轻工制造行业分析

轻工制造行业分析一、上半年轻工制造行业表现轻工制造板块2022H1（2022.1.1-6.30）表现略逊于市场，上半年沪深300指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。轻工制造细分板块中，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体。上半年轻工制造板块持仓占比略有提升，优选家居，持仓总市值也有所增长。1.1板块走势回顾从市场表现看，轻工制造板块上半年表现略逊于市场，上半年沪深300指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。子板块方面，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体，分别为2.89%、1.53%，文娱用品板块表现明显优于行业，上半年造纸涨幅为0.72%，包装印刷行业上半年涨幅为0.26%。1.2轻工板块基金持仓分析：持仓占比略有提升，优选家居持仓占比、市值增加，成品家居增持幅度较大。二季度末轻工制造板块主动偏股公募基金持仓占比0.85%，较Q1小幅提升0.08pct。我们根据申万行业三级分类对2022Q2基金持仓进行分析，细分板块包括定制家居、成品家居、卫浴制品、瓷砖地板、其他家居用品、大宗纸、特种纸、金属包装、纸包装、塑料包装、综合包装、印刷、文化用品、娱乐用品。2022Q2基金增持金额最大的前5个细分板块为成品家居、定制家居、文化用品、纸包装、大宗纸，分别流入86、83、41、24、19亿元，塑料包装、印刷、特种纸板块遭到减持幅度最大，分别减持26%/8%/4%。十大重仓总市值提升，集中度略有下降。2022Q2机构持仓市值前十大公司，分别为顾家家居、欧派家居、晨光股份、太阳纸业、索菲亚、公牛集团、裕同科技、喜临门、志邦家居、仙鹤股份，其中定制家居占3家，成品家居占2家，大宗纸占1家，特种纸占1家，纸包装占1家，文娱用品占1家，其他家居用品1家。前十大公司持仓总市值为443亿元，占轻工制造板块比例为52%，前十大持仓总市值较Q1增长240亿元。2022Q2轻工制造板块基金加仓幅度前十大公司（按机构持仓占流通股比例的增加值排序），排名前列的公司分别为索菲亚、嘉益股份、明月镜片、裕同科技、顾家家居、公牛集团、曲美家居、喜临门、沪江材料、志邦家居。二、轻工制造行业中报概述截至2022年8月31日，A股轻工行业上市公司2022年中报均已披露完毕。我们以轻工制造（申万）为初始样本，通过删减、新增等共选取了112个轻工行业A股公司、3个港股公司、2个海外公司（主要为新型烟草）作为我们分析中报的基础样本。考虑到季度分析，本章节中报概述仅以112个A股公司为样本进行分析。1.1营收分析：高基数下增速趋缓，整体表现稳健2022年上半年，轻工行业A股上市公司合计营收为2641.2亿元，剔除新股上市影响后，营收同比增速为7.01%。2022年单二季度，轻工行业A股上市公司合计营收为1392.54亿元，剔除新股上市影响后，同比增长6.46%，Q2增速环比降1.15pct，自21Q3以来营收增速呈放缓态势，2022年以来Q1-Q2增速逐步趋稳。上半年各子板块营收表现分化。在轻工制造各细分领域中，上半年以及单Q2特种纸营收增速均表现领先

（1H22+38.18%、2Q22+46.42%），此外，1H22金属包装、出口链、大宗纸、软体家居营收同比增速也达到10%左右，Q2大宗纸、生活用纸板块亦均实现双位数收入增长。季度增速环比趋势来看，与内外部消费相关的家居（定制&软体）、包装（纸包装&金属包装）、出口链以及文娱用品板块，单Q2收入同比增长较Q1有所放缓，造纸（大宗纸&特种纸）、生活用纸板块随着提价落地，二季度营收增速较Q1呈现提速趋势。1.2盈利能力：利润率同比回落，但环比改善利润率方面：2022年第二季度，盈利能力同比仍有所回落但环比改善，按整体法测算（所有样本公司营收与所有样本公司毛利润、归母净利润计算），轻工行业A股上市公司实现毛利率20.8%，同比-4.2pct，环比+0.83pct；

实现归母净利率5.90%，同比-3.35pct，环比+1.14pct，毛利率、净利率今年以来自低位逐步企稳，变化趋势基本一致。2022年上半年，轻工行业A股上市公司实现毛利率20.41%，同比-4.82pct；实现归母净利率5.36%，同比-3.83pct。归母净利增速方面：2022年第二季度，轻工行业A股上市公司实现合计归母净利润82.19亿元，剔除新股上市影响后，在2021年同期较高基数下同比下降35.43%，Q2增速环比增10.8pct。2022年上半年，轻工行业A股上市公司合计归母净利润为141.64亿元，剔除新股上市影响后，同比下降40.56%。上半年各子板块盈利普遍承压。就板块来看，出口链板块上半年和单Q2实现归母净利润正向增长（1H22+5.51%、2Q22+36.96%）；此外，1H22大宗纸、生活用纸、金属包装、特种纸、文娱用品板块净利润同比下降幅度超过20%；单Q2季度家具（定制&软体）、特种纸、出口链公司净利润实现较高净利润环比增长。季度增速环比趋势来看，家具（定制&软体）、特种纸、金属包装、生活用纸单Q2收入同比下降较Q1有所放缓，净利润逐步筑底。1.3现金流分析：Q2现金流整体经营稳健2022年第二季度，轻工行业A股上市公司合计经营活动现金流量净额为190.89亿元，剔除新股上市影响后，同比增长0.83%，净利润现金含量（经营现金流量净额/归母净利润比值）为2.32，21Q2为1.53，运营有所改善。2022年上半年，轻工行业A股上市公司总经营活动现金流量净额为171.73亿元，剔除新股上市影响后，2022年上半年同比下降26.06%，主要为Q1国内疫情多点散发，对公司经营活动造成一定扰动。三、板块分析：短期外部环境扰动下，龙头经营韧性显现细分板块分析中，我们在家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品的基础上，进一步将轻工制造行业细分为定制家居、软体家居、大宗纸、特种纸、纸包装、金属包装、新型烟草、文娱用品、生活用纸、出口链等细分板块。3.1家居：行业集中度提升，Q2盈利修复上半年地产销售下降、疫情反复影响下，龙头公司表现整体仍优于行业，彰显经营韧性。我们采用申万行业二级分类“家居用品”（剔除申万行业“其他家居用品”以及2022年上市的公司）作为家居板块样本，共43家上市公司。收入端，2022H1，家居板块合计营收842.45亿元，同比增长1.71%，高于行业整体水平（2022H1限额以上企业商品零售总额累计同比下降6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降4%），龙头公司加速提升市场份额、行业格局优化逻辑进一步兑现。受到地产销售下降、部分地区疫情反复影响，2022单Q2，家居板块合计营收为462.36亿元，同比下降2.52%，单Q2收入增速环比Q1下降9.9pct，单Q2增速水平仍然高于行业整体。利润端，2022H1家居板块合计归母净利润43.3亿元，同比下降35.35%，2022单Q2家居板块合计归母净利润30.38亿元，同比下降28.87%，单Q2净利润增速环比Q1提升17.9pct，上半年净利润下降主要由于原材料价格处于高位、业务结构调整、费用增加等因素影响。3.1.1定制家居：行业分化加剧，龙头业绩领先我们选取欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺、尚品宅配

8家上市公司作为定制家居样本进行分析。收入方面，2022H1定制家居重点公司营收229.27亿元，同比增长4.09%，2022单Q2营收132.01亿元，同比增长0.05%，增速环比Q1下降10.09pct，增长水平高于家居行业整体水平（2022H1限额以上企业商品零售总额累计同比下降6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降4%），营收增速相对Q1呈现前高后低主要由于Q2受疫情影响地区范围扩大，居民消费疲软，地产销售降幅拉大，拖累定制家居企业收入增长，定制龙头公司继续推进整家战略和整装渠道的拓展，来吸引客流、提高客单值，抢占市场份额；

净利润方面，2022H1定制家居重点公司归母净利润18.05亿元，同比下降10.99%，2022单Q2归母净利润13.83亿元，同比-6.41%，增速环比Q1提升16.89pct，定制家居行业受原材料价格高位、大宗业务调整客户结构影响毛利率下降，同时H1为了抵消疫情对消费需求的影响，行业内公司加大销售投入，期间费用增速高于收入增速，同时2021年Q2定制家居公司业绩基数较高，导致整体利润增长短期承压。利润率方面，2022H1定制家居重点公司合计毛利率32.54%，同比下降1.2pct，单Q2毛利率33.98%，同比下降0.83pct，环比提升3.4pct；2022H1归母净利率7.87%，同比下降1.33pct，单Q2归母净利率10.48%，同比下降0.72pct，环比提升6.14pct。随着2022Q2原材料价格有所回落以及部分企业调整产品价格，22单Q2毛利率、净利率水平环比有所提升。营运方面，2022H1定制家居重点公司合计经营性现金流12.08亿元，同比下降11.09%，单Q2合计经营性现金流34.56亿元，同比下降20.55%。应收款项方面，在上半年地产环境快速变化的背景下，定制家居重点公司应收账款+合同资产44.70亿元，同比增长41.68%，增速自3Q21以来持续回落。预收账款+合同负债+其他流动负债71.07亿元，同比增长6.64%。其中，H1定制家居重点公司合计合同负债金额达到53.57亿元，同比增长3.6%，其中，欧派家居/索菲亚

22H1合同负债分别为18.44亿元/10.7亿元，同比分别增长8.9%/29.09%。合同负债作为家居公司零售业务的前瞻指标，H1增长验证了龙头公司零售端业务的卓越实力，同时定制家居企业疫情期间与经销商共同度过困境、加大扶持力度。3.1.2软体家居：收入稳增，Q2盈利明显改善我们选取顾家家居、喜临门、梦百合

3家上市公司作为软体家居样本进行分析。收入方面，2022H1软体家居重点公司营收167.05亿元，同比增长11.19%，2022单Q2营收86.17亿元，同比增长6.35%，营收增速环比下降10.51pct，增速高于行业整体水平（2022H1限额以上企业商品零售总额累计同比下降6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降4%），营收增速相对Q1有所下降，Q2受到疫情反复、居民消费疲软影响，在外部环境的压力下软体家居公司收入仍有不俗增长，我们认为软体赛道优质，受地产销售影响较小，同时龙头公司通过优化供应链拓展品类、推进套系化销售吸引客流提高单值、积极开拓渠道、大力支持经销商扩门店抢占市场份额，行业格局进一步向好；另一方面，外销业务增长亮眼，其中顾家家居外销同比增长24.12%。净利润方面，2022H1软体家居重点公司归母净利润11.94亿元，同比增长19.54%，2022单Q2归母净利润6.66亿元，同比增长40.50%，净利润增速环比Q1提升39.9pct，其中，顾家家居/喜临门/梦百合归母净利润分别增长15.32%/0.92%/849.03%，单Q2分别增长15.53%/24.46%/213.75%，其中梦百合由于去年业绩低基数拉高整体增速，顾家家居、喜临门在疫情压力下单Q2增速实现双位数以上增长，展现龙头公司较强的经营韧性。利润率方面，2022H1软体家居重点公司合计毛利率30.04%，同比提升0.87pct，单Q2毛利率29.64%，同比提升3.03pct，环比下降0.81pct，归母净利率7.15%，同比提升0.50pct，单Q2归母净利率7.73%，同比提升1.88pct，环比提升1.2pct。毛利率提升受益于原材料价于Q2有所回落，同时软体家居外销占比较高，Q2海运费价格回调增加了软体家居毛利率提升空间；Q2软体家居重点公司加大营销活动的投入，期间费用率提升，因此净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。营运方面，2022H1软体家居重点公司合计经营性现金流-1.35亿元，同比下降131.83%，单Q2合计经营性现金流10.53亿元，同比提升70.7%，2022H1预收账款+合同负债+其他流动负债20.39亿元，同比下降12.34%，其中H1软体家居重点公司合计合同负债金额为18.53亿元，同比下降12.83%，软体家居重点公司应收账款+合同资产47.37亿元，同比增长39%，受到疫情反复影响，Q2经销商现金流紧张，为了加大对经销商的扶持力度，软体家居公司放宽对经销商的信用政策。个股业绩方面，定制家居板块，一二线品牌龙头凭借多品类、多渠道拓展，在疫情反复、地产下行的扰动下，零售业务实现稳步增长，欧派家居持续布局整家战略、整装渠道在压力下收入实现双位数增长，归母净利润实现正增长；索菲亚渠道变革步入成熟阶段，零售业务开始发力，看好下半年盈利修复；志邦家居、金牌厨柜继续推进扩品类、布局整装店的步伐，上半年在家居疲软情况下归母净利润实现正增长。软体家居板块，顾家家居渠道改革效果显著，三大高潜品类助力进一步成长，Q2实现归母净利润15.5%的增速；

喜临门卡位床垫优质赛道，疫情期间加大对经销商的扶持力度，2022单Q2归母净利润增长24.5%，业绩表现突出；梦百合在去年低基数情况下实现高增，上半年归母净利润同比增长849%。3.2造纸：营收规模持续扩张，市场格局进一步优化造纸板块行业格局向好、中小产能进一步出清。我们采用申万行业二级分类“造纸”（剔除B股以及新股公司）作为家居板块样本，共22家上市公司。收入方面，2022H1造纸板块合计营收997.49亿元，同比增长13.39%，增速高于行业整体水平（2022H1造纸及纸制品业营业收入累计同比增长2.4%），2022单Q2造纸板块合计营收为516.99亿元，同比增长18.90%。上半年在疫情反复、消费疲软的压力下，造纸行业整体增速放缓，造纸板块上市公司营收表现出较强的韧性，表明行业格局正在优化、中小产能加速出清。净利润方面，2022H1家居板块合计归母净利润45.22亿元，同比下降54.20%，2022单Q2家居板块合计归母净利润22.98亿元，同比下降51.84%，单Q2归母净利润增速环比提升4.56pct，上半年纸浆价格维持高位，Q2单季度部分纸企提价落地，造纸板块单Q2归母净利润降幅有所收窄。3.2.1大宗纸：Q2盈利环比小幅提升我们选取太阳纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份、岳阳林纸

6家公司作为板块样本进行分析。收入方面，2022H1大宗纸重点公司营收738.36亿元，同比增长9.30%，2022单Q2营收380.13亿元，同比增长15.34%，营收增速环比提升11.8pct，上半年受疫情影响国内居民消费需求疲软，因此大宗纸上半年造纸收入增速受到扰动，但是由于海外造纸需求快速增长，大宗纸重点公司出口业务放量，带动Q2收入增长。净利润方面，2022H1大宗纸重点公司归母净利润30.79亿元，同比下降59.85%，2022单Q2归母净利润15.93亿元，同比下降55.77%，净利润增速环比提升7.69pct。利润率方面，2022H1大宗纸重点公司合计毛利率14.25%，同比下降8.92pct，单Q2毛利率14.61%，同比下降8.31pct，环比提升0.73pct，归母净利率4.17%，同比下降7.18pct，单Q2归母净利率4.19%，同比下降6.74pct，环比提升0.04pct。2022H1海外纸浆供给受到芬兰UPM罢工、俄乌冲突等影响，产能收紧、物流受阻，纸浆价格维持高位，拉低整体毛利率水平。现金流方面，2022H1大宗纸重点公司合计经营性现金流47.25亿元，同比下降60.88%，单Q2合计经营性现金流30.76亿元，同比下降37.09%，上半年由于受到净利润增速放缓、应收账款周转天数拉长影响，大宗纸重点公司现金流承压。资本开支方面，合计资本开支50.70亿元，同比下降30.29%，上半年重点公司资本开支减少，太阳纸业资本开支保持较高水平。3.2.2特种纸：新产能释放带动收入增长，利润端短暂承压我们选取仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、齐峰新材、民丰特纸、冠豪高新、凯恩股份、恒丰纸业

8家上市公司作为特种纸板块样本进行分析。收入方面，2022H1特种纸重点公司营收162.42亿元，同比增长38.18%，2022单Q2营收86.69亿元，同比增长46.42%，营收增速环比提升16.59pct，特种纸行业格局较好，Q2提价顺畅，部分特种纸种渗透率提升，同时特种纸龙头今年以来加速新的生产基地布局，同时加速扩品类步伐，上半年行业新产能投产带动收入增长。净利润方面，2022H1特种纸重点公司归母净利润10.76亿元，同比下降27.19%，2022单Q2归母净利润6.03亿元，同比下降23.69%，净利润增速环比提升7.53pct，特种纸原材料以木浆为主，上半年木浆价格、能源价格处于高位影响净利润增速。利润率方面，2022H1特种纸重点公司合计毛利率15.14%，同比下降7.49pct，单Q2毛利率为15.47%，同比下降6.74pct，环比提升0.71pct，归母净利率6.62%，同比下降5.95pct，单Q2归母净利率为6.95%，同比下降6.79pct，环比提升0.71pct，H1高价浆导致特种纸重点公司利润率有所承压，随着Q2提价逐步落地、海运费价格回落，特种纸重点公司利润率水平呈现回升趋势。现金流方面，2022H1特种纸重点公司合计经营性现金流10.44亿元，同比增长21.13%，单Q2合计经营性现金流10.02亿元，同比提升51.71%，单Q2经营现金流水平提升，主要受益于销售回款水平提升。资本开支方面，合计资本开支9.81亿元，同比增长32.23%，随着国内特种纸市场规模不断扩容、行业渗透率逐步提升，龙头公司加紧布局新产能，行业资本开支同比有较大幅度提升。个股业绩方面，大宗纸板块，太阳纸业成品纸需求受宏观环境以及疫情反复影响下增速放缓，但木浆价格高位运行带动溶解浆景气度提升，驱动公司利润增长、平抑成品纸影响。特种纸板块，仙鹤股份新产能稳定释放，带动收入增长，受到原材料、能源价格影响，叠加部分提价落地在三季度，并未及时反应在报表上，归母净利润有所下降，但Q2单季度降幅收窄；华旺科技、五洲特纸

Q2产品提价具有一定传导期，Q2净利润下降，看好未来提价逐步落地、原材料成本预期回落带来盈利修复。3.3包装印刷：关注成本改善盈利弹性我们共选取了23个A股包装印刷板块公司为样本进行分析。2022年上半年，在疫情反复下游消费需求疲软的背景下，包装印刷行业收入增长呈现逐季放缓趋势；而包装行业主要原材料如浆纸、马口铁、铝锭价格自2021年下半年开始快速提升，行业整体盈利承压。2022年单二季度，包装印刷板块实现收入229.4亿元，剔除新股同比增长4.16%，Q2增速环比降8.44pct；合计实现归母净利润11.87亿元，剔除新股同比下降16.57%，Q2增速环比提升0.85pct。2022年上半年，包装印刷板块公司共实现营业收入448.27亿元，剔除新股营业收入同比增长8.11%；合计实现归母净利润为23.78亿元，剔除新股净利润同比下降16.99%。3.3.1纸包装：龙头公司收入、利润稳健增长我们选取申万行业三级分类“纸包装”（剔除新股C新巨丰）16家上市公司作为纸包装的重点公司。收入端，2022H1纸包装重点公司营收247.73亿元，同比增长5.84%，2022单Q2营收127.36亿元，同比增长1.70%，营收增速环比下降8.90%pct，上半年疫情反复、宏观经济增速放缓影响纸包装下游消费需求，纸包装重点公司增速下降，但是龙头公司通过拓展客户、抢占市场份额增速稳健，裕同科技上半年实现收入增速18.16%，行业竞争格局进一步优化。利润端，2022H1纸包装重点公司归母净利润12.64亿元，同比增长10.24%，2022单Q2归母净利润6.10亿元，同比增长2.95%，净利润增速环比下降15.08pct。利润率方面，2022H1纸包装重点公司合计毛利率17.33%，同比下降0.35pct，单Q2毛利率16.54%，同比提升0.01pct，环比下降1.64pct，归母净利率5.61%，同比提升0.26pct，单Q2归母净利率5.24%，同比提升0.13pct，环比下降0.77pct。2022H1纸包装龙头公司裕同科技归母净利率同比提升1.1pct，降本增效与智能工厂驱动期间费用改善成果显著，龙头公司规模、技术优势凸显。现金流方面，2022H1纸包装重点公司合计经营性现金流23.96亿元，同比增长77.29%，单Q2合计经营性现金流16.96亿元，同比增长31.07%，主要由于上半年疫情影响物流、行业重点公司发货受阻，回款效率受到扰动；资本开支方面，2022H1纸包装重点公司合计资本开支12.40亿元，同比下降26.93%。3.3.2金属包装：收入整体稳健，盈利改善弹性大我们共选取了8个金属板块公司为样本进行分析。收入方面，2022年上半年，金属板块公司共实现营业收入175.35亿元，剔除新股营业收入同比增长11.97%，Q2单季实现收入89.19亿元，同比增长7.90%，Q2增速环比降8.62pct。金属包装下游客户主要为软饮料、啤酒、奶粉品牌，板块收入增长变动与相关产品产量具有较强相关性，2022年上半年，软饮料、啤酒产量分别累计同比-0.3%、-0.5%，增长较2021年上半年高基数有所下滑。毛利率方面，金属包装板块毛利率自2021年起持续下行，主要由于核心原材料铝锭、马口铁价格快速上涨并维持相对高位。以金属二片罐主要原材料铝锭价格为例，21Q1至21Q3高点价格涨幅超60%，21Q4至今价格仍在高位震荡。以金属三片罐主要原材料马口铁为例，钢铁价格自21Q1快速上涨，至Q2达到高点后开始持续回落，截止22Q2钢材价格基本回落至接近2021年初水平。2022年上半年，金属包装行业总体毛利率为11.15%，同比-4.30pct，Q2单季毛利率为10.90%，同比-3.78pct，环比-0.50pct；下半年随着钢材价格回落，金属包装行业公司毛利率有望改善，而铝材若下半年价格回落，则毛利率改善具有较大弹性。净利润方面，金属包装板块2022年上半年实现归母净利润6.55亿元，同比下降31.50%；单Q2实现归母净利润3.22亿元，同比下降27.75%，Q2增速环比提升7.02pct。现金流方面，板块2022上半年实现经营现金流量净额1.66亿元，同比下降88.59%，主要由于上半年受疫情扰动发货滞后，销售回款率同比降低，同时原材料成本支出仍较高。资本开支方面，2022年上半年金属包装行业主要公司合计资本开支为15.41亿元，同比下降6.96%；Q2单季度构建固定资产支付资金为7.59亿元，剔除新股同比下降18.64%，环比下降2.93%。2022年上半年，行业内公司资本支出/折旧摊销平均值为1.90，当前行业主要产能布局基本完毕，主要资本开支为现有产线智能化升级改造，以及为客户定制的较小规模配套产能。3.3.3新型烟草：地区市场变化扰动业绩，研发投入力度加大我们共选取3个新型烟草公司为样本进行分析，其中包括港股公司思摩尔国际，海外公司英美烟草、菲莫国际。货币单位以当前汇率下人民币计。收入方面，2022年上半年，新型烟草板块实现收入475.3亿元（海外公司仅统计新型烟草板块收入），同比增长8.22%，行业整体收入增速有所回落，主要由于一方面国内电子烟监管落地导致国内市场下滑，另一方面俄乌冲突导致海外烟草公司东欧地区业务下滑。利润方面，整体看，2022年上半年新型烟草公司实现净利润471.46亿元（公司整体净利润），同比下滑23.5%，主要由于业内公司研发投入力度加大，同时减记俄乌地区业绩所致。若仅看新型烟草板块，2022年上半年英美烟草持续减亏，新型烟草板块经营利润亏损为2.22亿英镑，同比去年同期减亏2.81亿英镑。毛利率方面，2022年上半年新型烟草公司毛利率为73.13%（公司整体毛利率），同比+2.04pct，主要由于海外烟草公司传统烟草及新型烟草产品均占据较领先市场份额，根据英美烟草公告，上半年对传统卷烟及新型烟草进行产品提价驱动毛利率提升；净利率方面，2022年上半年新型烟草公司净利率为21.93%，同比-6.89pct，主要为行业内公司加大研发费用投入、减记俄乌地区业绩所致；随着全球新型烟草监管持续加码，相关公司在研发费用投入均呈现提升趋势，英美烟草2022年上半年对新型烟草板块投入11亿英镑，对比2021年全年4.96亿英镑投入显著提升；思摩尔国际2022年研发投入达6.04亿元，同比增长155.7%。个股业绩方面，纸包装行业内，综合包装龙头如裕同科技，依托客户扩展与市场开拓保持收入较快增长，烟标类头部公司如劲嘉股份、东风股份、集友股份实现收入稳健增长；金属包装公司整体收入实现正向增长，其中宝钢包装、昇兴股份实现较高收入端增长，主要为现有客户销售增长及新客户扩展驱动。利润端，在上半年浆纸、金属等大宗原材料价格持续高位的背景下，包装印刷板块公司盈利普遍承压，其中，裕同科技、美盈森、集友股份、大胜达、昇兴股份利润增速表现较好。3.4文娱个护：必选消费具备韧性，生活用纸格局优化3.4.1文娱用品：疫情扰动消费下行，行业业绩承压我们共选取了12个A股文娱用品板块公司为样本进行分析。收入方面，2022年上半年文娱用品公司实现收入181.04亿元，剔除新股同比下降0.54%，Q2单季度实现收入91.04亿元，剔除新股同比下降3.03%，Q2增速环比降5.2pct。上半年文娱用品在物流、销售、需求等方面均受国内疫情反复扰动，叠加去年同期疫后复苏高基数，文娱用品行业整体业绩承压。净利润方面，2022年上半年文娱用品实现归母净利润9.08亿元，剔除新股同比下降24.49%，单Q2季度实现归母净利润4.60亿元，同比下降23.01%，Q2增速环比提升2.93pct。21Q4行业公司净利润降低较大，主要由于板块内公司计提大额商誉减值所致。毛利率方面，2022年上半年文娱用品实现毛利率21.37%，同比-2.04%pct；单Q2实现毛利率20.54%，同比2.36pct，环比-1.67pct。净利率方面，2022年上半年文娱用品实现归母净利率5.02%，同比-1.40pct；单Q2实现归母净利率5.05%，同比-1.12pct，环比+0.07pct。文娱用品行业净利率降低幅度较毛利率降低幅度小，主要为行业内公司在不利经营环境下积极降本增效，优化期间费用率，保持盈利相对稳健。现金流方面，2022年上半年文娱用品实现经营活动现金流量净额5.76亿元，剔除新股同比增长24.19%，单Q2经营活动现金流量净额为7.12亿元，剔除新股同比增长85.17%，现金流情况环比Q1有所改善。3.4.2生活用纸：Q2收入端提速，浆价高位盈利仍处底部我们共选取了7个生活用纸板块公司为样本进行分析，包括5个A股上市公司与2个港股上市公司，由于港股公司仅披露半年业绩，因此采用半年度为单位分析，货币单位以当前汇率下人民币计。收入方面，2022年上半年生活用纸板块合计实现收入272.62亿元，剔除新股同比增长7.92%。生活用纸行业收入同比增长较2H21显著提速，主要由于2021年行业竞争加剧、渠道变化迅速，导致业内公司收入端持续承压；根据恒安国际中报，进入22Q2行业中小企业由于前期激烈竞争与成本压力表现疲软，行业头部企业逆势份额提升。净利润方面，2022年上半年生活用纸行业实现归母净利润23.54亿元，剔除新股同比下降31.91%，去年以来浆价持续高位及激烈竞争导致行业盈利能力承压，2022年上半年随着头部公司产品提价逐步落地，利润下滑有所企稳，随着行业竞争格局逐步优化，利润端有望修复。利润率方面，2022年上半年生活用纸板块整体毛利率为32.09%，同比-4.7%；实现净利率8.64%，同比-5.26pct。现金流方面，上半年生活用纸实现经营性现金流量净额47.77亿元，剔除新股同比提升10.29%。个股业绩方面，文娱个护上市公司盈利整体承压。