2022年中国黄金市场的发展趋势

中国黄金市场的发展趋势闻名投资家罗杰斯２００６年曾经放言黄金价格会涨到每盎司１０００美元，如

果要考虑通货膨胀的话，最高可能会涨到２０００美元。如今，随着美元的跌宕起伏

和国际油价的风起云涌，黄金价格是否真能迎来一个黄金时代？

金仓俱乐部：中国黄金市场的进展趋势

中国央行行长周小川２００４年９月在伦敦金银市场协会（ＬＢＭＡ）上海年会

上表示，中国黄金市场应当逐步实现三个转变：从商品交易为主向金融交易为主的转

变、由现货交易为主向期货交易为主的转变、由国内市场向国际市场的转变。这段话

概括了中国黄金市场的现状和特点—以实物现货为主，市场封闭；同时也为其将来的

进展趋势做了指引—黄金金融衍生产品为主要交易方式的国际性黄金市场。

当今的黄金市场可分为商品性市场和金融性市场，商品实物黄金交易额不足总交

易额的３％，９０％以上的市场份额是黄金金融衍生物。也就是说，黄金金融衍生物

的交易才是市场的主流。而目前中国的黄金市场还停留在以实物商品交易为主的阶段。

以上海黄金交易所为例，作为我国唯一的黄金场内交易所，２００５年该所年黄

金交易量突破９００吨，交易金额首次突破１０００亿元人民币。但与世界上最大的

黄金市场——伦敦黄金市场相比，上海黄金交易所的交易量不足其１％，２００５年

伦敦黄金市场的日均结算量高达７３．８３亿美元。缘由无他，上海黄金交易所为场

内交易，并以实物黄金为主。而伦敦黄金市场则是场外交易，并且其黄金现货延期交

割的交易模式，吸引了大量的机构和个人投资者参加进来，由于造就了全球最为活跃

的黄金市场。

上海金交所的交易却主要在会员之间，会员主要是用金企业，且一般为工业用金，

因此交易主要是购买实物黄金，买入占其全部交易的占比在９９．８％％以上，且主

要从事现货交易，供生产使用。缺乏投资目的的机构和个人的参加，价格波动幅度和

弹性较差，这体现在国际金价大幅波动时，国内金价变动相对滞后，消失了肯定的套

利机会。

此外，中国黄金市场又是个相对封闭的市场，金交所的外资会员实行较为严格的

审批，目前有１家中外合资企业会员和１２家外商独资与中外合资企业客户。２００

５年这类会员与客户的黄金买卖总量为９４２７公斤，只占交易所交易总量的１．０

４％。缺乏国际报价机构的参加，造成国内黄金市场价格不能完全与国际市场接轨，

有时甚至相背离。

随着中国黄金投资市场的进展，很多投资者已经不满意于仅仅进行场内的撮合交

易。众多黄金投资者将目光投向了黄金做市商。伴随着金价在近几年的步步走高，国

内黄金市场日趋火热，国内的黄金做市商得到了蓬勃的进展。虽然目前对黄金做市商

制度的法律法规还是一片空白，但黄金做市商交易制度必定要在中国生根、进展。参

照伦敦黄金市场的进展历程，黄金做市商制度能够弥补目前国内现有的交易所交易模

式的不足，供应黄金市场更多的交易流淌性，促进中国黄金市场的富强。

中国已成为世界上第四大黄金生产国，第三大黄金消费国，但我国人均年黄金消

费量仅约０．２６克，远远低于０．７克的世界平均水平，这反映出中国黄金投资市

场潜力巨大。我们以为，中国黄金市场的将来在于大力进展黄金衍生产品，与国际接

轨，成为国际性的主要黄金市场。而摆在眼前道路只有一条，即“两条腿走路”—场

外交易和场内交易并举。其中场内交易则是进展以黄金期货和期权为主，接近纽约和

东京的黄金期货市场；而场外交易以现货延期交割的模式为主，类似于伦敦黄金市场

和苏黎世黄金市场。

就场内交易而言，目前上海黄金交易所的交易品种单一，交易机制不健全：实物

黄金交易成本较高，不具备做为投资性工具的功能；ＡＵ（Ｔ＋Ｄ）交易模式虽

然具备了“准黄金期货”的性质，但还不是很完善，与真正意义上的保证金交易和卖

空机制还有极大距离。反观国际主要黄金市场，场内交易的主流品种即是黄金期货，

从纽约商品交易所，到东京工业品交易所，其黄金期货品种引导着市场对黄金价格定

位和预期。

目前黄金期货的上市还未有时间表，但已不远。不论是在上海黄金交易所上市，

还是刚刚挂牌成立的中国金融衍生品交易所，面对目前的大好时机，历史性的机遇绝

不容错过。而在黄金期货的基础上，一系列的衍生产品，包括期权，远期，以及近几

年特别火热的黄金ＥＴＦ，甚至更多的创新产品都将逐步推出，进一步加大中国黄金

市场的深度和广度。

另一方面，场外交易市场的重要性更是不容忽视，从国际黄金市场的进展轨迹看，

场外市场的交易量占整个黄金市场交易量近９０％。就伦敦黄金市场而言，没有固定

的交易场所，其交易是通过“无形方式”—五大金商及客户网络间的相互联系组成；苏

黎士黄金市场也没有正式组织结构，由主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖并负责

清算。

中国黄金市场将来的进展也将寻此轨迹，大量的交易将通过场外交易市场完成，

市场价格将会由有实力的做市商引领。其中商业银行或者说如瑞士三大银行一样的专

业性黄金银行，以及一些具备品牌影响力的专业黄金投资机构将成为做市商的主体。

我们信任，中国黄金市场在经受十几二十年的进展后，将逐步成为占据主导地位

的国际黄金市场：首先是投资品种的丰富与多样化，黄金期货，期权，黄金存折，纸

黄金，黄金ＥＦＴ，黄金远期等产品不断推出并逐步完善。其次是市场主体的广泛参

与，黄金