通信行业中报综述

通信行业中报综述一、2021H1通信板块经营良好，收入利润同比改善1.1

2021H1通信板块经营整体良好，部分公司计提大额减值损失通信板块2021H1营收同比较快增长。2021H1，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收6138.67亿元，同比增长16.13%。通信板块内超八成公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，申万通信指数包含的104家成分股中，2021H1营收实现正增长的有85家，占比81.73%，其中收入增速为0%~30%的公司数量最多，为46家，占比44.32%，营收增速超过30%的公司数为39家，占比37.5%。

2021H1营收绝对值同比下降较大的公司主要包括：ST凯乐（-17.89亿元/-46.36%）、网宿科技（-10.12亿元/-32.99%）、海能达（-8.82亿元/-28.94%）、鹏博士（-7.08亿元/-24.82%）。2021H1通信板块整体归母净利润平稳增长，如剔除部分异常个股归母净利润大幅增长。2021H1，通信板块合计归母净利润为267.13亿元，同比增长8.23%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润140.17亿元，同比增长60.25%。从归母净利润增速来看，近7成公司盈利状况改善。2020H1盈利公司77家，其中归母净利润正增长的有48家，负增长的有29家，增速为0%~30%的公司最多，达15家，2020H1亏损的27家公司中，有14家于2021H1扭亏为盈，13家继续亏损。受所谓的专网通信业务暴雷影响，部分公司计提大额坏账、存货减值。目前上海电气等多家从事所谓专网业务的上市公司出现了客户逾期支付货款、供应商逾期供货、下游客户停止收货、销售合同无法正常执行情况。通信板块内涉及的公司包括ST凯乐、中天科技、瑞斯康达，上述公司2021年中报均计提大额减值。

2021H1通信板块经营整体上呈现向好趋势，一方面是行业内公司2020年上半年受疫情影响业绩基数较低，另一方面随着5G商用的逐步推进，行业公司业绩逐步兑现。1.2

2021H1通信板块毛利率、费用率均有所下降2021H1，通信板块毛利率为26.90%，同比下降0.76pct，我们预计与原材料涨价、人民币升值、运输费用计入成本等有关；期间费用率19.29%，同比下降0.43pct，其中管理费用率同比提升0.04pct，研发费用率同比提升0.38pct，销售费用率同比下降0.68pct，财务费用率下降0.17pct；净利率5.36%，同比下降0.22pct。

如果剔除影响较大的个股后，通信板块2021H1毛利率为25.41%，同比下降0.77pct，预计原因同上；期间费用率为19.35%，同比下降0.57pct，其中管理费用率同比下降0.26pct，研发费用率同比提升0.49pct，销售费用率同比下降0.73pct，财务费用率基本持平；净利率为5.51%，同比提升1.13pct。1.3

2021Q2营收大幅增长，归母净利润受大额减值拖累通信板块从2020Q2起营收表现向好，2021Q1、2021Q2营收均大幅增长。通信板块2021Q2营收合计3255.77亿元，同比增长15.5%，自2020Q2疫情得到控制后，通信板块单季度营收增速均呈现向好趋势，2021Q1、2021Q2营收增速创近年新高。从营收增速分布来看，2021Q2同比正增长、负增长的公司分别有71家、33家，其中同比增速为0%~30%的公司数量最多，达到45家，同比增速超过30%的公司有26家。大额计提减值损失影响通信板块2021Q2净利润表现。通信板块2021Q2归母净利润合计135亿元，同比下降13.25%，如剔除影响较大个股，则2021Q2归母净利润合计81.39亿元，同比增长31.30%。超半数公司2021Q2盈利同比增长。通信板块2020Q2盈利的公司共有85家，其中2021Q2归母净利润实现同比正增长的有40家，同比负增长的有45家，2020Q2亏损的19家公司中有11家2021Q2扭亏为盈。2021Q2通信板块盈利表现较差，主要受部分公司因为所谓的专网通信业务暴雷，计提大额信用减值损失有关。1.4

2021Q2费用率上升，毛利率、净利率下降通信板块2021Q2整体毛利率为26.35%，同比下降0.36pct，环比下降1.18pct；期间费用率18.45%，同比上升0.07pct，环比下降1.79pct；净利率为5.41%，同比下降1.23pct，环比上升0.10pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2021Q2整体毛利率24.86%，同比下降0.16%，环比下降1.24pct；期间费用率18.55%，同比上升0.08pct，环比下降1.77pct；净利率6.11%，同比提升0.62pct，环比上升1.34pct。二、运营商中报靓丽，经营持续向好三大运营商营业收入延续了2020年以来的向好势头，同比增速均创近年新高。2021H1，三大运营商合计营收8271亿元，同比增长12.67%，其中中国移动实现营收4436亿元，同比增长13.80%，中国电信实现营收2192亿元，同比增长13.12%，中国联通实现营收1642亿元，同比增长9.16%。通信服务收入方面，2021H1，三大运营商合计完成7454亿元，同比增长9.03%。其中，中国移动通信服务收入3932亿元，同比增长9.77%；中国电信通信服务收入2035亿元，同比增长8.76%；中国联通通信服务收入1487亿元，同比增长7.48%。在降费可控、竞争趋于理性、5G商用背景下，运营商经营状况持续改善。单季度来看，运营商通信服务收入同比增速整体呈现向好势头。2021Q2，三大运营商通信服务收入合计3937亿元，同比增长11.12%。其中，中国移动通信服务收入2155亿元，同比增长13.85%；中国电信通信服务收入1034亿元，同比增长8.90%；中国联通通信服务收入748亿元，同比增长6.74%。2020年以来，中国移动、中国电信通信服务增速均逐季提升，2021Q2创近年新高，其中中国移动基数最高，但增速最快。三大运营商盈利状况显著改善。2021H1，三大运营商归母净利润合计860亿元，同比增长11.31%。其中，中国移动591亿元，同比增长6.01%；中国电信177亿元，同比增长27.20%；中国联通92亿元，同比增长21.10%。中国移动上半年将部分固定资产残值率调整至0%（主要包括2G无线设备、通信光缆、管道等），此次调整导致2021年上半年公司折旧及摊销增加约79.73亿元，若将此次会计政策调整增加的折旧与摊销加回，则2021H1中国移动净利润同比增长20.3%；中国电信2021Q2完成对天翼电子商务公司及天翼融资租赁公司的出售，获得一次性税后收益约人民币14.16亿元，若不考虑投资收益，中国电信2021H1净利润同比增长17%。自2020Q3以来，三大运营商单季度净利润均同比正增长，2021Q2中国移动、中国电信净利润增速创近年新高。2021Q2三大运营商合计归母净利润达到516亿元，同比增长15.20%，其中，中国移动实现归母净利润350亿元，同比增长8.41%；中国电信实现归母净利润113亿元，同比增长39.07%（不考虑投资收益，同比增长21.62%）；中国联通实现归母净利润53亿元，同比增长20.92%。2.1

DOU较快增长，移动ARPU值持续回升中国移动、中国联通移动用户数重回增长，中国电信继续保持较快增长势头。截至2021年7月底，中国移动、中国电信、中国联通移动用户数较2020年分别增长555万户、1360万户、580万户，分别达9.46亿户、3.62亿户、3.10亿户，合计16.24亿户。中国电信2018年以来净增移动用户数领先同行。截至2021年7月底，三大运营商合计拥有5G套餐用户5.39亿户，总体5G套餐用户渗透率约33.19%，其中中国移动2.80亿户（渗透率29.51%）、中国电信1.38亿户（渗透率37.91%）、中国联通1.21亿户（渗透率38.85%）。（注：三大电信运营商对套餐用户的统计口径有所不同，因此5G套餐用户渗透率仅作参考）。我们认为市场应更关注5G网络用户数，因为这代表了可能使用以及真正使用5G网络的用户数，目前真实的“机、网”均为5G的用户比例仍较低，中国移动2021年中报公布5G网络用户数约1.27亿户，渗透率约13.4%。2020年来，数据流量资费降幅得到控制，明显收窄。2015年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费方案，此外三大运营商为抢夺客户，2017年先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致2016-2019年流量资费大幅下降。2019Q3起，降费压力逐渐减小，2019年9月三大运营商先后宣布取消不限量套餐，运营商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2020年，中国移动、中国电信、中国联通流量单价分别约为4.14元/GB、3.68元/GB、2.94元/GB，较2019年分别下降约27.13%、25.50%、12.15%，2021H1，中国移动、中国电信、中国联通流量单价分别约为3.50元/GB、3.16元/GB、2.43元/GB，同比分别下降约29.07%、24.45%、17.66%，总体在收窄。经过多轮提速降费之后，国内三大运营商的数据流量资费均已大幅下降，均价从2014年的127.5元/GB降至目前的3.0元/GB，在全球均处于较低水平。我们认为，数据流量资费已不再是国计民生关注的焦点，政策上进一步引导运营商大幅降低流量资费的可能性已较低。虽然2021年4月国常会提出中小企业宽带和专线平均资费再降低10%，但我们认为这属于每年资费的正常降幅，不会对运营商经营构成压力。用户向5G迁转对DOU及移动ARPU值拉动明显。以中国移动为例，2021H1公司5GDOU约为20.7GB，较迁转前提升29.4%，是公司整体DOU的1.74倍，5GARPU值约为88.9元/户/月，较迁转前提升约10%。2021H1，中国移动、中国电信、中国联通DOU分别为11.90

GB/户/月、10.44

GB/户/月、12.20

GB/户/月，同比分别增长38.4%、37.3%、29.8%。DOU高增的背景下ARPU值也持续提升。2021H1，中国移动、中国电信、中国联通移动用户ARPU值分别为52.2元/户/月、45.7元/户/月、44.4元/户/月，同比分别提升3.8%、2.9%、8.6%。随着DOU持续较快增长，流量资费降幅收窄，运营商移动业务收入持续改善。中国移动、中国电信、中国联通2021H1移动业务营收分别为2925亿元、979亿元、821亿元，分别同比增长2.9%、8.2%、7.3%，自2019年来收入增速持续改善。我们认为，随着5G网络用户渗透率提升，DOU仍有增长空间。2.2

智慧家庭业务快速拓展，宽带ARPU值企稳回升固定宽带用户规模稳步增长，千兆用户发展加快。截至2021年7月底，三大运营商固网宽带用户数4.84亿户，其中中国移动、中国电信、中国联通固网宽带用户数分别为2.28亿户、1.65亿户、0.91亿户。工信部数据：截至2021年7月，100M速率以上的固定互联网宽带接入用户达4.72亿户，占总用户数的91.8%，占比较上年末提高1.9pct；1000M速率以上的固定宽带接入用户达1604万户，占总用户数的3.1%，净增964万户。“三千兆”助力运营商拓展智慧家庭业务，宽带ARPU值企稳回升。三大运营商纷纷提出打造“三千兆”网络，为客户提供高速率、全方位、立体化的“沉浸式”通信服务。三千兆包含“千兆5G、千兆宽带、千兆WiFi”，通过打造“高带宽+大语音+大流量+大视频+智能组网+丰富权益”向用户提供一站式的高速上网服务，使用户在屋里屋外均能享受高速上网服务。千兆宽带指下行速率达1000Mbps，上行达30Mbps的宽带网络，可实现对智慧家庭、网络直播、在线教育、远程办公等超高清视频、高带宽业务的网络支撑；千兆WiFi即千兆家庭无线网络，拥有“上网速度快，穿透能力强，接入终端多，电力损耗低”的特点，可以实现多种设备超高速网络接入，适合云游戏、安防监控、智能穿戴等应用场景。在智慧家庭业务带动下，运营商固网宽带ARPU值企稳向好，2021H1，中国移动、中国电信、中国联通固网ARPU值分别为36.1元/户/月、39.4元/户/月、41.8元/户/月，同比+13.88%、+2.87%、-2.79%。2021H1，中国移动、中国电信、中国联通分别实现固定宽带收入472亿元、381亿元、220亿元，分别同比增长30%、8%、0.7%。2.3

运营商有望把握产业互联网机遇，实现政企业务快速增长政企市场将成为运营商“十四五”期间营收增长的主要动力。我们认为，“十四五”周期的发展主线将是产业互联网，即企业数字化转型。产业互联网与消费互联网最大的不同在于，客户需求多样、需提供个性化解决方案，一般还需上门服务。作为电信运营商，具有网络资源优势（网络+带宽+IDC等）、资金实力雄厚（产业互联网业务可能需要初期先投资/垫资）、拥有完善的渠道和强大的客户触达能力（各地拥有营业网点及自有客户经理团队）、政企客户关系良好。因此，我们认为运营商完全有可能抓住产业互联网的发展潮流，通过提供产业数字化产品、服务及解决方案，实现政企市场收入的较快增长。2021H1，中国移动DICT（非政企市场全部收入）收入333.98亿元，同比增长59.8%；中国电信产业数字化业务（非政企市场全部收入）实现收入501.13亿元，同比增长16.8%；中国联通产业互联网（非政企市场全部收入）实现收入280.30亿元，同比增长23.6%。IDC：运营商强调聚焦核心重点区域，积极拓展优质客户。总体来看，三大运营商在IDC业务方面布局策略相似，投资聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区等高需求、高价值领域，同时在31个省市自治区均有布局，为金融、政府、互联网等优质客户提供服务。其中，中国移动2021H1

IDC收入118亿元，同比增长27%，可用机架数约37.2万架，预计年底有望超40万架，主要分布在京津冀、长三角、大湾区、成渝、海南自贸港等重点区域；中国电信2021H1

IDC收入161亿元，同比增长10.5%，公司对外服务机架43万架，按“2（内蒙+贵州）+4（京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝）+31（省级节点）+X（接入层节点）”进行资源布局，80%机架布局在四大经济发达区域，覆益众多互联网企业、能源制造行业、服务业、金融业和政务等领域头部客户；中国联通2021H1

IDC收入110亿元，同比增长9%，公司机架数约29万架，预计年底突破30万架，按照“5（京津冀、长三角、珠三角、川陕渝、鲁豫）+2+31+X”总体布局，全国IDC机房583处局所，2021年上半年平均使用率大于60%，在拓展互联网客户基础上，优化客户结构，积极拓展金融和政府客户。云计算：云网融合、安全可信是电信运营商独特优势。2021H1，中国移动、中国电信、中国联通云业务收入分别为97亿元、103亿元、28亿元（主要是IaaS收入），同比增长118.1%

、122%

、38.9%。与亚马逊、阿里云等互联网厂商相比，运营商具备：一是网络覆盖优势：运营商可以提供全国范围内的有线/无线网络的覆盖，能满足云向边缘的延伸和扩展，确保“网随云动”。此外，运营商还可以为客户提供灵活的网络带宽适配以保证用户对传输速率的需求；二是安全可信优势：数据安全问题是企业IT上云需要考虑的问题，而具备央企背景的电信运营商具备更高的社会认知度与公信力，在客户获取（尤其是政府客户）上具备优势；三是服务优势：在服务能力上，运营商拥有本地化的服务队伍和支撑能力，可以及时响应客户需求，这对于服务质量和响应质量要求比较高的政企客户尤为关键。我们认为，在云网融合时代，运营商在云计算市场上将有一席之地。根据IDC数据，2020年，中国电信旗下天翼云已是中国第四大公有云，中国移动云计算市场份额也进入前十。2.4

资本开支保持平稳，未来有望下降，折旧摊销占收比下降共建共享节省资本开支。5G建设由以往的三家运营商各建一张网变为四家运营商合建两张网。中国移动将与中国广电共建共享700MHz5G网络，而700MHz具有超强的网络覆盖能力，有望帮助双方用少的投入实现好的网络覆盖。中国电信与中国联通双方已共建共享46万5G基站，累计共节省投资超过860亿元人民币，且共建共享由5G拓展到4G，双方累计共享4G基站46万站，节省投资超240亿元人民币。2020年-2022年为5G建设投入高峰期，2023年后有望进入下降区间。我们认为未来5G网络将与4G网络长期共存，4G网络将优先承载城市低密度地区或郊区的个人基础流量，5G作为城市高密度地区个人热点流量的补充以及政企用户行业专网的主要承载。在此思路之下，5G网络的覆盖更为追求“有的放矢”，叠加5G向6G的演进仍需要7-8年的时间，也就意味着运营商不会面临“3G到5G快速迭代、网络加速建设”的问题。所以，我们预计运营商的Capex在2021年基本达到高点，2022年可能略有增长，然后进入下降期（不排除未来仍有提升的可能，但应该将与业务量的增长有关，也符合发展需求）。折旧方面，三大运营商的4G投资高峰发生在2013-2016年，2017-2018年资本开支开始下行。2019年5G商用，但运营商资本开支并未大幅增加，这意味着对于运营商未来的折旧压力也将减小。尽管短期来看，运营商折旧与摊销的绝对值仍将小幅增长，但折旧与摊销占营收比有望呈下降趋势，2020年，中国电信、中国联通折旧与摊销占营收比为22.93%、27.32%，同比下降0.53pct、1.27pct。（注：中国移动2020年，4G无线资产折旧年限由5年调整为7年，该变更导致2020年折旧摊销减少196.85亿元，2021H1折旧摊销减少104.08亿元，2021年上半年将部分资产残值率调整为零，使2021H1折旧摊销增加79.73亿元。）对于市场较为担心的5G基站带来的电费增长，我们认为也将从2022年起显著放缓。一方面，5G共建共享、小通道数5G基站成为主流，另一方面，技术进步会降低功耗。2.5

运营商自由现金流持续改善，股息率持续提升4G建网高峰期，运营商自由现金流情况表现较差，2018年以来显著好转。在4G投资高峰时期，运营商自由现金流均表现较差，2014-2015年，中国移动、中国电信、中国联通先后出现自由现金流为负的情况。2018年以来，运营商自由现金流表现持续向好，2020年，中国移动、中国电信、中国联通自由现金流分别达1271亿元、475亿元、380亿元，同比增长55.6%、35.6%、1.8%，一是因为运营商经营持续改善，经营性现金净流量增加；二是因为5G资本开支更加平稳，未出现4G周期资本开支大幅增加的情况。中国电信回A提升派息率，中国联通2021H1开始派发中期股息。随着自由现金流情况好转，运营商加大派息回馈股东。2021H1，中国移动决定派发中期股息1.63港元，同比增长6.5%，同时努力实现全年每股派息良好增长；2021年6月21日，中国电信董事会审议并通过了关于调整公司派息政策的议案，同意公司2021年度以现金方式分配的利润不少于该年度本公司股东应占利润的60%，A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国联通提出2021年度开启派发中期股息，每股人民币0.120元，且公司将提高2021年度全年利润派息率，具体幅度将由董事会于明年3月综合考虑公司利润、现金流、未来资金需求及同业派息水平等因素决定。以2021年9月3日收盘价测算，中国移动、中国电信-H、中国电信-A、中国联通-H、中国联通-A股息率分别为7.65%、7.54%、3.75%、6.04%、2.00%。三、物联网、北斗等板块2021H1业绩表现较好3.1

物联网、北斗、通信配套服务板块2020H1业绩较好通信行业各子板块中，2021H1营收同比增速前三位依次是：物联网（178.76亿元，同比增长47.50%）、北斗（77.07亿元，同比增长29.04%），通信配套服务（119.22亿元，同比增长25.63%）。2021H1营收同比增速后三位依次是：专网设备（113.25亿元，同比下降17.41%），智能卡（26.08亿元，同比下降0.59%），通信增值服务（205.69亿元，同比增长10.58%）。各子板块中，2021H1归母净利润表现突出的：北斗（5.42亿元，同比增长151.70%），物联网（10.24亿元，同比增长130.08%），通信配套服务（3.70亿元，同比增长101.05%）。2021H1归母净利润出现同比下滑的两个子板块分别是：专网设备（-54.23亿元，ST凯乐计提大额信用减值）、无线天馈（2.71亿元，同比下降11.91%）。3.2

物联网、IDC、北斗板块2021Q2业绩相对较好2021Q2营收同比增速前三的子板块依次是：物联网（100.84亿元，同比增长36.21%），IDC（65.56亿元，同比增长28.27%），北斗（45.49亿元，同比增长23.55%）。2021Q2营收同比增速后三位依次是：专网设备（55.91亿元，同比下降26.21%），智能卡（14.03亿元，同比下降19.56%），光模块（58.08亿元，同比下降1.03%）。2021Q2归母净利润表现突出的：通信增值服务（18.35亿元，同比增长89.92%）、北斗（4.20亿元，同比增长57.72%）、物联网（7.17亿元，同比增44.67%）。2021Q2归母净利润同比表现后三位依次是：专网设备（-55.15亿元，同比下降1020.21%），无线天馈（1.38亿元，同比下降50.62%），线缆（7.08亿元，同比下降40.37%）。四、通信行业公募基金持仓占比小幅回升4.1

2021Q2通信行业公募基金持仓占比小幅回升，北向资金持仓占比处于低位截至2021年9月3日数据，2021Q2公募基金通信行业持仓市值527.56亿元，占比0.96%，较2021Q1上升0.22pct；2021Q2北向资金通信行业持仓市值141.10亿元，占比0.54%，较2021Q1下降0.03pct。2021Q2，通信行业公募基金持仓市值前十大股依次为：亿联网络、中兴通讯、七一二、移远通信、中国联通、中天科技、新易盛、广和通、中际旭创、华测导航，其持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值的83.64%。亿联网络、移远通信、广和通、七一二、新易盛、华测导航公募基金持仓占其流通股比例超过10%，分别为30.00%、24.83%、18.16%、17.30%、16.27%、10.72%。环比2021Q1，2021Q2通信行业公募基金持仓股份数量（季度公布数据可能非全量数据）增加前五依次为中国联通、中兴通讯、七一二、网宿科技、亿联网络，2021Q1通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为日海智能、东信和平、富通信息、三维通信、波导股份（季度公布数据可能非全量数据）。2021Q2，通信行业北向资金持仓市值前十大股依次为：中际旭创、中兴通讯、光环新网、中天科技、亿联网络、光迅科技、移远通信、烽火通信、星网锐捷、七一二，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的91.52%。环比2021Q1，2021Q2通信行业北向资金持仓股份数量增加前五依次为中际旭创、中兴通讯、光环新网、光迅科技、烽火通信，2021Q1通信行业北向资金持仓股份数量减少前五依次为网宿科技、中天科技、通鼎互联、ST凯乐、国脉科技。4.2

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