第章金融风险管理概述

第1页第1讲

课程说明

金融风险管理概述第2页为什么要开设这门课程？(1)生活实践中存在大量金融风险问题次贷危机、欧债危机与华尔街时代的终结雷曼兄弟宣告破产，美林被收购，加上之前垮下的贝尔斯登，华尔街排名前五的投资银行只剩下高盛和摩根士丹利两家。如今，硕果仅存的这两大投行也将被迫转型。美国联邦储备委员会在08年9月21日晚间宣布，已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。此外，欧债危机还在持续发酵，前景不明。(2)学科发展的需要结构化金融、金融工程、金融创新：金融风险管理的新要求（流动性风险管理、表外业务、金融监管与透明度）第3页课程要求平时40%(包括平时考勤、作业和提问)

期末60%考试：闭卷—34课时

第4页学习《金融风险管理》的方法(How)把握“一、二、三、四”（一）把握一个基础：市场经济（二）抓住两个联系：国际与国内外因和内因（三）掌握三个重点：基本概念、基本理论和基本知识（四）完成四项任务：听、说、看、写

第5页主要内容（34课时）第1-2周金融风险管理概述4节第2-3周金融机构的财务报表2节第4-5周金融机构的业绩评价4节第6-9周利率风险管理△8节第10-12周信用风险管理△6节第13周表外业务风险管理2节第14周外汇风险管理2节第15-16周市场风险管理△4节第17周复习与答疑2节第6页前期课程《微观经济学》《金融经济学》《衍生金融工具》《金融资产定价》《概率统计》《金融随机过程》第7页金融风险管理概述风险概述金融风险概述金融风险管理概论第8页狂怒的大女子主义者的寓言

和股票市场

它发生在一个地点不明的愚昧的大女子主义村子里。在这个村子里，有50对夫妇，每个女人在别人的丈夫对妻子不忠实时会立即知道，但从来不知道自己的丈夫是否忠实。该村严格的大女子主义章程要求，如果一个女人能够证明她的丈夫不忠实，她必须在当天杀死他。又假定女人们都赞同这一章程，并且都很聪明，也都能意识到别的女人的聪明；同时，还都很仁慈，即她们从不向那些丈夫不忠实的女人通风报信。假定在这个村子里发生了这样的事：所有这50个男人都不忠实，但没有哪一个女人能够证明她的丈夫的不忠实，以至这个村子能够快活而又小心翼翼地一如既往。第9页寓言和股票市场(续)有一天早晨，森林的远处有一位德高望重的女族长来拜访。她的诚实众所周知，她的话就像法律。她暗中警告说村子里至少有一个风流的丈夫。这个事实，根据她们已经知道的，只该有微不足道的后果，但是一旦这个事实成为公共知识，会发生什么？答案是，在女族长的警告之后，将先有49个平静的日子，然后，到第50天，在一场大流血中，所有的女人都杀死了她们的丈夫。要弄明白这一切是如何发生的，我们首先假定这里只有一个不忠实的丈夫A先生。除了A太太外，所有人都知道A先生的背叛，因而当女族长发表她的声明的时候，只有A太太从中得知一点新消息。作为一个聪明人，她意识到如果任何其他的丈夫不忠实，她将会知道。因此，她推断出A先生就是那个风流鬼，于是在当天就杀了他。第10页寓言和股票市场(续)现在假定有两个不忠实的男人，A先生和B先生。除了A太太和B太太以外，所有人都知道这两起背叛，而A太太只知道B太太家的，B太太只知道A太太家的。A太太因而从女族长的声明中一无所获。但是第一天过后，B太太并没有杀死B先生，她推断出A先生一定也有罪。B太太也是这样，她从A太太第一天没有杀死A先生这一事实得知，B先生也有罪。于是在第二天，A太太和B太太都杀死了她们的丈夫。如果情形改为恰好有三个有罪的丈夫，A先生、B先生和C先生，那么女族长的声明在第一天不会造成任何影响，但类似于前面描述的推理过程，A太太、B太太和C太太会从头两天里未发生任何事推断出，她们的丈夫都是有罪的，因而在第三天杀死了他们。借助一个数学归纳法的过程，我们能够得出结论:如果所有50个丈夫都是不忠实的，他们的聪明的妻子们终究能在第50天证明这一点，使那一天成为正义的大流血日。第11页寓言和股票市市场(续)现在我们把森森林远处来的的女族长的警警告代替为对对去年(1997)夏天泰国、马马来西亚和其其他亚洲国家家的通货问题题的警告；妻妻子们的紧张张和不安代替替为投资者的的紧张和不安安；妻子们只只要自己的“公牛”没有被刺伤就就心满意足，，而杀丈夫代代替为抛股票票；警告和杀杀戮之间的50天间隔代替为为东亚问题和和大崩盘之间间的延迟，你你就会得到这这次大崩盘的的成因。更清楚楚地说说，利利益息息息相相关的的金融融集团团们可可能已已经在在怀疑疑其他他的亚亚洲经经济是是不堪堪一击击的，，但直直到某某人如如此公公开地地说，，并最最终发发觉了了他们们自身身的不不堪一一击以以前，，他们们是不不会行行动的的。这这样，，马来来西亚亚总理理在1997年4月批评评西方方银行行的讲讲话就就起着着女族族长的的警告告那样样的作作用，，促成成了他他最担担心的的这次次危机机。第12页寓言和和股票票市场场(续)幸好不不像是是故事事中的的丈夫夫们那那样，，市场场是能能够再再生的的。华华尔街街波涛涛后来来的此此起彼彼伏说说明，，如果果妻子子们能能够让让丈夫夫们在在炼狱狱中短短暂停停留之之后再再复活活的话话，这这种类类比就就会更更加逼逼真。。这就就是地地球村村中的的生与与死、、买和和卖。。--摘自：：Paulos,J.A.,1998,OnceuponaNumber,BasicBooks.L.A..(中译本本：波波洛斯斯，J.A.,2001，跨越越缺口口，史史树中中等译译，上上海科科技出出版社社。)第13页1风险概概述第14页一、风风险与与不确确定性性二、与与风险险相关关的几几个基基本概概念三、风风险的的特征征四、风风险的的分类类五、金金融学学基本本要素素、现现代金金融学学与风风险管管理第15页一、风风险与与不确确定性性“风险险”一一词本本身是是中性性的，即风风险本本身并并无好好坏之之分。。风险险是人人类活活动的的内在在特征征，它它来源源于对对未来来结果果的不不可知知性。。因此此，粗粗略地地讲，，风险可可以被被定义义为对对未来来结果果不确确定性性的暴暴露。。“风险险”的的中性性，有有利和和不利利；通通常意意义：：坏事事情对风险险的理理解直直接影影响对对风险险的度度量风险与与不确确定性性紧密密相关关。在风险险的定定义中中包含含了两两个极极其重重要的的因素素：第16页首先是是不确确定性性。不确定定性可以被被认为为是一一个或或几个个事件件（结结果））发生生的概概率分分布。。因此此，每每一个个事件件的发发生都都应该该对应应着一一定的的概率率。为为了研研究风风险，，对未未来结结果及及其发发生的的概率率就应应该有有一个个精确确的描描述。。但是是从实实践角角度来来讲，，未来来可能能存在在的结结果及及其服服从的的概率率分布布特征征常常常是不不可知知的。。因此此人们们在管管理风风险的的时候候，常常常需需要对对此进进行主主观的的推断断；第二个个因素素是对对这种种不确确定性性的暴暴露。。对于于同样样的不不确定定性，，不同同的人人类活活动所所受到到的影影响是是不一一样的的。比比如说说，未未来的的天气气状况况对所所有人人来讲讲都是是不确确定的的，但但是它它对不不同的的人类类活动动产生生的影影响可可能是是完全全不同同的：：天气气对农农业的的影响响远远远大于于其对对工业业和金金融业业等其其它行行业的的影响响。第17页研究不不确定定性的的数学学－概概率论论随随机过过程直到现现在为为止，，研究究不确确定性性的最最主要要的数数学学学科是是概率论论和随随机过过程(其他还还有：：模糊糊数学学、混混沌理理论、、集值值分析析、微微分包包含等等)。风险＝＝不确确定性性？第18页《风险、、不确确定性性与利利润》(1921)Knight不承认认“风风险=不确定定性””，提提出““风险险”是是有概概率分分布的的随机机性，，而““不确确定性性”是是不可可能有有概率率分布布的随随机性性。Knight的观点点并未未被普普遍接接受。。但是是这一一观点点成为为研究究方法法上的的区别别。FrankHynemanKnight(1885-1972)第19页个人理理解不确定定性：：可认认知的的部分分和不不可认认知的的部分分风险：：可以以识别别的部部分和和不可可识别别的部部分近似看看法第20页对风险险的理理解与与风险险度量量中性：：方差差、标标准差差、β、条件件β“不利””变化化：VaR，CVaR，损失失概率率等第21页不确定定性、、金融融、风风险金融：：不确确定性性环境境下的的资源源的时时间配配置。。不确定定性是是一个个非常常重要要的金金融要要素。。风险与与不确确定性性紧密密相连连。因此，，风险险与金金融存存在紧紧密的的关系系。例如（1）资产定定价模模型与与风险险的度度量，，CAPM（2）资产产价格格的刻刻画与与风险险驱动动因素素（3）CCAPM与“股股市是是经济济的晴晴雨表表”第22页二、与与风险险相关关的几几个基基本概概念1、风险险因素素－－－指引引起风风险事事故发发生变变化的的因素素，即即引起起风险险事故故发生生的潜潜在条条件。。风险险因素素包括括实质质、道道德和和心理理等三三类。。2、风风险险事事故故－－－－又又称称风风险险事事件件，，指指在在风风险险管管理理中中直直接接或或的的间间接接造造成成损损失失的的事事件件。。3、损损失失－－－－指指非非计计划划、、非非预预期期、、非非故故意意的的经经济济价价值值的的减减少少。。损损失失是是风风险险事事故故的的结结果果，，包包括括直直接接损损失失和和间间接接损损失失；；直直接接损损失失即即实实质质性性损损失失，，间间接接损损失失包包括括额额外外费费用用损损失失、、收收入入损损失失和和责责任任损损失失。。4、风风险险的的测测量量角角度度－－－－包包括括风风险险的的数数量量、、风风险险的的质质量量。。风风险险的的数数量量是是指指可可能能损损失失的的风风险险，，一一般般通通过过评评级级机机构构来来进进行行判判断断；；风风险险的的质质量量是是指指损损失失的的可可能能性性,通过过量量化化客客户户违违约约的的可可能能性性和和确确定定弥弥补补违违约约的的资资产产来来加加以以确确定定。。第23页5、风风险险成成本本－－－－指指由由于于存存在在的的风风险险使使得得市市场场参参与与者者承承担担的的成成本本。。风风险险成成本本包包括括：：一一是是发发生生损损失失的的成成本本，，二二是是不不确确定定性性自自身身的的成成本本。。6、风风险险程程度度－－－－所所承承受受最最大大的的损损失失7、波波动动－－－－未未来来的的不不确确定定性性8、概概率率－－－－实实际际发发生生的的可可能能性性9、严严重重性性－－－－实实际际上上可可能能遭遭受受损损失失的的量量10、时时间间界界限限－－－－风风险险期期的的时时间间越越长长，，风风险险越越大大11、相相联联关关系系－－－－风风险险之之间间的的相相互互关关系系12、资资金金－－－－“经济济资资金金”第24页三、、风风险险的的特特征征1、客客观观性性。。不不以以人人的的意意志志为为转转移移。。2、普普通通性性。。广广泛泛存存在在于于自自然然界界和和人人类类社社会会。。3、复复杂杂性性。。人人类类还还没没有有完完全全认认识识和和控控制制。。4、偶偶然然性性。。风风险险发发生生的的时时间间、、程程度度、、结结果果不不定定。。5、必必然然性性。。分分析析历历史史数数据据能能够够发发现现规规律律。。6、可可变变性性。。环环境境和和技技术术的的变变化化可可能能产产生生新新风风险险。。第25页四、、风风险险的的分分类类按风风险险的的性性质质分分类类纯粹粹风风险险：：只只有有损损失失没没有有收收益益的的风风险险投机机风风险险：：既既可可能能损损失失也也可可能能获获益益的的风风险险按风风险险发发生生的的原原因因分分类类客观观风风险险：：实实际际结结果果与与未未来来结结果果存存在在差差异异主观观风风险险：：精精神神和和心心理理状状态态引引起起的的不不确确定定性性按操操作作结结果果分分类类分散散风风险险：：可可通通过过协协议议减减小小的的风风险险不可可分分散散风风险险：：无无法法通通过过协协议议减减小小的的风风险险第26页按风风险险的的载载体体分分类类财产产风风险险、、人人身身风风险险、、责责任任风风险险、、信信用用风风险险。。按承承受受能能力力分分类类可承承受受风风险险：：风风险险带带来来的的损损失失低低于于最最大大损损失失限限度度不可可承承受受风风险险：：风风险险带带来来的的损损失失超超过过最最大大损损失失限限度度。。按损失发发生的根根源分类类自然风险险、社会会风险、、经济风风险、政政治风险险、技术术风险按风险根根源分类类经营风险险、战略略风险、、财务风风险第27页五、金融融基本要要素、现现代金融融与风险险管理第28页金融学的的四个基基本要素素，是影影响资产产定价的的重要因因素，也也是进行行风险管管理所考考虑的重重要因素素：不确定性性（uncertainty）黄金为什什么比白白银还要要贵？信息（information）新信息决决定股票票价格能力（resource）权利（right）、、资源（resource）、、运营弹性性（resilience）领导者溢溢价(1999,康柏与戴戴尔)时间（time）第29页投资学大大师兹维维.博迪（ZviBodie）和诺贝贝尔经济济学奖获获得者罗罗伯特.莫顿（RobertC.Merton）对这个个大多数数学者们们不屑一一顾的问问题做出出了一一个令人人信服的的回答，，他们认认为，““金融学是人们在在不确定定的环境境中如何何进行资资源的时时间配置置的学科科。[2]””这一定义义的最大大贡献在在于，它它把金融学从狭隘隘的“与与货币、、融资直直接相关关的学科科”中解解放出来来，而把把它应用用于更广广泛的经经济领域域中去。。第30页根据这个个定义，，金融学应该把握握这样几几个重要要要素：：一是不确定性性（Uncertainty），金融学与其他相相关学科科（包括括经济学学、会计计学等））相比，，最突突出的一一个特征征就是解解决不确定性性问题，换换句话说说，一切切包含不确定性性的问题都都可以用用金融学的方法来来解决，，这就大大大地拓拓展了金融学的应用和和研究究范围。。从前看看似与金融学毫不相关关的问题题，比如如，企业业面对不不稳定的的市场应应该采取取什么手手段去克克服产品品价格、、需求以以及客户户群体的的波动问问题[3]；国家家如何对对日益严严重的环环境污染染采取更更有效的的治理问问题[4]等，都可可以在金融学的理论框框架内通通过金融学思想找到到科学地地解决方方法。第31页二是时间间价值（（TimeValue），这是是金融学区别于其其他相关关学科重重要标志志，金融学永远不可可以对相相同资产产在不同同时点的的价值进进行绝对对量的比比较，而而必须须将资产产所承担担的风险险以及相相应的补补偿（风风险溢价价）等因因素考虑虑其中。。这个过过程实际际上也就就是资源源的时间间配置过过程，金融学对资源配配置的解解释不不同于经经济学的的简单效效率原则则的做法法，而是是更具体体地强调调个体在在风险与与收益的的有效边边界水平平上的““能力”，即同同样盈利利水平上上的低风风险能力，以及同同样风风险水平平上的盈盈利能力。第32页三是能力（Resource），金融学家十分关关注微观观个体的的能力问题，但但他们对对能力的理解和和创造不不同于经经济学家家，他们们不是简简单地把把拓展市市场、开开发技技术和更更新设备备视为能力的增长途途径，而而是从以以下两方方面关注注微观个个体的能力：一是个体体获取信息、创造信息的能力，金融学的很多研研究都是是围绕绕着信息展开的，，个体克克服不确定性性依靠对信息的获取，，个体获获取的信息越多，其其克服不确定性性的能力就越强；；资产的的交易价价值也受受信息集的左右右，2有效市场场理论就就认为，，资产的的当前价价值已经经包含了了当前关关于这项项资产的的全部信息，该资产产价值的的改变只只有在新新信息出现的情情况下才才有可能能。因此此，创创造新信息就成为个个体在这这方面的的最高能力表现。第33页二是个体体的资产产头寸的的关系，，合理的的头寸关关系本身身就是个个体克服服未来的的不确定性性的能力，这种思想想直接导致了了企业并购的的理论基础，，并在实践中中得到了充分分的验证。埃埃克森和美孚孚的合并在没没有增加任何何投入的情况况下相互提供供了一份免费费的实物期期权，从而使使合并本身创创造出新的价价值，这种创创造价值的手手段也是能力。金融学没有得到认可可和发展之前前，人们认为为是正确的公公司战略创造造了公司价价值；而现在在，财富500强企业无不依依据金融市场场上的定价来来决定企业的的战略。这说说明金融学对现实世界具具有广泛的指指导意义。不确定性、时间价值和和个体能力构成了金融学的三大要素，，同时也构成成了金融学思维方式的基