10第十章 汇率与汇率决定理论.电子教案教学课件

第十章汇率与汇率决定理论课后练习课堂讨论随堂提问答疑解析课程内容辅助阅读讨论国际经济中或国际金融中的货币问题。商品价格用本币和外币的形式表示。定义汇率，考察外汇市场的功能讨论外汇风险和回避风险的外汇交易介绍汇率理论第一节外汇和外汇汇率

一、外汇

（一）外汇的定义动态意义：把一国货币兑换成另一国货币，借以清偿国际间债权债务的活动。静态意义：在国际经济交易中的支付手段。广义外汇：一切用外币表示的资产。狭义外汇：国际间结算时的支付手段。外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义狭义外国货币存款凭证定期存款股票政府公债国库券公司债券和息票国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、支票等在内的外币票据（二）外汇的特点国际性可偿性可兑换性（三）种类自由外汇记帐外汇（四）作用促进国际贸易的发展促进投资活动与国际资本的流动衡量一国的经济地位二、外汇汇率划分

（一）按国际货币制度演变划分汇率指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。特点：该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性。在历史上存在两种固定汇率，一是金本位制下的固定汇率，二是布雷顿森林体系下的固定汇率。固定汇率（FixedRate）浮动汇率（FloatingRate）指根据外汇市场供求关系变化自发形成的汇率。外币供过于求，意味着外币贬值，相对来说本币升值，呈现外汇汇率下浮；反之，外币供不应求，则意味着外币升值和相对的本币贬值。

（二）按制定汇率方法划分汇率基本汇率（BaseRate）套算汇率（CrossRate）

指一国货币对某一关键货币的汇率。关键货币（KeyCurrency）是指在一国国际收支中使用最多的、在外汇储备中占比重最大的，同时又是可以自由兑换或被国际社会普遍接受的货币。又称交叉汇率，指两种货币通过第三种货币为中介，而间接推算出来的汇率。作用：可为一些在外汇市场上影响小的货币提供计算基础，也可为人们计算外汇交易成本提供一种新的可选择的方法。（三）按外汇买卖交割期限划分汇率即期汇率（SpotRate）远期汇率（ForwardRate）也称现汇汇率，是指买卖外汇双方成交后在当日或两个营业日内进行交割时的汇率。它是确定远期汇率的基础。指买卖双方签订合同，约定在将来交割的某一时间内（一般以30～90天为期）进行外汇汇率。远期汇率可能高过即期汇率，也可能低于即期汇率。（四）按银行买卖外汇的角度划分又称买入价，指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币较少的那个汇率或采用间接标价法时，本币折合外币较多的那个汇率，即为买入价。汇率卖出汇率（SellingRate）中间汇率（MiddleRate）又称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法下，外币折合本币较多的那个汇率或在间接标价法下，本币折合外币数额较少的那个汇率，即为卖出价。也叫中间价，是买入价与卖出价的平均数，即中间汇率=（买入价+卖出价）/2现钞汇率（BankNotesRate）一般来说，外国现钞不能在本国流通，只有将外钞兑换成本币，才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币，就出现了买卖外币现钞的兑换率，即现钞汇率。买入汇率（BuyingRate）（五）按外汇管理的宽严程度划分汇率官方汇率（OfficialRate）市场汇率（MarketRate）指国家货币当局确定、调整和公布的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率为准。指在自由外汇市场上进行外汇买卖自发形成的实际汇率。（六）按外汇汇率总体程度划分汇率双边汇率有效汇率是一国货币与其他某国货币的名义汇率，如人民币对美元汇率、人民币对日元汇率。是反映一国货币对世界其他货币总体变动状况的汇率。三、汇率的标价方法

（一）直接标价法百万英镑/每日30o1234102040506070R=美元/英镑ABEGFS￡HCD￡（二）间接标价法汇率也可以定义为1单位本币的外币价格。USD1=RMB8.2765在中国外币在前，固定单位本币在后，可变单位直接标价法在美国USD1=RMB8.2765本币在前，固定单位外币在后，可变单位间接标价法第二节外汇市场一、外汇市场的概念定义。外汇市场是个人、公司、银行买卖外币或外汇的市场。随着世界各地直拨电话服务的推行，外汇市场已经成了一个真正的全球市场。二、外汇市场的参加者

进出口商及其他外汇供求者商业银行

外汇经纪人中央银行三、外汇市场的功能

转移和交易功能套期保值投机功能（一）套期保值套期是指覆盖暴露的头寸以避免外汇风险的交易。套期保值又称对冲交易，是指同时做时间相同、货币币种相同、金额相同而买卖方向相反的两笔外汇交易以避免外汇风险的交易。套期保值可以通过即期外汇交易进行，通常通过远期交易进行。还可以通过期货或期权市场来完成。（二）投机投机远期投机期权投机稳定性的投机和不稳定性的投机第三节外汇交易

外汇风险，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产与负债，由于汇率的变动而引起其价值涨跌的不确定性。狭义外汇风险广义外汇风险交易风险会计风险经济风险外汇交易类型即期外汇交易远期外汇交易套汇外汇期货与期权外汇互换利差交易一、即期外汇交易和远期外汇交易（一）即期外汇交易即期外汇交易外汇交易中最普通的一种是交易达成后，在成交后的两个交易日内完成货币的收付。即期汇率在二日之内进行交割的外汇交易，其所依据的汇率叫即期汇率。交割日：交易双方进行资金交割的日期标准交割日：成交后的第二个营业日办理交割隔日交割：成交后的第一个营业日办理交割当日交割：成交的当日办理交割交割日必须是收款地和付款地共同的营业日。若第一、第二日不是营业日，则即期交割必须顺延。即期外汇交易的报价美元为中心的报价原则双向报价一般只报汇率的最后两位数使用规范用语（二）远期外汇交易特点：A、双方现在签定契约，规定交易数额、汇率等；B、有效期内，必须履行，不得反悔。期限有30天，90天，180天。定义：买卖双方现在签定买卖契约，仅提供若干保证金，未提供现货，约定在未来某日依照约定的汇率进行交割的外汇交易，所依据的汇率叫远期汇率，由远期外汇的供求关系确定。（三）远期升水和远期贴水如果远期汇率高于即期汇率，则是外币对于本币有一个远期升水如果远期汇率低于即期汇率，就是外币对于本币有一个远期贴水二、套汇定义：利用不同外汇市场的外汇差价，在某一地买进，另一地卖出该种货币，以此赚取利润。两角套利当只有两种货币和两个货币中心时，如上所述，我们叫两点套汇。如果在纽约英镑的美元汇价为1.99美元／英镑，伦敦为2.01美元／英镑，则套汇者将会在纽约以1.99美元／英镑购买英镑，再马上在伦敦以2.01美元／英镑卖掉，这样，每英镑可以从中赚得0.02美元。三角套汇当有三种货币，和三个货币中心时，叫做三点或三角套汇。纽约2美元＝l英镑伦敦0.2英镑＝l马克法兰克福2.5马克＝1美元交叉汇率将是一定的，没有套利机会多角套汇若是英镑的美元价格在纽约为1.96美元／英镑，在纽约可用1.96美元A买1英镑，再用这1英镑在伦敦购买5马克，再把这5马克在法兰克福换成2美元，这样每英镑可以赚0.04美元。

三、外汇期货交易（一）外汇期货交易定义：外汇期货是指在一个有组织的市场（交易所）中交易的，金额与到期日都标准化的外汇远期合约。（二）外汇期货交易与外汇远期交易的区别

合同标准化；

固定的到期日；

定价方式；

预付抵押金（保证金）；

固定的交易场所；

支付佣金。四、外汇期权交易外汇期权交易是期权的一种，是一个合约，它给购买者一个在事先约定的日期，或在此之前，按规定的价格，买或卖一定标准化金额外汇的权利。看涨期权、看跌期权欧式期权、美式期权期权交易与期货交易的区别相同点不同点：交易对象不同权利和义务不同费用不同盈亏和风险五、外汇互换外汇互换（又称外汇掉期，Foreignexchangeswap）是结合外汇现货及远期交易的一种合约，合约双方约定某一日期按即期汇率交换一定数额的外汇，然后在未来某一日期，按约定的汇率(即远期汇率)以相等金额再交换回来。外汇互换的条件，反映了合约双方对所交换的两种货币的汇率走势及各自对利率的看法。六、利差交易定义：也称为融资套利交易，是一种外汇市场的套利方式，是指投资者借入低利率货币，然后投资到高利率货币及资产上，以此获取投资收益。具体过程。如2013年1月1日日本国内的贷款利率水平为年利率1%，而同期美国银行的存款利率为3%，某投资者A从日本银行贷款100万日元，按照即期汇率兑换成一定数量的美元，存放在美国银行中，一年后的2014年1月1日，A将本金和利息从美国银行取出，再按照当天的即期汇率兑换成日元，并偿还日本银行的本金和利息，从而获取利差收益。

第四节汇率制度分类和人民币汇率制度一、汇率制度分类

固定汇率制和浮动汇率制IMF的“法定”的（dejure）分类“事实”的（defacto）分类IMF在2009年将汇率分为盯住、中间状态和浮动三大类，每类下包括若干小类。中国目前归为中间状态中的爬行带安排。二、人民币汇率制度现状

人民币汇率制度发展以2005年7月21日“汇率制度改革”（简称汇改）为界，可以分为两个阶段。第一阶段。改革开放后，人民币汇率经历了挂牌价和调剂价的双轨制阶段、汇率并轨后的柔性盯住美元制阶段、亚洲金融危机后的刚性盯住美元制阶段革。第二阶段。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币兑美元中间价变动状况第五节汇率决定理论汇率理论作为国际金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。不同历史时期的汇率理论西方汇率理论的发展演变1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。汇率理论的发展演变到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。汇率理论的发展演变重商主义者对汇率问题的研究已经比较系统，17世纪前半期，汇率理论史上发生了第一次重要的争论，主要在马林斯、米塞尔顿以及托马斯孟之间展开，史称“三M争论”。他们都认为汇兑平衡率是由汇兑的铸币平价决定的，也就是按货币金银含量的相应的价值比率决定的，但在汇率变动的原因等一些问题上产生了分歧汇率理论的发展演变17世纪英国哲学家、经济学家洛克在《论降低利息和提高货币价值的后果》中，阐述了他的汇率理论，这一理论建立在他的货币数量论的基础上。他认为决定汇率的因素有两个：一是两国各自拥有的贵金属（白银）的多少；二是贸易差额汇率理论的发展演变18世纪法国启蒙运动的代表人物孟德斯鸠对货币的兑换比率问题做了细致分析。他给出了货币的绝对价值和相对价值概念汇率理论的发展演变18世纪中晚期英国经济学家休谟提出“铸币点机制理论”。其含义是：汇率决定于国际收支。国际收支对汇率有反作用汇率理论的发展演变瑞典经济学家卡塞尔1922年在其代表作《1914年以后的货币与外汇理论》中系统阐述的。基本思想是：本国人之所以需要外国货币和外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力，所以货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的汇兑比率是由两国货币各自具有的购买力比率（购买力平价）决定的。汇率理论的发展演变凯恩斯抛开了传统的金本位制下汇率决定理论，研究新形式下的汇率问题。他把汇率本质看成是由两国货币（资产）的相对价格。一、汇率决定的贸易论或弹性论

（一）国际借贷论戈森认为，汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。国际借贷的内容包括商品的进出口、股票和债券的买卖、利润和捐赠的收付、以及资本交易等。该学说以金本位制度为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中的债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。（二）弹性论。凯恩斯学派对该理论进行了发展，充分重视了汇率变动对价格的反作用，认为货币对外贬值会引起进出口商品相对价格的变化，有利于国际收支的改善，而国际收支的改善又会形成新的均衡汇率。二、购买力平价理论1绝对购买力平价

3购买力平价理论评价2相对购买力平价

简介卡塞尔在1922年出版了《1914年以后的货币和外汇》一书，系统阐述了购买力平价理论（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP），并成为公认的购买力平价理论的主要倡导者和集大成者。购买力平价理论是西方经济理论中最具有影响力的一种理论。（一）绝对购买力平价定义：绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币间的比率。公式：一价定律P=EP*2011年7月世界巨无霸汉堡价格与汇率经济体当地价格折合美元价格（市场汇率）经济体当地价格折合美元价格（市场汇率）美国4.07美元4.07美元新西兰5.10新元4.41美元阿根廷20比索4.84美元印度84.0卢比1.89美元澳大利亚4.56澳元4.94美元印尼22534印尼盾2.64美元巴西9.50雷亚尔6.16美元俄罗斯75.0卢布2.70美元加拿大4.73加元5.00美元韩国3700韩元3.50美元英国2.39英镑3.89美元瑞士6.50瑞郎8.06美元中国14.7元2.27美元菲律宾118比索2.78美元（二）相对购买力平价概念：相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。公式：（三）对购买力平价理论的评价购买力平价理论的合理性解释了长期汇率变动的原因把通货膨胀因素引入汇率决定

是两国确定汇率的重要基础对国家制定经济政策有参考意义购买力平价理论的缺陷理论基础的错误把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素该理论的运用有严格的限制“一价定律”没有现实基础。被称为“未经证明的经济假设”。

三、汇率决定的利率平价理论

利率平价理论基本思想可以追溯至19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价理论可以分为抛补（或套补的）的利率平价（Coveredinterestrateparity，CIP）和非抛补的利率平价（Uncoveredinterestrateparity，UIP）两种。（一）抛补的利率平价理论

（1）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；

i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(1)

两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。

（1）式的经济含义

（二）无抛补的利率平价理论假设投资者是完全理性（Fullyrational）、同质的（Homogenous）和风险中性的（Riskneutral），金融市场是有效（Efficientmarket）的。无抛补的利率平价下，汇率的远期升（贴）水率等于汇率的实际变动率，投资者对于未来即期汇率的预期应该等于远期汇率。（三）利率平价理论的缺陷

实证检验中，CIP基本能较好成立，但UIP基本不成立。但是，存在缺陷：（1）没有考虑交易成本；（2）不存在资本流动障碍；（3）假定市场有效的，人是完全理性的，中性偏好等，现代经济学尤其是行为经济学大量理论和实践证明，这些假设条件在很多情况下是不成立的。

汇率决定的货币主义理论货币主义学者认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格货币主义模型可以分为弹性价格模型粘性价格模型（一）货币主义的弹性价格模型内容公式：

Md=kPYR=Msk*Y*/Ms*kY本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化外国实际收入相对于本国实际收入的变化本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨胀率的变化（二）粘性价格模型

汇率的粘性价格货币分析法（超调模型），由多恩布什与20世纪70年代提出。与货币模型相比，该模型认为：商品市场（价格）与资产市场（汇率）的调整速度不同。商品市场上价格水平具有黏性，购买力平价短期内不成立。经济存在着由短期平衡向长期平衡过渡的过程。货币模型所得出的结论实际上是超调模型之中长期的情况。超调模型示意图

（三）对货币主义汇率理论的评价1、该理论突出地强调了货币因素在汇率决定过程中的作用。2、该理论指出，一国的货币政策和通货膨胀水平与该国的货币汇率走势直接相关，这是符合实际情况的。3、该理论把“一价定律”放在汇率研究的重要位置上，有其合理之处。1、模型建立在购买力平价和利率平价的基础上，在检验中受到很大挑战，2、严格的假定条件在现实中也是很难成立的。3、模型在分析过程中认为货币需求函数是稳定的，本国和外国的函数系数都是相同的与现实较远。五、汇率决定的资产组合平衡理论资产组合平衡理论出现于20世纪70年代中后期代表人物勃莱逊、霍尔特纳、梅森一国资产的种类可分为三类，即货币、本国货币表示的有收益的资产、外国货币表示的有收益的资产。资产组合模型的基本形式一国资产总量（总财富）的构成：影响一国资产总量变化的原因：（1）各种资产供给量的变动；（2）本币汇率的变动。该模型将汇率纳入分析的原因：（1）短期内，汇率与资产总量间存在财富效应；（2）长期内，汇率可以引起的经常账户调整也作用于资产总量。评价

合理性在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性。它提出的假定更加贴近现实，具有较大的普遍性。不足之处忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用。没有考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响。实践性较差。六、外汇市场微观结构理论传统的汇率决定理论主要从宏观经济变量入手，而忽视了外汇市场微观结构如市场参与者的信息传递、市场主体行为、定单流的重要性对交易量和汇率波动性的影响。弗伦克尔（Frankel）、奥哈拉（O´Hara）、利昂司（Lyons）等经济学家，发展出外汇市场微观结构理论（Foreignexchangemarketmicrostructuretheory），试图通过分析外汇交易过程这个“黑箱”来进一步解开汇率决定之谜。基本观点第一、强调私有信息的作用，以买卖委托的订单流（Orderflow）作为关键分析变量。认为与汇率相关的某些信息并不总是公开可得的，它有以下两个特征:一是它不能被所有的人共享,二是它能比公开信息更好地预测未来价格的走势。第二、重视市场交易者的异质性，将基本面分析和技术分析结合起来。市场有按照基础面分析的结果进行投资的基本面分析者（Fundamentalists），也有利用数据的变化结构和图表（尤其是蜡烛图）来预测价格走势的技术分析者（Chartists），究竟哪种预测方法比较准确，就要看市场上哪种性质的交易者占多数。

评价

贡献（1）理论的分析基础更加贴近现实，具有较强的微观基础。（2）该理论对于汇率中短期交易具有更强的实用性。不足之处现有订单流分析中还很难确定各种因素尤其是宏观因素的影响。订单流数据难以被外界获得。未