天齐锂业研究报告

天齐锂业研究报告公司概况公司简介公司自国营锂盐厂改制，逐步发展为国内锂业龙头。公司前身为射洪当地国营锂盐厂，成立于1995年。2004年，射洪锂盐厂供货商——天齐集团董事长蒋卫平收购射洪锂业，并将其改制为天齐锂业。公司后续逐步扩充锂产品产能，并于2008年获取措拉锂矿探矿权。截至2010年于深交所上市时，公司已发展为国内产量规模最大的锂产品生产企业。资本扩张助推海外并购，从名不见经传到全球锂矿巨头。公司于深交所上市募资成功后，进一步深耕上游锂资源行业。2012年，公司旗下天齐盛合取得措拉锂矿采矿权；2014年，为了保障公司的锂资源供应，抢夺行业话语权，公司收购了全球品位最高、储量最大的固体锂辉石矿——澳洲Greenbushes锂矿山51%的股权；同年8月，公司收购扎布耶锂业20%股权，布局国内锂盐湖资源；此后，公司又于2018年收购了全球最大锂卤水化合物供应商SQM23.77%的股权，战略性接触Atacama盐湖。自此，公司从一家地方国营工厂成长为全球锂矿巨头。走出债务泥潭，打造全球锂电材料核心供应商。公司过往几年在收购上游资源的同时，也在同步扩充锂盐产能，先后收购了张家港碳酸锂工厂和铜梁金属锂加工厂，并在遂宁安居投建碳酸锂项目，在澳洲兴建奎纳纳氢氧化锂项目。2018年，公司为收购SQM背负高额债务，巨额利息拖累公司业绩，多个扩产项目因此暂停。2021年，子公司TLEA引入IGO战投，债务压力逐渐缓解。2022年5月，奎纳纳项目出产首批产品，同时公司与中创新航签署战略合作伙伴协议及供货协议，与北京卫蓝签署协议合作研发固态锂电负极产品，业务触角初探锂业下游。2022年7月，公司在香港联交所上市并结清全部并购贷款。股权结构：公司实控人为董事长蒋卫平先生及其一致行动人，截至2022年8月30日，公司第一大股东成都天齐实业集团持有公司25.37%股权。蒋卫平持有天齐集团90%股权；女儿蒋安琪持有天齐集团10%的股权；蒋卫平妻子张静直接持有公司4.18%股权，三者为一致行动人，合计持有公司29.55%股权。公司旗下子公司及孙公司众多，为锂盐业务运营平台及国内外锂资源项目持股平台。公司通过TLEA控制澳洲泰利森公司，以及TLK旗下的奎纳纳氢氧化锂项目；通过天齐鑫隆和天齐香港控制SQM部分股权；通过天齐盛和控制雅江措拉锂辉石矿；通过射洪天齐及成都天齐控制国内各锂产品工厂。业务布局：公司以澳洲锂矿为资源依托，以国内现有锂盐厂为加工平台，实现锂资源价值最大化利用。公司锂精矿生产业务的原料全部来源于澳洲Greenbushes锂矿，该矿山目前拥有锂精矿产能162万吨/年，公司拥有50%的包销权，国内雅江措拉锂矿为储备资源，资源量63.2万吨LCE。锂盐生产业务主要以射洪锂盐厂、铜梁金属锂加工厂以及张家港碳酸锂基地为平台，合计锂产品产能4.48万吨/年。未来还将投产澳洲奎纳纳氢氧化锂项目及安居碳酸锂工厂，扩建铜梁金属锂厂，合计7万吨锂产品产能，规划期内将达到11.48万吨产能，折合11.6万吨LCE。财务分析公司两大锂业务齐头并进，2021年业绩增速创历史新高。2021年公司营业收入为76.63亿元，同比增长136.55%，归母净利润为20.79亿元，同比增长213.37%。业绩增长主要得益于公司锂产品销量和售价大幅增长。2022年上半年，受益于锂盐价格持续上涨，公司业绩增速再创新高，实现营业收入142.96亿元，同比增长508%，实现归母净利润103.28亿元，同比增长11937%。2021年以来公司锂精矿和衍生锂产品两大主业均实现大幅增长。2016-2020年，公司锂精矿业务收入和盈利占比不断扩大，衍生锂产品业务占比不断下降。2022年上半年公司衍生锂产品业务收入为98.28亿元，占比达到68.7%，毛利为86.03亿元，占比达到71.4%，业务占比持续提高，这主要得益于2021年以来全球锂产品需求持续增长及价格攀升。2022年上半年，公司锂精矿业务同样发展迅速，实现收入44.66亿元，占比为31.2%，实现毛利34.41亿元，占比达到28.6%，同比大幅增长。2022H1公司毛利率和净利率水平创出历史新高。2021年度，公司销售毛利率为62.0%，实现了由降转升，销售净利率为33.8%，实现了由负转正，受益于主营产品锂精矿和衍生锂产品售价大涨，2021年公司经营状况大幅改善。2022年上半年，公司毛利率达到84.3%，净利率达到84.0%，创出历史新高。2021年公司锂精矿及衍生锂化合物销量均创历史新高。2021年，公司锂精矿产量为95.40万吨，销量为55.12万吨，均创历史新高；公司衍生锂产品（锂化合物及金属锂）为4.37万吨（折合碳酸锂当量，下同），达到历史高位，销量为4.77万吨，创历史新高。公司主要锂产品销量创出历史新高一方面得益于下游需求增长，另一方面也受益于公司锂精矿产能在2021年实现较大幅度扩张。2021年以来公司财务费用率显著降低，经营性净现金流大幅增加。2016-2018年间，公司的整体费用率维持稳定，经营性现金流稳步增加。2018年举债收购SQM之后，公司财务费用率大幅提高。2020年公司财务状况恶化，财务费用率增加至55%，经营性现金流量净额下降至6.96亿元。公司于2021年偿还部分并购贷款之后，财务费用大幅降低，加上锂价上涨带动公司经营情况改善，2022年上半年公司经营性现金流量净额增加至70.64亿元，财务费用率降低至4.0%。债务危机解除，公司资产质量及偿债能力明显改善。在收购SQM股权之后，公司资产质量和偿债能力逐步下降。2017-2020年间，公司资产负债率从40.4%逐年提高至82.3%，流动比率和速动比率分别从3.11/2.92逐年降低至0.11/0.07。2021年，公司资产负债率大幅下降至58.9%，流动比率、速动比率则分别回升至0.47/0.41。2022年上半年，公司经营状况进一步优化，偿债能力与资产质量继续改善，资产负债率继续降低至45.6%，流动比率和速动比率分别提高至0.98/0.87。行业分析优质锂资源项目成为产业链的稀缺资产电动车产业发展带来的锂需求激增将导致锂供应焦虑长期存在。根据WoodMackenzie的预测数据，受益于电动车行业的高速发展，全球锂需求量将在2030年增至200万吨LCE（碳酸锂当量）以上，至2035年增至300万吨LCE。受益于价格上行，锂的供应量同样呈现快速增长的趋势，但若基于全球已投产和已见规划的锂项目进行预测，长期来看锂行业会面临严重的供给短缺，WoodMackenzie预计到2035年全球锂供应缺口将达到100万吨LCE。这表明在汽车电动化的浪潮中，锂原料的供应将成为产业链面临的挑战之一，锂资源焦虑可能长期存在。全球锂资源开发环境日趋复杂，供应增长存在不确定性。2022年以来，在全球锂价大涨、供应端扩张加速的背景下，全球锂资源开发的扰动事件频出。全球矿业巨头力拓在塞尔维亚投资高达24亿美元的Jadar锂项目被叫停，智利、墨西哥等国开始谋求锂资源的国有化。以上扰动事件使得传统锂生产国如智利、阿根廷等锂产能扩张进度放缓，也给新兴锂资源国如墨西哥、塞尔维亚等国的项目开发带来挑战，未来锂产能增长存在不确定性，加剧了电动车产业链对锂原料保供的焦虑。产业链下游对锂资源的争夺日趋激烈。锂作为电动车动力电池的关键原材料正得到下游动力电池企业和车企的高度关注，实现锂原料保供和成本稳定是下游客户的核心关切。近年来，下游动力电池企业和车企开始绕过中间环节直接采购锂原材料，典型案例如特斯拉与PiedmontLithium等锂矿商签订了锂精矿包销协议，LGES与SQM等锂生产商签订碳酸锂和氢氧化锂供货协议，国内电池及汽车企业如国轩高科、宁德时代、蔚来汽车等直接参与锂资源开发。这一趋势表明未来电动车产业链中上游锂资源环节的重要性不断提升，拥有优质锂资源项目的公司产业链地位将不断增强。全球锂资源争夺“白热化”，优质锂资源项目成为行业稀缺资产。2020年以来，随着锂价上行，全球锂资源项目交易活跃度快速提升，收并购案例显著增加。随着锂价不断上涨，企业收购锂资源项目的难度不断增加，交易作价不断上升。这将使得未来新投项目的成本水平高于现有产能，全球优质的低成本锂资源项目成为行业的稀缺资产。锂矿供应增长缓慢，锂行业供需矛盾尖锐。2021年下半年以来，受到疫情导致的边境关闭和劳动力短缺等因素的影响，澳大利亚的锂精矿产量连续两个季度出现下滑，产量增长不及预期。同期中国市场新能源汽车产销量保持高速增长，2022年1-9月，国内新能源汽车销量达到455.9万辆，同比增长113%。虽然受疫情影响，国内新能源汽车销量在4月份出现环比下滑，但5月之后销量增速重回高增长区间。新能源汽车消费的持续高景气带动了锂原料需求增长，供应端增长不及预期使得行业供需矛盾依然尖锐。供需紧张局面延续，锂价预计保持高位运行。在需求端维持强劲增长的预期下，我们预计锂行业供需矛盾短期内无法缓解，锂价有望维持高位运行。海外市场除受益于需求增长外，还受益于定价模式变化带来的价格上涨，与中国现货市场的价差正在逐步收窄。预计短期内全球锂价将共振向上，行业高景气度有望延续。一体化锂供应商的产业链地位不断增强拍卖销售模式的出现导致中国锂生产企业成本管理失控。传统的包销模式下，澳洲锂矿价格与锂盐价格挂钩，在一定程度上抑制了锂精矿价格的过快上涨。2021年7月-2022年9月，Pilbara公司举行9次锂精矿拍卖，最新的锂精矿拍卖成交价达到7708美元/吨，远高于同期的市场价。拍卖销售的模式进一步激化了锂精矿的供需矛盾，导致锂精矿价格管理失控，从而大幅推升中国锂盐企业的生产成本。一体化的锂生产商具备更强的成本优势，充分受益锂价上行。拍卖销售模式导致的锂精矿价格无序上涨使得国内锂生产企业的原料成本大幅上行，截至2022年9月已高达5万美元/吨。相比之下，自身具备资源保障的一体化锂生产商，原料成本低于1万美元/吨，成本优势显著。同时锂精矿第三季度售价仍在上涨，产业链利润逐渐从冶炼端向矿端转移，一体化锂生产商更加受益于锂价上涨带来的盈利增厚。下游客户对一体化锂生产商的重视程度提升。一体化锂生产商在提供成本优势的同时，由于资源保障程度高，其产品品质和保供能力也更强，以上优点使得一体化锂生产商在产业链中的地位增强，下游动力电池和车企倾向于与一体化锂生产商直接建立采购关系，以保障其原材料供应。我们预计随着产业链对锂资源的重视程度提升，未来一体化锂生产企业的行业地位将不断增强。海外建设锂转化产能的重要性提升澳大利亚强化锂资源管控，海外转化产能建设迫在眉睫。2020年以来，主要的锂矿生产国澳大利亚逐渐强化对锂矿资源管控，中国企业直接参与锂矿项目的难度增大。同时澳大利亚本土矿商谋求产业链向下游锂化合物生产环节延伸，以Pilbara和MinRes为代表的企业减少锂精矿包销，转为拍卖销售、代工或自建锂转化工厂等形式。以上措施使得中国企业获取澳大利亚锂矿原料的不确定性增大。对中国锂生产企业而言，在澳大利亚本土建设锂转化产能可以规避上述风险，实现锂矿资源的有效转化。美国通过通胀削减法案，海外锂产能更加稀缺。8月17日上午，美国通过2022通胀削减法案，该法案中包含对美国新能源车产业链的扶持政策，要求车载电池中的材料和关键矿物必须来自美国或与美国有自由贸易协定的国家，消费者才可获取7500美元的税收抵免。法案通过之后，多家电池企业和车企接连与海外锂生产商签署供货协议，或直接在当地投建锂冶炼产能。随着新能源产业发展日益成熟，全球各地区将重视上游锂资源的供应安全，我们预计海外市场将更加青睐当地的锂转化产能。锂生产过程的碳排放考核同样对海外产能建设提出要求。在全球追求碳中和的背景下，锂产品生产过程中的碳排放水平成为产业的关注焦点，与传统的“澳洲锂矿+中国锂盐”

的生产模式相比，在锂资源所在地就近建设转化产能成为行业的发展趋势之一。随着锂行业未来碳排放考核的不断强化，具备更低碳排放水平的锂产能将得到下游客户的青睐，成为继产品品质、成本水平之外重要的竞争要素之一。公司竞争优势分析优势一：公司拥有多处国内外顶级锂资源项目深耕锂行业上游多年，布局国内外多处锂资源项目。早在2008年12月，天齐锂业就通过收购天齐盛合，获取了雅江措拉锂辉石矿的探矿权，后续在2012年7月又获得了措拉矿的开采权，这是天齐锂业收购的第一处锂矿资产。2014年5月，天齐锂业完成了对泰利森公司51%股权的收购，获得旗下Greenbushes锂矿的控股权，以及智利Salares七处盐湖50%的权益。2014年8月，天齐锂业收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20%的股权，布局国内锂盐湖资源。2018年12月，天齐锂业通过收购智利SQM公司23.77%股权获得Atacama锂盐湖的部分权益。公司作为国内锂行业的领先企业，多年来在全球布局了多处优质锂资源项目，同时也积累了丰富的资产并购经验。公司权益锂资源量超过1600万吨LCE。目前澳洲的Greenbushes锂矿是公司主要的锂资源基地，项目资源量为1351万吨LCE；公司拥有智利Atacama锂盐湖项目部分权益，该项目储量高达4841万吨LCE。西藏扎布耶锂盐湖项目资源量约为179万吨LCE，天齐锂业权益资源量为36万吨LCE。四川雅江措拉锂矿项目是公司的资源储备项目，资源量约为63万吨LCE。公司旗下四处锂资源项目总资源量高达6434万吨LCE，其中公司权益部分对应的锂资源量合计为1605万吨LCE。Greenbushes锂矿：天齐锂业收购Greenbushes锂矿始末：2012年8月，天齐锂业竞争对手美国洛克伍德宣布计划全资收购泰利森，而当时的泰利森正是天齐的锂精矿供应商，为了掌控上游原材料及行业话语权，天齐锂业启动拦截收购。收购计划分两步完成，首先，大股东天齐集团联合中投公司全资收购泰利森，为天齐锂业赢得在二级市场募资的时间；其次，双方又将股权分别转让给天齐锂业（51%）及洛克伍德（49%），既取得了Greenbushes锂矿的控制权，又减少了收购成本。后续洛克伍德持有的泰利森49%的少数股权在2015年被雅保公司取得，Greenbushes锂矿此后由天齐和雅保共同控制。Greenbushes锂矿概况：泰利森公司旗下的Greenbushes锂矿项目位于西澳大利亚地区，矿区地理位置靠近西澳州西南部的主要散货装卸港口——班伯里港，生产的锂精矿运输较为便捷。矿区靠近格林布什镇，水电等供应设备齐全。目前，Greenbushes锂矿项目主要产品为化学级锂精矿和技术级锂精矿，旗下选矿设备包含两个破碎厂、三个选矿厂以及相关行政设施、车间、实验室等基础设施。资源量及储量：根据天齐锂业

2022年1月28日发布的港股招股书中发布的修正版数据，Greenbushes锂项目的资源量（探明的+控制的+推断的）为3.4亿吨，Li2O品位为1.6%，对应Li2O含量为546.4万吨，折合碳酸锂当量为1351.2万吨；项目的矿石储量总计（证实的+概略的）为1.7亿吨，Li2O品位为2.0%，对应Li2O含量为339.2万吨，折合碳酸锂当量为838.8万吨。Greenbushes锂矿是全球储量最大、品位最高的锂辉石矿山。在全球已探获的锂辉石矿山中，Greenbushes锂矿的资源量仅次于刚果（金）Manono锂锡矿，居全球第二位，若按照储量口径，Greenbushes锂矿储量居全球首位。且Greenbushes锂矿的品位显著高于全球其他锂辉石矿，这也带来了Greenbushes锂矿的低成本优势。Greenbushes锂矿已建成锂精矿产能162万吨/年。截至目前，Greenbushes项目有4座正在运营的锂精矿工厂：一座技术级锂精矿工厂（TGP）、两座化学级锂精矿工厂CGP1和CGP2和一座尾矿再处理厂（TRP）。其中，CGP1和TGP的锂精矿年产能分别为60/14万吨，CGP2的锂精矿年产能为60万吨，新近投产的TRP工厂锂精矿设计年产能为28万吨（公司预计使用寿命5-6年），合计年产能为162万吨锂精矿。Greenbushes项目锂精矿产能未来计划扩至266万吨/年。根据天齐锂业和合作方IGO公告，Greenbushes项目计划再建2座化学级锂精矿工厂，即CGP3和CGP4。CGP3和4的设计产能均为52万吨/年，前者已经2022年初已开始施工，正在建设基础设施，公司预计在2024年底或2025年初进行调试，CGP4计划于CGP3建成后开始建设，并于2027年投产，届时Greenbushes项目的锂精矿产能将达到266万吨/年。包销协议：2014年5月，泰利森公司分别与天齐锂业、雅保公司签署了锂精矿分销协议。泰利森公司通过Greenbushes锂矿项目生产的锂精矿仅供应天齐锂业和雅保公司两大股东，技术级和化学级锂精矿由天齐锂业和雅保公司各自占据一半，再由天齐锂业和雅保公司对外销售，其中天齐锂业自用的化学级锂精矿不体现在合并销售收入中，销售收入体现的是天齐锂业对外销售的技术级锂精矿和由雅保负责销售的另外50%锂精矿。历史产销情况：2016年-2019年，Greenbushes锂矿的产量持续增长，产能利用率维持高位。2020年，受疫情影响矿山产销量数据明显下降，产量降至58.0万吨，销量降至62.8万吨。2021年，受益于下游需求增长和CGP2投入运营，全年生产锂精矿95.4万吨，创历史新高。2022年上半年矿山生产锂精矿60.8万吨，其中化学级锂精矿53万吨，技术级锂精矿7万吨，产量同比增长42.4%。未来生产规划：根据天齐锂业港交所上市招股书中披露的内容，2022-2033年度，随着化学级工厂3号、4号的陆续投产及达产，Greenbushes锂矿项目的矿石处理能力和锂精矿产能会由2021年的450万吨/年、162万吨/年逐步增加到950万吨/年、220万吨/年。公司预测到2027年锂精矿产量将增至顶峰，达到219万吨/年，但期间锂精矿产能的实际爬坡速率会取决于全球锂市场需求的增长情况。历史运营成本分析：根据天齐锂业港股招股书披露的数据，Greenbushes锂矿2018-2020年锂精矿现金成本分别为250/371/272澳元/吨。2021年前三季度，矿山现金成本降至215澳元/吨，其中现场运营成本(经递延废料采矿及库存调整后)为187澳元/吨，较2020年大幅下降。显示出随着CGP2投产，公司锂精矿产量增长带来的成本下降。2022年第二季度，由于锂精矿价格大幅上升带来权益金大幅增加，矿山现金成本上涨至618澳元/吨。Atacama盐湖：公司收购SQM股权，战略接触Atacama盐湖锂资源。Atacama（阿塔卡马）盐湖位于智利Antofagasta以东约210公里处，是Atacama沙漠中的一个盐壳洼地，含有高浓度的钾、锂、硫酸盐及其他矿物质。2018年，公司成功收购SQM公司23.77%的股权，成为其第二大股东。截至2022年8月30日，公司合计持有SQM公司22.16%的股权，包括天齐锂业香港持股0.26%，天齐智利持股21.90%，对SQM的持股使公司战略接触Atacama盐湖的卤水锂资源。Atacama盐湖是世界上最大的在产锂盐湖。Atacama盐湖覆盖面积约2800平方公里，含有可商业开采的钾、锂、硫酸盐及硼矿床。截至2020年12月31日，SQM估算Atacama盐湖金属锂储量达到910万吨，折合碳酸锂当量4841万吨，其中证实储量600万吨，可信储量310万吨。1993年，SQM与智利政府机构CORFO签订租赁协议获得Atacama盐湖的开采权，该协议将于2030年底到期。2018年，双方就扩大开采权修订了租赁协议，规定在最初核准的6.48万吨金属锂当量（34.5万吨LCE）之外，SQM拥有35.0万吨金属锂当量（186.1万吨LCE）的累计生产及销售量上限。Atacama盐湖是全球锂离子浓度最高、生产规模最大的盐湖锂项目。以储量口径统计，Atacama盐湖锂资源量居全球第二位，仅次于玻利维亚的Uyuni盐湖，但Atacama盐湖中的锂离子浓度显著高于后者，是全球已探获的锂离子浓度最高的盐湖卤水项目。SQM和雅保公司在Atacama盐湖均建有锂生产线，合计产能超过20万吨，这也使得Atacama盐湖成为全球最大的盐湖提锂项目。雅江措拉锂矿：地理位置及项目概况：措拉锂矿项目位于四川西部山区的甘孜藏族自治州内，距离雅江县城直线距离38公里。根据天齐锂业的港股招股书内容，该区域正在修建一条高速和一条铁路，建成通车后，项目周边的交通设施将得到显著改善。该项目的主要锂资源为高海拔的锂辉石伟晶岩脉，周围地区自然条件较为苛刻，且经济条件相对欠发达，但水资源充足，剩余劳动力较多。措拉锂矿项目由天齐锂业的全资子公司四川天齐盛合锂业有限公司拥有全部股权及运营权，目前正处于规划及开发阶段。资源量概况：根据天齐锂业

2022年1月28日发布的港股招股书中的数据，截至目前措拉锂项目的资源量（控制的+推断的）为1970万吨，Li2O品位为1.3%，对应Li2O储量为25.6万吨，折合碳酸锂当量为63.2万吨；其中推断的资源量为550万吨，Li2O品位为1.3%，对应Li2O储量为6.9万吨，折合碳酸锂当量为17.1万吨。开发历史：2008年10月，天齐锂业子公司天齐盛合取得“雅江措拉锂辉石矿”探矿权。2009年到2011年公司开展了广泛的勘探工作，明确了项目的资源量概况。2012年公司完成了项目的可行性研究和初步工程设计报告，相应环评许可和采矿许可得到批准，并开始了年产60万吨锂精矿的项目施工。2013年，因为临近的甲基卡锂矿山项目发生环境事故，当地居民要求关闭矿山的运营，措拉锂矿项目建设工作被迫暂停。2019年，公司获得措拉锂矿项目重启施工的许可文件，但天齐盛合尚未恢复该项目的建设。扎布耶盐湖：项目简介：西藏扎布耶盐湖位于日喀则地区仲巴县隆格尔区仁多乡境内，东距措勤县约200km，有便道可通，由措勤县有公路经日喀则可至拉萨，行程约800km。该湖采矿权由西藏矿业下属的日喀则扎布耶锂业高科技有限公司持有，矿权面积为298.5平方公里。2022年5月5日，扎布耶锂业持有的扎布耶盐湖采矿权许可证已经到期，采矿权延续登记申请资料已经报送自然资源部，目前正在审批中。扎布耶锂业公司主要股东为西藏矿业

（持股50.7%）、天齐锂业（持股20%）和比亚迪（持股18%）。资源储量：扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，是富含锂、硼、钾，固液并存的特种综合性大型盐湖矿床。截至2021年11月30日，扎布耶盐湖矿床采矿证平面范围及采矿标高内的主矿产碳酸锂保有资源量为178.76万吨，其中控制资源量163.68万吨、推断资源量15.08万吨，可信储量57.19万吨（地表卤水54.51万吨、晶间卤水2.68万吨）。西藏扎布耶盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积。产能规划：根据西藏矿业公司公告，扎布耶盐湖现有1万吨锂精矿产能（碳酸锂含量为50%-70%），西藏矿业公司预计到2025年实现3万吨锂盐规模，未来将根据宝武集团及西藏自治区要求提高到5万吨锂盐产能。2021年8月，扎布耶宣布实施扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目。该项目包括年产9600吨的电池级碳酸锂和年产2400吨的工业级碳酸锂，计划2023年9月投产；此外，西藏矿业规划于2023年建设第二个万吨电池级碳酸锂项目，且预计于2025年投产。西藏矿业另外还与久吾高科签订了100吨氢氧化锂中试合同，待中试成功后，后续会考虑万吨级氢氧化锂项目建设。优势二：产能扩张重启，海外锂转化产能布局抢占先机并购优质锂盐产能，率先自建海外工厂。公司最早以锂产品加工业务起家，前身射洪锂盐厂建立于1995年。此后公司分别于2015年和2017年并购银河锂业旗下张家港碳酸锂工厂、重庆铜梁金属锂工厂，并于2018年启动建设安居碳酸锂工厂。此外，公司是国内首家在海外布局锂转化产能的企业。2016年，公司在澳洲奎纳纳分两期建设氢氧化锂项目，目前该项目一期已经产出第一批氢氧化锂产品，二期主体部分已经完成。公司在国内现有四处生产基地，锂产品年产能达4.48万吨。公司在国内的锂产品加工业务目前主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂以及金属锂产品，目前年产能为4.48万吨。其中：1）射洪工厂碳酸锂年产能1.45万吨、氢氧化锂年产能5000吨、氯化锂年产能4500吨、金属锂产能200吨；2）张家港工厂现有2万吨碳酸锂产能，其中电池级碳酸锂约1.7万吨；3）铜梁基地现有600吨金属锂产能，拟分两期扩建2000吨金属锂项目，公司计划一期800吨于2023年建成运行并投产，二期1200吨于2025年建成运行并投产；4）遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，计划2023年下半年竣工进入调试阶段。奎纳纳氢氧化锂工厂一期2.4万吨产能即将投产。奎纳纳一期氢氧化锂产能于2016年10月正式启动建设，并于2018年底启动阶段性调试工作。2020年初，公司综合考虑各方面因素决定调整一期项目的调试进度安排和项目目标，放缓项目节奏。2020年底，随着公司债务压力缓解，公司重启奎纳纳一期项目的调试工作，2021年底项目进入正式试生产阶段。2022年5月，天齐锂业公告奎纳纳项目首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测并确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准，公司预计再经过4-8个月产品送样认证时间，项目计划在2022年底达到设计产能。奎纳纳二期项目重启建设，远期规划氢氧化锂产能近10万吨。奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂产能于2017年10月启动建设，至2019年底项目主体工程建设基本完成。其后由于公司债务问题，二期项目建设暂缓。公司计划在2022年下半年重启二期项目建设，并计划在2024年底或2025年初投产。根据公司合作方IGO公告内容，奎纳纳氢氧化锂工厂远期产能规划或达到9.6万吨。依托Greenbushes锂矿的优质资源，奎纳纳项目有望成为公司未来最重要的锂化合物生产基地之一。率先布局海外锂转化产能，公司全球化经营能力领跑行业。在收购Greenbushes锂矿之后，公司便着手布局全球电池材料市场，率先在海外投建锂盐产能。一方面，公司获得了全球品质领先的锂矿山，原料自给自足；另一方面，公司可以立足澳洲生产基地招募全球顶尖的技术专家和运营团队，增强国际化运作水平；此外，在海外运营锂盐工厂有助于公司接触到欧美多个地区的电池材料生产商，可以更好地满足海外锂电供应链的高质量要求，有助于公司在海外市场开展业务，实现把公司打造成具有国际竞争力的一流锂材料供应商的战略目标。在澳洲加强锂矿资源管控的背景下，在澳洲本土建设锂转化产能也有助于公司规避潜在的政策扰动风险。自有矿山支撑锂盐产能扩张，资源禀赋顺利转化为丰厚利润。根据公司现有规划，到2025年，公司锂产品产能预计从4.48万吨扩至11.48万吨，对应的锂精矿原料需求量将超过90万吨，受益于Greenbushes锂矿的产能扩张，公司锂精矿自给率有望始终保持高位。原料自给为公司锂产品产能扩张提供保障，公司“矿山+冶炼”一体化的业务布局将有助于将优质资源转化为公司盈利，享受锂行业的景气周期。优势三：债务风险解除，对SQM的投资进入收获期（一）公司斥巨资收购SQM股权，成为其第二大股东天齐锂业斥资超过40亿美元并购SQM公司股权。2016年由于SQM原股东Potash公司在资产重组过程中为避免反垄断审查，需剥离其持有的SQM股权，天齐锂业宣布以每股65美元，合计40.66亿美元收购Nutrien公司持有的SQM公司A类股23.77%的股权。2018年10月，天齐锂业通过境内外银团贷款申请并购贷款35亿美元，并于2018年12月完成对SQM的收购，合计持有后者25.86%的股权，成为其第二大股东。（二）债务危机叠加周期下行，公司出现巨额亏损2018年10月，天齐锂业及全资子公司与境内外银团签署了三项银团贷款协议，由全资子公司向境内外银团借入贷款合计35亿美元，其中23亿美元于2020年11月到期，12亿美元于2023年11月到期，均可有条件展期。2019年底，公司为并购贷款增加相应担保，其将所持有的天齐英国（后改为TLEA）100%的股权和资产、TLK100%的股权和资产、重庆天齐86.38%的股权、日喀则扎布耶20%的股权及文菲尔德51%股权作抵质押。财务费用激增叠加资产减值损失，公司2019年出现巨额亏损。高额的并购贷款给公司带来了巨大的财务压力，至2018年底，公司长期借款超过250亿元，资产负债率增至73.26%，并在2019年进一步升高至80%以上。2019年受巨额负债影响，公司财务费用超过20亿元。2019年全球锂行业进入下行周期，锂价大幅下跌，SQM公司股价亦持续下行，天齐锂业在2019年年报中对SQM公司的长期股权投资计提资产减值约53.53亿元，最终导致公司在2019年出现了近60亿元的巨额亏损。（三）引入战投度过债务危机，展期之后迎来快速发展背负高额债务之后，公司使用多种方法缓解债务压力。2020年1月，公司使用2019年底配股募集到的资金提前偿还境外银团C类贷款本金约4.16亿美元，剩余境外银团C类贷款本金为5.84亿美元。2020年12月7日，公司及公司相关子公司与银团就修改及重述的贷款协议进行磋商，该协议内容为：银团同意将并购贷款项下原A类贷款和C类贷款合计18.84亿美元债务的偿还期限展期至2021年11月26日，在公司全资子公司TLEA完成增资扩股引入战略投资者，且通过该交易偿还上述银团贷款本金不低于12亿美元等情形下，该期限可自动延长至2022年11月25日；拟将并购贷款项下原B类贷款12亿美元的到期日延长至2023年11月29日，在满足一定条件的前提下，经银团同意可以将到期日延长至2024年11月29日。引入IGO战投，公司在维持核心资产控制权的前提下化解债务危机。2020年12月8日，天齐锂业公告披露旗下全资子公司TLEA拟以增资扩股形式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGOLimited。本次增资由IGO全资子公司IGOLithium以现金方式出资14亿美元认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元；出资金额超出注册资本部分对应溢价约10.96亿美元，计入TLEA资本公积。增资完成后天齐锂业将持有TLEA51%权益，IGOLithium持有TLEA49%权益。公司及子公司将以此来偿还A+C类贷款本金不低于12亿美元，TLEA偿付欠款后的剩余资金，将作为TLEA所属TLK澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂的运营和调试补充资金。归还后，公司全资子公司尚欠并购贷款本金约18.84亿美元，其中：A类贷款4.43亿美元，B类贷款12亿美元，C类贷款2.41亿美元。公司成功度过债务危机，逐步清偿并购贷款。2020年12月28日，公司与银团签署

修订和展期契约及其附件修改及重述的贷款协议，成功将三类贷款展期。2021年6月30日，并购贷款银团签署了担保释放函，将在收到12亿美元偿债资金后解除并购贷款项下以下担保事宜：TLEA的保证担保和资产抵押、文菲尔德的51%的股权质押、TLK的股权质押及资产抵押，公司并购贷款中的A类和C类贷款余额也成功展期至2022年11月25日。2022年7月13日，公司于港股市场上市融资，截至7月27日，公司使用募集资金成功偿还全部的并购贷款本金及相关利息、费用，公司预计资产负债率将下降至约28%（未经审计）。（四）锂价大幅上涨，SQM贡献投资收益超预期SQM锂产品销量持续提升。2021年，SQM锂产品销量为10.1万吨，较2020年增长56.7%。2022年上半年，SQM锂产品销量达到7.23万吨，同比增长50.3%，再创历史新高，SQM预计2022年锂产品销量将超过14万吨。2020年以来，SQM锂产品销量快速增长，显示出较强的产能释放潜力。SQM锂产品售价大幅上行。2021年以来，SQM锂产品售价快速增长，带动锂业务收入连续增长。2022年第二季度SQM锂业务实现销售收入18.46亿美元，同比增长1032%，锂产品平均售价为54000美元/吨，同比上涨702%。根据SQM公司公告，受益于可变价格合约占比提升以及价格重谈，公司锂产品售价大幅提升。受益于主营产品价格大涨，SQM利润大增。2022年第二季度，SQM调整后EBITDA为13.25亿美元，继续创下历史新高，同比增长531%，环比增长11.8%，EBITDA利润率高达51%，去年同期为36%。22Q2公司净利润为8.59亿美元，同比增长854%，环比增长7.9%。受益于主要产品尤其是锂产品价格的大幅上涨，SQM盈利能力在2022年第二季度实现了大幅跃升。预计SQM利润将维持高位，贡献的投资收益将有力支撑公司业绩。天齐锂业在2022年中报中对SQM确认的投资收益为25亿元，其中第一季度和第二季度分别确认5/20亿元。根据智利出口碳酸锂的价格推断，SQM锂产品售价在2022年上半年持续上涨，因此向天齐锂业贡献的投资收益大幅增加。此外，智利碳酸锂出口价格在7月和8月仍然处于高位，SQM净利润有望维持较高水平，天齐锂业确认的投资收益也将继续支撑三季度业绩。SQM将在2024年实现26万吨锂产能。根据SQM公告，至2021年底，公司建成碳酸锂产能12万吨/年，其中包含2.15万吨氢氧化锂产能，2022年底公司计划将智利碳酸锂产能扩大至18万吨/年，并计划在2023年实现21万吨/年碳酸锂产能，包括4万吨盐湖氢氧化锂产能，扩产所需的资本支出约2.5亿美元。公司投资7亿美元的澳大利亚MtHolland项目计划在2024年建成投产，规划5万吨氢氧化锂产能。若该项目如期建成投产，至2024年，SQM在