中国建筑行业房地产开发投资增速、住宅价格指数、铁路及道路运输固投增速、资金层面情况及建筑行业发展趋势

中国建筑行业房地产开发投资增速、住宅价格指数、铁路及道路运输固投增速、资金层面情况及建筑行业发展趋势

建筑业属于资金驱动型行业，受宏观经济影响较大，整体走势基本与大盘一致。除了受益于经济回暖外，提前下发的专项债也对年初的增长起到了重要的支撑作用。但由于地方政府面临存量隐性债务风险及财政收入放缓压力。

一、房地产

截至9月末，房地产开发投资累计同比+10.50%，增速降与上月持平，较年初降1.1个pp，尽管累计增速仍居高位，但边际下滑幅度明显大于2018年。年初至今，政策层面多次强调“房住不炒”，政治局会议明确提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，从银行贷款到信托再到债券，房地产融资渠道均有不同程度的趋紧，调控力度明显高于去年。尽管短期内地产商通过加速施工与加大促销力度维持了一定韧性，但政策基调已定，地产降温的可能性更高。

价格指数与开工数据双双下行。9月百城住宅价格指数增速延续今年的下行趋势，同比增速降0.12个pp至3.56%，其中一、二、三线城市同比增速各为+0.70%、+4.88%、+5.08%，与8月相比各变化+0.06、-0.17、-0.20个pp。目前一线城市房价调控效果最为明显，年初至今价格指数同比增速未超1%，基数原因二、三线城市房价增速下滑幅度较大。截至9月末，地产新开工面积累计同比8.60%，较8月降0.30个pp，累计增速为今年最低值，主要系房市降温及销售下行影响。

二、基建

2018年下半年至今，为应对国内经济下行，国外贸易摩擦等不利因素，基建补短板的相关政策陆续出台。2018年7月23日，国务院提出“要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”，7月31日，政治局会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”，9月起，广义基建投资触底反弹，且一直保持弱复苏态势。截至今年9月末，基建投资累计同比+3.44%，较8月上涨0.25个pp，累计增速创去年8月以来最高值。

截至9月末，交运仓储邮政、水利环境公共、电热气水累计同比各为+4.7%、+3.5%、+0.4%，与7月相比增速变化各为-0.8、+1.1、0个pp，交运板块受施工进度影响增速放缓，水利明显回暖。年初至今，交运的增长主要受铁路及道路投资拉动。与2018年相比，今年铁路投资改善明显，累计同比始终在10%以上，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面，十三五期间我国计划新增铁路营运里程2.9万公里，截至2018年底，仅完成1万公里，剩余空间较大。

1、政策布局交通建设

交通建设不断推进，政策指向更明晰。8月15日，发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，并指出要加快西部陆海新通道建设，推进西部大开发形成新格局；9月18日，发布《加快推进铁路专用线建设的指导意见》；9月19日，中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，提出要强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大枢纽建设，加速东部地区优化升级。与去年下半年相比，本轮基建稳增长的相关政策更具有导向性与可操作性。

2018年，发改委共计批复项目金额14291.03亿元，其中铁路6460.95亿元，地铁7044.22亿元，各占全年投资额45.32%、49.42%。2019年基本延续了基建复苏态势，单季批复额虽不及18Q4，但仍优于17Q1-18Q3。截至目前，今年重大项目批复总额9266.30亿元，较去年同期增长115.15%。从项目类型看，铁路、地铁、机场及其他各占25.56%、36.97%、19.54%、17.93%，与2018年相比，铁路及地铁仍为占比最高的项目，但比例有所下降，主要系机场类和煤矿类项目占比提升。从区域来看，地铁及轨交大多集中在长三角地区、西部地区及山东、河南等省份，新增煤矿项目主要位于陕西及内蒙古。

2、资金受限，政策“灵活”

资金面趋紧致基建反弹幅度较小，逆周期调节下看好可持续回升。6月以来，基建虽然出现回暖信号，但改善幅度始终未达市场预期，地方政府面临隐性债务压力，PPP项目监管趋严，基建企业融资困难，来自国内贷款的基建资金减少；受土地出让收入减少及减税降费影响，地方政府财政收入增幅放缓，来自自筹资金基建资金受限，专项债为唯一亮点，但70%流向了棚改和土储；宏观环境较为复杂，政策“灵活”，地方政府缺少明确导向，政策落地情况不达预期。

三、资金面

1、经济增长承压，宏观环境

9月新增社融规模达2.27万亿元，同比多增1382.64亿元。新增中长期贷款1.06万亿，同比多增2471亿元，累计增速连续两个月上行。结构上看，企业中长期贷款占比提升，新增5637亿元，同比多增1837亿元，占人民币贷款33.36%，同比+5.82个pp，我们判断主要系逆周期调节力度加大，LPR新机制致企业融资端迎来小幅改善，对于资金驱动的建筑业将形成利好。货币供应方面，9月M1同比增加3.4%，增速与8月持平，M2同比增加8.2%，增幅较8月提升0.2个pp，M2连续两个月边际改善。整体看，宽松信号已现，但改善幅度仍有提高空间。

2、专项债额度，万亿投资

每年的6-9月为发行高峰期，由于当年限额需要由3月份全国两会的人大会议通过，故1-3月发行量基本为0。2018年12月，为提高专项债使用效率，平滑全年发行量，全国人大常委会授权国务院提前下达2019年专项债额度，故今年发行节奏明显提前，这也在一定程度支撑了上半年基建投资的平稳增长。

政策倾斜下专项债融资将成基建资金的重要增量。6月中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布通知，指出允许地方专项债作为项目资本金，基建资金来源进一步扩大；9月初国常会提出将提前下达2020年部分专项债使用额度，并强调不得用于土地储备、房地产相关领域、置换债务和可完全商业化运作的产业项目。2019年1-9月地方政府新增专项债2.18万亿，其中31.06%用于土地储备，32.25%用于棚户区改造，剩余部分大多用于基建，且1-9月以来流向基建的比例整体呈上升趋势。我们推测，新规出台后，70%-90%的新增专项债均将用于基建，收费公路、轨道交通及铁路建设或为主要方向。

四、2020年发展趋势

我国城镇化进程取得了瞩目成就，2018年城镇化率已接近60%，但距离美日韩等国家仍有至少20%的差距。我国基础设施的存量水平仅相当于发达国家的三分之一左右，发展空间较大。随着近年来地方政府存量债务风险积聚，金融去杠杆不断推进，基建投资不断开发出了中央资金加杠杆模式，一方面激发市场活力，加强社会资本与中央资本的参与度，另一方面也有助于缓解地方税收收入放缓、债务积聚等压力，但杠杆也是风险，加杠杆模式下，控制风险成为首要考虑因素，这反过来对项目承接方提出了更高的要求。基建央企资质齐全，资本优势与组织优势显著，抗风险能力更强，市场波动下仍能保持稳健增长。另外，随着城镇化建设向高质量、精细化方向发展，承接方的技术实力、管理能力、人员素质也必须相应提升，高标准下市场份额将进一步向龙头集中。

1、基建新模式（PCGP）出台

PPP模式VSPCGP模式，资本金来源为最大差异。2019年6月中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布通知，指出允许地方专项债作为项目资本金。事实上，这并不是第一次以政府资金加杠杆的方式来撬动投资。2014年开始，为化解地方政府隐性债务风险，缓解财政压力政府开始鼓励以政府和社会资本合作的方式进行基础设施建设，2016-2018年，PPP模式三年撬动的基建投资近10万亿。专项债加杠杆模式PCGP(Public-CentralGovernment-Partnership)看似与几年前的PPP，如出一辙，但其对于项目的审核将更加严格，项目的质量将更高，地次方政府回款的情况预计好于上一次PPP，这一次基建新模式将更加健康：资本金来源不同：PPP项目的资本金主要来自地方政府的财政预算及企业提供的社会资本，而在PCGP模式下，社会资本则由中央政府下发的专项债替代，资金来源的保障性更强；资本金比例不同：PPP项目的资本金一般占总投资的20%-40%，其中政府方持股比例约为10%-30%。其余为社会资本，而专项债做资本金的比例则根据项目灵活调整，但不可做全部资本金；整体看，各地20%新增专项债将用于项目资本金。

项目类型及承包方不同：与社会资本合作的模式能在一定程度上减轻地方政府的财政压力，加上政策的鼓励和支持，PPP的起步阶段纳入了许多质量参差不齐的项目。从项目类型看，市政工程（园林、环境等）和交通运输项目较多，各占总投资额30%左右，承包方多为民企和地方国企；而专项债可做资本金的项目领域则有明确规定，一般是重点领域具有收益性的重大项目，项目质量的提高将改善回款情况，另外，PCGP模式下项目承包方多为央企或地方国企，其对政府的议价能力也有所提升。

2、专项债流向监管从严，高门槛带来高保障

新增专项债不得用于土储和棚改，适用领域更明确。9月4日国常会指出，将提前下达部分2020年新增专项债限额，且明确规定不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，这相当于对专项债的使用监控又向前了一步。一方面，流向管控从严限制了地方政府对专项债的使用空间，保证了新增专项债落实到基建领域；另一方面，在土储和棚改受到限制时，地方投资几乎仅剩基建一个选择，这将迫使地方政府加大对基建项目的推进力度，从而提升项目的建设效率。

3、地方加快项目推进

8月末开始，基建审批总投资出现明显回暖趋势，0826-0929审批投资周度平均值为8167.58亿元，远高于2018年8-12月的周度平均值3264.33亿元及今年1-7月的周度平均值2644.35亿元。0916-0922基建单周审批总投资15659.40亿元，环比207.98%，创今年新高。月度数据来看，6-9月基建审批总投资单月同比各增13.11%、19.50%、4.05%、274.38%，累计增幅在9月转负为正至33.40%。进入十月后，审批投资开始放缓，但整体看单周值仍在1-7月平均值之上。

4、交通强国建设推进

累计增速高达25%，较去年同期提升19.74个pp，其次是中国中冶，同比增长近19%，较去年提速8.46个百分点，中国交建由负转正，中国中铁和中国建筑各提速8.60个、2.50个pp；与19H1相比，基建订单大多提速，房建持续高增长但增幅减小。铁建、中铁、中建新签订单累计增速上行，交建和中冶小幅下