第五章投资管理

财务管理实务教程第五章投资管理第五章投资管理学习目标了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握项目投资管理现金流量的构成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规划掌握证券投资管理中金融市场与机构情况以及金融衍生工具分析学习内容企业投资概述1项目投资管理2证券投资管理3第一节企业投资的概述一、企业投资的含义企业投资是指公司对现在所持有的资金的一种运用,如投入经营资产或购买金融资产,或者是取得这些资产的所有权,目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。在市场经济条件下,公司能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上去,对企业的生存和发展十分重要。二、企业投资的含义1.企业投资是公司降低经营风险的重要方法2.企业投资是实现财务管理目标的基本前提3.企业投资是公司发展生产的必要手段

三、企业投资的分类根据不同的划分标准,企业投资可作如下分类:1.直接投资与间接投资2.长期投资与短期投资3.对内投资和对外投资4.初创投资和后续投资5.其他分类方法第二节项目投资管理投资能为企业带来收益,但投资是一项具体而复杂的系统工程。依据时序的前后,可将投资简单地分为:决策投资、实施投资、审计投资。一、投资决策投资决策阶段是整个投资过程的开始阶段,也是最重要的阶段,此阶段决定了投资项目的性质、资金的流向和投资项目未来的收益能力。资本预算过程从策划到实践可以分为五个步骤:产生一项资本预算的创意;审查现有项目和设施;提出建议;评价所提出的项目,进行资本预算(企业一整套资本支出计划);提交拨款申请书。1.创意的产生资本预算过程的第一步,同时也是最重要的一个部分,就是新的投资计划的产生。2.资本预算项目的分类本的投资类型可以归纳为以下几种:维护性开支;降低成本;当前业务的生产能力扩充;新产品和新业务;符合法规及政策的要求。3.资本预算建议对于小额支出,企业常常以非正式的手段进行处理。大多数企业仍会使用标准的形式来反映方案的内容,尤其针对投资规模更大、更加复杂的投资项目,还会以备忘录等作为补充。4.资本预算与必要收益率必要收益率是指进行一项投资所要达到的最小收益率。5.提交拨款申请书当以上工作完成后,就应该连同预算所有的材料一起,提交拨款申请书。接下来就应该对本项目进行现金流量分析,以确认投资方案是否切实可行。二、现金流量分析

了解了资本预算过程后,我们还需要更多指标来分析投资的可行性。即在投资决策中,无论是把资金投在公司内部形成各种资产,还是投向公司外部形成联营投资,都需要用特定指标对投资的可行性进行分析,这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的。因此,现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。投资决策中所说的现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量,它是评价投资方案是否可行时必须计算的一个基础性指标。1.投资现金流量的构成按照现金流动的方向,可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流量。一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额;现金流出量是指该方案引起的企业现金收入的减少额;净现金流量是指一定时间内现金流入量与现金流出量的差额。流入量大于流出量,净流量为正值;反之,净流量为负值。按照现金流量的发生时间,投资活动的现金流量又可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。(1)初始现金流量。初始现金流量一般包括如下几个部分:①投资前费用。投资前费用是指在正式投资之前为做好各项准备工作而花费的费用。②设备购置费用。设备购置费用是指为购买投资项目所需各项设备而花费的费用。③设备安装费用。设备安装费用是指为安装各种设备所需的费用。④建筑工程费。建筑工程费是指进行土建工程所花费的费用。⑤营运资金的垫支。⑥原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益。变价收入主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。⑦不可预见费。不可预见费是指在投资项目正式建设之前不能完全估计到的,但又很可能发生的一系列费用。(2)营业现金流量。营业现金流量一般以年为单位进行计算。年营业净现金流量(NCF)可用下列公式计算:每年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利+折旧(3)终结现金流量。终结现金流量主要包括:固定资产的残值收入或变价收入(指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入);原有垫支在各种流动资产上的资金的收回;停止使用的土地的变价收入等。2、投资决策中使用现金流量的原因传统的财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本,并以收入减去成本后的利润作为收益,用来评价企业的经济效益。投资决策之所以要以按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础,主要有以下两个方面的原因:(1)采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。(2)采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。3、计算现金流量方法计算现金流量的指标主要有净现值、内部收益率、盈利指数、投资回收期等(1)净现值。一项资产的净现值,是指这项资产的价值(预期未来现金流的现值——其市场价值)与形成这项资产的成本之间的差额。一项资本预算计划的净现值是指有关这项计划全部现金流的现值,包括它的现值和将来的支出和收入,可用公式表示为:净现值的决策规则:采纳NPV为正的资本预算计划。CFt表示第t期的现金流量,r表示贴现率(资本成本或公司要求的报酬率)。【例5.2】假定刘军所在公司将写字楼翻新之后,不打算将它马上出售,而是决定出租20年之后,以250000元的价格出售。刘军预期写字楼的租金为每年110000元,资本成本率为12%。这项翻新写字楼计划的NPV是多少?运用公式进行计算,NPV为127555.49元,即NPV是未来现金流的现值,它是由847555.49减去初始投资额720000元得到的。(2)内部收益率。评估资本预算计划的另一个方法是内部收益率法。内部收益率(IRR)是指投资项目的预期回报率。如果资本成本率与IRR相等,则项目的NPV等于零。下面我们引入IRR公式。内部收益率的决策规则:采纳内部收益率超过资本成本率的资本预算项目。【例5.3】假定刘军公司有一项资本预算计划,资本成本率为12%。该项目的预期未来净现金流量见表5.1。该公司此项资本预算计划的IRR是多少?这个贴现率已经很接近了,但可以以同样的方法继续算下去,得到一个更准确的结果。在这个特别的例子中,现金流量是平均分布的,而且可以看作是连续4年年金为300,再加上一个最终的现金流-150。因此,如果用计算器计算,可以得到IRR=13.0225%。当资本成本率为12%时,IRR决策规则告诉刘军可以采纳这个方案,这个结果与NPV法的结果相同。(3)NPV与IRR规则的应用。在存在质疑的时候,应当选择NPV法。①内部收益率法和净现值法的结论一致:独立的常规项目。②内部收益率法和净现值法的结论可能不同:互斥项目。【例5.4】刘军公司计划兴建一个组装工厂,拥有3个备选的厂址和4种结构方案。但是公司只需要一个工厂。所以,只能选择一个厂址和一种结构方案,所有的备选方案都是互斥的。在这种情况下,我们会从IRR和NPV两种方法中得出相互矛盾的结论。三、其他被广泛运用的投资决策指标1.盈利指数2.修正的内部收益率3.投资回收期4.贴现回收期1、盈利指数另外一个考虑了货币时间价值的项目计划评估方法是盈利指数法(PI),有时被称作效益成本比率。一项投资项目的PI等于未来现金流的现值初始项目的初始投资额。PI的另外一种表示方式,是1加上NPV与初始投资额相除后的结果:盈利指数=PI=PV(未来现金流量)/初始投资额=1+NPV/初始投资额【例5.6】如果一个项目的NPV是240美元,同时所需的初始投资额为1000美元,那么该项目的PI为:1+240/1000=1.24盈利指数的决策规则:接受盈利指数大于1的资本预算项目。2.修正的内部收益率修正的内部收益率(MIRR)不仅有相同的直观性,而且比IRR更好地衡量了项目的相关获利性。这种方法利用资本成本率对项目的所有现金流出的现值和所有现金流入的终值进行了计算。MIRR是在项目的投资周期n内使两者相等的投资回报率。所以式中,PV为现金流出量;FV为现金流出、流入量,n为年限。3.投资回收期投资者常常希望预测能够将初始投资收回所需要的时间。在不考虑货币的时间价值的情况下,把这个时间计算出来的时候,它就是这个项目的投资回收期。投资回收期的决策规则:接受投资回收期小于设定时间的资本预算项目。然而,这种方法有着致命的缺点,它忽略了货币时间的价值。同时,它也忽略了风险的差异。事实上,这种截断是完全武断的,投资回收期后的现金流被彻底地忽略了。投资回收期法最好是用来补充各种现金流贴现的决策方法。4.贴现回收期如果企业想使用投资回收期法,一个更好的指标是投资回收期的变化值,即贴现回收期,它是指使项目的未来现金流的折现值与初始投资成本相等所需的时间。贴现回收期的基本原理是,将货币的时间价值概念融入收回投资成本的基本理念中。贴现回收期的决策规则:选择贴现回收期小于设定时间的资本预算项目。第三节证券投资管理一、金融市场与金融机构

1、金融市场金融市场将需要筹集资金的个人和机构与那些拥有闲置资金的个人和机构联系起来。(1)实物资产市场与金融资产市场。(2)现货市场与期货市场。现货市场是指资产的买入或卖出实行“即期”交割(也即在几天之内交割)的市场。期货市场是指市场参与者目前达成协议,约定在未来某一时刻买入或卖出一项资产。(3)货币市场与资本市场。货币市场是期限较短且流动性强的债务凭证的交易市场。纽约、伦教和东京货币市场是全球最大的货币市场。资本市场是中长期债券和公司股票的交易市场。(4)一级市场与二级市场。一级市场是公司发行新证券来募集资金的市场。二级市场是投资者之间买卖已发行的可流通证券的交易市场。(5)私募市场与公募市场。私募市场是交易双方直接协商完成交易的市场,与私募市场不同,公募市场是在有组织的交易所中通过标准化合约进行交易的市场。2、金融机构(1)投资银行。(2)商业银行(3)金融服务公司(4)储蓄与贷款协会(5)共同储蓄银行(6)信用联合会(7)养老基金(8)人寿保险公司(9)共同基金(10)对冲基金二、资本市场投资1.债券市场(1)债券是一种借款人承诺在规定的日期向债券持有人支付利息和偿还本金的长期合约。(2)债券收益率

债券收益是指投资者购买债券后所获得的全部投资报酬。①票面收益率。指债券票面所规定的利息率,也称息票利率,其计算公式为:票面收益率=年利息收入/债券面值×100%②当前收益率。指投资者当期获得的利息收入与其投资支出的比率。计算公式为:当期收益率=年利息收入/当期债券市场价格×100%③到期收益率。又称内在收益率,是指使债券投资者直至债券到期时所获得的各期现金流的现值之和等于债券的初始投资的利率。息票债券到期收益率的计算公式为:式中,Pb为债券市场价格;C为债券利息;F为债券的到期价值;i为市场利率;n为距离到期日的年限。2.股票市场(1)股份公司与股票。(2)股票的基本要素。①股票的价值。股票的价值通常可以用以下几种形式加以衡量:a.票面价值,即股票的票面金额。b.账面价值,是指每股普通股所对应的公司账面净资产数量,它反映了每一股所拥有的公司财产价值。c.内在价值,是指由公司的未来收益所决定的股票价值。d.市场价值,包括股票的发行价格和交易买卖价格。e.清算价值,又称股票的残值,是指公司终止并清算后股票具有的价值,一般低于账面价值。②股东权利。一是股东的议决权,包括股东的质询权、表决权、选举权和被选举权等。③股票收益。股东持有股票所能获得收益的具体形式有:a.股利,即对股息和红利的统称。b.优先认股权。c.交易差价收益。(3)普通股与优先股。按股东权益的差别,可以将股票分为普通股股票和优先股股票。普通股的特点是:a.普通股股东拥有公司的所有权,公司所有权由剩余索取权和剩余控制权构成,具体表现为股东对公司合并、解散、修改章程等重大决策的投票表决权;对公司董事的选举权;对公司经营收益的剩余请求权,即公司的经营收益在偿还债务和支付优先股股息后,可由普通股股东享有;优先认股权,以保持股东在公司股份中的比例;当公司停业或破产时在满足债权人和其他投资者的清算请求后,分得剩余财产的权力;等等。此外,普通股股东还拥有股票转让权,即股东可以自行决定将其持有的股票转让出售。b.普通股的股利是非固定的。普通股按风险程度和投资功能的不同,又可归为以下几类:蓝筹股、成长股、收入股、投机股、垃圾股、概念股等。②优先股。优先股是股份公司发行的,享有某些特定优先权的股票。与普通股相比,优先股的特点是:a.在股息分配和公司剩余财产分配中拥有优先权。b.除了少数浮息优先股外,股息率一般是固定的,不随公司利润水平的变化而变动,风险和收益均小于普通股。c.表决权有限。(4)股票价值的基础———预期股利。股票价值是由现金流量的现值决定的,并且基本的股票价值评估公式与债券估值公式相似。以下为股利稳定增长的股票计算公式:式中,D1=2.00,g=6%,P0=40;P0为股票当前实际的市场价格(marketprice);^Pt为第t年年末股票的预期价格;g为边际投资者预期的股利增长率;rs为在综合考虑了其他投资的风险和收益率后,投资者能够接受的最低收益率或必要收益率。【例5.9】刘军公司刚刚支付了1.15元的股利,公司股票的必要收益率为13.4%,投资者预期未来的股利增长率固定为8%。我们将数据代入公式,就可以得到股票的内在价值为23元。第三节金融衍生工具一、远期市场远期合约指交易双方达成的在未来(远期)某一时间进行某种金融交易的协议。这里我们以基于债务工具的远期合约为例,即远期利率合约。远期利率合约涉及债务工具未来的买卖,它包括以下几个范畴:对未来某一时期交割的实际债务工具的详细说明;交割数量;交割价格(利率);交割期。【例5.10】刘军公司与A公司签订了一份合约,合约规定刘军公司一年后卖给A公司面值500万元、利率为8%、2015年到期的零息债券,卖出价与债券现期的收益率相同,同样是8%。A公司将在未来某一交易日购买证券,被称为多头;而刘军公司将卖出证券,因而被称为空头。为什么刘军公司要与A公司签订远期合约呢?原因是刘军公司能够因此避险。即规避在债券到期之前卖出债券的风险。刘军公司现持有利率为8%、2015年到期的500万美元的债券,公司担心假如未来债券利率高,其价格必然下跌,此时如果必须卖出债券就会遭受资本损失。但是签订远期合约可以将债券未来的价格锁定,从而排除了因利率变动带来的价格风险。我们可以得出结论:远期利