷1、没有考虑交易成本。其中最主要的是信息成本；2、假定不存在资金流动障碍；3、套利资金不是无限的。

评价

1、外汇期货交易的概念★交易双方在有组织的交易市场上通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。二、外汇期货交易25期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易

利率期货交易货币期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………内容货币项目英镑瑞士法郎日元加拿大无交易单位GBP25000CHF125000JPY12500000CAD100000报价法美分/英镑美分/瑞郎美分/日元美分/加元最小变动单位0.00050.00010.0000010.0001最小变动值12.5美元12.5美元12.5美元10美元每日涨跌幅无限制无限制无限制无限制购买数量限制6000张6000张6000张6000张保证金初始保证金USD2800USD2000USD2100USD900维持保证金USD2000USD1500USD1700USD700交易时间（美国中部）7：30AM-1:24PM7：30AM-1:16PM7：30AM-1:30PM7：30AM-1:22PM交割月份3月、6月、9月、12月最后交易日交割月份的第三个星期三前的第二个营业日的上午9：16交割日期交割月份的第三个星期三交割地点结算所指定的货币发行国银行2、外汇期货合约的基本要素（1）交易单位（2）最小变动价位（3）每日价格波动限制（4）合约月份（5）交易时间（6）最后交易日（7）交割3、保证金制度初始保证金维持保证金追加保证金4、外汇期货市场的交易程序

买方（委托买入）卖方（委托卖出）订单订单经纪商（以电话将客户订单转达交易所大厅）场内经纪商（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）场内经纪商（于成交单上背书并转知交易事实）经纪商（转知交易事实）买方清算所卖方（买入期货合约）（担任买方客户的“卖方”，（卖出期货合约）卖方客户的“买方”）例：芝加哥商品交易所（CME）人民币期货

5、外汇期货交易的作用（1）套期保值，规避汇率风险

空头套期保值多头套期保值（2）投机，赚取汇率波动收益323、远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方不见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金331、外汇期权交易概念

★

又称外汇选择权交易，是买方与卖方签订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让其到期自动作废。三、外汇期权交易342、外汇期权类型外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权353、外汇期权交易特点★

期权费不能收回。★

期权费的费率不固定——影响因素：货币期权供求关系、期权的执行汇率、期权的时间价值或期限、预期的汇率波动性。364、外汇期权交易策略

1)买入外汇看涨期权

◆

例5，假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。

◆

这有可能出现以下四种情况：37（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部保险费。

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）

行使期权，追回部分或全部保险费。（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。

38汇率损益（+）(－)0（协议价格）

AB（协议价格+保险费）图1买入外汇看涨期权损益情况39

买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期权的最大利润是无限的。402.卖出外汇看涨期权

◆例5中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。41（1）即期汇率≤协议价格时

获取全部保险费收入（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时

获取部分保险费或不亏不赚（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：42汇率损益（+）(－)0

A（协议价格）（协议价格+保险费）B图2卖出外汇看涨期权损益情况43

（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。

卖出外汇看涨期权的三点结论44汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图3买入外汇看跌期权损益情况五、外汇看跌期权1.买入外汇看跌期权45汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图4卖出外汇看跌期权损益情况2.卖出外汇看跌期权46（一）外汇互换交易概念

★外汇互换交换(Swaps)，就是两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定时间内交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的金融交易。

四、外汇互换交易（二）、互换交易的类型1、利率互换（1）、定义利率互换(InterestRateSwap)是指交易双方在约定的一段时间内根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率款项的支付。案例：假设A银行在欧洲美元市场上具有固定利率的借款优势，相当于美国长期国库券的收益率加0.25%，这样总的成本是12%；假若A银行借浮动利率债务，则是LIBOR(伦敦银行同业拆放利率)的水平。如果B公司具有借浮动利率债务的优势，能获得LIBOR+0.25%的水平，但是借固定利率需要13%，比A银行高1%。A银行和B公司的借款成本列于下表表1A银行和B公司的借款成本A银行B公司不同固定利率12%13%1%浮动利率LIBORLIBOR+0.25%0.25%潜在的套利0.75%（2）、作用通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本，或者可以重新改善和组合债务结构，使债务结构具有灵活性，以利于对债务的管理。（3）、风险利率互换中存在以下几方面的风险：A、信用风险。B、基础风险。C、期限风险。2、货币互换（1）、定义货币互换(CurrencySwaps)指两方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。（2）、作用货币互换有各方面的作用，主要表现在以