2022年债券市场趋势分析：两年“债牛”终结几成定局

年债券市场趋势分析：两年“债牛”终结几成定局在经受四季度，特殊是12月前三周“血洗”之后，债市近日的回暖迹象仍未减轻市场参加者的焦虑。面对十年国开债和国债收益率双双上行，以及一波未平一波又起的兑付危机和明年5.5万亿到期债务“压顶”的形势，业内专家认为，债市短期难言利空出尽，两年“债牛”终结几成定局。2022年债券市场趋势分析如下：

债券市场倒塌消失恐慌性踩踏

从2022年四季度开头，此前风头正劲的债市可谓瞬间从神坛倒塌。“我还清楚记得，12月15日整个市场恐慌性踩踏情景。国债期货开盘暴跌，五年期十年期双双跌停。这意味着投资者在十年期和五年期国债期货合约上的保证金可能一天内亏光。”吴利直言。

事实上，自10月以来，债券市场已经“跌跌不休”。统计显示，从10月下旬开头至12月，十年国开债收益率上行近100bp，十年国债收益率上行也近80bp，而国债期货则掉头直下。不同类债券型基金的平均年化回报在10月中旬约在4%左右，但是经受了11月的调整，平均年化回报已回落到2%以内。

二级市场的猛烈调整也波及发行端。下半年以来，一级市场债券的发行困难与日俱增。为规避市场风险和降低融资成本，不少企业取消或推迟了原有的发行方案。统计显示，12月以来，已有81家企业放弃发行债券85只，相比去年同期的31只，同比大增174.2%。

在业内人士看来，近日信用债推迟或取消发行受到多方影响，其中主要包括二级市场违约大事频发、债券收益率上行以及近期市场资金面趋紧三大因素。“现在公司本着‘宁可不赚，也不能踩雷’的态度在外面承揽债券项目。”北京某上市券商债券部相关人士称，尽管目前自己持有的债券尚未消失违约，但是消失了停牌，这也让团队非常紧急。

2022年债券市场分析：两年“债牛”终结几成定局

记者梳理多家券商首席分析师的讨论观点发觉，他们普遍认为债市短期难言利空出尽，两年“债牛”终结几成定局。但考虑到通胀仍在上行、流淌性仍有压力、监管风险仍在，债市可能在连续调整后才可能具备配置价值，中长期品种收益率有提升空间。

1、债市生态链重塑

“虽然市场流淌性相比去年四季度末略有缓解，但从债市收益率节后走势来看，债市担忧好像并未根本缓解。”中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋分析，农历春节即将来临，若债市状况连续偏紧、后续信用债发行受到抑制，可能会影响实体经济流淌性。

中金公司固收讨论团队在路演中发觉，债牛的三个根基消失变化，海外低利率环境正在转变，企业融资需求仍弱。金融去杠杆、再通胀、中美利差导致债市底部明显抬升，尤其是中低等级信用债利差将系统性抬升。但经济内生动力不强、实体融资需求弱和高杠杆打算利率有顶。

中金公司猜测，随着债市生态链的重塑，今年债市走势将更为波折，考验负债端和流淌性管理力量；债市将明显分化，轮动挨次估计从短到长，从利率债到信用债。

海通证券首席经济学家姜超则分析，配债需求依旧存在，2022年债市仍有机会。姜超认为，今年货币政策估计仍维持紧平衡，假如资金面再度消失明显紧急，同业“去杠杆”、“去链条”和大量赎回的状况可能仍会消失。因此，从同业资产扩张的角度，仍需慎对债市。不过好在当前房贷趋降，随着资金从表外回到表内，银行仍需配债，届时债市仍有需求支撑。

从配置角度看，姜超认为，目前债市收益率已进入合理区间，短期10年国债利率区间2.8%～3.2%，10年国开债区间3.2%～3.6%。2022年经济下行压力仍大，债市仍有机会。

2、短期难言利空出尽

面对10年国开债和国债收益率双双上行，以及一波未平一波又起的兑付危机和明年5.5万亿到期债务“压顶”的形势，券商债券分析师认为，债市短期难言利空出尽，两年“债牛”终结几成定局。

债市布局方面，华融证券首席经济学家伍戈团队认为，2022年仍将连续去年震荡市行情，10年期国债收益率在2.8%～3.4%之间波动，建议在掌握久期的基础上实行波段操作赚取差价，还建议选择短久期、中高等级信用债，待信用利差恢复后再布局配置需求。

中信建投证券宏观与债券讨论团队首席分析师黄文涛猜测，在市场心情平稳后，今年债市整体将呈波动市，难以消失明显的单边趋势行情，今年10年期国债波动区间在2.7%～3.6%。随着经济下行压力凸显，居民消费价格指数显著回落，货币政策也有松动基础，估计一季度后期到二季度初可能是较好的做多时机，期限利差将从熊市变陡演化为牛市变平。

中信证券首席债券分析师明明也认为，目前市场复苏基础并不牢靠，春节前债市仍不行掉以轻心。“本轮债市的调整起源于去杠杆，在资金面紧急、恐慌心情等利空因素共同作用下，债市遭受踩踏行情，长端收益率明显上行。目前从盘中看，无论是资金成本还是国债期