财务危机管理概述

一、财务危机管理的定义财务危机管理，意即为达到避免财务危机，或是减少财务危机产生而对公司造成危害的目的，通过组织或个人，在公司财务运作过程中，采用对危机进行监督、预测、控制以及事后恢复等多种手段，化解危机，同时将危机转换为机遇的管理过程[25]。二、财务危机管理的职能事前预防职能和事后处理职能，加在一起就构成了财务危机管理的两大基本职能。具体说到事前预防职能，则需要从两方面来看：第一是完善公司治理结构，健全公司内部控制制度，并保证各项制度和措施能够得到有效的贯彻和执行，从根本上确保公司在其良性循环的基础上能够随外部环境的变化，采取不同的措施，有效预防财务危机的发生；第二是根据公司实际经营情况，构建财务危机预警体系，及时做出财务分析，就财务危机预警指标做出科学的判断，发现公司有发生财务危机的趋势，即采取相应的应对措施。正如水滴石穿非一日之功，财务危机的形成，也非某个特定的单一事件或偶发性事件所致，而是一系列相关联的因素日积月累而成。由此，我们得出结论，公司必须建立一套完善的财务预警系统，即依据公司财务数据构建一个模型，培养专业的分析人员及时取得相关数据并进行整理、汇总、分析，从而完成对当前财务危机的预测并及时发出危机警报，使公司决策者能够及时启动相关应对措施，改善当前面临的危机处境，最终达到解除警报、公司继续走可持续发展道路的目的。事后处理职能主要包括两点：一是立刻启动财务危机处理预案，通过对危机采取相关的措施，将危机爆发的可能、以及由于财务危机对公司造成的损失降至最低；二是保证公司财务危机信息沟通的通畅，一旦危机爆发，要想全身而退则只能采取沟通、协调的手段。具体方式有：通过相关媒体发布公司财务状况，公布公司未来的发展计划，与客户进行对话和协商等，从而充分调节、梳理、缓和与各方面的各种关系，以获取谅解和支持，化危机为发展机会。三、财务危机管理的内容财务危机管理包括了事前预防——事中控制——事后恢复三个环节，一般来说，对财务危机的管理至少涉及以下几个方面。（一）公司的存在形式和组织架构在我国，公司的存在有多种所有制形式，其应承担的法律风险则依所有制而定。例如，有限责任公司的股东以其出资额为限，只要对公司债务承担有限责任就可以了。我国上市公司一般都是有限责任公司，存在形式的区分仅限于是国营企业还是民营企业，是否国家持有股份而已。公司集团的组织架构合理，则有助于提高公司融资的信用等级和偿付能力[26]。在大型公司集团，平时各分公司或子公司对于各自的固定资产投资都按各自的实际情况分别计划；而融资时，为充分整合资源优势，通常对资源的安排和调配多是以整个集团的名义，如此既做到了资源整合、优势互补，又可以降低融资成本，减少债权人的风险。（二）顺应市场变化及时调整公司经营策略及确保债务结构合理一个公司的生存根本在于其战略定位，即领导人是否目光长远、预测未来市场准确无误且定位精准[27]。只有当公司战略定位不当、或决策失误、管理不善才会产生财务危机。当然，市场瞬息万变，经济政策、金融市场、竞争环境都不会是一成不变的，而公司的领导人应顺势而为，不断调整公司的经营战略理积极应对。理论上来说，公司的战略目标一经确定，就不应再轻易做出改动。但经营策略却是可以随市场变化而调整的，这就需要经营者对市场具有灵敏的嗅觉，相机而动，制定适应新形势的经营策略，并及时调整公司经营范围，不盈利的项目及时下马，新的项目及时扶持为主营业务。但切忌不可盲目扩张，企业家最常犯的错误就是一旦原本的主营业务做到一定程度，就贪多贪大，急于扩张，将成熟、盈利的主营项目置之一旁，而对不熟悉的新兴领域盲目投资，不仅耗用大量原本成熟业务的资金，严重情况下甚至可能导致资金枯竭。企业家完全可以在已有基础上纵向发展，即向上游或下游扩张，扩大业务范围，由此带来的经营风险相对来说还是在可控范围内的：如果盈利，可继续投资；反之，则可果断叫停。确保资本结构中的债务结构合理，是财务管理的一项重要内容之一，因此，须随时关注并加强公司资产结构和债务结构的调整和优化，加强大笔现金流量匹配的协调管理，当这两者都做好时，就可以避免持续时期较长的财务危机发生。（三）与经营策略相匹配的现金流量规划财务管理，归根究底，无非就是对“钱”的管理。公司的经营目标基本都是利润最大化，而要达到这一目的无外乎：扩大经营规模、提高市场占有率、向新的领域扩张等等，而将之付诸实施则必须保证公司有足够的现金流支撑，否则，再好的项目规划也仅仅只是空中楼阁。因此，公司的经营策略必须要有与之相匹配的现金流量规划为支撑。首先做好现金流量预算，对现金的流入与流出做到心中有数，两相平衡，不至于出现捉襟见肘的窘境。其次，随时以实际现金流为基准调整经营策略。计划总是赶不上变化的，现金流量预算做得再好，也难保其中某一环节出现问题，而没有足够的资金支持，项目的发展难以为继，此时必须以实际的现金流为重心来调整经营策略或项目规划。如果公司负债结构占资本结构比例较重，即公司采取负债经营的策略，则更应把实时现金流量放在第一位，作为所有项目运作的重要参考依据，量入而出。（六）保持良好的公司形象和信誉一个上市公司良好的形象不是一朝一夕就能树立好的，而在于公司日常经常中的点点滴滴。对内，公司应当有长远的战略规划，让整个公司成员上上下下都对公司充满信广西大学硕士同等学力申请硕士学位论文我国上市公司财务危机管理体系优化研究20心及归属感，每一个员工无论身处公司内、外，都能很好的诠释公司理念及代表公司形象；在公司日常经营管理中，要努力维护公司的信誉度和美誉度，这一点对债权人和客户尤为重要，一旦公司面临困境，有望及时获得客户及债权人的支持，不论是商业信用政策的支持、还是资金的支持，都将使公司因此得以持续发展下去。没有哪家公司敢说自己永远不差钱，而当公司真正差钱的时候，首选银行贷款。而现实生活中，银行家往往是嫌贫爱富的，为自身资金安全考虑，银行最常做的事情不是雪中送炭，而是锦上添花。因此，同银行保持良好的信用关系是十分必要的。巨人集团鼎盛期现金流充裕，银行找上门来要放贷，巨人都高傲地予以拒绝；而当巨人大厦拖垮整个集团的资金链时，巨人放低身段也四处求告无门，最终上亿资产的抵押品也仅换来区区三百万的贷款，不仅对整个巨人集团的现金需求杯水车薪、于事无补，甚至因此而加大了集团的财务风险。可见，哪怕是公司当前及未来很长一段时间不缺钱，也要让银行了解自己的财务情况和现金流状况，获得银行较高的信用等级，以便将来有不时之需时可及时获得银行的信贷支持。四、财务危机管理的基本特征财务危机，顾名思义，除了危险，还有机遇，是公司在经营过程中所显示出来的，因为财务危机对公司的影响最大，如果出现财务危机，公司面临的巨大困难马上显现，所以财务危机管理一直是上市公司管理的重心之所在。前文已述，企业财务危机管理不是单纯的就某项活动而言，而是一个系统的管理，是有序完成财务危机监测、防范、决策、处理的过程，由此及时发现危机趋势，及时启动应对机制，避免公司利益受损。财务活动主要是指钱进钱出，是围绕着钱来展开的。公司从成立的那一刻起，不仅享有自主经营、自负盈亏的权利，同时也需要承担相应的社会责任，比如缴纳相关税费；而在一定政策许可范围下，还可享受政府补贴、财政退税等优惠政策。那么，公司的财务活动已不仅仅是单纯的公司经营活动，同时也能反映出国际趋势、国内金融环境的变化等。公司的经营活动不会离开外部环境而孤立存在，事物又是永远不断地发展变化着，财务活动也随之不断变化，既福祸相依，又不为人左右。当外部大环境向着利好方向发展时，公司的财务活动也呈现出一派欣欣向荣的景象；反之，则有可能使公司陷入财务危机中。归纳起来，财务危机管理有以下三个基本特征：（一）财务危机的不可预知性，引发财务危机管理的动态性财务危机不会是一夕之间从天而降，也不是游离于经济运行规则之处独立存在的，广西大学硕士同等学力申请硕士学位论文我国上市公司财务危机管理体系优化研究21它的出现必定是各种因素共同作用下所致，而这些因素中既有部分是企业经营管理者可以掌控的，也有部分是意料之外、突发性的，企业经营管理者无法以个人绵薄之力对其掌控，遑论对其实施有效的监测、控制和疏导。（二）财务危机的迫切性，引发财务危机管理的应急性财务危机潜伏期和发作期，财务危机管理以防范为主，一般是采取财务预警系统进行监测，一旦发现有危机的苗头则立即采取相应措施，努力将危害降低到最小程度。这一过程称之为日常常规管理。而应急管理，是指在财务危机爆发期所实行的管理。当公司财务危机爆发，就应该立即启动应急预案，避免事态恶化。时间紧而任务重，这就考验公司经营管理者的心理素质，能否顶住紧张的压力，面对危险，力排众议，果断制定解决方案，使公司内部各部门紧张而有序地实施各种危机处理措施，按既定方案执行到位。（三）财务危机的危险性，重申财务危机管理的预防性当财务危机进入到爆发期，公司管理者此刻的工作重心就在于加强财务危机管理，采取相关措施，趋利避害，使财务危机引发的相关损害降到最低。财务危机的危险性，使得公司管理层不得不高度重视，而最好的办法，则是采取一切可能的措施提前预防，防患于未然。二、财务危机管理体系的特征（一）财务危机管理体系具有完整性事物不是孤立存在的，整个体系环节之间应环环相扣。危机管理是一个系统管理，不仅是单纯的进行某项活动，而是一个有组织的进行危机的事前预防、事中控制、以及事后恢复的系统过程。几个环节构成了一套完整体系，缺一不可，彼此之间既相生相伴，又相互依存，各方面的协调和统一则是其持续下去的先决条件[29]。（二）财务危机管理体系具有及时性财务危机从潜伏期到发作期再到爆发期，并不是按部就班缓慢发展的，而是以迅雷不及掩耳之势蔓延，与之相当的是影响力及破坏性的蔓延也相当迅速。财务危机拖延的时间越长，公司所遭受的损失也就越大。因此，“及时”是财务危机管理体系重要特质，一旦该系统监测到有可能会发生财务危机，就会做出预警，识别危机的大小、对公司可能产生的损害程度，并及时采取相应的防范措施，布控下去。（三）财务危机管理体系具有组织性组织机构是任何一个管理体系都需要具备的，财务危机管理体系的实施者是组织或个人。只有在财务危机管理体系中建立相应的组织机构，有了人员和组织作为基础，才能确保整个财务危机管理体系的正常运行。（四）财务危机管理体系具有有效性物竞天择，优胜劣汰，没有效果的体系会被淘汰出局。财务危机的表现各不相同，其处理方法也不应雷同，只有这样，财务危机管理体系才能真正对公司财务管理起指导作用，减少财务危机带来的损失，有效帮助公司转危为安[30]1.2.1财务危机概念的界定财务危机（FinancialCrisis）又称财务困境（FinancialDistress）、财务问题（FinancialProblems）、财务失败（FinancialFailure）或破产（Bankruptcy）。国内外学者对于“财务危机”的概念界定的标准有很多种不同的看法。（一）国外学者关于财务困境界定Altman（1968）最先对财务危机进行了定义，他认为企业财务危机有以下四种过程：首先是财务失败（Failure）；其次是无力偿还（Insolvency）；再者就是违约（Default）；最后为破产（Bankruptcy）[1]。Beaver（1968）、Deakin（1972）、Carmichael（1972）等学者进一步将企业履行义务时受阻定义为财务危机[2-4]：Beaver（1968）将企业拖欠优先股股利、拖欠债务甚至破产等情况定义为财务危机[2]；Deakin（1972）也将财务危机理解为公司已经无力偿债，且在为债权人利益而已进行破产清算[3]；Carmichael（1972）则进一步将企业流动性不足、权益不足、债务拖欠和资金不足定义等四种情况为财务危机[4]。Ross（1995）和Morris（1997）还进一步将财务危机具体化[5-6]。Ross（1995）则指出财务危机是指企业经营所产生的现金流量不足以偿还到期的长期和短期债务而被迫采取措施的情况。在他们看来，一旦以下情况发生，则可以表明企业陷入了财务危机：解雇员工；高管的辞职；工厂的亏损、甚至关闭；股票价格的暴跌、股利的减少等[5]。Morris（1997）列出了企业12条企业陷入财务危机的标志，按照严重程度，它们依次为：1）破产清算2）交易所停止公司股票交易；3）财务报表被注册会计师出具保留意见；4）对债权人的债务不能及时偿还，不得不进行债务重组；5）债权人由于得不到债务偿还从而对资产寻求保全；6）公司信用评级下降7）企业进行债务重组；8）更换董事或者聘请管理咨询师对公司现有状况进行咨询和诊断；9）被其它企业接管；10）关闭企业或企业出售其部分产业；11）股利分配减少或未能分配股利，或者股东权益被报告损失；12）公司股票的相对市场价格出现下降或报告比市场预期或可接受水平低的利润[6]。Ross(1999)还认为应从企业失败、法定破产、技术破产以及会计破产四个方面定义财务危机[7]。（二）国内学者关于财务危机界定国内对于财务危机的研究起步较晚。李秉祥（2003）指出财务危机（Financialdistress）亦称为财务困境或财务失败，通常是指公司无力偿付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况[8]。吕长江（2004）认为财务危机是一个动态的过程，一般来讲，大多数公司在破产之前都会经历财务危机阶段，但并不是所有陷入财务危机的公司都会走向破产。因而将财务危机定义为：流动资产小于流动负债，即将流动比率小于1的企业来定义财务危机企业，同时要求流动资产小于流动负债应该是一个持续的状态，这种状态应该是在1-3年甚至更长时间内不能逆转[9]。章之旺和吴世农（2005）进一步指出企业是债权人和股东共同出资的企业，不能只考虑企业对债权人的违约，而不考虑企业“对股东的违约”。企业在债务违约行为发生前必然先发生损害股东价值的行为，即实际上是先对股东“违约”后才对债权人“违约”。并且将既损害股东价值，又损害债权人价值的企业定义为财务危机企业[10]。此外，由于我国只针对上市公司制定了相关的信息披露制度，这就导致了在获取非上市企业财务数据时存在较大困难，因此我国学者在进行财务危机实证研究时多采用上市公司数据，并且将被“ST”的企业视为财务危机企业，如陈静（1999）首先采用上市公司作为研究样本，并得出具有较好预测能力的预测模型1.2.2财务危机管理研究现状学者们对财务危机管理的研究，主要是从财务危机识别、财务的成因分析、财务危机处理以及财务危机预测和预警这四个方面来进行的。（1）财务危机的识别赵爱玲（2000）通过对深沪两市1998年、1999年ST企业和PT企业年报所披露的财务数据进行分析，发现陷入财务危机的企业一般都会不同程度地表现出以下特征：过度负债，资产负债率接近或超过100%；现金流量异常，通常入不敷出，现金支付出现严重的问题；到期债务无力偿还；存货大量积压，产品严重滞销；主营业务萎缩严重，企业利润依赖关联方交易及外来补贴；涉及巨额诉讼赔偿；巨额对外投资无收益；购建巨额的不动资产[12]。田中禾和王双龙（2004）认为财务危机是企业经营业绩以及企业财务状况不断恶化的一个连续过程，这一过程可通过一系列可识别的信号特征来识别，盈利能力、现金流以及负债规模的不匹配性是企业财务危机的主要特征[13]。翁妍燕（2014）提出将盈利能力、当变量模型综合预测、多元判别分析法等，构成财务危机预警系统，用以识别和评估财务危机[47]。张炳莲（2013）提出改进沃尔评分法，将偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力纳入评分体系，用以识别企业的财务危机[48]。金燕华和陈冬至（2009）从企业治理结构的角度对企业的财务危机进行了识别，其研究发现企业股权集中度的提高、其他股东对控股股东制衡能力的减弱会增加企业财务危机发生的概率，同时，频繁更换独立董事也是企业趋于财务危机的征兆之一[14]。刘媛媛（2010）指出，可以从以下几个方面来识别上市公司的财务危机：首先是从财务报表来识别，如果某个上市公司没有理由地更换注册会计师或是会计师事务所，或是注册会计师出具的审计报告提出保留意见、否定意见或表示无法出具意见，那么该企业很有可能存在财务危机的隐患；其次是财务指标方面，如果某个企业偿债能力指标、资产管理指标以及盈利指票出现异常，那么该企业很有可能出现财务危机问题；还有就是企业的经营状况，如果某个企业在经营方面发生过度扩张，多元投资、关键管理人员离职、异常原因导致停工等情况，则很有可能出现财务危机[15]。黄丽，刘银木和文红星（2012）以沪深两市12家首次被ST和12家非ST上市企业2011年1到4月的财务数据作为研究样本，引入GMDH模型来识别上市企业的财务危机，其研究结果显示，公司治理中股权制衡制度、独立董事比例、法人股比例以及监事会议次数对企业的财务危机识别有重要作用，特别是监事会工商管理硕士学位论文5议次数与财务危机显著正相关[16]。综合以上研究可以看出，过度负债、现金流量异常、到期债务无力偿还、存货大量积压、产品严重滞销、主营业务萎缩严重、涉及巨额诉讼赔偿、巨额对外投资无收益、购建巨额的不动资产、企业股权过度集中、频繁更换独立董事、无理由更换注册会计师以及监事会议次数少等都是企业的财务危机的识别特征。第一章财务危机管理理论发展概况及其现实意义一场突如其来的“非典”疫情，给我国脆弱的公共卫生防御体系敲响了警钟，也引发了我国企业界对危机管理的思考。随着市场经济的发展，企业所面临的竞争目趋激烈，其生存和发展也面临着种种危机，企业因各种原因发生财务危机的可能性大大增加。企业财务作为企业经营的中枢，其良好的运作是企业健康发展的基础。财务危机的存在严重威胁着企业的生存发展，而完善的预警防范和处理恢复系统为企业安全运营提供了可靠的保障。因此，财务危机管理成为现代企业管理研究的重要课题。第一节国外财务危机理论发展概况国外关于企业财务危机的研究起步较早，研究成果也较为丰富，主要集中在企业财务困境的预测、市场对困境的反应、陷于困境的原因和为摆脱困境而采取的措施等方面。在企业财务困境的研究方面，Fitzpatric(1932)和Beaver(1966)用单变量预测破产；Airman(1968)提出了z．Sore方法：Altman等(1977)建立了ZETA模型来研究公司的破产概率问题，并于2000年对该模型进行了修正，加进了新变量和行业因素的影响；Ohlson(1980，1989)使用Logit和Probit回归方法也发现至少有4个变量显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力；Aestebro等(2001)对有关债务困境预测的方法进行了讨论：Kahya等(2001)提出了一个使用时间序列累积和CUSUM(CumulativeSums)统计方法的财务困境模型。关于企业财务困境与业绩的关系，Jensen(1989)认为高杠杆企业比低杠杆企业对企业价值的下降反应要快一些，因为一个较低的价值下降就会导致企业处于困境。Ofek(1993)研究了企业资本结构和企业经营财务与困境反应之间的关系，特别是关于Jensen的高杠杆增加了对短期困境反应的概率。OpIer和Titman(1994)的研究也发现在处于低迷时期的行业中，高杠杆企业比杠杆较低的竞争对手要失去更多的市场价值，可能的原因包括顾客驱动、竞争者驱动和管理者驱动等。对于陷入困境中的企业采取的营救措施，Gilson(1989)研究了限于财务困境中的企业高层管理人员的更换，在给定的任何一年，样本企业中的52％当其违约、圭塑查兰堡主兰垡兰兰—』型塑生墨竺塑量堡墨!!!!墨破产或为避免破产而对其债务进行重组时经历了高管人员的变动。Deangelo等(1990)考察了纽约证券交易所上市的80个在1980～1985年期间陷于财务困境的公司，几乎所有样本公司都减少了股利，而Ofek(1993)、Kang和Lay等(1997)则分别研究了美国上市公司、H本企业和英国公司在业绩下降时的重组问题aDenis和Kruse(2000)考察了当企业业绩大幅度下滑时，对当前管理人员控制权减少的惩罚事件的发生与公司重组问题。此外，在企业困境公告的市场反应、公司困境与公司治理的关系等方面，Altman、Clark和Jensen等人也进行了大量的理论研究和实证考察。第二节国内财务危机理论发展概况与国外研究相比，国内对财务危机及预警模型的研究则晚得多，始于20世纪80年代中期，但近几年关于此方面的研究渐渐增多，研究成果也颇为丰富。1986年，吴世农、黄世忠曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型。陈静(1999)以1998年的27家非ST公司，进行了单变量分析和二类线性判定分析使用了1995～1997年的财务报表数据，在单变量分析中，发现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4个财务指标中，流动比率与负债比率的误判率最低：在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本／总资产、总资产周转率6个指标构建的模型，在sT发生的前3年能较好地预测ST。张玲(2000)以120家公司为研究对象，使用其中60家公司的财务数据估计二类线性判别模型，并使用另外60家公司进行模型检验，发现模型具有超前4年的预测结果。吴世农、卢贤义(2001)选取了70家处于财务困境的公司和70家财务正常的公司为样本，并结合中国的实际情况建立了相应的模型，其研究结果表明，在财务危机发生的前2年或1年，盈利增长指数、流动比率、负债比率、总资产周转率等16个指标的时效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高，多元线性判定模型、Fisher二类判定模型和Logistic回归模型均能在财务危机发生前做出较为准确的判断：相对于同一信息集而言，Logistic预测模型的误判率最低(在财务危机发生前1年的误判率仅为6．47％)。此外，黄岩(2001)、姜秀华和刘翰林(2002)、胡汝银(2003)等也都以沪深上市公司为样本，对财务危机预警模型进行了实证检验。第三节论文结构及研究的现实意义目前，国内关于企业财务危机管理的研究主要侧重于危机发生前的预警防范方面，其中更多的倾向于适合我Iil上市公司财务危机预警模型的建立和实证研究，而对于企业财务危机发生时的控制处理及事后恢复完善则研究甚少，许多仅仅从一些具体防范处理措施方面加以简单罗列，缺乏从整体上系统地阐述企业财务危机的基本原理和运行机制。有鉴于此，作者认为有必要从企业财务危机的基本原理、事前预警防范、事中有效控制和事后恢复完善等方面建立起一套比较完善而可行的企业财务危机管理系统，以期达到能够有效预防和拯救财务危机之目的。本文的结构如下：战略管理系统财务危机发展概况财务危机基本原理财务危机预警系统财务危机处理系统财务危机恢复系统结论段问题管理信息系统在财务管理Et益成为现代企业管理核心的21世纪，企业财务经营的水平和财务信息的质量不仅影响企业的生存，更重要的是关系到社会经济的繁荣和稳定。因此，研究企业财务危机管理具有重要的现实意义，归纳起来，主要有以下四个方面：1．有利于提高企业危机管理水平，防止和避免企业破产。实践证明企业危机在很大程度上来源于财务危机，一个企业如果在财务经营上陷入困境，企业危机就难以避免a我国企业经历了改革开放的洗礼，又面临着知识经济和经济全球化的挑战，不少企业有了一定的危机观念。但总体上讲，计划经济、封建传统的观上海大学硕士学位论文企业财务危机管理系统研究念束缚还远未解决，市场竞争观念还有待于进一步深化，危机的防患意识还比较淡薄。2．有利于提高企业的适应能力和竞争能力。当前世界经济具有许多不确定因素，不可避免地影响我国企业的财务经营，况且我国经济本身处在一个多变时期，不确定因素更多更复杂，如汇率变动、资金市场、金融政策以及政治、军事等变动，都对我国财务经营产生很大影响，必然会增加企业产生危机的可能性。只有当企业知道如何预防危机，事先做好应对危机的计划和研究好处理危机的措施等，才能不断提高企业的适应能力。3．有利于提高我国企业财务危机的管理水平。目前，我国财务危机管理的总体水平较低，因财务危机控制不力导致企业破产或经营极为困难的案例确实不少。前几年巨人集团、三株集团、秦池酒业等知名企业经营的梦幻破灭，无一不是财务危机加重的结果。如果企业建立财务危机管理的正常机制，经常不断地关注、预控、研究财务危机，形成财务危机管理的有效机制，财务危机管理的水平会大大提高。4．有利于丰富和发展财务管理理论。由于财务危机管理的对象所具备的不确定性、危险性和紧迫性，所以，财务危机的管理必然有其特殊的规律。我国财务理论和实务工作者过去不曾研究这个领域，或者极少研究。因而对企业财务危机的规律、方法等缺乏应有的理论支持和实践指导，这不能不说是财务管理理论上的欠缺。财务危机管理理论的研究，有利于推动财务管理理论的发展，是对完善财务管理科学的重大贡献。第二章财务危机基本原理第一节财务危机及其管理的概念一、鬓|务莛税豹概念财务危机(Financialdistress)，有时也译为“财务困境”、“财务失败”。关于豺务危机的定义，有许多不同的蕊点。Beaver(1966)把破产、拖欠优先股股利界定为财务危机。Altman(1968)定义的财务危机则是企业“进入法定破产”。Deakin(1972)则认为陷入财务危机的公司“仅霞摆经历破产、无力偿壤或为债权人利箍恧已经进行瀵箕的公司”。Carmichael(1972)认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、投豢不足、馕务拖欠及资金不足霹耱形式。Emery等(1998)遣认为当一令企韭我预期债务发生重大的支付困难时，如破产(bankrupt)、造约(indefault)、失败(failed)、资不抵簇(insolvency)等，该众鼗鞠被认为发生了财务恁秘。Ross等(1999，2000)认为可以从四个方丽定义企业的财务危机：(1)企业失败，即企业清算后伪无力支付债权入的债务：<2)法定破产，即企妲或债投入向法院申诸企业破产：(3)技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；(4)会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。此外，美阐教授查尔斯·吉布森在经过长期敬实践考察与分援之后，将财务危枧总缝为以下五荦申表现：(1)企业被迫清算：(2)企业对短期债权人被迫实行延期付款；(3)企业殛期偿还债券利患；(4>金渡延赣髅还续券本金；(5)佥数无力支嚣铙先羧毅零錾。而我国学者，如黄岩(2001)、刘翰林(2002)、胡汝银(2003)等根据中国上泰公司静蒸锌}主凝，籍蒋羽娃瑾(ST)幕瓣待瘸转让(PT)季冤为公司陷入薅务危机的标志。虽然关于财务簸机有种种搐述，但是本文认为，应该搬财务危机定义为企业偿付能力的丧失，即丧失偿还到期愤务的能力，其极端形式是企业破产。企业偿付能力的丧失可以从以下两个角度来衡量：(1)从资产存爨的角度静态来褥，通常表现为企业总资产账瑟份健低予憨受债账睡徐篷，鼹金数冷资产为负焦；(2)从现金流量的角度动态来看，通常表现为企蚍缺乏偿还即将到期债务的现金流入，理会憨沆入小予瑗岔慧滚塞，簿垒照现金净流量为爱篷。圭塑查兰塑主兰垡堡塞竺些生堕堕生哇曜塑塑!!!翌财务危机是一个时期概念，有开端和终止，从财务危机出现的那一时点起，直至公司破产都属于财务危机过程，并且财务危机有着程度之分。实践中，大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务危机，甚至破产。二、财务危机管理的概念首先，我们来探讨危机管理的涵义。危机是“危险”和“机遇”并称，其本身就预示着当危险出现时，也为人们化解危险创造了机遇，就看人们能否采取正确的应变手段进而获得转机，正所谓：“危机是转机与恶化的分水岭”。国外关于危机管理的研究比较早，专著也颇为丰富。。关于危机管理的涵义，一般是指组织或个人通过危机监测、危机预控、危机决策和危机处理，达到避免、减少危机产生的危害，甚至将危机转化为机会的目的。危机管理的对象是组织或个人发生的危机。危机管理具有危机预防和危机处理两大基本职能，并可以进一步细分为危机监测、危机预控、危机处理计划、危机决策和危机处理五个具体职能。危机管理的目标是避免、减少危机的危害，乃至将危机转化为机会。财务危机就是企业在财务经营中显现的危险和机遇，财务危机的存在无不威胁企业的生存发展，因此，强化企业财务危机管理是现代企业不可回避的重要课题。借鉴危机管理的涵义，并综合中外财务专家的观点，本文认为，财务危机管理是指组织或个人在财务运作过程中通过危机监督、危机预控、危机决策和危机处理等手段，以期达到避免和减少财务危机产生的危害，直至将危机转化为机会、重振企业财务能力的过程。即，财务危机管理是企业财务管理中一个比较突出的过程’。财务危机管理的主体是管理组织和管理者个人，其管理的对象是财务危机，它是一种经济现象，而不是经济实体，这就决定了其管理更具挑战性。其管理的手段是监测、预控、计划、决策和处理，也可称作是财务危机管理体制的职能。其管理的目的就是避免、减少危机产生的危害，甚至将危机转为契机，改善企业财务状况，提高企业财务经营能力，推动企业持续健康发展。第二节财务危机的根源和本质关于企业财务危机产生的根源，有多种分类和说明，基本上可分为外在原因和内在原因两大类。本文借鉴胡汝银的研究成果。，根据财务失败的具体原因，归纳为三种不同的解释。一、经营观点该观点是建立在外部冲击理论和内部管理理论基础之上的，认为企业特点、行业特性和经济环境是影响企业生存的三大因素。企业特点是企业的内在因素，主要包括经营者的管理能力、企业的组织机构、自有资金的雄厚程度、信用等级等影响因素，企业对其中的绝大部分因素具有控制力。行业特性与经济环境属于外在因素，且大多为企业不可控制的因素。sha“na与Mahajah(1980)认为，企业经营受到内在与外在因素的交互影响，其中，内在因素着重于管理的策略与执行，外在因素则泛指行业与经济等外部不可控因素。错误的管理或外部冲击是导致企业经营失败的主要因素，而绩效指标恶化则是发生财务危机的先兆。其他许多学者在论及企业财务危机的产生原因时，也往往把企业管理无能，经济环境和市场竞争过于激烈等因素列为其重要原因。二、财务观点与经营观点相对应，另有些学者从财务观点来探讨企业财务危机和经营失败原因。Blum(1969，1974)以现金流量为指导理论，将企业视为一个流动资产的储水槽，当发生下列任一情况时，企业失败的概率将增加：(1)储水槽容量变小(较大储水槽在面I|缶不确定情况时，可提供较好缓解)：(2)在长短期操作间导致流入量减少；(3)流量贷方的债权变大：(4)在业务操作中流出量需求变大；(5)流入与流出的变异量增加(两者间若变量不大，显示对未来事件较能掌控)。Laitinen(1991)则从财务管理角度出发，指出错误的财务管理手段和政策导蒙垒监陷入掰才务失散。镯魏，许多金盈巅爝高度豹雾孝务杠释及灵滔兹舞|务涤箨，通过收购兼并、多元化经营等途径迅速扩大经营规模，但是当面临货币紧缩时，庞大的利息支出使得企业资金压力过大，以至于爆发财务危机。又如，当企业之闻鞠相互攫保等原飘，导致资金的往来及调度发生关联性时，如果其中一家企业爆发财务危机，那么极有可能引发危机的“传染效威”(ContagionEffect)，即所谓熬“资金链凝裂”，导致耀关企韭发生慰务魏凝窝经藿失败。三、治理观点经营瓣点帮对务蕊点均是麸企照运{筝懿角度来分辑企渡魏务怒视的缀强，蔼治理观点则是从公司制度层面解释企业的财务失败。自Berte和Means(1932)出版《现代公司和私有权》一书以来，股权高度分散一直被枧为公司治理研究匏根本如发点。但Lapona(1999)等学者发现，近年来除美、英、加等少数国家外，大部分国家的上市公司都存在着家族、银行或国家控箴段寒。许多鼹溯上市公司的大黢衷(蔻管理嚣)透邋佥字塔缝构(PyramidStructure)、交叉持股(Cross—shareholding)与互为薰事(InterlockingDirectors)，来蹬翱缝稻豹控段寝翻。Demsetz(1985)和LaPona(1999)等认为，控股股东的利益冲突和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在者严重的利益冲突。在缺乏外部控制威胁，或雏部股东类型比较多元化的情况下，控股股东可能以其镳股东的裂懿为代价来追求自身利益，通过关联交易、商标租赁使用、原料采购和产品销售以及为丈黢东提供浚金或瓷金擅绦，形成不对等斡资金交荔关系，歇露镶企业氆攘了赡务与经营风险。Claessens、Djankov和Lang(1999)的研究结果表明，不良的公司治理祝篱《怒亚溯衾融危橇鞠大量企盈失黢发生韵薰要骧因。在发育正常的市场经济条件下，外部因索对每个企业都是公平的，所以，分祈企业财务危机的成因主要应分析企业的内部原因(特殊条件下除外)。本文认为，企业发生财务建枧的根本原因在于金、韭内部簿理不蛰，财务篱理缺未有效黪控刽，具体表现在以下几方面：(1)使用商度财务杠杆，导致企业过度负愤；(2)效益下瀵，亏损严重；(3)误入多元纯经营貉骥，羟营嚣檬不爨确，丧失核心竞争力；(4)财务结构不合理，资产流动性差，财务经营持续混乱；(5)财务信用等级低下：等等。关于财务危机的本质，本文认为还应该从财务危机的涵义出发来研究a如前所述，企业一旦丧失偿还到期债务的能力，就很可能陷入财务危机，严重时甚至会导致破产。一般来说，投资者和政府监管当局作为企业外部信息使用者，比较关注存量角度意义上的偿付能力，因为企业资本水平越高，用来缓冲业务起伏的能力就越强。而企业内部管理人员更多关注流量角度的偿付能力，因为一个企业是否具有偿付能力，最直接的指标就是现金净流量，可以通过一定时期的现金流入和现金流出直接观测和度量。更为重要的是，企业的现金流更紧密地反映了市场因素变化及企业财务环境的变化。因此，在企业内部，应当采用以流量角度的偿付能力作为企业财务危机管理的重点。由于现代市场信用方式的发达、企业结构的复杂化以及会计制度的要求，企业的现金流可能与盈利状况发生脱节，所以，现金流和利润应该是现代企业财务人员所必须同等关注的两个指标。对现代企业来说，盈利和现金流的不确定都意味着风险。其中，盈利的不确定性更多地与产品和服务市场有关，这里的不确定性主要是一种经营风险(Businessrisk)。在经营风险的管理上，市场和技术的充分调研和可行性研究对做出正确的经营决策和投资战略是至关重要的。现金流的不确定性则除了与产品和服务市场有关以外，还与资本市场有关。这里的不确定性除了经营风险之外，还有财务风险(Financialrisk)。财务危机与财务风险紧密相连，它实质上就是财务风险规模化、高强度地集中爆发，因此财务危机管理应当包含在财务风险管理的范畴中，在财务风险管理中，现金流来源和运用的规划和匹配是最为关键的。对于财务危机的极端表现形式破产来说，直接导致企业破产的是丧失现金偿付能力，而非亏损。由此可见，财务危机的本质就是丧失现金流上的偿付能力，而非传统观念上的存量角度的偿付能力的丧失。这不仅反映了造成企业财务危机的根本原因，包含了更宽的内涵，而且使得财务危机具有可观测性，从而使得财务危机管理成为可能。第三节财务危机的基本特征一般而言，企业陷入财务危机是一个渐进的过程，通常从财务正常渐渐发展到财务危机。财务危机的过程分为前兆阶段、爆发阶段和持续阶段。由于外部经营环境的恶化，或者企业内部管理的无力，企业逐渐表现出财务状况的恶化征兆，最直接的表现就是企业财务指标的恶化。如果此时企业管理层不立即采取有效措施来扭转困局，随着企业内部矛盾的不断积聚，财务状况进一步恶化，财务危机不可避免地爆发，甚至愈演愈烈，导致企业全面崩溃。即使企业管理层此时才采取应对措施，财务危机也不会立刻停止，而是还要持续一定时间．方能逐渐消除，转危为安。尽管财务危机在每个企业的表现不同，而且在发展的各个阶段也不尽相同，但一般来说，财务危机具有以下三个基本特征：一、意外性财务危机作为一种经济现象受到诸多因素的影响，有些因素是可以把握和控制的，更多因素是突发性的、意外性的，有的甚至是急转直下的，难以预测和把握。当意外性这一特征显现时，若在企业短期风险的控制能力范围内，企业则可安然度过风险：相反，若超过企业短期承担风险的最高限度，那么该企业就将陷入财务危机。二、紧急性在财务危机到来之前，企业一般按照正常工作秩序有条不紊地运行。而～旦发生财务危机，某些关键环节将脱离日常轨道，企业将不能正常运转。由于财务危机的到来，使得时间紧急，形势危险，容不得企业有宽裕的回旋余地，直接把企业从日常的非紧急状态推进紧急状态，因此企业表现出明显的紧迫感。三、危险性该特征有时也称为灾难性或者破坏性。企业财务危机中虽然含有转机，但是这项转机是有条件的，绝不代表转机会必然降临。如果企业未能妥善处理财务危机，轻者可能会导致资金管理技术性失败，伤害其财务实力，重者可能使企业立即破产或倒闭，而且介于两者之间的任何一种情况的发生都会给企业带来灾难性的损失。财务危机对企业破坏的严重性，由此可见一斑。除了上述普遍认同的三个基本特征外，一些学者还从其他角度阐述了财务危圭塑盔兰堡圭筮焦兰苎垒些竖墅笪塑笪堡笾堕!堕机的特征，如张业修(2001)认为，财务危机是各种财务涌动行为失误的综合，具有客观载鬃往；受垒盈缀营环境豹多样纯帮金篷经营：遘疆豹多群曩二以及舞毒务季亍为方式多样化的影响，财务危机还具有多样性。此外，台湾学者朱延智(2003)认为企业熊祝具有六大特性：程度性、破环性、复杂往、动态往、扩散毪和结构性。下面，稃简要她说一下财务危枫的类型。本文比较赞同SimonA．Booth划分，从魑扭发展的速度，将危极分为三大类：1．蔓延性危机(CreepingCrisis)该类熊辊麸表露上看越寒{娃乎一甥正露，毽实际±这孝孛恁凝怒馒馒圭|曩渗透发展，唯有部分接触的公司员工才知道。因此，在这个阶段，如果缺乏良好的沟通渠遂，企业管理A爨可能无法确认危聿旯弱存在。2周期性危机(PeriodicThreat)这释慧祝漏子糯期经静，表瑟上只有少数入被牵薤在内，所戳其袍入蒸本莲持有消极态度，但实质上对企业整体的士气、民心都会有所打击。3．突发性危机(SuddenThreat)以企业霹前能力，完全无法颈测可能会伤害佥渡鲍危枫。人们遥誊鼹说的危机即指此类危机。第四繁财务危机管理的基本特征财务管理是对企业经营过程中财务活动所进行的管理，而财务活动的核心是资金运动。财务活动涉及的领域十分广阔，也是国际国内敬治、军事、经济、市场等社会变化状况在企业缀营中的具体体现，与社会发展紧密相连。其危密性也就捆生相伴，随时存在，难以预料。可见，财务危机均是由意外事件引起的危险和紧急状态，这也抉定了财务危枕镣理具煮不确定性、应惫性露预骆性三个基本特征。一、不确定懂财务危机管理的不确定性上由财务危机的意外性决定的。财务危机作为一种经济现象，受至g多耱毽素静影稳，有些霹素是可戮把握和掩翩的，鞭多困索是突：!堡奎兰堡主兰垡堡苎；垒些堕笠堡!!筻堡墨竺堡垦发性的、意外性的，企业管理者无法把握和控制，难以对其实施有效的监测和预控。财务危机管理的不确定性具体表现在以下四个方面：1．管理对象的不确定性。一般企业管理活动都有着确定的管理对象，如经营、计划、生产、技术、财务等，而财务危机管理的情况则不同。对于由确定性现