第五章长期筹资方式与资本成本

第五章长期筹资方式与资本成本第1页，共83页。学习要求：了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以及各种筹资渠道和筹资方式；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；掌握资金成本的计算方法重点和难点：加权平均资本成本的计算和边际资本成本的计算第2页，共83页。一、企业筹资的概念与分类二、筹资数量的预计——销售百分比法第一节长期筹资概述第3页，共83页。一、筹资管理的概念与分类

筹资（Financing）：是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行为。第4页，共83页。我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收直接投资；（2）发行股票；（3）发行债券;（4）银行借款；（5）商业信用；（6）融资租赁；（7）吸收创业投资；（8）技术创新基金第5页，共83页。筹资方式与筹资渠道的配合方式配合渠道吸收直接投资发行股票发行债券商业本票银行借款商业信用融资租赁国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√√其他企业资金√√√√√√民间资金√√√√企业自留资金√外商资金√√√√√√√第6页，共83页。1、根据企业所筹资金的期限分为短期资金和长期资金（二）筹集资本的分类第7页，共83页。2、根据资金的性质不同分为权益筹资和负债筹资权益资金（OwnFunds）：实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润负债资金（BorrowedFunds）：应付账款、应收票据、银行借款、应付债券及其他应付款第8页，共83页。二、筹资数量的预计

——销售百分比法（一）根据销售总额确定外部筹资需求（二）根据销售增加额确定外部筹资需求（三）外部筹资需求的敏感性分析见例题5—1第9页，共83页。第二节权益资本一、吸收直接投资（AbsorbingDirectInvestment）二、发行普通股（IssuingStocks）三、发行优先股四、留存收益（UsingEarningsRetained）第10页，共83页。（一）吸收直接投资的种类1、国家投资2、法人投资3、个人投资一、吸收直接投资第11页，共83页。1．吸收现金投资：

最主要，使用灵活性大2．吸收非现金投资

a.吸收实物资产投资

b.吸收无形资产投资（产权投资、土地使用权投资）（二）吸收直接投资的方式第12页，共83页。（三）吸收直接投资的优缺点1．优点（1）增强公司信誉（2）快速形成生产能力（3）降低财务风险第13页，共83页。2．缺点（1）资金成本较高（2）容易分散企业的控制权第14页，共83页。二、发行普通股第15页，共83页。补充：（一）股票的特征1．股票的概念股票(Stocks)是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。2．股票的特征（1）有价证券（2）要式证券（3）综合证券（4）流通证券第16页，共83页。（二）股票的种类1.股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股

普通股

(CommonStock)是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。

优先股

(PreferenceStock)是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。第17页，共83页。2.股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股票3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股S股在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，在股名前加S。

第18页，共83页。A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。

B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。第19页，共83页。（一）普通股普通股股东的权利普通股股东的权利（1）经营参与权（2）收益分配权（3）出售或转让股份权（4）认股优先权（5）剩余财产要求权普通股股东的义务：（1）不得退股（2）承担风险（3）遵守公司章程规定的其他义务第20页，共83页。（二）普通股筹资的优缺点普通股融资的优点：(1)无固定到期日，无须偿还(2)财务负担轻

(3)筹资限制少

(4)能增强公司的信誉普通股融资的缺点：(1）资金成本较高(2)容易分散公司的控制权(3）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌第21页，共83页。三、发行优先股1.优先股股东的权利2.优先股筹资的优缺点第22页，共83页。优先股的性质①普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产。②从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。第23页，共83页。③从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。第24页，共83页。（一）优先股股东的权利（1）优先分配股利权（2）优先分配剩余财产权（3）优先股的转换和回购（4）优先股的表决权第25页，共83页。（二）优先股的发行和转让1、发行人范围2、发行条件3、交易转让第26页，共83页。（三）优先股筹资的优缺点优点：①没有固定的到期日，无需偿还；②不支付股利不会导致公司破产；③有利于增强公司信誉；

优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。缺点：①资金成本较高；②筹资限制多③财务负担重第27页，共83页。四、留存收益留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。盈余公积：用于企业未来的经营发展，也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损，但不得用于以后年度的对外利润分配。未分配利润：未限定用途的留存净利润，用于企业未来经营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度的经营亏损及以后年度的利润分配。第28页，共83页。1.留存收益筹资的优点

(1)无筹资费用，资金成本较低

(2)保持普通股股东的控制权

(3)增强公司信誉

2.留用收益筹资的缺点

(1)数量受到限制

(2)在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。第29页，共83页。第三节长期债务资本一、长期借款二、企业债券三、融资租赁第30页，共83页。一、长期借款（主要方式）长期借款（BankLoan）是指企业向银行借入的使用期超过一年，按约定的利率和期限还本付息的货币资金。（一）长期借款的条件（见P128）（二）长期借款的保护性条款（见P129）1、一般性保护条款2、例行性保护条款3、特殊性保护条款第31页，共83页。（三）长期借款的利率1、固定利率2、浮动利率第32页，共83页。优点：1.筹资速度较快，保障企业的控制权。2.筹资成本较低。3.借款弹性好。4.可以发挥财务杠杆作用。缺点：1.财务风险较大。2.限制条款较多3.筹资数额有限。（四）长期借款筹资的优缺点第33页，共83页。二、发行债券债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。（一）债券的基本要素（1）债券的面值（ParValue）（2）债券的期限（MaturityPeriod）（3）债券利率（CouponRate）（4）债券的偿还方式（MethodOfRepay）（5）债券的发行价格（IssuePrice）第34页，共83页。（一）债券的种类1.按有无担保，可分为信用债券、抵押债券。2.按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。3.按偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债券。4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券5.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。第35页，共83页。债券与股票的区别1.债券是债务凭证，股票是所有权凭证；2.债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；3.债券风险较小，股票风险较大；4.债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；5.债券在剩余财产分配中优先于股票。第36页，共83页。（二）债券发行定价债券发行价格：发行公司（或承销公司）发行债券时所使用的价格，即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。第37页，共83页。1.影响发行价格的因素（1）面值（正比）（2）债券利率（正比）（3）市场利率（反比）（4）债券期限（反比）第38页，共83页。2.债券发行价格的确定债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金额。债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计算。第39页，共83页。第一种情况：按期付息，到期一次还本债券发行价格=票面金额×（P/F,i1,n）+票面金额×i2×（P/A，i1，n）n为债券期限；i1为市场利率；i2为票面利率。第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券债券发行价格=票面金额×（1+i2×n）×（P/F，i1，n）第40页，共83页。【例题】如何确定债券的发行价格？某公司2005年1月1日拟发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券，市场利率12%。假设：（1）一次还本付息，单利计息。（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。针对以上（1）、（2）两种付息方式，分别考虑如何计算确定2005年1月1日该债券的发行价格？第41页，共83页。①一次还本付息：债券的价值=1000×（1+5×10%）×（P/F，12%5）

=1500×0.5674=851.1(元)②分期付息，每年年末付一次利息：债券的价值=1000×10%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)第42页，共83页。（三）债券的信用评级1、债券评级标准（见P133）2、债券信用等级的重要性(见P134）第43页，共83页。（四）债券筹资的优缺点优点：1.筹资成本较低2.可以发挥财务杠杆作用3.保障股东控制权4.有利于调整资金结构缺点：1.财务风险较大。2.限制条款较多。3.筹资数额有限。第44页，共83页。三、融资租赁（一）租赁的种类1．经营租赁2．融资租赁第45页，共83页。（二）融资租赁的形式1．直接租赁2．售后回租3．杠杆租赁第46页，共83页。（三）融资租赁租金的计算1．租金的构成（1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险。（2）预计设备的残值。若残值归出租人所有，应作为租金构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。（3）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。（4）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。（5）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。第47页，共83页。2.租金的确定（1）平均分摊法。计算公式：

R=〖（C—S）+I+F〗÷N式中：R，每期支付的租金C，租赁设备的购置成本S，租赁设备预计残值I，赁期间预计利息F，租赁期间手续费N，租赁期限（或租期内租金支付总次数）第48页，共83页。（2）等额年金法后付租金的计算A=P/（P/A，i，n）先付租金的计算A=P/[（P/A，i,n-1）+1]第49页，共83页。（三）融资租赁的优缺点优点：①迅速获得所需资产；②限制条款较少；③税收负担轻；④维持公司的信用能力减少；⑤固定资产陈旧过时的风险。缺点：资金成本较高，固定租金负担重一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。第50页，共83页。第四节资本成本一、资金成本概述二、个别资本成本三、加权平均资本成本四、边际资本成本第51页，共83页。一、资金成本概述（一）资金成本的概念（二）资金成本的计算第52页，共83页。（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

第53页，共83页。（一）资金成本的含义和内容资本成本的内容：

资金筹资费是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。（固定费用）

资金占用费是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与使用时间相关。（变动费用）第54页，共83页。3、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。资金成本率=

筹资净额

资金占用费第55页，共83页。通用模式：资金成本率＝即：K=1、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。

DP（1-f）×100%第56页，共83页。（二）影响资本成本的因素资本市场供求关系、证券市场条件、公司内部经营风险和资本结构等第57页，共83页。（三）资本成本的作用1、是评价投资决策可行性的主要经济标准2、是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要依据3、是评价公司经营成果的依据第58页，共83页。二、个别资金成本的计算（1）长期借款资金成本（2）债券资金成本（3）优先股资金成本（4）留存收益资金成本（5）普通股资金成本第59页，共83页。（1）长期借款资金成本项目A公司B公司企业资金规模

1000

1000负债资金（利息率：10%）0500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105（单位：万元）

第60页，共83页。银行借款成本=

公式可简化为：

第61页，共83页。（2）债券资金成本债券成本=＝【年利息×（1-所得税率）】÷【发行价格×（1-筹措费率）】K=第62页，共83页。

如果按面值发行，B=B0，那么债券资金成本与长期借款资金成本一样。

K=第63页，共83页。【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。第64页，共83页。（3）优先股资金成本

优先股的股利固定，则优先股的资金成本＝优先股的股利÷实际筹资额＝

Kp=DP/[PP（1-fP）]

第65页，共83页。（4）留存收益成本

企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。第66页，共83页。（5）普通股资金成本

普通股成本的计算方法有三种：1）股利折现模型—估价法2）资本资产定价模型3）债券收益率加风险报酬率模型第67页，共83页。1）股利折现模型—估价法股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入第68页，共83页。如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。由于股票没有到期日，n趋于无穷时，

趋于零。所以

P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。第69页，共83页。A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：

P为普通股发行价格，f为普通股筹资费用率；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率第70页，共83页。B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：第71页，共83页。由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算：普通股成本=第72页，共83页。

如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：普通股成本=+股利固定增长率第73页，共83页。2）资本资产定价模型

采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率（平均风险股票必要报酬率）；Rf为无风险利率；β为贝塔系数（某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。第74页，共83页。3）债券收益率加风险报酬率模型

用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Kb+RPc

Kb为债务成本，RPc为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。第75页，共83