文化投资学第五章风险与资本预算

文化投资学第一节、敏感性分析第二节、场景分析第三节、盈亏平衡分析第四节、决策树分析第五章风险分析与资本预算经济学家们未能成功地指导政策，与他们倾向于尽可能地模仿得到光辉成功的物理科学的方法有密切关系——在我们领域中可能导致直接的错误的一种尝试。它是一种被称为“科学的”态度的方法——像我在30年前定义的那样，这种态度按词语的真正意义而言，肯定是不科学的，因为它涉及将一种机械的和不加批判的习惯思想，应用于不同于它们在其中形成的领域的方面。

我宁愿要真实的但不完全的知识，即使它丢掉了许多不确定的和不能预测的事情，也不愿要貌似精确的知识，因为它可能是错误的。

——经济学家哈耶克对于一个企业来说，模糊不清的前景和正在开放的产业领域中更有发展的机会。因为一旦到谁都能看清楚的时候，也就没有机会了。——盛洪一、风险的概念

风险是事件本身的不确定性引起的。如投资开发某种新产品，可能成功，也可能失败，这就是开发新产品的一种风险；又如，投资某个项目，收益可能高，可能低，甚至可能为负数，这就是投资的风险，若收益稳定就没有投资风险。投资风险项目，就要求得到额外的报酬。风险投资可得到的额外报酬称为风险报酬。如果投资项目的风险越大，则投资者要求的风险额外报酬也越大。第五章风险价值部分内容回顾风险报酬有两种表示方法风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。避免风险：有意识地避免某种特定风险。即在没有充分把握，或对于投资者不熟悉的投资项目，不能贸然盲目投资；对于预计有投资风险的，应减少投资额和降低投资规模；或将资金投资于低风险稳定收入的资产，如储蓄和政府债券等。

风险抑制：通过一定方式，将风险控制在一定程度之内，防止其进一步加深。如风险组合风险分散：同时持有多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项。风险转移：投资者将所承受的风险转嫁出去。如投资者认识市场风险加大，已超过其承受能力，将其投资资产处理掉。处理风险的方法第四章中的资本预算方法都是假设投资的收益和成本完全确定。不幸的是，现实中人们往往不能确定未来的现金流。安全错觉书面的资本预算规划令人印象深刻，在计算中，甚至可以细致到几元；机会成本和副效应得到妥当的处置；沉没成本也被妥善规避。当看到现金流量分析表最后一栏的很大的正净现值时，人们往往很容易急于批准立项。但结果是，实际的现金流量与规划的现金流量不相符，公司的投资项目也以亏损而告终。怎样充分发挥净现值法的潜力呢？？思考第一节敏敏感性分分析一、敏感性性分析的含含义（sensitivityanalysis）用来检测某某一特定净净现值计算算对特定假假设条件变变化的敏感感度。也被被称为what-if分析和bop分析（最好好的、乐观观的、悲观观的）分析析。best、、optimistic、pessimistic敏感性分析析是传统风风险分析的的方法，它它通过分析析项目经济济效益的主主要指标对对主要变化化因素的敏敏感程度，，来确定项项目抵抗风风险的程度度，并寻找找回避和减减少风险的的措施。二、敏感性性分析的种种类单变量敏感感性分析假定每个变变量之间相相互独立只考察某一一个可变参参数，其他他参数保持持不变三项预测值值敏感性分分析方法最乐观估计计值最悲观估计计值最可能值标准的敏感感性分析，，是假定其其他变量处处于正常估估计值，计计算某一变变量的三种种不同状态态下可能估估计出的NPV。确定敏感性性风险的对对象选取不确定定因素设定不确定定因素的变变化范围确定敏感性性因素提出处理风风险的方法法三、敏感性性分析的步步骤A公司最近开开发了以太太阳能为动动力的喷气气式发动机机技术，并并且想要进进行大规模模生产。初初始投资为为150,000万，在未来来5年内进行生生产与销售售。初步的的现金流量量见表5-1。若A公司决定继继续进行该该项目的投投资、生产产，按15%的贴现率计计算，NPV为多少？四、敏感性性分析案例例表5-1A公司发动机机案例现金金流量预测测（（单位：：百万元））投入第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量600030001791300909309600900初始投资-1500NPV=-150000+∑900/(1.15)t=-150000+900××A50.15=1517(百万元元)因为NPV为正，A公公司应该接接受该项目目。在正式投资资之前，还还应该检测测一一下下该该项项目目收收入入与与成成本本的的潜潜在在假假设设。。5t=1收入入喷气气式式发发动动机机的的总总收收入入预预测测取取决决于于三三个个假假设设：：1、、市市场场份份额额2、、喷喷气气式式发发动动机机的的市市场场容容量量3、、每每台台喷喷气气式式发发动动机机的的销销售售单单价价收入入＝＝销销售售量量×销售售单单价价销售售量量＝＝市市场场容容量量×市场场份份额额收入入＝＝市市场场容容量量×市场场份份额额×销售售单单价价成本本变动动成成本本（variablecosts））：：随着着产产量量的的变变动动而而变变动动，，当当产产量量为为零零时时变变动动成成本本也也为为零零直接接人人工工、、原原材材料料成成本本等等。。一般般来来说说，，变变动动成成本本与与产产量量是是成成比比例例的的。。固定定成成本本（fixedcosts））：与与某某一一特特定定时时期期的的产产品品或或服服务务的的数数量量无无关关。。每月月的的租租金金或或年年薪薪等等常常常用用每每一一单单位位时时间间的的成成本本衡衡量量固定定成成本本并并非非是是永永远远固固定定不不变变的的，，只只是是在在某某一一特特定定时时期期内内是是固固定定的的表5-2A公司司对对发发动动机机项项目目的的不不同同变变量量的的估估计计（单单位位：：百百万万元元））变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（台/每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每台）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投资190015001000表5-1A公司司发发动动机机案案例例现现金金流流量量预预测测（（单单位位：：百百万万元元））投入第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量600030001791300909309600900初始投资-1500收入入＝＝市市场场容容量量×市场场份份额额×销售售单单价价6000百百万万＝＝10000××30%××2百百万万变动动成成本本＝＝单单位位变变动动成成本本××销销售售量量销售售量量＝＝市市场场容容量量××市市场场份份额额3000百百万万＝＝1百百万万××3000税前前总总成成本本＝＝变动动成成本本+固固定定成成本本3000百百万万+1791百百万万＝＝4791百百万万表5-3对对发动动机机项项目目第第1期期NPV所所做做的的敏敏感感性性分分析析（单单位位：：百百万万元元））变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每台定成本（每年）129515171628初始投资120815171903案例例小小结结1、、从从总总体体上上来来说说，，表表5-3的敏敏感感性性分分析析可可以以表表明明NPV分析析是是否否值值得得依依赖赖，，也也就就是是减减少少了了““安安全全错错觉觉””。。2、、在在所所有有变变量量的的正正常常估估计计中中，，即即使使出出现现一一个个错错误误，，也也将将大大大大改改变变NPV。3、、敏敏感感性性分分析析可可以以指指出出在在哪哪些些方方面面需需要要搜搜集集更更多多的的信信息息。。比如如，，此此太太阳阳能能发发动动机机项项目目中中，，收收入入的的错错误误估估计计比比成成本本的的错错误误估估计计对对NPV值值是是正正是是负负影影响响更更大大，，因因此此，，在在分分析析过过程程中中，，必必须须就就影影响响收收入入的的变变量量收收集集更更多多的的信信息息。。案例例小小结结4、、敏敏感感性性分分析析的的不不足足可能能更更容容易易造造成成““安安全全错错觉觉””。。事事实实上上也也可可能能存存在在着着过过分分乐乐观观估估计计悲悲观观状状态态值值的的情情形形。。敏感感性性分分析析只只是是孤孤立立地地处处理理每每个个变变量量的的变变化化，，而而实实际际上上不不同同变变量量的的变变化化很很有有可可能能是是相相互互相相互互关关联联的的。。第二二节节、、场场景景分分析析场景景分分析析是是一一种种变变异异的的敏敏感感性性分分析析这种种方方法法考考察察一一些些可可能能出出现现的的不不同同场场景景，，每每种种场场景景综综合合了了各各种种变变量量的的影影响响。。例：：空空难难场场景景下下的的太太阳阳能能发发动动机机项项目目现现金金流流预预测测假设设市市场场容容量量是是正正常常状状态态的的70%，，即即7000；；假设设市市场场份份额额是是正正常常状状态态的的2/3，，即即20%，，其其他他变变量量均均按按正正常常状状态态估估计计。。表5-4空难难场场景景下下的的现现金金流流量量预预测测（单单位位：：百百万万元元））变量第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量280014001791300-691235-456-156初始投资额-1500第三三节节、、盈盈亏亏平平衡衡分分析析盈亏亏平平衡衡分分析析是是敏敏感感性性分分析析方方法法的的有有效效补补充充。。这这种种方方法法是是确确定定公公司司盈盈亏亏平平衡衡时时所所需需达达到到的的销销售售量量会计计利利润润的的盈盈亏亏平平衡衡点点净现现值值的的盈盈亏亏平平衡衡点点例：：太太阳阳能能发发动动机机项项目目的的会会计计利利润润盈亏亏平平衡衡分分析析表5-5不同同销销售售量量假假设设下下的的成成本本和和收收入入（单单位位：：百百万万元元，，销销售售量量除除外外））第0年第1-5年初始投资年销售量收入变动成本固定成本折旧所得税净利润经营性现金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004表5-5-1不同同销销售售量量假假设设下下的的净净利利润润销售量净利润（百万元）0-13801000-7203000600100005220会计计利利润润的的盈盈亏亏平平衡衡点点：：固定定成成本本+折折旧旧销售单价价－单位位变动成成本案例的会会计利润润盈亏平平衡点：：1791百万元元+300百万万元2091百百万元2百万元元－1百百万元1百万万元＝2091（台台）＝表5-5-2不同销售售量假设设下的净净现值销售量NPV（百万元）0-51201000-2908300015171000017004净现值的的盈亏平平衡点：EAC+固定成成本×(1-tc)－折旧×tc(销售单单价－单单位变动动成本)×(1-tc)案例的会会计利润润盈亏平平衡点：：1528百万元元0.66百万元元＝2315（台台）盈亏平衡衡分析小小结无论是会会计盈亏亏平衡法法还是净净现值盈盈亏平衡衡法，都都是试图图求得达达到盈亏亏平衡点点时所需需的销售售量NPV方法与第第四章中中的其他他方法，，都忽略略了企业业在接受受项目后后可以进进行适当当的调整整项目进行行中可以以进行适适当的调调整（基基于新的的信息））拓展期权权放弃期权权择机期权权第四节、、决策树树分析决策树分分析的适适用对象象多阶段决决策、前前一阶段段的决策策影响后后续阶段段的结构构和决策策的项目目用决策树树的形式式列出决决策问题题的逻辑辑结构。。决策树中中，□表表示决策策点，○○表示方方案点，，△表示示结果点点。从决策树树的末端端向决策策点倒退退，计算算出不同同决策方方案下的的期望值值，将被被占优的的方案去去掉，直直到得出出初始的的决策方方案。某项目准准备开发发新一代代产品，，以便及及早进行行项目投投产前的的准备工工作。生生产批量量的大小小重要根根据市场场需求量量的大小小而定。。经过市市场的考考察和分分析得出出三种可可能的方方案，即即大、中中、小三三种方案案相对于于两种需需求量（（大、小小），其其损益值值如下表表所示。。根据以上上信息，，运用决决策树方方法进行行分析。。例题1：：决策S1S2S3大批量生生产中批量生生产小批量生生产N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N2(需求求量小)；P(N2)=0.7N2(需求求量小)；P(N2)=0.7N2(需求求量小)；P(N2)=0.730-62010-254.84.66.56.5应用决策策树决策策方法必必须具备备以下条条件：1、具有有决策者者期望达达到的明明确目标标；2、存在在决策者者可以选选择的两两个以上上的可行行备选方方案；3、存在在着决策策者无法法控制的的两种以以上的自自然状态态(如气气候变化化、市场场行情、、经济发发展动向向等)；；4、不同同行动方方案在不不同自然然状态下下的收益益值或损损失值(简称损损益值)可以计计算出来来；5、决策策者能估估计出不不同的自自然状态态发生概概率。资本预算算中定量量技术的的运用因行业而而异。那那些有可可能精确确预测现现金流量量的公司司往往倾倾向于使使用净现现值法。。例如在在石油类类企业中中，预测测的现金金流量就就有很高高的可信信度。相相