港股“战略机遇”系列之五：“扩内需”引领港股牛市二阶段

报告发现价值发现价值“扩内需”引领港股牛市二阶段——港股“战略机遇”系列之五“扩内需”引领港股牛市二阶段——港股“战略机遇”系列之五摘要：件性央经济工作会议最高频的词转为“全面”，即“供改”转为“扩内需”文只是本轮扩内需的开端。共享经济；(4)个体经济。纺织服装、免税)。(2)扩大服务消费(医疗保健、酒店/餐饮链)；(3)培育新型消费(互联网)。港股“三支箭”推荐方向:“稳增长”政策加码(地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条)+疫情防控政策优化(可选消费、服务业、医疗保健)+重建(平台经济)。SFCCENoBOA3003560anggfcom03800fcomcn请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。略|定期报告发现价值发现价值/24 4 资本、重视市场内生性力量 9 略|定期报告发现价值发现价值24 5 略|定期报告发现价值发现价值4/24望筑顶并确认下行拐点，我们判断AH股光明就在前方。”②美债利率上行压力得到缓解(美联储宽松)。并强调：“港股比A股更敏感且在性”。优化落地，外需回落下政策稳增长加力，重点板块政策确定性提升，市场对于基本面股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面”、“景气弱势资产多是略|定期报告发现价值发现价值24按“牛市”三阶段演绎广发证券发展研究中心略|定期报告发现价值发现价值24一、港股牛市二阶段“价值重估”由扩内需战略引领(一)港股“新经济”再启程港股新经济将再次启程。(二)年初地产“松绑”超预期体现的是应对新形势战略思路的变化？，“供改”本身弱化需求侧刺激。入新常态，我国经济发展的主要矛盾已转化为结构性问题，矛盾的主要方面在供给中所出现的结构性问题，而且还可能进一步加剧结构失衡，造成债务增加、产能过剩乃至增速下滑的局面。”供给侧改革主线下，此前对需求侧问题定调相对淡化，比如2020年中央经济工作会议类似的表述为“紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理”、“坚持扩大内需这个战略基点”。略|定期报告发现价值发现价值42022年为“全面”22年中央经济工作会议最高频的词转为“全面”，即“供改”转为“扩内需”+“供改”，理念本身强调需求侧发力。所以，岁末年初会议定调和政策发文只是本如98年围绕基建、08年围绕地产与基建均有扩大投资需求的政策出台，还包括汽车时代发展背景和产业发展趋势(08年汽车消费、13年信息消费、18-20年新能车/节能家电)。略|定期报告发现价值发现价值24发力，产业链疏导有望沿To-C销售链→To-B施工竣工链→开工/投资链展开。政策疏导之下，地产产业链的恢复顺序大概率是：强信用的地产企业仍然受益、关注局部的信用下沉，随后是TO-C链条(等待保交楼预期稳定和销售恢复)、其次是TO-B链条(等待房企宽信用范围进一步扩大)、最后开工及投资链条。建议关注地产龙头以及地产链(家电、家具、消费建材)的投资机会。变量略|定期报告发现价值发现价值24二、扩内需战略思路下，港股重点领域资产不只是“重建”还要“发展”21年反垄断规范“资本无序扩张”，引发市场所谓“反资本”担忧。岁末高层振市场信心”的抓手在两个方面：一是着力提振“广大民营企业信心”，打消民营经济发展疑虑；二是着力稳定并进一步吸引外资，通过优化营商环境等方面的努力增强外来投资者信心。的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。”放力度。要落实好外资企业国民待遇，保障外资企业合法权益的保护力度。要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利，推动外资标志性项目落地建设。”手在于民营企业和外资略|定期报告发现价值发现价值政策发布单位/会议平台经济表态2021-2-7国务院反垄断委员会发布《关于平台经济领域的反垄断指南》。《指南》立足我国平台经济领域发展现状和特点，深入总结《反垄断法》实施以来的执法经验，充分借鉴欧美发达国家平台经济领域竞争规则的成熟做法，以理论研究和实证调研为支撑，着力构建符合高质量发展要求的平台经济领域反垄断监管规则。平台经济领域反垄断2021-4-30中共中央政治局会议会议指出，要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争，完善企业境外上市监管制度加强改进平台经济监管2021-7-7国家市场监管总局发布《市场监管总局依法对互联网领域二十二起违法实施经营者集中案作出行政处罚决定》，涉及滴滴、阿里、腾讯、苏宁、美团系公司，对涉案企业分别处以50万元人民币罚款。反垄断处罚2021-9-3国家市场监管总局依法查处阿里巴巴收购银泰商业股权等3起平台企业未依法申报经营者集中案件，对阿里巴巴集团实施“二选一”行为涉嫌垄断案立案调查围绕强化竞争政策基础地位、加强数字经济反垄断监管、健全反垄断制度规则。反垄断执法2022-1-26国家发展改革委、市场监管总局等8部门联合发布了《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，对做好平台经济工作进行了系统部署安排，为进一步推动平台经济高质量发展提供了重要遵循。坚持发展和规范并重，坚持“两个毫不动摇”，为平台经济更好赋能产业、激活创新提供了有力支撑，让更多人共享数字红利。为推动平台经济发展指明了具体方向2022-3-16国务院金融稳定发展委稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。促进平台经济健康发展2022-4-8经济形式专家和企业家座谈会推动平台经济健康持续发展，稳定和带动就业。充分发挥平台经济稳就业作用2022-4-22银保监会党委会议会议强调，要进一步增强和改善融资供给，努力促进国民经济良性循环。坚持“两个毫不动摇”，设置好红灯、绿灯，推动平台经济健康发展。推动平台经济持续健康发展2022-4-28市场监管总局发布了《网络市场监管与服务示范区创建管理办法(试行)》及其配套评估指标体系。网络市场监管与服务示范区创建是深入贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央、国务院决策部署，完善平台经济、数字经济治理体系，促进平台经济、数字经济健康发展的重要举措。促进平台经济、数字经济健康发展2022-4-29中共中央政治局会议要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。充分发挥平台经济稳就业作用2022-5-17全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施。支持平台经济健康持续发展2022-5-31国务院会议在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困。引导平台企业在疫情防控中做好防疫物资和重要民生商品保供“最后一公里”的线上线下联动。鼓励平台企业加快人工智能、云计算、区块链、操作系统、处理器等领域技术研发突破。充分发挥平台经济稳就业作用2022-7-28中共中央政治局会议强调“推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”，并首次提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。支持平台经济健康持续发展2022-8-5科技部、财政部印发《企业技术创新能力提升行动方案(2022—2023年)》，提出引导企业加强关键核心技术攻关，要支持数字经济、平台经济企业加强硬科技创新。支持平台经济企业加强硬科技创新2022-8-16国家发改委在部署2022年下半年重点工作时，指出要“持续优化营商环境，推动平台经济规范健康持续发展，集中推出一批“绿灯”投资案例”。支持平台经济健康持续发展2022-10-28全国人大常委会对于备受市场关注的平台经济，报告明确，将支持和引导平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。支持平台经济健康持续发展2022-12-15中央经济工作会议强调要提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显充分发挥平台经济稳就业作用d发展方面，互联网资产价值重估方向不只是服务于制造业升级，《扩大内需战略|定期报告发现价值发现价值略》对新型消费的支持，指明了互联网二次增长曲线至少4个方向。(1)线上线下智慧旅游&智慧广电&智能体育、线上办公、无接触、微产品、微电影等创新。略|定期报告发现价值发现价值三、扩大内需战略下，消费行情并非昙花一现年消费修复三步走：“有地方花—>敢花—>有钱花”1.有地方花(消费场景重启)体经历了“防疫政策持续优化→疫情升温过程中社交半径收缩→部分区域疫情接近铁客运量已经开始恢复；12月26日至今，上海地铁客运量也开始逐步恢复。北京已70%的水平。居民生活半径决定消费场景、消费活跃度，是影响消费和服务业的关键。社会实现有地方花(消费场景重启)。此外，通过高频数据来看，元旦假期出行半径扩大，消费有回暖的迹象：(1)北京各商圈活力再现，市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业实现销售额35.3亿元，恢复至去年同期83.8%；223年元旦假期总结报告显示，出行总体呈短途、长线两开花局面，近六成用户选择跨省游，国内TOP10机场幅达20%。略|定期报告发现价值发现价值2.敢花钱(居民就业预期&收入预期修复)、有钱花(经济形势向好，居民就随着全国各地区域疫情达峰先后出现，社交半径约束将逐步打开，为“消费重表3：地产消费和可选消费仍处于相对弱势水平别行业2022.11零售额同比(%)零售额同比(自2021.12零售额同比历史分位数(2010.1以来)必需消费零售额:中西药品类.304.4%零售额:日用品类-9.零售额:粮油、食品类.90可选消费零售额:饮料类-6.20零售额:烟酒类-2.00零售额:服装鞋帽针纺织品类零售额:化妆品类-4.604.8%零售额:通讯器材类零售额:金银珠宝类-7.007.5%零售额:体育、娱乐用品类-8.203.4%地产链和车零售额:家用电器和音像器材类2.0%零售额:家具类-4.009.6%零售额:建筑及装潢材料类0.002.7%零售额:汽车类-4.20略|定期报告发现价值发现价值，居民就业&收入显著改善，消费信心恢复处理(二)中长期，仍是消费升级《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》为我们勾勒出扩大内需清晰的图景(见图2)，特别是消费摆在优先位置。把握《扩大内需战略》消费升级&新型消费(医疗保健、酒店/餐饮链)；(3)培育新型消费(互联网)。略|定期报告发现价值发现价值图8：扩大内需战略规划纲要(2022－2035)为我们勾勒出扩大内需清晰图景集中三方面1.提升传统消费(衣食住行—>提升品质，塑造品牌)服饰略|定期报告发现价值发现价值预期，农副产品价格逐渐回归常态。截至23.1.4，南华农产品指数已自22.4.29高点端压力有望逐步缓解。中长期来看，《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》“提高吃穿等基本表4：各主要消费品的原材料成本敏感度略|定期报告发现价值发现价值(2)免税(顺应消费升级、承接疫后消费回流)前三季度国内居民出行客流约为20.94亿人次/YoY-28.41%。人均旅游支出约为821.39元/YoY-6.80%，人均消费同比降幅明显低于客流降幅。该数据进一步说明，β。实行部分进口商品零关税政策，离岛免税是引领海南旅游零售和商品贸易发展的重售增速大幅提升扩大服务消费(医疗、文旅—>供给侧变化提升质量)(1)医疗保健(顺应消费升级、疫后需求修复)—医疗服务、医疗器械、中药短期来看，“疫情防控政策优化下”医疗保健板块两条需求修复主线：①疫情略|定期报告发现价值发现价值地区民营医疗机构经常面临限流甚至停诊的情况，例如眼科、口腔等专科医院，患营医疗服务显著改善的经验，我们预计未来一段时间内民营机构门诊和手术量会快备)终端需求也有望回升。中长期来看，国家鼓励在有需求但未有效满足的领域(医疗保健为代表)积极H解后民营医疗服务显著改善(2)文化旅游(顺应消费升级、疫后消费修复、供给侧出清)—酒店、餐饮链略|定期报告发现价值发现价值两年，供给侧出清的同时酒店集团纷纷加速拓店，使得2020年后中国。《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》略|定期报告发现价值发现价值/243.培育新型消费(培育“互联网+社会服务”新模式)—外卖、电商迎重塑。调略|定期报告发现价值发现价值/24审视下港股投资“三支箭”政策加码(地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条)+疫情防控政策优化(可选消费、服务业、医疗保健)+重建(平台经济)。”1.扩内需战略关键词“重建”——>(平台经济)绕信心与秩序“重建”。相较21年中央经济工作会议(对平台经济规范为主)，22联网为代表的公司内生盈利能力将逐步恢复。港股互联网板块“困境反转”，估值2.扩内需战略关键词“稳增长”——>(地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工本次扩大内需战略强调重视短期需求问题，即逆周期调节。历次“扩大内需”是投资需求与消费需求兼顾，地产、基建往往是重要抓手，稳增长政策有望持续加TOB投资链条。建议关注地产龙头以及地产链(家电、家具、消费建材)的投资机